Трактовки корпоративных финансов

Корпоративные финансы
в образовательных программах разного уровня
(методические аспекты)
Трактовки корпоративных финансов
 В соответствии с узкой трактовкой
корпоративные финансы – это финансы
корпораций (крупных публичных
компаний)
 В соответствии с расширительной
трактовкой корпоративные финансы –
это финансы микроуровня
(корпоративного уровня), включая, как
минимум, крупный и средний бизнес
д.э.н., проф. Хотинская Г.И.
1
Корпоративные финансы в образовательных программах
разного уровня (методические аспекты)
Источник: Хотинская Г.И. Современная эволюция управленческих моделей в корпоративных финансах. // СЕРВИСplus.
2010. № 3. С. 159-169; Хотинская Г.И. К вопросу о парадигме современных корпоративных финансов. // Финансовый вестник:
финансы, налоги, страхование, бухгалтерский учет. 2010. № 6. С. 3-10; Хотинская Г.И., Шохин Е.И. Корпоративные финансы:
эволюция теории и практики. // Вестник Финансовой академии. 2010. № 6. С. 28-33.
Критериальный
признак
Основа финансового мышления
Базовые
концепции
(поведение
индивидов)
Базовые
концепции
(трактовка
капитала)
Учетная модель
Финансовая модель
Экономический рационализм
Рациональность + иррациональность
Концепция «экономического
человека», теории
рациональных ожиданий
Экономическая теория +
поведенческие финансы и
эмпирические закономерности на
фоне абсолютизации стоимости
(феномена «финансы ради
финансов»)
Монетарная и вещественная
концепции капитала
(капиталом является все, что
приносит доходы)
Финансовая концепция капитала
(капитал приносит доход/прибыль в
том случае, если стоимостная оценка
чистых активов на конец периода
превышает их сумму на начало
периода)
д.э.н., проф. Хотинская Г.И.
2
Корпоративные финансы
в образовательных программах разного уровня
(методические аспекты)
Критериальный
признак
Учетная модель
Финансовая модель
Целеполагание
Рост прибыли (валовой,
операционной, чистой и т.д.)
Рост стоимости компании как
условие максимизации богатства ее
собственников
Способы
достижения
стратегических
целей
Генерирование доходов и
оптимизация соотношения
доходов и расходов
Выявление и управление факторами
создания стоимости (включая
рыночные), повышение потенциала
прибыльности
Финансовая отчетность
Финансовая отчетность +
альтернативы, упущенная выгода,
стратегические планы и др.
Анализ финансовых
коэффициентов
Анализ финансовых коэффициентов
+ сценарный анализ; оценка риска,
теория вероятности,
дисконтирование, мультипликаторы
и т.д.
Источники
информации
Методический
инструментарий
д.э.н., проф. Хотинская Г.И.
3
Корпоративные финансы
в образовательных программах разного уровня
(методические аспекты)
Критериальный
признак
Учетная модель
Финансовая модель
Оценочные
критерии
Бухгалтерская прибыль как
разница между фактическими
доходами и расходами
Трансакционные издержки,
экономическая прибыль,
экономическая добавленная
стоимость, чистый денежный поток,
приведенная стоимость и др.
Временной
горизонт
Оценка достигнутых
результатов (состояния), т.е.
преимущественно
деятельность в прошлых
периодах
Оценка факта и перспективы,
ориентация на «успешное будущее»
Доминанты в
оценке
Балансовые оценки
Фундаментальная и рыночная
стоимость
Сфера
применения
Контроль над текущими
операциями (внутренняя
среда)
Стратегические решения и их
реализация (внутренняя среда с
учетом внешних факторов)
д.э.н., проф. Хотинская Г.И.
4
Корпоративные финансы
в образовательных программах разного уровня
(методические аспекты)
Критериальный
признак
Учетная модель
Финансовая модель
Преимущественно эндогенные
(внутренне присущие)
Эндогенные + экзогенные (внешние,
рыночные)
Причинноследственные связи
В области экономики и финансов
Взаимосвязь и взаимообусловленность
финансово-экономических проблем и
неэкономических факторов
Отношение к рискам
Проблема рисков не анализируется
Риск трактуется как неопределенность и
измеряется абсолютными и
относительными показателями
Отношение к деньгам
Инструмент измерения результата,
оцениваемый номинально или с
корректировкой на инфляцию
Инвестиционный ресурс, имеющий
стоимость во времени
Источники роста
д.э.н., проф. Хотинская Г.И.
5
Корпоративные финансы
в образовательных программах разного уровня
(методические аспекты)
Критериальный
признак
Преимущества
Недостатки
Учетная модель
Финансовая модель
Объективность оценок и
достаточно высокая точность
вне зависимости от внешних
факторов, не поддающихся
однозначному измерению
Ориентация на стратегические цели и
реалистичность их достижения;
адекватность оценок рыночным
критериям; гибкость применяемого
инструментария; учет интересов
многих заинтересованных лиц;
относительная независимость от
учетных стандартов
Ориентация на прошлые
периоды без учета
перспективы; невысокая
актуальность оценок в силу
применения исторических цен;
относительная статичность
оценок; игнорирование рисков,
внешних факторов и интересов
многих заинтересованных лиц;
манипулирование отчетностью
Большая роль субъективных оценок и
эвристических методов; высокая
формализация экономических
процессов и неизбежные при этом
абстракции; отсутствие привязки к
методам учета и обусловленная этим
недостаточная точность;
множественность оценок; высокая
зависимость от внешних факторов
д.э.н., проф. Хотинская Г.И.
6
Корпоративные финансы
в образовательных программах разного уровня
(методические аспекты)

Переход от учетной (затратной) к финансовой
модели измерения и управления
корпоративными финансами означает
изменение корпоративного курса,
следовательно, смену парадигмы на
микроуровне.
Суть смены парадигмы в современных
корпоративных финансах – сосуществование
учетной и финансовой моделей измерения и
управления с присущими им целями, задачами
и причинно-следственными связями,
источниками информации и аналитическими
инструментами, расчетными технологиями и
оценочными критериями, драйверами роста и
управленческими решениями.
д.э.н., проф. Хотинская Г.И.
7
Корпоративные финансы
в образовательных программах разного уровня
(методические аспекты)

Переход от учетной (затратной) к финансовой
модели измерения и управления
корпоративными финансами означает
изменение корпоративного курса,
следовательно, смену парадигмы на
микроуровне.
Суть смены парадигмы в современных
корпоративных финансах – сосуществование
учетной и финансовой моделей измерения и
управления с присущими им целями, задачами
и причинно-следственными связями,
источниками информации и аналитическими
инструментами, расчетными технологиями и
оценочными критериями, драйверами роста и
управленческими решениями.
д.э.н., проф. Хотинская Г.И.
8
Корпоративные финансы
в образовательных программах разного уровня
(методические аспекты)
Методические особенности дисциплины «Корпоративные
финансы».

В части разграничения дисциплин «Финансы организаций»,
«Финансовый менеджмент», «Корпоративные финансы» наша
позиция заключается в следующем: курс «Корпоративные
финансы» должен включать в себя финансы организаций и
финансовый менеджмент (тем более что методически их не
всегда можно безболезненно разорвать) применительно к
финансовой (стоимостной) модели измерения и управления.

Однако в этой ситуации мы отрываемся от российской
хозяйственной среды, поскольку за пределами объекта
исследования остаются 99 и более % российских компаний. В
этих условиях курс «Корпоративные финансы» надо
выстраивать с освещением и учетной (затратной) и
финансовой (стоимостной) моделей, тем более что
стоимостная модель не отрицает полностью, но во многом
развивает и дополняет затратную модель.
д.э.н., проф. Хотинская Г.И.
9
Корпоративные финансы
в образовательных программах разного уровня
(методические аспекты)
Укрупненная структура КФ (МГУ – Никитушкина И.В.,
Макарова С.Г., Студников С.С.):
 Современная финансовая модель компании
 Модели оценки стоимости облигаций
 Модели оценки стоимости акций
 Риск, доходность, портфель активов
 Модели определения требуемой собственниками
доходности
 Методы оценки эффективности инвестиционных проектов
 Оценка затрат на инвестированный в компанию капитал
 Управление структурой капитала
 Дивидендная политика и стоимость компании
 Управление оборотным капиталом компании
 Финансовое планирование и бюджетирование
 Стратегии роста компании: анализ эффективности
д.э.н., проф. Хотинская Г.И.
10
Корпоративные финансы
в образовательных программах разного уровня
(методические аспекты)
Укрупненная структура КФ (ВШЭ – Ивашковская И.В. и
Ко):
 Введение в анализ подлинной стоимости заемного
капитала фирмы
 Введение в анализ подлинной стоимости собственного
капитала фирмы
 Анализ доходности, ожидаемой собственниками
 Анализ эффективности инвестиций в реальные активы
 Структура капитала фирмы
 Анализ затрат на капитал и барьерной ставки доходности
фирмы
 Политика выплат инвесторам и стоимость фирмы
 Взаимосвязь инвестиционных решений и решений о
финансировании фирмы
 Принципы анализа стратегических сделок покупки,
контроля и реструктуризации фирмы
д.э.н., проф. Хотинская Г.И.
11
Корпоративные финансы
в образовательных программах разного уровня
(методические аспекты)
Укрупненная структура КФ (АНХ и
ГУУ – Устюжанина Е.В., Петров А.Г.,
Садовничая А.В., Евсюков С.Г.):
 Введение в финансы
 Управление финансами корпорации
 Рынок капитала
 Интеграция и дифференциация бизнеса
д.э.н., проф. Хотинская Г.И.
12
Корпоративные финансы
в образовательных программах разного уровня
(методические аспекты)
Укрупненная структура «Принципы КФ» (Ричард
Брейли, Стюарт Майерс):
 Стоимость
 Риск
 Практические проблемы капитальных вложений
 Решения по финансированию и эффективность
рынка
 Дивидендная политика и структура капитала
 Опционы
 Долговое финансирование
 Управление рисками
 Краткосрочное финансовое планирование и
финансовый менеджмент
 Слияния, корпоративное управление и контроль
д.э.н., проф. Хотинская Г.И.
13