РЕФОРМИРОВАНИЕ МИРОВОЙ ФИНАНСОВОЙ СИСТЕМЫ

РЕФОРМИРОВАНИЕ МИРОВОЙ
ФИНАНСОВОЙ СИСТЕМЫ: ПОВЕСТКА ДНЯ
ДЛЯ G20
Доклад на УС ИЭ РАН
4 июня 2013
Аспекты деятельности G20,
рассматриваемые в докладе
• Реформа МВФ
• Посткризисные тенденции в привлечении
долгосрочных инвестиций
• Мировой рынок деривативов
Реформа МВФ
• Изменения в кредитных программах МВФ
-увеличение объема доступных ресурсов (новые
соглашения о займах)
- дифференцированные кредитные линии в
зависимости от уровня развития и текущего
состояния экономики (“гибкая кредитная линия”
для ведущих стран и расширенный доступ к
ликвидности для стран с приемлемым уровнем
устойчивости)
- некоторое смягчение критериев
обусловленности (conditionality) программ МВФ
Реформа МВФ
• Реформа органов управления
- 14 Общий пересмотр квот стран-членов
- увеличение квоты не обязательно ведет к росту
влияния (дополнительным голосам в
Исполнительном совете), т.е.
доля голосов (voting weight) ≠ фактическое
влияние (voting power)
Реформа МВФ
Измерение фактического влияния с помощью
специальных индексов (Банцафа, Шепли-Шубика,
Пенроуза и т.д.)
Пример. В парламенте (совете директоров и т.п.) 99
мест и 3 партии (коалиции) по 33 мест каждая.
Возможное число комбинаций при положительном
голосовании равно 6=1*2*3=3! Число решающих
присоединений для каждой партии = 2 при правиле
50%+1 голос. Индекс влияния = 2/3!=1/3 для каждой
партии
При изменении распределения мест (48, 48, 3) не
трудно проверить, что индексы влияния не изменяются
Реформа МВФ
• Leech D., Leech R. (2012) показывают, что
фактический выигрыш развивающихся стран и
emerging markets от пересмотра квот
пренебрежимо мал
• Среди стран БРИК Россия – единственная, чье
влияние ослабляется
• Довольно шаткое положение и у ЕС (как
совокупности отдельных стран)
Посткризисные тенденции в
привлечении долгосрочных инвестиций
Посткризисные тенденции в
привлечении долгосрочных инвестиций
Посткризисные тенденции в
привлечении долгосрочных инвестиций
• В условиях сохраняющегося дефицита внешнего
фондирования для нефинансового сектора G20
продвигает внутренние инструменты
мобилизации сбережений – суверенные
облигации развивающихся стран и emerging
markets в национальной валюте
• В 2009-2012 гг. этот класс активов вел себя
практически как “тихая гавань” для инвесторов
Посткризисные тенденции в
привлечении долгосрочных инвестиций
Посткризисные тенденции в
привлечении долгосрочных инвестиций
Посткризисные тенденции в
привлечении долгосрочных инвестиций
Де-факто G20 предлагает дальнейшее наращивание
сегмента долговых обязательств с усилением
функции налого-бюджетного стимулирования:
механизмы ГЧП (инфраструктурные облигации)
климатическое финансирование и т.п.
При этом эту практику намерены перенимать и
развитые экономики (Стратегическая инициатива
ЕС по развитию инфраструктуры до 2020 года)
Регулирование мирового рынка
деривативов
• Законченного проекта системы
регулирования как не было, так и нет
• Наибольшие достижения связаны с Базель
III (повышенные нормативы достаточности
капитала для банков, вовлеченных в
секьюритизацию активов; учет
забалансовых обязательств при расчете
коэффициента долговой нагрузки)
Позиция России по рассмотренным
аспектам деятельности G20
• Отсутствие внятной позиции в связи с сокращением
индекса влияния в рамках реформы МВФ
• Расширение использования долговых инструментов в
национальной валюте (запуск сегмента
инфраструктурных облигаций и либерализация
доступа нерезидентов на рынок ОФЗ), т.е. “в тренде”
• По регулированию рынка деривативов собственные
предложения не артикулированы
• Общая оценка – крайне мало инициатив,
дифференцирующих председательство РФ в G20