ETF как финансовый инструмент. Структурные особенности и
advertisement
ETF как финансовый инструмент Пример золотых фондов Евгений Ковалишин – генеральный директор УК ФинЭкс+ Особенности применения ETF для долгосрочного инвестирования ETF – это идеальный инструмент индексного инвестирования индексы в среднем обыгрывают около 75% всех активных фондов акций и до 100% фондов облигаций; Что требуется от индексного инструмента? – прозрачность и низкая стоимость ETF = прозрачное управление Информация о составе фонда доступна фактически в реальном времени; ETF = дешевое управление Средняя стоимость взаимных фондов (mutual funds) для инвесторов в США – 1.42% в год, в то время как у ETF – только 0.53% Выигрыш в 0.89% на горизонте 40 лет означает разницу в итоговом размере активов на 43%! Источники: Standard&Poor’s, IndexUniverse Индексное инвестирование на примере управления пенсионным планом (типа DC) Доходность Рыночный портфель Пенсионный фонд с "молодой" структурой клиентов Безрисковый актив Пенсионный фонд с "возрастной" структурой клиентов Риск Долгосрочные инвесторы могут позволить больше краткосрочных рисков Реальная доходность, % годовых Акции 16% 14% Корпоративные облигации 12% 10% 8% Государственные облигации 13.70% 8.80% 7.20% 6% 4% 2% 0% 3.10% 0.10% 1% -2% -4% -3.40% -3.40% -6% Реальная доходность, горизонт 20 лет, период наблюдений 1926-2005 Источник: L. Viceira (Harvard Business School, 2009) 0.50% Практика пенсионного управления в ОЭСР 45% Пенсионный фонд с "молодой" структурой клиентов 40% Портфели акций 35% Смешанные портфели 30% Портфели облигаций 25% 23% 21% 19% 17% 25% 15% Replacement rate at the 5th percentile, % Пенсионный фонд с "возрастной" структурой клиентов Источники: Доклад ОЭСР "Оценка инвестиционных стратегий в накопительной пенсионной системе", 2010 г., life annuity payout, с учетом российской нормы отчислений в накопительную систему (6%) Median replacement rate, % Сырьевые товары. Дополнительные возможности для инвесторов Низкая корреляция с динамикой стоимости других активов – корреляция достигает максимум 40% S&P Goldman Sachs Commodity Index (ER) Gold Spot Price MSCI Emergin Markets RTS SP-500 RTS MSCI Emergin Markets MSCI World 25% -2% 72% 51% 27% 7% 69% 33% 19% 33% 3% 78% 54% 69% Источник: Bloomberg (1992- 2011 гг.) Включение сырьевых активов в портфель – рост уровня диверсификации за счет снижения рисков и роста доходности Доходность Рыночный портфель с товарами без товаров Граница множества эффективных портфелей Пенсионный фонд с "возрастной" структурой клиентов Риск Методы формирования ETFs (replication methods) Методы репликации Синтетическая (Synthetic, TRS) Физическая (Physical) Полностью обеспеченная (Fully Collateralized) Один Контрагент (Single Counterparty TRS) Необеспеченная (Unfunded) Несколько контрагентов (Multiple-Counterparty TRS) Пример товарного ETF – ETC на золото Различные структуры - фонды, трасты, партнерства, ноты Различные базовые активы – физическое золото, золотые сертификаты, деривативы Пример: Упрощенная схема подписки фондов на физическое золото (активы = золотые слитки) Инвестор Покупка напрямую через авторизованного агента по NAV Инвестиции Акции фонда Авторизованный Агент Заявка на подписку ETC фонд (Брокер/Маркет-мейкер) Акции фонда Покупка/ размещение золота Счет учета золота, принадлежащий Авторизованному Агенту Право собственности на физические слитки Перемещение золота внутри хранилища Сегрегированный счет учета золота товарного фонда Физическое золото хранится в сегрегированном банковском хранилище в интересах фонда и его акционеров ETF и Фьючерсы на золото. Есть ли конфликт? Важные вопросы: Издержки Риски Ликвидность ETFs на физическое золото Длинный > 3 мес. 114,0 112,0 Ноябрь, 2011 Август, 2011 Ноябрь, 2007 110,0 Инвестиционный горизонт 108,0 106,0 Roll Over Yield – издержки от сползания по кривой 104,0 102,0 Риски, связанные с изменением структуры форвардной кривой и ростом Roll Over Yield 100,0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 срок контракта, мес. Короткий Фьючерсы и ETF нацелены на разную аудиторию! Фьючерсы на золото ETF и Фьючерсы на золото. Есть ли конфликт? ETFs на физическое золото Рост взаимосвязи цен фьючерсного и спот рынка Возможности для новых торговых стратегий Рост активности на рынке сырьевых фьючерсов за счет арбитражных операций между фьючерсами и ETF Фьючерс на золото Синхронный рост интереса инвесторов 60000 CME Gold Futures SPDR Gold ETC 50000 Тыс. унций (фьючерсы) 40000 30000 20000 10000 0 06 р 07 ек 07 л 08 р 09 я 09 л 10 р 11 кт 11 06 нв 4 авг я ап 7 д ию 1 а п 2 3 н о 1 ию 1 1 м а 3 1 о 3 2 18 31 2 Источник: данные по объемам биржевых торгов, Bloomberg 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 Тыс. унций ETC Возможности, доступные для российских инвесторов напрямую в иностранные ETF на иностранных биржах в структурированные ноты, инвестирующие в иностранные ETF в фонды, по российскому праву (типа ОФБУ или ПИФов), инвестирующие в иностранные ETF российские биржевые ПИФы напрямую в иностранные ETF на российских биржах Спасибо за внимание! Иностранные ETF на российские индексы акций предпочтительнее российских аналогов Иностранный ETF • • • • • • • Российский ETF Отработанные процедуры выпуска, погашения и обращения Прозрачный учет прав • Возможен широкий набор вариантов создания ETF Низкие издержки создания – "зонтичные структуры" для создания фондов Возможен выпуск товарных фондов (commodity ETP) Целевая "аудитория" российские и международные инвесторы Налоговые преимущества • Нет необходимых процедур, нужны серьезные изменения в законодательстве Учет прав вызывает опасения инвесторов Набор существенно ограничен • "Зонтичные структуры" не разрешены • Фонды товарного рынка – неэффективный инструмент Ориентированы на российских инвесторов • • • Существующее налогообложение не позволит развиваться данному сегменту рынка Эффект масштаба = выигрыш российских долгосрочных инвесторов! Использование иностранного ETF, листингованного на российской бирже, отвечает всем требованиям ОЭСР • Прозрачность: обеспечена процедурой выпуска паев (арбитражный механизм, система «сдержек и противовесов») • Диверсификация: автоматическая за счет инвестиций в индекс • Надежность: двойной контроль российского и зарубежного регулятора • Контроль рисков: встроен в структуру • Принцип "разумного лица": автоматическая диверсификация • Стратегическое вложение портфеля: использование ETF обеспечивает доступ к различным классам активов и не требует высокой квалификации • Расширение "линейки" инвестиционных активов (товары, иностранные бумаги, индексы недвижимости и др.) Иностранные ETF с листингом в РФ: перспективы для российских профучастников • Биржи: рост биржевых оборотов, в т.ч. на срочном рынке, усиление глобальной конкурентоспособности • Маркет-мейкеры и своп-провайдеры: дополнительный бизнес, глобализация бизнеса • Российские ETF-провайдеры: новый сегмент бизнеса (российская часть – ключевой элемент!) • Депозитарии: дополнительный бизнес • Управляющие компании: дешевый и ликвидный инструмент • НПФ: самостоятельное инвестирование (не требует сложного анализа) • Регулятор: прозрачность, снижение рисков Реальная перспектива оттягивания ликвидности из-за рубежа! Почему цена ETF стремится к фундаментальной стоимости (Price ≈ NAV)? ETF торгуется с дисконтом ETF торгуется с премией Фундаментальная стоимость: 100 Фундаментальная стоимость: 100 Цена ETF: 95 Цена ETF: 105 Авторизованный агент покупает ETF на вторичном рынке за 95 и погашает их за 100, подталкивая цену ETF вверх Авторизованный агент покупает корзину за 100, подписывается на новые ETF и продает их на вторичном рынке, снижая тем самым рыночную цену ETF
