Проблемы открытой экономики План лекции 1. Моделирование валютных кризисов («первого поколения») 2. Моделирование валютных кризисов («второго поколения») 3. Моделирование финансовых кризисов («третьего поколения») 4. Помощь международных организаций 5. Эффект заражения 6. Предсказание финансовых кризисов 1 ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ Проблемы открытой экономики Частота валютных кризисов (Источник: Montiel, 2009, p.216) ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ 2 Проблемы открытой экономики Теория валютных кризисов Модели валютных кризисов «первого поколения» •Модели «первого поколения» M t Dt Rt (77) Dt D0exp t (78) M d t mpt (79) R t et pt (80) Начиная с t 0 : et e , причем e p0 0 (81) mpt D0exp t Rt (82) R - минимально допустимый уровень резервов 3 ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ Проблемы открытой экономики Теория валютных кризисов Модели валютных кризисов «первого поколения» R, e, p девальвация R0 e p0 R T0 T t 4 ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ Проблемы открытой экономики Теория валютных кризисов Модели валютных кризисов «первого поколения» В T0 e pT0 0 (83) В T (84) RT 0 После T Rt 0; et pt (85) pT pT eT e R T 0 В T R T e p T 0 В T R T e T p T 0 (86) (87) (88) Но! Если динамика переменных ожидаема, то кризис должен произойти раньше, чем в T . (89) e~t pt ; Кризис происходит, как только e~t e в T 0 5 ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ Проблемы открытой экономики Теория валютных кризисов Модели валютных кризисов «первого поколения» R, e, p R0 e p0 R t T0 6 ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ Проблемы открытой экономики Теория валютных кризисов Модели валютных кризисов «первого поколения» Счет текущих операций (Мексика) 3000 2000 млрд. долл. 1000 0 -1000 1980 1981 1982 1983 1984 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 По данным OECD 7 ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ Проблемы открытой экономики Теория валютных кризисов Модели валютных кризисов «второго поколения» Money Market Rate (Germany) 12.000 10.000 % 8.000 6.000 4.000 2.000 0.000 M1 1986 M1 1987 M1 1988 M1 1989 M1 1990 M1 1991 M1 1992 M1 1993 Источник данных: International Financial Statistics, IMF ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ M1 1994 M1 1995 8 Проблемы открытой экономики Теория валютных кризисов Модели валютных кризисов «второго поколения» Money Market Rate (Great Britain) 16.000 14.000 12.000 % 10.000 8.000 6.000 4.000 2.000 0.000 M1 1986 M1 1987 M1 1988 M1 1989 M1 1990 M1 1991 M1 1992 M1 1993 Источник данных: International Financial Statistics, IMF ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ M1 1994 M1 1995 9 Проблемы открытой экономики Теория валютных кризисов Модели валютных кризисов «второго поколения» •Модели «второго поколения» а)причина множественных равновесий - ожидания относительно экономической политики (Flood and Marion, 1998) y E u 1 2 1 2 L y y , 2 2 0 : Ld 1 2 1 y E u 2 2 2 d L y E u 0 y E u 2 ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ (90) (91) (92) (93) (94) 10 Проблемы открытой экономики Теория валютных кризисов Модели валютных кризисов «второго поколения» Выбор ЦБ: 0: 0 1 2 L f y E u 1 2 L y E u 4 d 2 (95) Ld C 2 L f (96) u u y E 2C (97) E 0 probu u y E u f u du 2 1 y u E 1 probu u f u du 2 u 2 (98) u ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ (99) 11 Проблемы открытой экономики Теория валютных кризисов Модели валютных кризисов «второго поколения» Пример: 1 2 H •Если u H , то u u u 1 2 H в любом случае. Т. к. E 0, это происходит, когда y 2C H 1 •Если H u H то вероятность девальвации 2 .Она y E H u H u ; происходит, только если тогда 2 yH 1 y E H E E 3 2 2 yH yH u y 2C при этом H y 2C H 3 3 12 ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ Проблемы открытой экономики Теория валютных кризисов Модели валютных кризисов «второго поколения» •Если u H то u u в любом случае. Тогда y E это происходит, когда u 2 y 2C H E 2 Если имеет место, что: yH y 2C H y 2C H 2 y 2C , 3 то имеет место три равновесия: (100) •Равновесие с вероятностью девальвации, равной 0 •Равновесие с вероятностью девальвации, равной 12 •Равновесие с вероятностью девальвации, равной 1 13 ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ Проблемы открытой экономики Теория финансовых кризисов Модели финансовых кризисов «третьего поколения» •Модели «третьего поколения» в) а) Банковский кризис Валютный кризис б) Финансовый кризис 14 ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ Проблемы открытой экономики Теория финансовых кризисов Модели финансовых кризисов «третьего поколения» Основные причины кризиса: •Моральный риск •Финансовая неустойчивость •Балансовые риски 15 ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ Проблемы открытой экономики Теория финансовых кризисов Модели финансовых кризисов «третьего поколения» Предпосылки модели: Малая открытая экономика Единственное благо в данной экономике Благо не является абсолютным заменителем по отношению к иностранным товарам Капитал действует один период Агенты делятся на две группы: •Работники (потребляют весь свой доход) •Предприниматели (сохраняют и инвестируют весь доход) 16 ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ Проблемы открытой экономики Теория финансовых кризисов Модели финансовых кризисов «третьего поколения» Yt K t L1t (101) Y 1 Ct 1 I t pt X (102) Yt 1 I t 1 1 Yt pt X (103) 1 1 1 Yt 1 I t (104) pt X I t 1 Wt (105) Wt Yt Dt pt Ft (106) 17 ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ Проблемы открытой экономики Теория финансовых кризисов Модели финансовых кризисов «третьего поколения» pt 1 i 1 i* pt 1 It 0 Предложение кредита зависит от того, как кредиторы оценивают гарантии заемщиков (107) (108) Кризис: dW dW dp 1 F dI dp dI X dI f dW 1 1 F dI dW dI X dI f (109) (110) 18 ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ Проблемы открытой экономики Теория финансовых кризисов Модели финансовых кризисов «третьего поколения» Фактические инвестиции pt 1 i 1 i* pt 1 H I t 1 Wt M Ожидаемые инвестиции It 0 L ME HE 19 ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ Проблемы открытой экономики Теория финансовых кризисов Модели финансовых кризисов «третьего поколения» Дилемма стабилизации: Y 1 1 1 1 pX 1 I dW 1 dI 1 1 1 dI f dW 1 1 dI dW dI 1 1 1 dI f c , т. ч. dI dI 1, если f c 1 (111) (112) (113) (114) 20 ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ Проблемы открытой экономики Теория финансовых кризисов Помощь международных организаций Кризиса нет Кризис есть Капитал изымается 1 C R C n Капитал не изымается C R C C n C C 1 R 1 n n C C n R Массовый отток капитала 21 ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ Проблемы открытой экономики Теория финансовых кризисов Эффект заражения •Иллюстрация эффекта заражения (страны ЮВА) Валютный курс к долларау США (дек. 1996 = 100% ) 230 % Малайзия Таиланд 210 Филиппины 190 Корея 170 150 130 110 90 дек-96 июн-97 янв-98 июл-98 фев-99 авг-99 Источник данных: International Financial Statistics, IMF 22 ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ Проблемы открытой экономики Теория финансовых кризисов Эффект заражения Валютый курс по отношению к доллару США (дек. 1996 =100%) 700 600 Таиланд Индонезия 500 400 300 200 100 0 дек-96 июн-97 янв-98 июл-98 фев-99 авг-99 Источник данных: International Financial Statistics, IMF 23 ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ Проблемы открытой экономики Теория финансовых кризисов Эффект заражения •Возможные каналы заражения Торговый Финансовый Политический u u y E 2C (115) Множественные равновесия 24 ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ Проблемы открытой экономики Теория финансовых кризисов Эффект заражения Валютный курс по отношению к доллару США 2.99 2.79 2.59 2.39 2.19 1.99 1.79 1.59 1.39 1.19 0.99 дек-96 Аргентина Бразилия июн-97 янв-98 июл-98 фев-99 авг-99 мар-00 окт-00 апр-01 ноя-01 Источник данных: International Financial Statistics, IMF 25 ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ Проблемы открытой экономики Теория финансовых кризисов Предсказание финансовых кризисов •Модели предсказания финансовых кризисов: 1. Сигнальный подход 2. Эконометрический подход • Модели бинарного выбора • Классические эконометрические модели 3. Подход с точки зрения нейронных сетей 26 ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ Проблемы открытой экономики Теория финансовых кризисов Предсказание финансовых кризисов Наиболее значимые индикаторы: •темп роста резервов, уровень и темп роста отношения M2 к резервам, темп роста внутреннего кредита •сальдо счета текущих операций/ВВП, переоценка реального валютного курса, темп роста экспорта •бюджетный дефицит/ВВП •иностранная процентная ставка •доля прямых инвестиций, доля краткосрочного долга •доля невозвратных кредитов •наличие кризиса в другой стране 27 ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ Проблемы открытой экономики Теория валютных кризисов Литература к лекции •Основная Sarno, L., Taylor M. The Economics of Exchange Rates, Cambridge University Press, chapter 8 Gandolfo, G. International Finance and Open-Economy Macroeconomics, Springer-Verlag, 2002, chapter 16. Krugman, P. (1999) Balance Sheets, the Transfer Problem, and Financial Crises/Interntional Tax and Public Finance, vol. 6, issue 4 Obstfeld M., Rogoff K. Foundations of International Economics, The MIT Press, pp. 558-565; 648-653 28 ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ Проблемы открытой экономики Теория валютных кризисов Литература к лекции •Дополнительная Agénor, P., Miller M., Vines D. and Weber, A. (eds) (1999), The Asian Financial Crisis: Causes, Contagion and Consequences, Cambridge (UK): Cambridge University Press Сhang, R. and Velasco, A. (1998) “Financial Crises in Emerging Markets: A Canonical Model”, NBER Working Paper №6606 Corsetti G., Pesenti, P. and Roubini N. (1999) “Paper Tigers? A Model of the Asian Crisis”, European Economic Review, 43, 1211-1236 Diamond, D. and Dybvig P. (1983) “Bank Runs, Deposit Insurance and Liquidity”, Journal of Political Economy, 91, 401-419 Flood R.P. and Garber P.M (1984) Collapsing Exchange Rate Regimes: Some Linear Examples, Journal of International Economics, 17 29 ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ Проблемы открытой экономики Теория финансовых кризисов Литература к лекции Flood R., Marion M. (1998) “Perspectives on the Current Currency Crisis Literature”, NBER Working Paper №6380 Frankel, J. and Rose, A.(1999) “Currency Crashes in Emerging Markets: An Empirical Treatment”, Journal of International Economics, №41, pp. 351-366 Jeanne, O. (1996) “Les modèles de crises de change: un essai de synthèse en relation avec la crise du franc de 1992-1993”, Économie et Prévision, №123-124 Kaminsky, G., Lizondo, S. and Reinhart C.(1998) The Leading Indicators of Currency Crises, International Monetary Fund Stuff Papers, 45, 1-48 Krugman P. (1979) Model of Balance of Payments Crises, Journal of Money Credit and Banking, 11 30 ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ Проблемы открытой экономики Теория валютных кризисов Литература к лекции Masson, P. (1999) “Contagion: Macroeconomic Models with Multiple Equilibria”, Journal of International Money and Finance, Vol. 18, pp. 587-602 Obstfeld M. (1994) “The Logic of Currency Crises”, NBER Working Paper №4640 Obstfeld M., Rogoff K. (2000) “The Six Major Puzzles in International Economics: Is There a Common Cause” , NBER Working Paper №7777 Sachs J., Tornell, A. and Velasco, A. (1996) “The Mexican Peso Crisis: Sudden Death or Death Foretold?”, Journal of International Economics, 41, 265-283 31 ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ