Презентация для подготовки к экзамену по корпоративным финансам 1. Приток и отток денежных средств по различным направлениям деятельности • Операционная деятельность • Приток – поступление выручки от продаж, увеличение кредиторской задолженности, сокращение запасов через продажу излишков • Отток – текущие затраты предприятия, увеличение дебиторской задолженности, погашение кредиторской задолженности, выплата налогов • Инвестиционная деятельность • Приток – закрытие долгосрочных банковских депозитов, продажа внеоборотных активов, продажа контрольных пакетов акций дочерних компаний, получение процентов, поступления от ассоциированных компаний • Отток – приобретение долгосрочных активов, капитальное строительство, размещение денежных средств на долгосрочных банковских депозитах • Финансовая деятельность • Приток – поступления по долгосрочным займам, продажа неконтролирующих долей участия в дочерних компаниях • Отток – приобретение собственных акций, выплата дивидендов, погашение долгосрочных займов 2. Основные показатели в рамках учетной и стоимостной моделей фирмы Пассивы как сумма собственного капитала и обязательств (долгосрочных и краткосрочных) Учетная (затратная) модель Долгосрочные источники финансирования как сумма собственного капитала и долгосрочных обязательств по балансу Стоимостная модель Инвестированный капитал как отражение потребности в платных деньгах для продолжения деятельности (включая долгосрочные и краткосрочные займы и в ряде случаев кредиторскую задолженность) Элементы отчетности, требующие корректировки Совокупный денежный поток Учетная (затратная) модель Акцент на анализ операционного потока и потребностей в инвестициях на поддержание и развитие бизнеса Стоимостная модель Свободный денежный поток (FCF) как общая сумма денежных средств, доступная для распределения между собственниками и кредиторами после решения вопросов по необходимым инвестициям. Дисконтированный FCF 3. Стоимостной анализ, зарубежная практика Чистые активы (net assets value, NAV) = Активы – Текущие обязательства Чистый оборотный капитал (net working capital, NWC) = Оборотные активы по балансу – Краткосрочные обязательства по балансу Долгосрочный (инвестированный) капитал Это сумма собственного капитала и долгосрочных обязательств Используемый капитал Это сумма внеоборотных активов по балансу и чистого оборотного капитала Долг = долгосрочные заемные источники + краткосрочные кредиты и займы 4. Маржинальная прибыль • Выручка минус валовые переменные издержки • Постоянные издержки плюс прибыль EBIT • EBIT - Earnings Before Interest and Taxes – прибыль до уплаты процентов и налогов EBITDA EBITDA - Earnings before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization прибыль до вычета расходов по уплате налогов, процентов и начисленной амортизации. Чистая прибыль + Расходы по налогу на прибыль - Возмещённый налог на прибыль (+ Чрезвычайные расходы) (- Чрезвычайные доходы) + Проценты уплаченные - Проценты полученные = EBIT + Амортизационные отчисления по материальным и нематериальным активам -Переоценка активов = EBITDA Простой вариант расчета: чистая прибыль + сумма налога на прибыль + проценты уплаченные + амортизация OIBDA • OIBDA- Operating Income Before Depreciation And Amortization - операционный доход до вычета износа основных средств и амортизации нематериальных активов. • OIBDA = Операционная прибыль + амортизация нематериальных активов + износ основных средств NOPAT • Посленалоговая операционная прибыль, которая была бы у компании при стопроцентном собственном капитале • NOPAT = NI + (1-t)Int • NI – Net income, чистая прибыль • Int – проценты уплаченные • t – ставка налога на прибыль • NOPAT = EBIT (1-T) • Т – эффективная ставка налога на прибыль Налоговый щит по заемному капиталу (tax shield, TS) • Процентные платежи по заемному капиталу за период × ставка налога на прибыль 5. Доходность активов (отдача по активам) • Return on Assets • Отношение чистой прибыли к активам • ROA = NI / Assets Доходность капитала • Return on Capital • Отношение посленалоговой операционной прибыли к капиталу • ROC = NOPAT / Capital • Capital = BVE + BVD Отдача по бизнес - единице • Divisional ROC • DIVIS ROC = NOPAT of division / Capital of division Доналоговая отдача по активам • Операционная отдача по активам • Pretax ROA • Отношение аналитической операционной прибыли к активам • Pretax ROA = EBIT / Total Assets Pre-tax ROC • Доналоговая отдача по капиталу • ROC = EBIT / Capital Отдача по собственному капиталу • Return on Equity (Return on Common Equity ) • Отношение чистой прибыли к собственному капиталу по отчетности • ROE = NI / Equity Отдача по оборотному капиталу • Return on Current Assets • Отношение посленалоговой операционной прибыли к оборотному капиталу • ROCA = NOPAT / Current Assets 6. Прибыль на акцию EPS • Earning per share • EPS = (Чистая прибыль – Привилегированные дивиденды) / Среднее число обыкновенных акций Полная доходность акционеров TSR • Total Shareholder Return (TSR) = ((Share Price End Of Period - Share Price Begin Of Period) + Dividents) / Share Price Begin Of Period • ((Цена акции на конец периода – цена акции на начало периода ) + дивиденды) / цена акции на начало периода Совокупная доходность бизнеса TBR • Total Business Return = стоимость бизнеса или его части (подразделения) на конец периода – стоимость бизнеса на начало периода + свободный денежный поток за период 7. Рыночная стоимость • Текущая оценка выгод всех финансовых владельцев капитала (собственного и заемного). • Расчетная величина рыночной стоимости часто обозначается термином «справедливая или обоснованная рыночная стоимость» Фундаментальная стоимость • Fundamental Value – расчетная оценка, отражающая выгоды владения активами и всем капиталом компании (собственным и заемным) для обезличенного рыночного инвестора Инвестиционная стоимость • Расчетная оценка выгод, которая делается под конкретного инвестора на основе доступной для него информации (часто скрытой от широкого доступа). Внутренняя стоимость • Intrinsic Value • Расчетная оценка выгод существующего собственника компании, которая делается на основе всей имеющейся информации (то есть с учетом влияния фундаментальных и нефундаментальных факторов создания выгод (стоимости)). Отличия инвестиционной стоимости от фундаментальной • Объем информации, на которой реализуется алгоритм оценки. • Учет специфических выгод, которые может получить инвестор, присоединяя компанию к своему уже имеющемуся бизнесу. Капитализация • Capitalization • Наблюдаемая на финансовом рынке оценка компании рыночными инвесторами Различают: • Общую капитализацию как оценку рынком всех финансовых активов, выпущенных компанией • Рыночную капитализацию (market capitalization, MC) как биржевую оценку только обыкновенных акций. Акции в свободном обращении • Free Float • Доля акций, которая из общего количества на руках у собственников, торгуется на бирже 8. Коэффициент отношение долга к EBITDA • Net Debt/EBITDA ratio • Совокупные обязательства / EBITDA • Нормативное значение 2-2,5 Показатель финансового рычага • коэффициент левериджа (debt ratio) • соотношение заемного капитала к собственному капиталу • Рекомендуемое значение 0,25 – 1. Значение 0,25 говорит об оптимальной долговой нагрузке, 1 – о предельной (то есть тогда в структуре капитала 50% приходится на собственные средства, и 50% - на заемные). Значение показателя выше 1 говорит о том, что фирма в основном финансируется за счет заемных средств. • Total debt to equity, TD/EQ Соотношение "Долгосрочные обязательства к внеоборотным активам" • Long-term debt to fixed assets, LTD/FA Коэффициент текущей (общей) ликвидности • Current Ratio, CR • Характеризует степень покрытия оборотных активов оборотными пассивами • Рекомендуемые значения – от 1,5 до 2. Коэффициент текущей ликвидности, равный 1, говорит о том, что внеоборотные активы компании финансируются исключительно за счет собственного капитала и долгосрочных обязательств. Никакие краткосрочные заемные средства (кредиторская задолженность или кредиты) не отвлекаются на инвестиционные цели. Чистый оборотный капитал • Net Working Capital, NWC • показывает величину оборотных активов, профинансированных за счет инвестированного капитала - собственных и приравненных к ним средств. • Это тот же показатель, что и коэффициент текущей ликвидности, но не в относительном, а в абсолютном выражении: • NWC = Оборотные активы - Краткосрочные обязательства Коэффициент покрытия процентов • Interest coverage ratio, ICR • Коэффициент характеризует степень защищенности кредиторов от невыплаты процентов за предоставленный кредит, и показывает, сколько раз в течение отчетного периода фирма заработала средства для выплаты процентов по займам. • Норма – значение показателя больше 1. Банки могут требовать значение показателя больше 2. 9. Консервативный подход • Остаточная политика дивидендных выплат • Политика стабильного размера дивидендных выплат (устанавливается неизменная на протяжении длительного периода времени сумма дивидендов) Умеренный (компромиссный) подход • Политика минимального стабильного размера дивидендов с надбавкой в отдельные периоды Агрессивный подход • Политика стабильного уровня дивидендов (устанавливается долгосрочный нормативный коэффициент (в %) дивидендных выплат по отношению к сумме прибыли) • Политика постоянного возрастания размера дивидендов (устанавливается процент прироста к размеру дивидендов в предыдущем периоде) Размер дивидендов зависит от: • Суммы полученной прибыли; • размера неотложных расходов организации; • доли привилегированных акций в общем объёме акций и уровня объявленных по ним выплат; • Размера уставного капитала организации; • размера обязательного резервного капитала организации. 10. Профессиональные участники рынка ценных бумаг • Брокерская деятельность – это деятельность по совершению гражданско-правовых сделок с ценными бумагами в качестве поверенного или комиссионера, действующего на основании договора поручения или комиссии, а также доверенности на совершение таких сделок при отсутствии указаний на полномочия поверенного или комиссионера в договоре. • Дилерская деятельность – это деятельность по совершению сделок купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет путем осуществления котировки ценных бумаг (объявление цен покупки и продажи на определенные ценные бумаги), по которым лицо, занимающееся указанной деятельностью и именуемое дилером, обязуется покупать и продавать эти ценные бумаги. • Депозитарная деятельность – оказание услуг по хранению сертификатов ценных бумаг и связанному с этим учету и переходу прав на ценные бумаги. Характеристики финансового рынка • Под емкостью финансового рынка понимается возможный годовой (месячный) объем продажи определенного вида ценных бумаг при сложившемся соотношении спроса и предложения на него. Это важная характеристика финансового рынка. • Также характеристикой рынка является его конъюнктура совокупность условий, при которых в данный момент протекает деятельность на финансовом рынке Характеристики ценных бумаг • Рыночная капитализация - оцениваемая рынком суммарная стоимость всех акций предприятия • Волатильность – показатель, характеризующий степень изменчивости цены ценной бумаги относительно ее среднего значения за определенный период времени. Данный показатель играет важную роль в задачах оценки потенциального риска и доходности инвестиций. • Ликвидность акций характеризует возможность быстро и без существенных колебаний цен совершать куплю-продажу бумаг на фондовом рынке. Редкие и небольшие по объёмам сделки с неликвидными акциями, как правило, серьёзно двигают цены на такие активы. Ликвидность определяется средним количеством сделок, разностью между доходностью ценной бумаги и доходностью безрисковой ценной бумаги, а также показателем free-float. • Ликвидность является основной характеристикой ценной бумаги, влияющей на ее цену. Институциональный инвестор • Среди инвесторов выделяют институциональных инвесторов. Под ними понимаются организации, располагающие значительными свободными денежными средствами, которые могут инвестироваться в ценные бумаги. • К институциональным инвесторам относятся, кроме страховых компаний, пенсионных фондов, различных кредитных организаций, также и коммерческие банки. Биржевые индексы и индикаторы • Фондовый индикатор – средняя величина курсов акций представительной группы копаний в данный момент. • Например, широко известный индекс «Доу-Джонс» формально является индикатором • Фондовый индекс – средняя величина курсов акций на конкретную дату по репрезентативной группе предприятий по отношению к их базовой величине, рассчитанной на более раннюю дату. • Например, индекс РТС, ММВБ, NASDAQ, NIKKEY, DAX. 11. Виды ценных бумаг • Акция - долевая ценная бумага, удостоверяющая право владельца на долю в капитале предприятия. • Облигация – эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее держателя на получение от эмитента облигации в предусмотренный в ней срок ее номинальной стоимости или иного имущественного эквивалента. • Вексель - ценная бумага, удостоверяющая безусловное денежное обязательство векселедателя уплатить при наступлении срока определенную сумму денег владельцу векселя. Форма удостоверения прав собственности по ценной бумаге • предъявительские ценные бумаги – ценные бумаги, переход прав на которые и осуществление закрепленных ими прав не требуют идентификации владельца; • именные ценные бумаги – ценные бумаги, информация о владельцах которых должна быть доступна эмитенту в форме реестра владельцев ценных бумаг, переход прав на которые и осуществление закрепленных ими прав требуют идентификации владельца; • ордерные ценные бумаги – ценные бумаги, права держателей которых подтверждаются как предъявителем этих бумаг, так и наличием соответствующих надписей. IPO (initial public offering) • Первичное публичное размещение • Формирование или пополнение уставного капитала фирмы через продажу акций на фондовом рынке по цене размещения (то есть не по номинальной стоимости). • Это способ привлечения финансирования через фондовый рынок, через эмиссию финансового инструмента.