******* 8
реклама
Финансовые основы предпринимательской деятельности Эксплуатация транспортно-технологических машин и комплексов Институт информатики, инноваций и бизнес-систем Кафедра «Финансы и налоги» Конвисарова Елена Викторовна, к.э.н., профессор Глава 8. ИНВЕСТИЦИОННАЯ ПОЛИТИКА ПРЕДПРИЯТИЙ Содержание лекции 1) Сущность и основные направления инвестиционной политики предприятий 2) Оценка эффективности инвестиционных проектов 3) Финансовая реализуемость инвестиционного проекта 4) Показатели эффективности инвестиционного проекта 5) Дисконтирование и обоснование нормы дисконта при расчете эффективности 6) Оценка эффективности участия предприятия 2 Сущность и основные направления инвестиционной политики предприятий • Инвестиции— это средства, вкладываемые в объекты предпринимательской и иной деятельности с целью получения прибыли и (или) достижения полезного эффекта. 3 Сущность и основные направления инвестиционной политики предприятий Инвестиции, осуществляемые предприятием реальные (инвестиции в материально-вещественные активы) портфельные (финансовые вложении или вложения в финансовые активы) 4 Сущность и основные направления инвестиционной политики предприятий • Капитальные вложения — инвестиции в основной капитал (основные средства), в том числе затраты на новое строительство, расширение, реконструкцию и техническое перевооружение действующих предприятий, приобретение машин, оборудования, инструмента, инвентаря, проектноизыскательские работы (ПИР) и другие затраты. • Капиталообразующие инвестиции — инвестиции, состоящие из капитальных вложений, оборотного капитала, а также иных средств, необходимых для проекта. 5 Сущность и основные направления инвестиционной политики предприятий Предприятия могут использовать следуют не источники инвестиций: средства, образующиеся в ходе осуществления проекта, — прибыль и амортизацию производственных фондов. Использование этих средств называется самофинансированием проекта: средства, внешние по отношению к проекту, к которым относятся: – средства инвесторов, образующие акционерный капитал проекта. Эти средства не под-лежат возврату — предоставившие их физические и юридические лица являются совладельцами созданных производственных фондов и потребителями получаемого за счет их использования чистого дохода; 6 Сущность и основные направления инвестиционной политики предприятий субсидии — средства, предоставляемые на безвозмездной основе: ассигнования из бюджетов различных уровней, фондов поддержки предпринимательства, благотворительные и иные взносы организаций всех форм собственности и физических лиц, включая международные организации и финансовые институты; денежные заемные средства (кредиты, займы), подлежащие возврату на заранее определенных условиях (существует график погашения, договором определена процентная ставка); средства в виде имущества, предоставляемого в аренду (лизинг). Условия возврата этих средств определяются соответствующим договором. 7 Оценка эффективности инвестиционных проектов Инвестиционный проект состоит в обосновании экономической целесообразности, объема и сроков осуществления инвестиций и содержит проектносметную документацию, разработанную в соответствии с законодательством Российской Федерации и утвержденными стандартами (нормами и правилами), а также бизнес- план (описание практических действий по осуществлению инвестиций). Эффективность инвестиционного проекта — категория, отражающая соответствие проекта целям и интересам его участников. 8 Оценка эффективности инвестиционных проектов обоснования объемов производства с учетом спроса: расчета текущих затрат на производство и сбыт продукции; определения размера капитальных вложений, состава расчета потребности в оборотном капитале; определения источников и структуры финансирования; обоснования принятых в проекте цен на производимую продукцию и потребляемые ресурсы 9 Финансовая реализуемость инвестиционного проекта Проверка финансовой реализуемости проекта на основе разработанной схемы финансирования необходима на этапе оценки эффективности участия в проекте, когда анализируемый инвестиционный проект признан эффективным в целом 10 Финансовая реализуемость инвестиционного проекта Схема оценки эффективности инвестиционных проектов 11 Финансовая реализуемость инвестиционного проекта Финансовая реализуемость — показатель, характеризующий наличие финансовых возможностей осуществления проекта и принимающий два значения — «да* или «нет». 12 Финансовая реализуемость инвестиционного проекта 13 Финансовая реализуемость инвестиционного проекта Разработка оптимальной схемы может быть представлена в виде следующих этапов: изучение кредитного рынка с целью определения ставок по кредитам в зависимости от схемы кредитования: расчет потоков платежей по разным схемам; выбор оптимального варианта кредитования. 14 Финансовая реализуемость инвестиционного проекта В качестве критерия оптимальности рекомендуется использовать текущую стоимость потоков платежей по разработанным схемам: 𝑃𝑉𝑡 = 𝐵𝑡𝑖 ∙ 𝑑𝑡 𝑡 – где Bti— денежный поток платежей по -й схеме финансирования на шаге t; dt, — коэффициент дисконтирования. Оптимальной признается схема финансирования, имеющая максимальную текущую стоимость потока платежей. 15 Показатели эффективности инвестиционного проекта 16 Показатели эффективности инвестиционного проекта Среди показателей эффективности можно выделить статические - не учитывающие влияние фактора времени на денежный поток, и динамические, основанные на дисконтировании денежных потоков. К статическим относятся чистый доход, потребность в дополнительном финансировании, срок окупаемости, индексы доходности инвестиций и затрат, а к динамическим — чистый дисконтированный доход, потребность в дополнительном финансировании с учетом дисконта, срок окупаемости с учетом дисконтирования, 17 Показатели эффективности инвестиционного проекта • Чистый доход (Net Value. NV) — это накопленный эффект (сальдо накопленного денежного потока) за расчетный период: Т ЧД = Ф𝑚 𝑚=0 – где ЧД — чистый доход; Фm— денежный поток на шаге т. • Эффективный инвестиционный проект имеет положительный чистый доход. 18 Показатели эффективности инвестиционного проекта Чистый дисконтированный доход (Net Present Value, NPV) — накопленный дисконтированный эффект за расчетный период, один из важнейших показателей анализа инвестиционных проектов. ЧДД позволяет оценить денежный ноток, генерируемый проектом (или денежный поток участника проекта), приведенный к началу расчетного периода, и вычисляется по формуле: Т ЧДД = Ф𝑚 𝑎𝑚 (𝐸) 𝑚=0 – где ЧДД — чистый дисконтированный доход; am— коэффициент дисконтировании: Е— норма дисконта. 19 Показатели эффективности инвестиционного проекта Потребность в дополнительном финансировании (ПФ)— максимальное значение абсолютной величины отрицательного накопленного сальдо от инвестиционной и операционной деятельности. Потребность в дополнительном финансировании с учетом дисконта (ДПФ) — максимальное значение абсолютной величины отрицательного накопленного дисконтированного сальдо денежною потока от инвестиционной и операционной деятельности. Величина ДПФ показывает минимальный дисконтированный объем внешнего финансирования проекта. 20 Показатели эффективности инвестиционного проекта Сроком окупаемости с учетом дисконтирования называется продолжительность периода от начального момента до момента окупаемости с учетом дисконтирования (наиболее раннего момента времени в расчетном периоде, после которого чистый дисконтированный доход становится и в дальнейшем остается неотрицательным). Индексы доходности характеризуют относительную отдачу проекта и могут рассчитываться как для дисконтированных, так и дня недисконтированных денежных потоков. 21 Показатели эффективности инвестиционного проекта • Индекс доходности затрат (ИДЗ) — отношение суммы денежных притоков (накопленных поступлений) к абсолютной величине суммы денежных оттоков (накопленных платежей): ИДЗ = 𝑚 П𝑚 𝑚 О𝑚 –где Пm — приток на шаге т; Оm — отток на шаге т. 22 Показатели эффективности инвестиционного проекта • Индекс доходности дисконтированных затрат (ИДДЗ)— отношение суммы дисконтированных денежных притоков к абсолютной величине суммы дисконтированных денежных оттоков: ИДДЗ = 𝑚 П𝑚 𝑎𝑚 (𝐸) 𝑚 О𝑚 𝑎𝑚 (𝐸) 23 Показатели эффективности инвестиционного проекта • Индекс доходности инвестиций (ИД) — отношение денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине денежного потока от инвестиционной деятельности: Д= 𝑚 Ф0 (𝑚) 𝑚 Фи (𝑚) –где Ф0 (m) — поток по операционному виду деятельности на шаге т; Фи (m)- поток по инвестиционному виду деятельности на шаге m. 24 Показатели эффективности инвестиционного проекта • Индекс доходности дисконтированных инвестиций (ИДД) — отношение суммарного дисконтированного денежного потока от операционной деятельности к абсолютной вели-чине суммарного дисконтированного денежного потока от инвестиционной деятельности: ИДД = 𝑚 Ф0 (𝑚)𝑎𝑚 (𝐸) 𝑚 Фи (𝑚)𝑎𝑚 (𝐸) 25 Показатели эффективности инвестиционного проекта • Между абсолютными показателями эффективности (чистый доход и чистый дисконтированный доход) и относительными показателями эффективности (индексами доходности за-трат и инвестиций и индексами дисконтированных затрат и инвестиций) существует тесная взаимосвязь: индексы доходности превышают единицу тогда и только тогда, когда ЧД (ЧДД) положителен. 26 Показатели эффективности инвестиционного проекта • Особую роль в системе показателей эффективности инвестиционных проектов играет внутренняя норма доходности (внутренняя норма рентабельности, внутренняя норма дисконта — Internal Rate of Return. IRR). Внутренней нормой доходности называется такое единственное значение нормы дисконта Eвн при которой чистый дисконтированный доход проекта обращается в нуль: ВНД − 𝐸вн ЧДД = 0 27 Показатели эффективности инвестиционного проекта • Зависимость чистого дисконтированного дохода от нормы дисконта и внутренняя норма доходности (ВНДEвн). 28 Показатели эффективности инвестиционного проекта • Если ЧДД проекта равен нулю при нескольких значениях нормы дисконта, считается, что ВИД не существует 29 Показатели эффективности инвестиционного проекта • Для вычисления ВДД можно использовать различные компьютерные алгоритмы (напри-мер, метод деления отрезка пополам) или приближенно оценить этот показатель по формуле. 𝐸вн ЧДД(𝐸1 ) ∙ (𝐸2 − 𝐸1 ) = 𝐸1 + ЧДД 𝐸1 − ЧДД(𝐸2 ) • где E1 и E_2 — такие значения нормы дисконта, при которых чистый дисконтированный доход соответственно имеет положительное и отрицательное значения (ЧДД(E1 )> 0. ЧДД(E2) < 0). 30 Показатели эффективности инвестиционного проекта • Формула для вычисления ВИД вытекает из подобия треугольников ЧДД(E1 ) E1 Eвн и ЧДД(E1 ) ЧДД(E_2) E_2, и равенства отношений соответствующих катетов этих треугольников: ЧДД 𝐸1 − ЧДД(𝐸2 ) 𝐸2 − 𝐸1 = ЧДД 𝐸1 𝐸вн − 𝐸1 31 Показатели эффективности инвестиционного проекта • При этом зависимость ЧДД от E на отрезке |E1 E2| считается линейной, что определяет погрешность вычисления значения внутренней нормы доходности 32 Показатели эффективности инвестиционного проекта • Для оценки эффективности инвестиционного проекта значение ВНД необходимо сопоставлять с нормой дисконта E, используемого при расчете показателей эффективности. Инвестиционные проекты, у которых ВНД > E, имеют положительный ЧДД и поэтому эффективны. Проекты, у которых ВИД < E. имеют отрицательный ЧДД и неэффективны. 33 Дисконтирование и обоснование нормы дисконта при расчете эффективности • Дисконтированием денежных потоков называется • приведение их разновременных (относящихся к разным шагам расчета) значений к их ценности на определенный момент времени, который называется моментом приведения (tQ). Дисконтирование осуществляется умножением денежного потока (Фm) на шаге m на коэффициент дисконтирования (am), рассчитываемый по формуле 1 𝑎𝑚 = (1 + 𝐸)𝑡𝑚 −𝑡0 где tm — момент окончания -го шага; Е— норма дисконта (выражена в долях единицы в год). 34 Дисконтирование и обоснование нормы дисконта при расчете эффективности • Норма дисконта участника проекта отражает • эффективность участия в проекте пред-приятий (или иных участников). Она выбирается самими участниками. При отсутствии чет-ких предпочтений в качестве нее можно использовать коммерческую норму дисконта. Бюджетная норма дисконта используется при расчетах показателен бюджетной эффективности и отражает альтернативную стоимость бюджетных средств. Она устанавливается соответствующими органами (федеральными или региональными), по заданию которых оценивается бюджетная эффективность инвестиционного проекта. 35 Дисконтирование и обоснование нормы дисконта при расчете эффективности • В отдельных случаях значение нормы дисконта • • может быть переменной величиной (принимать различные значения для разных шагов расчета). Переменная норма дисконта целесообразна в следующих случаях: изменяющегося во времени риска: переменной по времени структуры капитала. 36 Дисконтирование и обоснование нормы дисконта при расчете эффективности • При переменной норме дисконта коэффициент дисконтирования для т-го шага рассчитывается по формуле 1 𝑎𝑚 = . . +𝐸0 ∆0 . . , +𝐸 ∆1 . . +𝐸𝑚∆𝑚 –где E0, Em— нормы дисконта соответственно на 0м т-м шагах; ∆0,∆1,…,∆m — длительности этих шагов в годах или долях года. 37 Дисконтирование и обоснование нормы дисконта при расчете эффективности • Риск неполучения предусмотренных проектом доходов обусловлен прежде всего техническими, технологическими и организационными решениями проекта, а также случайными колебаниями объемов производства и цен на продукцию и ресурсы. Поправка на этот вид риска определяется с учетом технической реализуемости и обоснованности проекта, детальности проработки проектных решений, наличия необходимого научного и опытноконструкторского задела и представительности маркетинговых исследований. 38 Дисконтирование и обоснование нормы дисконта при расчете эффективности • Вопрос о конкретных значениях поправок на этот вид риска для различных отраслей промышленности и различных типов проектов является малоизученным. Если отсутствуют специальные соображения относительно рисков данного конкретного проекта или аналогичных проектов, размер поправок рекомендуется ориентировочно определять в соответствии с табл. 8.2. где представлены поправки на риск применительно к оценке бюджетной эффективности 39 Дисконтирование и обоснование нормы дисконта при расчете эффективности Таблица 8.2 Уровень риска Цель проекта Вложения в развитие производства на базе освоенной техники Средний Увеличение объема продаж Производство и продвижение Высокий на рынок нового продукта Очень высокий Вложения в исследования и инновации Низкий Поправка на риск (%) 3-5 8-10 13-15 18-20 40 Дисконтирование и обоснование нормы дисконта при расчете эффективности • Ориентировочная величина поправок на риск неполучения предусмотренных проектом доходов.Коэффициент распределения позволяет учесть, что часть денежного потока осуществляется не в начале шага, а позднее, поэтому его величина не превосходит 1 (при этом коэффициент дисконтирования относится к началу шага). Расчетные формулы для коэффициента распределения различаются в зависимости от характера распределения потока внутри -го шага (примеры формул для γm представлены в табл. 8.3). 41 Дисконтирование и обоснование нормы дисконта при расчете эффективности Таблица 8.3 № п/п Характер распределения потока внутри т-го шага 1 Поток сосредоточен в начале шага 2 3 4 Поток сосредоточен в конне шага Поток распределен равномерно Притоки (оттоки) осуществляются долями (доля 𝑑𝑖 в момент времени 𝑠𝑖 от начала шага) Примеры Капитальные вложения или получение займа в начале шага Выплата части основного долга по займу Поступление выручки Ежемесячная выплата процентов мри шаге, равном году Коэффициент распределения 𝑚=1 𝛾𝑚 = 1 (1 + 𝐸0 )∆𝑚 1 − (1 + 𝐸)∆𝑚 𝛾𝑚 = = ∆𝑚 ln 1 + 𝐸 𝐸∆𝑚 = 1− 2 𝛾𝑚= = 𝑑1 (1 + 𝐸)𝑠1−∆𝑚 + +𝑑2 (1 + 𝐸)𝑠2−∆𝑚 + +𝑑1 + 𝑑1 + =, 42 Оценка эффективности участия предприятия • Оценка финансового состояния предприятий необходима, если в проектных материалах требуется отразить устойчивое финансовое положение участника инвестиционного проекта, его способность выполнить принимаемые на себя в соответствии с проектом финансовые обязательства: а также если оценивается эффективность проекта, реализуемого на действующем предприятии. В этом случае расчет проводится по предприятию в целом, и необходимо убедиться, что реализация проекта улучшает (не ухудшает) финансовое положение этого предприятия. 43 Оценка эффективности участия предприятия Особенности инвестиционных проектов из действующих предприятиях 44 Оценка эффективности участия предприятия Подходы к оценке эффективности 45 Оценка эффективности участия предприятия • Приростный метод применим для финансово устойчивых предприятий и позволяет не-сколько упростить расчеты. Вместе с тем его использование не дает возможности выявить абсолютный эффект реализации проекта и недостаточно для обоснования эффективности проекта дня акционеров действующего предприятия. • Расчет по предприятию в целом является более точным, но и более трудоемким. В соответствии с одним из основных принципов официальной методики оценки эффективности инвестиционных проектов сравниваются варианты «с проектом» (основной) и «без проекта» (нулевой). 46 Вопросы для самоконтроля • .Опишите концептуальную схему оценки эффективности инвестиционного проекта. • Раскроите основные принципы оценки эффективности инвестиционных проектов. • В чем особенности формирования денежного потока для оценки эффективности проекта? • Какие показатели используются для оценки эффективности инвестиционного проекта? • Как оценить финансовую реализуемость инвестиционного проекта при реализации его на одном предприятии? • В чем особенности обоснования нормы дисконта при различной структуре капитала? Дополнительная литература 1. Белозеров, С.А. Финансы: учебник [для студентов вузов] / С.А. Белозеров, Г.М. Бродский, С.Г. Горбушина и др.; отв. ред. В.В. Ковалев. – 3-е изд., перераб. и доп. – М.: Проспект, 2010. – 928 с. 2. Бурмистрова, Л.М. Финансовые основы предпринимательской деятельности: учебное пособие для студентов вузов / Л.М. Бурмистрова. – М.: ИНФРА-М, 2011. – 240 с. 3. Володин, В.В. Управление финансами. Финансы предприятий: учебник для студентов вузов / А.А. Володин, Н.Ф. Самсонов, Л.В.Смирнова и др.; под ред. А.А. Володина. – 2е изд. – М.: ИНФРА-М, 2012. – 510 с. 4. Колчина, Н.В. Финансовые основы предпринимательской деятельности: учебник для студентов вузов / Н.В. Колчина, Г.Б. Поляк, Л.М. Бурмистрова и др.; под ред. Н.В. Колчиной. – 5-е изд., перераб. и доп. – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2011. – 407 с. 5. Мазурина, Т.Ю. Финансовые основы предпринимательской деятельности: учеб. пособие для студентов вузов / Т.Ю. Мазурина, Л.Г. Скамай, В.С. Гроссу. – М.: ИНФРАМ, 2012. – 528 с. – (Высшее образование). 6. Румянцева, Е.Е. Финансы организаций. Финансовые технологии управления предприятием: учебное пособие для студентов вузов / Е.Е. Румянцева. – М.: ИНФРАМ, 2010. – 459 с.: ил. 7. Слепов, В.А. Финансовые основы предпринимательской деятельности: учебник для студентов вузов / В.А. Слепов, Т.В. Шубина; Рос. экон. ун-т им. Г.В. Плеханова. – М.: Магистр: ИНФРА-М, 2011. – 352 с. 48 Дополнительная литература 1. Тютюкина, Е.Б. Финансовые основы предпринимательской деятельности: учебник для студентов вузов / Е.Б. Тютюкина. – М.: Дашков и К*, 2011. – 544 с. 2. Шохина, Е.И. Финансовый менеджмент: учебник для студ. вузов / Е.И. Шохин и др.; под ред. Е.И. Шохина. – 2-е изд., стереотип. – М.: КНОРУС, 2010. – 480 с. 3. Финансовая экономика – журнал. 4. Финансовые исследования – журнал. 5. Финансовый директор – журнал. 6. Финансы и кредит – журнал. 7. ФЭС: Финансы. Экономика. Стратегия – журнал. 8. Principles of Managerial Finance – 11th Edition – USA: Pearson Education, Inc., 2006. – [48], 831 [82]/ 9. The Journal of Finance. vol 61 N6: December 2006 – USA: American Finance Association, 2006. 49 Полнотекстовые базы данных Интернет-ресурсы 1. www.government.ru – официальный сайт Правительства РФ. 2. www.gks.ru – официальный сайт Федеральной службы государственной статистики РФ. 3. www.budgetrf.ru – мониторинг экономических показателей. 4. www.minfin.ru – официальный сайт Министерства финансов РФ. 5. www.ise.openlab.spb.ru – галерея экономистов. 6. http://journals.cambridge.org/action – база данных зарубежных журналов по соответствующей тематике 50 Использование материалов презентации Использование данной презентации, может осуществляться только при условии соблюдения требований законов РФ об авторском праве и интеллектуальной собственности, а также с учетом требований настоящего Заявления. Презентация является собственностью авторов. Разрешается распечатывать копию любой части презентации для личного некоммерческого использования, однако не допускается распечатывать какую-либо часть презентации с любой иной целью или по каким-либо причинам вносить изменения в любую часть презентации. Использование любой части презентации в другом произведении, как в печатной, электронной, так и иной форме, а также использование любой части презентации в другой презентации посредством ссылки или иным образом допускается только после получения письменного согласия авторов.
