Гусева Ирина Алексеевна,

Гусева Ирина Алексеевна,
проф. каф. «Финансовые
рынки и финансовый инжиниринг»
Финансового университета
при Правительстве Российской
Федерации, к.э.н., доц.
О категориях финансового рынка
В социалистической экономике финансовый рынок как целостное
явление не существовал (хотя отдельные его элементы присутствовали),
поэтому и в советской экономической науке практически не изучался, не
использовался
даже
сам
термин
«финансовый
рынок».
Так,
в
«Экономической энциклопедии»1 мы находим лишь статью о рынке ссудных
капиталов, который рассматривался как сферу формирования спроса и
предложения на ссудный капитал и состоял из рынка краткосрочного и
рынка долгосрочного кредита.
Рынок краткосрочного кредита – денежный рынок, где покупаются и
продаются коммерческие и казначейские векселя. Рынок долгосрочного
кредита - это рынок долгосрочного (денежного) кредита и рынок фиктивного
капитала (рынок акций и облигаций частных предприятий и рынок
облигаций центральных и местных органов власти).
В приведенном подходе рынок фиктивного капитала фактически
отождествляется с одним из сегментов рынка ценных бумаг – с рынком
эмиссионных ценных бумаг. Действительно, посредством эмиссии таких
ценных
бумаг
происходит
перелив
капитала,
однако
вряд
ли
методологически правильным было бы относить рынок акций к рынку
долгосрочного кредита.
Кроме рынка ссудных капиталов в упомянутой энциклопедии
приведена статья «Валютный рынок», который рассматривается как
«Экономическая энциклопедия. Политическая экономия». Гл. ред. А.М. Румянцев. –М.: «Советская
энциклопедия», т. 3, 1979 г. с. 526
1
«особая
сфера
экономических
отношений
при
капитализме,
где
осуществляются операции по покупке, продаже, обмену иностранной валюты
пи платежных документов, выраженных в иностранных валютах (чеки,
векселя, телеграфные и почтовые переводы, аккредитивы)2.
В другом энциклопедическом издании советского времени
3
рынок
ссудных капиталов подразделяется на рынок капиталов и рынок банковских
акцептов, а также на еврорынок - международный рынок ссудных капиталов,
на котором операции осуществляются в евровалютах. Рынок ценных бумаг
рассматривается как часть рынка ссудных капиталов, где осуществляется
эмиссия, купля-продажа ценных бумаг.
Современное представление о финансовом рынке отличается от
рассмотренных подходов, хотя единства мнений о структуре финансового
рынка нет и сегодня.
Как автор понимает категорию «финансовый рынок» и его структуру?
Что такое рынок?
В узком смысле – место встречи продавца и покупателя.
В широком смысле – товар, продавец, покупатель, место торговли,
торговые и финансовые посредники, инфраструктура, система
регулирования, и отношения между ними.
В рыночной экономике – 3 рынка:
 Рынок товаров и услуг (товар – продукт ТРУДА,
предназначенный для продажи. Услуга – это тоже продукт труда,
хотя признание услуги товаром - спорно)
 Рынок рабочей силы – появляется в эпоху капитализма. Рабочая
сила по сути своей – не товар, но принимает форму товара при
капитализме.
 Рынок капитала. Капитал – самовозрастающая стоимость.
Возрастает в процессе производства (шире – в процессе
Экономическая энциклопедия. Политическя экономия. Гл. ред. А.М. Румянцев. М., «Советская
энциклопедия», т. 1. 1972 г. с.223
2
3
Финансово-кредитный словарь: В 3-х т. Т.3/Гл. ред. Н.В. Гаретовский. –М.: «Финансы и
статистика», 1988 г. с. 83
«оборота», т.е. когда деньги пускают «в оборот», «в дело»).
Капитал существует в разных формах: производительный,
товарный, денежный, но, конечно, «первоосновой» является
капитал в денежной форме, когда на деньги, потребляемые как
капитал (в отличие от денег, потребляемых «как деньги», т.е.
используемых на потребление), приобретаются станки,
оборудование, рабочая сила, информация, «мозги» и пр., то, с
помощью чего «деньги работают», создают продукт (товар,
услугу), которая продается по цене, включающую приращение
стоимости. В дальнейшем в данной работе под капиталом будем
подразумевать только капитал в денежной форме.
Рынок капитала формируется тогда, когда товарные отношения
становятся ВСЕОБЩИМИ, когда форму товара приобретает и то, что, по
сути, товаром не является. Это происходит тогда, когда… (все это отлично
описано в 1 томе «Капитала» К.Маркса, глава 25, параграф 7 «О так
называемой тайне первоначального накопления капитала»).
В общем, тогда, когда формируется частная собственность на средства
производства, сами они становятся качественно другими, требующими
огромных первоначальных затрат (капиталистическая фабрика вместо
ремесленной мастерской). Все это – объективный процесс. В экономике,
основанной на частной собственности на средства производства,
ОБЪЕКТИВНО должен функционировать рынок капитала, ибо иного
инструмента для финансирования бизнеса (кроме собственных средств,
капитализации прибыли, а этот источник всегда ограничен) НЕТ и быть не
может.
В советской экономике рынок капитала был не нужен, т.к. был ОДИН
собственник (государство).
Любой рынок – может быть:
 Первичный
 Вторичный.
На первичном рынке товар, который только произведен, продается
первому владельцу. На вторичном рынке происходит перепродажа товара,
уже однажды проданного первому владельцу.
Для некоторых товаров может быть только первичный (он же –
единственный) рынок. Например, для большей части товаров – продуктов
труда. Для услуг – только первичный рынок, так как услуга потребляется
сразу же, в момент ее оказания. Но некоторые товары имеют развитый
вторичный рынок. Например, рынок недвижимости, рынок земли, рынок
художественных ценностей, произведений искусства.
Для рабочей силы – только первичный рынок (если не считать
аутсорсинга).
А рынок капитала (денежного капитала)? Денежный капитал (капитал
в денежной форме) – это ДЕНЬГИ.
Что такое деньги? Деньги – это товар-всеобщий эквивалент, знак
стоимости. При капитализме этот товар приобретает новую
ПОТРЕБИТЕЛЬНУЮ стоимость – возможность превратиться в КАПИТАЛ
(при соответствующем их использовании). Тогда возникает вопрос: а сколько
стоят деньги как капитал, как деньги, способные приносить прибавочную
стоимость? В конечном итоге, это определяет РЫНОК, на стоимость денег
как капитала влияет множество факторов, которые, в конечном итоге,
проявляются на рынке как соотношение спроса и предложения.
Итак, при капитализме формируется новый рынок – рынок денежного
капитала, или просто рынок капитала, который получил также название
ФИНАНСОВОГО РЫНКА. Т.е. изначально «рынок капитала» и
«финансовый рынок» - синонимы. Чтобы не было путаницы, будем
использовать термин «рынок капитала».
Рынок капитала состоит из двух сегментов:
 Рынок ссудных капиталов (сфера деятельности коммерческих
банков – депозиты-кредиты).
 Рынок ценных бумаг.
На рынке ссудных капиталов – передача капитала во временное
пользование, на условиях срочности, возвратности, платности. Этот рынок –
только ПЕРВИЧНЫЙ. Ограниченность, неликвидность, необращаемость - не
соответствует потребностям бизнеса, особенно – современного, отсюда –
секьюритизация (процесс переоформления необращаемой задолженности в
обращаемые ценные бумаги) как глобальная тенденция, начиная с 20 века.
Но еще раньше – параллельно с рынком ссудных капиталов
(банковских депозитов-кредитов) формируется другой сегмент рынка
капитала – рынок ценных бумаг, когда «продажа» капитала осуществляется
под ценные бумаги, которые обращаемы, ликвидны (размещаем акции –
привлекаем собственный капитал, облигации – заемный капитал).
Т.е. сегментами РЫНКА КАПИТАЛОВ являются только эти 2 сегмента
– рынок ссудных капиталов и рынок ценных бумаг (фондовых ценных бумаг:
акций, облигаций).
Рынок ценных бумаг, в отличие от рынка ссудных капиталов, может
быть и первичным, и вторичным, т.к. ценные бумаги не утрачивают своих
«потребительских» свойств, либо их (изменение «потребительских» свойств,
например, срока до погашения) можно учесть в цене.
Рынок производных инструментов (товарных и финансовых) – это
рынок прав на базисные активы. Он существует «над» соответствующим
рынком, но не для всех товаров. Например, есть товарные производные
инструменты на некоторые товары (металлы, сырье, с/х продукция), а на
другие (их большинство) – производных нет.
Производных инструментов на рабочую силу, кажется, пока нет, но,
кто знает, может быть, и появятся (типа «президентских фьючерсов»).
Возможно, в будущем компании начнут «хеджировать» свои риски,
связанные с изменением стоимости рабочей силы, пока таким инструментом
является контракт, трудовой договор.
Рынок производных финансовых инструментов, т.е. «над» рынком
капиталов – процветает. И самый большой сегмент – производные на
процентную ставку (т.е. сегмент «над» рынком ссудного капитала). Но и над
рынком ценных бумаг – производные на акции, облигации, на «корзину»
акций (фондовый индекс), на «корзину облигаций».
Проблема «денежного рынка» и «рынка капиталов» - возникла из
западного подхода (там наука – прикладная, утилитарная, прагматичная, и
терминология возникла, скорее, в бизнесе). Денежный рынок – рынок
инструментов со сроком обращения до 1 года, рынок капиталов – больше 1
года. Но по ФУНКЦИИ – и тот, и другой сегмент – это рынок КАПИТАЛА,
можно более точно определить эти сегменты как рынок КРАТКОСРОЧНОГО
и рынок ДОЛГОСРОЧНОГО капитала. Это коррелирует с подходом –
основной и оборотный капитал, в бухучете – внеоборотные и оборотные
активы. Капитал – это деньги, которые пущены в оборот с целью их
приращения, и НЕ важно, на какой срок – эти деньги должны быть
потреблены КАК КАПИТАЛ, а не как деньги, т.е. должны поступить «в
оборот», «в дело», а не должны быть просто «съедены».
ВАЖНО ПОНИМАТЬ, ЧТО ТОВАРОМ, ПРОДАЮЩЕМСЯ НА
«РЫНКЕ КАПИТАЛА», КОТОРЫЙ НАЗЫВАЮТ также «ФИНАНСОВЫМ
РЫНКОМ», ПРОДАЕТСЯ КАПИТАЛ В ДЕНЕЖНОЙ ФОРМЕ (а не
ценные бумаги, например. Просто продажа капитала принимает форму
покупки ценных бумаг). ДЕНЬГИ, ПОЛУЧЕННЫЕ С РЫНКА
КАПИТАЛОВ, ДОЛЖНЫ БЫТЬ ПОТРЕБЛЕНЫ КАК КАПИТАЛ, Т.Е.
ПУЩЕНЫ В ПРОИЗВОДСТВО С ЦЕЛЬЮ ПРИРАЩЕНИЯ, ЕСЛИ ЭТОГО
НЕ ПРОИЗОЙДЕТ – НЕТ ОБЪЕКТИВНОЙ ОСНОВЫ ДЛЯ ВОЗВРАТА
КАПИТАЛА. НЕИЗБЕЖНО НАСТУПАЕТ КРИЗИС, КОЛЛАПС,
НЕПЛАТЕЖИ, ДЕФОЛТЫ… (могут быть и другие причины финансовых
кризисов)
Рынок капитала формируется вместе с формированием капитализма,
частной собственности на средства производства. По мере развития
капитализма («рыночной экономики») формируются и другие рынки, на
которых торгуются совершенно «новые» товары, которых раньше, как
товаров, просто не было. В том числе, появляются новые финансовые
активы, инструменты, и они становятся товарами, формируются новые
сегменты рынка. Их называют некоторые авторы сегментами финансового
рынка, но, наверное, было бы более точно назвать их «рынками финансовых
активов».
Например, валютный рынок – это рынок финансового актива, но не
рынок капитала, т.к. не происходит «продажи» капитала, деньги просто
меняют свои «национальные мундиры». Формируется как самостоятельный
рынок в 20 веке, фактически, весь представляет собой «вторичный» рынок и
рынок валютных производных. В современной глобальной экономике
перелив капитала из одной национальной экономики в другую без
использования валютного рынка просто немыслим. Но сама по себе
купля-продажа валюты не является куплей-продажей капитала. Что не
мешает участникам этого рынка «зарабатывать» на разнице курсов. Точно
так же как участникам рынка недвижимости ничто не мешает зарабатывать
прибыль, но это – НЕ рынок капитала. (Вопрос об отнесении или не
отнесении валютного рынка к рынку капиталов – очень спорный, единого
мнения нет).
Рынок золота – особый рынок. С одной стороны, золото – «истинные»
деньги (стоимость в чистом виде). С другой – золото – это обычный товар, в
том числе и производственного назначения.
На рынке капитала со временем стали появляться все новые, сложные
инструменты, под которые привлекается этот капитал, которые, в т.ч. можно
назвать производными инструментами спот-рынка: депозитарные расписки,
паи паевых фондов, ипотечные облигации…
Но стали появляться и другие финансовые «активы», которые не
относятся к рынку капитала, например, страховые услуги, услуги
пенсионных фондов. Все это можно отнести к финансовому сектору
экономике, но не относится к рынку капиталов, т.к. не происходит перелива
капитала при покупке страхового полиса или полиса пенсионного
страхования. Сами страховые компании и пенсионные фонды – это лишь
инвесторы (институциональные, профессиональные инвесторы) на рынке
капитала, предлагающие свои резервы, страховые и пенсионные, рынку в
качестве капитала.
Появляются и новые сегменты рынка производных, которые - не «над»
рынком капитала и даже не «над» финансовыми активами, и даже не «над»
товарным рынком, например, погодные производные (фьючерсы на
температурный индекс…, производные на уровень осадков, фьючерсы на
спортивный индекс).
Вывод: современный РЫНОК в самом широком смысле – очень
сложен!!! И это – результат объективного усложнения самого процесса
производства в широком смысле слова – как процесса производства товаров,
услуг, информации, результатов интеллектуальной деятельности…. И в
целом – результат усложняющегося мира. Понимать архитектуру рынка в
целом – очень важно, т.к. на каждом сегменте – свои ЗАКОНОМЕРНОСТИ
функционирования и развития, т.е. свои экономические законы, которые
ОБЪЕКТИВНЫ, хоть и проявляются только через деятельность людей. Если
человек действует (принимает управленческие решения) в соответствии с
этими экономическими законами – экономика развивается нормально, если –
нет, то эти закономерности все равно пролагают себе дорогу, пусть и в
уродливой форме, в форме кризисов.
Как бы ни хотелось доказать «субъективность» экономических законов,
как бы ни хотелось представить экономику – «не наукой, а искусством» никуда не денешься, это не так. Экономические законы действуют, а
экономика (экономическая наука) должна эти законы открывать и
рассказывать всем, как эти законы действуют, и что будет, если эти законы
своими нерациональными решениями нарушать.
Вот осенью 2008 г. по российскому ТВ несколько раз показали
фрагмент: А. Гринспен говорит: «Модель экономики, построенная
инвестиционными банками, потерпела крах». Почему? Что это за модель? О
чем вообще идет речь?
А речь идет о модели ФИНАНСИРОВАНИЯ бизнеса.
Модель финансирования бизнеса через рынок ссудных капиталов – в
большей степени учитывает экономические законы, и не потому, что это
такие «сознательные» люди – банкиры. А потому что банк как
экономический институт может существовать только тогда, когда он, собрав
деньги в депозиты, использует эти деньки как капитал, т.е. выдает кредиты,
обеспечивает их возвратность, ибо в противном случае просто разорится. Это
– фундаментальная основа функционирования банка, его материальная база,
необходимое условие, иначе он просто перестанет существовать.
Банки консервативны? Да! Тяжеловесны (сложность оформления
кредита)? Да! Невыносимы со своими требованиями, занудством,
формализмом? Да! Да! Да! Особенно – когда речь идет о какой-нибудь
гениальной идее, типа идеи о производстве очков для кур-бройлеров.
Естественно, какой же банк даст на ТАКОЕ кредит? Ведь банку нужно
ВЕРНУТЬ деньги, позаимствованные с депозитов, а из венчурных идей
только 10 из 100 оказываются мало-мальски приемлемыми, но только 1 из
100 действительно приносит прибыль (как, например, эта идея об очках для
кур, которая трансформировалась и реализовалась в идею контактных линз).
БАНК «ЛИЧНО» ОТВЕЧАЕТ ПЕРЕД КРЕДИТОРОМ
(ВКЛАДИЧИКОМ) ЗА ИСПОЛНЕНИЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВ.
Банк – финансовый посредник «старого» типа, лично отвечающий
за выполнение обязательств перед кредиторами (вкладчиками).
Конечно, современному бизнесу нужно что-то «покруче», чем
старомодный кредит, нужно убедить инвестора дать деньги «просто так»,
«под честное слово эмитента». Вот тут-то на арену и выходят
инвестиционные банки!
Без них сегодня – НИКУДА!!! Инвестиционные банки ОБЪЕКТИВНО
необходимы (финансовая сфера – производная от сферы производства. Ни
один финансовый инструмент и ни один финансовый институт не выходят на
сцену, если не появляется объективная потребность в них для бизнеса, для
сферы реальной экономики, производства, а сейчас, когда инновации так
быстро устаревают морально – тем более).
Инвестиционные банки – финансовые посредники «нового» типа,
лично НЕ отвечающие за исполнение обязательств перед кредиторами
(вкладчиками).
Инвестиционный банк несет обязательства перед потребителем
капитала (эмитентом) за то, что деньги будут привлечены (т.е. ценные
бумаги, какие бы они ни были, хорошие или плохие, будут проданы).
Инвестиционный банк несет обязательства перед поставщиком капитала за
то, что ценные бумаги, их эмитент, эмиссия ценных бумаг – все это – в
соответствии с нормами закона. И ВСЕ!!!!! Все – взрослые люди, все
понимают, вся информация, по закону, раскрыта, принимайте решения на
свой страх и риск, думайте сами, решайте сами – иметь или не иметь!
Получается, что объективно возникает ЭКОНОМИЧЕСКИЙ конфликт
интересов инвестиционного банка и бизнеса, экономики в целом, который
заключается в том, что инвестиционный банк МОЖЕТ поступать таким
образом, что эти его поступки противоречат объективным экономическим
законам – и ЛИЧНО выйти «сухим из воды» (если не будет «зарываться»
совсем уж).
Деятельность инвестиционного банка, современного, креативного,
творческого, фантазийного, рискового – более отвечает потребностям
сегодняшнего «нового» бизнеса, менеджмента в стиле «фанк», «венчурным»
идеям, авантюрным проектам, всего того, что может стать «локомотивом»
прорыва, качественного скачка. НО!!! Тут таятся большие риски, которые
рано или поздно, при накоплении «критической массы», реализуются (2008
год).
Так вот, ПРАВИЛЬНО (в фундаментальной экономической науке,
которая раньше называлась политэкономией, а сейчас такой нет)
сегментировать современный рынок в целом, а не только то, что связано с
финансовыми активами – это очень важно, важно, потому что каждый
сегмент развивается как-то по-своему, важно понять, КАК, и что нужно
делать, чтобы не допустить РАЗРУШИТЕЛЬНЫХ кризисов (кризисы-то
будут, тут уж ничего не сделаешь, но важно – чтобы они не разрушали до
основания то, что уже создано). Чтобы управленцы от экономики на всех
уровнях принимали правильные решения. Кто-то вынужден будет это делать,
потому что – под контролем общества, кто-то – под принуждением
ЮРИДИЧЕСКОГО закона (это тоже нужно), а кто-то – под принуждением
экономическим.