Тема 2.3 Рынок венчурного капитала: процедуры работы и

Тема 2.3
Рынок венчурного капитала: процедуры работы и
взаимоотношения участников
Автор Борисова Л.М.
Вопросы к теме
• Основные правила с позиций главных участников
процесса венчурного инвестирования
• Выигрыш участников венчурного рынка
• Мобилизация капитала и отношения с инвесторами
• Запуск фонда
• Отношения с инвесторами
• Тематика общения с инвесторами
• Генерирование дил флоу (deal flow)
Главные участники процесса венчурного инвестирования:
• Инвестируемая компания;
• Инвесторы;
• Менеджер фонда венчурного капитала.
Рассмотрим эти основные правила с позиций главных
участников процесса, сконцентрировав внимание на
менеджере фонда.
Основные правила с позиций главных участников
процесса венчурного инвестирования
1. Инвестируемая компания
• Главное правило такого менеджера – следовать бизнес-плану или его
пересмотренному варианту; обеспечивать ясной, точной и надежной информацией,
открытое и своевременное сообщение новостей (плохих и хороших) и
обращение с акционерами, как с членами единой команды, а не как с
посторонними.
2. Инвестор
Эти правила включают следующие моменты:
 При формировании фонда нужно иметь ясное представление о стратегии команды
венчурных менеджеров и о шансах данных венчурных менеджеров,
рассматриваемых как единая команда, успешно сформировать фонд.
 В процессе инвестирования инвесторы вправе рассчитывать на такую же
открытость и своевременную объективную отчетность, какую менеджеры фонда
надеются получить от компаний инвестиционного портфеля.
 В целом, главное правило обращения с провайдерами капитала – обходиться с
ними постоянно уважительно, а не только во время формирования фондов.
3. Менеджер фонда венчурного капитала
 Создание фонда
В начале 80-х годов, когда венчурная индустрия Европы начинала свои первые
«серьезные» циклы, формирование фонда еще не опиралось на теоретическую основу.
На втором цикле развития европейского венчурного инвестирования все это изменилось.
 Подготовка потока сделок (deal flow)
Чтобы максимизировать уровень цен, продавцы (как корпорации, так и частные лица) все
больше обращаются к посредникам, которые, в свою очередь, используют такие
конкурентные способы повышения цен, как аукционы.
Все это не выглядит очень хорошей средой для подготовки выгодных сделок. К счастью,
пока осталось несколько положительных моментов в этом плане.
Эти стратегии обычно включают свои компоненты рецептуры, которые обеспечивают
пассивную реакцию на публичный имидж, активное участие в аукционах, создание с
обственной сети личных контактов и – самым активным образом – программы по
досрочному погашению ценных бумаг.
 Инвестирование
Цель такого первого этапа заключается в том, чтобы оценить:
a. перспективы компании и/или ее технологии;
b. способности команды менеджеров (ключевой переменной);
c. вероятность когда-либо прийти с продавцом к одинаковой оценке стоимости;
d. вероятность прийти к единым целям с акционерами, если они есть, которые должны будут
работать на будущее вместе с венчурным капиталистом.
Этот этап – ключевая область, где личный опыт участника венчурного процесса очень много
значит для того, чтобы быстро сформировалась обоснованная позиция.
 Оценка компании
 Инвестиционный комитет
Инвестиционные комитеты бывают внутренние и внешние; более существенно то, что комитет
может быть постоянно включенным в переговоры по сделке или же он получает полный
меморандум по инвестиции только на заключительной стадии для вынесения решения
«начинаем/не начинаем».
1.Первый подход позволяет критически относиться к детищу инвестиционной команды, но в итоге
приводит к вынесению хорошо аргументированного решения с минимальным риском
неожиданной смены мнений.
2.На второй подход нужно меньше времени, но здесь есть риск того, что обсуждение будет менее
информированным и может закончиться отклонением сделки на очень дорогостоящем и
неудбном этапе, т. е. в самом конце ее подготовки.
 Due diligence
Due diligence можно поручить другим, опыт показывает, что гораздо
разумнее сделать все это самим на самом высшем уровне в рамках своего
фонда:
1. это позволяет выносить более обоснованные решения;
2. можно самому проанализировать человеческую реакцию и тем самым
проникнуть в «серые» области, которые другие не смогут увидеть или о
которых не захотят сообщить.
Но самое важное – это уникальная возможность самому проникнуть в глубь
бизнеса, что в итоге будет существенной подготовкой к постинвестиционной
добавленной стоимости.
Конечно, управляющие компании фондов выдвигают против этого
определенные возражения, не лишенные оснований:
a. существенно вырастают издержки;
b. требуется значительно больше времени (не меньше четырех – восьми
недель);
c. возможно сопротивление потенциально инвестируемой компании, если ей
удалось отыскать менее требовательного инвестора.
 Постинвестиционное управление
Цели инвестиций основаны на простой формуле прироста капитала: если
отвлечься от левериджа, его главными детерминантами оказываются
прайс/энингс кратное и разница в чистой прибыли между началом и
концом инвестирования.
Участие в управлении все больше становится главным показателем в
уравнении роста капитала.
 Совет директоров
 Другие направления
 Управление выходом
Методология экзитов (посредством IPO, прямых продаж или в ходе
вторичного размещения активов в своей стране или за границей (обсуждается
в разделе 4)) – несколько дополнительных моментов:
a. экзиты часто создаются именно на входе.
b. фактор времени оказывается критичным параметром, когда эффективность
измеряется по ВНД, а не по кратному стоимости инвестиции.
c. сложные структуры может быть трудно подготовить к раннему экзиту –
особенно через IPO – об этом нужно позаботиться с самого начала;
d. дипломатичное, открытое обращение с другими акционерами (особенно
менеджерами) предельно важно для того, чтобы максимизировать
стоимость при экзите.
e. использование советниковвыгодно для максимизации стоимостии для
экономии времени, но опять-таки оплата их услуг должна по возможности
быть ориентирована на успешный экзит;
f. учитывая, что на существующих европейских фондовых рынках экзиты
через IPO составляют менее 15% от всех дивестиций , не связанные с IPO,
альтернативы должны быть реально достижимы и приемлемы для всех
акционеров.
Выигрыш участников венчурного рынка
 Инвестор
Они проводятся с использованием разных критериев: от анализа результатов
инвестиций, из которых осуществлен экзит, до анализа всего инвестиционного
портфеля.
Премия по сравнению с фондовым рынком должна не только компенсировать
отсутствие ликвидности, но также риски данного бизнеса и провалы
инвестиционного портфеля (не обижая победителей, но и не выплачивая им
слишком много), учитывать фактор времени, потенциальную потребность в
повторном финансировании, задержки с выплатами инвесторам при экзитах и
т.д.
 Инвестируемая компания
Английское исследование показало, что 84% компаний признали участие
венчурного капитала либо решающим (51%), либо очень важным для их
роста.
Анализ показал, что
• 67% респондентов высоко ценят участие венчурного капитала за
возможность озвучить новые идеи;
• 43% - за то, что венчурные капиталисты постоянно бросают вызов
устоявшейся рутине;
• 41% - за финансовый консалтинг;
• 40% - за помощь в корпоративной стратегии и направлениях развития;
• 30% - за помощь в налаживании контактов и в получении рыночной
информации.
Удовлетворенность клиентов – решающий фактор для будущего
индустрии венчурного капитала.
Рост компаний, получивших поддержку со стороны венчурного
капитала – это одна из форм измерений.
 Менеджеры фондов
Прямое инвестирование – это довольно крупная индустрия в плане того,
что в ней в доверительном управлении находятся большие финансовые
средства, формируются большие капиталы и рабочие места.
Существует, однако, некий отработанный «международный» цикл
жизни венчурного капитала.
Мобилизация капитала и отношения с
инвесторами
 Маркетинг фондов венчурного капитала
Процесс можно рассмотреть по четырем аспектам: выбор инвестора;
определение требований инвестора; создание фонда и отношения с
инвестором.
 Выбор инвестора
Позитивные факторы
Негативные факторы
В противовес перечисленным
позитивным причинам
инвестирования в венчурный
капитал, инвесторы
сталкиваются с рядом
потенциальных проблем:
Инвесторы выбирают себе тот или
иной фонд по ряду причин, среди
которых наиболее важными являются:
•
•
•
•
•
высокая доходность;
диверсификация;
долгосрочная перспектива;
научные исследования и разработки;
занятость.
•
•
•
недостаток менеджеров;
неадекватные ориентиры;
неликвидностъ.
 Определение потребностей инвестора
• Анализ рынка
• Инвестиционная стратегия
Критической проблемой для многих инвесторов остается выбор
стадии и сектора инвестирования.
Для инвесторов также может быть важно, какой подход к управлению инвестициями
– активный, именуемый «руки на пульсе», или пассивный – фонд предполагает
использовать.
Активный подход
Пассивный подход
Стадия и область инвестиций
Структура инвестиций
• Команда менеджеров
Способность увеличивать стоимость предприятия – качество, которое очень
трудно определить.
Поэтому фонду приходится доказывать, что он может добавлять стоимость на
каждом этапе: при заключении соглашения об инвестировании; в течение всего
срока реализации проекта и при экзите из проекта.
• Трэк рекод
К тем группам, которые могут представить свой трэк рекод,
инвесторы применяют несколько критериев, включая:
a. уровень доходности в прошлом;
b. суммы, выплаченные инвесторам и спрэд доходности.
Внутренняя норма доходности (IRR или ВНД)
Существует три общепризнанных способа измерения ВНД, как они
изложены в рекомендациях EVCA «Принципы измерения эффективности»,
причем каждый из этих способов имеет свое применение.
• Структура фонда
Существуют две эффективные в налоговом отношении структуры,
которые часто используют венчурные фирмы:
1. регистрация фонда в оффшоре;
2. ограниченное партнерство (ему соответствует простое товарищество в
России).
• Сроки и условия
Среди наиболее важных и содержательных аспектов таких различий:
a. Размер фонда.
b. Срок жизни фонда.
c. Оплата расходов по управлению.
d. Кэрид интерест.
e. Минимальная доходность.
f. Срок для внесения своей доли.
g. Распределение доходов.
h. Реинвестиции капитала.
Запуск фонда
 Зондирование идеи фонда
 Подготовка информационного меморандума
Меморандум можно разделить на несколько разделов, например:
1.Общие сведения – здесь в легко читаемой форме дается общее
представление о фонде.
2.Возможности – описывается сложившаяся на рынке ситуация и
инвестиционная стратегия.
3.Команда – детально описывается прошлый опыт всех членов команды.
4.Инвестиционный процесс – описывается процесс принятия решений.
5.Трэк рекод – даются детали прошлой успешной деятельности.
6.Правовые вопросы и налогообложение – рассматривается структура и
функционирование фонда.
 Маркетинг Фонда
Начинать необходимо с пробуждения интереса и поддержки у местных
инвесторов до выхода на более широкую арену.
Существует несколько подходов к маркетингу фонда: начиная от простой
рассылки информационного меморандума инвесторам и последующего
отслеживания реакции, до прямых контактов с потенциальными инвесторами,
чтобы получить у них предварительную оценку до высылки документа.
Отношения с инвесторами
 Отчеты инвестору
Помимо стандартных годовых, становятся популярными полугодовые
и квартальные отчеты.
В отчетах следует освещать основные события за отчетный период,
отражать любые изменения по каждой инвестиции портфеля, пояснения
любых изменений в продвижении вперед либо в оценке стоимости, отчет
об эффективности фонда и неподтвержденные аудитором финансовые
отчеты.
 Встречи инвесторов
 Комитеты инвесторов
Тематика общения с инвесторами
Инвесторов интересует свежая информация об управляющей фирме и
фонде, при этом в первую очередь их интересуют:





изменения в команде менеджеров фонда;
изменения в стратегии фонда;
дил флоу, новые инвестиции;
проданные инвестиции;
эффективность работы фонда.
Генерирование дил флоу (deal flow)
Дил флоу – число инвестиционных возможностей, которые должен
рассматривать менеджер венчурного капитала за единицу времени –
показатель здоровья экономической среды, в которой действует венчурный
капиталист.
Для потенциального инвестора способность менеджера создать
мощный дил флоу – основной критерий его надежности, а между самими
венчурными менеджерами главное приветствие: «Как поживает дил флоу?»
У управляющих венчурным капиталом существует три пути найти
выгодные для них возможности:.
Можно сидеть в конторе и просматривать то, что приходит само
Можно принять более активный подход и активно преследовать
намеченные для инвестиций предприятия
Можно создать мощную сеть советчиков и референтов (из частных лиц и
учреждений), которые будут направлять предпринимателей к венчурному
капиталисту
 Маркетинг венчурного капитала
Венчурный капитал – сложная финансовая услуга, так что добиться на
данном рынке успеха можно лишь за счет тщательно разработанной
маркетинговой политики.
С другой стороны, венчурный капиталист – финансовый посредник, у
которого есть клиенты как со стороны спроса, так и со стороны
предложения.
 Ключевая информация о венчурной фирме
Чтобы на рынке сформировалось надлежащее представление о венчурной
фирме, нужно выйти на него с информацией по трем важнейшим
параметрам:
• инвестиционной стратегии фирмы
• ее репутации
• о том, насколько фирма способна обеспечить приращение стоимости

•
•
•
•
Методы коммуникации
Реклама
Интервью и статьи в прессе
Прочие печатные публикации
Интернет, мероприятия: презентации, выставки, ярмарки
Создать свой толковый стенд на технической ярмарке – дорогое и
трудное дело, поэтому лучше самому посетить чужие стенды и поговорить
о ваших возможностях.
• Личные контакты
 Источники сделок
Среди источников сделок можно выделить:
• Неорганизованные (unsolicited) контакты.
• Прямой подход.
• Инвестиционные форумы.
• Рекомендованные сделки (referred deals) .
• Синдикация (syndication).
• Фонды ранних этапов (early stage funds).
 Управление дил флоу
Процесс венчурного инвестирования – это многоступенчатая процедура,
которую можно сравнить с последовательным просеиванием на решетах и
ситах со все более мелкими ячейками.
Процесс от начального контакта до заключения нотариально
заверенного контракта включает:
• соглашения по исходной оценке стоимости, по срокам и условиям (term
sheet), по детальному дью дилидженсу
• утверждение соглашений партнерством
• а также общее соглашение между акционерами
Регистрация
Неорганизованные контакты
Первое знакомство
Конфиденциальность
Отказ от предложения
Отчетность
Спасибо за
внимание!