Banking theory - Высшая школа экономики

ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ И ЭМПИРИЧЕСКИЕ
ИССЛЕДОВАНИЯ В ЭКОНОМИКЕ И ФИНАНСАХ
Факультет экономики
Высшая школа экономики, Нижний Новгород, 2012
www.nnov.hse.ru
Современные исследования роли
финансового посредничества на
финансовых рынках
По итогам летней школы в Barcelona
Graduate School of Economics
(по материалами Xavier Freixas)
Высшая школа экономики, Нижний Новгород, 2012
Программа семинара
• Международная академическая мобильность
• Теории финансового посредничества
• Эмпирическая оценка моделей финансового
посредничества
Высшая школа экономики, Нижний Новгород, 2012
Программы академической мобильности
•
Участие с докладом на российских и международных научных
конференциях
– Могут участвовать преподаватели, студенты очной формы обучения
– Заявки принимаются в течение всего года
• Заявки на мероприятия, организуемые в России, подаются не позднее, чем за 30 дней до
начала мероприятия.
• Заявки на мероприятия, организуемые в странах СНГ и за рубежом, подаются не позднее,
чем за 45 дней до начала мероприятия.
– Участие в научном мероприятии на территории России и стран СНГ неограниченное число раз; за рубежом - 1 раз в календарный год.
– Заявка заполняется в личном кабинете
– Максимальные суммы грантов зависят от места проведения конференции
•
Подробнее
– http://www.hse.ru/science/scifund - Научный фонд НИУ ВШЭ
– http://www.hse.ru/data/2012/04/03/1251403600/Okna_44_scheme.pdf - Инфосхема
Высшая школа экономики, Нижний Новгород, 2012
Программы академической мобильности
• Стажировки сотрудников с целью повышения
квалификации:
–
–
–
–
–
Могут принять участие преподаватели НИУ ВШЭ
Заявки принимаются в течение всего года
Один раз в календарный год
Заявка заполняется по форме ЦПК
Максимальные суммы грантов не установлены
• Подробнее о программах
– http://www.hse.ru/cpk - Центр повышения квалификации
– http://www.hse.ru/data/2012/04/03/1251403600/Okna_44_scheme.pdf - инфосхема
Высшая школа экономики, Нижний Новгород, 2012
Программы академической мобильности
• Участие студентов и аспирантов в программах
академической мобильности:
– Могут принять участие студенты и аспиранты очной формы
обучения
– Заявки принимаются не менее трех раз в год
– Заявка заполняется по форме ЦПК
– Максимальная сумма гранта – 30 000 – 200 000 руб. (в
зависимости от вида активности)
• Подробнее о программах
– http://www.hse.ru/org/hse/12930923/summ - Отдел международных студенческих
программ
Высшая школа экономики, Нижний Новгород, 2012
Современные исследования роли
финансового посредничества на
финансовых рынках
По итогам летней школы в Barcelona
Graduate School of Economics
(по материалами Xavier Freixas)
Высшая школа экономики, Нижний Новгород, 2012
Роль финансовых посредников в
экономике. Arrow-Debreu Model
Financial Markets
B f  Bb  Bh
Assets
Firms
Liabilities
Investment I
Households
Assets
Liabilities
Securities B f
Securities Bh
Loans L
Deposits D
Banks
Assets
Liabilities
Loans L
фото
Высшая школа экономики, Нижний Новгород, 2012
Securities Bb
Deposits D
Savings S
Выбор агентов в расширенной
Arrow-Debreu Model
Потребители: объем потребления (C1,C2), форма сбережений (Bh,Dh)
max U (C1 , C2 )

C1  Bh  Dh  w1
 pC      (1  r ) B  (1  r ) D
f
b
h
D
h
 2
Фирмы: инвестиции (I), форма финансирования (Lf,Bf)
max  f

 f  pf ( I )  (1  r ) B f  (1  rL ) L f
фото

I  B f  L f
Банк: предложение кредитов (Lb), спрос на депозиты (Db), ц.б. (Bb)
max  b

фото
 b  rL Lb  rBb  rD Db
L  B  D
b
b
 b
Высшая школа экономики, Нижний Новгород, 2012
Результаты в расширенной
Arrow-Debreu Model
– Общее равновесие достигается при:
rL  r  rD
– Такое решение приводит к следующим результатам:
• банки работают с нулевой прибылью
• Размер и состав баланса банка не влияет на других
экономических агентов
фото
– Вывод: модели общего равновесия с совершенным финансовым
рынком не могут быть использованы для изучения банковского
сектора!
фото
Высшая школа экономики, Нижний Новгород, 2012
Роль финансового посредничества
на финансовых рынках
фото
• Модели первого поколения
• Модели второго поколения
фото
Высшая школа экономики, Нижний Новгород, 2012
Модели первого поколения
Цель: обосновать роль банков в экономике
• Банковский мониторинг:
– Ex-ante (скрининг)
– Промежуточный (во время реализации инвестиционного проекта)
– Ex-post (контроль за оплатой счетов)
• Подход делегированного мониторинга: ex-post издержки
мониторинга (Diamond, 1984). Почему дополнительный
уровень мониторинга важен?
фото
Высшая школа экономики, Нижний Новгород, 2012
Модель Diamond-Dybvig
Банк как пул ликвидности
• Континуум потребителей, каждый наделен 1 ед.блага в t=0,
2 типа потребителей:
– Нетерпеливые u(C1)
– Терпеливые u(C2)
U  1u(C1 )   2u(C2 )
• Технология:
LR
фото
t=0
t=1
t=2
-1
-
R>1
t=0
t=1
SR -1
Высшая школа экономики, Нижний Новгород, 2012
l<1
Модель Diamond-Dybvig
институциональные формы
– Автракия
С1  1  I  l  I  1
С2 1  I  R  I  R
Не достигается эффективность
– Рыночная экономика, p – цена облигации в t=1
С1 1  I  p  R  I
1 I
С2 
 RI
фото
p
Не является Парето-оптимальным
– Финансовое посредничество С1* С2*
Банк инвестирует:
фото
I  1    С2
*
Высшая школа экономики, Нижний Новгород, 2012
Банк сохраняет:
  С1*
*Равновесие по Нэшу
Модель Diamond-Dybvig
Оптимальное решение
– Проблема индивидуальных шоков ликвидности может быть
решена депозитным договором, предлагаемым финансовым
посредником
– Если потребитель не отклоняется от своих предпочтений (а
это ему не выгодно), то шоки ликвидности полностью
диверсифицированы банком, а кредиты являются
безрисковыми
– Финансовые посредники предлагают депозиты, которые
фото предполагают большее потребление для нетерпеливых, и
меньшее – для терпеливых, достигая при этом
эффективного распределения
фото
Высшая школа экономики, Нижний Новгород, 2012
Модель Diamond-Dybvig
Предпосылки (упрощения) модели
– Нулевая стоимость ликвидации делает инвестиционные
решения тривиальными
– Функция полезности для всех потребителей одинакова
– R (доход от инвестиций) известен точно
– Доля нетерпеливых потребителей известна заранее
фото
фото
Высшая школа экономики, Нижний Новгород, 2012
Calomiris, Kahn (1991)
Как обосновать использование депозитов до
востребования?
– Банковские менеджеры имеют возможность мошенничества:
«скрыться» с деньгами вкладчиков (хотя этот способ имеет
свою цену)
– Депозиты до востребования дают стимул для внешних
фото инвесторов мониторить деятельность банка
– Мониторинг и угроза «набегов на банк» со стороны
вкладчиков в случаях плохих сигналов дисциплинирует
банковских менеджеров
Высшая школа экономики, Нижний Новгород, 2012
Diamond, Rajan (2001)
Проблема: Депозиты до востребования ликвидны, а кредиты не
ликвидны – очевидный дисбаланс
Цель – обосновать целесообразность использования таких
контрактов
– Основа - «Пересмотр договора» - подход Hart, Moor
Потребители (инвесторы) подвержены шоку ликвидности и
вынуждены продавать долг или ликвидировать проект
фото
– Без финансового посредничества кредиты неликвидны – не
возможно прописать явный контракт, как использовать
умения инвестора от лица покупателя
– Банки – эксперты в получении максимальной стоимости от
фото
дефолтных проектов
Высшая школа экономики, Нижний Новгород, 2012
Diamond, Rajan (2001)
– Возможности агентов в случае ликвидации текущего
проекта:
– NPV
• Для фирм: y
• Для банка: v<y
• Для других инвесторов: kv, k<1
– Фирмы могут получить kv от инвесторов
фото
– Банк может получить только kv от двусторонних переговоров
с вкладчиком
– Но с использованием депозитов до востребования банк
может получить v от инвесторов (если n достаточно велико).
фото
Высшая школа экономики, Нижний Новгород, 2012
Модели второго поколения
• Совместное существование финансовых
посредников и финансовых рынков (James,1987)
• Фирмы различаются по:
– Истории выплат (Diamond)
– Объему капитала (Holmstrom-Tirole)
фото
– Склонности к моральному риску (Boot-Thakor)
– Рейтингу (Bolton-Freixas)
– Имеющейся у инвесторов информации (Gorton-Pennachhi)
фото
Высшая школа экономики, Нижний Новгород, 2012
Diamond (1991): Мониторинг и
репутация
• Континуум фирм, два типа проектов:
– Высокий риск, высокая доходность, E (NPV)<0
– Низкий риск, низкая доходность, E (NPV)>0
– Фирма имеет возможность выбора из двух вариантов
• Главная проблема: моральный риск
• Различие между банками и финансовым рынком: банки имеют
возможность наблюдать за фирмами, но несут издержки
мониторинга.
• Вывод:
– «эффект репутации» устраняет моральный риск.
– фирмы с хорошей историей выпускают ценные бумаги;
– фирмы с короткой историей платят меньше, чем фирмы с
плохой репутацией;
Высшая школа экономики, Нижний Новгород, 2012
Holmstrom-Tirole (1997): мониторинг
и обеспечение
• Цель: изучить влияние распределения богатства на инвестиции,
процентные ставки, интенсивность мониторинга;
• Фирмы различаются размером капитала;
• Моральный риск при выборе проекта:
– Проект с меньшей вероятностью успеха несет частную выгоду для
компании
• Банк способен отслеживать выбор проекта;
• Выбор финансирования: прямое, частичное кредитование;
• Вывод:
– Если фирма предоставит значительное обеспечение или
фото
значительную долю средств , то мониторинг не требуется;
– Иначе – необходим мониторинг
Высшая школа экономики, Нижний Новгород, 2012
Макроэкономические приложения
модели
• Модель позволяет анализировать различные типы
финансовых шоков:
– Кредитное сжатие
– Шок кредитного обеспечения (активов фирмы)
– Сокращение сбережений
фото
Высшая школа экономики, Нижний Новгород, 2012
Boot – Thakor (1997): склонность к
моральному риску
• Финансовый рынок и банки взаимосвязаны;
• Фирмы различаются по репутации:
– с некоторой вероятностью они выбирают хороший проект и
с дополнительной вероятностью они склонны к моральному
риску;
• Инвесторы: финансовые аналитики, банки, частные инвесторы;
• Роль банка – стимулировать фирму выбрать хороший проект;
• Вывод: фирмы с хорошей репутацией имеют доступ к прямому
финансированию, фирмам с плохой репутацией необходим
мониторинг
фото
• Модель объясняет архитектуру финансовой системы
Высшая школа экономики, Нижний Новгород, 2012
Bolton-Freixas (2000)
• Банк способен наблюдать за фирмой и требовать
реструктуризации в кризисный период;
• Фирмы с высоким кредитным риском предпочитают
кредитование; с низким – прямое финансирование
Gorton-Pennacchi (1990)
• Информированные инсайдеры
• Неинформированные агенты предпочитать «страховаться»,т.е.
вкладывать деньги в банк
фото
Высшая школа экономики, Нижний Новгород, 2012
Вывод
• «Межвременное страхование», скрининг и
мониторинг: главные причины существования
финансовых посредников;
• Данные исследования сформировали рамки, в
которых рассматриваются и анализируются
современные проблемы банковского сектора.
фото
фото
Высшая школа экономики, Нижний Новгород, 2012