населения банковской системе, в % к совокупным активам 8
реклама
Развитие экономики и банковской системы России Ведев А. ЦСИ ИЭП Март 2011 г. 1 Банковская система Главные итоги десятилетия Традиционно незначительная роль российской банковской системы и финансовых рынков в обеспечении экономического роста существенно возросла : Активы банковской системы возросли с 37% ВВП в 2000 г. до 72.4% на начало 2011 г., Кредиты нефинансовому сектору за десятилетие увеличились с 18 до 40%ВВП, банковские сбережения населения в рублях выросли за период 20002009 гг. в 21 раз, несмотря на отрицательные реальные процентные ставки, В начале 2000-х доля банковского кредита не превышала 15% в приросте совокупного внутреннего спроса, тогда как к середине прошлого десятилетия этот показатели превысил треть. Финансовый сектор уже не занимает второстепенное место в экономической системе, но и заметно воздействует на экономический рост. Однако состояние и развитие финансовой сферы в среднесрочных прогнозах не учитывается. Параметры денежной программы рассчитываются только исходя из внешних условий. В программе 2020/2030 в представленных сценариях развитие финансовой сферы не рассматривается. 2 Выбор направления экономической политики Сценарии реализации экономической политики предполагают выбор модели экономического роста: за счет расширения потребления за счет инвестиций Данный выбор осложняется институциональными ограничениями. Так, в случае реализации политики, подразумевающей стимулирование экономического роста за счет расширения внутреннего спроса (посредством роста потребления и кредитования) существует реальная угроза, что значительная часть прироста внутреннего спроса будет покрываться импортом – особенно в условиях роста курса рубля. Напротив, в случае стимулирования сбережений сохраняется угроза того, что инвестиционная активность останется на низком уровне и внутренние сбережения окажутся «лишними» для реального сектора и банковской системы. Модель экономического роста за счет инвестиций предполагает не только рост сбережений, но и стимулирование инвестиционной активности – за счет улучшения бизнес-климата, финансовой стабильности, налоговых льгот, участия государства и прочих факторов. ! Эффективность денежной политики снижается за счет институциональных ограничений 3 Структура институциональных финансовых потоков (на 01.01.2011) +5.4 трлн. руб. Банки Население Кредиты 4.4 трлн. руб. Депозиты, включая ПБОЮЛ и физлиц-нерезидентов 9.8 трлн. руб. -4.7 трлн. руб. Банки Предприятия Кредиты, облигации 15 трлн. руб. Депозиты 10.3 трлн. руб. -0.6 трлн. руб. Банки Внешний мир Кредиты, депозиты, ценные бумаги, наличная валюта 4.7 трлн. руб. Банки Собственные средства 4.1 трлн. руб. 4 Кредиты, депозиты 4.1 трлн. руб. Институциональные потоки Банковская система – внешний мир Внешний капитал приходит, когда хорошо, и уходит, когда плохо. Основные задачи регулирования – снижение оттока капитала и регулирование притока. 25 20 15 10 5 Иностранные активы, пассивы и неттозаимствования у внешнего мира банковской системы, в % к совокупным активам 0 -5 -10 -15 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Внешний мир - привлечение Нетто-заимствования 5 Валовой отток капитала Институциональные потоки Банковская система – корпорации Анти-кризисная роль корпораций в кризис 1998 г. была высокой, в 2009 г. – незначительной. В текущем десятилетии надежд на поддержку банковской системы со стороны корпораций нет. Нетто-задолженность корпораций 0 -5 -10 Нетто-заимствования корпораций у банковской системы, в % к совокупным активам -15 -20 -25 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 6 Институциональные потоки Банковская система – население Население устойчивый нетто-кредитор за исключением периода экспансии потребительского кредитования – неизбежной расплатой стало снижение чистого кредита населения банковскому сектору с 25 до 5% совокупных активов. Население - нетто-кредитор 30 25 20 Чистый кредит (депозиты минус кредиты) населения банковской системе, в % к совокупным активам 15 10 5 0 1998 1999 7 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Институциональные потоки Банковская система – ЦБ РФ ЦБ РФ устойчивый нетто-заемщик у банковской системы на уровне 8-14% совокупных активов банковской системы (неттокредитор в 2008 г. в 2% активов). Ставки привлечения имеют большее воздействие, нежели рефинансирования. Возможности по «спасению» банковской системы высоки, но важна эффективность рефинансирования. ЦБ РФ - нетто-заемщ ик 4 2 0 -2 -4 -6 -8 Нетто-заимствования ЦБ РФ у банковской системы, в % к совокупным активам -10 -12 -14 -16 1998 1999 2000 8 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Институциональные потоки Банковская система – нефинансовый сектор Уроки форсированного роста кредитования нефинансового сектора – закрытие внешнего рефинансирования привело к банковскому кризису Нефинансовый сектор - уроки роста 15 10 5 0 -5 Нетто-заимствования нефинансового сектора у банковской системы, в % к совокупным активам -10 -15 -20 1998 1999 2000 9 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Институциональные потоки Банковская система и финансовые рынки Противоречие – выбор между кредитованием и ценными бумагами в условиях ограниченности ресурсов. Ускоренный рост кредитов нефинансовому сектору снизил вложения в ценные бумаги – банковские активы стали менее ликвидными Вложения в ценные бумаги 40 35 30 25 20 15 10 5 10 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000 1999 0 1998 Инвестиции в ценные бумаги банковской системы, в % к совокупным активам Системные и структурные проблемы Снижение конкуренции на банковском рынке Доля активов банков с государственным участием (Сбербанк, ВТБ, Россельхозбанк, Газпромбанк, Банк Москвы и Транскредитбанк) в активах банковской системы, в %. 54 анти-кризисная поддержка 53 52 IPO/SPO и аукцион Юкос 51 50 49 48 47 46 45 44 дек.06 июн.07 дек.07 июн.08 11 дек.08 июн.09 дек.09 июн.10 дек.10 Системные и структурные проблемы Временной разрыв между активами и пассивами Объем банковских кредитов и депозитов населению и предприятиям свыше 3 лет, млрд. руб. 12 Ограничения для достижения целевых ориентиров долгосрочного развития Рост монетизации национальной экономики Целевой ориентир КДР – увеличение монетизации ВВП до 70-75% к 2020 г. Достижение вышеозначенного ориентира в ближайшее десятилетие может быть связано с масштабными дисбалансами в финансовой сфере. По своим размерам эти дисбалансы должны будут превосходить те, которые стали одной из причин российского кризиса 2008-2009 гг. • Темпы роста рублевой денежной массы должны устойчиво опережать темпы роста товарной массы в 1.5-2 раза. • При официально прогнозируемых темпах роста номинального объема ВВП в 12-15% в 2010-2015 гг. и 10-12% в 2016-2020 гг. темпы роста денежной массы не должны быть ниже 25% в 2010-2015 гг. и 15% в 2016-2020 гг. • Фактор девалютизации сбережений практически не может быть задействован (или его эффект будет существенно ниже). Проблема Поэтому модель развития финансовой сферы, ориентированная на достижение представленных целей, будет крайне неустойчивой и в значительной степени подвержена воздействию внешних и внутренних факторов нестабильности. Дополнительные возможности для увеличения уровня монетизации экономики: ! уменьшение доли наличных денег в общем объеме денежной массы до уровня 10-15% к 2020 г. – дополнительные ресурсы банковскому сектору в размере до 10% ВВП; консолидация банковского сектора до числа 150-200 крупных банков способна добавить к росту денежного предложения 1% ВВП. 13 Ограничения для достижения целевых ориентиров долгосрочного развития Рост банковского кредитования экономики Ориентир КДР - увеличения объемов банковского кредитования нефинансового сектора до 80-85%. • Экономический рост станет гораздо более «кредитозависимым». Вклад прироста банковского кредита в увеличение совокупного спроса должен быть не менее 50-60% к 2020 г. В предкризисный период наивысший уровень этого показателя 35% (2007 г.). • Целевые ориентиры КДР по росту кредитования экономики превышают ожидаемые объемы денежной массы (агрегат М2) на 10% ВВП. Нехватка внутренних ресурсов для кредитования экономики достигнет 16-18% ВВП к 2020 г. Это означает, что рост кредита, закладываемый в параметры КДР, не может быть осуществлен без обеспечения масштабного притока иностранного капитала, а модель кредитной экспансии должна будет во многом повторять модель роста 2006-2008 г. • Представляется маловероятным столь быстрый рост спроса на кредиты со стороны экономики с приемлемым уровнем рисков: • Форсированный рост кредитования населения в 2004-2008 гг. привел росту задолженности домашних хозяйств по банковским кредитам до уровня 80% индивидуальных банковских сбережений • Предприятия использовали банковский кредит для финансирования оборотного капитала, тогда как в капитальных инвестициях доля банковского кредитования не превышала 10%. • Хронический разрыв между рентабельностью предприятий и процентом по банковским кредитам выступает основным ограничителем для расширения спроса на кредит со стороны реального сектора. 14 Оценка располагаемых внутренних ресурсов до 2020 г. Сбалансированный сценарий Совокупный объем денежной массы М2 оценивается в 65% ВВП к 2020 г.: объем депозитов населения не превысит к 2020 г. 30% ВВП. (в 2007 г. – 16%), прирост банковских вкладов будет не выше 4% ВВП в среднем за год. (в 2007 г. – 4.3%); объем средств корпораций в российской банковской системе к 2020 г. оценивается в 25% ВВП. Прирост средств на банковских счетах корпоративного сектора составит порядка 3% ВВП в год. (Данный показатель колебался от 1.7% в 2002 до 6.6% ВВП в 2007 г. с падением до 1.5% в 2009 г.). Сценарий предполагает сбалансированное развитие кредитного рынка с опорой преимущественно на внутренние ресурсы. Разрыв между кредитами экономики и безналичным компонентом денежной массы снизится со 140% собственных средств банков в 2008 г. до 40-45% к 2020 г. Глубина «кредитной ямы» уменьшится с 11% ВВП в 2008 г. до 3-5% ВВП в 2020 г. Совокупный объем банковских кредитов экономике в 2020 г. не превысит 65% ВВП. Приведенные выше условия ограничивают темпы роста кредитного портфеля банков 1416% в среднем за год. Ежегодный прирост кредитов по отношению к ВВП будет соответствовать уровню 2003–2005 гг., то есть периоду, предшествовавшему кредитной экспансии 2006-2008 гг. (6-7% ВВП). 15 Рассматриваемые сценарии Инерционный и пессимистичный сценарии отличаются мировыми ценами на нефть Дополнительные предположения: Снижение доли наличных денег до 19% М2 к 2020 г.; Стабильный денежный мультипликатор на уровне 2.4-2.6 раза (в 20072009 гг. – 2.4 раза). 120 100 80 60 40 20 Цена нефти Brent. долл./бар. 0 2010 2011 2012 2013 Инерционный 16 2014 2015 2016 2017 2018 Пессимистичный 2019 2020 Бюджетная система Инерционный сценарий Стабилизация уровня расходов федерального бюджета в ВВП не выше 20,5% ВВП (расширенного правительства - 37% ВВП) и соответствует сложившемуся на данный момент уровню. Дефицит Пенсионного фонда РФ, финансируемый за счет федерального бюджета, не превысит 5% ВВП. Не учитываются объемы дополнительного финансирования по ФЦП и Государственной программе закупки вооружений. Дефицит федерального бюджета в данных условиях сохранится в пределах 2,5-4% ВВП, госдолг достигает 39% ВВП в 2020 г. В пессимистичном сценарии величина бюджетного дефицита будет выше (до 5,5% ВВП в 2020 г.), как и размер госдолга (52% ВВП в 2020 г.) 0 -1 -2 -3 -4 -5 -6 2010 Дефицит бюджета, в % ВВП 2011 2012 2013 Инерционный 17 2014 2015 2016 2017 2018 2019 Пессимистичный 2020 Источники финансирования государственного долга Использование преимущественно внутренних источников снижает потенциал для кредитования экономики: В инерционном сценарии рост доли кредита в ВВП останавливается (на уровне 45% ВВП в 2020 г.). В пессимистичном сценарии будет остановка номинального роста кредита и соответственно снижения его уровня до 24% ВВП. Исключительно внешнее финансирование дефицита бюджета требует обеспечить суммарный за 10 лет приток иностранного капитала в объеме около 1 трлн. долл. для инерционного сценария или 1.2 трлн. долл. для пессимистичного сценария. ! Наиболее оптимальным (в рамках негативного тренда) выступает равномерное распределение финансирования госдолга между внутренними и внешними источниками. Для сохранения устойчивого экономического роста необходимо достижение отношения кредиты к ВВП в 2020 г. в 60-65%. Для инерционного сценария это означает необходимость привлечения на внешних рынках 250 млрд. долл. за 10 лет, а для пессимистичного – 360 млрд. долл. 18 Основные выводы Финансирование бюджетного дефицита с полной опорой на внутренние ресурсы приведет к значительному сокращению объема кредита экономике. По итогам 2020 г. доля банковского кредита в ВВП будет не выше, чем в 2010 г. Постепенное увеличение кредитования экономики, обеспечивающее поддержание экономического роста, потребует значительного чистого привлечения капитала на мировых финансовых рынках. Потребность в таком привлечении оценивается на уровне 250-360 млрд. долл. в зависимости от сценария. Сохранение значительного дефицита бюджета обусловит высокие темпы роста денежного предложения на всем периоде до 2020 г., что делает задачу снижения инфляции нереализуемой. Среднегодовые темпы роста денежной массы составят 15-16%, тогда как средние темпы увеличение ВВП в номинальном выражении – 78%. 19
