фонды прямых инвестиций

Ernst & Young (CIS) B.V.
Sadovnicheskaya Nab., 77, bld. 1
Moscow, 115035, Russia
Эрнст энд Янг (СНГ) Б.В.
Россия, 115035, Москва
Садовническая наб., 77, стр. 1
Tel:
Тел:
+7 (495) 705 9700
+7 (495) 755 9700
Fax: +7 (495) 755 9701
www.ey.com/russia
Контактное лицо: Екатерина Куценко
Телефон:
+ 7 (495) 755 97 00
E-mail:
Ekateirna.Kutsenko@ru.ey.com
+7 (495) 705 9700
+7 (495) 755 9700
Факс: +7 (495) 755 9701
ОКПО: 74080807
24 июня 2013 года
Для немедленного распространения
Тел.:
Фонды прямых инвестиций: нестабильная экономическая ситуация
затрудняет выход из инвестиций
► В 2012 году количество сделок выхода из инвестиций снизилось до 61 по
сравнению с 85 в 2011 году
► Капитализация 80% компаний, находящихся в управлении фондов прямых
инвестиций, выросла
Лондон, 24 июня 2013 г. – В прошлом году количество сделок выхода из инвестиций,
заключенных в Европе, снизилось до 61 по сравнению с 85 в 2012 году. Таковы
результаты исследования европейских сделок выхода из инвестиций «Мифы и вызовы:
каким образом фонды прямых инвестиций создают стоимость?» (Myths and challenges –
How do private equity investors create value?), ежегодно проводимого компанией «Эрнст
энд Янг». В качестве основных трудностей, стоящих перед участниками сектора прямых
инвестиций, указываются нестабильная экономическая ситуация и низкий уровень
активности в области сделок.
Однако несмотря на критику, которой подвергаются фонды прямых инвестиций со
стороны участников других секторов, в целом стоит отметить, что численность
работников компаний, находящихся в их управлении, в 2012 году увеличилась на 2%. Из
всех фондов прямых инвестиций, принявших участие в исследовании, 44% приняли
решение о приобретении в рамках дальнейшей консолидации долей участия и лишь 10%
избрали стратегию продажи. В период с 2005 по 2012 год 80% фондов обеспечили
доходность на уровне выше ставки заимствования, а также выше средней доходности на
рынке прямых инвестиций.
Сачин Дейт, руководитель практики «Эрнст энд Янг» по оказанию услуг фондам прямых
инвестиций в регионе EMEIA (Европа, Ближний Восток, Африка и Индия), комментирует:
«Столь длительная стагнация или вялые темпы экономического роста в Европе и целом
ряде других регионов не могли не повлиять на деятельность фондов прямых инвестиций.
Если в период экономического подъема годовой рост прибыли портфельных компаний на
момент выхода превышал 15%, то за последние два года этот показатель упал до 5%.
Это напрямую свидетельствует о том, что поддержание доходности инвестиционного
A member firm of Ernst & Young Global Limited
24 июня 2013 года
2
портфеля стало для фондов не просто сложной, а очень сложной задачей. Подобная
тенденция грозит обернуться более масштабными последствиями для сектора в целом:
доходность инвестиций падает, а инвесторы становятся все более разборчивыми некоторые фонды уже испытывают трудности с привлечением средств».
Леонид Савельев, партнер компании «Эрнст энд Янг» в России добавляет: «В России
немало компаний стремятся привлечь финансовых инвесторов, однако фондам прямых
инвестиций нелегко найти высококачественные объекты для инвестиций. Причины
кроются как в низком качестве активов, так и в достаточно осторожном поведении
инвесторов, связанном и с общей неопределенностью, и с конкретными отраслевыми
аспектами, такими как негативное воздействие на сельское хозяйство, которое оказывает
вступление России в ВТО.
Ряд
потенциальных
инвестиционных
объектов
осуществляет
деятельность
в
«традиционных» отраслях, в частности, в горнодобывающей, металлургической и
смежных отраслях, что в большинстве случаев не представляет интереса для фондов
прямых инвестиций».
Низкий уровень активности в секторе прямых инвестиций
С начала экономического кризиса количество сделок, заключенных фондами прямых
инвестиций, сократилось и было незначительным, если учитывать объем привлеченных
ими средств. Еще заметнее была отрицательная динамика в области сделок выхода из
инвестиций: согласно нашим данным, в 2012 году была заключена лишь 61 сделка, что на
24 сделки меньше, чем годом ранее, и практически сопоставимо с уровнем 2010 года.
Несмотря на рост доли покупателей из числа отраслевых компаний, лишь в девяти
случаях из 24 в качестве приобретателей выступали европейские корпорации. На долю
покупателей из США пришлось 10 сделок, а остальные пять сделок были заключены со
стратегическим покупателям из Азиатско-Тихоокеанского и других регионов мира.
«То, что на долю покупателей из европейских стран пришлось менее 40% сделок выхода
из инвестиций (самый низкий показатель за все время проведения подобных
исследований), однозначно указывает на недостаток доверия со стороны европейских
корпораций, имеющих опыт работы на рынке слияний и поглощений. С другой стороны,
стоит отметить более высокую активность компаний из других стран мира (в частности,
США) при покупке долей участия у фондов прямых инвестиций в рамках сделок выхода из
инвестиций в 2012 году. Это еще раз говорит о том, что до тех пор пока европейские
24 июня 2013 года
3
покупатели будут осторожничать, основные надежды фондам прямых инвестиций стоит
возлагать на покупателей из других регионов»,- отмечает Сачин Дейт.
В отличие от 2010 и 2011 годов, когда на долю покупателей из числа участников сектора
прямых инвестиций приходилась почти половина сделок по выходу из инвестиций, в 2012
году сделки вторичного выкупа составляли лишь немногим более 35%. После сокращения
в 2011 году количества случаев выхода из инвестиций по требованию кредиторов в 2012
году был отмечен рост данного показателя, что неудивительно: затяжной период
экономического спада негативно отразился на деятельности ряда портфельных
компаний.
Инвестиционная активность в разрезе первоначальной стоимости бизнеса
Уровень инвестиционной активности колебался в зависимости от первоначальной
стоимости бизнеса инвестиционных объектов. Так, в период с 2007 по 2012 год объем
инвестиций в портфельные компании с первоначальной стоимостью бизнеса от 150
миллионов евро до 500 миллионов евро вырос на 27%. Стоит отметить, однако, что рост
инвестиций в более крупные портфельные компании был не столь ощутимым: объем
инвестиций в компании с первоначальной стоимостью бизнеса от 500 миллионов евро до
1 миллиарда евро за аналогичный период вырос лишь на 11%. При этом вложения в
инвестиционные объекты стоимостью 1-2 миллиарда евро и выше сократились
соответственно на 4% и 13%. Именно данные сегменты рынка пострадали больше всего.
Гарри Николсон, партнер практики «Эрнст энд Янг» по оказанию услуг фондам прямых
инвестиций, комментирует: «Хотя низкая инвестиционная активность в отношении
инвестиционных объектов с первоначальной стоимостью свыше 2 миллиардов евро и
является серьезным сигналом, наибольшую обеспокоенность все же вызывает общее
снижение количества сделок по выходу из инвестиций во всех ценовых сегментах рынка.
Ничуть не умаляя важности новых инвестиций, стоит заметить, что фондам прямых
инвестиций прежде всего следует сосредоточить внимание
на большом объеме
портфельных активов, предназначенных для отчуждения, чтобы обеспечить инвесторам
ожидаемый доход на вложенный капитал. Для этого в ближайшие несколько лет
количество сделок выхода из инвестиций необходимо увеличить в два, если не в четыре
раза. Учитывая ситуацию, сложившуюся сегодня на рынке слияний и поглощений, для
успешного выхода из инвестиций потребуется еще больше усилий. В рамках подготовки к
24 июня 2013 года
4
продаже фондам прямых инвестиций предстоит провести серьезную работу, чтобы
расширить круг заинтересованных покупателей и создать между ними конкуренцию».
Тем не менее, общее качество инвестиционного портфеля не стоит рассматривать
исключительно сквозь призму отрицательной динамики сделок выхода из инвестиций. Как
показывает анализ компаний в составе портфеля, изыскать возможности для выгодной
продажи - для фондов прямых инвестиций задача вполне реальная. Согласно данным,
20% портфельных компаний могут принести инвесторам доход на уровне, близком к
объему вложенных средств, а потенциальный доход от более чем 40% портфельных
компаний может превысить объем вложенных средств как минимум в два раза.
Капитализация 80% портфельных компаний, впоследствии проданных фондами
прямых инвестиций, выросла за время нахождения в управлении последних
Хотя сектор прямых инвестиций по-прежнему ждут непростые времена, проведенное
исследование показало, что непосредственное участие фондов прямых инвестиций в
управлении портфельными компаниями и вложение дополнительных средств в их
капитал позволяет повысить эффективность деятельности последних и увеличить их
капитализацию.
К моменту продажи стоимость бизнеса свыше одной трети портфельных компаний,
являвшихся
объектами
исследования,
увеличилась
вдвое
по
сравнению
с
первоначальной. Как показывает исследование, стоимость почти половины сделок
выхода превысила первоначальную стоимость бизнеса их объектов на 100-200%, а 34%
сделок принесли продавцам прибыль свыше 200%.
Хотя стоимость 19% компаний на момент продажи была ниже первоначальной стоимости
их
бизнеса,
цена
продажи
подавляющего
большинства
портфельных
компаний
превосходила цену, за которую они изначально были приобретены. По ежегодному росту
показателя EBITDA портфельные компании (даже те из них, которые в значительной
степени пострадали от кризиса и были проданы в период между 2010 и 2012 годом)
продолжали опережать публичные компании.
Гарри Николсон отмечает: «Прямые инвестиции осуществляются с целью увеличения
стоимости бизнеса. Как показывают данные, участники сектора прямых инвестиций
вполне успешно справляются с этой задачей. В большинстве случаев рост капитализации
обеспечивается за счет роста производительности, повышения занятости и увеличения
объемов инвестиций».
24 июня 2013 года
5
Прогноз на будущее
В заключение Сачин Дейт отмечает: «Участникам сектора прямых инвестиций вряд ли
стоит надеяться на то, что в этом году ситуация на рынке им будет благоприятствовать. В
сложившихся условиях не приходится уповать ни на IPO в качестве возможного
механизма выхода из инвестиций, ни на активность европейских покупателей. Фондам
прямых инвестиций необходимо ориентироваться на более широкий круг участников
рынка слияний и поглощений и завоевывать внимание стратегических покупателей из
разных секторов экономики, в особенности за пределами Европы. Только выгодные
сделки выхода из инвестиций способны в дальнейшем гарантировать финансовую
поддержку со стороны инвесторов, чье терпение далеко не безгранично. Однако, как
показывают результаты исследования, существующая модель, лежащая в основе
деятельности фондов прямых инвестиций, вполне себя оправдывает даже в сегодняшних
непростых условиях».
- конец сообщения Об исследовании
Исследование за 2012 год «Мифы и вызовы: каким образом фонды прямых инвестиций создают стоимость?»
(Myths and challenges – How do private equity investors create value?) содержит информацию о деятельности и
методах работы фондов прямых инвестиций на основе анализа крупнейших европейских компаний, доли в
которых были проданы фондами прямых инвестиций в течение последних восьми лет. Поскольку не все
фонды прямых инвестиций, владеющие указанными компаниям, зарегистрированы в Европе, деятельность
европейских фондов прямых инвестиций не являлась объектом данного исследования. Целью авторов было
провести анализ влияния деятельности фондов прямых инвестиций на европейские компании.
Чтобы избежать предвзятости и сосредоточить внимание на крупнейших компаниях, в т.н. выборку были
включены только только компании, первоначальная стоимость бизнеса которых составляла свыше 150
миллионов евро. Данное пороговое значение также использовалось при оценке текущего размера
инвестиционного портфеля фондов прямых инвестиций. За последние восемь лет (т.е. с 2005 по 2012 год)
было заключено 527 сделок выхода, отвечающих указанному критерию. Эти сделки и легли в основу анализа.
Мы проанализировали деятельность компаний в течение периода их нахождения в управлении фондами
прямых инвестиций (т.е. с момента покупки вплоть до момента продажи) на основе ключевых показателей
эффективности, таких как изменение первоначальной стоимости бизнеса, прибыль (для целей отчета
определяется как прибыль до вычеты процентов, налогов, износа и амортизации, или EBITDA), численность
работников, производительность труда (результат деления EBITDA на число работников) и оценочный
мультипликатор. Для лучшей оценки совокупного влияния мы руководствовались средневзвешенными
показателями.
В основу данного независимого исследования была положена информация по всем объектам выборки,
находящаяся в открытом доступе, а также результаты подробных конфиденциальных бесед к бывшими
владельцами указанных объектов. В целом, мы получили данные по 383 компаниям, что составляет 73% от
всей совокупности. По ключевым показателям эффективности (напр., размер сделки, механизм выхода,
случае выхода из инвестиций по требованию кредиторов) явных расхождений внутри выборки отмечено не
24 июня 2013 года
6
было. По отдельным показателям выборка составляет менее 383 компаний; с точки зрения роста
первоначальной стоимости бизнеса существенных отклонений от всей совокупности выявлено не было.
Рост первоначальной стоимости бизнеса в разрезе различных подгрупп в выборке
Sample
EV Performance measure
size
growth
Относительная доходность и рост портфеля в разрезе
383
12,7%
показателем по рынку; доходность вложений в фонд ПИ по 377
12.6%
секторов, 2005–2012 гг.
Доходность фонда ПИ по сравнению с со средним
сравнению с вложениями в акции ( в разрезе первоначальной
стоимости бизнеса)
Рост производительности труда и численности
210
12,0%
работников портфельных компаний
Краткая информация о компании «Эрнст энд Янг»
«Эрнст энд Янг» является международным лидером в области аудита, налогообложения,
сопровождения сделок и консультирования. Коллектив компании насчитывает 167 000
сотрудников в разных странах мира, которых объединяют общие корпоративные
ценности,
а
также
приверженность
качеству
оказываемых
услуг.
Мы
создаем
перспективы, раскрывая потенциал наших сотрудников, клиентов и общества в целом.
Мы постоянно расширяем наши услуги и ресурсы с учетом потребностей клиентов в
различных регионах СНГ. В 19 офисах нашей фирмы (в Москве, Санкт-Петербурге,
Новосибирске, Екатеринбурге, Казани, Краснодаре, Тольятти, Владивостоке, ЮжноСахалинске, Алматы, Астане, Атырау, Баку, Киеве, Донецке, Ташкенте, Тбилиси, Ереване
и Минске) работают 4500 специалистов.
Более подробная информация представлена на нашем сайте: www.ey.com.
Название «Эрнст энд Янг» относится к глобальной организации, объединяющей
компании, входящие в состав Ernst & Young Global Limited, каждая из которых является
отдельным юридическим лицом. Ernst & Young Global Limited ― юридическое лицо,
созданное в соответствии с законодательством Великобритании, − является компанией,
ограниченной гарантиями ее участников, и не оказывает услуг клиентам.