Монетарная теория Школа Юн.Финансиста ноябрь

Деньги и финансовые рынки
Тимофеев Дмитрий Вячеславович
27 ноября 2014
1
Деньги
• Всегда возникают в
человеческих обществах
• Деньги ранее были
- натуральными продуктами
(ракушки, золото, меха или верблюды)
- обеспеченными натуральными продуктами
• Сейчас деньги не обеспечены (почти) ничем
2
Функции денег
• Мера стоимости
• Средство обращения
• Средство платежа
• Средство накопления и сбережения
3
Сейчас почти все деньги частные
Активы
(кредит)
Пассивы
(Депозиты)
Наличные в
кошельке 4
Финансовые рынки
• «Обмен потреблением» между экономическими
агентами, «перенос потребления» во времени
– Анна получила зарплату 50 тыс. рублей, потратила 30
тыс., а 20 тыс. руб. отнесла в банк
Это отказ от потребления сегодня
– Банк выдал кредит 20 тыс. Василию, он может
потреблять незаработанное им.
Он тратит свои будущие доходы
– В будущем Василий должен вернуть больше 20 тыс.
Это «ставка процента», часть достанется банку за
посреднические услуги, часть – Анне, как
компенсация за отказ от потребления
5
Богатство раньше и сейчас
6
Финансовые рынки
Сбережения = инвестиции
Правительство
или
Финансовые дефициты =
финансовые профициты
С помощью финрынков
экономические агенты:
• «Переносят
потребление» во
времени
• Обмениваются
потреблением
Финансовые
рынки
Население
Бизнес
7
Польза финансовых рынков
• Оптимальное распределение инвестиционных
ресурсов в обществе
(деньги направляются туда, где они нужнее)
• Распределение рисков
(страхование, хеджирование)
• Ликвидность
(возможность быстро получить деньги за свои
финансовые и реальные активы)
• Экономический прогресс последних двух
веков ассоциируется с развитием финансовых
рынков
8
Время - деньги
• Деньги имеют цену – это ставка процента
• Процент должен перекрывать инфляцию
(потерю покупательной способности денег)
• И давать дополнительный доход,
компенсируя наше терпение, приносить
«реальную доходность»
• Ездить на машине лучше сейчас, а не через
5 лет, не так ли?
9
Виды инструментов
• Фиксированная доходность
(облигации, депозиты, векселя)
• Долевые инструменты
(акции, паи фондов)
• Производные
(фьючерсы, опционы)
10
Универсальный закон:
риск - доходность
15%
10%
Ожидаемая отдача
(доходность)
Длинные
гособлигации
(процентный
риск)
5%
Недооцененный
актив
Корпоративные
облигации
(могут быть
дефолты)
Краткосрочные
гособлигации
Теоретическая
кривая
Акции
(неопределенные
перспективы,
чувствительность к
Переоцененный
актив
Риск
Однако диверсификация снижает риск!
11
Ставка процента (доходность)
• Процентная ставка – это плата за терпение
(отложенное потребление)
• Должна компенсировать инфляцию
• Процентная ставка «расчищает» спрос и
предложение на фин.рынках
• Процентная ставка учитывает риск
12
Общая схема финансовых рынков
Центральный
банк
Банковский
надзор
Регулятор
рынка
Антимонополь
ные органы
Другое
Финансовые посредники
Банки
Другие
Компании
Институциональные
инвесторы
Домохо –
зяйства
Пенсионные и др. фонды
Страхование
Рынки
Деньги
Облигации
Акции
Деривативы
Платежи
(инфраструктура)
Правительство
13
Пузыри
• 3/4 товаров в экономике – это портящиеся
продукты (perishable goods), их цена понятна
(бензин, хлеб, подстрижка)
• Долгосрочные товары (~1/4) могут сохранять
стоимость, но склонны к надуванию пузырей.
Часто становятся источником проблем
– Недвижимость и земля. Золото. Акции.
– Пузырь денег = дефляция и депрессия
– «Обратный пузырь» денег = инфляция
14
А иногда случаются обвалы
15
А также кризисы
16
Основные принципы
• Чьи-то доходы, это чьи-то доходы
– Если кто-то стал меньше тратить, кто-то стал
меньше получать доходов
• Сбережение = отказ от потребления
– Но можно потреблять незаработанное,
используя долг
– Если многие вдруг начинают сберегать,
возникает спад.
17
Микромодель экономики:
кооперативный детсад в Вашингтоне
• Родители по очереди сидят с детьми
• Можно пропустить свою очередь, потратив
жетон
• Заработать жетон можно отсидев за кого-то
• При вступлении выдается определенное
число жетонов, при выходе из кооператива
нужно сдать столько же жетонов
18
Жетоны = деньги
• Возникла депрессия: было крайне трудно
заработать жетон, слишком много
желающих заработать (отсидеть за других)
и мало желающих потратить (отдохнуть в
свою очередь)
• Ситуация разрешилась когда родителям
раздали дополнительные жетоны
(экономика заработала)
19
Ugly hoarder!
20
Тезаврация
“Hoarding is the practice of obtaining and
holding scarce resources, possibly so that they
can be sold to customers for profit.”
(Wikipedia)
может возникать из-за страха, из мотива
«заработать» или «не потерять» иди
сберечь на будущее
21
Bernanke’s ‘helicopter drop’
22
Кризис
• Поломка финансовых посредников приводит
кризису
– «банковский кризис»
– сбережения не превращаются в траты
– спад экономики
• Стабильность работы финансовых рынков –
важнейшая задача правительства
• Правительство регулирует работу рынка и
«спасает» банки
23
Депрессия
• Великая депрессия возникла из-за нежелания
спасать банки, обанкротилось около 1/3 от
общего количества
(bank runs)
• Крупные кризисы экономики (2008/2009
годов, Азиатский, другие) всегда
ассоциируются с крахом банковской системы
• Поэтому правительства стараются спасать
банки
24
Круговорот сбережений
Финансовые рынки
* Нежелание
брать в долг
Посредники,
включая банки
* Поломка
посредников
Реальная экономика
Спрос на сбережения
= потребление в долг
(Инвестиции и
потребление в кредит)
Расходы = Доходы
* Возможные причины неравенства
инвестиций и сбережений
Сбережения =
отказ от потребления
* Тезаврация (накопление
бумажных рублей или долларов под матрасом)
25
Что должно делать правительство в
кризис?
1. Фискальный стимул
= занять неиспользуемые частным сектором
инвестиционные ресурсы и превратить их в
расходы
2. Монетарный стимул
= раздать деньги
3. Починить работу банков
= так чтобы они выполняли свою функцию
(кредитовали), а население не боялось
оставлять там деньги (делало депозиты)
26
Инфляция
• Когда цена денег падает относительно
товаров
• Считается, что инфляция полезна, в том
числе потому, что дефляция (пузырь денег)
– это плохо
• Большая инфляция – тоже плохо (бегство от
денег, разрушение нормального
товарооборота)
27
Гиперинфляция
28
Таргетирование инфляции
• В развитых странах «таргет» по инфляции
на уровне 2% в год – это стандарт де-факто
• Есть споры, нужно ли повысить
• Развивающиеся страны часто ставят цель
выше – 4%.
• Россия ставит целью достичь инфляцию в
4% к 2017 году (ранее был 2016)
29
Центральный банк
30
Почему деньги должны быть
необеспеченными
• Потому, что «жесткие» (привязанные к
чему-то) деньги трудно печатать
• Это означает, что в кризисные моменты
(когда возникает тезаврация) правительство
ничего не может противопоставить
экономическому спаду, вынужнено терпеть
безработицу
• В демократиях это невозможно
31
Три невозможных желания
Независимая монетарная политика
(включая возможность «печатать»)
Свобода движения
капитала
Стабильный
валютный курс
32
Фиксированные курсы
• Привязка к золоту = фиксированный курс
• Привязка к доллару (другой валюте) =
фиксированный курс
• Бизнес находит как обойти ограничение по
движению капитала
=> Фиксированные курсы склонные к крахам
и несовместимы с демократией
33
FOREX
• Foreign currency exchange (FX)
• Это рынок валюто-обменных операций
• Нужен для работы страны на внешнем
рынке (экспорт, импорт)
• На нем торгуют банки (которым на
конвертацию дают поручения их клиенты)
• Валюты часто колеблются слишком сильно,
что связано с движением капитала
34
Розничный форекс – это лохотрон
Не обманешь - не
продашь
На этом рынке
зарабатывают только
сами форекс-конторы
Их клиенты теряют
деньги почти со 100%
вероятностью
35
Мифы и утверждения
• Возврат к обеспеченным деньгам нежелателен
(политически невозможен)
• Центробанки развитых стран «печатали»
деньги правильно, чтобы спасти свою
экономику
• Заявление, что США «живут хорошо потому,
что печатают доллары» не верно
• ФРС – это не «частный центробанк,
управляемый кучкой евреев», а госструктура
США, руководство которой назначает
президент/конгресс
36