ИСПОЛЬЗОВАНИЕ СТРУКТУРИРОВАННЫХ БАНКОВСКИХ ПРОДУКТОВ В ИНВЕСТИЦИОННОМ ПРОЦЕССЕ
реклама
ИСПОЛЬЗОВАНИЕ СТРУКТУРИРОВАННЫХ БАНКОВСКИХ ПРОДУКТОВ В ИНВЕСТИЦИОННОМ ПРОЦЕССЕ Ст. преподаватель кафедры «Финансы» ЭФ ЕНУ им. Л.Н.Гумилева Кодашева Г.С. Целями инвестирования в структурированные продукты является то, что структурированные продукты были созданы с целью удовлетворения специфических потребностей клиентов, которые не могли быть удовлетворены с помощью стандартных финансовых инструментов, существовавших в тот момент на рынке. Они призваны служить альтернативой прямым инвестициям. Структурированные продукты предназначены для обеспечения ожиданий инвесторов, связанных с высокодоходными инвестициями, связанных с особенностями их профилей риска, запросов в части доходности и рыночных ожиданий. В целом можно выделить следующие цели, которые преследуют клиенты при инвестировании в структурированные продукты: снижение рисков и гарантия защиты капитала, получение инвестиционного дохода, хеджирование рисков при управлении рисками бизнеса, диверсификация вложений, повышение отдачи инвестиций, оптимизация налогооблагаемой базы и др. В период общего спада мировых рынков классические инвестиционные продукты, предлагаемые клиентам инвестиционными компаниями, потеряли свою привлекательность. Денежная масса потекла из рисковых активов в более привычные, с фиксированной ставкой, и соответственно уровень продаж инвестиционных продуктов значительно снизился. На этом фоне, оказавшись в худшем положении по сравнению с банками, инвестиционные компании предприняли отчаянные шаги в борьбе за клиента, но далеко не всем удалось сохранить объем продаж на существующих уровнях. В таких условиях конкурировать пришлось на основе принципов депозита, что и породило в свою очередь структурированные продукты, или структурированные ноты. Структурированные продукты стали использоваться как способ расширения продуктовой линейки инвестиционной компании, обеспечивая конкуренцию с банками. Уникальность «структурированной ноты» заключается в эффективном использовании как традиционных инструментов (облигации и депозиты), так и производных (опционы, фьючерсы, свопы). Одна из особенностей большинства структурированных продуктов — это стопроцентный возврат суммы вложений. Таким образом, риск потери инвестированного капитала отсутствует. При этом доходность по продукту может значительно превысить доходность по банковскому депозиту. В более широком понимании структурированные ноты — это комбинация традиционных банковских и инвестиционно-финансовых инструментов, таких как опционы, фьючерсы и другие. Таким образом, структурированные продукты дают инвесторам доступ к широкому спектру инвестиционных возможностей и рынков, одновременно минимизируя риски, свойственные такому роду инвестирования. В то же время структурированные продукты имеют высокий уровень защиты капитала вплоть до получения гарантированной доходности на уровне ставки рефинансирования Центрального банка или аналогичных среднерыночных ставок по зарубежным валютам (доллары США и евро). При этом одним из ограничений структурированных продуктов является их стоимость. В большинстве случаев структурированные продукты в первую очередь ориентированы на наиболее состоятельных клиентов, а минимальная их стоимость составляет от $10 тыс. до 500 тыс. Однако на рынке существуют предложения от крупных розничных банков, открывающие возможности для инвесторов с небольшими суммами, порядка $3 тыс. Чтобы гарантировать клиенту возврат средств, его деньги делят на две части. Большую часть вкладывают в инструменты с фиксированной доходностью — обычный банковский депозит или высоконадежные облигации. Предполагается, что эта часть к концу срока вырастет за счет процентов до 100% инвестированного в этот продукт капитала, что позволит гарантировать клиенту возврат вложенной суммы. Другую существенно меньшую - часть денег банк инвестирует в более рисковый, но высокодоходный финансовый инструмент в зависимости от структуры ноты. Структурированные ноты выпускаются с некоторым условием, касающимся актива рискованной части, которым может быть валюта, изменение рынка акций (индекса) или изменчивость (волатильность) рынка, за счет чего и достигается повышенная доходность ноты. Именно поэтому инвестиции в структурированные ноты при удачном стечении обстоятельств позволяют инвестору заработать существенно больше, чем предоставляемый уровень защиты. Если же направление движения рынка не соответствовало прогнозам, то минимальный уровень доходности не будет превышать доходность по наиболее ликвидным облигациям и будет соответствовать уровню защиты. Выделяют следующие виды структурированных нот: На сегодняшний день многие российские банки активно работают над созданием структурированных продуктов, которые гарантируют минимальный уровень доходности, одновременно предоставляя возможность заработать проценты выше, чем по банковскому депозиту. Обычно такого рода ноты имеют определенную защиту капитала - от 80 до 100%, однако также существуют продукты на рынке, которые имеют защиту капитала 110% и более. Банковские ноты в большинстве случаев представляют собой банковский депозит, привязанный к какому-либо индексу или рыночному показателю. Одновременно на рынке представлены структурированные продукты, где базовым активом являются облигации. Надежность такого рода нот может быть даже выше банковских, однако в некоторых случаях это может приводить к более низкому уровню доходности и защиты капитала. С другой стороны, существуют структурированные продукты, где базовым активом являются инвестиционные проекты либо другие, более рисковые активы. Такие ноты могут в значительной степени превосходить по доходности банковские депозиты. Например, компания CTrust предлагает клиентам ноты на свои инвестиционные, в частности, девелоперские проекты. Минимально гарантированная ставка по таким нотам может достигать 12% годовых. Ноты работают следующим образом: большая часть суммы инвестируется в инвестиционные проекты, а меньшая — в различные индексы, опционы, фьючерсы и другие высокорисковые инструменты. Если рисковая часть ноты показывает неудовлетворительные результаты, то клиент получает минимально гарантированную ставку - 12% (незначительно ниже, чем по банковскому депозиту после вычета налога на доходы физических лиц), в альтернативных случаях доходность может достигать 20–25% и выше. Параллельно существуют валютные структурированные продукты, которые страхуют инвестиции в той или иной валюте. Например, структурированная нота «Валютная» от компании CTrust защищает долларовые вложения от падения курса доллара, гарантируя минимальный доход в 10% годовых в долларах. При падении курса доллара доходность ноты в долларах растет, компенсируя падение стоимости валюты. Например, если доллар падает на 10%, то доходность по ноте в долларах составляет 19%. Другая структурированная нота — «Индексная Валютная» - не только хеджирует валютные риски, но и предоставляет возможность инвестирования в индекс РТС. Несмотря на то что минимально гарантированная доходность по данной ноте составляет только 8%, итоговая доходность может составлять 22% в долларах. Особенности структурированных нот определяются следующим: На данный момент существуют два наиболее распространенных вида юридического оформления структурированных нот, и это обусловливается их «эмиссионером». Банки оформляют ноты как индексируемые депозиты, а инвестиционно-финансовые компании как разновидность доверительного управления, специфика которого прописывается в инвестиционных декларациях договоров доверительного управления. При досрочном погашении, как правило, все структурированные продукты рассчитаны на заранее определенный срок. Поэтому не исключено, что при выводе активов досрочно инвестор не только не сможет вернуть первоначально инвестированную сумму, но и получит убыток вследствие того, что доходность по нотам реализовывается только к концу срока действия договора. В основе некоторых нот могут лежать такие безрисковые инструменты, как банковские депозиты, облигации эмитентов и строительные проекты ведущих девелоперских компаний. Одновременно используются более рисковые активы: индексы, опционы и фьючерсы. К категории структурированных нот некоторые компании причисляют инструменты РЕПО для управления краткосрочной ликвидностью клиента. То есть с клиентом может заключаться краткосрочная сделка РЕПО с обратным выкупом, обеспечивающая значительно большую доходность, чем ставка, начисляемая банком на остатки по расчетному счету. Линейка нот включает в себя продукты с высокой степенью защиты капитала: от 0– 13% в рублях и от 6–10% в долларах, одновременно все структурированные ноты имеют возможность получения более высокой прибыли, чем доходность по банковскому депозиту. Дополнительной особенностью структурированных нот некоторых компаний является возможность создания продуктов под конкретные потребности клиентов. Можно задать интересующие параметры продукта (доходность, используемые инструменты, сроки, валюта и др.), а специалисты в достаточно короткие сроки изготовят продукт, который будет соответствовать пожеланиям клиента. Структурированные ноты могут быть также штучным и индивидуальным товаром, в большей степени подходящим для аудитории private banking - состоятельных физических лиц, готовых инвестировать суммы от 2,5 млн руб., однако это далеко не нижняя планка, некоторые ноты имеют стоимость от 5–10 млн руб. По мнению специалистов, особым спросом сегодня на рынке должны пользоваться структурированные продукты, не только обеспечивающие доходность выше, чем по банковскому депозиту, но и гарантирующие защиту капитала выше 100%, причем как в рублях, так и в валюте. [1, с. 15] Наряду с традиционными объектами инвестирования денежных средств, существует комбинированный вариант использования нескольких объектов для вложения капитала. Понятие «структурированный продукт» характеризует сложный комплексный финансовый инструмент, финансовую стратегию, базирующуюся на более простых базовых финансовых инструментах. Структурированные (структурные) продукты, в числе прочего, возникли из потребностей компаний выпускать более дешевые долговые обязательства. Они могут иметь различную форму и, в основном, эмитируются банками и инвестиционными компаниями. За счет комбинирования различных финансовых инструментов обладают нестандартными характеристиками и признаками. Их отличительной особенностью является наличие фиксированного срока действия. Многообразие инструментов, входящих в состав структурированного продукта, не позволяет дать ему единое определение. Впервые структурированные продукты были размещены на внутренних биржах США в 1969 году. В состав структурированных продуктов могут входить следующие компоненты, такие как: 1. Инструменты с фиксированной доходностью (Fixed income) – инструменты, по которым заранее известны сроки и размеры платежей, характеризуются низкой степенью риска, пользуются большей популярностью у консервативных инвесторов: депозиты, векселя, облигации (купонные и бескупонные). 2. Инструменты, привязанные к собственному капиталу (Equity-linked) – именно эта категория инструментов в большинстве случаев входит в состав структурированных продуктов: акции, индексы акций, производные финансовые инструменты (деривативы: опционы, фьючерсы, свопы – соглашения, позволяющие временно обменять одни активы или обязательства на другие активы или обязательства), товарные контракты (Commodities) - в настоящее время на различных товарных биржах по всему миру продаётся около 100 так называемых биржевых товаров, среди которых можно выделить несколько групп товаров: энергетическое сырье, зерновые, цветные и драгоценные металлы и др., процентные ставки (Interest rates). инструменты, привязанные к курсам валют (Foreign exchange), инфляционные продукты (Inflation-linked), производные и синтетические продукты – любые сложные производные параметры фондовых рынков: волатильность, корреляция, относительное движение котировок, синтетические индексы, корзины, алгоритмически созданные базовые активы, нефинансовые составляющие – компоненты, не имеющие под собой экономической основы (погодные условия, политические события и пр.). Структурированные продукты подразделяются на несколько категорий в части изначального уровня допустимого риска: 100-процентная гарантия возврата капитала (100% Capital protection) Частичная гарантия возврата капитала Гарантия возврата капитала отсутствует или является условной Структурированные продукты могут принести своим владельцам высокие доходы, но надо осознавать, что инвесторов, принявших решение вложить средства в структурированные продукты, также может ожидать значительное число рисков, о которых они должны быть надлежащим образом уведомлены. Риск вложений оценивается на основании целого комплекса факторов, которые различны для разного вида структурированных продуктов. Виды рисков: Дефолт эмитента инструментов с фиксированной доходностью – наиболее существенный вид риска, поскольку может привести к потере всех инвестиций. За рубежом даже предпринимаются попытки создания рынка для структурированных продуктов, которые больше не торгуются в связи с банкротством эмитента, но эти инициативы не получили достаточного развития. Риск дефолта эмитента структурированного продукта – один из самых масштабных примеров – коллапс инвестиционного банка Lehman Brothers Волатильность Деривативные параметры – структурированные инструменты могут быть чувствительны к различным факторам, связанных с ценообразованием деривативных инструментов Срок действия продукта – длинный временной горизонт повышает неопределенность как в отношении самого актива, так и в отношении эмитента Риск недополученной доходности – в случае резкого падения котировок базового актива на конец выбранного периода, даже в случае отсутствия дефолта эмитента, инвестор получит лишь первоначально вложенную сумму, что будет характеризовать инвестиции как убыточные Ликвидность. Структурированные продукты могут иметь следующие формы выпуска: облигация, нота – структурированный продукт, представляющий собой совокупность различных финансовых активов и инструментов, скомбинированных определенным образом, вексель, инвестиционный пай, депозит, договор доверительного управления, создание продукта в рамках брокерского соглашения. Например, на российском рынке структурированные продукты представлены в следующем виде: индексируемые депозиты, облигации, вексельные схемы, договоры доверительного управления и брокерские договоры, договоры займа с плавающей ставкой, РЕПО с плавающей ставкой. [2, с. 20] В зарубежной практике выделяют различные типы структурированных (структурных) продуктов, с указанием количества продуктов данного типа, находящихся в базе данных и предлагаемых в настоящее время на финансовом рынке. Best-of - вид продукта, в котором при расчете доходности по продукту играет роль, какой из базовых активов вырос сильнее по отношению к другому базовому активу. Существует много различных вариантов Best-of продуктов. Exotic - любые структурированные продукты и методы привязки доходности, которые являются малораспространенными и нестандартными. Himalaya. Lookback (с оглядкой назад) - структурированный продукт, включающий lookback опцион (опцион, выплата по которому зависит от минимальной или максимальной цены базового актива за срок жизни опциона), либо обладающий другими условиями вида lookback. Range Accrual - структурированный продукт, генерирующий повышенную доходность в случае, если в течение срока его жизни базовый актив находился в некотором обозначенном коридоре. Доходность по продукту пропорциональна количеству дней, проведенному базовым активом в этом коридоре. Reverse Convertible - структурированный продукт без защиты капитала, с повышенной фиксированной доходностью и возможностью погашения основной суммы долга в денежной форме или в виде акций (по выбору эмитента продукта). Депозит + опцион - классический структурированный продукт, состоящий из депозита и стандартного опциона (колл или пут). Данный продукт генерирует доходность, пропорциональную росту (колл) или падению (пут) базового актива. На развитых рынках называется Equity-Linked Note, Capital-Protected Note и др. В базе данных к данному типу мы также относим и продукты, включающие простейшие опционные стратегии из стандартных опционов (спрэд, стрэддл и др.). Продукт с бинарными опционами - любые структурированные продукты, в составе которых можно выделить бинарные опционы. Графики доходности подобных продуктов обычно содержат «разрывы». "Кредит Свисс" также предлагает своим клиентам в России и СНГ структурированные решения – такие как деривативы на процентные ставки и валюты и кредитные структурированные продукты. Банк является лидером в создании инновационных решений в области кредитования, структурированных продуктов и реструктуризации долга, которые разрабатываются с учетом конкретных требований наших клиентов в России и СНГ. [3] Создание совместных структурированных продуктов на базе депозита банкапартнера. Обладая внутренним потенциалом роста доходности при ограниченном риске, структурированные продукты удачно дополняют линейку традиционных банковских предложений. По сути это - принципиально новая форма депозитов, идеально подходящая для клиентов, ищущих новые и эффективные инструменты размещения капиталов. Таким образом, сотрудничая с нами, банк получает новые продукты, которые позволят ему успешно конкурировать на рынке и расширять собственную клиентскую базу. Привлечение средств в депозиты обусловлено тем, что банк может предложить своим клиентам высокодоходный продукт с ограниченным риском и привлечь дополнительные средства в депозиты – за счёт как новых клиентов, так и тех, кто уже давно пользуется услугами банка. Комиссии банка не фиксированы, они растут вместе с рынком. Минимальные затраты при создании нового продукта связаны с тем, что разработка совместного структурированного продукта не потребует от банка создания собственного высокозатратного инвестиционного подразделения и получения новых лицензий. Преимуществами продукта для клиента банка могут быть то, что клиент банка получает высокодоходный продукт с защитой вложенного капитала. Покупая новый продукт, он, тем не менее, продолжает работать со знакомым ему банком, которому доверяет. Клиенту всегда известно, что именно происходит с его средствами: он получает подробный отчет о состоянии средств для мониторинга качества управления. Структурированный продукт (структурный), или, другими словами, структурированная нота – это комплексный финансовый продукт, создаваемый для решения различных задач клиентов и удовлетворения их специфических потребностей, недостижимых с помощью уже имеющихся финансовых инструментов (облигаций, акций, ценных бумаг с фиксированным доходом, производных финансовых инструментов). Однако то или иное их сочетание в структурированном продукте позволяет обеспечивать интересы конкретного инвестора, который таким образом получает возможность более точно, с учетом различных нюансов и тонкостей, выразить свой взгляд на предмет инвестиции. Фактически, в обычном случае инвестирования в широкий рынок возможен только один взгляд: «рынок будет расти» (потому что именно от роста инвестор будет получать прибыль). В случае приобретения структурного финансового продукта инвестор может уточнить: «рынок будет расти, но не более чем на 20 %, и падение не превысит 30 %». Получение инвестиционного дохода. Инвестор получает прибыль в случае благоприятного изменения котировок базового актива (например, доходность продукта может быть привязана к различным инструментам финансового рынка, таким как опционы на товары или индексы акций). Снижение рисков и гарантия защиты капитала. Довольно большая группа структурированных продуктов предполагает полную или частичную защиту вложенного капитала, поэтому клиент получает возможность инвестировать свободные денежные средства в низкорискованные активы с гарантированной отдачей. Диверсификация вложений связана с тем, что благодаря специфическому набору характеристик и признаков структурированные продукты позволяют добиться требуемого уровня диверсификации активов и создать необходимое для портфеля соотношение риска и доходности. В большинстве случаев для получения инвестиционного дохода в составе структурных продуктов применяются различные производные инструменты. Эти инструменты обладают значительным «эффектом плеча», который делает их наиболее удобными и выгодными. Существуют три основных класса структурированных продуктов, отличающихся механизмом обеспечения покупки таких производных инструментов на выбранные базовые активы. 1. Структурированные продукты, использующие поток от инструментов с фиксированной доходностью для покупки производной составляющей. Данный вид структурированных продуктов является относительно простым по сравнению с другими. Эта категория финансовых инструментов предназначена в основном для инвесторов, не склонных к риску и ориентирующихся на умеренную доходность вложений. Низкий уровень риска достигается за счет относительно высокого уровня гарантии возврата капитала, в то время как отдача инвестиций зависит от правильно спрогнозированного направления движения котировок и коэффициента участия. При инвестировании в данные структурированные продукты денежные средства клиента разделяются на две составные части. Первая вкладывается в инструменты с фиксированной доходностью, такие как депозиты в высоконадежных банках, облигации государственных и квазигосударственных заемщиков и прочие финансовые инструменты, генерирующие заранее известный поток денежных средств. Сумма, инвестируемая в инструменты с фиксированной доходностью, зависит, в первую очередь, от двух факторов: желаемого уровня защиты капитала и ставки процента. Следует отметить также, что инвестор может сам выбрать инструмент с фиксируемым доходом, соответствующий его уровню риска (например, депозит в том же коммерческом банке, в котором инвестор в настоящее время держит свои накопления, или облигации известной ему компании). При инвестировании средств в структурированные продукты, использующие инструменты с фиксированной доходностью, клиентам стоит в первую очередь помнить о кредитных рисках. Причем в данном случае необходимо учитывать риски как эмитента структурированных продуктов, так и лица, выпустившего инструмент с фиксированным доходом. Например, допустим, что клиент желает получить 100-процентную гарантию капитала при инвестировании 100 000 рублей, а ставка процента по депозитам высоконадежных банков составляет 5%, то в инструменты с фиксированным доходом необходимо вложить 95 238 рублей. Оставшаяся часть денежных средств будет использована для приобретения производных финансовых инструментов, позволяющих инвесторам участвовать в росте или падении базового актива. Потенциальная доходность по таким инструментам практически не ограничена и определяется в зависимости от коэффициента участия и движения базового актива. К примеру, если инвестор приобрел продукты, рассчитанные на рост фондового рынка, итоговая прибыль будет определяться по формуле: Прибыль = ([Начальная цена Конечная цена] / Начальная цена) × Коэффициент участия × Инвестируемые средства. Если базовый актив с момента приобретения структурированного продукта упал, дополнительный доход инвестора равен нулю — инвестор получает обратно лишь гарантированную часть вложений. Если же индекс вырастает, инвестор получает доход, пропорциональный динамике индекса. В основе данного продукта может лежать любой актив, к примеру фондовые индексы, акции, нефть, золото и прочие товары, валюты и многое другое. Единственным условием является наличие биржевого или внебиржевого рынка опционов на выбранные активы. Наиболее распространенным примером продуктов, использующих поток от инструментов с фиксированной доходностью, является equity-linked note с гарантией капитала. Потенциальная доходность таких продуктов обратно пропорциональна уровню защиты капитала. Если инвестиционная стратегия позволяет использовать частичную, а не полную гарантию капитала, для вложений в инструменты с фиксированным доходом будет использована сравнительно меньшая доля начальных средств. Таким образом, в деривативы, позволяющие участвовать в движении на рынке базовых активов, будет вложена относительно большая сумма. Отличие азиатской ноты от продукта, рассмотренного в предыдущем примере, заключается в том, что доход по ней пропорционален не росту индекса между начальной и конечной датами существования продукта, а среднему росту индекса с момента приобретения продукта в течение всего его срока. Прибыль = ([Средняя цена - Начальная цена] / Начальная цена) × Коэффициент участия × Инвестируемые средства). Средняя цена - среднее значение фондового индекса в течение срока жизни продукта. Единственное отличие конструирования азиатской ноты от создания рассмотренного выше продукта состоит в том, что вместо стандартного европейского опциона используется азиатский. Азиатские опционы стоят дешевле стандартных (европейских и американских), что обусловлено более низкой волатильностью среднего значения цены. Это дает возможность эмитенту приобрести большее количество опционов и обеспечить инвестору более высокую степень участия в изменении котировок базовых активов. 2. Структурированные продукты, использующие продажу одних производных инструментов для покупки других деривативов, приносящих доход. Данный вид продуктов намного сложнее предыдущего. При структурировании продуктов этой категории используют различные сделки по продаже и покупке опционов. Часто продажу производных инструментов называют «продажей волатильности», так как именно уровень волатильности является основным фактором, влияющим на итоговую доходность, полученную этим способом. «Цифровая» нота (Digital note) - данный тип структурированных продуктов рассчитан на инвесторов, не склонных к риску, ориентирующихся на умеренную доходность вложений, в том числе в виде периодических купонных выплат. На примере digital note продемонстрируем основные риски, сопутствующие всем инвестициям в данную категорию структурированных продуктов. Риск повышения волатильности. Согласно условиям продукта инвестор получает полугодовой купонный доход и 100-процентную выплату при погашении, только если котировки ADR, являющихся базовым активом, на отчетную дату не опускаются ниже базового уровня, установленного в момент выпуска продуктов. Риск снижения корреляции. В качестве базового актива в digital note используется набор из нескольких инструментов, в данном случае - американских депозитарных расписок. Если корреляция выбранных ADR достаточно высока, то наиболее вероятно, что динамика котировок этих расписок будет схожей. Если корреляция начнет снижаться, увеличиваются шансы на то, что цена одной из расписок окажется ниже базового уровня, в то время как другие останутся в положительной зоне. Этот продукт относится к категории консервативных и наиболее актуален в периоды умеренного роста на рынках. Обратно конвертируемая облигация (Reverse convertible). Покупая данный продукт, инвестор получает повышенный процент по основной сумме долга, но при этом сам основной долг может быть, по выбору эмитента, погашен либо в денежной форме, либо в форме ценных бумаг, которые являются базовым активом продукта - в зависимости от того, какая форма погашения будет более выгодной эмитенту. Как и в других примерах этого класса инструментов, в основе данного продукта лежит опцион пут, купленный эмитентом у инвестора. Опционная премия, полученная инвестором, используется для выплаты повышенного процента. Однако инвестору необходимо понимать, что существует риск неполного возврата основной суммы долга, то есть в случае неблагоприятного движения котировок базовых активов у владельца продукта отсутствует гарантия возвратности совершенных инвестиций. Автоколл (Autocall) - основывается на продаже волатильности и является одной из разновидностей обратно конвертируемой облигации. В отличие от «цифровой» ноты, автоколл предназначен для инвесторов, готовых к большему риску, поскольку предлагает более высокую потенциальную доходность. Так же, как и в случае «цифровой» ноты, основу автоколла составляет корзина из нескольких базовых активов. В момент создания продукта устанавливается базовый уровень, отражающий уровень котировок на дату выпуска. Также продукт обладает функцией условной защиты капитала, когда гарантия вложений зависит от динамики котировок базовых активов. Для сравнения с описанными ранее продуктами рассмотрим автоколл, ориентированный на положительную динамику рынка. Предположим, что купонный период по данному инструменту будет составлять три месяца, а условная защита капитала будет работать в случае, если стоимость ни одной из бумаг не снизится более чем на 40%. Ежеквартально проводится мониторинг цен базовых активов. При условии, что ни одна из бумаг на отчетную дату не снизилась более чем на 40%, инвестор получает купон, пропорциональный 16% годовых. В противном случае, если хоть одна из бумаг будет находиться ниже оговоренного уровня, купон не выплачивается. В дополнение, если на момент мониторинга стоимость всех активов окажется выше начального уровня, то есть 100%, тогда действие продукта прекращается, и инвестор получает изначально вложенные средства плюс купонные выплаты. Этим свойством продукта и объясняется его название (autocall), которое может быть переведено как «автоматический отзыв». В момент погашения, если продукт не был «отозван» заранее, в очередной раз проводится сравнение итоговых котировок с начальным уровнем. Если стоимость каждой из бумаг не снизилась более чем на 40%, то инвестор получает 100% вложенных средств и купон. В случае, если хотя бы одна акция стала котироваться ниже 60% от начального уровня, инвестор при погашении получает результат, равный динамике наиболее подешевевшей акции. Наилучшим сценарием для инвестора является боковое движение или даже небольшое падение цен базовых активов. Такая динамика позволяет получать ежеквартальный купон из расчета 16% годовых, а также получить 100% начальных вложений. Лестничная облигация (Ladder band) - по своему устройству похожа на самый первый рассмотренный продукт - ноту, привязанную к фондовому индексу. Процент, выплачиваемый по лестничной облигации, также связан с динамикой определенного индекса или актива, но его размер определяется в зависимости от движения котировок в течение всего срока существования лестничной облигации, а не только в дату погашения. Данный продукт содержит в себе лестничный опцион (ladder option), который, в свою очередь, может быть представлен в виде барьерных опционов колл, по одному для каждого уровня, а также стандартного европейского опциона колл. В момент заключения сделки фиксируются определенные уровни значения индекса, называемые ступенями, например 115, 140, 170. Также фиксируется исходный уровень индекса, который практически всегда равен 100%. При достижении индексом любого из уровней в течение срока существования облигации происходит фиксация прибыли, которая определяется как разница между значением уровня ступени и исходным значением индекса. Например, при достижении значения 115% инвестор получает прибыль в размере 15% от вложенных средств. В момент погашения срока продукта инвестор получает прибыль, равную либо итоговому приросту индекса, либо уровню наивысшей достигнутой ступени. 3. Структурированные продукты с использованием финансового рычага. Данная категория продуктов рассчитана на наиболее рисковый класс инвесторов, желающий получать повышенную доходность на вложенные средства. Такие структурированные продукты не обладают функцией гарантии возврата капитала, высокий уровень потенциальной отдачи достигается за счет использования форвардных или фьючерсных контрактов на базовый актив. Бустер (Booster) - название этого продукта можно перевести как «ускоритель», что в полной мере отражает его сущность. Бустер является одним из наиболее распространенных продуктов, использующих финансовый рычаг, он ориентирован на клиентов, готовых нести высокий риск. В основе бустера обычно используется один базовый актив, по которому инвестор ожидает движения котировок, при этом данный продукт не предоставляет гарантию возврата капитала и купонные выплаты. Бустер предлагает покупателю высокий коэффициент участия при наличии КЭПа, ограничивающего потенциальную доходность вложений. КЭП - это уровень цены акции или актива, при котором доходность становится максимальной и перестает расти. В случае роста котировок до определенного уровня (устанавливается КЭПом) бустер предоставляет инвестору дополнительную доходность, достигаемую за счет использования форвардов на базовый актив. Например, в последнее время эти структурированные продукты все чаще находят применение в российской корпоративной практике. Многие топ-менеджеры крупных компаний, получившие акции путем реализации опционов, входящих в компенсационный пакет за управление компанией, передают ценные бумаги будущему эмитенту структурированных продуктов. В таком случае инвестор, планировавший в ближайшие сроки продать полученные акции, может иметь дополнительный доход. Другой пример использования бустера: инвестором является юридическое лицо публичная компания, намеренная в течение ближайшего срока продать «казначейские акции» (свои собственные акции, находящиеся на балансе) на рынке. В данном случае, как и в предыдущем, инвестор может получить дополнительный доход при условии роста акций в период действия бустера. При погашении, если цены опустились ниже базового уровня, клиент получает первоначальное количество базового актива. Бустер удобен в использовании для тех инвесторов, у которых на момент его покупки уже имеется в собственности базовый актив (например, акции какой-либо компании с котируемыми опционами на нее) и которые планируют продать данный базовый актив в ближайшее время при наличии благоприятных котировок. В таком случае инвестор передает данный базовый актив инвестиционной компании, выпускающей бустер, в качестве начального актива для инвестиций. Преимуществом бустера в данном случае будет повышенная доходность при росте актива в течение срока действия контракта. Недостатком будет являться тот факт, что в случае бурного роста базового актива в период действия контракта прибыль инвестора будет ограничена. При падении котировок инвестору возвращается базовый актив в том же количестве, в котором он был передан эмитенту при создании продукта. Таким образом, выделяют три основных класса инвестиционных структурированных продуктов, отличающихся механизмом обеспечения покупки таких производных инструментов на выбранные базовые активы: Структурированные продукты, которые используют поток от инструментов с фиксированной доходностью для покупки производной составляющей, что позволяет гарантировать определенный уровень возврата капитала. Структурированные продукты, использующие продажу одних производных инструментов для покупки других деривативов, приносящих доход. Часто продажу производных инструментов называют «продажей волатильности», так как именно уровень волатильности является основным фактором, влияющим на итоговую доходность, полученную таким способом. Структурированные продукты с использованием финансового рычага (leverage), позволяющего извлекать повышенный доход в случае благоприятного движения рынка, но не предоставляющие гарантии защиты капитала. Такие продукты очень часто включают в себя сам базовый актив или фьючерсные/форвардные контракты на него. [4] Список использованных источников: 1. Решетников Ю.Н. «Инвестиционная компания CTrust», Методический журнал «Инвестиционный банкинг», № 3, 2008 г. 2. Шляпочник Я, Сорокопуд Г.. Новая культура инвестирования или структурированные продукты. М.: ЭКСМО, 2010 г., 272 с. 3. http://www.cfin.ru/finmarket/sproducts.shtml. 4. Markit Group Limited.