Денежная база рубля

М. Ершов
Новые особенности
после кризиса
Процентные ставки ФРС (federal funds rate)
до конца 2014 года останутся на нынешнем
уровне - в диапазоне от 0 до 0,25%.
Б.Бернанке, 25 января 2012 г.
 Впервые анонсированы ставки на 3 года вперед
 Впервые анонсированы ставки столь задолго
Это может означать:
• неуверенность регуляторов?
• сохраняющуюся глубину проблем?
• стимулирование роста в условиях посткризисных
ограничений?
2
М. Ершов. 29 марта 2012.
Процентные ставки и новая ликвидность в России и США
Ставка рефинансирования и инфляция в США и России (%)
ФРС США
5
Банк России
14
4
12
Federal Funds
Rate (на конец
периода, %)
3
2
Ставка
рефинансирова
ния Банка
России (на конец
периода)
10
8
6
1
0
Инфляция
(дек./дек.)
4
Инфляция
(дек./дек.)
2
0
-1
2007 2008
2007
2009 2010 2011
Денежная база доллара США (трлн. долл.)
2010
2011
9,0
+ 43%
+ 218%
трлн. руб.
трлн. долл.
2009
Денежная база рубля (трлн. руб.)
3,0
2,5
2008
2,0
1,5
6,0
3,0
1,0
20
10
20
09
20
11
(1
ф
ев
.)
20
12
Источник: US Fed, ЦБ РФ
20
08
20
11
(1
ф
ев
.)
20
12
20
09
20
10
20
08
20
07
М. Ершов. 29 марта 2012.
20
07
0,0
0,5
3
Старые риски вновь увеличиваются:
быстрый рост деривативов
Активы и деривативы 5 крупнейших банков США*
(трлн. долл.)
239
Активы
141
Деривативы
4,2
Март
2007
4,7
Июнь
2011
* 2007 – JP Morgan Chase Bank NA, Citibank National ASSN, Bank of America NA, HSBC Bank USA National ASSN, Wachovia Bank
National ASSN
2011 - JP Morgan Chase Bank NA, Citibank National ASSN, Bank of America NA, Goldman Sachs Bank USA, HSBC Bank USA National ASSN
Источник: US Comptroller of the Currency за соответствующие кварталы.
4
М. Ершов. 29 марта 2012.
Центральные банки ведущих стран удлиняют
ресурсную базу
•
ФРС продолжает программу (сентябрь 2011 г.) по увеличению объема
долгосрочных казначейских облигаций в своем портфеле при
уменьшении коротких бумаг в портфеле («asset swap»).
•
ЕЦБ будет выдавать кредиты сроком на три года по фиксированной
ставке (LTRO).
•
Банк Японии увеличит покупку активов не только в виде бумаг своего
минфина, но и рисковых инструментов частного сектора
(корпоративных облигаций и др.).
Выкуп активов Банком Японии (трлн. иен)
70
65 трлн.
60
+86%
трлн иен
50
40
Операции по фиксированной ставке
Инвестиционные ценные бумаги ипотечных инвестиционных
корпораций
Финансовые ресурсы, торгуемые на бирж е и связанные с
фондовыми индексами (TOPIX, Nikkei 225)
35 трлн.
Облигации корпораций
30
20
Коммерческие бумаги
10
Векселя казначейства
0
2010 (окт.)
М. Ершов. 29 марта 2012.
2012 (февр.)
Облигации японского правительства
5
США: денежная база
Денежная база доллара США (млрд. долл., %)
$ 2620
млрд.
3000
Казначейские бумаги
2500
$ 2020
млрд.
млрд. долл.
2000
56%
34%
1500
1000
500
Обеспеченные
коммерческие кредиты
$ 580
$ 400 млрд.
млрд.
85%
47%
32%
90%
2000
100%
18
Инструменты
аукционов на срок
12
в т.ч. 30%
ипотечные бумаги
14
75%
24
62
62
Другие*
0
1995
Структура денежной базы
доллара США по срокам (%)
Бумаги других
федеральных агентств
2009
2011
более 5 лет
50%
74
* Другие включают: средства в расчетах, свопы, золото, кредиты и др.
25%
58
24
26
14
12
2009
2011
Источник: по данным US Fed
более 1 года до
5 лет
до 1 года
0%
1996
М. Ершов. 29 марта 2012.
2008
6
Россия: основным источником монетизации
остаются внешние каналы
Формирование денежной базы рубля
(трлн. руб.)
8,1
9,1
10,4
15,1
15,9
16,6
17,4
-8,0
-7,8
-7,5
-7,0
2011
2012
2013
2014
7,1
Денежная база всего
Чистые
международные
резервы
Чистые
внутренние
активы
Источник: ЦБ РФ
При этом происходит:
 Сохранение внешних рисков по привлечению ресурсов
 Консервация экспортно-сырьевой ориентации российской экономики
7
М. Ершов. 29 марта 2012.
Посткризисное восстановление требует
широкого использования мер
формирования длинных денег
(рефинансирование, бюджетные
механизмы, пенсионные и страховые
механизмы и др.).
- Необходимо оценить возможности
монетарных властей при
формировании «длинных денег».
8
М. Ершов. 29 марта 2012.
Необходимо увеличение роли внутренних
источников финансовых ресурсов по
сравнению с внешними.
В условиях либерализации экономики
требуются антикризисные механизмы для
нейтрализации внешних шоков.
Целесообразно расширение функций ЦБ.
9
М. Ершов. 29 марта 2012.
Следует выработать комплексные
подходы к проблеме формирования
денежного предложения, увязывающие
политику ЦБ с задачами бюджетной,
промышленной и структурной политики.
10
М. Ершов. 29 марта 2012.
«Мировой финансовый кризис.
Что дальше?»
- М.: - Экономика, 2011. 295 с.
www.ershovm.ru
11
М. Ершов. 29 марта 2012.