Россия: в поисках новой точки равновесия Декабрь 2008 1

Россия: в поисках новой
точки равновесия
Декабрь 2008
1 | Декабрь 2008 |
Замедление экономического роста...
 Замедление ускоренных темпов экономического роста в 1П08: 8,5% рост ВВП


в 1К08 в сравнении с 1К07, и 7.5% рост ВВП в 2К08 к 2К07. Мы понижаем наш
предварительный прогноз роста экономики в ближайшие месяцы (в 2008 году
благодаря инерции рост составит около 7.3% или даже же ниже, если
кредитный кризис продлится еще дольше). Прогноз на будущее в большей
степени зависит от принимаемых политических решений в настоящем.
После укоренного роста экономики до 8.1% в 2007г., благодаря дешевым
ресурсам (легкому доступу к мировым рынкам долга и дополнительным
расходам федерального бюджета) в текущем году рост замедлится.
Инфляция выросла с 7.5% в марте 2007г. до 15.1% в мае 2008г. и с этого
времени держится на приблизительно на том же уровне. Инфляция в 2008г.
останется высокой (около 14%) как следствие мер, принимаемых
государством в поддержку финансовых рынков.
Государственная поддержка в виде предоставления средств ряду
государственных банков не принесла ожидаемого эффекта по облегчению
ситуации с ликвидностью: деньги так и не попали в систему, полученные от
ЦБ и государства по пониженной ставке («нерыночной»), выдаются этими
государственными банками заемщикам по повышенной ставке в связи с
«увеличенным рыночным риском».
2 | Декабрь 2008 |
…и в поисках новой точки равновесия
 Умеренный приток иностранного капитала в 1П08г и отток во 2П08, приведет к



замедлению роста объема денежной массы до 25% к концу года по сравнению с
ростом в 47.5% в начале года.
Экономика находится в поисках равновесия при нынешней неблагоприятной
конъюнктуре мировых финансовых рынков. Экономическая модель роста,
валютная и монетарная политика приспосабливаются к новым реалиям
глобального рынка: замедление роста, усиление давления на национальную
валюту, которая была переоценена в предыдущие годы.
В настоящее время из-за нежелания правительства и ЦБ проводить политику
свободного колебания курса рубля, а наоборот, оказание целенаправленной
поддержки укрепления рубля в ситуации оттока капитала (по причинам как
внутренним, так и внешним) золотовалютные резервы снизились до $485 млрд. (с
около $600 млрд. в августе).
Выплаты по внешнему долгу ($117 млрд. в 4К07 и в 1П08) вместе с
прекращением иностранного финансирования приведут к дальнейшему
сокращению национальных резервов (в случае если не произойдет девальвации
доллара и сильного скачка потребительских цен).
3 | Декабрь 2008 |
Y-o-y
Замедление экономического роста в 3К08
ввиду кризиса на рынках кредитования
25%
25%
20%
20%
15%
15%
10%
10%
5%
5%
0%
0%
1К07
2К07
3К07
Оборот
Розничной
Торговли
Источник: Росстат, оценка Тройки Диалог
4 | Декабрь 2008 |
4К07
Инвестиции
1К08
2К08
3К08
Объем выпуска
В основных секторах
1%
ВВП
Источник: Росстат, оценка Тройки Диалог
5 | Декабрь 2008 |
Объем выпуска
В основных секторах
4К08
1%
3К08
2%
2К08
2%
1К08
3%
4К07
3%
3К07
4%
2К07
4%
1К07
5%
4К06
5%
3К06
6%
2К06
6%
1К06
7%
4К05
7%
3К05
8%
2К05
8%
1К05
9%
4К04
9%
3К04
10%
2К04
10%
1К04
Y-o-y
Рост экономических ставок в поисках новой
точки равновесия
Выплаты по внешнему долгу в 4К08 и в 2009
Выплаты и погашения по внешним долгам, $ млрд.
Выплаты
Проценты
Погашение
Гос. сектор
Проценты
Погашение
Частный сектор
Проценты
Погашение
Банки
Проценты
Погашение
Небанковский сектор
Проценты
Погашение
Источник: ЦБ
6 | Декабрь 2008 |
3К08
4К08
1К09
2К09
3К09
4К09
1К10
2К10
60.4
5.8
54.6
2.4
0.8
1.6
58
5
53
22.7
2.3
20.4
35.3
2.7
32.6
48.7
5.4
43.3
1.1
0.3
0.8
47.6
5.1
42.5
18.5
2
16.5
29.1
3.1
26
32.2
5.1
27.1
1.8
0.8
1
30.4
4.3
26.1
13.6
1.8
11.8
16.8
2.5
14.3
36.1
4.3
31.8
0.8
0.2
0.6
35.3
4.1
31.2
12.9
1.7
11.2
22.4
2.4
20
20
4.3
15.7
1.8
0.8
1
18.2
3.5
14.7
8.3
1.5
6.8
9.9
2
7.9
32.8
4.1
28.7
0.8
0.2
0.6
32
3.9
28.1
13.2
1.4
11.8
18.8
2.5
16.3
18.9
4.2
14.7
1.7
0.7
1
17.2
3.5
13.7
5.7
1.3
4.4
11.5
2.2
9.3
24.9
3.4
21.5
0.7
0.2
0.5
24.2
3.2
21
10.6
1.2
9.4
13.6
2
11.6
10%
Частный долг, вкл. Квази-Суверенный
Гос. долг
Источник: ЦБ
7 | Декабрь 2008 |
Частный долг/ВВП
3К08
0
1К08
14%
3К07
100
1К07
18%
3К06
200
1К06
22%
3К05
300
1К05
26%
3К04
400
1К04
30%
3К03
500
1К03
32%
3К02
600
1К02
$ млрд.
Увеличение внешнего долга из-за политики
ЦБ по сдерживанию курса рубля
Номинальный ВВП в $: корреляция с ценой на
нефть
ВВП, $ млрд.
2,000
2008E
1,500
2007
1,000
2006
2004
500
2005
2003
1999
0
0
20
40
60
Urals, $/бар.
Источник: Росстат, Bloomberg, оценка Тройки Диалог
8 | Декабрь 2008 |
80
100
120
50
50
40
40
30
30
20
20
10
10
0
0
Экспорт
Источник: ЦБ, оценка Тройки Диалог
9 | Декабрь 2008 |
Импорт
Торг. Баланс
12 ’08
11 ’08
10 ’08
09 ’08
08 ’08
07 ’08
06 ’08
05 ’08
04 ’08
03 ’08
02 ’08
01 ’08
12 ’07
11 ’07
10 ’07
09 ’07
08 ’07
07 ’07
06 ’07
05 ’07
04 ’07
03 ’07
-10
02 ’07
-10
01 ’07
$ млрд.
Сокращение торгового баланса до конца года
(при цене нефти $60/бар.)
Отрицательная процентная ставка:
тенденция к положитльной
Механизм рефинансирования начнет работать,
как только реальная ставка станет положительной;
что в свою очередь приведет к реструктуризации
8%
Банковского сектора.
8%
6%
6%
4%
2%
4%
2%
0%
0%
-2%
-4%
-2%
-4%
-6%
-8%
-6%
-8%
-10%
-12%
-10%
-12%
-14%
-14%
2003
2004
2005
2007
2008
Кредитная ставка
Депозитная ставка
Ставка срочного депозита
Ставка ЦБ
Однодневная меж. Банковская ставка
Источник: ЦБ, Росстат, оценка Тройки Диалог
10 | Декабрь 2008 |
2006