Инвестиционные фонды

Государственный университет –
Высшая школа экономики
Кафедра фондового рынка и рынка инвестиций
Ценные бумаги
инвестиционных фондов
Лекция 6
Абрамов Александр Евгеньевич
Содержание
1) Понятие первичного и вторичного
рынков ценных бумаг инвестиционных
фондов
2) Как устроены рынки ценных бумаг
инвестиционных фондов за рубежом?
3) Как устроен рынок паев ПИФов в
России?
4) Перспективы развития рынка ПИФов в
России
Инвестиционный пай
• Неэмиссионная ценная бумага, но
может обращаться по правилам ФЗ
«ОРЦБ»;
• Бездокументарная ценная бумага;
• Именная ценная бумага;
• Не имеет номинальной стоимости.
Первичный рынок ценных бумаг
инвестиционных фондов
(дистрибуция паев)
Рынок, на котором:
• Осуществляются сделки выдачи,
обмена и погашения ценных бумаг ИФ;
• Сделки осуществляются напрямую
между эмитентом (ИФ) и инвесторами с
участием финансовых посредников;
• Действует механизм ценообразования
на основе расчетной стоимости ценных
бумаг ИФ (см Приложение).
Агенты по выдаче, обмену и
погашению паев
• Наличие брокерской лицензии;
• Или специализированный депозитарий;
• Наличие договора с управляющей
компанией.
Вторичный рынок ценных бумаг
инвестиционных фондов
Рынок, на котором:
• Совершаются сделки с паями между их
действующими владельцами (вторичное
обращение);
• Цены сделок определяются на основе
баланса спроса и предложения.
Разница между ценой паев на вторичном рынке
и расчетной стоимостью первичного рынка
называется премией (+) или дисконтом (-)
Первичный и вторичный рынки
паев разных типов ПИФов
Способы
продажи
паев ПИФов
Дистрибуция
(выдача, обмен,
погашение)
Управляющая
компания
Вторичный рынок
Агенты по
выдаче, обмену и
погашению паев
Сделки вне
биржи
Биржевые сделки
Паевые супермаркеты
ма 5
р.
0
ма 5
й.
0
ию 5
л.
05
се
н.
0
но 5
я.0
5
ян
в.
0
ма 6
р.
0
ма 6
й.
0
ию 6
л.
06
се
н.
0
но 6
я.0
6
ян
в.
0
ма 7
р.
0
ма 7
й.
0
ию 7
л.
07
се
н.
0
но 7
я.0
7
ян
в.
0
ма 8
р.
0
ма 8
й.
0
ию 8
л.
08
се
н.
0
но 8
я.0
8
в.
0
ян
Баланс продаж паев ОПИФов акций, млн. руб.
6000
2000
1500
0
-4000
-6000
1000
-2000
500
ОПИФы акций
Индекс РТС
0
Индекс РТС, пунктов
Баланс продаж открытых
ПИФов акций
Индекс РТС и баланс продаж паев открытых ПИФов акций в 2005-2008 гг.
2500
4000
2000
Дистрибуция и вторичный рынок паев на бирже, млн.рублей
195 523
200 000
180 000
160 000
134 064
140 000
Сделки на бирже с паями ПИФов
120 000
100 000
Сделки выдачи, обмена и погашения
паев открытых и интервальных
ПИФов
80 000
54 328
60 000
33 419
40 000
20 237
20 000
140
1 539
4 990
0
2004
2005
2006
2007
Доля разных факторов в приросте СЧА открытых и интервальных ПИФов
120
16,6
100
5,4
9,2
20,8
37,1
Доля фактора, %
80
44,6
41,7
66,2
21,6
48,0
а) переоценки
стоимости активов
60
б) реализации
активов
97,7
23,9
40
64,2
20
0
25,9
46,6
31,5
7,9
-1,3
2001
-20
57,6
49,2
2002
-14,2
2003
2004
2005
2006
2007
в) баланса продаж
Разновидности инвестиционных
фондов в США
Первичный рынок ценных бумаг
взаимных фондов в США
Обороты сделок с акциями на различных сегментах фондового рынка США
100%
AMEX
Среднее 2,4%
NASDAQ
Среднее 41,4%
80%
60%
NYSE
40%
Среднее 44,8%
20%
Среднее 11,4%
Выдача-погашение акций взаимных фондов
0%
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
Источник : расчеты по данным Всемирной Федерации Бирж и Investment Company Institute
2000
2001
2002
2003
2004
Разнообразие каналов
дистрибуции
Централизация расчетов на
первичном рынке акций взаимных
фондов
Какие ИФ торгуются на биржах?
Инвестиционные
Фонды на
биржах
ETFs
Public
REITs
Closed-End
Funs
Разновидности ИФ на биржах
• ETFs (Exchange Traded Funds) – индексные
фонды, использующие механизм биржевого
арбитража для минимизации премий и
дисконтов;
• Public REITs (Real Estate Investment Trusts) –
публичные компании, которые обязаны
распределять среди акционеров 90%
полученной прибыли;
• Closed-End Funds – закрытые
инвестиционные фонды с ликвидными
портфелями
Прогноз сделок выдачи, обмена и
погашения паев ПИФов
1. СЧА ПИФов, млрд.
руб.
2004
г.
факт
2005
г.
факт
2006 г.
2007
г.
2008 г.
112
180
320
500
700
47
81
160 250
350
50,0 50,0
50,0
2. Сделки выдачи,
обмена, погашения
паев ПИФов:
- млрд. руб.
- в % от СЧА
ПИФов
42,0 45,0
Основная проблема биржевого
рынка паев в России
•Проблема премий и дисконтов;
•Биржевой рынок паев ПИФов пока является
неликвидным;
•Биржевая инфраструктура не участвует в
организации расчетов на первичном рынке паев
ПИФов
20
.3
20 .03
.5
20 .03
.7
20 .03
20 .9.0
.1 3
1
20 .03
.1
20 .04
.3
20 .04
.5
20 .04
.7
20 .04
20 .9.0
.1 4
1
20 .04
.1
20 .05
.3
20 .05
.5
20 .05
.7
20 .05
20 .9.0
.1 5
1
20 .05
.1
20 .06
.3
20 .06
.5
20 .06
.7
20 .06
20 .9.0
.1 6
1
20 .06
.1
20 .07
.3
20 .07
.5
20 .07
.7
20 .07
20 .9.0
.1 7
1
20 .07
.1
20 .08
.3
20 .08
.5
20 .08
.7
.0
8
Проблема премий и дисконтов
120
80
60
0
Расчетная стоимость и биржевая цена пая индексного ПИФа "Индекс ММВБ" УК
ПИОГЛОБАЛ ЭМ, рублей
110,5 рублей
100
Цена пая на ММВБ
Расчетная стоимость пая
40
20
5,4 рубля
Каналы дистрибуции паев
ПИФов в России
• Развитие агентской сети на основе
крупных розничных банков и брокеров;
• Создание фондовых магазинов;
• Развитие агентской сети на базе
интернет-технологий;
• Применение биржевой инфраструктуры.
Проблемы выдачи, обмена и
погашения паев ПИФов
• Ограниченность агентской сети;
• Проблемы доступа к услугам крупных
банков-агентов для большинства УК;
• Повышенные риски на агентов;
• Отсутствие унифицированного
документооборота;
• Риски инвесторов при расчетах по сделкам
с паями.
Особенности ПИФов,
ориентированных на биржевое
обращение паев
Индексные и другие ETFs (биржевые
инвестиционные фонды):
– минимизация расхождений между текущей расчетной стоимостью
пая и его биржевой котировкой;
– привлекательность для долгосрочных розничных инвесторов или
спекулятивных инвесторов
Закрытые ПИФы с неликвидным портфелем (ПИФы
недвижимости, ипотечные и др.):
– отсутствие информации о текущей расчетной стоимости пая;
– специалисты или маркет-мейкеры как главный механизм
поддержания ликвидности
Закрытые ПИФы с ликвидными портфелями:
– возможность определения текущей расчетной стоимости пая;
– арбитраж на премиях и дисконтах;
– привлекательность для спекулятивных инвесторов
Как добиться ликвидности
биржевого рынка паев?
• (См. Приложение)
• Ориентация модели ПИФа на особенности
биржевого рынка;
• Институт специалистов и маркет-мейкеров
по паям;
• Вторичный биржевой рынок паев должен
дополняться рынком первичным;
• Заинтересованность участников торгов
совершать брокерские операции с паями
различных ПИФов