Обзор рынка и последние тенденции в области привлечения

Привлечение финансирования
Обзор рынка и последние тенденции
в области привлечения
финансирования российскими компаниями
Валерий Доронин
Директор
Troika Capital Partners
22 марта 2006 г.
2
Разрешите представиться
• Troika Capital Partners – управляющая компания фонда прямых
инвестиций The Russia New Growth Fund
• Фонд создан при участии группы Тройка Диалог, а также
зарубежных и российских институциональных и частных
инвесторов
• Размер фонда: $300 млн.
• Основной бизнес – прямые инвестиции в акционерный капитал
перспективных компаний СНГ
Привлечение
финансирования
• Размер инвестиций: от $10 до $50 млн.
• Осуществленные сделки (2006 г.):
–
Crazy Park (оператор детских парков развлечений)
–
MODIS (сеть гипермаркетов одежды эконом-класса)
–
Еврокоммерц (лидер рынка факторинговых услуг)
3
Зачем компаниям нужно привлекать финансирование?
Рост инвестиций:
в основной капитал - с $41 млрд. в 2000 г. до $124 млрд. в 2005 г.
в оборотный капитал – с $5 млрд. в 2000 г. до $20 млрд. в 2005 г.
Текущий темп роста инвестиций– 15-20% в год
К
2010 году потребность российской экономики
инвестициях увеличится на 60% (в постоянных ценах)
в
- переход от «ценовой» конкуренции к «качественной»
- выбытие старых производственных мощностей
- необходимость модернизации оборудования
Привлечение
финансирования
- развертывание крупных инфраструктурных проектов
Очевидно, в ближайшие несколько лет рост потребности в
инвестициях будет опережать темпы роста доходов
российских компаний и динамику производства
Источник: Росстат, Центр макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования
4
Консолидированный cashflow российских компаний - 2005
Прибыль +
амортизация
Долговое
финансирование
Закрытое
размещение акций
/ Прямые
инвестиции
$52
млрд
$65
млрд
$22
млрд
Публичное
размещение
акций
$5
млрд
Привлечение
финансирования
Общий объем инвестиций / финансирования - $144 млрд
$124
млрд
$20
млрд
Вложения в
основные
средства
Вложения в
оборотный
капитал
Привлечение
финансирования
5
Общие тенденции: откуда деньги?
- Все
меньше
доля
самофинансирования
- Все
меньше
доля
государства
- Все больше средств
привлекается от частных
инвесторов
- Все больше средства
привлекается
от
иностранных
инвесторов
- Все больше средств с
рынков капитала, в т. ч.
через IPO
Источник: Росстат
Структура
финансирования по
источникам
2000
2005
47.5%
45.6%
в т.ч. прибыль
23.4%
20.6%
в т.ч. амортизация
18.1%
21.4%
52.5%
54.4%
в т.ч. бюджетные
средства
22.0%
16.2%
Структура
финансирования по
источникам
2000
2005
Российская
86.3%
85.9%
Частная
30.1%
54.0%
Государственная и
муниципальная
28.4%
18.1%
Смешанная
27.8%
13.8%
Иностранная
1.5%
7.1%
Совместная российская
и иностранная
12.2%
7.0%
Собственные средства
Привлеченные средства
6
Общие тенденции: куда уходят деньги?
Увеличение доли сферы торговли и услуг с
54% до 57%
Структура инвестиции по секторам, млрд.
долл.
140
120
100
80
60
Привлечение
финансирования
40
20
0
2000
2001
2002
Производство
Источник: Росстат
2003
2004
Торговля и услуги
2005
7
Инструменты корпоративного финансирования
Долговое финансирование
-
банковский кредит
синдицированный банковский кредит
еврооблигации / CLN
рублевые облигации
Привлечение
финансирования
Долевое (акционерное) финансирование
- закрытое размещение акций (Private placement)
- размещение акций на публичных рынках
капитала (IPO)
8
Инструменты корпоративного финансирования
Долговое финансирование
- банковский кредит
- синдицированный банковский кредит
- еврооблигации / CLN
- рублевые облигации
Долевое (акционерное) финансирование
Привлечение
финансирования
- закрытое размещение акций (Private placement)
- размещение акций на публичных рынках капитала (IPO)
Привлечение
финансирования
9
Долговое финансирование: основные тенденции
• Остается основным источником
финансирования для российских компаний
• Расширяется спектр инструментов –
синдицированные кредиты, облигации,
обеспеченные активами
• Снижается стоимость
• Увеличиваются сроки
• Рост доли корпоративных облигаций, в том
числе обеспеченных активами
10
Долговое финансирование: общая структура рынка
Еврооблигации
/CLN
12%
Синдицированн
ые кредиты
17%
2005
Кредиты банков
57%
Облигации
14%
Привлечение
финансирования
Еврооблигации
/CLN
6%
Кредиты банков
54%
Синдицированн
ые кредиты
25%
Источник: Райффайзенбанк
2006E
Облигации
15%
11
Инструменты корпоративного финансирования
Долговое финансирование
- банковский кредит
- синдицированный банковский кредит
- еврооблигации / CLN
- рублевые облигации
Привлечение
финансирования
Долевое (акционерное) финансирование
- закрытое размещение акций (Private placement)
- размещение акций на публичных рынках капитала (IPO)
12
Банковский кредит: состояние системы
- Относительно невысокий размер ресурсов, аккумулируемый банковской
системой. Отношение банковких активов к ВВП – 42% (в США – более
100%, Польше – 53%, Чехии – 93%)
В условиях высокого спроса на кредитные ресурсы банки могут выбирать, кому ссужать
деньги, при этом предпочтение отдается крупный добывающим компаниям
- Доминирование краткосрочных ссуд в кредитах банков – на 90% это
кредиты до 3-х лет
«Длинные» деньги могут предоставлять ограниченное количество банков, в то же время
незнание механизмов получения проектного финансирования сужает круг компаний, которые
могут претендовать на долгосрочные кредиты.
Привлечение
финансирования
- Высокая распыленность банковского капитала: средний размер капитала
российского банка - $0.1 млрд. ($4 млрд. в Южной Корее, $5 млрд. в
Великобритании, $45 млрд. в Японии
90% российских банков не могут выдать ни одного
кредита на сумму более $10 млн.
Привлечение
финансирования
13
Банковский кредит: смена фокуса
- Доля банковских кредитов в долговом финансировании высока
и продолжает расти
- Ресурс кредитования российской банковской системы
ограничен ее низкой капитализацией и монополией нескольких
крупнейших банков
- Рост обеспечивается, в основном, за счет появления новых
инструментов и снижения доли традиционного торгового
финансирования
- Новые инструменты: project financing, финансирование под
залог ценных бумаг, LBO, pre-IPO итд.
- Недостаток ресурса системы восполняется синдицированием
- Растущий интерес банков к рынку M&A
- Кредитование населения для банков – более выгодный бизнес,
чем работа с компаниями реального сектора экономики
14
Инструменты корпоративного финансирования
Долговое финансирование
- банковский кредит
- синдицированный банковский кредит
- еврооблигации / CLN
- рублевые облигации
Долевое (акционерное) финансирование
Привлечение
финансирования
- закрытое размещение акций (Private placement)
- размещение акций на публичных рынках капитала (IPO)
Привлечение
финансирования
15
Синдицированный банковский кредит: все популярнее
- Доля синдицированных кредитов: 30%;
ожидается, что этот показатель будет расти
- 2/3
синдицированных
кредитов
предоставляются
без
обеспечения
->
снижение требования по залогам для
растущих компаний
- Как следствие, среди получателей таких
кредитов велика доля компаний сферы услуг
и розничного сектора (в т. ч. банков)
16
Синдицированный банковский кредит: преимущества
- Для заемщика:
-
Масштаб;
Диверсификация;
Репутация;
Шаг на пути к облигационному займу
Независимость от волатильности рынка облигаций
Привлечение
финансирования
- Для кредитора:
- Диверсификация;
- Разделение рисков –> снижение требований к обеспечению >возможность роста бизнеса и доли рынка
- Развитие бизнеса с другими банками
17
Инструменты корпоративного финансирования
Долговое финансирование
- банковский кредит
- синдицированный банковский кредит
- еврооблигации / CLN
- рублевые облигации
Привлечение
финансирования
Долевое (акционерное) финансирование
- закрытое размещение акций (Private placement)
- размещение акций на публичных рынках капитала (IPO)
18
Еврооблигации/CLN: компании догоняют государство
Объем рынка еврооблигаций, млрд. долл.
50
40
30
20
10
0
2003
2004
2005
2006
Привлечение
финансирования
Государственные еврооблигации и еврооблигации субъектов РФ
Банковские и корпоративные облигации (компании, связанные с гос. сектором)
Банковские и корпоративные облигации (компании, не связанные с гос. сектором)
Источник: www.cbonds.ru
19
Инструменты корпоративного финансирования
Долговое финансирование
- банковский кредит
- синдицированный банковский кредит
- еврооблигации / CLN
- рублевые облигации
Привлечение
финансирования
Долевое (акционерное) финансирование
- закрытое размещение акций (Private placement)
- размещение акций на публичных рынках капитала (IPO)
20
Рублевые корпоративные облигации: для всех желающих
• Объем рынка $27 млрд.
• Рост на 54% за 9 месяцев 2006 г. – в два раза быстрее, чем рост
банковского кредитования
• Широкая представленность самых разных секторов
• Хорошая ликвидность рынка
Отраслевая структура рынка
строительство
4%
прочее
18%
банки
21%
Привлечение
финансирования
машиностроение
5%
черная
металлургия
5%
энергетика
7%
телеком
10%
розничная
торговля
7%
пищевая
7%
нефтегазовая
8%
транспорт
8%
21
Инструменты корпоративного финансирования
Долговое финансирование
-
банковский кредит
синдицированный банковский кредит
еврооблигации / CLN
рублевые облигации
Привлечение
финансирования
Долевое (акционерное) финансирование
- закрытое размещение
(Private placement)
акций
- размещение акций на публичных рынках капитала (IPO)
22
Рынок частных размещений акций и прямых инвестиций
• Объем рынка ~$22 млрд.
• Основные игроки:
–
–
–
Привлечение
финансирования
–
–
Фонды прямых инвестиций и венчурные
фонды
Финансово-промышленные группы
Стратегические инвесторы
Частные лица (бизнес-ангелы)
И даже: банки и другие кредитные
учреждения
23
Особенности российского рынка прямых инвестиций
Привлечение
финансирования
• Доля российских денег : 90%
• Для сравнения: 40% в Индии и
Китае
24
Фонды прямых инвестиций – малая, но растущая часть рынка
• Капитализация фондов прямых инвестиций в России –
около $5 млрд.
• Общий объем сделок – около $400 млн. в год
• Средний размер сделок – около $6 млн.
• 2% от общего объема «несырьевого» рынка M&A.
• 14% от общего количества сделок M&A
• Рост рынка (в год):
–
Привлечение
финансирования
–
–
–
+20% (рост капитализации фондов);
+80% (увеличение общего объема сделок)
+50% (рост количества сделок)
+20% (рост среднего размера сделок)
*Источник: Ernst & Young, РАВИ, собственная оценка
25
Инструменты корпоративного финансирования
Долговое финансирование
-
банковский кредит
синдицированный банковский кредит
еврооблигации / CLN
рублевые облигации
Долевое (акционерное) финансирование
Привлечение
финансирования
- закрытое размещение акций (Private placement)
-
размещение акций на публичных
рынках капитала (IPO)
Привлечение
финансирования
Публичное размещение акций: сколько?
• 47 размещений на общую сумму в $25
млрд. c 1996 года
• 30 размещений на $22 млрд. начиная
с 2004 года
• $15,5 млрд. привлечено с начала 2006
г. ($5,1 млрд. без учета Роснефти)
• 80% размещений – компании
потребительского сектора
• 41 компания заявила о планах
провести IPO в 4 кв. 2006 - 2007 гг.
• Ожидаемый объем российских IPO в
2007 г. - $8-10 млрд.
• Половина этого объема – продажа
акций акционерами
• Некоторые из последних размещений
проводились по явно завышенной
оценке
16,000
14,000
12,000
10,000
8,000
6,000
4,000
2,000
-
30
25
20
15
10
5
0
19
9
19 6
9
19 7
9
20 9
0
20 0
0
20 1
0
20 2
0
20 3
04
1H 200
20 5
20 06
0
20 6E
07
E
26
Объем, MUSD
Число IPO
Привлечение
финансирования
27
Публичное размещение акций: зачем?
• Привлечение средств на развитие
• «Фиксация» прибыли для акционеров
• Создание благоприятного имиджа
компании на финансовых рынках
• Снижение издержек привлечения
капитала в будущем
• Повышение мотивации для менеджеров
28
Публичное размещение акций: где?
• Треть размещений 2006 г. – на
российских площадках
• Есть основания ожидать
дальнейшего роста размещений
в России:
–
Привлечение
финансирования
–
–
совершенствуется нормативная и
законодательная база проведения
первичных размещений;
создание площадок
«альтернативных инвестиций для
компаний с малой и средней
капитализацией
Растет число российских
компаний, планирующих IPO
Структура привлечений
инвестиций российскими
компаниями за 9 месяцев
2006
29%
10%
61%
Лондонская фондовая биржа
Нью-Йоркская фондовая биржа
РТС и ММВБ
Привлечение
финансирования
29
Публичное размещение акций: не все так просто
• Коррекция мая 2006 г. привела к оттоку
$15 млрд. с рынка IPO
• Лишь 5 из 30 российских IPO с начала
2005 года продемонстрировали
последующий рост котировок,
опережающий рост индекса РТС
• 8 из 30 все еще торгуются ниже цены
размещения
• От рынка продавца к рынку покупателя
Привлечение
финансирования
30
Публичное размещение акций: выводы
•Время легких денег на рынке IPO
прошло
•Оценка и добавленная стоимость
компании для инвестора имеют
значение
•У компаний, готовящих IPO в
среднесрочной перспективе, еще есть
время внести коррективы в стратегию
размещения