Четыре сезона инвестиционной политики Ю.А.Белецкий Генеральный директор ООО «КУА ЛИКО-Инвест»

Четыре сезона инвестиционной
политики
Ю.А.Белецкий
Генеральный директор ООО «КУА ЛИКО-Инвест»
Конференция Украинской ассоциации инвестиционного бизнеса
18-21 июня 2009 года, Ялта, Украина
Аннотация
Циклы закономерны в экономике не только на
макроуровне, но и на микроуровне. Такая цикличность
диктует набор типовых стратегий для принятия
инвестиционных решений. Сравнение операционных
стратегий инвестора анализируется в координатах
«ликвидность»
«стоимость».
Зависимость
ликвидности и стоимости от времени вызывает
необходимость изменять их суперпозицию для
получения оптимального результата. В докладе
предложена
математическая
модель
описания
инвестиционного процесса с учетом фактора времени,
позволяющую корректно выбирать стратегию.
Четыре сезона 1. Микро
Цикл создания актива. Первоначально
стоимость нового актива отрицательна – нужно
вложить в дело существующие активы – деньги,
средства производства, знания и т.п.
Ликвидность и стоимость этой «смеси» –
отрицательна или равна нулю, т.к. без
дальнейших преобразований и затрат еще нет
актива для реализации. На картинке мы
находимся в секторе «инвестирования». Можно
назвать этот период «весной». В дальнейшем, в
секторе «производство» возникает новый товар
из использованных активов (назовем этот
период – «лето»), стоимость растет, но пока нет
готовности к реализации – стоимость
положительна, а ликвидность отрицательна .
Наконец наступает «осень», актив выходит на
рынок, происходит его реализация по цене,
отвечающей положительной стоимости и
ликвидности. Однако, если не удалось
избавиться от актива даже по низкой цене,
наступает «зима» время ликвидации актива, что
тоже требует затрат.
Четыре сезона 2. Макро
• Если перенести эту
логику на движение
макроэкономических
показателей, то
также можно
выделить «Четыре
сезона»
Цикличность в макроэкономике
•
•
•
•
Цикличность — это всеобщая закономерность движения национальных
экономик и мировой экономики как единого целого и важнейший фактор
экономической динамики, движение от одного макроэкономического равновесия
к другому.
Существует множество объяснений циклических колебаний от денежнокредитной экспансии и теории инноваций до теории, связывающей перепады
деловой активности с солнечной активностью.
Экономическая наука выделяет несколько типов экономических циклов,
которые иногда называются волнами. Наиболее известны «длинные волны»
Н.Д. Кондратьева (50— 60 лет), «строительные» циклы С. Кузнеца (18—25 лет),
«средние волны» К. Жугляра (10-12 лет) и короткие циклы Дж. Китчена (40
месяцев).
Неоднозначного определение экономических параметров затрудняет выделить
отдельные циклы. У конкретного цикла, фазы, как правило, нет точных
двойников. Этот факт - одна из причин, по которой цикличность, как
экономическую закономерность, отрицают многие авторитетные экономисты
(например, лауреаты Нобелевской премии П. Самуэльсон, В. Леонтьев).
Цикличность (периодичность)
экономических характеристик
Математически - цикличность
(периодичность), означает, что
W (x, t) = W (x, t + T),
где W – некая функция или
макрохарактеристика экономики
(ВВП, агрегат М1, объем
экспорта, занятость населения и
т.п.), а T – характерное время
цикла (период). Однако функция
W обычно имеет неправильный
«периодический» вид.
«Правильный» периодический
характер скорее имеет F производная по времени от W.
Т.е
F (x, t) = F (x, t + T) .
План «макропериодичность» –
«микропериодичность»
•
Цикличность в макроэкономике
имеет исток в микроэкономике.
При дополнительных условиях
(периодичность по времени)
Период цикла T – некая
фундаментальная постоянная,
характеризующая глобальную
экономику. От чего может
зависеть эта величина, имеющая
размерность времени? Это
должен быть параметр взятый из
«внешнего», внеэкономического
мира. Или из динамики
микроэкономических моделей?
Точнее из взаимодействующей
«суммы».
Координаты активов
«ликвидность» - «стоимость»
•
•
•
Ликвидность актива λ - способность за
характерное для рынка время θ
превратиться в деньги, т.е. переход актива
в состояние с λ=1 (деньги).
Стоимость V – в понятие «стоимость»
каждый может принять, то определение,
которое ему ближе (в теории существует
несколько подходов: затраты общественно
необходимого рабочего времени, баланс
спроса и предложения, издержки
производства, предельная полезность и
т.п.).
Плоскость «V–λ» - удобный инструмент
для анализа процессов преобразования
активов и механизма «принятия
решений».
Активы рынка и одного владельца в
фиксированный момент времени
Эволюция активов во времени
В пространстве «V-λ-t»
процесс трансформации
активов можно представить
как кривые, форму которых
определяет «рынок»
(изменения стоимости и
ликвидности активов со
временем) и «инвестор»
(время и направление
переходов с одного актива на
другой).
Примеры поведения активов
Депозит и инфляция
Амортизация актива
Консолидация активов одного собственника
Для каждого собственника можно провести процедуру
консолидации активов (суммируя стоимость и ликвидность его
отдельных активов). Если не изменяется состав активов, то
эволюция во времени такой микросистемы аналогична
движению одного актива.
Принятие решения собтвенником
– скачок баланса
Приобретение
(или
ликвидация) актива – это
волевое
решение
собственника и вызывает
скачкообразное
изменение
ликвидности и стоимости его
суммарного баланса
(в
момент t1 переход из точки 1
в точку 2).
Сравнение эволюции («мировых
линий») активов и микросистем
Эволюция активов
Эволюция микросистем
Экономическая динамика
микросистемы
Теперь стоит задаться вопросом: если переходы между активами
– это волевые решения, то как идет эволюция между такими
событиями? Часть ответа – изменения в стоимость и ликвидность
активов вносит «рынок». Но, очевидно, у собственника есть и не
только внешние побудительные мотивы, но и «внутренние». Анализ
собственных возможностей и опыта может дать ему дополнительные
аргументы
для
принятия
решений.
Однако
финансовый
инструментарий такого анализа – бухгалтерский учет - никак не
отражает
внутреннюю экономическую динамику микросистемы
собственника (инвестора). Введение времени в систему первичного
экономического
описания
как
самостоятельной
внутренней
переменной позволяет создать новый набор экономических
показателей, названных ниже «динамическими образами», которые
позволят дать более полную картину прошлого, настоящего и
будущего микросистема.
Формальное математическое
описание бухгалтерского учета
В бухгалтерии все экономические факты
возникают при регистрации хозяйственных операций
и последующей их корреспонденцией по счетам
бухгалтерского учета. Время хозяйственной
операции фиксируется с точностью до некоторого
минимального интервала Δt. Если M счетов
полностью описывает состояние подсистемы, то
перенумеровав всю временную историю (от момента
t=t0 до момента t=tN ) мы получим максимально
возможную информацию о ее состоянии. для всех.
Тогда Sk,i (значение сальдо k–го счета в i – й момент
времени) полностью.
Таблица (MxN матрица) бухгалтерского описания
подсистемы от момента t=t0 до момента t=tN
(Sk,i - значение сальдо k–го счета в i – й момент времени)
Момент
времени
Номер счета
1
2
3
…
k
…
M-1
M
t=t0
S1, 0
S2, 0
S3, 0
…
Sk, 0
…
SM-1, 0
SM, 0
…
…
…
…
…
…
…
…
…
t=ti
S1,i
S2,i
S3,i
…
Sk,i
…
SM-1,i
SM,i
t=ti+1
S1, i+1
S2, i+1
S3, i+1
…
Sk, i+1
…
SM-1, i+1
SM, i+1
…
…
…
…
…
…
…
…
…
t=tN
S1,N
S2,i
S3,i
…
Sk,i
…
SM-1,i
SM,i
Динамическое отображение
Естественно перейти к описанию, в котором
зависимость от времени существует явно уже на
уровне s-состояний. В экономическом описании надо
заменить стоимостные показатели si и
«параметрическое» время ti = (t1, ... tN) на функцию f
=f(s,t), где t - реальное непрерывное время.
Математически это означает, что надо построить
непрерывное по t отображение вектора {si} в вектор
{fi}. При таком отображении изменение вектора {fi} от
времени можно представить как «изменение длины»
и «повороты» в пространстве состояний.
Динамическое отображение 2.
• Переход от «статического» описания к «динамическому» можно
также представить как переход от дискретного набора точек к
связывающей их непрерывной линии.
• В дискретные моменты времени ti происходит внешнее
вмешательство («управление») в подсистему. Поэтому
невозможно построить какое-либо уравнение эволюции для
векторов состояний {fi} на весь временной интервал. Однако на
интервале между ti-м и ti+1 моментами происходит «свободное»
движение и справедливо говорить об эволюции подсистемы и
возможно построить уравнения движения.
Динамическое отображение 3.
• Чтобы сохранить формализм бухгалтерского учета при
переходе к динамическим образам необходимо и достаточно
сохранить детальное равновесие между функциональновещественным и генетически-правовым описанием
характеристик экономической системы. В бухгалтерском учете
это означает, что каждый хозяйственный факт имеет
двойственное отражение в активе и пассиве, что ведет к
выполнению очень важного свойства двойственности.
Сумма S Актив = Сумма S Пассив
В любой момент сумма активных и пассивных счетов совпадает.
Динамическое отображение 4.
• При переходе к динамическим образам происходит
одновременный пересчет по всем активным и пассивным
операциям, поэтому сохраняется двойственность активных и
пассивных счетов в целом и связи между отдельными счетами в
любой момент времени. Следовательно, в любой момент
выполняются условия двойственности и для динамических
образов активных и пассивных счетов.
•
Сумма f Актив = Сумма f Пассив
• Поэтому мы можем использовать для динамического анализа
подсистемы обычные правила бухгалтерского учета, заменив в
них балансовые счета их динамическими образами.
Динамическое отображение 5.
• Построим конкретную реализацию динамического образа f=f(s,t)
для каждого s-состояния. Из общих соображений следует, что
динамический образ f(s,t) надо искать в виде произведения
какой-либо функции стоимости s-состояния на функцию
времени:
f(s,t)= ф(s) * w(t)
Функция времени w(t) может иметь произвольный вид, но так
как для всех si- состояний (то есть при разных ti) она должна
иметь одинаковую форму, то время наступления события ti и
«исходный» момент времени t0
являются ее внутренними
параметрами. Другими словами w = w {(t); ti,t0}.
Динамическое отображение 6.
• Следует отметить, что зависимость от параметров t0 и ti и
нетривиальный характер динамической части w(t) функции f(s,t)
разрушает такое важное свойство традиционного описания, как
«транзитивность», т.е. независимость описания от сдвигов всех
событий во времени. Теперь экономическая система «помнит»
абсолютное значение даты своего рождения и уже поэтому, все
последующие экономическое развитие уникально. То есть
хозяйственная история системы началась в определенное
время t0, и все экономические показатели в данный момент
были бы другие, если бы начальный момент времени был
иным.
Парциальный вклад времени
• Функции wi играют роль «весовых» коэффициентов при sсостояниях. Так как эти функции непрерывно зависят от t, то
их сумма дает уникальную «смесь» дискретных si-состояний.
Это представление реализует главную задачу – дает
нетривиальную непрерывную зависимость от времени для
дискретных хозяйственных фактов. Отметим также, что функция
wi не имеют размерности и стремиться в пределе t к
единице, т.е. wi (t) =(t – ti)/(t – t0)  1.
• В этом пределе статическая картина и динамическая картина
совпадают, другими словами, если в экономической системе не
происходит никаких новых событий (изменяющих s-состояния),
то динамические показатели со временем приближаются к
статическим.
Представление для временного
вклада в динамический образ
• Выберем следующие
простейшее
представление для
динамической части
образа s-состояния
wi (t) = (t – ti)/(t – t0)
Существует ли связь циклов
«микро» и «макро»?
• разная природа?
• разный смысл времени?
• статистический
характер против воли
собственика?
• влияние скорости
протекания
экономических и
физических процессов
Типы решений для
трансформации активов
•
•
В основе любого процесса
трансформации активов лежит
две основные элементарные
операции:
(А) деньги – актив – деньги
(Б) актив – деньги – актив
Результат каждой из этих
операций двояк – он может
уменьшить или увеличить
стоимость или ликвидность.
Графически эти четыре
варианта можно в плоскости
«V– λ» изобразить следующим
образом
Контакты ООО «КУА «Лико-Инвест»
Тел.: (044) 206-01-41
Факс: (044) 206-01-42
Web: www.liko-invest.com.ua
E-mail: [email protected]
Генеральный директор:
Белецкий Юрий Александрович