LekciR_14._OtkrytaR_ekonomika

Лекция 14
Открытая экономика
• Понятие открытой экономики
• Валютный курс и его детерминанты
• Валютный рынок и валютный курс
• Номинальный и реальный валютный курс
• Чистый экспорт и потоки капитала
• Фиксированный и плавающий валютный курс
• Платежный баланс и его структура
• Макроэкономическая политика в открытой экономике
Открытая экономика по сравнению с
закрытой экономикой
Закрытая экономика - это экономика, полностью
изолированная от остального мира (иностранного
сектора) и не взаимодействующая с другими странами.
В действительности большинство стран являются
открытыми экономиками. Это предполагает «открытость»
всех макроэкономических рынков (товарного, финансового и
факторов
производства)
и
означает,
что
страны
взаимодействуют друг с другом через три основных канала:
Международную
торговлю
- обмен
(экспорт и импорт)
товаров и услуг,
т.е.
чистый экспорт
Финансовые
отношения
- обмен
(экспорт и импорт)
финансовых
активов, т.е.
потоки капитала
Движение
факторов
производства
- возможность
выбора, в какой
стране использовать ресурсы
Основные макроэкономические
переменные в открытой экономике
• Валютный курс (номинальный e и реальный )
• Цены (внутренние P и зарубежные PF)
• Ставки процента (внутренняя i и зарубежная iF)
• Платежный баланс (счет текущих операций,
счет движения капитала, счет официальных
резервов)
• ВВП (внутренний Y и зарубежный YF)
Валютный курс: понятие
Чтобы покупать товары и активы, страны
должны обменивать национальные валюты
на рынках иностранной валюты, на которых
устанавливается
валютный
курс
национальной денежной единицы.
Валютный курс - это цена национальной денежной
единицы по отношению к денежным единицам других стран.
Он может быть измерен как:
цена национальной денежной
единицы, выраженная
в определенном количестве
денежных единиц другой
страны (Британский вариант):
например, 2$ = 1£
– это валютный курс фунта
цена иностранной денежной
единицы, выраженная
в определенном количестве
единиц национальной валюты
(Европейский вариант):
например, 30 рублей = 1$
– это валютный курс рубля
В лекциях мы будем использовать европейский вариант.
Валютный рынок
Валютный курс (например, рубля по отношению к доллару)
устанавливается на валютном рынке (рынке иностранной валюты
– foreign exchange (forex) market, т.е. рынке долларов) в
зависимости от соотношения спроса на иностранную валюту и
предложения иностранной валюты.
Кривая спроса на иностранную валюту (на доллары) имеет
отрицательный наклон, так как чем выше валютный курс рубля,
тем меньше величина спроса на доллар, поскольку тем большее
количество рублей должны заплатить российские граждане за
e
каждый доллар.
S
D
(руб/$)
Кривая
предложения
иностранной
валюты (долларов) имеет положительный
А
наклон, поскольку чем выше валютный eЕ
D$ = S$
курс рубля, тем больше величина
предложения долларов, так как тем
меньшее количество долларов должны
$Е
заплатить иностранцы за каждый рубль.
$
Валютный курс и его детерминанты
Спрос на иностранную валюту (например, доллар) определяется:
 спросом других стран на товары и услуги, произведенные
в
США;
 спросом других стран на финансовые активы (акции и
облигации) США.
Рост спроса
на произведенные в США товары или на
американские финансовые активы ведет к удорожанию доллара
и росту валютного курса рубля (например, с 30 до 32 рублей за
доллар).
e
Рост валютного курса рубля означает
удешевление рубля, так как теперь
российские граждане, чтобы получить
1 доллар должны обменивать не 30, а
32 рубля, а американцы соответственно
за каждый доллар получат больше
рублей, чем раньше (32, а не 30).
(руб/$)
D1
e2
e1
D2
S
B
А
$1 $2
$
Валютный курс и его детерминанты
Предложение иностранной валюты (доллара) определяется:
 спросом граждан США на товары, произведенные в других
странах (России);
 спросом граждан США на финансовые активы других стран
(России).
Предложение иностранной валюты (долларов) тем больше, чем
больше желание американцев купить товары и финансовые
активы России. Рост предложения долларов удешевляет доллар
и снижает валютный курс рубля.
e
Снижение валютного курса рубля (руб/$) D
S1
соответствует удорожанию рубля.
S2
Это значит, что за 1 доллар российские
А
e
1
граждане должны в обмене заплатить
B
меньше рублей, например, не 30 e2
рубля, как раньше, а только 28, а
американцы соответственно получат
за каждый доллар меньше рублей (не
$1 $2
$
30, а только 28).
Валютный
рынок
OIL
Чтобы Россия могла оплатить импорт товаров
и услуг и ценных бумаг из США, она должна
предлагать рубли, которые будут конвертированы в доллары на валютном рынке.
Товары и услуги & Ценные бумаги
Спрос на рубли
Россия
Предложение
рублей
Валютный
рынок
Предложение $
Спрос на $
США
Товары и услуги & Ценные бумаги
Чтобы США могли оплатить импорт товаров и услуг и
ценных бумаг из России, они должна предлагать доллары,
которые будут конвертированы в рубли на валютном рынке.
Удешевление и удорожание валюты
Предположим, что валютный курс рубля
30 руб. = $1
Рост курса национальной
валюты (е) =
удешевление
национальной валюты
(рубля)
32 руб. = $1
= снижение курса
иностранной валюты
(доллара) (1/е) 
= удорожание иностранной
валюты (доллара)
1 руб. = $1/32
Снижение курса
национальной валюты (е)  =
удорожание
национальной валюты
(рубля)
28 руб. = $1
= повышение курса
иностранной валюты
(доллара) (1/е)
= удешевление иностранной
валюты (доллара)
1 руб. = $1/28
Валютный курс и его факторы
Спрос на иностранную
валюту растет, и
национальная валюта
дешевеет
если происходит:
• уменьшение чистого экспорта
(т.e. внутренние агенты хотят
покупать больше иностранных
товаров, а иностранцы хотят
покупать
меньше
товаров,
произведенных в данной стране);
• отток
капитала
(т.e.
внутренние агенты хотят купить
иностранные активы).
Предложение иностранной
валюты растет, и
национальная валюта
дорожает
если происходит:
• увеличение чистого экспорта
(т.e. иностранцы хотят купить
больше товаров, произведенных
в данной стране, а внутренние
агенты хотят купить меньше
иностранных товаров);
• приток
капитала
(т.e.
иностранцы
хотят
купить
активы данной страны).
Таким образом, чтобы понять факторы, влияющие
на валютный курс, необходимо проанализировать
детерминанты чистого экспорта и потоков капитала. 10
Валютный курс и чистый экспорт
Изменение валютного курса является важным фактором,
влияющим на:
 экспорт - желание иностранцев (американцев) покупать товары,
произведенные в данной стране (России);
 импорт - желание граждан данной страны (россиян) покупать
товары, произведенные в других странах (США).
Чем выше валютный курс национальной денежной единицы
(рубля), т.е. чем дешевле национальная валюта (рубль), тем
экспорт больше, так как в обмене за каждую единицу своей
валюты (доллар) иностранцы получат больше национальной
валюты (рублей) и смогут купить в данной стране больше
товаров.
Или эквивалентно, за каждую единицу товара (в России)
иностранцы, поменяв свою валюту на большее количество
единиц национальной валюты, заплатят меньшее количество
своей валюты (долларов).
Валютный курс и экспорт
Пример. Предположим, гражданин США хочет купить в
России самовар, который стоит 3000 рублей. При
валютном курсе рубля, равном 30 руб./долл., он должен
будет заплатить 30001/30 = 100 (долл.), а при валютном
курсе рубля, равном 32 руб./долл., он должен будет
заплатить только 30001/32 = 93,75 (долл.).
Экспорт страны увеличивается, если курс национальной
валюты высокий и национальная валюта дешевая («слабая»)
Валютный курс и импорт
Чем ниже валютный курс национальной денежной единицы
(рубля), т.е. чем дороже национальная валюта (рубль), тем
больше желание граждан страны (России) покупать
товары, произведенные в других странах, поскольку в
обмене за каждую единицу национальной валюты (рубль)
они получат больше иностранной валюты (долларов) и
смогут купить в других странах (в США) большее
количество товаров.
Или эквивалентно, за каждую единицу иностранного товара
(в США) граждане страны (России), поменяв свою валюту
(рубль) на большее количество единиц иностранной
валюты (доллар), заплатят меньше своей валюты (рублей).
Валютный курс и импорт
Пример. Предположим, гражданин России хочет купить в США
джинсы, которые стоят $40. При валютном курсе рубля, равном
30 руб./долл., он должен будет заплатить 4030 = 1200 руб., а
при валютном курсе рубля, равном 32 руб./долл., он должен
будет заплатить 4032 = 1280 руб.
Импорт страны увеличивается, если курс национальной
валюты низкий и национальная валюта дорогая («сильная»)
Номинальный и реальный валютный курс
На решения агентов, покупать ли внутренние или иностранные
товары, влияет также изменения уровня цен в стране и за
рубежом. Поэтому различают номинальный и реальный
валютный курс.
Валютный курс, который формируется на валютном рынке по
соотношению спроса на валюту и предложения валюты - это
номинальный валютный курс (e), представляющий собой
относительную цену двух валют.
Реальный валютный курс () – это относительная цена
единицы товаров, произведенных в двух странах:
 = e × PF /Р
где Р – уровень цен внутри страны, PF – уровень цен за рубежом.
По отдельному товару реальный валютный курс показывает
относительную
цену
единицы
иностранного
товара,
выраженного в определенном количестве единиц товара,
произведенного внутри данной страны.
Построение реального валютного курса
Цена
американского
товара
в долларах
РF
Цена
американского
товара
в рублях
еРF
Цена
российского
товара
в рублях
Р
Реальный
валютный
курс
Реальный валютный курс
Пример. Предположим, номинальный валютный курс рубля
равен 30 руб./долл. При этом, центнер пшеницы в России стоит
400 руб., а в США $20. Чтобы рассчитать реальный валютный
курс рубля (относительную цену центнера американской
пшеницы в центнерах российской пшеницы), нужно
номинальный валютный курс рубля умножить на цену центнера
пшеницы в США и разделить на цену центнера российской
пшеницы.
30 руб . / долл .  20 долл . 600 руб .


 1.5
400 руб .
400 руб .
Это означает, что цена одного центнера американской пшеницы
равна 1.5 центнера российской пшеницы.
Детерминанты реального валютного курса
Реальный валютный курс отражает конкурентоспособность
товаров данной страны в международной торговле.
Чем выше реальный валютный курс, тем больше спрос
иностранцев на товары, произведенные в данной стране, и тем
более конкурентоспособны товары данной страны на мировых
рынках, поэтому тем лучше условиях торговли страны.
На реальный валютный курс влияют:
Номинальный
валютный курс
e
Уровень цен
за рубежом
Внутренний
уровень цен
P
PF
Уровень цен и реальный валютный курс
На реальный валютный курс прежде всего оказывает влияние
соотношение уровней цен внутри страны и за рубежом (PF/P).
На уровень цен воздействуют:
• уровень
совокупных
расходов
(потребительских
и
инвестиционных расходов, государственных закупок), т.е.
совокупный спрос, который существенным образом зависит от
фискальной и монетарной политики: чем больше сумма
совокупных расходов, тем больше давление на цены в сторону
их повышения;
• уровень инфляции: чем выше уровень инфляции внутри страны,
тем ниже конкурентоспособность внутренних товаров;
• уровень
производительности:
более
высокая
производительность ведет к снижению цен и росту
конкурентоспособности;
• цены на ресурсы: повышение номинальной заработной платы
или цен на природные ресурсы ведет к росту издержек, что
заставляет фирмы снижать выпуск и повышать цены на готовую
продукцию, в результате реальный валютный курс падает и
происходит потеря конкурентоспособности.
Реальное удешевление и
реальное удорожание валюты
Рост реального валютного курса называется реальным
удешевлением национальной валюты, а снижение реального
валютного курса – реальным удорожанием.
 = реальное удешевление
 = реальное удорожание
национальной валюты
 конкурентоспособность
товаров данной страны
национальной валюты
 конкурентоспособность
товаров данной страны
Чем выше реальный валютный курс (т.е. чем выше
номинальный валютный курс, чем выше уровень цен
за рубежом и чем ниже уровень цен в данной стране), тем
более конкурентоспособны товары данной страны.
Валютный курс и инфляция
Процентное
изменение
реального
валютного
курса
(темп изменения) может быть рассчитано по формуле:
D (%)  Dе (%) + DРF(%) – DР (%)
= Dе (%) + (pF – p)
изменение
реального
уровень
уровень
валютного курса
инфляции
инфляции
изменение
за рубежом внутри страны
номинального
валютного курса
Формула справедлива лишь при небольших темпах
изменения (< 10%) входящих в нее величин.
Детерминанты чистого экспорта: экспорт
Так как чистый экспорт представляет собой разницу между
(валовым) экспортом и (валовым) импортом, он определяется
факторами, которые влияют на оба эти потока.
Экспорт зависит от:
• дохода в других странах (YF): чем богаче иностранцы, тем на
большее количество товаров и услуг они предъявят спрос в
данной экономике;
• реального валютного курса ( = e  PF/Р): чем выше  (т.е. чем
выше номинальный валютный курс e или ниже уровень цен
внутри страны P или выше уровень цен в других странах PF),
тем большее количество товаров и услуг иностранцы захотят
купить в данной экономике;
• вкусов и предпочтений к товарам, произведенным экономикой
данной стране: чем больше желание иностранцев потреблять
эти товары, тем выше объем экспорта в данной экономики.
Таким образом, Ex  Ex(Y F , e , P , P F , вкусы F )





Детерминанты чистого экспорта: импорт
Импорт определяется:
• внутренним доходом (Y): чем богаче граждане страны, тем
больше товаров они могут позволить себе купить в других
странах;
• реальным валютным курсом ( = e  PF /P): чем ниже 
(т.е. чем ниже номинальный валютный курс e и/или выше
уровень цен внутри страны P и/или ниже уровень цен в
других странах PF), тем большее количество иностранных
товаров захотят купить граждане страны;
• вкусами и предпочтениями к иностранным товарам: чем
выше желание граждан страны потреблять такие товары, тем
больше объем импорта страны.
Таким образом,
I m  I m (Y , e , P , P F , вкусы )





и чистый экспорт
NX  NX (Y F , Y , e , P , P F , вкусы F , вкусы )







Детерминанты потоков капитала
Основной причиной движения капитала из одной страны в
другую страну является норма отдачи на инвестиции, которая
выражается ставкой процента.
Поэтому главными детерминантами потоков капитала являются:
• ставка процента внутри страны (i): чем выше эта ставка
процента, тем более доходными и поэтому привлекательными
будут активы данной страны для иностранцев и тем больше
будет приток капитала в экономику этой страны;
• ставка процента в других странах (iF): если она высока, то
тем больше будет отток капитала из экономики страны в
другие страны мира;
Разницу между ставкой процента внутри страны и ставкой
процента за рубежом (i - iF) называют
«дифференциалом процентных ставок»
Детерминанты потоков капитала
Другим фактором, влияющим на потоки капитала, является
ожидаемое изменение номинального валютного курса (ee):
если ожидается удорожание национальной валюты (снижение
валютного курса), иностранные активы становятся менее
привлекательными для внутренних агентов, так как доход по
ним будет получен только через год и в иностранной валюте;
удорожание национальной валюты означает, что внутренние
агенты - держатели иностранных активов проиграют, обменивая
относительно более дешевую иностранную валюту на
относительно более дорогую национальную валюту. Таким
образом, ожидаемое снижение номинального валютного курса,
при прочих равных условиях, стимулирует приток капитала. И
наоборот, ожидаемое удешевление национальной валюты
(повышение валютного курса) способствует оттоку капитала.
Функции
притока капитала:
оттока капитала:
е
CF  CF ( i , i , e )
F



е
 CF  CF ( i , i F , e )

 
Системы валютных курсов
Различают следующие системы (режимы) валютных курсов:
 система золотого стандарта (свободный размен
бумажных денег на золото, международные расчеты
производятся золотом);
 система фиксированных валютных курсов (БреттонВудская валютная система (1944) – резервная валюта –
доллар США, который «привязан» к золоту, остальные
валюты жестко «привязаны» к доллару и через доллар к
золоту; фиксированный курс поддерживается путем
валютных интервенций центральных банков; в начале 1970-х
доллар дважды девальвирован  крах системы
фиксированных валютных курсов);
 система плавающих валютных курсов (с 19 марта 1973 г. –
валютные курсы устанавливаются по соотношению спроса на
валюту и предложения валюты, национальные валюты не
«привязаны» к золоту). На практике «чистое плавание» не
используется, действует система «управляемого плавания».
Фиксированный валютный курс
и плавающий валютный курс: сравнение
В макроэкономической теории обычно рассматриваются
два типа режимов валютного курса:
Система фиксированного
валютного курса
Система плавающего
валютного курса
Система, при которой курс
обмена между национальной
и иностранной валютами
фиксирован, и центральный
банк не может позволить
валютному курсу
отклониться от того уровня,
который он объявил
поддерживать.
Система, при которой курс
обмена между
национальной и
иностранной валютами
свободно плавает
и определяется на валютном
рынке по соотношению
спроса на валюту и
предложения валюты.
Фиксированный валютный курс и
интервенции Центрального банка
При режиме фиксированного валютного курса поддержание
валютного курса на определенном неизменном уровне
обеспечивается интервенциями центрального банка на
валютном рынке.
Валютные интервенции – это операции по
покупке и продаже иностранной валюты центральным
банком в обмен на национальную валюту.
Интервенции центрального банка основаны на операциях с
валютными резервами (резервами иностранный валюты,
хранящейся в центральном банке).
Фиксированный валютный курс:
интервенции центрального банка
Одним из активов центрального банка являются хранимые им
резервы иностранной валюты, а его обязательствами – наличные
деньги (национальная валюта). Когда ЦБ (например, России)
проводит интервенцию на валютном рынке и покупает
иностранную валюту (доллары – например, на $1 миллион), он
платит за нее рублями, которые попадают в экономику, т.е.
увеличивает активы и обязательства на одинаковую величину.
Баланс Центрального банка
Активы
Обязательства
Резервы иностранной
Наличность (национальная
валюты (доллары)
валюта (рубли)
Воздействие интервенции ЦБ (предположим, что e = 30 руб./долл.)
Активы
Обязательства
Изменение официальных
Изменение наличности:
резервов: + $1 млн.
+30 млн.руб.
Обратное происходит, если центральный
29
банк продает иностранную валюту.
Фиксированный валютный курс и
интервенции Центрального банка
Предположим, что спрос на национальную валюту растет,
что соответствует увеличению предложения иностранной
валюты (до S2). Чтобы не допустить падения курса
национальной валюты (до е2), т.е. удорожания валюты, ЦБ
проводит
интервенцию
(intervention)
и
покупает
(предъявляет спрос) на иностранную валюту (до D2),
расплачиваясь за нее национальной валютой.
e
Результат:
D2
S1
(руб/$) D1
увеличение
резервов
иностранной
валюты
у центрального
банка (OR)
увеличение
предложения
национальной
валюты, т.е.
количества денег в
экономике (МS)
ē
А
S2
В
А'
$
Фиксированный валютный курс
и интервенции Центрального банка
Предположим, что увеличивается предложение национальной
валюты, что соответствует увеличению спроса на иностранную
валюту (до D2). Чтобы не допустить повышения курса национальной валюты (до е2), т.е. удешевления валюты, ЦБ проводит
интервенцию по продаже иностранной валюты для увеличения ее
предложения (до S2), обменивая ее на национальную валюту, и
таким образом изымая часть национальной валюты из обращения.
Результат:
e
(руб/$)
S1
D2
D1
S2
уменьшение
уменьшение
А'
резервов
предложения
иностранной
национальной
ē
B
А
валюты
валюты, т.е.
у центрального
количества денег в
банка (OR)
экономике (МS)
$
Фиксированный валютный курс:
девальвация и ревальвация
Хотя валютный курс привязан к фиксированному уровню,
иногда могут происходить изменения этого уровня.
Если Центральный банк
официально повышает
стоимость национальной
денежной единицы
(уровень валютного курса,
который он должен
поддерживать), то такая
операция называется
Если Центральный банк
официально снижает
стоимость национальной
денежной единицы
(уровень валютного курса,
который он должен
поддерживать), то эта
операция называется
девальвацией.
ревальвацией.
Плавающий валютный курс:
удешевление и удорожание валюты
При плавающем валютной курсе у центрального банка нет
необходимости проводить интервенции, поэтому изменения его
официальных (валютных) резервов не происходит.
Рост спроса на национальную валюту (что соответствует
увеличению предложения иностранной валюты) из-за увеличения
чистого экспорта или благодаря притоку капитала ведет к
удорожанию национальной валюты, что, в свою очередь,
вызывает сокращение чистого экспорта, поэтому национальная
валюта подешевеет.
И наоборот, увеличение предложения национальной валюты (что
соответствует росту спроса на иностранную валюту) из-за
сокращения чистого экспорта или благодаря оттоку капитала
вызывает удешевление национальной валюты, что, в свою
очередь, увеличивает чистый экспорт, поэтому национальная
валюта подорожает.
Таким образом, уровень валютного курса определяется
исключительно рыночными силами.
Платежный баланс
Платежный баланс – это итоговая запись всех торговых и
финансовых операций между данной страной и другими
странами мира в течение года. Его основная цель –
информировать правительство о международных позициях
страны и помочь сформулировать задачи монетарной,
фискальной и внешнеторговой политики.
Платежный баланс включает три раздела:
I. Счет текущих операций, который отражает потоки товаров,
услуг и односторонних трансфертов.
II. Счет движения капитала, который показывает потоки
инвестиций и займов. (Статистическая погрешность может
быть также включена в этот счет, так как она в основном
является результатом незарегистрированных операций с
капиталом)
III. Счет официальных резервов, который показывает
изменение валютных (официальных) резервов и обязательств,
необходимых для сбалансирования суммы счетов текущих
операций и движения капитала.
Счет текущих операций
Счет текущих операций включает:
 баланс торговли товарами («видимая торговля»), который
отражает потоки товаров между данной страной и остальным
миром и равен разнице между экспортом и импортом товаров;
 баланс услуг («невидимая торговля»), отражающий потоки
услуг (транспортных, страховых, туристических, банковских,
фрахтовых и др., кроме кредитных).
Суммарный баланс по экспорту и импорту товаров и услуг
называется торговым балансом.
 чистые доходы от инвестиций (выплаты процентов по
облигациям и дивидендов по акциям) и оплату труда,
отражающий чистые факторные доходы;
 односторонние трансферты (частные и государственные, такие
как иностранная помощь, подарки, гранты, пенсии).
Баланс счета текущих операций = баланс торговли
товарами + баланс услуг + чистые факторные
доходы + односторонние трансферты
Счет движения капитала
Счет движения капитала отражает международные сделки с
активами, прежде всего финансовые операции, т.е. операции с
финансовыми активами. Эти сделки включают:
 покупку недвижимости и других реальных активов;
 прямые инвестиции;
 продажу и покупку ценных бумаг как частных, так и
государственных, т.е. портфельные инвестиции;
 займы иностранцам и у иностранцев;
 текущие счета иностранцев в данной стране и т.п.
Покупка активов данной страны иностранцами означает
получение платежей от других стран, и соответствует
притоку капитала.
Покупка иностранных активов агентами данной страны означают
платежи другим странам, и соответствует оттоку капитала.
внутренний
Баланс
счета движения капитала =
= покупка внутренних активов иностранцами – покупка
иностранных активов гражданами страны =
= приток капитала – отток капитала
Крéдиты и дéбеты в платежном балансе
Все экономические трансакции в платежном балансе
записываются либо как крéдиты, либо как дéбеты.
Дéбеты
Крéдиты
это все трансакции, которые
это все трансакции, которые
ведут к выплатам иностранцам
ведут к получению платежей
от иностранцев (дают поступ- (означают расходование
иностранной валюты);
ления иностранной валюты);
они записываются со знаком
они записываются со знаком
(+) в счете текущих операций и (–) в счете текущих операций и
счете движения капитала;
счете движения капитала;
они включают:
они включают:
- импорт товаров и услуг;
- экспорт товаров и услуг;
- инвестиции и кредиты,
- инвестиции и займы, полупредоставленные иностранцам,
ченные от иностранцев, т.е.
т.е. отток капитала.
приток капитала.
Если сумма всех крéдитов превышает сумму всех дéбетов,
то это соответствует излишку платежного баланса,
а если сумма всех дéбетов больше суммы всех крéдитов,
то это означает дефицит платежного баланса.
Счет официальных резервов
Счет официальных резервов представляет собой
раздел платежного баланса, который показывает
изменение
официальных
(государственных)
резервов и обязательств, необходимых для финансирования
неравновесия платежного баланса (обеспечения равенства
суммы балансов счетов текущих операций и движения
капитала нулю) при системе фиксированного валютного курса
и при «управляемом плавании».
Он включает:
• резервы иностранной валюты, находящиеся в ЦБ;
• международные платежные средства (такие как специальные
права заимствования – СДР, т.е. суммы на счетах в
Международном Валютном фонде;
• золото;
• другие резервные активы.
Международные резервы России и
их структура
Международные резервы Российской Федерации, которые на
1 марта 2012 года составили 513 978 млрд.долл., включают:
Валютные резервы (463 810 млрд.долл.), в том числе:
- иностранная валюта (450 848 млрд.долл.);
- счет в СДР (8 847 млрд.долл.);
- резервная позиция в МВФ (4 116 млрд.долл.)
Монетарное золото (50 168 млрд.долл.)
Изменение официальных резервов
Если
имеется
излишек
платежного
баланса,
это
означает, что при данном
валютном курсе наблюдается
нехватка национальной валюты
(спрос превышает предложение
D > S) и избыток иностранной
валюты. Центральный банк про
водит интервенцию и покупает
иностранную
валюту,
обменивая ее на национальную.
В
результате
происходит
увеличение
официальных
резервов
и
предложения
национальной валюты. Эта
операция «импортоподобная»
и
записывается
в
счете
официальных резервов как
«дéбет», т.е. со знаком «минус»
Если
имеется
дефицит
платежного
баланса,
это
означает, что при данном
валютном курсе наблюдается
избыток национальной валюты
(предложение превышает спрос:
S > D) и нехватка иностранной
валюты.
Центральный
банк
проводит
интервенцию
и
продает иностранную валюту,
обменивая ее на национальную.
В
результате
происходит
сокращение
официальных
резервов
и
предложения
национальной
валюты.
Эта
операция «экспортоподобная» и
записывается
в
счете
официальных
резервов
как
«крéдит», т.е. со знаком «плюс».
Валютные резервы России, 1998-2012 гг.
 1998 г. – $12,9 млрд. – настолько низки, что не позволяло проводить интервенции на валютном рынке  жесткая валютная
политика невозможна.
 2000 г. – $24 млрд. – благоприятная конъюнктура мирового рынка
сырья (за год мировые цены на нефть выросли в 2,5 раза)
 2002 г. – $44 млрд.
 2003 г. – $77 млрд. (второе место в мире после Китая)
 2004 г. – $124,5 млрд.
 2005 г. – $137 млрд.
 2006 г. – $214,7 млрд. (пятое место в мире)
 2007 г. – $384,7 млрд.
 2008 г. – $455,7 млрд. (достигнув максимума в
августе ($596,6) и упав до минимума в апреле 2009 г. ($383,8 млрд)
 2009 г. - $447,7 млрд.
Структура валютных резервов России:
 2010 г. - $479,4 млрд.
$ – 46,8%, € – 42,5%, £ и ¥ – 10,7%
 2011 г. - $498,7 млрд.
41
 март 2012 г. - $513,9 млрд.
Платежный баланс:
фиксированный валютный курс
Сальдо платежного баланса должно быть равно нулю:
NX + CF + DOR = 0
• в случае излишка платежного баланса (NX + CF > 0)
происходит увеличение официальных резервов (OR)
BP  
NX

CF

  DOR  0


• в случае дефицита платежного баланса (NX + CF < 0)
происходит уменьшение официальных резервов (OR)
BP  
NX

CF

  DOR  0


Таким образом, благодаря изменению валютных резервов
сальдо платежного баланса становится равным нулю.
Платежный баланс:
плавающий валютный курс
В этом случае условие равновесия платежного баланса
должно быть:
NX + CF = 0
Поскольку валютный курс свободно плавает и центральный
банк не проводит интервенций на валютном рынке
(официальное финансирование отсутствует), излишек
счета текущих операций должен быть в точности равен
дефициту счета движения капитала, и наоборот:
Это означает, что когда NX > 0, из страны происходит отток
капитала, и страна выступает кредитором:
NX = – CF
В случае, когда NX < 0, в страну происходит приток капитала,
и страна выступает заемщиком:
– NX = CF
Платежный баланс:
плавающий валютный курс
Выведем эту зависимость аналитически из тождества
национальных счетов:
Y = С + I + G + NX
Вычтем из обеих частей (С + G):
Y – С – G = С + I + G + NX – (С + G)
В левой части получим сумму национальных сбережений 
Sнац = I + NX
или перегруппировав:
(I – Sнац) + NX = 0
сальдо счета
движения капитала
сальдо счета
текущих операций
Если NX > 0 (излишек счета текущих операций), то Sнац > I 
отток капитала (-CF) = дефицит счета движения капитала.
Если NX < 0 (дефицит счета текущих операций), то Sнац < I 
приток капитала (+CF) = излишек счета движения капитала.
Платежный баланс США, 2011 (в млрд.долл.)
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.
9.
10.
11.
12.
13.
Экспорт товаров
Импорт товаров
Баланс по торговле товарами (строки 1-2)
Экспорт услуг
Импорт услуг
Баланс по услугам (строки 3-4)
Доходы полученные
Доходы выплаченные
Баланс доходов (строки 5 + 6)
Чистые односторонние трансфертные платежи
иностранцам
Баланс счета текущих операций (пункты 1-7)
Приток капитала
(увеличение хранения иностранцами активов США)
Отток капитала
(увеличение хранения американцами иностр. активов)
Баланс счета движения капитала (пункты 8-9)
Статистическая погрешность
Баланс по текущим операциям и движ.капитала (1-10)
Баланс официальных резервов
Итого (общий баланс)
+1.497,4
-2.235,7
-738.3
+607.7
-429.3
+178.3
+738.7
-517.7
+221.1
- 134.6
-473.4
+783.7
-396.4
+394.1
-63.4
+15.9
-15.9
0
Платежный баланс России, 2007-2011
(млрд.долл.США)
Счет текущих операций
Торговый баланс
Экспорт
Импорт
Баланс услуг
Экспорт
Импорт
Баланс оплаты труда
Баланс инвестиционных
доходов (проценты, дивиденды)
Доходы к получению
Доходы к выплате
Баланс текущих трансфертов
2007
2008
2009
2010
2011
76,2
130,9
354,4
-223,5
-19,8
39,4
-59,2
-7,9
-23,2
103,7
179,7
471,6
-291,9
-24,3
51,2
-75,5
-14,2
-34,8
49,0
111,6
303,4
-191,8
-19,9
41,7
-61,6
-8,7
-31,5
70,3
101,1
151,7 198,1
400,4 521,4
-248,7 -323,3
-29,2 -37,1
45,1
55
-74,3 -92,1
-8,5
-9,4
-40,1 -47,3
44,8
-68,3
-3,5
58,5
-93,2
-2,8
32,4
-64,0
-2,5
33,7
-73,8
-3,6
39,3
-86,6
-3,2
46
Платежный баланс России, 2007-2011
(млрд.долл.США)
2007 2008 2009 2010 2011
Счет операций с капиталом и
85,9
финансовыми инструментами
-10,2
Счет операций с капиталом
96,1
Финансовый счет (кроме резервных
активов)
Обязательства ('+' – рост, ‘-' – cниж.) 208,9
в том числе
47,9
Прямые инвестиции
Портфельные инвестиции
Федеральные органы управления -3,9
6,5
Секторы экономики
-112,8
Активы ('+' – снижение, '-' – рост)
в том числе
Прямые и портфельные инвестиции -50,7
Чистые ошибки и пропуски
-13,2
Изменение валютных резервов
-148,9
Общее сальдо
0
-131,3
-44,4
-25,5
-75,3
0,5
-131,8
-11,6
-32,7
0,1
-25,6
-0,1
-75,2
100,5
6,9
44,4
65,0
65,4
32,3
37,8
48,5
-6,5
-16,5
-132,3
3,8
2,9
-39,6
4,9
-5,1
-70,0
1,5
-4,0
-140,2
-56,5
-47,0
-50,8
-70,0
-11,3
38,9
0
-1,2
-3,4
0
-8,0
-36,8
0
-13,1
-12,6
47
0
Макроэкономическая политика
в открытой экономике
Стандартной
предпосылкой
анализа
макроэкономической
политики в открытой экономике является совершенная
мобильность капитала, которая означает, что все финансовые
активы во всем мире являются совершенными субститутами,
поэтому единственным детерминантом движения капитала
между странами выступает норма доходности активов страны,
т.е. соотношение между внутренней ставкой процента (i) и
иностранной (мировой) ставкой процента (iF):
 если внутренняя ставка процента повышается и становится выше
иностранной ставки процента (i > iF), в страну происходит
приток капитала;
 если внутренняя ставка процента падает и становится ниже
иностранной ставки процента (i < iF), из страны происходит
отток капитала.
Внутреннее и внешнее равновесие устанавливается, когда
внутренняя ставка процента возвращается на свой исходный
48
F
уровень, равный уровню мировой ставки процента (i = i ).
Макроэкономическая политика в открытой
экономике: фиксированный валютный курс
Фискальная политика
Увеличение госзакупок (G) ведет к росту совокупного спроса (AD)
и поэтому выпуска (Y), что увеличивает спрос на деньги (MD), что в
свою очередь ведет к росту ставки процента (i). Повышение ставки
процента вызывает частичное вытеснение внутренних инвестиций
(I), но означает повышение доходности внутренних финансовых
активов, что делает их более привлекательными для иностранцев.
Чтобы купить внутренние активы, иностранцы увеличивают
предложение своей валюты (SF), что оказывает давление на
валютный курс в сторону его снижения. Чтобы не допустить
удорожания национальной валюты, ЦБ проводит интервенцию и
покупает иностранную валюту, обменивая ее на национальную
валюту. Это ведет к увеличению валютных резервов ЦБ (OR) и
росту предложения национальной валюты (MS), что снижает ставку
процента (i) до уровня мировой и увеличивает инвестиции (I) до
исходного уровня. Эффект внутреннего вытеснения отсутствует.
49
Выпуск увеличивается с полным эффектом мультипликатора
Фискальная политика в открытой экономике:
фиксированный валютный курс
Кейнсианский крест
AE
AE=Y
i
A'= C AEP(G2,I1)
B
DI
DG
450
A
Валютный рынок
Денежный рынок
DI
AEP(G2,I2)
AEP(G1,I1)
B
i2
i1= iF
e
MS1 MS2
ē
C
A
MD(Y1')
MD(Y
1)
SF1
SF2
А
B
A'
DF2
DF1
M1 M 2 M
QF
Y1 Y2 Y1'=Y3 Y
I  AD  Y(доY2)
GADY
FЦБ покупает
приток
капитала
S
D
(доY1')  M 
Y
F)OR; MS i 
иностр.
валюту
(D
 i (до i2)
(до i1 = iF) IADY(доY3)
Фискальная политика очень эффективна, потому что50
фискальная экспансия дополняется монетарной экспансией.
Макроэкономическая политика в открытой
экономике: фиксированный валютный курс
Монетарная политика
Увеличение предложения денег (MS) снижает ставку процента (i),
что стимулирует инвестиции (I) и ведет к росту совокупного спроса
(AD) и поэтому выпуска (Y), но в то же время уменьшает доходность
национальных финансовых активов, делая их менее привлекательными для иностранцев, в то время как иностранные активы
становятся относительно более доходными для внутренних агентов,
что вызывает отток капитала и увеличивает спрос на иностранную
валюту (DF). Это оказывает повышательное давление на курс
национальной валюты. Чтобы не допустить удешевления национальной валюты, ЦБ проводит интервенцию и продает иностранную
валюту в обмен на национальную, забирая таким образом
национальную валюту из обращения. Результат: уменьшение и
резервов иностранной валюты в ЦБ (OR), и предложения
национальной валюты (MS), что ведет к уменьшению инвестиций (I)
и поэтому совокупного спроса (AD) и выпуска (Y). Поскольку для
обеспечения неизменности валютного курса денежная масса должна
быть уменьшена точно на такую же величину, на которую она51 была
изначально увеличена, выпуск вернется на свой исходный уровень.
Монетарная политика в открытой
экономике: фиксированный валютный курс
Денежный рынок
i
i1
i2
M S1 MS 2
Кейнсианский крест Валютный рынок
e
AE
AE=Y
B
A=С
B
MD
SF1
DI
A=С
А'
AEР(I2)
AEР(I1) ē
A
SF2
B
DF2
DF1
Y1=Y3 Y2
Y
QF
M
I  AD  Y (доY2)
S
M   i
отток капитала  DF ЦБ продает
(до i2)
ΔY= 0
иностр. валюту (SF)  OR; MS  i
(до i1 = iF)  I AD Y (доY1)
Монетарная политика совершенно неэффективна: монетарная
52
экспансия сопровождается равным монетарным сжатием.
M1 M2
Макроэкономическая политика в открытой
экономике: плавающий валютный курс
Фискальная политика
Увеличение госзакупок (G) ведет к росту совокупного спроса (AD)
и поэтому выпуска (Y), что увеличивает спрос на деньги (MD) и
обусловливает рост ставки процента (i). Более высокая ставка
процента вызывает частичное вытеснение внутренних инвестиций
(I), но делает национальные финансовые активы более доходными
и привлекательными для иностранцев. Для их покупки иностранцам нужна валюта данной страны, и они увеличивают предложение своей (иностранной) валюты (SF), что ведет к снижению курса
национальной валюты (е) – ее удорожанию. Так как валютный курс
плавающий, ЦБ не проводит интервенций, и официальные резервы
не меняются. Удорожание валюты делает товары данной страны
относительно более дорогими для иностранцев (поэтому Ex↓), а
иностранные товары – относительно более дешевыми для агентов
данной страны (Im↑)  чистый экспорт (NX) падает (вытесняется),
что уменьшает совокупный спрос (AD) и поэтому выпуск (Y). Это
снижает спрос на деньги (MD). Ставка процента (i) падает до
уровня мировой ставки процента, что снижает инвестиции до их
53
первоначального уровня. Так как эффект вытеснения чистого
экспорта полный, то выпуск возвращается на исходный уровень.
Фискальная политика в открытой
экономике: плавающий валютный курс
Кейнсианский крест
AE
AE=Y
Денежный рынок
AEP(G2, I1,NX1)
AEP(G2, I2,NX1)i
С
AE (G ,I ,NX )
DNX =AEP (G1 ,I1 ,NX1 )
P
2 1
2
AEP(G2, I2,NX2) i2
B
DI A=E
DG D
DI
450
i1=
iF
MS
C
A=E
Валютный рынок
SF1
SF2
e
e1
e2
A
B
MD(Y2)
MD(Y1)
DF
–
Y
M
M
QF
I  AD  Y(доY3)
GADY
F e(= удорож.)
приток
капиталаS
D
(доY2)M 
ΔY= 0

Ex;
ImNX
ADY
(доY
)

4
 i(до i2)
D
F
М i(до i1 = i )IADY(доY5)
Фискальная политика неэффективна из-за эффекта 54
полного внешнего вытеснения (вытеснения NX): ΔG= –ΔNX.
Y4 Y1=Y5 Y3 Y2
Макроэкономическая политика в открытой
экономике: плавающий валютный курс
Монетарная политика
Увеличение предложения (MS) ведет к падению ставки процента (i).
С одной стороны, это стимулирует внутренние инвестиции (I), но, с
другой стороны, делает национальные финансовые активы менее
доходными для иностранцев, в то время как иностранные активы
становятся более привлекательными для агентов данной страны.
Чтобы купить иностранные активы, внутренние агенты увеличивают спрос на иностранную валюту (DF), что ведет к повышению
курса национальной валюты (е), т.е. ее удешевлению. Это делает
произведенные в данной стране товары относительно более
дешевыми для иностранцев, а иностранные товары – относительно
более дорогими для агентов данной страны. В результате экспорт
(Ex) растет, а импорт (Im) падает. Увеличение чистого экспорта (NX)
обусловливает увеличение совокупного спроса (AD) и поэтому
выпуска (Y). Так как спрос на деньги (MD) растет, то ставка
процента (i) повышается и возвращается на уровень мировой ставки
процента, что возвращает инвестиции (I) на исходный уровень.
Совокупный спрос увеличивается на полную величину 55роста
чистого экспорта.
Монетарная политика в открытой
экономике: плавающий валютный курс
Денежный рынок
i
i1
i2
MS1 MS2
A
Кейнсианский крест
AE
D
B
DI
B
DNX
MD(Y3) DI A
MD(Y1)
AE=Y
Валютный рынок
e
C AE (I , NX )
P 2
2
AEP(I1, NX2)
D
AEP (I2, NX1)
e2
AEP (I1, NX1)
e1
SF
B
A
DF1
DF2
QF
Y1 Y2 Y4 Y3 Y
M
I  AD  Y(доY2)
MS  i
отток капитала  DF e(= удешев.) 
(до i2)
Ex; ImNX ADY(доY3) MD i Y
(до i1 = iF)  I  AD  Y(доY4)
Монетарная политика очень эффективна, потому что56
монетарная экспансия дополняется фискальной экспансией
M1 M2