i = 10%

ЛЕКЦИЯ:
ДЕНЕЖНЫЕ ПОТОКИ ПРОЕКТА И
РАСЧЕТ ИНТЕГРАЛЬНЫХ
ПОКАЗАТЕЛЕЙ
Жилина Л.Н., доцент кафедры МЭТ
Содержание лекции:
Основы бюджетирования капитала
Оценка эффективности инвестиционного проекта:
Чистая приведенная стоимости – NPV
Анализ проектов методами периода окупаемости
проекта и внутренней нормы доходности (IRR).
Модифицированная внутренняя норма доходности.
Дисконтированный период окупаемости.
Графическое отображение профилей окупаемости
инвестиционного проекта.
Что такое капитальное
бюджетирование?
 Анализ потенциальных приращений
основных фондов.
 Долгосрочные решения, связанные с
большими затратами.
 Очень важны для будущего фирмы.
Последовательность
1. Оценить CFs (притоки & оттоки).
2. Оценить рискованность CFs.
3. Определить k = WACC для проекта.
4. Найти NPV и/или IRR.
5. Принять, если NPV > 0 и/или IRR >
WACC.
Каковы отличия независимых и
взаимоисключающих проектов?
Проекты являются:
независимыми, если денежные потоки
одного проекта не зависят от принятия
другого проекта.
взаимоисключающие, если денежные
потоки одного проекта могут отрицательно
повлиять на решение о принятии другого
проекта.
Проект с нормальным денежным
потоком:
Затраты (отриц. CF) вначале,
серия положительных чистых СFs.
Одно изменение знака.
Проект с ненормальным денежным потоком:
Два или более изменения знаков.
Наиболее часто: затраты (отриц. CF),
затем ряд положительных CFs,
затем затраты по закрытию проекта.
Атомная электростанция, шахта с
открытой добычей.
Притоки (+) или оттоки (-) по годам
0
1
2
3
4
5
Н
-
+
+
+
+
+
Н
-
+
+
+
+
-
-
-
-
+
+
+
Н
+
+
+
-
-
-
Н
-
+
+
-
+
-
НН
НН
НН
Что такое период окупаемости?
Число лет, необходимых для
компенсации инвестиционных
затрат проекта
или сколько времени необходимо
для возврата вложенных в бизнес
денег?
Период окупаемости проекта L
долгий: в конце проекта
0
CFt
-100
Нарастающи -100
м
итогом
PaybackL = 2
1
2
10
-90
+
2.4
60 100
-30
0
30/80
3
80
50
= 2.375 года
Проект S (короткий: CFs приходят
быстро)
1.6 2
3
-100
70 100 50
20
-100
-30
40
0
CFt
Нараст. итог
PbP
1
0 20
= 1 + 30/50 = 1.6 лет
Сильные стороны PbP:
1. Указывает на риск и ликвидность
проекта.
2. Легкость расчета и понимания
Слабые стороны PbР:
1. Не учитывает временную стоимость
денег.
2. Не учитывает CFs после периода
окупаемости.
Дисконтированный PbР: на основе
дисконтированных CFs.
0
10%
1
2
3
10
60
80
CFt
-100
PVCFt
-100
9.09
49.59
60.11
Накопленные -100
-90.91
-41.32
18.79
DPbP
= 2
+ 41.32/60.11 = 2.7 года
NPV: Сумма PVs притоков и
оттоков.
n
CFt
NPV  
.
t
t  0 1  k 
CF0 – затраты в начальный период
n
NPV  
t 1
CFt
1  k 
t
 CF0 .
NPV проекта
Project L:
0
-100.00
10%
1
2
3
10
60
80
9.09
49.59
60.11
18.79 = NPVL
NPVS = $19.98.
Смысл метода NPV
NPV = PV притоки - Затраты
= Чистый прирост стоимости.
Проект принимается, если NPV > 0.
Если использовать метод NPV, какие
проекты следует принимать?
 Если проекты с положительными NPV
взаимоисключающие, следует принимать тот
проект, который имеет большее значение NPV .
 Если проекты независимы и их NPV > 0, то
принимают те проекты, которые могут быть
профинансированы из инвестиционного
бюджета
Как рассчитывать NPV c помощью
мастера финансовых функций Excel?
 При постоянных чистых денежных потоках (аннуитете)
используется функция ПС(ставка;кпер;плт;бс;тип)

ПС (приведенная стоимость), где заполняются следующие
окна: Ставка — процентная ставка за период; Кпер — общее
число периодов платежей по аннуитету; Плт — ежегодный
чистый денежный поток. Рассчитывается сумма
дисконтированных денежных потов. Чтобы найти NPV, из ПС
вычитается значение инвестиции.

 При различных значениях денежных поступлений и выплат
используется функция ЧПС
ЧПС(ставка;значение1;значение2; ...), где Значение1,
значение2, ... — от 1 до 29 аргументов, представляющих
денежный поток. Чтобы найти NPV, из ПС вычитается
значение инвестиции.
Внутренняя ставка доходности
(ВСД) Internal Rate of Return (IRR)
0
1
CF0
Затраты
CF1
2
3
CF2
CF3
Денежные притоки
IRR – ставка дисконтирования, при
которой приведенная стоимость
денежных притоков равна затратам,
т.е. NPV = 0. IRR д.б. > WACC (k)
IRR проектов L и S?
0
IRR = ?
-100.00
PV1
1
2
3
10
60
80
PV2
PV3
0 = NPV
IRRL = 18,13%; IRRS = 23,56%
Решение по проектам S и L по
IRR
WACC = 10%
 Если S и L независимы, могут быть
приняты оба проекта, т.к. их IRR >
WACC = 10%.
 Если S и L взаимоисключаемые,
принимается S, т.к IRRS > IRRL .
Взаимоисключающие проекты
k < 8.7: NPVL> NPVS , IRRS > IRRL
конфликт
k > 8.7: NPVS> NPVL , IRRS > IRRL
Нет конфликта
NPV
L
S
k
8.7
k
IRRS
%
IRRL
Как рассчитывать IRR c помощью мастера
финансовых функций Excel?
• При аннуитете используется функция
СТАВКА(кпер;плт;пс;бс;тип;предположение), где:
Кпер — общее число периодов платежей по аннуитету; Плт —
ежегодный чистый денежный поток, ПС – инвестиция.
• При различных значениях денежных потоков используется
функция ВСД (значения; предположение), где
Значения — это массив или ссылка на ячейки, содержащие
числа, для которых требуется подсчитать внутреннюю ставку
доходности. Значения должны содержать, по крайней мере, одно
положительное и одно отрицательное значение.
Ставка дисконтирования
18%
Период окупаемости без дисконтирования, годы
2,94
Период окупаемости c дисконтированием, годы
4,14
Чистый дисконтированный доход, ЧДД, тыс.руб. 16697
Рентабельность капиталовложений
1,64
Внутренняя ставка доходности, ВСД
35,44%
Модифицированная внутренняя ставка доходности 28,11%
=3-G53/H52
=4-H55/I54
=D52+ЧПС(A3;E52:J52)
=SUM(E54:J54)/-D54
=ВСД(D52:J52)
=MВСД(D52:J52;A3;A3)
Предположения по ставке
реинвестирования доходов
 Использование NPV предполагает реинвестирование
чистых доходов от инвестиции по стоимости
привлеченного капитала (ставка дисконтирования
или ставка финансирования) i;
 IRR предполагает реинвестирование под IRR;
 Есть ли ставка, уравнивающая приведенные
выплаты и поступления?
 Это модифицированная внутренняя норма
рентабельности МВСД (MIRR), которая предполагает
корректное реинвестирование под требуемую норму
рентабельности.
MIRR представляется лучшим
инструментом, чем IRR?
MIRR (Modified Internal Rate of Return) – это ставка
дисконтирования, которая приводит к тому, что
будущая приведенная стоимость поступлений,
полученных от реализации проекта TV (Terminal
Value) приравнивается к стоимости
инвестиционных затрат.
MIRR учитывает как затраты на привлечение
инвестиции, так и процент, получаемый от
реинвестирования денежных средств.
Проект принимается, если MIRR > i
MIRR проекта N (i = 10%)
0
1
2
3
10.0
60.0
80.0
10%
-100.0
10%
10%
MIRR =
16.5%
-100.0
PV оттоков
$158.1
$100 =
(1+MIRR)3
MIRR = 16.5%
66.0
12.1
158.1
TV притоков
Как рассчитывать МВСД c помощью
мастера финансовых функций Excel?
Используется функция:
МВСД(значения;ставка_финанс;ставка_реинвест)
Значения — массив или ссылка на ячейки, содержащие
числовые величины (ряд денежных выплат (отрицательные
значения) и поступлений (положительные значения),
происходящих в регулярные периоды времени.
Значения должны содержать по крайней мере одну
положительную и одну отрицательную величину.
Ставка_финанс — ставка процента, выплачиваемого за деньги,
используемые в денежных потоках.
Ставка_реинвест — ставка процента, получаемого на
денежные потоки при их реинвестировании.
Интегральная эффективность капиталовложений
Капитальные затраты, тыс.руб.
-20 000
Ставка дисконтирования
18%
Период окупаемости без дисконтирования, годы
2,94
Период окупаемости c дисконтированием, годы
4,14
Чистый дисконтированный доход, ЧДД, тыс.руб. 16697
Рентабельность капиталовложений
1,64
Внутренняя ставка доходности, ВСД
35,44%
Модифицированная внутренняя ставка доходности 28,11%
=3-G53/H52
=4-H55/I54
=D52+ЧПС(A3;E52:J52)
=SUM(E54:J54)/-D54
=ВСД(D52:J52)
=MВСД(D52:J52;A3;A3)
Как рассчитывать дисконтированный
период окупаемости c помощью
мастера финансовых функций Excel?
В Excel дисконтированный период окупаемости можно
получить только для аннуитета.
Используется функция:
КПЕР(ставка;плт;пс;бс;тип)
Ставка — расчетная ставка дисконтирования.
Плт — чистый годовой доход (аннуитет).
Пс — инвестиция
Бс —будущая стоимость, например, остаточная
стоимость в последний временной период. Если
аргумент Бс опущен, то он полагается равным 0.
Расчет периода окупаемости
Графики окупаемости
Период окупаемости без дисконтирования, годы
Период окупаемости c дисконтированием, годы
2,93 =2-F54/G53
30 0004,14 =4-H56/I55
50 000 ЧДД, тыс.руб.
Без дисконт-ния
10 000
-10 000
0
1
2
3
4
5
6
-30 000
Годы