Стратегия глобального бизнеса
advertisement
ГУБЕРНАТОРСКИЕ ЧТЕНИЯ Методология разработки государственной, региональных и корпоративных стратегий В.Л. Квинт Тюмень 2011 Владимир Квинт Член Бреттон-Вудского комитета Иностранный член Российской Академии Наук Заведующий кафедрой финансовой стратегии Московской Школы Экономики МГУ им.М.В.Ломоносова Член Всемирной академии искусств и науки Лауреат Премии им. Фулбрайта Заслуженный работник высшей школы Российской Федерации www.routledge.com 2 Основные глобальные тенденции • • • • • • • • • • • Технологическая революция (IT) Глобализация Демократизация Политическая дезинтеграция Интернационализация Децентрализация и регионализация Региональная экономическая интеграция Приватизация Ограниченность капитала Терроризм и экстремизм Ускорение цикличности глобальных кризисов © Dr. Vladimir Kvint, 2008 Стратегический подход • Стратегия – это система поиска, формулирования и развития доктрины, которая обеспечит долгосрочный успех в случае ее последовательной и полной реализации. • Стратегия – это результат системного анализа среды, существующих прогнозов будущих условий на основе стратегического мышления, глубоких знаний и интуиции. • Финальный продукт анализа – это формальная стратегия, которая включает новый: - прогноз, - миссию, - видение, - долгосрочные цели - и задачи с выбранным и реализованным на практике через стратегический план сценарием. Внедрение и реализация этого сценария предполагает стратегическую систему мониторинга. • Стратегия – это путеводитель к выбранным целям в хаосе будущего и неизвестного. Это мудрость, умноженная на точно выбранный вектор атаки с оценкой ресурсной ограниченности. 4 © Владимир Квинт, 2008 Будущее Стратегия Прошлое © Dr. Vladimir Kvint, 2008 без права копирования Этап 1: Этап 2: Этап 3: Изучение стратегических подходов Выбор стратегического подхода Выбор основной стратегической идеи Этап 4: Развитие и оценка основной стратегической идеи © Dr. Vladimir Kvint, 2008 без права копирования Концепция Six Sigma – стратегический подход General Electric • Критическое значение качества (с точки зрения интересов потребителя) • Дефекты: Неспособность удовлетворить требования потребителей • Производственные возможности: Что могут обеспечить имеющиеся производственные мощности • Обратная связь: Требования и претензии потребителей • Устойчивые операции (стратегический подход к организации операционного управления): Устойчивость, предсказуемые процессы совершенствования взглядов и ощущений потребителей • Дизайн Six Sigma: Работа в направлении удовлетворения потребностей клиентов с наиболее полным использованием имеющихся мощностей Перевод из книги В.Л. Квинта, 2009, стр. 261 10 правил стратегии, используемые в военновоздушных силах США (подход доктора Вильяма А. Коэна) Правило 1. Фундаментальный принцип – стремиться к полному достижению целей обороны Правило 2. Использовать инициативу и поддерживать ее Правило 3. Предельно экономное использование ресурсов Правило 4. Использовать стратегическое позиционирование Правило 5. Быть непредсказуемым Правило 6. Стремиться к простым решениям Правило 7. Готовить несколько одновременных альтернативных решений Правило 8. Использовать непрямые пути к достижению целей Правило 9. Практиковать управление временем и последовательность выполнения операций Правило 10. Использовать свой успех Перевод из книги В.Л. Квинта, 2009, стр. 278 15 правил стратегического мышления (подход В.Л.Квинта) Правило 1. В стратегии нельзя полагаться только на здравый смысл Правило 2. В стратегии мнение большинства обычно ошибочно Правило 3. Стратегически настоящее – это уже прошлое Правило 4. Использовать опыт успешно реализованных стратегий Правило 5. Ничего не длится вечно Правило 6. Инерционное мышление – главный враг стратегического мышления Правило 7. Стратеги не должны подпадать под влияние традиционных подходов Правило 8. Успешная стратегия не может ориентироваться на нечестные методы ее достижения © Dr. Vladimir Kvint, 2008 без права копирования Правило 9. Стратеги призваны превращать хаос в систему Правило 10. Ассиметричные ответные стратегические решения всегда более эффективны симметричных Правило 11. Стратег всегда должен быть оптимистом Правило 12. Необходимо всегда переоценивать конкурента Правило 13. Реализация инноваций может обеспечить огромные стратегические преимущества Правило 14. Стратег должен оптимизировать ограниченные ресурсы, используя фактор времени как решающий Правило 15. Стратеги должны выявлять и ориентироваться на истинные потребности организации, а не на желания руководителей © Dr. Vladimir Kvint, 2008 без права копирования Глобальная стратегия Международная стратегия Многосторонняя Международная секторная стратегия стратегия Региональная стратегия (международная) Национальная стратегия Национальная Региональная секторная стратегия (отраслевая) (внутренняя) стратегия Корпоративная стратегия Система стратегии Стратегия подразделения © Dr. Vladimir Kvint, 2008 без права копирования Этапы разработки и реализации деловой стратегии A. Обзор и прогноз внутренней и внешней среды Обзор мировых тенденций: Технологические, Политические, Экологические, Экономические, Деловые Отраслевые тенденции Подготовка Глобального прогноза Региональные тенденции Отраслевые прогнозы Прогноз поведения конкурентов Прогнозы продуктов и услуг Региональные прогнозы Прогнозы поставщиков Общественные прогнозы Прогнозы регионального производства Рыночные прогнозы Региональный прогноз ------------------------------Факторы ограничения----------------------------Внешняя среда Природные ресурсы Трудовые ресурсы Существующее оборудование Капитал Научные и технические достижения Внутренняя среда Техническая и научная компетенция Существующее оборудование и инфраструктура Капитал Работники © Dr. Vladimir Kvint, 2008 Сырье и комплектующие без права копирования B. Разработка стратегии Глобальные прогнозы Отраслевой прогноз Региональный прогноз Региональный прогноз Разработка стратегии региона (компании) Определение миссии Перспектива Целеполагание Определение задач Выбор стратегического сценария Выбор тактики Региональная политика Принятая стратегия региона (компании) © Dr. Vladimir Kvint, 2008 без права копирования Множество стратегий Выбор и обоснование стратегического сценария Множество тактик выбор и обоснование тактики Принятая стратегия Принятая тактика Политика Стратегический план Стратегия Операционный план © Dr. Vladimir Kvint, 2008 без права копирования С. Реализация стратегии Анализ существующей стратегии Организационный анализ новой принятой стратегии Внедрение стратегического плана Стратегический ре-инжениринг Стратегическое реформирование системы управления Стратегический контроль и мониторинг реализации стратегии © Dr. Vladimir Kvint, 2008 без права копирования Природные ресурсы Трудовые ресурсы Возможности науки, исследований и технологий Капитал (внутренний и международный), Инфраструктура фондового рынка Основные факторы экономического развития региона Производственная инфраструктура © Dr. Vladimir Kvint, 2008 без права копирования Концепция системы стратегического управления Стратегические корректировки Основные элементы системы управления •Стратегическое лидерство •Организационная структура •Высшее руководство, менеджеры, административный штат •Процесс принятия стратегических решений •Методы управления, информационные технологии Основные функции системы управления Стратегическое планирование Стратегическая мотивация Стратегические корректировки Стратегический Мониторинг и контроль © Dr. Vladimir Kvint, 2008 без права копирования Система рисков возникающего рынка Риск природных катастроф Политический риск Технологический риск Экономический риск Деловой риск © Dr. Vladimir Kvint, 2008 без права копирования Оценка регионального риска Политический риск Экономический риск Технологический риск СВР Политическая система Деловой риск природных Технологическая система Экономическая система Деловая инфраструктура © Dr. Vladimir Kvint, 2008 без права копирования Причины неудач формирования международных СП (1988–1992) Отсутствие партнера Финансовые проблемы 3% 5% 8% 28% Бюрократические проблемы Юридические проблемы 10% Неудачные переговоры 10% Unfavorable feasability study 20% Другие проблемы 16% Успешые СП Причины неудач формирования международных СП, 1993 Отсутствие партнера Финансовые проблемы Бюрократические проблемы Юридические проблемы 15% 17% 3% 16% 8% 13% 10% 18% Неудачные переговоры Неэффективные результаты ТЭО Другие проблемы Успешые СП Причины неудач формирования международных СП, 1998 Отсутствие партнера (65% за счет споров акционеров) Финансовые проблемы (65% за счет аудита дью-дилижанса и налогов) Бюрократические проблемы (25% за счет лицензирования) 7% 19% Юридические проблемы (35% за счет прав собственности и интеллектуальной собственности; 15% за счет налогов) Неудачные переговоры 52% 9% 2% 5% 3% 3% Неэффективные результаты ТЭО (35% за счет конкуренции; 38% налоги) Другие проблемы Успешные СП Т р л н . д о л л . С Ш А , П П С , те к у щ и е ц е н ы ГФР – главная сила мировой экономики. Динамика мирового валового продукта вледствие роста ГФР 80.00 72.54 70.00 57.08 60.00 50.00 41.91 40.00 31.98 30.00 20.00 25.27 18.02 12.25 10.00 0.00 1980 1985 Источник: на основе данных Мирового Банка 1990 1995 2000 2005 2009 23 © Владимир Квинт, 2010 Наиболее быстро растущие экономики мира, 2008-2010 Country Output growth Output rate 2008 (%) growth rate 2009 (%) Output growth rate 2010 (%) 1 Global 3.8 -0.7 3.9* 2 China 9.0 9.1 10.1 3 Russia 5.2 -7.9 3.8 4 India 7.4 7.4 8.3 5 Brazil 5.1 -0.2 7.5 6 USA 0.0 -2.6 2.8 7 EU 27 0.6 -4.0 1.7 Source: CIA World Fact Book * World Bank, Global Economic Prospects 2011 © Dr. Vladimir Kvint, 2011 24 Валовой продукт (ППС, млрд долл США), 2007-2009 Rank Economy 2007 2008 2009 Мир 68.6 70.5 69.98 ГФР 32.8 34.08 34.83 1 ЕС 27 14.95 15.05 14.43 2 США 14.52 14.52 14.14 3 Китай 7.35 8.02 8.75 4 Япония 4.43 4.38 4.15 5 Индия 3.09 3.32 3.57 6 Германия 2.92 2.95 2.81 7 Великобритания 2.24 2.23 2.13 8 Россия 2.17 2.29 2.11 9 Франция 2.15 2.15 2.1 10 Бразилия 1.92 2.02 2.01 11 Италия 1.86 1.83 1.74 Источник: На основе данных ЦРУ США 25 © Владимир Квинт 2010 Валовой внутренний продукт на душу населения (International $), 2010 Rank Country Gross Domestic Product per Capita (International $), 2010 1 Qatar 88,232 2 Luxembourg 80,304 3 Singapore 57,238 4 Norway 52,238 5 Brunei 47,200 6 United States 47,123 7 Hong Kong, China 45,227 8 Switzerland 41,765 9 Netherlands 40,777 10 Australia 39,692 44 Poland 18,936 51 Russia 15,837 Источник: Индикаторы мирового развития, Всемирный банк Пропорция квалифицированных и неквалифицированных сотрудников в Европе 27 Источник: globalhighered.files.wordpress.com Приток ПИИ, млрд.долл.США, 2009 Гонг Конг, Китай Ирландия Чили Украина Румыния Перу Египет Россия Колумбия Индия Швеция Польша Дания Франция Таиланд Великобритания 2008 2009 59.6 -20 15.1 10.9 13.9 6.9 9.5 75.4 10.9 40.4 33.7 14.6 2.7 62.2 8.5 91.5 48.4 24.9 12.7 4.8 6.3 4.7 6.7 38.7 7.2 34.6 10.8 11.4 7.8 59.6 5.9 45.6 Изменение Приток ПИИ в 2009/2008 в % % от ВВП, 2009 -18.79% -15.89% -55.96% -54.68% -31.88% -29.47% -48.67% -33.94% -14.36% -67.95% -21.92% 189% -4.18% -30.59% -50.16% 23.0% 11.2% 7.9% 4.1% 3.9% 3.7% 3.6% 3.1% 3.1% 2.8% 2.7% 2.6% 2.5% 2.2% 2.2% 2.1% 28 Источник: На основе данных Всемирного Банка и МВФ © Владимир Квинт, 2010 Приток ПИИ в процентах от ВВП, 2009, млрд.долл. США (продолжение) Южная Африка Китай Бразилия Аргентина Италия Мексика Морокко Чехия Турция Германия Финляндия Испания США Индонезия Малайзия Япония Венгрия 2008 2009 9 108.3 45.1 9.7 17 23.7 2.4 6.4 18.1 24.4 -1.9 73.3 324.1 9.3 7.3 24.4 61.5 5.7 95 25.9 4.9 30.5 12.5 1.3 2.7 7.6 35.6 2.5 15 129.8 4.8 1.3 11.9 -5.5 Изменение 2009/2008 в % -36.67% -12.28% -42.57% -49.48% 79.41% -47.26% -45.83% -57.81% -58.01% 45.90% -79.54% -59.95% -48.39% -82.19% -51.23% Приток ПИИ в % от ВВП, 2009 2.0% 1.9% 1.6% 1.6% 1.4% 1.4% 1.4% 1.4% 1.2% 1.1% 1.0% 1.0% 0.9% 0.9% 0.7% 0.2% 29 Источник: На основе данных Всемирного Банка и МВФ © Владимир Квинт, 2010 Импорт США из Китая, 2008 (млрд. долл.) Экспорт Импорт Баланс Электрические приборы и оборудование 11,4 80,3 -68,9 Мощные генераторы 9,7 65,1 -55,4 Игрушки и игры 27,2 Домашнее оборудование 24 Мебель 19,4 © Dr. Vladimir Kvint, 2008 Определение категории «страна с формирующимся рынком (СФР)» • Отсутствие точного определения – искажение, неверная трактовка статистики • В МВФ, ВБ, ВТО не существует общепринятого списка стран с формирующимися рынками – Страновая статистика несравнима, выводы неточны • Игнорируются фундаментально разные экономические характеристики формирующегося рынка, рынков развитых и развивающихся стран © Dr. Vladimir Kvint, 2008 Определение категории «страна с формирующимся рынком» Страна с формирующимся рынком (СФР) – общество, переходящее от командной экономики к экономике, ориентированной на рыночные отношения, с растущим уровнем экономической свободы, последовательной интеграцией в глобальное рыночное пространство (ГРП), расширяющимся средним классом, улучшением стандартов жизни, укрепляющейся социальной стабильностью и толерантностью, сотрудничеством с многонациональными институтами. © Dr. Vladimir Kvint, 2008 Классификация СФР по их социально-экономической зрелости Развитые страны Расцветающая экономика Демократические формирующиеся рынки СФР Олигархический формирующийся рынок Формирующиеся рынки в диктатурах Страны, приступившие к формированию рынков Развивающиеся страны Слаборазвитые страны © Dr. Vladimir Kvint, 2008 Алгоритм Беннетта классификации стран N P Pk Wk k 1 где P – синтетический индикатор (один из пяти специальных индикаторов, указанных ниже), вес (важность) индикатора; N – общее количество индикаторов (в данном случае 5), определяется как относительный вес каждого из пяти индикаторов, перечисленных в следующей таблице. Проф. Беннетт никогда не использовал именно эти индикаторы, но Квинт предлагает их использовать в практике стратегов и экономистов. © Dr. Vladimir Kvint, 2008 Интегрированные индикаторы и их относительная значимость Индикатор Значимость Индекс современности промышленности 1 Индекс экономики знаний 1 Индекс индустрии услуг 0.7 Индекс экономической свободы 0.7 ВВП на душу населения 2 © Dr. Vladimir Kvint, 2008 Алгоритм Квинта для классификации стран N P 1000 P k 1 Wk k • Где P – результат умножения. Коэффициент включен в алгоритм для того, чтобы исключить слишком маленькие числа. • На основе использования синтеза этих двух алгоритмов анализа пяти основных индикаторов, отражающих уровень технологического и социально-экономического развития, в книге разработана более полная система ранжирования стран © Dr. Vladimir Kvint, 2008 Синтезированный рейтинг технологической развитости стран На основе алгоритма Баннетта Алгоритм Квинта Средняя обоих алгоритмов 1 Швеция 1 1 1 2 Дания 6 2 4 3 США 4 4 4 4 Финляндия 8 3 5.5 5 Норвегия 7 5 6 6 Япония 9 8 8.5 7 Канада 11 9 10 8 Нидерланды 13 7 10 9 Ирландия 5 16 10.5 10 Австралия 10 13 11.5 11 Германия 12 11 11.5 12 Великобритания 16 10 13 13 Венгрия 15 12 13.5 14 Люксембург 3 24 13.5 15 Франция 14 15 14.5 16 Австрия 17 14 15.5 17 Турция 27 6 16.5 18 Бельгия 18 18 18 19 Южная Корея 19 17 18 20 Сингапур 2 34 18 © Dr. Vladimir Kvint, 2008 Страна Рейтинги по Квинту Роль формирующихся рынков в глобальном экономическом пространстве (1 января, 2011) 83 страны • Территория: 47.75% • Населения: 68.82% • Валовый мировой продукт: 49.7% • Приток прямых иностранных инвестиций: 41,8% © Dr. Vladimir Kvint, 2008 Структура приобретений активов на территории США компаниями различных стран, 2008 Emerging Market Acquisitions of US Targets, 2008 Hong Kong Singapore South Africa 3% United Arab Emirates 4% 1% 4% China 4% India 32% Israel 6% Brazil 9% South Korea 16% Russian Federation 21% 39 Источник: www.dealogic.com Крупнейшие общие возобновляемые источники воды (109 м3/год), 2011 Рейтинг Страна Общие возобновляемые источники воды 1 Бразилия 8,233 2 Россия 4,507 3 Канада 2,902 4 Индонезия 2,838 5 Колумбия 2,132 6 США 2,071 7 Перу 1,913 8 Индия 1,897 9 Конго 1,283 10 Венесуэла 1,233 Source: Aquastat of the Food and Agricultural Organization of the UN Страны с наивысшим уровнем образования, 2011 Рейтинг Страна Общее количество выпускников университетов С высшим образованием % населения 1 Австралия 269,253 1.32 2 Польша 501,393 1.31 3 Россия 1,813,340 1.27 4 Южная Корея 602,701 1.25 5 Франция 664,711 1.09 6 Великобритания 633,042 1.05 7 Украина 470,873 1.00 8 США 2,557,595 0.86 9 Япония 1,059,386 0.83 10 Румыния 156,565 0.72 11 Нидерланды 106,684 0.65 12 Италия 379,933 0.65 13 Иран 366,321 0.54 14 Филиппины 387,108 0.47 15 Германия 343,874 0.42 Source: UNESCO Темпы роста капитализации мирового рыночного пространства, 2010 160 Китай* 140 Индия 120 БРИК Бразилия 100 80 60 Россия 40 Германия 20 ЕС Весь мир США 0 *including Hong Kong © Dr. Vladimir Kvint, 2008 Капитализация Глобального рыночного пространства, январь 2010 США 12,78 38,5 22,17 Глобальный формирующийся рынок Европейский Союз 26,55 © Dr. Vladimir Kvint, 2008 Страны с наибольшими резервами в конвертируемой валюте (млрд.долл.США) 2010 Ранк Экономика 1 Китай 2 Япония 3 Млрд.долл.США (последние доступные данные) В процентах от мировых валютных резервов 2648,3 32,70% 1070 13,21% Еврозона 726 8,96% 4 Россия 460 5,68% 5 Саудовская Аравия 410 5,06% 6 Тайвань (Китай) 372,06 4,59% 7 Индия 287,74 3,55% 8 Южная Корея 239,6 2,96% 9 Бразилия 279 3,44% 10 Швейцария 201,8 2,49% 11 Гонг Конг 245,24 3,03% 12 Сингапур 206,9 2,55% 13 Германия 184 2,27% 14 Таиланд 159,1 1,96% 17 США 129 1,59% Источник: На основе данных МВФ за исключением данных по КНР (Всемирный Банк) 44 Резервы в иностранной валюте (доля от мирового), 2010 (%) 1,4 6,6 11,2 10,1 70,7 Source: IMF, World Bank, National banks США Япония ГФР ЕС без СФР Другие © Dr. Vladimir Kvint, 2011 45 Банковские активы (доля от мировых), 2008 6,22 США 14,4 ГФР 11,76 21,69 45,93 ЕС (без СФР) Япония и Канада Австралия и другие © Dr. Vladimir Kvint, 2008 Антикризисные меры стран с формирующимися рынками Источник: DB Research 47 © Владимир Квинт, 2008 Возможные стратегические сценарии региона в стране с формирующимся рынком k Pk : j-й сценарий политики региона в стране с формирующимся рынком k Q jk : множество сценариев в стране с формирующимся рынком k в соответствии со политикой региона j qjik : стратегия i в стране с формирующимся рынком k в соответствии с политикой j j z ik : множество тактик в рамках стратегии i, политики j в стране с формирующимся рынком k j Z sik : тактический сценарий s в рамках стратегии i, политики j, в стране с формирующимся В результате мы можем записать следующую иерархическую систему взаимосвязей: z j sik Z q Q p Pk j ik j ik j k j k © Владимир Квинт, 2008 рынком k Модель выбора оптимальной тактики max (z sik) sik s j j j (z sik) : интегральный эффект применения варианта тактики s, в рамках стратегии i, политики j в стране с формирующимся рынком k j sik : булева переменная, значение которой показывает выбор в соответствии с тактикой: 1 если тактика s выбрана, 0 в другом случае • Ограничение взаимозаменяемости: • Ресурсная ограниченность: j sik 1i, j, k s j j e zsik sik Rkee, i, j s Стратегия Тактика Политика © Владимир Квинт, 2008 Анализ макроэкономических данных ВВП на душу Общие Уровень Производител Расходы на Прирост населения расходы на Расходы ВУЗов безработиц ьность труда, НИОКР частного ВВП (ППС), НИОКР в на НИОКР ы долл. США, сектора 2009/2008 долл.США экономике (% от ВВП) (%), 2009 2008 (% от ВВП) (%) 2008 (% от ВВП) Великобритан ия 36,358 7.8 78,979.7 1.79 1.13 0.46 Чехия 42,110 25,118 12.5 7 90,346.5 49,779.2 1.32* 1.28 0.88 0.80* 0.35 0.24* -4.8 -7.4 -4.1 Венгрия 19,553 9.7 50,843.3 0.88 0.46* 0.21* -6.7 Израиль 28,474 7.6 66,492.6 4.34* 3.70 0.44 +0.2 Украина 6.33 9.2 15,154 1.16 - - -14.1 ЕС 29.7 9.6 71,204 1.85 1.18 0.41 -4.1 Россия 18.94 9.2 30,639 1.10* 0,69* 0,074* -7.9 Южная Корея 27,692 3.9 53,242.6 0.31* +0.2 Ирландия 2.64 2.05* * Расчитано на основе данных Правительства Шотландии, Центрального бюро статистики (Израиль) и данных ОЕСР и Мирового банка. **Расчитано на основе данных Национальной службы статистики (Великобритания). Источники данных: Национальные статистические службы, МВФ, Мирового Банка, ОЭСР © Владимир Квинт, 2010 Коррупция: Взятки высокопоставленным чиновникам и политическим партиям, 2010 40 35 30 25 20 15 10 5 0 Middle East & North Africa NIS Latin America Western Balkans + Turkey Asia Pacific * Prepared by Dr.Kvint on the base of Crimes and Justice Report 2010, Office for National Statistics, UK Source: Transparency International Global Corruption Barometer 2007 EU+ North America © Dr. Vladimir Kvint, 2011 51 Обобщенный ранкинг простоты ведения бизнеса 160 140 120 100 80 60 40 20 0 Source: The World Bank Ease of Doing Business Report 2010 © Dr. Vladimir Kvint, 2011 52 Ранкинг по простоте открытия бизнеса 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 Source: The World Bank Ease of Doing Business Report 2010 © Dr. Vladimir Kvint, 2011 53 Ранкинг простоты регистрации собственности 140 120 100 80 60 40 20 0 Source: The World Bank Ease of Doing Business Report 2010 © Dr. Vladimir Kvint, 2011 54 Ранкинг простоты приграничной торговли 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 Source: The World Bank Ease of Doing Business Report 2010 © Dr. Vladimir Kvint, 2011 55 Выводы • Чем более экономика страны ориентирована на экспорт сырья, тем более сильное падение она испытала во время кризиса • Страны с более высокой долей высокотехнологичного аутсорсинга и аутсорсинга информационных технологий в ВВП испытали меньшее падение ВВП • Большинство стран с высокими затратами на исследования и разработки имеют низкий уровень безработицы • Страны с формирующимися рынками обычно характеризуются более короткими сроками окупаемости и более высокими нормами доходности © Dr. Vladimir Kvint, 2010 Q&A
