Коммерческая структура ПФ

Проектное финансирование
Лекция
Логика проектного
финансирования
1. Возврат вложенных средств
переносится на доходы, полученные от
реализации инвестиционного проекта.
2. Главная сложность – искусство
разделения рисков между участниками:
ни один из участников проекта не
должен иметь возможности его
блокировать реализации.
Особенности ПФ
1. Нет права требования к учредителям –
для этого учредители создают компании,
которые занимаются им. Чаще всего две
компании: собственно проект и
финансирование.
2. За балансовое финансирование – нет
обременения текущего бизнеса долгами,
связанными с проектом.
Когда ПФ выгодно?
1. Спрос велик и потенциальные покупатели
заранее готовы подписать контракты.
СПГ на Сахалине
2. Контракты на сбыт хорошо обеспеченны и
банки готовы их финансировать.
3. Затраты на проект велики для одной компании.
4. Инвесторы хотят контролировать движение
средств.
5. Привлечение кредитов компанией, желающей
реализовать проект, затруднено (балансом или
имиджем).
Условия применения ПФ
1) Очень крупные проекты, по которым
невозможно предоставить обеспечение в виде
залога. Обычно от $100 млн.
2) Спрос на продукцию гарантирован, а потому
сбыт не вызывает сомнений.
Сферы использования – соглашения о разделе
продукции Сахалин-1 и Сахалин-2, «Голубой
поток», Северо-Западная ТЭЦ.
Организационная структура ПФ
Юрлицо или группа,
заинтересованных в
проекте
Спонсор
Проектная компания
Занимающая компания
Поставщики
Оператор
Покупатели
Подрядчики
Кредиторы
Банк- организатор
Управляющий банк
Банк-агент ннтересы кредит.
Engeneering bank
Финансовые
советники
Спонсоры
Спонсоры
Формируют уставный капитал. Взносы деньгами или
имуществом. Нематериальный вклад в компанию: опыт
организации строительства; опыт запуска проекта;
технологии; умение управлять созданным проектом;
контакты с государством?
•
Как организуется управление в проектной компании? Как
распределены голоса? Обладает кто-либо один из партнёров
правом вето?
•
Как распределяются среди спонсоров доход, убытки и доли
капитала?
•
Какие обязательства имеет каждый из спонсоров и их
возможности?
•
Какими правами обладает каждый спонсор на продажу
своей доли в проектной компании?
•
Какие ограничение законодательство принимающей
стороны (района) накладывает на собственность проекта?
Стремления спонсора
1) защитить от посягательств другие части бизнеса с
помощью за балансового финансирования;
2) использовать продвинутую финансовую структуру
для длинного рычага займа;
3) получить благоприятные условия финансирования;
4) внутренняя политика в отношении обязательств,
связанных с финансированием КВ;
5) диверсификация политического риска;
6 ) разделение риска;
7) привязать обеспечение к активам проекта;
8) учитывать заинтересованность кредиторов в пуске
проекта;
ПФ - отношения
Обеспечение рисков на этапе
создания проекта
Спонсоры
Кредиторы
Возврат кредита
Поставки
Контракты с
поставщиками
Другие
выгоды
Другие инвесторы
до
90%
Активы
проекты
Заёмные средства
Реализация
Контракты с
покупателями
Коммерческая структура ПФ
Контракт- бери, если предлагают
Покупатель
Оплата
Банки
Обслуживание
долга
Заем
Обособление
активов проекта в
проектной компании
Соглашение с
подрядчиком
Подрядчик
Занимающая
компания
Оплата за работы
В отдельных случаях
Проектная и занимающая компании –
создаются Спонсором как
самостоятельные юрлица
Важность двух компаний - снижение риска.
• Проектная компания – осуществляется все
работы по физической реализации проекта.
Она же нанимает оператора,
осуществляющего эксплуатацию.
• Занимающая компания – осуществляет сбор
средств на средств финансирование проекта.
Она же организует финансирование проекта.
Недостатки ПФ
1. Сложность организации ПФ.
2. Сложность и длительность
структурирования финансового и
контрактного обеспечения.
3. Необходимость многочисленных
переговоров и подписания
многосторонних соглашений.
4. Дорого.
Договора в ПФ
Вид договора
1.Бери, если дают
2.Бери или плати
3.Пан или пропал
Особенность договора
Обязанность купить продукцию
Обязанность оплатить продукцию
Платить даже при форс-мажоре.
4. Порционные
соглашения
Обязанность поставщиков поддержать
загрузку+ «keep well»
5.Оплати свою долю
6.Соглашение о
пошлинах
Оплата доли расходов по проекту
Взимание проектной компанией пошлин
с покупателей
7. Правило
замещения
В 1-6 круговая порука: все платят за
несостоятельного.
8. Поставь или плати
Обязанность поставщика поставить или
заплатить.
Риски в ПФ
Завершения проекта. Особенно чувствительны кредиторы.
Операционный риск – не обеспечивается расчётный
денежный поток.
3) Технологический риск- технология не оправдала ожиданий.
На рынке появились лучшие решения.
4) Риски с поставкой сырья – разработка месторождений.
Запасы должны быть в 2 раза больше.
5) Экономический риск – недостаток спроса. Форвары и
фьючерсы на продажу товара и закупку сырья.
6) Финансовый риск – при плавающей ставке.
7) Валютные риски – при платежах в разных валютах.
8) Политический риск.
9) Экологический риск.
10) Форс мажор – переуступка прав на возмещение кредиторам.
1)
2)
Риск завершения проекта - кредиторы
Защита, организуемая самими кредиторами:
1) наминают независимых экспертов для оценки проекта;
2) ищут гарантии, кроме спонсорских, о завершении проекта.
Гаранты должны предоставить кредит stand by с
существенно более низкими ставками. Для кредитора
важно, чтобы гарант смог покрыть удорожание и ввести
проект к дате.
Требования к спосору.
1) Безусловное обязательство подрядчика завершить проект
во время и с должным качеством.
2) Финансовые гарантии, обязывающие спонсора выкупить
долга проекта или конвертировать его в корпоративные
обязательства спонсора при опасности срыва ввода
проекта.
3) Соглашение о покрытии дефицита средств обязывает
спонсора обеспечить финансирование оборотных средств.
Риск завершения проекта - составляющие
1. Монетарная.
* превышение уровня инфляции над расчётным;
недооценка стоимости СМР;
* завышенная цена на производимую продукцию .
2. Техническая
* технологические риски, связанные с ошибками в
расчётах;
* негибкость проекта к отклонениям в
технологическом процессе и к влиянию
экологических факторов
Тест завершения проекта
1 Физическая завершённость объекта.
2 Работа проекта в течение 3-12 месяцев как это
предусмотрено условиями его создания.
3. Главный тест – выдержать уровень издержек.
Cash flow completion test требует, чтобы
денежный поток находился на определённом
уровне.
Операционный риск.
Кредиторы интересуются следующим:

опыт оператора проекта по эксплуатации подобных;
 способность нанять подготовленных менеджеров и обучить
персонал;

качество финансового плана и проектировок ,
демонстрирующих способность контролировать издержки на
всех фазах;

способность удовлетворять всем требованиям, налагаемым
государством;

размещение проекта, нагрузка на природу, обеспеченность
инфраструктурой;

цены на ключевые элементы поскольку они могут быть
предметом контрактов с фиксированными ценами.
По этим позициям могут быть заключены страховки с
выплатами в пользу кредиторов.
Дополнительное обеспечение
контрактов: соглашения о
1) финансовой поддержке- поручительство Учредителей
проекта;
2) дефиците денег – часто эти выплаты зачитываются как
предоплата (п.4);
3) денежном пожертвовании – обязанность выкупить
часть обеспечения проекта (акции) на сумму нехватки
при реализации проекта;
4) предоставлении денег пропорционально эффекту от
проекта (дивидендов, налоговых льгот);
5) счета эскроу – поступление выручки.
Уралкалий
Пример 3: Уралкалий
• Кредит ЕБРР: US$ 75
млн
• Закупка и установка
газовых турбин для
производства
• Модернизация
оборудования для
экстракции и
транспортировки
Подписано 12 декабря 2003 г.
Пример 5: OAO Kaрельский
ГОК Карельский Окатыш
Окатыш
•
•
Подписано 25 марта 2004 г.
Долгосрочный кредит в
US$ 60 млн на развитие
добычи железной руды в
Карелии для обеспечения
стабильной поставки
сырья Северстали.
US$ 45 млн – старший
кредит ЕБРР, US$ 15 млн
синдицированный кредит
Пример 2: StoraEnso – Arzamas
Packaging
Подписано 07 октября 2003 г.
• Старший кредит в € 20 млн
(€10 млн синдицировано) для
финансирования
капитальных затрат завода
компании StoraEnso в г.
Арзамасе)
• Спрос на картонную тару
растет в России и Восточной
Европе значительными
темпами. Данный завод
усиливает производственные
мощности StoraEnso
Резюме
1. ПФ применяется по отношению к особо
крупным объектам когда обеспечение
залогами невозможно.Обычно от $ 100 млн.
2. Гарантирование возврата денег реализацией
проекта – особое внимание к договорам как
инструментам разделения риска.
3. Проект отделяется от существующего
бизнеса. Для управления им создаются
проектная и занимающая компании.
Возможно совмещение этих функций.
4. Финансирование обеспечивается синдикатом
банков. Возможны облигации.
5. Тщательный контроль за ходом создания
объекта.