Привлечение финансирования Обзор рынка и последние тенденции в области привлечения финансирования российскими компаниями Валерий Доронин Директор Troika Capital Partners 22 марта 2006 г. 2 Разрешите представиться • Troika Capital Partners – управляющая компания фонда прямых инвестиций The Russia New Growth Fund • Фонд создан при участии группы Тройка Диалог, а также зарубежных и российских институциональных и частных инвесторов • Размер фонда: $300 млн. • Основной бизнес – прямые инвестиции в акционерный капитал перспективных компаний СНГ Привлечение финансирования • Размер инвестиций: от $10 до $50 млн. • Осуществленные сделки (2006 г.): – Crazy Park (оператор детских парков развлечений) – MODIS (сеть гипермаркетов одежды эконом-класса) – Еврокоммерц (лидер рынка факторинговых услуг) 3 Зачем компаниям нужно привлекать финансирование? Рост инвестиций: в основной капитал - с $41 млрд. в 2000 г. до $124 млрд. в 2005 г. в оборотный капитал – с $5 млрд. в 2000 г. до $20 млрд. в 2005 г. Текущий темп роста инвестиций– 15-20% в год К 2010 году потребность российской экономики инвестициях увеличится на 60% (в постоянных ценах) в - переход от «ценовой» конкуренции к «качественной» - выбытие старых производственных мощностей - необходимость модернизации оборудования Привлечение финансирования - развертывание крупных инфраструктурных проектов Очевидно, в ближайшие несколько лет рост потребности в инвестициях будет опережать темпы роста доходов российских компаний и динамику производства Источник: Росстат, Центр макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования 4 Консолидированный cashflow российских компаний - 2005 Прибыль + амортизация Долговое финансирование Закрытое размещение акций / Прямые инвестиции $52 млрд $65 млрд $22 млрд Публичное размещение акций $5 млрд Привлечение финансирования Общий объем инвестиций / финансирования - $144 млрд $124 млрд $20 млрд Вложения в основные средства Вложения в оборотный капитал Привлечение финансирования 5 Общие тенденции: откуда деньги? - Все меньше доля самофинансирования - Все меньше доля государства - Все больше средств привлекается от частных инвесторов - Все больше средства привлекается от иностранных инвесторов - Все больше средств с рынков капитала, в т. ч. через IPO Источник: Росстат Структура финансирования по источникам 2000 2005 47.5% 45.6% в т.ч. прибыль 23.4% 20.6% в т.ч. амортизация 18.1% 21.4% 52.5% 54.4% в т.ч. бюджетные средства 22.0% 16.2% Структура финансирования по источникам 2000 2005 Российская 86.3% 85.9% Частная 30.1% 54.0% Государственная и муниципальная 28.4% 18.1% Смешанная 27.8% 13.8% Иностранная 1.5% 7.1% Совместная российская и иностранная 12.2% 7.0% Собственные средства Привлеченные средства 6 Общие тенденции: куда уходят деньги? Увеличение доли сферы торговли и услуг с 54% до 57% Структура инвестиции по секторам, млрд. долл. 140 120 100 80 60 Привлечение финансирования 40 20 0 2000 2001 2002 Производство Источник: Росстат 2003 2004 Торговля и услуги 2005 7 Инструменты корпоративного финансирования Долговое финансирование - банковский кредит синдицированный банковский кредит еврооблигации / CLN рублевые облигации Привлечение финансирования Долевое (акционерное) финансирование - закрытое размещение акций (Private placement) - размещение акций на публичных рынках капитала (IPO) 8 Инструменты корпоративного финансирования Долговое финансирование - банковский кредит - синдицированный банковский кредит - еврооблигации / CLN - рублевые облигации Долевое (акционерное) финансирование Привлечение финансирования - закрытое размещение акций (Private placement) - размещение акций на публичных рынках капитала (IPO) Привлечение финансирования 9 Долговое финансирование: основные тенденции • Остается основным источником финансирования для российских компаний • Расширяется спектр инструментов – синдицированные кредиты, облигации, обеспеченные активами • Снижается стоимость • Увеличиваются сроки • Рост доли корпоративных облигаций, в том числе обеспеченных активами 10 Долговое финансирование: общая структура рынка Еврооблигации /CLN 12% Синдицированн ые кредиты 17% 2005 Кредиты банков 57% Облигации 14% Привлечение финансирования Еврооблигации /CLN 6% Кредиты банков 54% Синдицированн ые кредиты 25% Источник: Райффайзенбанк 2006E Облигации 15% 11 Инструменты корпоративного финансирования Долговое финансирование - банковский кредит - синдицированный банковский кредит - еврооблигации / CLN - рублевые облигации Привлечение финансирования Долевое (акционерное) финансирование - закрытое размещение акций (Private placement) - размещение акций на публичных рынках капитала (IPO) 12 Банковский кредит: состояние системы - Относительно невысокий размер ресурсов, аккумулируемый банковской системой. Отношение банковких активов к ВВП – 42% (в США – более 100%, Польше – 53%, Чехии – 93%) В условиях высокого спроса на кредитные ресурсы банки могут выбирать, кому ссужать деньги, при этом предпочтение отдается крупный добывающим компаниям - Доминирование краткосрочных ссуд в кредитах банков – на 90% это кредиты до 3-х лет «Длинные» деньги могут предоставлять ограниченное количество банков, в то же время незнание механизмов получения проектного финансирования сужает круг компаний, которые могут претендовать на долгосрочные кредиты. Привлечение финансирования - Высокая распыленность банковского капитала: средний размер капитала российского банка - $0.1 млрд. ($4 млрд. в Южной Корее, $5 млрд. в Великобритании, $45 млрд. в Японии 90% российских банков не могут выдать ни одного кредита на сумму более $10 млн. Привлечение финансирования 13 Банковский кредит: смена фокуса - Доля банковских кредитов в долговом финансировании высока и продолжает расти - Ресурс кредитования российской банковской системы ограничен ее низкой капитализацией и монополией нескольких крупнейших банков - Рост обеспечивается, в основном, за счет появления новых инструментов и снижения доли традиционного торгового финансирования - Новые инструменты: project financing, финансирование под залог ценных бумаг, LBO, pre-IPO итд. - Недостаток ресурса системы восполняется синдицированием - Растущий интерес банков к рынку M&A - Кредитование населения для банков – более выгодный бизнес, чем работа с компаниями реального сектора экономики 14 Инструменты корпоративного финансирования Долговое финансирование - банковский кредит - синдицированный банковский кредит - еврооблигации / CLN - рублевые облигации Долевое (акционерное) финансирование Привлечение финансирования - закрытое размещение акций (Private placement) - размещение акций на публичных рынках капитала (IPO) Привлечение финансирования 15 Синдицированный банковский кредит: все популярнее - Доля синдицированных кредитов: 30%; ожидается, что этот показатель будет расти - 2/3 синдицированных кредитов предоставляются без обеспечения -> снижение требования по залогам для растущих компаний - Как следствие, среди получателей таких кредитов велика доля компаний сферы услуг и розничного сектора (в т. ч. банков) 16 Синдицированный банковский кредит: преимущества - Для заемщика: - Масштаб; Диверсификация; Репутация; Шаг на пути к облигационному займу Независимость от волатильности рынка облигаций Привлечение финансирования - Для кредитора: - Диверсификация; - Разделение рисков –> снижение требований к обеспечению >возможность роста бизнеса и доли рынка - Развитие бизнеса с другими банками 17 Инструменты корпоративного финансирования Долговое финансирование - банковский кредит - синдицированный банковский кредит - еврооблигации / CLN - рублевые облигации Привлечение финансирования Долевое (акционерное) финансирование - закрытое размещение акций (Private placement) - размещение акций на публичных рынках капитала (IPO) 18 Еврооблигации/CLN: компании догоняют государство Объем рынка еврооблигаций, млрд. долл. 50 40 30 20 10 0 2003 2004 2005 2006 Привлечение финансирования Государственные еврооблигации и еврооблигации субъектов РФ Банковские и корпоративные облигации (компании, связанные с гос. сектором) Банковские и корпоративные облигации (компании, не связанные с гос. сектором) Источник: www.cbonds.ru 19 Инструменты корпоративного финансирования Долговое финансирование - банковский кредит - синдицированный банковский кредит - еврооблигации / CLN - рублевые облигации Привлечение финансирования Долевое (акционерное) финансирование - закрытое размещение акций (Private placement) - размещение акций на публичных рынках капитала (IPO) 20 Рублевые корпоративные облигации: для всех желающих • Объем рынка $27 млрд. • Рост на 54% за 9 месяцев 2006 г. – в два раза быстрее, чем рост банковского кредитования • Широкая представленность самых разных секторов • Хорошая ликвидность рынка Отраслевая структура рынка строительство 4% прочее 18% банки 21% Привлечение финансирования машиностроение 5% черная металлургия 5% энергетика 7% телеком 10% розничная торговля 7% пищевая 7% нефтегазовая 8% транспорт 8% 21 Инструменты корпоративного финансирования Долговое финансирование - банковский кредит синдицированный банковский кредит еврооблигации / CLN рублевые облигации Привлечение финансирования Долевое (акционерное) финансирование - закрытое размещение (Private placement) акций - размещение акций на публичных рынках капитала (IPO) 22 Рынок частных размещений акций и прямых инвестиций • Объем рынка ~$22 млрд. • Основные игроки: – – – Привлечение финансирования – – Фонды прямых инвестиций и венчурные фонды Финансово-промышленные группы Стратегические инвесторы Частные лица (бизнес-ангелы) И даже: банки и другие кредитные учреждения 23 Особенности российского рынка прямых инвестиций Привлечение финансирования • Доля российских денег : 90% • Для сравнения: 40% в Индии и Китае 24 Фонды прямых инвестиций – малая, но растущая часть рынка • Капитализация фондов прямых инвестиций в России – около $5 млрд. • Общий объем сделок – около $400 млн. в год • Средний размер сделок – около $6 млн. • 2% от общего объема «несырьевого» рынка M&A. • 14% от общего количества сделок M&A • Рост рынка (в год): – Привлечение финансирования – – – +20% (рост капитализации фондов); +80% (увеличение общего объема сделок) +50% (рост количества сделок) +20% (рост среднего размера сделок) *Источник: Ernst & Young, РАВИ, собственная оценка 25 Инструменты корпоративного финансирования Долговое финансирование - банковский кредит синдицированный банковский кредит еврооблигации / CLN рублевые облигации Долевое (акционерное) финансирование Привлечение финансирования - закрытое размещение акций (Private placement) - размещение акций на публичных рынках капитала (IPO) Привлечение финансирования Публичное размещение акций: сколько? • 47 размещений на общую сумму в $25 млрд. c 1996 года • 30 размещений на $22 млрд. начиная с 2004 года • $15,5 млрд. привлечено с начала 2006 г. ($5,1 млрд. без учета Роснефти) • 80% размещений – компании потребительского сектора • 41 компания заявила о планах провести IPO в 4 кв. 2006 - 2007 гг. • Ожидаемый объем российских IPO в 2007 г. - $8-10 млрд. • Половина этого объема – продажа акций акционерами • Некоторые из последних размещений проводились по явно завышенной оценке 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 - 30 25 20 15 10 5 0 19 9 19 6 9 19 7 9 20 9 0 20 0 0 20 1 0 20 2 0 20 3 04 1H 200 20 5 20 06 0 20 6E 07 E 26 Объем, MUSD Число IPO Привлечение финансирования 27 Публичное размещение акций: зачем? • Привлечение средств на развитие • «Фиксация» прибыли для акционеров • Создание благоприятного имиджа компании на финансовых рынках • Снижение издержек привлечения капитала в будущем • Повышение мотивации для менеджеров 28 Публичное размещение акций: где? • Треть размещений 2006 г. – на российских площадках • Есть основания ожидать дальнейшего роста размещений в России: – Привлечение финансирования – – совершенствуется нормативная и законодательная база проведения первичных размещений; создание площадок «альтернативных инвестиций для компаний с малой и средней капитализацией Растет число российских компаний, планирующих IPO Структура привлечений инвестиций российскими компаниями за 9 месяцев 2006 29% 10% 61% Лондонская фондовая биржа Нью-Йоркская фондовая биржа РТС и ММВБ Привлечение финансирования 29 Публичное размещение акций: не все так просто • Коррекция мая 2006 г. привела к оттоку $15 млрд. с рынка IPO • Лишь 5 из 30 российских IPO с начала 2005 года продемонстрировали последующий рост котировок, опережающий рост индекса РТС • 8 из 30 все еще торгуются ниже цены размещения • От рынка продавца к рынку покупателя Привлечение финансирования 30 Публичное размещение акций: выводы •Время легких денег на рынке IPO прошло •Оценка и добавленная стоимость компании для инвестора имеют значение •У компаний, готовящих IPO в среднесрочной перспективе, еще есть время внести коррективы в стратегию размещения