2 - Учебный портал Российского университета дружбы народов

Российский университет дружбы народов
Кафедра финансов и кредита
Рассмотрен и утвержден на заседании кафедры
Протокол №1 от 26.09. 2014 г
УЧЕБНО-МЕТОДИЧЕСКИЙ КОМПЛЕКС
«Оценка бизнеса и управление стоимостью фирмы»
Рекомендуется для направления 080100 «Экономика»
Квалификация (степень) выпускника: магистр
Москва, 2014
Программа курса
1.Цель учебной дисциплины: формирование представления об основах оценки бизнеса
(предприятия), о подходах и методах оценки бизнеса, об управлении стоимостью
предприятия на основе оценки бизнеса. В рамках изучения дисциплины рассматриваются
как законодательные, так и практические основы функционирования бизнеса
(предприятия), изучаются проблемы финансового анализа, реструктуризации компаний,
инвестирования.
Происходит изучение теоретических, методических и практических подходов к оценке
бизнеса как к самостоятельному роду деятельности с учетом последние достижений
теории и практики оценки, полученные в странах с развитой рыночной экономикой и
особенностей современного состояния российской экономики.
2. Место дисциплины в структуре ООП: профессиональный цикл, дисциплина по
выбору.
Требования к входным знаниям, умениям и компетенциям студента, необходимым для ее
изучения:
- способен понимать и анализировать мировоззренческие, социально и личностно
значимые философские проблемы (ОК-2);
- способен логически верно, аргументированно и ясно строить устную и письменную
речь (ОК-6);
- готов к кооперации с коллегами, работе в коллективе (ОК-7);
- способен находить организационно-управленческие решения и готов нести за них
ответственность (ОК-8);
- способен к саморазвитию, повышению своей квалификации и мастерства (ОК-9);
- способен критически оценивать свои достоинства и недостатки, наметить пути и
выбрать средства развития достоинств и устранения недостатков (ОК-10);
- осознаёт сущность и значение информации в развитии современного общества;
владеет основными методами, способами и средствами получения, хранения, переработки
информации (ОК-12);
- имеет навыки работы с компьютером как средством управления информацией,
способен работать с информацией в глобальных компьютерных сетях (ОК-13);
Дисциплины, для которых данная дисциплина является предшествующей:«Риск
менеджмент».
3. Требования к результатам освоения дисциплины:
Процесс изучения дисциплины направлен на формирование следующих компетенций
студента. Изучив данную дисциплину, он:
способен самостоятельно приобретать (в том числе с помощью информационных
технологий) и использовать в практической деятельности новые знания и умения,
включая новые области знаний, непосредственно не связанных со сферой деятельности
(ОК- 3)
- способен оценивать эффективность проектов с учетом фактора неопределенности (ПК6);
-способен разрабатывать стратегии поведения экономических агентов на различных
рынках (ПК-7);
- способен анализировать и использовать различные источники информации для
проведения экономических расчетов (ПК-9);
- способен разрабатывать варианты управленческих решений и обосновывать их выбор на
основекритериев социально-экономической эффективности (ПК-12).
4. Объем дисциплины и виды учебной работы
Общая трудоемкость дисциплины составляет 2 зачетных единиц.
Всего
часов
Вид учебной работы
Семестры
1
2
3
4
-
-
Аудиторные занятия (всего)
В том числе:
Лекции
Практические занятия (ПЗ)
Семинары (С)
34
34
Из них в интерактивной форме (ИФ):
10
10
Самостоятельная работа (всего)
38
38
-
-
38
38
Экз.
Экз.
72
72
2
2
В том числе:
-
Курсовой проект (работа)
Другие виды самостоятельной работы
Вид промежуточной аттестации (зачет, экзамен)
Общая трудоемкость
час
зач. ед.
5. Содержание дисциплины
5.1. Содержание разделов дисциплины
№
п/п
Наименование раздела
дисциплины
1.
Концепция
стоимости
(предприятия)
оценки
бизнеса
2.
Временная
оценка
денежных потоков.
Содержание раздела
Оценка бизнеса (предприятия) в российском
законодательстве. Нормативно-правовые акты
Российской Федерации, регулирующие оценку
стоимости
бизнеса
(предприятия).
Оценка
стоимости
бизнеса
(предприятия)
в
международных, европейских и российских
стандартах оценки. Основные понятия оценки
стоимости
бизнеса
(предприятия).
Бизнес.
Предприятие как имущественный комплекс. Цели
оценки бизнеса (предприятия). Виды стоимости.
Принципы
оценки
стоимости
бизнеса
(предприятия).
Сложный процент (будущая стоимость единицы);
дисконтирование (текущая стоимость единицы).
Периодический взнос на погашение кредита (взнос за
амортизацию денежной единицы). Периодический взнос
в фонд накопления (фактор фонда возмещения).
Подготовка информации, необходимой для оценки.
Система информации: внутренняя информация.
Подготовка финансовой документации в процессе
оценки.Инфляционная корректировка отчетности в
процессе
оценки.
Нормализация
бухгалтерской
отчетности в процессе оценки.
Методология
доходного
подхода.
Метод
дисконтированных денежных потоков. Технология
реализации метода. Виды денежных потоков.
Денежный поток для собственного капитала
(полный денежный поток). Бездолговой денежный
поток. Методы расчета и прогнозирования
денежного потока. Номинальный и реальный
денежные потоки. Формула Фишера. Метод
средневзвешенной
стоимости
капитала.
Систематические и несистематические риски
бизнеса. Модель оценки капитальных активов
(САРМ). Метод кумулятивного построения ставки
дисконта.
Капитализация постоянного дохода, получаемого
в течение неопределенно длительного периода
(метод
капитализации).
Капитализация
постоянного дохода, получаемого в течение
ограниченного
периода
(модели
Инвуда,
Хоскальда, Ринга).
3.
Подготовка
и
анализ
финансовой отчетности.
4.
Доходный
подход
оценке бизнеса.
5.
Методы капитализации
дохода
в
рамках
доходного подхода.
6.
Сравнительный подход Общая характеристика сравнительного рыночного
к оценке бизнеса.
подхода. Теоретическое обоснование сравнительного
подхода. Методы оценки: метод компании аналога;
метод сделок; метод отраслевых коэффициентов.
Финансовый анализ.
Расчет
оценочных Выбор величины мультипликатора. Внесение итоговых
мультипликаторов
в корректировок.Характеристика
ценовых
рамках сравнительного мультипликаторов. Формирование ценовой величины
подхода.
стоимости.
7.
8.
9.
к
Основные
принципы Принципы
отбора
предприятий-аналогов.
отбора
предприятий- Информационное
обеспечение:
финансовая
аналогов.
информация;
рыночная
(ценовая)
информация.
Отраслевое сходство. Размер предприятия. Перспектива
роста. Финансовый риск. Качество менеджмента.
Имущественный подход Методология имущественного подхода. Метод
к оценке бизнеса.
накопления
активов.
Сфера
применения.
Особенности
оценки
рыночной
стоимости
активов. Методы оценки основных и оборотных
фондов,
финансовых
активов.
Оценка
дебиторской
задолженности.
Оценка
задолженности предприятия. Метод избыточной
прибыли для оценки гудвилла. Оценка стоимости
чистых
активов
акционерных
обществ.
Необходимость
и
объекты
оценки
ликвидационной стоимости. Этапы оценки
ликвидационной стоимости.
Алгоритм оценки пакетов акций. Учет приобретаемого
контроля. Мажоритарная доля (контрольный пакет
акций) и миноритарная доля (неконтрольный пакет
акций). Влияние контрольного и неконтрольного
участия в предприятии на его стоимость. Премия за
контроль и скидка за неконтрольный характер пакета.
Влияние ликвидности акций и размещенности их на
рынке.
10.
Оценка пакета акций
(доли) предприятия.
11.
Оценка
стоимости
предприятия
как
действующего.
Интерпретация термина «стоимость действующего
предприятия». Источники компенсации факторов
производства.
12.
Оценка инвестиционных
проектов предприятия.
Инвестиционный (инновационный) проект как объект
оценки. Показатели финансовой эффективности для
выбора инвестиционного проекта: чистая текущая
стоимость, внутренняя норма рентабельности, простой
и дисконтированный срок окупаемости, адаптированная
чистая текущая стоимость. Основные требования к
бизнес-планам инвестиционных проектов. Оценка
вклада инвестиционного проекта в повышение
стоимости предприятия.
13.
Оценка
проектов
реструктуризации
предприятия.
Сущность и основные направления реструктуризации,
ориентированные на повышение стоимости компании.
Виды и методы реструктуризации предприятия.
Реструктуризация активов предприятия, в том числе
дебиторской
задолженности.
Реструктуризация
обязательств
предприятия
(кредиторской
задолженности).
Реструктуризация
акционерного
капитала. Формы реорганизации акционерных обществ.
14.
Оценка
многопрофильных
компаний.
Программа структурной перестройки. Определение
стоимости компании. Оценка фактической стоимости
многопрофильной компании: определение деловых
единиц; сбор информации по ним; стоимостная их
оценка; агрегирование стоимостей деловых единиц.
Оценка потенциальной стоимости с учетом внешних и
внутренних
улучшений.
15.
Оценка
стоимости Основы оценки стоимости кредитных учреждений.
кредитных учреждений. Оценка банков по акционерному капиталу. Стоимостная
оценка банков извне. Прибыль и убытки. Оценка
качества ссудного портфеля. Пример стоимостной
оценки кредитного учреждения извне. Внутренняя
стоимостная
оценка
банка.
Внутрифирменный
оборот,
показатели
оценки
стоимости банка. Методы проведения оценки.
Составление отчета об Общие принципы составления обоснованного отчета об
оценке.
оценке. Общая структура. Содержание ошибочных
разделов.
16.
Отчеты для специальных целей. Отчеты о "должном
внимании" при предложении акций для открытой
продажи. Письма с оценкой обоснованности сделок.
17.
Концепция
управления
стоимостью компании и
современные
методы
оценки
Управление
стоимостью
компании:
сущность,
принципы, этапы развития. Современные технологии
оценки в рамках концепции управления стоимостью
компании.
18.
Методы
оценки
и
управления стоимостью
компании, основанные на
концепции добавленной
стоимости (EVA, SVA,
MVA).
Метод акционерной добавленной стоимости (SVA).
Метод рыночной добавленной стоимости (MVA).
5.2 Разделы дисциплины и междисциплинарные связи с обеспечиваемыми
11
12
13
14
15
16
17
18
8
6
7
Риск -
9
10
1.
Наименование
обеспечиваемых
(последующих)
дисциплин
5
№
п/п
1
2
3
4
(последующими) дисциплинами
X X
X
X
X
X
X
X
X
X
менеджмент
5.3. Разделы дисциплин и виды занятий
№
Наименование раздела дисциплины
п/п
Лекц.
Практ. занятия и
лабораторные работы
СРС
Всего
час.
ПЗ/С
1.
Концепция
оценки
бизнеса (предприятия).
2.
стоимости
ЛР
Из них
в ИФ
2
2
4
Временная оценка денежных потоков.
2
2
4
3.
Подготовка и анализ финансовой
отчетности.
2
2
4
4.
Доходный подход к оценке бизнеса.
2
2
4
2
5
Методы капитализации дохода в
рамках доходного подхода.
2
2
4
6.
Сравнительный
бизнеса.
подход к оценке
2
2
4
7.
Расчет
оценочных
мультипликаторов
в
рамках
сравнительного подхода.
2
2
4
8.
Основные
принципы
предприятий-аналогов.
отбора
2
2
4
9.
Имущественный подход к оценке
бизнеса.
Оценка
пакета
акций
(доли)
предприятия.
Оценка стоимости предприятия как
действующего.
Оценка инвестиционных проектов
предприятия.
Оценка проектов реструктуризации
предприятия.
Оценка многопрофильных компаний.
2
2
4
2
2
4
2
2
4
2
2
4
2
4
2
4
Оценка
стоимости
кредитных
учреждений.
Составление отчета об оценке.
2
2
4
2
4
Концепция управления стоимостью
компании и современные методы
оценки
Методы оценки и управления
стоимостью компании, основанные
на
концепции
добавленной
стоимости (EVA, SVA, MVA).
1
2
3
4
5
38
72
10.
11.
12.
13.
14.
15.
16.
17.
18.
Итого:
2
2
2
2
2
2
2
1
0
34
10
5.4. Описание интерактивных занятий
№
п/п
№
раздел
а
дисцип
лины
Тема интерактивного занятия
Вид занятия
Трудое
мкость
(час.)
1
4
Практические аспекты использования модели мастер-класс
дисконтирования денежных потоков в оценке
бизнеса
2
2
7
Применение
мультипликаторов
в мастер-класс
фундаментальном анализе на рынке ценных
бумаг
2
3.
17
Использование
современных
управления стоимостью бизнеса
концепций Мозговой
штурм
2
4.
13
Оценка эффекта синергии при слияниях и Мозговой
поглощениях
штурм
2
5.
15
Особенности оценки стоимости коммерческого Мозговой
банка
штурм
2
6. Практические занятия (семинары)
№
п/п
1.
№
раздела
дисципл
ины
1.
2.
2.
3.
3.
4.
4.
5.
5.
6.
6.
7.
Тематика практических занятий (семинаров)
Трудоемкость
(час.)
Факторы, влияющие на величину стоимости бизнеса (предприятия).
2
Текущая стоимость аннуитета (текущая стоимость
единичного аннуитета).
Вычисление относительных показателей в процессе
оценки.
2
Капитализация стабильно растущего дохода, получаемого в
течение неопределенно длительного периода (модель
Гордона).
Ставка дисконта. Номинальная и реальная ставки дисконта.
2
2
7.
Этапы процесса оценки предприятия: сбор информации,
сопоставление списка аналогичных предприятий.
Классификация мультипликаторов.
8.
8.
Проблемы сопоставимости в сравнительном подходе.
2
9.
9.
Оценка ликвидационной стоимости предприятия.
2
10.
10.
Скидка за недостаточную ликвидность пакета и скидка,
основанная на издержках по размещению акций на
2
2
2
2
фондовом рынке.
11.
11.
Оценки стоимости гудвилла.
2
12.
12.
2
13.
13.
Динамика вклада инвестиционных проектов в рыночную
стоимость предприятия.
Особенности оценки проектов реструктуризации пред-
2
приятия.
Определение оптимальной реструктуризированной
стоимости многопрофильной компании.
Оценка финансовой стабильности и результатов кредитных
учреждений.
2
14.
14.
15.
15.
16.
16.
Структура и содержание отчета.
2
17.
17.
Методы оценки и управления стоимостью компании,
1
2
базирующиеся на денежных потоках (FCF, ECF, CCF).
18.
18.
Метод экономической добавленной стоимости (EVA).
1
7. Примерная тематика курсовых проектов (работ).Не предусмотрено.
8. Учебно-методическое и информационное обеспечение дисциплины:
Основная литература:
1. Касьяненко Т.Г.МаховиковаГ.А. Оценка стоимости бизнеса. Учебное пособие для
вузов. — М.: Юрайт, 2014.
2. Щербаков В.А., Щербакова Н.А. Оценка стоимости предприятия(бизнеса).-М,Омега-Л,
2012.
3. Симионов Р.Ю. , Симионова Н.Е.Оценка бизнеса: теория и практика. Учебное пособие
для вузов. — М.: Феникс, 2010.
4. Чеботарев Н.Ф. Оценка стоимости предприятия(бизнеса). Учебник.М.: Дашков и Ко,
2013.
5. Шпилевская Е.В. Медведева О.В.Оценка бизнеса. Учебное пособие для вузов. — М.:
Феникс, 2010.
6. МасленковаО.Ф.Оценка стоимости предприятия (бизнеса) : учебное пособие — М. :
КНОРУС, 2013.
7. Казакова Н.А. Экономический анализ в оценке бизнеса и управлении инвестиционной
привлекательностью компании.Учебное пособие для вузов. — М.: Финансы и
статистика, 2013.
Дополнительная литература:
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
Кэхилл М. "Инвестиционный анализ и оценка бизнеса". — М.: Дело и сервис, 2011.
Кинг А. "Оценка справедливой стоимости для финансовой отчетности: Новые
требования FASB"— М.: Альпина-паблишерз, 2011.
Оркина Е.А. "Оценка стоимости интеллектуальной собственности".-М.: Феникс,2013.
Антилл, Ли "Оценка компаний: анализ и прогнозирование с использованием
отчетности по МСФО".-М, Альпина-Паблишерз,2013.
Косорукова И.В., Секачев С.А., Шуклина М.А. «Оценка стоимости ценных бумаг и
бизнеса» Учебное пособие для вузов. — М.: МФПА, 2011.
Симионова Н.Е. «Методы оценки имущества: бизнес, недвижимость, земля, машины,
оборудование и транспортные средства».— М.: Феникс, 2011.
ДамодаранАсват «Оценка стоимости активов».- М, Поппури,2012.
8. Гражданский кодекс РФ. Часть первая от 30 ноября 1994 г. №51-ФЗ (с изм. и доп.).
9. Гражданский кодекс РФ. Часть вторая от 26 января 1996 г. №14-ФЗ (с изм. и доп.).
10. Налоговый кодекс РФ. Часть первая от 31 июля 1998 г. №146-ФЗ (с изм. и доп.).
11. Налоговый кодекс РФ. Часть вторая от 5 августа 2000 г. №117-ФЗ (с изм. и доп.).
12. Земельный кодекс РФ от 25 октября 2001 г. №136-ФЗ.
13. Федеральный закон от 29 июля 1998 г. №135-ФЗ «Об оценочной деятельности в
Российской Федерации».
14. Федеральный закон от 16 июля 1998 г. №102-ФЗ «Об ипотеке (залоге недвижимости)».
15. Федеральный закон от 8 февраля 1998 г. №14-ФЗ «Об обществах с ограниченной
ответственностью».
16. Федеральный закон от 21 ноября 1996 г. №129-ФЗ «О бухгалтерском учете».
17. Федеральный закон от 26 декабря 1995 г. №208-ФЗ «Об акционерных обществах».
18. Федеральный закон от 22 апреля 1996 г. №39-ФЗ «О рынке ценных бумаг».
19. Федеральный закон от 27 июня 1997 г. №122-ФЗ «О государственной регистрации
прав на недвижимое имущество и сделок с ним».
20. Федеральный закон от 21 июля 1997 г. №123-ФЗ «О приватизации государственного
имущества и об основах приватизации муниципального имущества в Российской
Федерации».
21. Федеральный закон от 8 января 1998 г. №6-ФЗ «О несостоятельности (банкротстве)».
22. Федеральный закон от 8 июля 1999 г. №144-ФЗ «О реструктуризации кредитных
организаций».
23. Федеральный закон от 25 февраля 1999 г. №40-ФЗ «О несостоятельности
(банкротстве) кредитных организаций».
24. Постановление Правительства РФ от 6 июля 2001 г. №519 «Об утверждении
стандартов оценки».
Журналы
1.
2.
3.
4.
5.
Вопросы оценки.
Российский оценщик.
Рынок ценных бумаг.
Управление компанией.
Российские журналы по банкам, бухгалтерскому учету, финансам.
Адреса сайтов в Интернете
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
Информационное агентство ПРАЙМ ТАСС — http://prime-tass.ru
Информационное агентство АК&М — http://www.akm.ru
Информационное агентство ФИНМАРКЕТ — http://www.finmarket.ru
Министерство имущественных отношений РФ — http://www.mgi.ru
Международный комитет по стандартам оценки — http://www.ivsc.org
Российское общество оценщиков — http://www.mrsa.ru
Виртуальный клуб оценщиков — http://www.appraiser.ru
9. Методические рекомендации по организации изучения дисциплины:
Методы преподавания – лекции и семинары
Система оценок
Для оценки успеваемости студентов используется бально-рейтинговая система.
Итоговая оценка определяется суммой баллов, полученных студентами за
различные виды работы в течение всего периода обучения предусмотренного учебной
программой. Максимальная сумма баллов составляет100 баллов.
Система оценок основана на шкале 100 баллов и является накопительной. Баллы
за освоение учебных дисциплин, практик и других элементов образовательной программы
накапливаются обучающимися в процессе учебных занятий, текущего контроля
успеваемости и промежуточной аттестации в течение учебного семестра. Максимальная
оценка за дисциплину (её раздел), изучаемую в течение одного семестра, составляет 100
баллов, вне зависимости от её объёма.
1
1
2
1
1
2
1
3
1
1
2
Расчет оценочных мультипликаторов
в рамках сравнительного подхода.
1
1
2
Основные
принципы
предприятий-аналогов.
1
1
2
1
3
1
1
2
1
1
2
Подготовка
отчетности.
и
анализ
1
1
финансовой
Доходный подход к оценке бизнеса.
Методы капитализации дохода в
рамках доходного подхода.
Сравнительный подход к оценке
бизнеса.
Имущественный
бизнеса.
Оценка
пакета
предприятия.
подход
акций
1
1
отбора
к
оценке
(доли)
Оценка стоимости предприятия как
действующего.
1
1
15
Итоговая КР (по всем темам)
3
Временная оценка денежных потоков.
1
Промежуточные КР
1
Концепция оценки стоимости бизнеса
(предприятия)
Доклад
Баллы темы (всего)
2
Тема
Выполнение ДЗ
1
Опрос
Работа на занятии
Оценочная таблица по дисциплине "Оценка бизнеса и управление стоимостью
компании"
Формы контроля уровня освоения ООП
Оценка инвестиционных проектов
предприятия.
Оценка проектов реструктуризации
предприятия.
1
1
1
1
2
1
3
Оценка многопрофильных компаний.
1
1
2
Оценка
стоимости
учреждений.
1
1
2
1
1
2
1
3
1
2
18
40
кредитных
Составление отчета об оценке.
Концепция управления стоимостью
компании и современные методы
оценки
1
Методы
оценки
и
управления
стоимостью компании, основанные на
концепции добавленной стоимости
(EVA, SVA, MVA).
1
100
18
1
4
15
5
30
25
Таблица соответствия баллов и оценок
Баллы БРС
Традиционные оценки РФ
Оценки ECTS
95-100
5
А
В
86-94
69-85
4
С
61-68
3
D
Е
51-60
31-50
2
0-30
FX
F
Зачет
51 - 100
Passed
Разработчик:
доцент кафедры «Финансы и кредит
_________________
Заведующий кафедрой «Финансы и кредит»
Карпенко О.А.
______________Быстряков А.Я.
Конспект лекций.
Тема
1.Концепция
оценки
стоимости
бизнеса
(предприятия)
Оценка стоимости любого объекта представляет собой целенаправленный процесс
определения в денежном выражении его цены с учетом потенциального и реального
дохода, приносимого им в данный момент времени.
Объектом оценки является любой объект собственности в совокупности с правами,
которыми наделен собственник (движимое и недвижимое имущество, нематериальные
активы, ценные бумаги и т. д.). Оценка не ограничивается только учетом одних затрат на
создание или приобретение объекта. Обязательно учитывается совокупность рыночных
факторов: времени и риска, уровня конкуренции, особенностей оцениваемого объекта и
др.
В зависимости от цели оценки применяются следующие стандарты (виды) стоимости:
- рыночная;
- инвестиционная;
- залоговая;
- ликвидационная;
- налоговая;
- страховая;
- фундаментальная.
Рыночная стоимость — цена, по которой может быть заключена сделка между
продавцом и покупателем при условии, что оба действуют без принуждения, компетентно
и к обоюдной выгоде. Чаще всего необходимость рассчитать рыночную стоимость
возникает при заключении сделки по переходу прав собственности на предприятие и
когда необходимо определить цену его покупки-продажи. Объектом оценки является
собственный капитал предприятия. На рыночную стоимость оказывает существенное
влияние соотношение спроса и предложения.
Рыночная стоимость предприятия — это результат регламентированной процедуры
количественного определения его ценности, осуществляемой владельцем или
уполномоченными лицами.
Рыночную стоимость предприятия определяют капитализацией его ценности
(прибыльности, рентабельности), социально-экономической значимости, уникальности,
инновационности и интеллектуализации выпускаемой продукции, работ, услуг.
Итоговая величина рыночной стоимости предприятия зависит от доходности и
степени риска хозяйственной деятельности предприятия, платежеспособности
потенциального покупателя, наличия альтернативных объектов вложения средств и т. д.
Инвестиционная стоимость — учитывает требования конкретного инвестора (по
уровню риска, доходности и др.). Рассчитывается в случае необходимости принять
инвестиционное решение.
Залоговая стоимость — цена, которую кредитор надеется получить от продажи на
рынке актива в случае неплатежеспособности заемщика. Оценивается, когда предприятие
является предметом залога при привлечении кредитных ресурсов или в случае
обеспечения других обязательств.
Ликвидационная стоимость — цена раздельной продажи активов за вычетом всех
обязательств предприятия и затрат на продажу. Оценивается в случае ликвидации
предприятия.
Налоговая стоимость — рассчитывается для целей налогообложения в соответствии
с требованиями представителей налоговых органов.
Страховая стоимость — определяется в целях страхования имущества и
представляет собой затраты на воспроизводство точной копии объекта
(восстановительная стоимость) или на создание другого объекта, аналогичного по
функциям (стоимость замещения). Объектом оценки в данном случае является имущество
(активы) предприятия.
Фундаментальная стоимость — это рыночная стоимость, которой обладал бы актив,
если бы рынок имел о нем полную информацию. Определяется для целей финансового
анализа и управления.
Балансовая стоимость предприятия не рассматривается в качестве стандарта
стоимости и, как правило, не используется в целях оценки бизнеса, так как включает
только стоимость активов баланса и потому не дает полного представления о стоимости
предприятия.
Процесс оценки состоит из следующих основных этапов:
- подготовительный;
- оценочный;
- заключительный.
На подготовительном этапе в зависимости от целей оценки и возможностей
определяется стандарт стоимости и методы оценки, готовится необходимая для
проведения оценки информация, анализируется финансовое состояние и риски оцениваемого предприятия.
На оценочном этапе непосредственно оценивается предприятие (бизнес) в
соответствии с выбранным стандартом стоимости и методами оценки.
На заключительном этапе оценки осуществляются необходимые корректировки
стоимости (в частности, на финансовое положение предприятия, на степень контроля, на
ликвидность, качество менеджмента и степень диверсификации производства) и
составляется отчет об оценке предприятия (бизнеса).
Тема
2.Временная
оценка
денежных
потоков.
Стоимость финансовых инструментов зависит от денежных выплат и поступлений,
представляющих собой модель денежного потока, приносимых объектов в будущем. В
основе оценки стоимости денежного потока лежит представление о временной стоимости
денег. Равные по величине денежные суммы, поступающие в распоряжение
экономического субъекта в разные периоды времени имеют для него разную ценность, так
как деньги, имеющиеся в распоряжении корпорации имеют для нее большую ценность,
чем аналогичные средства, полученные через год. Для того, чтобы сопоставить денежные
суммы, поступившие в разные периоды времени применяются инструменты
дисконтирования(компаундинга)
и
наращения
(капитализации).
Дисконтирование – приведение разновременных денежных потоков к начальному
периоду
времени.
Наращение- приведение разновременных денежных потоков к будущему моменту
времени.
Операции дисконтирования и наращения осуществляются путем учета возможных
альтернатив предполагаемым получением дохода в виде периодических процентных
выплат.
Процентная ставка (r) устанавливается на рынке под воздействием спроса и предложения.
Принимая во внимание перспективы инвестирования с целью получения дохода, мы
можем рассматривать рыночную процентную ставку как сумму безрисковой ставки,
инфляционной премии, премии за риск дефолта и премии за погашение.
r = безрисковая ставка + инфляционная премия + премия за риск дефолта +премия
за ликвидность + премия за погашение
Безрисковая ставка (realrisk-freerate)-применяется только для безрисковых активов в
условиях отсутствия инфляции, в экономический теории она отражает временные
предпочтения будущего потребления над текущим.
Инфляционная премия (expectedinflationrate) компенсирует инвесторам ожидаемую
инфляцию и отражает средний темп инфляции в течение всего срока инвестирования.
Сумма безрисковой ставки и инфляционной премии представляет собой
номинальную безрисковую процентную ставку (nominalrisk-freerate).
Премия за риск дефолта или премия за возможность неплатежа (defaultriskpremium)
компенсирует
инвесторам
возможность
понести
потери
в
результате
неплатежеспособности заемщика.
Премия за
риск ликвидности (liquiditypremium) компенсирует инвесторам
возможность получения наличных денежных средств в течение срока инвестирования.
Премия за срок до погашения (maturityriskpremium) позволяет инвесторам
компенсировать повышение чувствительности рыночной стоимости долга к изменению
рыночной процентной ставки с течением времени и представляет собой разницу в
процентной ставке по долгосрочным и краткосрочным обязательствам.
Используя данные термины мы можем приступить к изучению временной
стоимости денег.
Будущая стоимость одного денежного потока.
В целях дальнейшего рассмотрения денежных потоков мы будем использовать
первоначальную стоимость денежного потока PV (presentvalue), будущую стоимость
денежного потока FV (futurevalue), n- число периодов начисления; r- процентная ставка.
FV = PV(1 + N𝑟 ) - ДЛЯ ПРОСТЫХ ПРОЦЕНТОВ
FV = PV(1 + 𝑟 )N НАРАЩЕННУЮ СУММУ.
ДЛЯ СЛОЖНЫХ ПРОЦЕНТОВ, КОГДА ПРОЦЕНТЫ НАЧИСЛЯЮТСЯ НА
БУДУЩАЯ СТОИМОСТЬ СЕРИИ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ.
ДЛЯ
ТОГО, ЧТОБЫ РАССМОТРЕТЬ В ДАЛЬНЕЙШЕМ БУДУЩИЕ ДЕНЕЖНЫЕ ПОТОКИ, НАМ
НЕОБХОДИМО
РАССМОТРЕТЬ
ПОНЯТИЕ
АННУИТЕТА.
АННУИТЕТ- ЭТО РАВНЫЕ денежные платежи, выплачиваемые через определенные
промежутки времени в счет погашения полученного кредита, займа и процентов по нему.
Предположим, что фирма осуществляет размещение аннуитетных депозитов
размером 100 000 у.е. в течение 5 лет в конце каждого года под процентную ставку 5%
годовых. В первый год она разместит аннуитет сроком на 4 года, первая наращенная
сумма
при
этом
будет
составлять
100 000(1 + 0,05) 4=100000×(1,2155)=121 550,62у.е.
вторая 100 000× (1 + 0,05)3=115 762,50 у.е.
третья- 100 000 × (1 + 0,05)2 =110 250 у.е.
четвертая-100 000 × (1 + 0,05) =105 000 у.е.
пятая -100 000 × (1 + 0,05)0 =100 000 у.е.
∑ = 121550,62+115762,50+110250+105000+100000=552 563 у.е.
Таким образом мы можем определить будущую стоимость денежных потоков следующим
образом:
FV=A[(1 + 𝑟)𝑁−1 +(1 + 𝑟)𝑁−2+(1 + 𝑟)𝑁−3 +…+(1+r)+(1 + 𝑟)0]
Данную
FV=A[
формулу
можно
упростить
следующим
образом:
(1+𝑟)𝑛 −1
]
𝑟
при условии нашего примераFV=100000[
(1+0,05)4 −1
0,05
]= 552 563 у.е.
В том случае, если денежные потоки не являются одинаковыми их необходимо
рассчитывать
исходя
из
фактической
ежегодно
поступающей
суммы.
Вычисление приведенной к текущему моменту времени стоимости денежного
потока.
Текущая стоимость денежного потока представляет собой сумму приведенных к
текущему моменту денежных выплат. В том случае если денежная выплата одна, тогда
она дисконтируется (приводится к текущему моменту времени) следующим образом:
PV = FV(1 + r)−1
Пример 4. Найдите текущую стоимость суммы в 100 000 у.е., которая выплачена через 6
лет, с ежегодной доходностью 8% годовых. Какую сумму необходимо инвестировать
сегодня для того чтобы получить данную выплату с учетом вышеуказанного срока и
процентной
ставки?
Решение:
FV=100 000 у.е.; r=8%=0.08; n=6
PV = FV(1 + r)−1 =100 000 (1/(1.08))6=100 000 (0.6301696)=63 016.96 у.е.
Вычисление приведенной к текущему моменту серии равных денежных потоков.
Текущая стоимость серии денежных потоков, приведенных к настоящему периоду
времени рассчитывается следующим образом:
𝐴
𝐴
𝐴
𝐴
PV=(1+𝑟) +(1+𝑟)2 +(1+𝑟)3 +…+(1+𝑟)𝑛
В том случае если аннуитетные платежи являются постоянными, приведенную
стоимость можно выразить следующим образом:
1−
1
(1+𝑟)𝑛
PV=A[
]
𝑟
Рассчитанная таким образом стоимость денежного потока является его теоретической
стоимостью.
Пример 5. Найдите стоимость денежного потока при ежегодных аннуитетных
платежах в 10 000 у.е. течение 5 лет под 12% годовых.
Решение:
A=10 000; r=12%=0.12; n=5.
1−
PV=A [
1
(1+𝑟)𝑛
𝑟
] =10000 [
1−
1
(1.12)5
0.12
]=10000(3.604776)=36047.8 у.е.
Пример 6.
Фирма имеет две возможности инвестирования денежных средств: воспользовавшись
первой из них фирма не будет получать дохода в течение 3 лет, а затем в течение 4 лет
ее доход будет составлять 20 000 у.е. в год.
Второй вариант инвестирования предполагает выплаты в размере 20 000 у.е. в каждый
год в течение 3 лет, и затем выплата 30 000 у.е. в четвертый год. Все платежи
совершаются в конце года. В том случае если требуемая доходность составляет 8%
годовых, какой вариант является предпочтительным.
Решение:
0
1
2
1−
20000
20000
20000
20000
4
5
6
7
3
1
(1+r)n
1−
1.С целью оценки
первого варианта
инвестирования
изобразим временную
шкалу.
1
(1+0.08)4
PV=A [
] = 20000[ 0.08 ] = 66242.54 у.е.
r
−1
PV= FV(1 + r) =66242.54/1.083 =52585.46 у.е.
2. Оценим второй вариант инвестирования средств.
1
2
3
4
20000
20000 20000
20000 +10000
Применение этого варианта повлечет за собой выплату четырех аннуитетов по 20000
у.е. и один платеж равный 10000 у.е. на четвертый год. Находим приведенную
𝐹𝑉
10000
стоимость 4-го платежа. PV=(1+𝑟)𝑛=(1+0.08)4=7350,30 у.е.
Итоговая сумма=7350,30+66252,54=73 592,84
Вывод: второй вариант инвестирования выгоднее.
Приведенная стоимость неопределенной серии денежных потоков.
Модель ограниченного растущего аннуитета может быть обобщена на случай, если
регулярные выплаты поступают в бесконечном временном периоде. В данном случае мы
имеем
дело
с
моделью
постоянного(вечного
аннуитета).
Приведенная стоимость в данном случае вычисляется следующим образом.
1
PV=A∑𝑛𝑖=1 [(1+𝑟)𝑡 ]
Модель ограниченного растущего аннуитета предполагает, что денежный поток в
ограниченном периоде времени Т ежегодно увеличивается с постоянным темпом g.
Стоимость
данного
денежного
потока
составляет:
PV=A∑𝑇𝑖=1
𝐶(1+𝑔)𝑡−1
(1+𝑟)𝑡
𝐶
1+𝑔𝑇
𝐶
=𝑟−𝑔[1-( 1+𝑟 )]=𝑟−𝑔
Рассмотренный выше инструментарий представляет собой минимально
необходимый аппарат для изучения моделей оценки стоимости реальных финансовых
инструментов, которые мы изучим в дальнейшем.
Тема 3.П о д г о т о в к а и а н а л и з ф и н а н с о в о й о т ч е т н о с т и .
В настоящее время большинство российских и зарубежных компаний составляет
следующие отчетные документы, представляющие особый интерес для финансовых
аналитиков:
•
Бухгалтерский баланс (форма № 1);
•
Отчет о прибылях и убытках (форма № 2);
•
Отчет о движении денежных средств (форма № 4).
Неотъемлемой частью как стоимостной, так и бухгалтерской модели является экспрессанализ, предшествующий углубленному анализу. Различия в анализе по этим двум
моделям проявляются уже на самом первом этапе. В бухгалтерской модели экспрессанализ начинается с ознакомления с формами отчетности, пояснительной запиской и
аудиторским заключением (в случае его наличия), Затем переходят к расчету традиционных показателей. Стоимостной экспресс-анализ предполагает ориентировочную
оценку рыночной ситуации и рыночной позиции фирмы, а затем переход к оценке
влияния ключевых факторов на конечный результат. При этом, как правило, определенная
часть показателей традиционного бухгалтерского и стоимостного анализа пересекаются,
однако их интерпретация различается: в бухгалтерской модели они трактуются с
точкизрения контроля, в стоимостной — с позиции дальнейшего развития.
Изучение доступной информации о компании — так называемое чтение отчетности —
позволяет в первом приближении сделать выводы о курсе акций, рыночном положении
компании, основных источниках привлечения средств и направлениях их вложения,
оценить величину
имущества и кредитную политику фирмы (по наличию и величине дебиторской и
кредиторской задолженности)1. Типичным примером использования этого метода
является выявление так называемых больных статей в отчетности.
Типичным примером использования этого метода является выявление так называемых
больных статей в отчетности.
Горизонтальный анализ позволяет определить абсолютные и относительные отклонения
отдельных статей отчетности по сравнению с предшествующим периодом. Например, при
анализе баланса сравниваются показатели на начало и конец периода, оценивается их
изменение.
Вертикальный анализ проводится с целью выявления удельного веса отдельных статей в
общем итоговом показателе, принимаемом за 100%. Например, можно определить
удельный вес различных статей актива в общей сумме средств.
Горизонтальный и вертикальный анализ представляют интерес для пользователей, так как
позволяют уловить текущие изменения, в определенной мере нивелировать влияние
инфляции. Например, значительный рост дебиторской задолженности при сохранении ее
удельного веса в валюте баланса не говорит об ухудшении платежной дисциплины
партнеров, а увеличение ее удельного веса при прежней абсолютной величине может
свидетельствовать о проблемах на предприятии. Горизонтальный и вертикальный анализ
позволяют также делать межфирменные сравнения.
Обязательным условием полного и качественного диагноза «финансового
здоровья» предприятия является умение читать финансовую отчетность, в частности
основную ее форму - баланс, что означает понимать экономическое содержание каждой
балансовой статьи, характер изменений сумм по той или иной статье и значения этих
изменений для экономики предприятия. Умение читать баланс дает возможность на
основании изучения статей получить значительный объем информации о предприятии.
Чтение баланса позволяет определить степень обеспеченности предприятия собственными оборотными средствами, установить, за счет каких статей изменилась их
величина, выявить факты иммобилизации средств и их использования не по назначению.
Все перечисленное основывается на знании и понимании экономической природы статей
отчетности и общих принципов их формирования; содержания основных аналитических
взаимосвязей отчетных форм; ограничений, внутренне присущих балансу и
сопутствующих отчетным формам; содержания и последовательности выполнения
аналитических расчетов.
Итог баланса косвенно отражает сумму средств, которая реально находится в
распоряжении предприятия и которая может не соответствовать ее рыночной
стоимостной оценке. Основная причина состоит в возможном несоответствии балансовой
оценки хозяйственных средств реальным условиям вследствие инфляции, наличия
забалансовых активов и возрастного состава внеоборотных активов, конъюнктуры рынка
и т.п.
Выявление «больных» статей отчетности. Информация о недостатках в работе
предприятия может непосредственно присутствовать в бухгалтерской отчетности в явном
или завуалированном виде. Рассматриваемые случаи имеют место, когда в отчетности
имеются так называемые «больные» статьи, которые свидетельствуют о крайне
неудовлетворительной работе предприятия в отчетном периоде и сложившемся в
результате этого плохом финансовом положении.
К ним относятся: «Непокрытый убыток прошлых лет» (ф.№1), «Непокрытый
убыток отчетного года» (ф.№1), «Кредиты и займы, не погашенные в срок» (ф.№5),
«Кредиторская задолженность просроченная» (ф.№5), «Векселя выданные просроченные»
(ф.№5). Перечисленные статьи могут показывать неудовлетворительную работу
предприятия в отчетном периоде и сложившееся в результате этого финансовое
положение, так как свидетельствуют о том, что предприятие не может расплатиться по
своим обязательствам и имеет просроченные долги. Причины образования отрицательной
разницы между доходами и расходами по укрупненной номенклатуре статей можно
проследить в форме №2 (результат от реализации, результат от прочей реализации,
результат от внереализационных операций). Более детально причины убыточной работы
рассматриваются в ходе внутреннего анализа по данным бухгалтерского учета.
Наличие сумм по статьям «Кредиты и займы, не погашенные в срок» означает, что
к моменту составления баланса предприятие не смогло рассчитаться по предоставленным
ему кредитам, их следует оценивать в динамике. Если суммы по этим статьям
присутствуют в балансах нескольких смежных периодов, это свидетельствует о хронически неудовлетворительной работе предприятия. Если в предшествовавших балансах
суммы по данным статьям отсутствовали, то необходимо выяснить причины возникших
финансовых затруднений и оценить их возможные последствия.
Если диагностика проводится только по данным годового отчета, то рассмотрению
также подлежат данные, приводимые во втором разделе формы №5: «Дебиторская
задолженность просроченная» и «Векселя полученные просроченные». Значимость сумм
по этим статьям в отношении устойчивости финансового состояния предприятия зависит
от их удельного веса в валюте баланса. Что касается их смысловой нагрузки, то она
очевидна: предприятие имеет проблемы со своими покупателями и клиентами. Любая дебиторская задолженность, а тем более просроченная, представляет собой иммобилизацию
собственных оборотных средств, т.е. отвлечение их из финансово-хозяйственного
процесса. Вполне возможный в этом случае недостаток собственных оборотных средств
придется восполнять за счет получения краткосрочных кредитов или нарушения
обязательств по отношению к собственным кредиторам. Оба эти варианта нежелательны,
поскольку сопровождаются очевидными финансовыми расходами (проценты за кредиты,
потеря предоставляемой поставщиками скидки) и негативными последствиями в
отношении репутации предприятия.
До определенного момента проблемы во взаимоотношениях с дебиторами не
являются критическими, однако ситуация может резко измениться при совпадении во
времени ряда факторов. Иными словами, статьи этой группы могут быть в балансах не
только Убыточных, но и рентабельных коммерческих организаций.
Рассматриваемые статьи характеризуют величину иммобилизованных оборотных
средств, и потому независимо от результатов общей оценки финансового состояния
необходимо подробное исследование динамики этих статей. Учитывая потенциальную
опасность просроченной дебиторской задолженности, крупные западные компании
создают специальные кредитные отделы, разрабатывающие и анализирующие их
политику в отношении своих клиентов, в частности на предмет предоставления тех или
иных скидок и принятия действенных и своевременных мер в отношении
неплательщиков.
Учитывая, что значительная часть руководителей предприятий, специалистов,
инженерно-технических работников и студентов неэкономических специальностей по
объективным причинам в достаточной степени не владеют техникой и технологией
составления бухгалтерской (финансовой) отчетности, в приложениях 1—5 приведены
формы отчетности и установленный порядок их формирования.
Первое представление о некоторых статьях можно получить уже из их
наименования, однако для полного понимания следует ознакомиться с соответствующими
рекомендациями. Главной форме - бухгалтерскому балансу значительное место было
отведено выше, кроме того, многие аспекты его формирования будут рассмотрены в
других главах пособия. Применительно к другим формам отчетности необходимо
отметить следующее.
Отчет о прибылях и убытках. В зависимости от направлений деятельности
предприятия, характера доходов, размера и условий их получения, предприятие
самостоятельно признает поступления доходами от обычных видов деятельности или
прочими поступлениями (операционными, внереализационными или чрезвычайными
доходами). Вид доходов показывается в отчете, если его величина составляет пять и более
процентов от общей суммы доходов предприятия за отчетный год.
В отчетной форме показываются следующие виды прибыли: валовая прибыль
(стр.029); прибыль (убыток) от продаж (стр.050); прибыль (убыток) до налогообложения
(стр. 140); прибыль (убыток) от обычной деятельности (стр.160); чистая прибыль
(нераспределенная прибыль (непокрытый убыток) отчетного периода) (стр. 190).
Эти показатели формируют финансовый результат и показываются за отчетный и
предшествующий ему периоды.
Отчет об изменениях капитала. Отчет содержит статьи, отражающие состояние и
движение капитала. Форма отчета построена так, что движение каждого вида капитала,
фонда и резерва показывается по балансовому методу: остаток на начало года +
поступило в отчетном году - израсходовано (использовано) в отчетном году = остаток на
конец года.
Отчет о движении денежных средств. Отчет раскрывает причины изменений в
объеме и составе денежных средств предприятия за отчетный период по трем видам
деятельности: текущая, инвестиционная и финансовая. Движение денежных средств,
связанное с выплатой (получением) процентов и дивидендов, а также с результатами
чрезвычайных обстоятельств, раскрывается раздельно.Данные о движении денежных
средств в связи с налогом на прибыль и иными аналогичными обязательными платежами
отражаются в отчете раздельно в составе данных по текущей деятельности, если они в
конкретной форме не могут быть увязаны с инвестиционной и финансовой деятельностью
предприятия.
Оценка состава и структуры имущества
Состав и размещение имущества в стоимостном выражении, источники его
образования на какую-либо отчетную дату характеризуют имущественное положение
предприятия. К имуществу относят внеоборотные и оборотные активы, стоимость
которых отражена в I и II разделах бухгалтерского баланса.
Для изучения размещения имущества предприятия, динамики стоимости и состава
имущества, его структуры составляют аналитические таблицы, которые позволяют
провести горизонтальный и вертикальный анализы, оценить степень и тенденции изменений.
При анализе имущества предприятия необходимо помнить о следующих
закономерностях:
-увеличение стоимости имущества, находящегося в распоряжении предприятия, может
•
•
•
•
означать тенденцию повышения потенциальных возможностей;
-более высокий темп прироста оборотных (мобильных) средств по сравнению с
внеоборотными
(иммобилизованными)
показывает
тенденцию
к
ускорению
оборачиваемости всей совокупности средств предприятия;
-увеличение удельного веса внеоборотных активов в имуществе свидетельствует о
капитализации прибыли и направлениях инвестиционной политики предприятия. При значительном удельном весе долгосрочных финансовых вложений, особенно при их
увеличении за год, необходимо изучить эффективность вложения средств в другие
предприятия. Для этого сравнивают проценты дохода на инвестированный капитал;
процент по вложениям в другие предприятия должен быть выше, чем на средства,
вложенные в собственное производство;
-с увеличением доли основных средств в имуществе увеличивается амортизация
основных фондов и возрастает доля постоянных издержек в затратах предприятия;
-значительное увеличение удельного веса оборотных активов может свидетельствовать об
изменении вида деятельности предприятия - возможно расширении торговопосреднической деятельности по сравнению с производственной. При этом необходимо
изучить структуру запасов;
-снижение удельного веса дебиторской задолженности оценивают положительно,
особенно если имеется в виду долгосрочная задолженность (более чем 12 месяцев).
Оценка капитала, вложенного в имущество. Создание и увеличение имущества
предприятия возможно за счет собственных и заемных средств (капитала). Изменение
капитала отражается в пассиве бухгалтерского баланса.
Анализ проводят по следующей схеме:
определяют, за счет какого капитала (собственного или заемного) изменилось имущество
предприятия и как это повлияло на изменение заемного капитала;
при увеличении заемного капитала за счет кредиторской задолженности определяют ее
вид по стр. 621-628 пассива бухгалтерского баланса;
сумму кредиторской задолженности сравнивают с суммой дебиторской задолженности.
Если увеличение кредиторской задолженности по стр. 620 перекрывается приростом
дебиторской задолженности, платежи по которой ожидаются в течение 12 мес. после
отчетной даты (стр.230), то это не влечет за собой ухудшения финансового состояния
предприятия;
при расчете наличия собственных оборотных средств необходимо помнить, что
долгосрочные заемные средства (стр. 510) используют для формирования внеоборотных
активов (стр.190), поэтому собственные оборотные средства определяют так:
[стр.490 - (стр.190 - стр.511 - стр.512)].
При оценке собственных оборотных средств следует иметь в виду, что в сумму
собственных оборотных средств могут быть включены средства, приравненные к
собственным, - задолженность участникам (учредителям) по выплате доходов (стр.630),
доходы будущих периодов (стр. 640), средства предстоящих расходов (стр. 650) и
расходы будущих периодов (стр.216).
Рассматривая динамику и структуру капитала, источники средств для его
формирования, следует выделить ту часть активов предприятия, которая образована за
счет инвестированных в них собственных средств. Их называют чистые активы, они
определяются по данным баланса путем вычитания из суммы активов предприятия суммы
его обязательств. Порядок определения их величины регламентируется приказом
Минфина РФ и Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 05.08.1996 г. №71/149
«О порядке оценки стоимости чистых активов акционерных обществ».
Диагностика состояния основных средств
Основные средства предприятия сферы материального производства , как правило,
имеют значительный удельный вес в имуществе и определяют уровень развития
материально-технической базы. Поэтому имущественное положение предприятий может
быть охарактеризовано результатами оценки состояния основных средств. В качестве
показателей используются:
Оценка имущественного положения (показатели характеризуют эффективность управления основными
производственными фондами предприятия)
Наименование
Формула расчета
Экономический смысл
показателя
Сумма хозяйственных средств, Итог баланса-нетто. Источник — ф. Этот показатель дает обобнаходящихся в распоряжении № 1: стр. 300 (баланс)- стр. 252
щенную стоимостную оценпредприятия
(выкупленные акции) - стр. 244
ку активов, числящихся на
(задолженность по взносам в
балансе предприятия. Рост
уставный капитал)
показателя свидетельствует
о наращивании имущеДоля основных средств в
Стоимость
веспред4197,4-0 основных средств: итог Отражает
ственного удельный
потенциала
активах
баланса- нетто.
долгосрочных
активов.
приятия
Величина зависит от
Источник — ф. № 1: стр. 120
специфики предприятия,
(основные средства) / (стр.
например фондоемкое
300(баланс) - стр. 252 - стр.
предприятие
244)=2750,2/4197,4=0,655
Доля активной части основных Стоимость активной части
средств
основных средств, деленная на
стоимость основных средств.
Источник — гр. 6 ф. № 5: (стр. 363
(машины) + стр. 364(т.с.) / стр.
371(итого произв)
1341,1+304,6/4419,3=0,37
Коэффициент
обновления
Активная часть основных
средств — это машины,
оборудование и
транспортные средства.
Рост показателя в динамике
обычно расценивается как
благоприятная тенденция
Балансовая стоимость
Степень обновления основпоступивших за период основных ных средств за период
средств, деленная на балансовую
стоимость основных средств на
конец периода.
Источник — ф. № 5: стр. 371 (ф.
4)/стр. 371 (гр.
6)=4419,3/4384,3=1,008
Учитывая, что пассивная часть основных средств малоподвижна, за исключением
периодов реконструкции предприятия или случаев ввода новых производственных
площадей, более продуктивной будет диагностика рассмотренных коэффициентов
активной части основных средств. Основным источником информации для расчета
приведенных выше коэффициентов является приложение к бухгалтерскому балансу - ф
№ 5.
Анализ обеспеченности предприятия собственными оборотными средствами и
эффективности их использования
Оборотные средства (оборотный капитал) - это средства, совершающие оборот (деньги —
средства—деньги...) в течение года или одного производственного цикла. Они
обеспечивают непрерывность производственного процесса и включают денежные
средства, необходимые предприятию для создания производственных запасов на складах
и в производстве, для расчетов с поставщиками, бюджетом, для выплаты заработной
платы и других целей.
Оборотные средства постоянно находятся в движении, т.е. совершают кругооборот. Из
сферы обращения они переходят в сферу производства и т.д. Кругооборот денежных
средств начинается с момента оплаты материальных и других видов ресурсов, необходимых производству, и заканчивается возвратом этих затрат в виде выручки от реализации
продукции. Затем денежные средства используются для организации нового оборота.
В планировании, учете и анализе оборотный капитал разделяют по следующим
признакам.
В зависимости от функциональной роли в производстве - оборотные фонды и фонды
обращения. К оборотным фондам относят производственные запасы (сырье, материалы,
топливо), незавершенное производство, полуфабрикаты собственного производства
расходы будущих периодов. Фонды обращения - это готовая продукция и товары для
перепродажи, товары отгруженные, денежные средства, средства в расчетах с другими
предприятиями и организациями. Необходимость такого деления обусловлена
продолжительностью времени пребывания оборотных средств в процессе производства и
обращения.
На предприятии установлены нормы на запасы сырья и материалов, готовой
продукции, то в этом случае речь идет о нормируемых оборотных средствах. Если
нормирование не предусмотрено, оборотные средства - ненормируемые.
В зависимости от источников формирования - собственный и заемный оборотный
капитал. Величина собственного оборотного капитала по бухгалтерскому балансу может
быть определена как разность между итогами третьего раздела баланса «Капитал и резервы» и первого раздела «Внеоборотные активы» (стр. 490, стр. 190).
Заемный оборотный капитал формируется в виде банковских кредитов, а также
кредиторской задолженности. Он предоставляется во временное пользование.
В зависимости от ликвидности (скорости превращения в денежные средства) - абсолютно
ликвидные, быстро реализуемые и медленно реализуемые оборотные средства.
В зависимости от степени риска вложения средств в оборотный капитал (риск возврата)
различают
средства:
с минимальным риском вложений (денежные средства в кассе и на расчетных счетах,
краткосрочные
финансовые
вложения);
с малым риском вложений (дебиторская задолженность без сомнительной,
производственные запасы без залежалых, остатки готовой продукции, не пользующейся
спросом);
со средним риском вложений (незавершенное производство, расходы будущих периодов);
с высоким риском вложений (сомнительная дебиторская задолженность, залежалые
производственные запасы, готовые товары и продукция, которая не пользуется спросом).
В зависимости от материально-вещественного содержания - предметы труда (сырье,
материалы, топливо и др.), готовая продукция, денежные средства и средства в расчетах.
Анализ обеспеченности собственными оборотными средствами. Для оценки
обеспеченности предприятия собственными оборотными средствами на покрытие
запасов, дебиторской задолженности, выплату заработной платы и для изучения
факторов, оказавших влияние на их изменение, составляют аналитическую форму.
Оценка деловой активности (показатели характеризуют результаты и эффективность
текущей основной производственной деятельности)
Наименование
показателя
1
Коэффициент
оборачиваемости
рабочего капитала
Формула расчета
2
Выручка от реализации / Чистый
оборотный капитал Источники —
ф. № 1-2: стр. 010 (ф. № 2): (стр.
290 - стр. 252 - стр. 244 - стр. 230 стр. 690) (ф. № 1)
Оборачиваемость
Выручка от реализации / Средняя
дебиторской
дебиторская задолженность.
задолженности (в обоИсточники — ф. № 1-2:
ротах)
Коэффициент
оборачиваемости
готовой продукции
Экономический смысл
3
Показывает, насколько эффективно
компания использует инвестиции в
оборотный капитал и как это влияет на
рост продаж. Чем выше значение этого
коэффициента, тем более эффективно
используется предприятием чистый
оборотный капитал
Показывает изменение объемов
коммерческого кредита,
предоставляемого предприятием. Если
коэффициент рассчитывается по
стр. 010 (ф. № 2) / стр. 240 (ф. № 1) выручке от реализации, формируемой
по мере оплаты счетов, рост показателя
означает сокращение продаж в кредит.
Снижение показателя в этом случае
свидетельствует об увеличении объема
предоставляемого кредита
Выручка от реализации / Средняя за Показывает скорость оборота готовой
период величина готовой
продукции. Рост показателя означает
продукции. Источники — ф. № 1-2: увеличение спроса на продукцию
стр. 010 (ф. № 2)/ стр. 214 (ф. № 1) предприятия, снижение показателя —
затоваривание готовой продукцией в
связи со снижением спроса
Коэффициент
оборачиваемости
материальных оборотных средств
Выручка от реализации / Средняя за Отражает число оборотов запасов и
период величина запасов и затрат затрат предприятия за анализируемый
по балансу. Источники — ф. № 1-2: период. Снижение показателя
стр. 010 (ф. № 2) / стр. 210 + стр.
свидетельствует об относительном
220 (ф. № 1)
увеличении производственных запасов
и незавершенного производства или о
снижении спроса на готовую
продукцию (в случае уменьшения
коэффициента оборачиваемости
готовой продукции)
Коэффициент
погашаемости
дебиторской
задолженности
Средняя дебиторская
задолженность/ Выручка от
реализации.
Показывает среднее число дней,
требуемое для взыскания
задолженности. Чем меньше это
число,тем быстрее дебиторская
Источники — ф. № 1-2:
задолженность обращается в денежные
стр. 240 (ф. № 1) / стр. 010 (ф. № 2) средства, и, следовательно,
повышается ликвидность оборотных
средств предприятия. Большое
значение коэффициента может
свидетельствовать о трудностях со
взысканием средств по счетам дебиторов
Ликвидность рассматривают с двух сторон: как время, необходимое для продажи активов,
и как сумму, вырученную от их продажи. В большинстве случаев быстрая продажа
активов
возможна
со
значительной
скидкой
в
цене.
В общем случае платежеспособность оценивают как отношение ликвидных оборотных
активов предприятия к его краткосрочным долговым обязательствам. Краткосрочные
долговые обязательства отражает итог пятого раздела пассива баланса, если из него
вычесть задолженность участникам (учредителям) по выплате доходов (стр.630), доходы
будущих периодов (стр.640) и резервы предстоящих расходов (стр.660).
Все активы предприятия в зависимости от скорости их превращения в денежные средства
(степени
ликвидности)
условно
разделяют
на
четыре
группы:
наиболее ликвидные активы А1- все статьи денежных средств, которые могут быть
использованы для немедленного выполнения предприятием текущих расчетов. В эту
группу могут быть включены также краткосрочные финансовые вложения (ценные
бумаги);
быстро реализуемые активы А2 - в основном состоят из дебиторской задолженности,
платежи по которой ожидаются в течение 12 мес. после отчетной даты, и некоторых
других;
медленно реализуемые активы А3 - активы, к которым относят запасы, дебиторскую
задолженность, платежи по которой ожидаются более чем через 12 мес. после отчетной
даты, налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям за минусом статьи
по
расходам
будущих
периодов;
трудно реализуемые активы А4 - наименее ликвидные активы предприятия, которые
предназначены для использования в хозяйственной деятельности в течение
продолжительного
периода
Пассивы баланса по степени возрастания сроков погашения обязательств группируют
следующим
образом:
наиболее срочные обязательства (П1- кредиторская задолженность за минусом
задолженности участникам (учредителям) по выплате доходов, прочие краткосрочные
обязательства,
а
также
ссуды,
не
погашенные
в
срок;
краткосрочные пассивы (П2)- краткосрочные заемные кредиты банков и прочие займы,
подлежащие
погашению
в
течение
12
мес.
после
отчетной
даты;
долгосрочные пассивы (П 3 ) - долгосрочные заемные кредиты и прочие долгосрочные
пассивы (итог четвертого раздела баланса «Долгосрочные обязательства»);
постоянные пассивы (П 4 ) - статьи третьего раздела баланса «Капитал и резервы» и
отдельные статьи пятого раздела баланса: «Задолженность участникам (учредителям) по
выплате доходов» (стр.630), «Доходы будущих периодов» (стр.640), «Резервы предстоящих расходов» (стр.650) за минусом расходов будущих периодов (стр.216).
Для сохранения баланса величину актива и пассива баланса следует уменьшить на сумму
статей
«Расходы
будущих
периодов»
(стр.216).
Краткосрочные и долгосрочные обязательства, вместе взятые, относят к внешним
обязательствам
предприятия.
Оценка ликвидности предприятия предполагает сопоставление активов с погашением
обязательств, для чего рассчитывают соответствующие коэффициенты ликвидности.
Оценка ликвидности (показатели характеризуют способность активов предприятия
трансформироваться в денежные средства и погашать краткосрочные долговые
обязательства)
Наименование показателя
Формула расчета
Экономический смысл
1
2
3
Величина собственных Собственный капитал +
оборотных
Долгосрочные обязательства средств(СОС)
Основные средства и вложения или
текущие активы - Текущие обязательства.
СОС — величина оборотных средств
предприятия после удовлетворения
краткосрочных обязательств перед
всеми кредиторами. Оптимальная
величина СОС зависит от
особенностей деятельности компании:
Источник — ф. № 1:
масштабов, объемов реализации,
стр. 490 + стр. 590 - стр. 252 - стр. скорости оборачиваемости мате244 - стр. 190 - стр. 230 - стр. 465 - риальных запасов и дебиторской
задолженности. Недостаток СОС
стр. 475 или
свидетельствует о неспособности
стр. 290 - стр. 252 - стр. 244 - стр. своевременно погасить краткосрочные
обязательства, значительный избыток
230 - стр. 690
— о нерациональном использовании
ресурсов предприятия, например
получении кредитов сверхреальной
потребности
Коэффициент
покрытия (текущей
ликвидности)
Текущие активы/ Текущие
Показывает, достаточно ли у
обязательства. Источник — ф. № 1: предприятия средств, которые могут
быть использованы для погашения
(стр. 290 - стр. 252 - стр. 244 - стр. краткосрочных обязательств. Отра230) / стр. 690
жает, сколько рублей текущих активов
предприятия приходится на один рубль
текущих обязательств. Рекомендуемые
значения: 1-2
Коэффициент быстрой Денежные средства, расчеты и
ликвидности (общей прочие активы / Текущие
платежеспособности, обязательства.
срочной ликвидности)
Источник — ф. № 1:
Показывает, какие средства могут быть
использованы, если срок погашения
всех или некоторых текущих
обязательств наступит немедленно и
не будет возможности предать
(стр. 290 - стр. 252 - стр. 244 - стр. наименее ликвидную часть —
210 - - стр. 220 - стр. 230) / стр. 690 запасы.Рекомендуемые значения: >
1.Однако для российских предприятий
допустимо значение > 0,7, в розничной
торговле > 0,3
Коэффициент
Денежные средства +
Показывает, какая доля краткосрочных
абсолютной
Краткосрочные финансовые
долговых обязательств может быть
ликвидности
вложения / Текущие обязательства. покрыта за счет практически
(платежеспособности)
абсолютно ликвидных активов (деИсточник — ф. № 1:
нежных средств и их эквивалентов в
стр. 260 + стр. 250 - стр. 252 / стр. виде рыночных ценных бумаг и
депозитов). Рекомендуемые значения:
690
0,2-0,5
Оценка рентабельности
В широком смысле слова понятие рентабельности означает прибыльность, доходность.
Предприятие считают рентабельным, если результаты от продажи продукции, работ и
услуг покрывают его издержки и, кроме того, дают прибыль, достаточную для расширенного воспроизводства.
Показатели рентабельности являются относительными и рассчитываются как отношение
прибыли к стоимости используемых предприятием ресурсов. Экономический смысл
диагностики показателей рентабельности заключается в оценке (показе) получаемой прибыли с одного рубля вложенных денежных средств в предприятие. Эти показатели в
наименьшей мере подвержены влиянию инфляции. Сравнение приведенных показателей
позволяет оценивать эффективность производственной деятельности, выбирать наиболее
выгодные направления деловой активности, рационально изменять структуру продукции
(работ, услуг), определять экономически целесообразные объекты для инвестирования.
Основными источниками информации для диагностики служат: форма №1
«Бухгалтерский баланс предприятия», форма №2 «Отчет о прибылях и убытках» и форма
№5 «Приложение к бухгалтерскому балансу».
Оценка рентабельности (показатели характеризуют прибыль, получаемую с каждого рубля
собственных и заемных средств, вложенных в предприятие)
Наименование
показателя
1
Формула расчета
Рентабельность
продукции (продаж)
Прибыль (результат) от реализации Демонстрирует долю чистой прибыли
/ Выручка от реализации.
в объеме продаж предприятия
2
Экономический смысл
3
Источник — ф. № 2: стр. 050 / стр.
010
Рентабельность
Прибыль от реализации (или
Отражает эффективность
основных средств и
балансовая) / Средняя за период
использования основных средств и
прочих внеоборотных величина основных средств и
прочих внеоборотных активов, изактивов
прочих внеоборотных активов.
меряемую величиной прибыли,
Источники — ф. № 1 и 2: стр. 050 приходящейся на единицу стоимости
(ф. № 2)/ стр. 190 (ф. № 1)
средств. Рост показателя при снижении
рентабельности всего капитала свидетельствует об избыточном
увеличении мобильных средств, что
может быть следствием образования
излишних запасов товарно-материальных ценностей, затоваренности
готовой продукцией в результате
снижения спроса, чрезмерного роста
дебиторской задолженности
Коэффициент
Чистая прибыль / Текущие активы Демонстрирует возможности
рентабельности
Источники — ф. № 1 и 2: стр. 190 предприятия в обеспечении
оборотных активов
(ф. № 2): стр. 290 - стр. 252 - стр. достаточного объема прибыли по
244 - стр. 230 (ф. № 1)
отношению к используемым
оборотным средствам компании. Чем
выше значение коэффициента, тем
более эффективно используются
оборотные средства
Тема 4. Доходный подход к оценке бизнеса.
Доходный подход представляет собой совокупность методов оценки стоимости
предприятия (бизнеса), основанных на определении ожидаемых доходов от объекта
оценки. В основе доходного подхода лежит принцип ожидания, который гласит: любой
актив, приобретаемый с целью извлечения доходов, будет стоить ровно столько,
сколько принесет доходов. Таким образом, методы доходного подхода к оценке бизнеса
основаны на определении текущей стоимости будущих доходов. Основными методами
доходного подхода являются:
• методы дисконтирования денежных потоков (основаны на оценке доходов в
будущем для каждого из нескольких временных промежутков.Эти доходы
пересчитываются в стоимость путем использования ставки дисконта и техники
текущей стоимости);
• методы капитализации дохода (при использовании метода капитализации
репрезентативная величина доходов делится или умножается на коэффициент
капитализации для пересчета доходов предприятия в его стоимость).
Метод дисконтирования применим в большинстве случаев оценки тогда, когда
размеры денежных потоков различны по величине и неравномерно поступают в течение
ограниченногоили неограниченного периода времени. Если же прогнозируемые
денежные потоки по своей величине равны, можно воспользоваться методами
капитализации.
В общем случае доходный подход наиболее применим если:
■ оценивается малый или средний бизнес;
■ имеющейся информации достаточно для построения прогноза ожидаемых доходов;
■ доходы компании устойчивы и положительны;
Основными недостатками доходного подхода являются:
 сложность прогнозирования будущего потока дохода из- за недостаточной
устойчивости экономической ситуации, в связи с чем вероятность неточности
прогноза увеличивается пропорционально долгосрочности прогнозного периода;
■ сложность расчета ставок капитализации и дисконтирования;
■ в процессе прогнозирования денежных потоков или ставок дисконтирования
устанавливаются различные предположения и ограничения, носящие условный
характер;
■ влияние факторов риска на прогнозируемый доход.
Тема 5. Методы капитализации дохода в рамках доходного подхода.
Метод капитализации дохода используется в следующих случаях:
ожидается, что будущие уровни денежных потоков не будут существенно отличаться
от текущих;
■ можно обоснованно оценить нормализованную величину денежного потока;
■ прогнозируемый будущий денежный поток является большой положительной
величиной;
■ ожидаемые темпы роста умеренны и предсказуемы.
■
Под капитализацией понимается определение на дату проведения оценки стоимости
всех будущих равных между собой или изменяющихся с одинаковым темпом величин
чистых доходов, генерируемых предприятием или его бизнес-линиями за равные периоды
времени. Метод капитализации используется в случае, если ожидается, что будущие
чистые доходы или денежные потоки приблизительно будут равны текущим или темпы
их роста будут умеренными и предсказуемыми. Причем чистые доходы являются
достаточно значительными положительными величинами, т.е. бизнес будет стабильно
развиваться.
Суть метода капитализации заключается в определении величины ежегодных чистых
доходов и соответствующей этим доходам ставки капитализации, на основе которых
рассчитывается цена компании. При этом стоимость компании определяется отношением
ожидаемого уровня доходов к ставке капитализации:
ожидаемыедоходыпредприятия
Ожидаемые доходы предприятия =
ставкакапитализации
Уровень ожидаемых чистых доходов может определяться:
■
величиной чистых денежных потоков (этот метод наиболее подходит для компаний,
обладающих значительной
недвижимостью, балансовая стоимость которой уменьшается, а фактическая
остается почти неизменной);
объемом чистой прибыли предприятия (этот метод обычно используется для оценки
предприятий, в активах которых преобладает быстроизнашивающееся оборудование);
■ объемом валовой выручки (этот метод применяется крайне редко и в основном для
предприятий сферы услуг);
■ размером выплачиваемых предприятием дивидендов (этот метод предпочтителен
для акционеров, не обладающих контрольным пакетом акций, так как для них
важнее всего величина дивидендов, а влиять на политику общества по вопросу
выплаты дивидендов они не могут).
Главным достоинством метода капитализации дохода является его простота, а также
то, что он отражает потенциальную доходность бизнеса, позволяет учесть риск отрасли и
компании — метод прямой капитализации так или иначе непосредственно отражает
рыночную конъюнктуру. Однако этот метод мало пригоден для быстрорастущих
компаний. Его не следует применять, если:
■
отсутствует информация о рыночных сделках или не проведен их экономический
анализ;
■ если бизнес находится в стадии становления (еще не построен): не вышел на режим
стабильных доходов или отсутствует информация о них;
■ когда объект требует серьезной реструктуризации.
Порядок проведения работ по оценки стоимости предприятия методом капитализации
можно представить следующим образом:
■
1.постановка задания на оценку
2.определение временных границ анализа
3.определение величины чистого дохода предприятия
4.расчет адекватной ставки капитализации
5. расчет стоимости предприятия методом капитализации
При применении метода капитализации возникает целый ряд проблем, связанных с
определением чистого дохода предприятия и определением ставки капитализации:
■ при
расчете чистого дохода важно правильно выбрать период времени, за который
производятся расчеты. Это могут быть несколько периодов в прошлом, обычно
пять, а могут использоваться данные о доходах за несколько периодов в прошлом и
прогнозы на ближайшее будущее;
■
размер ставки капитализации во многом зависит от устойчивости дохода компании,
если последняя имеет устойчивый рост прибыли, выбирается более низкая ставка
капитализации, что приводит к увеличению рыночной стоимости компании и,
наоборот, при нестабильных прибылях ставку капитализации увеличивают.
Тема 6.Сравнительный подход к оценке бизнеса.
Особенности сравнительного подхода к оценке бизнеса
Преимущества сравнительного подхода:
1) если есть достаточная информация об аналогах, получаются точные результаты;
2)подход отражает рынок, учитывая реальное соотношение спроса и предложения на подобные
объекты, так как основан на сравнении оцениваемого предприятия с аналогами, уже купленными
недавно или акции которых свободно обращаются на финансовых рынках;
3) в цене предприятия отражаются результаты его производственно-хозяйственной деятельности.
Недостатки сравнительного подхода:
1)базируется только на ретроспективной информации, практически не учитывает перспективы
развития предприятия;
2)сложно, а иногда невозможно собрать финансовую информацию об аналогах (из-за
недостаточного развития фондового рынка многие акционерные общества не дают свои котировки
на фондовый рынок, а закрытые акционерные общества, которых очень много, не раскрывают
финансовую информацию);
3)требуется вносить существенные корректировки из-за сильных различий предприятий между
собой (различаются оборудование, ассортимент, стратегии развития, качество управления и т.д.).
Сравнительный подход реализуется посредством трех методов.
Метод рынка капитала основан на реальных ценах акций открытых предприятий,
сложившихся на фондовом рынке. Базой для сравнения служит цена на единичную акцию
акционерного общества. Используется для оценки неконтрольного пакета акций.
Метод сделок — для сравнения берутся данные по продажам контрольных пакетов акций
компаний либо о продажах предприятий целиком, например, при поглощениях или слияниях. Метод применяется при покупке контрольного пакета акций открытого
предприятия, а также для оценки закрытых компаний, которые работают на том же
сегменте рынка, что и открытые, и имеют аналогичные финансовые показатели.
Метод отраслевых коэффициентов — предполагает использование соотношений или
показателей, основанных на данных о продажах компаний по отраслям и отражающих их
конкретную специфику. Отраслевые коэффициенты рассчитываются специальными
исследовательскими институтами на основе длительных статистических наблюдений за
ценой продажи предприятий и их важнейшими производственно-финансовыми характеристиками.
Метод отраслевых коэффициентов еще не получил достаточного распространения
в отечественной практике, так как рынок купли-продажи готового бизнеса в России
только развивается, информация о реальных ценах сделок часто недоступна, к тому же
для получения более точных результатов требуется длительный период наблюдения.
В России для оценки предприятий обычно используются два метода
сравнительного подхода: рынка капитала и сделок. Метод рынка капитала основан на
сравнении цен на единичную акцию акционерного общества. Метод сделок основан на
прямом сравнении оцениваемого предприятия с аналогичными, в отношении которых
известна цена контрольного пакета или предприятия целиком.
Тема 7: Расчет оценочных мультипликаторов в рамках сравнительного подхода.
Применение оценочных мультипликаторов
Для уточнения получаемых результатов при оценке бизнеса на основе сравнения с
аналогами применяют соотношения, называемые оценочными мультипликаторами.
Мультипликатор — соотношение между ценой и финансовыми показателями.
Для оценки рассчитывают несколько мультипликаторов по формуле
где М — оценочный мультипликатор;
Ц — цена продажи предприятия-аналога;
ФБ — финансовый показатель предприятия, аналогичного объекту оценки.
Применение оценочных мультипликаторов базируется на предположении, что
похожие предприятия имеют достаточно близкое соотношения между ценой и
важнейшими финансовыми показателями. Преобразуя формулу, получаем:
Ц = М х ФБ.
Таким образом, цена предприятия может быть определена умножением финансового
показателя на соответствующий мультипликатор.
Финансовая база оценочного мультипликатора является, по сути, измерителем,
отражающим финансовые результаты деятельности предприятия, к которым можно
отнести не только прибыль, но и денежный поток, дивидендные выплаты, выручку от
реализации и некоторые другие.
Для расчета мультипликатора необходимо:
1)определить цену акции по всем компаниям, выбранным в качестве аналога — это даст
значение числителя в формуле;
2)вычислить финансовую базу (прибыль, выручку от реализации, стоимость чистых
активов и т.д.) либо за определенный период, либо по состоянию на дату оценки; это даст
величину знаменателя.
Цена акции берется на последнюю дату, предшествующую дате оценки, либо она
представляет среднее значение между максимальной и минимальной величинами цены за
последний месяц.
В качестве финансовой базы должен выступать показатель финансовых
результатов либо за последний отчетный год, либо за последние 12 месяцев, либо средняя
величина за несколько лет, предшествующих дате оценки.
В оценке бизнеса обычно используют четыре группы мультиликаторов:
В зависимости от конкретной ситуации суждение о стоимости предприятия может
основываться на любом из мультипликаторов, или любом их сочетании. Для этого для
каждого
предприятия-аналога
рассчитывается
несколько
мультипликаторов,
анализируются риски и финансовые показатели, после чего выбирается мультипликатор,
который максимально соответствует имеющейся финансовой информации об
оцениваемом предприятии.
1)P/E - коэффициент «стоимость бизнеса/чистая прибыль» (pricepershare / earningsratio,
P/E). Мультипликатор Р/Е рассчитывается делением рыночной капитализации на чистую
прибыль или делением цены одной акции (Р) на прибыль по акции (EPS).
Коэффициент P/E является одним из наиболее популярных показателей, применяющихся
для сравнительной оценки инвестиционной привлекательности акционерных компаний.
Огромная популярность «кратного прибыли» связана с тем, что именно прибыль
традиционно трактуется как главный стимул инвестирования и в первую очередь
притягивает внимание аналитиков.
Достоинство мультипликатора Р/Е в том, что не обязательно в сравнении должны
фигурировать компании, абсолютно совпадающие по размеру (например, по величине
выручки или активов по балансу). Компании должны быть подобны по риску (заметим,
что, как правило, крупные и мелкие компании подвержены разным рискам и не могут
трактоваться как аналоги). Вышеприведенный пример может быть модифицирован и для
ситуации, когда у подобных компаний разное число акций. Подобные компании с разным
числом акций имеют одинаковые мультипликаторы.
P/S- коэффициент «стоимость бизнеса/выручка» (Price/Sales, P/S) - отношение
рыночной капитализации компании к её валовой выручке.
Данный мультипликатор применяющихся для сравнительной оценки инвестиционной
привлекательности акционерных компаний. Широкое распространение данного
коэффициента обусловлено следующими факторами:



Простота расчета. Выручка - это как раз тот финансовый показатель, по которому
легче всего найти информацию.
Волатильность выручки намного ниже волатильности чистой прибыли компании;
Оценивание состояния компании по выручке более прозрачно;

Мультипликатор может быть определен практически всегда (исключение
составляют компании на начальной стадии развития);
Но у данного мультипликатор есть и недостаток. Показатель не учитывает разницы в
эффективности операций сравниваемых компаний. Предприятия с одинаковыми
продажами могут иметь совершенно разную прибыльность, следовательно, они будут
стоить по-разному.
Можно сделать оценку, что компания с невысоким P/S действительно недооценена
рынком только в том случае, если, как минимум, ее маржа чистой прибыли не ниже
среднеотраслевой.
Коэффициент «цена/выручка» (P/S) рассчитывается по формуле:
P/S = Price / Sales
Где Price – рыночная капитализация компании; Sales – выручка.
Мультипликатор цена/прибыль или цена/денежный поток используется при
соблюдении следующих правил:
1)доходная база (прибыль или денежный поток) может определяться различными
способами: до и после учета амортизации, выплаты процентов, налогов, дивидендов.
Главным требованием является соответствие с выбранным мультипликатором предприятия-аналога;
2)выбор мультипликатора зависит не только от полученной финансовой информации, но и
от структуры активов предприятий: мультипликатор цена/денежный поток
целесообразнее использовать для оценки предприятий, владеющих недвижимостью,
балансовая стоимость которой уменьшается, хотя рыночная цена может расти. Это
объясняется тем, что при расчете денежного потока амортизационные отчисления
прибавляются к чистой прибыли. Если же в активах предприятия преобладает быстро
устаревающее оборудование, более подходящей базой является чистая прибыль;
3)поскольку оценка бизнеса производится на конкретную дату, мультипликаторы
предприятий-аналогов должны рассчитываться по материалам отчетов, максимально
приближенных к дате оценки;
4)доходная база определяется на основе ретроспективных данных за ряд лет методом
простой средней, средневзвешенной или трендовой прямой;
5)мультипликатор цена/прибыль может рассчитываться как по предприятию в целом, так
и в расчете на одну акцию;
6)использование большого числа аналогичных предприятий может дать разброс величины
мультипликатора. В процессе согласования необходимо установить разумный диапазон
разброса, свидетельствующий о действительной сопоставимости, или объяснять причину
возникновения существенных отклонений, которая должна учитываться при определении
окончательной цены. Весовой коэффициент должен учитывать сопоставимость аналога и
объекта оценки.
EV/ EBITDA коэффициент «стоимость компании / прибыль до налогов, процентов и
амортизации» (EnterpriseValue / EarningsbeforeInterest, Taxes, DepreciationandAmortization,
EV/EBITDA) – рассчитывается как отношение полной стоимости компании
(капитализации) к прибыли за отчетный период.
EV (Enterprisevalue) - показатель представляющий собою оценку стоимости компании с
учетом всех источников ее финансирования: долговых обязательств, привилегированных
акций, доли меньшинства и обыкновенных акций компании.EV = капитализация
компании (кол-во акций×цена)+ долг компании- денежные средства и их эквиваленты.
Стоимость предприятия складывается из стоимости всех обыкновенных акций
предприятия, стоимости долговых обязательств (за вычетом денежных средств и их
эквивалентов), стоимости доли меньшинства, стоимости всех привилегированных акций
предприятия.
P/CF – коэффициент «стоимость бизнеса/денежный поток» (Pricepershare/ CashFlow,
P/CF) – рассчитывается как отношение полной стоимости компании к её денежным
потокам от текущей деятельности.
Мультипликатор P/CF в отличие от P/E и P/S оценивает состояние компании не по
прибыли и выручке, а по генерируемому свободному денежному потоку. Денежный
поток (cashflow) определяется денежными средствами остающимися у компании после
оплаты всех расходов.
Низкий P/CF означает, что у компании здоровый бизнес и у нее остается достаточно
финансовых средств, которые она может пустить, в том числе и на свое развитие.
Но стоит опасаться слишком низкого значения коэффициента. Если компания, накапливая
наличность, не инвестирует средства в развитие бизнеса, у неё может быть недостаток
капиталовложений и огромная потребность в таковых. Высокое значение коэффициента
указывает на дефицит финансового потока. Это может объясняться ухудшением текущей
операционной деятельности. Или с другой стороны слишком обширной инвестиционной
программой. Коэффициент «стоимость бизнеса/денежный поток» (P/CF) рассчитывается
по формуле:
P/CF
=
Price
/
CashFlow
Где Price – рыночная капитализация компании; CF– свободный денежный поток.
Тема 7: Основные принципы отбора предприятий-аналогов.
Важную роль играет подбор предприятий-аналогов для сравнения. Идеальные
предприятия-аналоги — те, которые действуют в той же отрасли, что и оцениваемое
предприятие, ведут подобные хозяйственные операции, имеют сравнимую номенклатуру
продукции, подвержены влиянию идентичных экономических факторов, а также близки
по размеру. Поиск аналогичных предприятий должен базироваться на достаточно жестких
критериях отбора, важнейшие из которых:
1)идентичность отрасли и продукции;
2)сопоставимость по размерам, сети потребителей, степени диверсификации
производства, зрелости бизнеса, стратегий развития;
3)сопоставимость финансовых характеристик;
4)географическая близость.
Задача 1.
Определите рыночную стоимость АО «Югра», для которого АО «Самара», недавно
проданное за 120 000 тыс. руб. является аналогом по следующим данным:
Показатели
Выручка от реализации, тыс. руб.
Затраты на производство и реализацию
(без амортизации), тыс. руб.
Амортизация, тыс. руб.
Проценты за кредит, тыс. руб.
Уплаченные налоги, тыс. руб.
Югра
125
80
Самара
90
50
25
5
8
13
6
9
При расчете рыночной стоимости удельный вес стоимости, рассчитанные
мультипликатору Р/Е-0,75, по мультипликатору Р/СF-0,25.
по
Решение:
1.Рассчитаем
чистую
прибыль
«Югры»=125-80-25-5-8=7
тыс.
руб.
Рассчитаем
чистую
прибыль
«Самары»=90-50-13-6-9=12
тыс.
руб.
2. Рассчитаем денежный поток для «Югры»=7+25+5×(1-0,2)=32+4=36 тыс. руб.
Рассчитаем денежный поток для «Самары»=12+13+6*0,8=25+4,8=29,8 тыс. руб.
3.Найдем
мультипликаторы
«Самары»
Р/Е=120 000/12=10 000;
P/CF=
120 000/29.8=4026,85
4.Первое значение стоимости для «Югры» по Р/Е =10000×7=70000 тыс. руб.
Второе значение стоимости для «Югры» по P/CF = 4026,85×36=144967тыс. руб.
5.
Средневзвешенное
значение
стоимости
«Югры»=70000×0,75+144967×0,25=52500+36241,75=88741,75 тыс. руб.
Тема 8.Имущественный подход к оценке бизнеса.
Затратный (имущественный) подход в оценке бизнеса рассматривает стоимость
предприятия с точки зрения понесенных издержек. Концепция затратного подхода
построена на предположении о том, что владелец собственности при реализации объекта
собственности на свободном рынке должен полностью компенсировать собственные
затраты, связанные с созданием или приобретением предприятия и вводом его в действие,
с учетом фактора времени и изменения экономических условий.
В состав затрат, связанных с созданием или приобретением предприятия и вводом его в
действие, включаются:
1.
стоимость всех видов работ, связанных с вводом предприятия как организационноштатной единицы в действие (это могут быть затраты, связанные с согласованием
документации об организации работы предприятия, стоимость проектных работ и др.);
2.
стоимость разработки проекта создания основных средств предприятия, а также
программного обеспечения и других видов интеллектуальной собственности, создаваемой
по заказам предприятия или сотрудниками предприятия;
3.
стоимость приобретения (строительства, аренды) основных производственных
средств;
4.
стоимость (аренды) или приобретения земли под капитальное строительство
объектов предприятия;
5.
стоимость всех активов предприятия, включая нематериальные и неосязаемые
активы.
Затратный подход используется при оценке стоимости бизнеса в том случае, когда
невозможно найти объект, подходящий для сравнения, отсутствует какой-либо опыт
реализации подобных проектов или прогноз будущих доходов нестабилен. Данный
подход обоснованно применять в следующих случаях.
Методика оценки имущества затратным подходом строится на определении
балансовой стоимости активов и обязательств предприятия с учетом инфляционных
факторов, изменений конъюнктуры рынка, а также особенностей методов учета
используемых оцениваемым предприятием. Для определения стоимости оценщик не
просто берет готовые сведения из финансовой отчетности, а предварительно вносит в нее
корректировки, при необходимости проводит обоснованную оценку каждого актива
баланса в отдельности, отдельно оценивает текущую стоимость обязательства
предприятия, после чего сопоставляет суммы активов (обоснованную рыночную
стоимость активов) и обязательств и получает стоимость собственного капитала
(стоимость предприятия).
Основными методами затратного подхода являются:
-метод стоимости чистых активов;
-метод ликвидационной стоимости.
Затратный (имущественный) подход обладает относительно других подходов к оценке
бизнеса своими преимуществами и недостатками
Тема
9:
Оценка
пакета
акций
(доли)
предприятия.
Все обыкновенные акции от природы имеют равные права. Владелец большинства
акций не может получить на свою акцию ни рубля больше, чем все другие акционеры. Но
на практике существуют ситуации, когда инвестор готов купить акции с премией (против
рыночных котировок), следовательно, хотя все акции равные, некоторые «более равны»,
чем другие. Владельцев контрольных пакетов «более равными» делает то, что у них есть
право формировать политику компании.
Владение
контрольным
пакетом
позволяет:
*
Проводить
выборы
директоров
и
назначать
менеджеров.
*
Устанавливать
вознаграждение
менеджерам,
их
привилегии.
* Определять политику предприятия, вносить изменения в направление работы.
*Покупать/продавать
активы.
* Принимать решение о поглощении, слиянии и ликвидации, распродаже имущества.
* Принимать решение об эмиссии акций, покупать/продавать собственные акции
компании.
*
Распределять
прибыль
и
устанавливать
размер
дивидендов.
* Вносить изменения в учредительные документы и правила внутреннего распорядка.
Владение контрольным пакетом оборачивается для главного акционера выгодой,
которая не распространяется на остальных акционеров (так называемые частные
преимущества контроля).
Очевидно, что неконтрольные пакеты акций обычно стоят меньше пропорциональной
доли активов, к которым они относятся. Это вполне понятно, так как держатель
неконтрольного пакета акций может, например, избирать меньшее количество членов
Совета директоров предприятия, а там, где кумулятивное голосование не предусмотрено,
он не в состоянии избрать даже одного директора.
Не имея контроля над Советом директоров, акционер не может влиять на политику
развития предприятия, величину дивиденда, заключение сделок, направление и объемы
инвестиций и многое другое, т.е. держатель неконтрольного пакета не имеет голоса в
делах компании и полностью зависит от держателей контрольного пакета, которых ничто
не заставляет выплачивать ему что-либо помимо символических дивидендов (если
дивиденды вообще выплачиваются) или выкупать его долю по цене иной, чем
номинальная.
Таким образом, будет справедливо утверждать, что покупатель, который приобретет
неконтрольный пакет у согласного на это продавца, действующий добровольно, исключая
случаи, когда покупатель уже владеет акциями, и новая покупка даст ему контрольный
пакет, окажется в том же невыгодном положении, обусловленном отсутствием контроля.
Покупателя просят произвести инвестиции без всякой уверенности в величине текущей
отдачи и в возможности впоследствии продать свой инвестиционный актив.
Следовательно, независимо от стоимости 100% компании, покупатель не будет
приобретать неконтрольный пакет иначе, как со скидкой с его пропорциональной доли в
стоимости 100% компании.
К настоящему времени проведены и опубликованы обширные исследования премий за
обладание контрольным пакетом, которые определяются как «дополнительная стоимость,
неотъемлемо присущая контрольному пакету в противовес миноритарным долям и
отражающая силу контроля». Специализированные компании отслеживают поглощения и
публикуют данные по премиям за контроль. В литературе встречаются ссылки на то, что
премия за контроль может колебаться в диапазоне 30-50%.
К настоящему времени проведены и опубликованы обширные исследования премий за
обладание контрольным пакетом, которые определяются как «дополнительная стоимость,
неотъемлемо присущая контрольному пакету в противовес миноритарным долям и
отражающая силу контроля». Специализированные компании отслеживают поглощения и
публикуют данные по премиям за контроль. В нашей стране изданий, где бы
отслеживались средние премии за контроль нет, поэтому специалисты вынуждены
ориентироваться на данные зарубежных источников. В развитых странах премия за
контрольный характер пакета акций составляет от 4% в США до 40% в Израиле и 80% в
Италии по результатам исследования, проведенного Беркли, Холдернессом и Зингалесом.
Однако большая часть сделок проходит с премиями размером от 10% до 40%.
В нашей стране издания, где бы отслеживались средние премии за контроль,
отсутствуют.
Определение скидки на неконтрольный характер пакета проводилось в соответствии с
Постановлением Правительства РФ от 31 мая 2002 года № 369 «Об утверждении Правил
определения нормативной цены подлежащего приватизации государственного или
муниципального имущества». Согласно Правилам коэффициент контроля определяется в
соответствии со следующими значениями.
Количество
капитала)
акций
(процентов
уставного
Коэффициент
контроля
от 75% до 100%
1
от 50% + 1 акция до 75% -1 акция
0,9
от 25%+ 1 акция до 50%
0,8
от 10% до 25%
0,7
от 1 акция до 10%-1 акция
0,6
Скидка на недостаточную ликвидность
Ликвидность – это способность ценной бумаги быть быстро проданной и превращенной в
денежные средства без существенных потерь для держателей. Исходя из этого скидка за
недостаточную ликвидность определяется как величина в процентах, на которую
уменьшается стоимость оцениваемого пакета для отражения недостаточной ликвидности.
Скидка за недостаточную ликвидность применяется для корректировки значений,
полученных методом дисконтированных денежных потоков и методом чистых активов.
Стоимость, полученная согласно сравнительного подхода, принимается без изменения,
так как рассматривались продажи сопоставимых пакетов акций, обладающих, по мнению
оценщиков, аналогичной ликвидностью.
Факторы,
увеличивающие
размер
скидки:
а)
низкие
дивиденды
или
невозможность
их
выплаты;
б) неблагоприятные перспективы развития акционерного общества и продажи его акций;
в) ограничения на операции с акциями предприятия.
Факторы,
уменьшающие
размер
скидки:
а)
возможность
свободной
продажи
акций
или
самого
предприятия
б) высокие выплаты дивидендов.
Неконтрольные пакеты акций обычно стоят меньше пропорциональной доли
активов, к которым они относятся. Это вполне понятно, так как держатель неконтрольного
пакета акций может, например, избирать меньшее количество членов Совета директоров
предприятия, а там, где кумулятивное голосование не предусмотрено или вообще
запрещено, он не в состоянии избрать даже одного директора.
Не имея контроля над Советом директоров, акционер не может влиять на политику
развития предприятия, величину дивиденда, заключение сделок, направление и объемы
инвестиций и многое другое. Таким образом, держатель неконтрольного пакета не имеет
голоса в делах компании и полностью зависит от держателей контрольного пакета.
В то же время очевидны различия в стоимости миноритарного и блокирующего пакетов,
поскольку блокирующий пакет дает ряд преимуществ, недоступных для миноритарного
пакета, в частности сюда можно отнести право вето.
Как показывает опыт оценки предприятий, имеющихся, например, в базе данных
«Департамента профессиональной оценки», это несоответствие находится в диапазоне
0,02-0,05. Для зарубежных компаний соотношение редко бывает меньше 0,5. Более того,
аналитики постоянно отслеживают указанный показатель для того, чтобы знать, не
являются акции той или иной компании в настоящий момент «переоцененными» на
рынке, т.е. данный показатель может быть и существенно более 1.
Базовая стоимость, из которой вычитается скидка на неконтрольный характер, - это
пропорциональная данному пакету доля в общей стоимости предприятия.
Поскольку метод сделок учитывает величину блокирующего пакета акций, то
корректировка на контроль уже заложена в стоимости аналогичных пакетов акций,
реализуемых на рынке.
В то же время метод дисконтированных денежных потоков и метод чистых активов
отражают стоимость контрольного пакета, следовательно, требуется применение скидки
на неконтрольный характер. Однако, эта скидка в данном случае будет меньше, чем для
миноритарного пакета акций открытого акционерного общества, который не является
блокирующим.
Скидка на неконтрольный характер, учитывающая блокирующий тип оцениваемого
пакета акций, определена экспертами на уровне 25%.
Тема
11.
Оценка
инвестиционных
проектов
предприятия.
Чистая текущая стоимость проекта (netpresentvalue, NPV) это разность между текущей
стоимостью денежных поступлений по проекту или инвестиций и текущей стоимостью
денежных выплат на получение инвестиций, либо на финансирование проекта,
рассчитанная по фиксированной ставке дисконтирования. Значение NPV можно
представить как результат, получаемый немедленно после принятия решения об
осуществлении данного проекта, так как при расчете NPV исключается воздействие
фактора времени, то есть если значение показателя:



NPV > 0 – проект принесет прибыль инвесторам;
NPV = 0 – увеличение объемов производства не повлияет на получение прибыли
инвесторами;
NPV < 0 – проект принесет убытки инвесторам.
Внутренняя норма доходности (IRR)характеризует ставку процента, при которой
NPVравна нулю, коэффициентВ/С равен единице. Экономический смысл IRRзаключается
в том, что он показывает, при какой ставке дисконта данный проект становится
невыгодным. IRRхарактеризует момент равновесия или переломный момент. Если
IRRпроекта превышает нормальную ставку доходности (например, стоимость капитала),
то проект приемлем, и наоборот, если требуемая ставка доходности больше IRRпроекта,
то он невыгоден. Если IRRпроекта ниже других рыночных возможностей, тоот данного
проекта следует отказаться.
Следует также иметь в виду, что некоторые компании склонны рассматривать
приемлемое значение IRRсвоего бизнеса как конфиденциальную информацию для
руководства и делают ее недоступной для сотрудников, привлекаемых к проведению
расчета IRRдля конкретных проектов. Считается, что это придает независимость и
объективность расчетам, не позволяет подгонять результат под некие заданные параметры.
Критерий IRRимеет достаточно серьезный недостаток: в неявном виде он
подразумевает, что денежные поступления во время реализации проекта могут быть
реинвестированы по ставке, равной IRR, в то время как другие рассмотренные критерии
предполагают, что промежуточные
денежные поступления реинвестируются по ставке, равной требуемой норме доходности
или стоимости капитала.
Наиболее известным методом устранения указанных недостатков критерия
IRRявляется использование MIRR(ModifiedIRR).В его основе лежит расчет ставки
процента, при которой дисконтированная стоимость затрат на проект равна конечной
стоимости
денежных
поступлений,
и
находится
из
уравнения:
∑𝑛𝑡=0
𝐶𝑡
(1+𝑟)𝑡
𝑛−𝑡
∑𝑛
𝑡=0 𝐶𝐹𝑡 (1+𝑟)
=
(1+𝑀𝐼𝑅𝑅)𝑛
где Ct —издержки в период t, CFt— денежные поступления в период t;
r — ставка дисконтирования; левый член уравнения — дисконтированные по стоимости
капитала вложения; числитель правой части — будущая стоимость поступлений при
допущении, что денежные поступления реинвестируются по стоимости капитала.
Следует отметить, что показатель MIRRв российской практике почти не применяется, его
достоинства и недостатки для отечественных компаний в литературе практически не
описаны. Тем не менее, очевидно, что, как и при использовании IRR,проект принимается,
если MIRR>r. Преимущество MIRRв том, что он всегда имеет одно значение, оценка
проектов (ранжирование) по критериям MIRRи NPVсовпадает, если проекты
приблизительно равны по масштабу. Однако у критерия MIRRесть и недостаток,
объединяющий его с NPV: его величина зависит от ставки дисконтирования r и поэтому
все рекомендации по выбору ставки дисконта, изложенные выше, применимы и при
расчете MIRR.
Можно заключить, что несмотря на определенные преимущества показателя MIRRперед
IRR, показатель IRRявляется достаточно полезным в российской практике, так как
позволяет сравнивать проекты без предварительного установления нормы дисконта.
Показатели, требующие предварительное установление нормы дисконта, достаточно
уязвимы в российской практике, так как отсутствие развитых рынков капитала и
своевременной информации существенно затрудняет определение ставки дисконта, делает
расчеты весьма приблизительными, а выводы спорными.
Срок окупаемости (РВР) позволяет оценить привлекательность инвестиций с точки зрения
срока возвращения вложенных
средств и измеряется числом лет (месяцев), необходимых для возвращения денежных
средств. Он показывает, как долго капитал, вложенный в проект, будет подвергаться
риску потери.
Наиболее распространенный способ расчета срока окупаемости проекта осуществляется
по формуле
PBP = I/CFav
где I — инвестиции в проект; CFav— среднегодовая величина чистых денежных
поступлений от проекта: CFav= (ΣCFt)/t.
Имеющиеся в теории и применяющиеся на практике критерии могут давать
неоднозначные оценки. Выбор нужного критерия может при определенных условиях
помочь обосновать то или иное решение. Тем не менее, в странах, где рассмотренные
подходы находят широкое практическое применение, основным критерием является NPV,
так как именно этот критерий показывает, как возрастет ценность компании после
реализации проекта. Если денежные средства не ограничены, то выполняются все проекты
с положительнойNPV.В то же время при ограниченном бюджете капиталовложений
отдача от проекта может быть решающим фактором при отборе, в этом случае
критерийВ/С выступает на первое место.
Тема
12.
Оценка
проектов
реструктуризации
предприятия.
Необходимость в достаточно систематическом процессе оценки стоимости компании
стала более очевидной относительно недавно. Переход к рыночной экономике и
увеличивающееся количество сделок по слияниям, когда многие компании оказались
целями дружественных или недружественных предложений, заставил собственников
трезво оценивать стоимость своего бизнеса. Даже компании, которые не являлись и пока
не являются целями подобных сделок, должны определять реальную рыночную
стоимость на случай возникновения подобных предложений. Оценка стоимости
компании важна как собственнику, так и покупателю. Только зная, сколько стоит
компания, можно вести переговоры.
Методы и данные, рассматриваемые при оценке предприятий, широко
варьируются. В некоторых отношениях оценка бизнеса в такой же степени искусство, как
и наука. Она научна в том плане, что существуют стандартные методы и достоверные
данные, рассматриваемые при оценке. Однако в каждой конкретном случае может
применяться несколько разных методов.
Характерной спецификой оценки при стратегической реструктуризации
является следующее:
1. Сделки по стратегической реструктуризации являются своего рода капитальными
вложениями, при которых инвестор должен оценить как рентабельность инвестиций, так
и их величину.
2. Стратегическая реструктуризация компаний должна быть, прежде всего,
направлена на долгосрочное создание стоимости. Эффективность подобных сделок
должна измеряться в течение нескольких лет после закрытия сделки. Метод оценки
стоимости бизнеса должен быть максимально приспособлен к сравнению рыночной
стоимости компании в любой конкретный момент времени с запланированным
значением.
3. При стратегической реструктуризации весьма затруднительно прогнозирование на
длительный период денежных потоков, величин капитальных вложений. Это связано с
тем, что объединяемые компании в течение длительного периода живут в относительной
неопределенности.
4. Увеличение рыночной стоимости является целью многих сделок по
стратегической реструктуризации. Метод оценки рыночной стоимости бизнеса должен
позволять менеджменту компании и акционерам определять стратегию развития
компании, направленную на увеличение этой стоимости.
5. При объединении компаний зачастую происходят изменения и унификации
принципов бухгалтерского учета. При прочих равных условиях это может влиять на
оценку рыночной стоимости бизнеса, если модели оценки зависимы от избранной
компанией учетной политики.
6. Одними из форм возможной синергии при подобных сделках являются косвенная
и финансовая синергии, размер которых оценивается через изменение ставки
дисконтирования, то есть они влияют на стоимость привлеченного капитала и риска
вложения в компанию. Выбранный метод оценки должен иметь возможность оценивать
эффект от такого рода синергии.
7. Большую дискуссию в мировом экономическом сообществе вызывают вопросы,
относительно того, какую ставку дисконтирования использовать при расчетах рыночной
стоимости приобретаемой компании: ставку приобретаемой, приобретающей компании
или барьерную ставку. При этом наибольшую популярность использования в мировой
практике имеет ставка дисконтирования приобретаемой компании и барьерная ставка.
Зарубежная и российская практика подобных сделок ставит под сомнение
значительное увеличение потоков денежных благодаря слиянию компаний.
Соответственно, увеличение прогнозируемого периода и его показатели вызывают
критику консервативно настроенных аналитиков.
Традиционно при оценке компаний применяются доходный, затратный и
сравнительный подходы. При этом в рамках каждого подхода используются методы,
позволяющие получить итоговую стоимость оцениваемой компании. Каждый из этих
подходов и методов имеет свои положительные и отрицательные стороны, при которых
внимание акцентируется на определенных характеристиках бизнеса, важных для
менеджера. Например, при доходном подходе ставка делается на доход компании, а при
затратном - на активах и обязательствах компании1.
В экономической практике современной России, когда речь заходит о том,
сколько стоит та или иная компания, часто наибольшее доверие у многих экспертов
вызывают цифры, найденные с помощью расчета ее чистых активов - разницы между
общей рыночной стоимостью активов (скорректированной с учетом рыночных цен на
активы данных видов) и общей суммой обязательств.
Кроме того, в современных условиях в России прогнозирование на более или
менее длительный период, необходимое для методов дисконтирования прибыли или
денежных потоков, имеет чрезмерно субъективный характер. Это заставляет людей с
осторожностью относится к цифрам, полученным данными методами. У инвесторов
подчас небезосновательно возникает подозрение, что цифры будущих сверхприбылей
предприятия, так привлекательно выглядящие на бумаге, завышены по сравнению с
реальными показателями в несколько раз. Однако подтвердить или опровергнуть это не
представляется возможным.
Тема 14.Оценка стоимости кредитных учреждений.
При оценке стоимости любого актива и бизнеса, в том числе кредитно- финансового института,
могут быть использованы методы трех подходов к оценке: затратного, сравнительного и
доходного. В дальнейшем для описания особенностей подходов и методов оценки стоимости,
анализа деятельности кредитно-финансовых институтов авторы будут использовать в качестве
примера деятельность коммерческих банков, поскольку данный вид финансовых посредников
является наиболее распространенным, все специфические аспекты оценки и анализа коммерческих
банков могут быть применены в оценке любого другого вида кредитно- финансовых институтов.
Доходный подход к оценке кредитно-финансовых институтов основан на том, что стоимость
компании равна текущей стоимости всех будущих генерируемых ею денежных потоков. В рамках
данного подхода обычно используются метод дисконтирования денежных потоков, метод
капитализации, метод добавленной экономической стоимости и др. Методы доходного подхода, в
отличие от затратного, отражают потенциальную доходность бизнеса, учитывают возможные
изменения доходов в будущем, позволяют учесть отраслевой риск и риск конкретного финансового
института. В стабильных экономических условиях, в условиях развития экономики доходный
подход является основным в оценке стоимости компаний, оказывающих финансовые и прочие
виды услуг, а также для компаний, находящихся в начальной стадиисвоего развития
предполагающих значительное изменение масштабов бизнеса и, соответственно, денежных
потоков.
Тема 15: Составление отчета об оценке.
Отчет об оценке объекта оценки (далее — отчет) не должен допускать неоднозначного
толкования или вводить в заблуждение. Согласно ст. 11 ФЗ РФ от 29.07.1998 № 135-Ф3
«Об оценочной деятельности в Российской Федерации» (в ред. от 18.07.2009 № 181 -ФЗ),
содержание отчета должно удовлетворять общим требованиям. Так:
В отчете в обязательном порядке указываются дата проведения оценки объекта оценки,
используемые стандарты оценки, цели и задачи проведения оценки объекта оценки, а
также приводятся иные сведения, необходимые для полного и недвусмысленного
Булычева Г.В., Демшин В.В. Практические аспекты применения доходного подхода к оценке российских
предприятий: Учебное пособие. М.: Финансоваяакадемия, 1999. - 84 с.
1
толкования результатов проведения оценки объекта оценки, отраженных в отчете.
В случае, если при проведении оценки объекта оценки определяется не рыночная
стоимость, а иные виды стоимости, в отчете должны быть указаны критерии установления
оценки объекта оценки и причины отступления от возможности определения рыночной
стоимости объекта оценки.
В отчете должны быть указаны:
■ дата составления и порядковый номер отчета;
■ основание для проведения оценщиком оценки объекта оценки;
■ место нахождения оценщика и сведения о членстве оценщика в саморегулируемой
организации оценщиков;
■ точное описание объекта оценки, а в отношении объекта оценки, принадлежащего
юридическому лицу, — реквизиты юридического лица и балансовая стоимость данного объекта оценки;
■ стандарты оценки для определения соответствующего вида стоимости объекта
оценки, обоснование их использования при проведении оценки данного объекта
оценки, перечень использованных при проведении оценки объекта оценки данных с
указанием источников их получения, а также принятые при проведении оценки
объекта оценки допущения;
■ последовательность определения стоимости объекта оценки и ее итоговая величина,
а также ограничения и пределы применения полученного результата;
■ дата определения стоимости объекта оценки;
■ перечень
документов,
используемых
оценщиком
и
устанавливающих
количественные и качественные характеристики объекта оценки.
1. Отчет может также содержать иные сведения, являющиеся, по мнению оценщика,
существенно важными для полноты отражения примененного им метода расчета стоимости конкретного объекта оценки.
Для проведения оценки отдельных видов объектов оценки законодательством
Российской Федерации могут быть предусмотрены специальные формы отчетов.
Отчет должен быть пронумерован постранично, прошит, подписан оценщиком или
оценщиками, которые провели оценку, а также скреплен личной печатью оценщика или
печатью юридического лица, с которым оценщик или оценщики заключили трудовой
договор.
2.
Тема 17.Концепция управления стоимостью компании и современные методы оценки.
Определение эффективности принятия любого рода решений в рамках конкретной
компании является одной из главных функций менеджмента любой фирмы. Чтобы
определить результативно ли принятое решение, следует определить функцию, изменение
которой и будет тем результирующим показателем, определяющим верность выбранной
стратегии. Такой функцией принятие инвестиционных, финансовых (краткосрочных и
долгосрочных) решений, а также критерием их оценки может послужить стоимость
компании.
Использование понятие «стоимость» имеет давнюю историю в экономической науке.
Не будет преувеличением утверждать, что данное понятие прошло в своем развитии путь
от абстрактного, применяемого в теоретическом анализе формирования цен и доходов, до
сугубо практического, используемого в современном менеджменте и характеризующего
увеличение благосостояния акционеров в результате развития принадлежащего им
бизнеса.
Под стоимостью бизнеса понимается инвестиционная или внутренняя оценка
будущих денежных выгод владельцев основного капитала компании (как долгосрочных
источников финансирования) с учетом риска их вложений2. Численно стоимость бизнеса
традиционно определяется как приведенная к выбранному моменту времени оценка
будущих денежных потоков, доступных всем владельцам капитала компании на
рассматриваемом временном горизонте. Традиционно временной горизонт принимается за
бесконечность, на этом горизонте выделяются два или более временных отрезка с
прогнозируемыми денежными поступлениями.
Главной целью любой компании, а значит и менеджмента компании является
максимизация благосостояния всех владельцев капитала, обеспечивающих своими
средствами динамичное и устойчивое функционирование компании на рынке. Это
утверждение обозначает, что конечной задачей является не только увеличение
благосостояния владельцев капитала как инвесторов, но и максимизации благосостояния
фирмы, объединяющей интересы всех держателей обязательств к ней. А значит, не
игнорируется позиция кредиторов и других заинтересованных лиц, их потенциальная
возможность влиять на принятие решений.
Под понятием «стоимость» скрывается большое количество терминов, которых
следует различать. Все составляющие «стоимости» как понятия отражены в рисунке 1.1.
Рис. 1.1. Понятие стоимости как финансовой цели
Обоснованная рыночная стоимость – это та цена, выраженная в деньгах или их
эквивалентах, при которой собственность перешла бы из рук в руки. При этом должны
выполняться следующие условия3:
1) наличие взаимного желания купить или продать;
2) достаточная информированность продавца и покупателя;
3) отсутствие какого бы то ни было принуждения к покупке или продаже.
Под инвестиционной стоимостью понимается расчетная оценка выгод, получаемых
конкретным инвестором (как единственным владельцем капитала), от вложения денег в
данную компанию. Такое определение рыночной стоимости компании базируется на
анализе ожиданий инвестора, поэтому требует прогнозирования предполагаемых для
Теплова Т.В. Инвестиционные рычаги максимизации стоимости компании. Практика российских
предприятий, - Москва: Вершина, 2007
3
Теплова Т.В. Инвестиционные рычаги максимизации стоимости компании. Практика российских
предприятий, - Москва: Вершина, 2007
2
данного инвестора выгод, выраженных в денежной форме, анализа рисков и обоснования
соответствия риску требуемой доходности по вкладываемому капиталу4.
Под внутренней или фундаментальной стоимостью понимается расчетная оценка
выгод обобщенного инвестора (обезличенного) от вложения финансового капитала в
данную компанию. Это оценка на базе общедоступной финансовой и нефинансовой
информации относительно компании и не учитывает дополнительных выгод, которые
могут быть получены от специфических ресурсов инвестора (например, от
административного ресурса)5. В ставшей классической работе Т. Коупленда, Т. Коллера и
Дж. Муррина внутреннюю стоимость определяют прежде всего как долгосрочной
способностью компании производить денежный поток. Следовательно, внутреннюю
стоимость можно выразить через набор кратко- и среднесрочных финансовых
нормативов, а также нормативы оперативных и стратегических факторов стоимости6.
Данные авторы исследовали взаимосвязь между внутренней стоимостью,
определяемой фундаментальными факторами, и рыночной стоимостью. Воздействие на
систему связей между этими двумя категориями в целях максимизации рыночной
стоимости представляет собой суть управления стоимостью.
Рыночная стоимость любого актива (компанию также можно рассматривать в
качестве актива) есть та цена, которую инвестор (покупатель) готов заплатить за этот
актив. Инвестора, рассматривающего возможность приобретения, интересует, что даст
использование актива в будущем, какой денежный поток генерируется активом, как он
распределен во времени и какова волатильность этого денежного потока. Использование
двух основных финансовых концепций: временной стоимости денег и связи риска с
доходностью, позволяет определить ожидания инвестора как дисконтированный
свободный денежный поток, генерируемый данным активом в будущем 7:
𝐹𝐶𝐹𝑡
𝑉 = ∑∞
(1)
𝑡=1 (1+𝑖)𝑡 ,
Где FCF – свободный денежный поток, i – става дисконта, t – интервал
прогнозирования.
Формула (1) является общей для оценки любого актива, в том числе и компании в
целом.
Важной модификацией формулы становиться формула, которая базируется на
положении о том, что стоимость создается и путем эффективного инвестирования. Однако
следует помнить, что стоимость создается только в том случае, если инвестиции
позволяют заработать доходность выше барьерной ставки инвестирования, которая
определяется по рыночным альтернативам.
А значит, формула (2) предусматривает разделение потока FCF на две
составляющие, первая - это поток, генерируемый действующим бизнесом компании без
учета реализации новых инвестиционных проектов –FCF0, вторая - поток, генерируемый
перспективными проектами компании в будущем - FCFj8.
𝐹𝐶𝐹𝑡 = 𝐹𝐶𝐹0𝑡 + ∑𝑛𝑗 𝐹𝐶𝐹𝑗𝑡
(2)
Вклад процесса инвестирования в максимизацию стоимости компании будет
рассмотрен и детально описан в следующей главе настоящей работы.
Однако изображенный процесс нахождения стоимости актива (в данном случае
компании) изображен схематично, отражая лишь логику одного из подходов оценки
стоимости фирмы (доходного).
Там же
Там же
6
Коупленд Т., Коллер Т., Муррин Дж. Стоимость компании: оценка и управление. – М.: Олимпбизнес, 2007
7 http://www.iteam.ru/publications/strategy/section_20/article_1588
8
http://www.iteam.ru/publications/strategy/section_20/article_1588
4
5
На практике стоимость компании определяется при использовании подходов к
оценке и обоснованного оценщиком согласования результатов, полученных в рамках
различных подходов к оценке. Всего существует 3 подхода к оценке бизнеса, они будут
освещены в следующем разделе данной работы.
Тема18: Методы оценки и управления стоимостью компании, основанные на концепции
добавленной стоимости (EVA, SVA, MVA).
Система показателей, характеризующих деятельность компании в рамках концепции
ценностно-ориентированного управления, постоянно обновляется. По мере внедрения
современных информационных технологий появляются новые идей, которые находят свое
отражение в усовершенствованных показателях, становящихся все более объективными и
сложными (рисунок 3.1).
Рисунок 3.1. Дерево показателей, используемых в рамках управления стоимости
компании.
Источник: Щербакова Ольга Методы оценки и управления стоимостью компании,
основанные на концепции экономической добавленной стоимости.// Финансовый
менеджмент. - 2003.- №3
Анализ исторического развития показателей VBM и связь этих показателей с
инвестиционными
решениями изучается многими авторами. Автор книги
«Инвестиционные рычаги максимизации стоимости компании. Практика российских
предприятий» Теплова Т.В. представляет другую классификацию согласно точности
оценки стоимости компании относительно рыночной капитализации, а также степени
отхода от бухгалтерской модели анализа (рисунок 3.2.).
Рисунок
3.2.
Финансовые
показатели
эффективности
реализованных
инвестиционных решений
Источник: Тамара Теплова. Инвестиционные рычаги максимизации стоимости
компании. Практика. М.: Вершина, 2007г.
Однако именно ряд показателей, появившихся в 80-90-е годы, заслуживают
детального рассмотрения. Некоторые из них даже спровоцировали появление целых
систем управления: например, EVA и EVA-based management. Наиболее известные из
применимых сейчас показателей являются – EVA, MVA, SVA, CVA и CFROI.
Market Value Added (MVA)
MVA – самый очевидный критерий создания стоимости, рассматривающий в
качестве последней рыночную капитализацию и рыночную стоимость долгов компании9:
MVA=Рыночная стоимость долга + рыночная капитализация – совокупный капитал
(25)
При этом в балансовую оценку совокупного капитала вносятся поправки для
устранения искажений, вызванных методами учета и некоторыми учетными принципами.
С точки зрения корпоративных финансов MVA отражает дисконтированную
стоимость всех настоящих и будущих инвестиций. Следует помнить, что показатели,
лежащие в основе системы VBM, должна показывать не только стоимость компании, но и
показывать эффективность принятия решений на всех уровнях, а также служить
инструментом мотивации. Однако данный показатель не отвечает этим требованиям, так
как на одну из составляющих формулы MVA (рыночная капитализация) оказывает
внимание многие факторы, часть которых неподконтрольна менеджменту компании. Так
же система мотивации менеджмента, основанная на показателе MVA, может привести
принятию решений благоприятно воздействующих лишь на краткосрочную перспективу,
когда как основной целью системы VBM является координация и мотивация принятия
решений, ведущих к созданию долгосрочных конкурентных преимуществ.
Shareholder Value Added (SVA)
SVA определяется как приращение между двумя показателями – стоимостью
акционерного капитала после некоторой операции и стоимостью того же капитала до этой
операции. Зачастую можно встретить и другую трактовку: SVA – это приращение между
расчетной стоимостью акционерного капитала и балансовой стоимостью акционерного
(собственного) капитала. Несмотря на различия в трактовках, между ними есть нечто
9
www.sf-online.ru
общее – для определения SVA необходимо определить рыночную стоимость
акционерного капитала. Для этого используется метод дисконтирования денежных
потоков. После этого процесса можно переходить к непосредственному расчету SVA.
SVA= расчетная стоимость акционерного капитала (полученная методом
дисконтирования денежных потоков) – балансовая стоимость акционерного капитала10
(26)
Как и все техники, напрямую связанные с прогнозированием денежных потоков, этот
показатель отягощен трудоемкостью расчетов и сложностью определения потоков.
Cash Flow Return on Investment (CFROI)
Одной из причин, почему показатель CFROI используется в практике, заключается
во внимании к денежным потокам со стороны данной техники11.
CFROI= Скорректированные денежные притоки в текущих ценах /
скорректированные денежные оттоки в текущих ценах
(27)
Другим преимуществом является тот факт, что и денежные потоки, генерируемые
компанией, и первоначальные инвестиции выражаются в текущих ценах, то есть
происходит учет темпов инфляции.
Если показатель CFROI превышает требуемый инвесторами средний уровень, то
компания создает стоимость и наоборот, если CFROI ниже требуемой доходности, то
стоимость компании будет понижаться.
Недостатками же данной модели является то, что результат выражается не
определенной сумме, а в относительном показателе, который сложно трактовать, к тому
же расчеты, которые необходимо сделать, трудные, так как для этого необходимо
идентифицировать все денежные потоки, генерируемые как существующими, так и
будущими активами.
Cash Value Added (CVA)
Часто данный показатель также называют Residual Cash Flow (RCF). В последнее
время все большее число специалистов отдают предпочтение именно этому показателю,
так как:
В качестве отдачи от инвестированного капитала используется потоковый
показатель;
В отличие от CFROI данный метод учитывает затраты на привлечение и
обслуживание капитала из разных источников.
В основе данного показателя лежит концепция остаточного дохода (residual income),
а формула его расчета имеет следующий вид12:
CVA= скорректированный операционный денежный поток– средневзвешенная цена
капитала × суммарные скорректированные активы (28)
Economic Value Added (EVA)
Управление стоимостью стало своеобразной мантрой для современного
менеджмента, не только в США, но и в большей мере и других частях мира, таких как
Германия и Япония. Такие разноплановые компания как немецкий Siemens, японские Sony
и Molson открыто заявляют об официальном использовании систем управления,
основанных на экономической добавленной стоимости (EVA).
Несмотря на некие противоречия и недостатки, обсуждаемые в научных трудах,
именно показатель EVA является самым используемым методом, используемым
компаниями нацеленных на максимизации стоимости. Именно из-за этого в данном
исследовании большая часть практического исследования посвящена этой методике.
ЕленеваЮ.Я. Стоимостнойподходкакосновасовременногоуправлениябизнесом //
Проблемытеорииипрактикиуправления. 2002. № 3
11
Там же
12
http://d-stepanov.narod.ru
10
Концепция экономической добавленной стоимости была разработана в 90-х годах
XX века специалистами консалтинговой компании Stern Stewart & Co и довольно быстро
завоевала популярность среди ведущих компаний мира.
Суть ее в том, что компания рассматривается как некий проект с начальным
капиталом, который имеет определенную стоимость. Разница между доходностью проекта
(компании) и стоимостью капитала и есть экономическая добавленная стоимость. Таким
образом, EVA является показателем, характеризующим экономическую прибыль
компании: столько компания заработает с учетом упущенной выгоды, которая она не
получила из-за невозможности вложить капитал в другие проекты.
Определение EVA выявляет три основных элементов исходных данных,
необходимых для ее расчета, - это доходность капитала, заработанная на инвестиции;
стоимость привлечения капитала по этим инвестициям; капитал, вложенный в эти
инвестиции. При измерении каждого из этих элементов необходимо производить
корректировки13:
EVA=NOPAT-CC×CE
(29)
Где NOPAT (Net Operating Profit Adjusted Taxes) – скорректированная чистая
операционная прибыль после уплаты налогов;
СС (Cost of Capital) – стоимость капитала, под которой здесь понимается ставка
процента, учитывающая как стоимость заемных средств, так и стоимость капитала
акционеров;
CE (Capital Employed) – размер используемого капитала.
Составляющие формулы EVA:
Чистая прибыль (NOPAT)
Величина чистой прибыли рассчитывается исходя из данных отчета о прибылях и
убытках подразделения, скорректированных на расходы на капитал:
ДамодаранАсват Инвестиционная оценка. Инструменты и техника оценки любых активов./ - М.:
Альпина Бизнес Букс, 2004.
13
Словарь (глоссарий) основных терминов и понятий (включая индекс).
Активы- имущество (объекты собственности) организации, включающее в себя
внеоборотные средства (основные средства, нематериальные активы, иные
внеоборотные
активы)
и
оборотные
средства.
Аналог — объект, сходный или подобный оцениваемой недвижимости.
Аннуитет — серия равновеликих платежей, получаемых или выплачиваемых, через равные
периоды времени в течение определенного срока. Различают обычный аннуитет, при
котором выплаты производятся в конце каждого периода времени, и авансовый аннуитет,
платежи по которому осуществляются в начале каждого периода времени.
Аренда — юридически оформленное право владения и (или) пользования, при котором
собственник за арендную плату передает свой объект недвижимости на срок аренды
другому лицу (арендатору) для использования по целевому назначению.
Будущая стоимость аннуитета (накопление единицы за период) — одна из шести функций
сложного процента, используемая для расчета будущей стоимости периодических
равновеликих взносов при известной текущей стоимости взноса, процентной ставке и
периоде.
Будущая стоимость денежной единицы (накопленная сумма денежной единицы) — одна из
шести функций сложного процента, используемая для расчета будущей стоимости известной текущей (сегодняшней) суммы по технике сложного процента.
Взнос на амортизацию денежной единицы (периодический взнос в погашение кредита) —
одна из шести функций сложного процента, используемая для расчета величины
будущих периодических равновеликих платежей в погашение определенной текущей
стоимости (кредита) при известном проценте, начисляемом на уменьшающийся
остаток кредита.
Внутренняя ставка дохода — процентная ставка на вложенный капитал, при которой
сумма текущих стоимостей доходов от инвестиций равна инвестиционным затратам.
Возврат (возмещение) капитала — возврат первоначальных инвестиций, который
отражает потерю стоимости за счет дохода или перепродажи объекта недвижимости.
Вторая ипотека — предоставление кредита под ранее заложенный объект недвижимости.
Дата оценки — календарная дата, на которую производится оценка стоимости объекта
недвижимости.
Движимое имущество — это имущество, перемещаемое без ущерба ему самому или
объектам недвижимости, с которыми оно связано.
Действительный валовой доход — потенциальный валовой доход с учетом потерь от
недозагрузки, приносящей доход недвижимости, неплатежей арендаторов, а также дополнительных видов доходов.
Диверсификация — процесс распределения инвестиций между различными объектами
вложения, которые непосредственно не связаны между собой.
Дисконтирование — процесс приведения ожидаемых будущих денежных потоков
(поступлений или платежей) к их текущей стоимости, т.е. в сопоставимый вид на дату
оценки.
Доходный подход — один из трех традиционных подходов к оценке недвижимости,
включающий метод дисконтированных денежных потоков, основанный на
определении текущей стоимости ожидаемых будущих доходов от объекта
недвижимости, и метод прямой капитализации годового дохода.
Единица сравнения — единица измерения, общая для оцениваемых и сопоставимых
объектов недвижимости.
Единичная оценка — определение рыночной или другой стоимости отдельного объекта
недвижимости. Основанием для проведения оценки является договор, заключаемый
между оценщиком и заказчиком.
Затратный подход — один из трех традиционных подходов к оценке недвижимости,
базирующийся на определении стоимости издержек на воспроизводство или
замещение объекта с учетом всех видов износа.
Затраты — выраженные в денежной форме расходы на эксплуатацию и содержание
объекта недвижимости.
Затраты косвенные в строительстве — расходы, сопутствующие, но не относящиеся
непосредственно к строительству (стоимость инвестиций в землю, гонорары
проектносметным организациям, маркетинговые, страховые, рекламные и другие
расходы).
Износ — в оценке любая потеря полезности, которая приводит к тому, что рыночная
стоимость объекта недвижимости становится меньше стоимости замещения
(воспроизводства).
Износ неустранимый (неисправимый) — в оценке износ объекта недвижимости, при
котором затраты на устранение причин, его вызывающих, превышают соответствующее
увеличение стоимости недвижимости.
Износ устранимый (исправимый) — в оценке износ объекта недвижимости, затраты на
устранение которого меньше, чем добавляемая в результате устранения причин данного
износа стоимость всего объекта.
Имущество — объекты окружающего мира, обладающие полезностью и находящиеся в
чьей-либо собственности. Как юридическое понятие, имущество представляет собой совокупность подлежащих денежной оценке юридических отношений, в которых находится
данное лицо.
Инвентарный номер объекта — номер, присваиваемый объекту, прочно связанному с
земельным участком, при его регистрации.
Инвестиции — вложения финансовых и материально-технических средств как в пределах
Российской Федерации, так и за рубежом с целью получения экономического (доход,
прибыль), социального, экологического или политического эффекта.
Инвестиционный анализ — изучение различных инвестиционных проектов на основе
финансовых расчетов эффективности вложений капитала в соответствии с потребностями
и предпочтениями конкретного инвестора.
Ипотека — залог земельного участка или других объектов недвижимого имущества с
целью получения кредита для финансирования сделок с этими объектами.
Ипотечная (кредитная) постоянная — отношение ежегодных расходов по обслуживанию
ипотечного кредита к первоначальной сумме кредита.
Ипотечный инвестиционный анализ — оценка недвижимости, основанная на раздельном
учете стоимости и доходности собственного и заемного капитала.
Капитализация — процесс пересчета годового дохода, полученного от объекта
недвижимости, в его стоимость на дату оценки.
Капитальные вложения — совокупность затрат на создание новых основных фондов,
расширение, реконструкцию, техническое перевооружение действующих основных фондов как производственного, так и непроизводственного назначения.
Категории земли — узаконенная типология земельных участков по целевому назначению
и правовому положению для целей хозяйственного использования, налогообложения и
территориального развития.
Контрактная арендная плата — арендная плата, установленная в конкретном договоре
аренды недвижимости.
Корректировки (поправки) — прибавляемые или вычитаемые денежные суммы
(проценты), учитывающие различия между оцениваемым и сопоставимым объектами
недвижимости.
Метод дисконтирования денежных потоков — определение стоимости объекта
недвижимости на основе суммирования текущей стоимости будущего потока доходов от
объекта в прогнозный период и текущей стоимости выручки от перепродажи объекта в
послепрогнозный период
Метод инвестиционной группы — способ расчета ставки капитализации с учетом
величины и доходности собственных и заемных средств.
Метод количественного обследования — оценка восстановительной стоимости на основе
детального количественного и стоимостного расчета затрат на монтаж отдельных компонентов, оборудования и строительства здания в целом.
Метод кумулятивного построения — способ расчета коэффициента капитализации для
недвижимости, при котором к безрисковой ставке прибавляются поправки на риск, низкую ликвидность и инвестиционный менеджмент.
Метод прямой капитализации — определение стоимости объекта недвижимости путем
деления величины годового дохода на соответствующий этому доходу коэффициент капитализации.
Метод разбивки по компонентам — оценка восстановительной стоимости здания на
основе суммы стоимостей создания его основных строительных компонентов —
фундамента, стен, перекрытий и т.п.
Метод сравнения продаж — определение рыночной стоимости объекта недвижимости
путем сравнения недавних продаж сопоставимых объектов после внесения корректировок,
учитывающих различия между ними.
Метод сравнительной единицы — оценка восстановительной стоимости на основе расчета
стоимости строительства сравнительной единицы (1 м2, 1 м3) аналогичного здания.
Наиболее эффективное использование — физически возможное, законодательно
разрешенное, финансово целесообразное использование объекта недвижимости,
приводящее к его максимальной стоимости на рынке.
Накладные расходы в строительстве — денежные средства, необходимые для создания
общих условий строительного производства, его организации и обслуживания.
Накопленный износ — уменьшение стоимости воспроизводства или замещения зданий и
сооружений в результате их физического, функционального и экономического износа.
Недвижимое имущество (недвижимость) — земельные участки, участки недр,
обособленные водные объекты и всё, что прочно связано с землей. К недвижимости
относятся объекты, расположенные на поверхности земли и под ней, перемещение
которых
без
несоразмерного
ущерба
их
назначению.
Норма возврата инвестиций (возмещения капитала) — процент от первоначальных
инвестиций в изнашиваемый объект недвижимости, который ежегодно возвращается
инвестору.
Нормативный срок службы — определенный нормативными документами срок службы
зданий,
сооружений
и
других
строений.
Объект оценки — материальные (вещи) и иные объекты, а также права собственности и
иные
вещные
права
на
эти
объекты.
Ограничения — наличие установленных законом или уполномоченными органами в
предусмотренном законом порядке условий, запрещений, стесняющих правообладателя
при
осуществлении
права
собственности
или
иных
вещных
прав.
Операционные расходы — это текущие расходы по эксплуатации объекта недвижимости,
необходимые для воспроизводства дохода.
Операционные расходы переменные — это текущие операционные расходы,
изменяющиеся в зависимости от степени загруженности объекта недвижимости (оплата
коммунальных услуг, переменная заработная плата и др.).
Операционные расходы постоянные — текущие операционные расходы, величина
которых не зависит от степени загруженности объекта недвижимости (налоги на недвижимость, платежи по страхованию и др.).
Опцион — предоставляемое собственником право покупки или аренды недвижимости в
будущем на условиях, оговоренных в настоящее время.
Остаточная экономическая жизнь — период времени, в течение которого улучшения на
земельном участке будут вносить вклад в стоимость объекта недвижимости.
Отчет об оценке — документ установленной формы, представляемый профессиональным
оценщиком заказчику, в котором обосновывается проведенная оценка стоимости
заказанного объекта недвижимости.
Оценка — деятельность эксперта, обладающего подготовкой, опытом и квалификацией,
по систематизированному сбору и анализу рыночных и нормативных данных, необходимых для определения стоимости различных видов имущества на основе действующего
законодательства, государственных стандартов и требований этики оценщика.
Период окупаемости — время, необходимое для получения от инвестиционного проекта
денежных доходов, равных первоначальной инвестированной сумме.
Периодический взнос в фонд накопления (фактор фонда возмещения) — одна из шести
функций сложного процента, используемая для расчета величины периодических равновеликих взносов, необходимых для накопления известной будущей денежной суммы,
при определенных процентной ставке и количестве периодов накопления.
Полезность — в оценке определяется возможностями и способами использования
недвижимости, обусловливающими величину и сроки получаемого дохода или других
выгод.
Помещение — пространство внутри здания, ограниченное строительными
конструкциями, которое имеет определенное функциональное назначение.
Постоянное (бессрочное) пользование земельным участком —владение и пользование
участком, находящимся в государственной или муниципальной собственности, без установленного срока.
Потенциальный валовой доход — это доход, который способен приносить объект
недвижимости при сдаче в аренду всех единиц объекта и получении всей арендной платы.
Право собственности — определенная совокупность правомочий, принадлежащих лицуправообладателю. Собственнику принадлежат правомочия владения, пользования и
распоряжения своим имуществом.
Предложение — число объектов недвижимости, которые собственники готовы продать на
рынке по сложившимся ценам.
Прибыль застройщика (инвестора) — предпринимательский доход (вознаграждение)
инвестору за риск, связанный с реализацией строительного проекта.
Принцип вклада — заключается в том, что для оценки стоимости объекта недвижимости
необходимо определить вклад каждого фактора и его важнейших элементов в формирование полезности и стоимости объекта.
Принцип замещения — означает, что при наличии определенного числа однородных (по
полезности или доходности) объектов недвижимости самым высоким спросом будут
пользоваться объекты с наименьшей ценой.
Принцип изменения внешней среды — предполагает учет при оценке объектов
недвижимости возможных изменений экономических, социальных и юридических
условий, при которых они используются, а также внешнего окружения и перспектив
развития района.
Принцип конкуренции — означает, что цены на объекты недвижимости устанавливаются
посредством постоянного соперничества субъектов рынка, которые стремятся к получению максимальной прибыли.
Принцип наиболее эффективного использования — означает, что из возможных вариантов
использования объекта недвижимости выбирается тот, при котором наиболее полно
реализуются функциональные возможности земельного участка с улучшениями.
Принцип ожидания — определяется тем, какой доход (с учетом величины и сроков
получения) или выгоды и удобства от использования объекта недвижимости, включая
выручку от последующей перепродажи, ожидает получить потенциальный собственник.
Принцип полезности — означает, что чем больше объект недвижимости способен
удовлетворить потребность собственника, тем выше его полезность и стоимость.
Принцип разделения элементов недвижимости и имущественных прав на них — означает,
что физические элементы недвижимости и имущественные права на них можно разделять
и соединять таким образом, чтобы достигнуть максимальной стоимости объекта.
Принцип соответствия — состоит в том, что максимальная стоимость объекта
недвижимости возникает тогда, когда имеются разумный уровень архитектурной
однородности и совместимый характер землепользования. Принцип соответствия
проявляется через прогрессию и регрессию. Эффект прогрессии заключается в
положительном воздействии внешнего окружения или соседних объектов на стоимость
недвижимости. Регрессия имеет место, когда объект недвижимости характеризуется
излишними улучшениями, которые не востребованы рынком, или когда внешнее
окружение оказывает отрицательное воздействие на процесс эксплуатации объекта.
Принцип спроса и предложения — означает, что цена недвижимости изменяется в
результате взаимодействия спроса и предложения. Он выражает взаимозависимость
между растущей потребностью в объектах недвижимости в условиях социальноэкономического развития общества и ограниченностью предложения, обусловленной
природной ограниченностью земельных участков и экономическими издержками на
строительство (реконструкцию) улучшений.
Простой процент — это процент, начисляемый только на основную (первоначальную)
денежную сумму, но не на ранее начисленные проценты.
Процедура оценки — совокупность приемов и методов, обеспечивающих сбор и анализ
рыночных и нормативных данных, а также проведение расчетов стоимости недвижимости
и оформления результатов оценки.
Разрешенное использование — целевое назначение недвижимой вещи, перечень всех ее
обременений и ограничений использования. Разрешенное использование земельного
участка — диапазон не запрещенных видов использования земельного участка для
хозяйственных и иных целей с учетом установленных ограничений и сервитутов.
Разрешенное использование земель — эксплуатация земельного участка с учетом его
целевого назначения, имеющихся ограничений и сервитутов. Разрешенное использование
земель устанавливается градостроительным регламентом.
Расходы на замещение — это расходы на замену быстроизна-шивающихся компонентов
объектов недвижимости, проведение косметического ремонта и другие затраты, либо
которые имеют место раз в несколько лет, либо величина которых сильно изменяется из
года в год.
Реверсия — возврат инвестированного в объект недвижимости капитала в конце
прогнозного периода. Рассчитывается как рыночная стоимость (цена продажи) объекта недвижимости на конец прогнозного периода.
Реконструированный (гипотетический) отчет о доходах — специальная форма
финансового отчета, применяемая при прогнозировании будущих доходов от объекта
недвижимости для оценки его стоимости методом дисконтированных денежных потоков.
Риск — вероятность возможных потерь в виде появления непредвиденных расходов или
неполучения доходов, предусмотренных прогнозом.
Рыночная арендная плата — величина арендной платы, установившаяся на рынке для
определенного вида недвижимости.
Сельскохозяйственные угодья — земельные угодья, регулярно используемые для
производства сельскохозяйственной продукции. Сельскохозяйственные угодья
включаютпашню, залежь, многолетние насаждения, сенокосы и пастбища.
Сервитут — ограниченное вещное право на недвижимое имущество, не соединенное с
владением им, заключающееся в праве одного лица пользоваться полезными сторонами
вещи, принадлежащей другому лицу. Сервитут может устанавливаться по соглашению
между собственником земельного участка и лицом, требующим сервитута, или решением
суда.
Сложный процент — это процент, начисляемый как на основную денежную сумму, так и
на ранее рассчитанные, но не выплаченные проценты.
Смета (строительная) — документ, определяющий стоимость строительства,
составленный по установленной методике на основе проектных объемов работ, сметных
норм и расценок.
Сооружения — инженерно-строительные объекты, назначением которых является
создание условий, необходимых для осуществления процесса производства или
различных непроизводственных функций.
Спрос — это представленная на рынке платежеспособная потребность в объектах
недвижимости.
Сравнительный подход — один из трех традиционных подходов к оценке недвижимости,
основанный на анализе скорректированных цен продаж сопоставимых объектов, учитывающих различия с объектом оценки.
Срок оставшейся экономической жизни объекта недвижимости — период времени от
даты оценки объекта до окончания его экономической жизни. Ремонт и модернизация
объекта недвижимости увеличивают срок оставшейся экономической жизни.
Срок физической жизни — период времени от завершения строительства объекта
недвижимости до его сноса.
Ставка безрисковая — минимальная процентная ставка дохода, которую инвестор может
получить
на
свой
капитал.
Ставка дисконтирования — процентная ставка, используемая для приведения ожидаемых
будущих денежных сумм (доходов или расходов) к текущей стоимости на дату оценки.
Ставка дохода на инвестиции — процентное соотношение между полученным доходом и
инвестированными средствами за определенный период времени.
Ставка (коэффициент) капитализации — процентная ставка, используемая для пересчета
годового дохода, получаемого от объекта недвижимости, в его рыночную стоимость.
Рассчитывается как отношение чистого операционного дохода от объекта недвижимости к
цене продажи объекта.
Ставка сложного процента — процентная ставка дохода на основной вклад, используемая
для приведения текущей денежной суммы к будущей стоимости.
Стоимость — денежное выражение затрат факторов производства, овеществленных в
конкретном объекте. Оценка стоимости объекта недвижимости — это определение конкретного вида стоимости (рыночной, инвестиционной, залоговой и других) на дату оценки
в соответствии с целью и методами оценки.
Стоимость балансовая — это полная первоначальная стоимость основных фондов,
учитываемая в момент их постановки на учет в бухгалтерском балансе.
Стоимость в обмене — способность объекта недвижимости обмениваться на деньги или
другие товары. Стоимость в обмене носит объективный характер и лежит в основе про-
ведения
операций
с
недвижимостью
на
рынке.
Стоимость в пользовании — это стоимость, обусловленная полезностью объекта
недвижимости при определенном варианте его использования. Она носит субъективный
характер и чаще всего отражает сложившиеся возможности эксплуатации объекта
конкретным владельцем, не связанные с куплей-продажей объекта и с другими
рыночными операциями.
Стоимость воспроизводства (восстановительная стоимость) —затраты на строительство
точной копии оцениваемого объекта недвижимости из тех же материалов, по тому же
проекту, технологиям и стандартам, рассчитанные в ценах на дату оценки с учетом
износа.
Стоимость залоговая — это стоимость объекта недвижимости, обеспечивающего
ипотечный кредит, величина которой обеспечивает возмещение денежных средств кредитора за счет реализации объекта залога в случае невыполнения заемщиком своих
обязательств.
Стоимость замещения — затраты на строительство объекта, аналогичного по полезности
оцениваемому объекту недвижимости, но построенного с применением современных
материалов, оборудования, проектов, технологий и стандартов с учетом износа.
Стоимость инвестиционная — это стоимость недвижимости для конкретного инвестора
(группы инвесторов), учитывающая его индивидуальные требования и предпочтения,
определяемая результатами инвестиционного проектирования при оценке недвижимости
как объекта инвестиций.
Стоимость ликвидационная — это стоимость объекта недвижимости при его
вынужденной продаже.
Стоимость меновая — выражает полезность объекта недвижимости с точки зрения
типичных субъектов рынка на конкретную дату продажи исходя из варианта его
наилучшего использования.
Стоимость налогооблагаемая — это стоимость, определенная на основе нормативных
документов, относящихся к налогообложению недвижимости.
Стоимость первоначальная — фактические затраты на приобретение или строительство
объекта недвижимости на начало его эксплуатации.
Стоимость полная восстановительная (ПBC) — восстановительная стоимость основных
фондов с учетом сопутствующих затрат, необходимых для начала эксплуатации активов,
и отражаемая в балансе.
Стоимость потребительная — выражает полезность объекта недвижимости с точки зрения
конкретного пользователя, который исходит из сложившегося варианта ее использования.
Стоимость рыночная — наиболее вероятная цена, по которой объект оценки может быть
отчужден на открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны сделки действуют
разумно, располагая всей необходимой информацией, а на величине цены сделки не
отражаются какие-либо чрезвычайные обстоятельства.
Стоимость страховая — денежная сумма, на которую могут быть застрахованы
разрушаемые элементы недвижимости, рассчитанная в соответствии с методиками,
используемыми в сфере государственного и частного страхования.
Стоимость утилизационная — это стоимость объекта недвижимости, рассчитанная с
учетом затрат на продажу совокупности элементов объекта недвижимости без их дополнительного ремонта и подготовки к продаже.
Текущая стоимость аннуитета — одна из шести функций сложного процента,
используемая для расчета текущей стоимости определенного количества будущих
равновеликих поступлений или платежей денежных средств, дисконтированных по
заданной процентной ставке.
Текущая стоимость денежной единицы — одна из шести функций сложного процента,
используемая для пересчета известной будущей денежной суммы в текущую стоимость
при определенной процентной ставке и количестве периодов начисления.
Техника остатка для зданий и сооружений — оценка стоимости зданий и сооружений,
определяющая доход от их эксплуатации как остаток чистого операционного дохода после
вычета дохода, приходящегося на земельный участок.
Техника остатка для земельного участка — оценка стоимости земельного участка,
определяющая доход, получаемый от использования земли как остаток после вычета из
чистого операционного дохода части, приходящейся на здания и сооружения.
Транспортные средства — это средства передвижения, предназначенные для перемещения
людей и грузов.
Удельный показатель кадастровой стоимости земель — расчетная величина,
представляющая собой кадастровую стоимость единицы площади объекта
государственной кадастровой оценки (для земель поселений — 1 м2, для земель
сельскохозяйственного назначения — 1 га и т.п.).
Укрупненные показатели стоимости строительства (УПСС) — данные нормативных
документов, как правило, отраслевого назначения, предназначенные для определения стоимости строительства на стадии технико-экономических обоснований, разрабатываемые
на здания и сооружения в целом или на виды работ на основании смет к рабочим
чертежам типовых и индивидуальных проектов.
Улучшения — все изменения неосвоенного земельного участка, являющиеся результатом
деятельности человека по его преобразованию для последующего использования. Улучшения делятся на внешние и внутренние.
Физический износ — снижение стоимости объекта недвижимости в результате потери его
элементами своих первоначальных свойств под влиянием природного воздействия,
неправильной эксплуатации, ошибок при проектировании и нарушений правил
строительства.
Фонды основные — часть национального богатства, которая длительное время
используется в неизменной натуральновещественной форме, постепенно перенося свою
стоимость на создаваемые товары и услуги.
Функциональный износ — снижение стоимости объекта недвижимости, обусловленное
несоответствием конструктивных или планировочных решений, оборудования, качества
выполненных работ требованиям современных рыночных стандартов.
Хронологический (исторический, фактический) возраст объекта недвижимости — период
времени между завершением строительства объекта недвижимости и датой оценки.
Целевое назначение земель — установленные законодательством порядок, условия,
предел эксплуатации земель для конкретных целей в соответствии с категориями земель.
Весь земельный фонд Российской Федерации разделен на семь категорий земель.
Цена — денежная форма проявления стоимости объекта недвижимости в конкретных
условиях спроса и предложения на него.
Цена сметная в строительстве — цена, рассчитанная на основе нормативов затрат на
строительство объекта, выраженная в определенной единице измерения.
Черта городских и сельских поселений — внешние границы земель городских или
сельских поселений, отделяющие эти земли от земель иных категорий.
Чистый операционный доход — действительный валовой доход от приносящей доход
недвижимости за вычетом операционных расходов и расходов на замещение.
Экономическая жизнь — период времени, в течение которого улучшения земельного
участка приносят вклад в стоимость объекта недвижимости.
Экономический (внешний) износ — уменьшение стоимости объекта недвижимости в
результате воздействия макроэкономических, отраслевых, региональных факторов, оказывающих негативное внешнее влияние (законодательных, рыночных, экономических), а
также неблагоприятного изменения внешнего окружения объекта.
Этика оценщика — совокупность этических норм и правил профессиональных действий в
области оценки.
Эффективный возраст объекта недвижимости — определяется на основе
хронологического возраста, с учетом физического состояния, внешнего вида,
накопленного износа, экономических факторов эксплуатации и пр. В зависимости от
особенностей эксплуатации объекта, эффективный возраст может отличаться от
хронологического в большую или меньшую сторону.
Вопросы для самопроверки и обсуждений по темам
Тема 1:Концепция оценки стоимости бизнеса (предприятия)
1.Для
чего
проводиться
оценка
2.
Какие
факторы
влияют
на
3. Перечислите этапы процесса оценки бизнеса.
предприятия
стоимость
(бизнеса)?
бизнеса?
Тема 2.Временная оценка денежных потоков.
1.Для чего оценщику необходимы знания в области финансовой математики?
2. Что такое аннуитет?
Тема 3.П о д г о т о в к а и а н а л и з ф и н а н с о в о й о т ч е т н о с т и .
1.Какая информация необходима оценщику в процессе оценки?
2.Что представляет собой нормализация финансовой отчетности?
3 . К а к и е ф и н а н с о в ы й п о к а з а т е л и а н а л и з и р ую т с я в п р о ц е с с е о ц е н к и ?
Тема 4.Доходный подход к оценке бизнеса.
1.Какие ограничения имеются в применении доходного подхода в оценке бизнеса?
2.Охарактеризуйте основные этапы расчета стоимости предприятия методами доходного
подхода?
3.Каковы особенности расчета денежных потоков в условиях экономической
нестабильности?
Тема 5.Методы капитализации дохода в рамках доходного подхода.
1.Как
определяется
ставка
2.Что
представляет
собой
безрисковая
3. Какие модели используются в экспресс –оценке бизнеса?
норма
капитализации?
доходности?
Тема 6.Сравнительный подход к оценке бизнеса.
1.Какие существуют методы оценки в рамках сравнительного
2.На каком принципе оценки основан сравнительный подход?
подхода?
Тема 7. Расчет оценочных мультипликаторов в рамках сравнительного подхода.
1.Как
можно
классифицировать
мультипликаторы?
2.Каковы особенности применения натуральных мультипликаторов?
Тема 8.Основные принципы отбора предприятий-аналогов.
1.Какие
критерии
являются
основными
при
выборе
предприятия
–аналога?
Тема 9.Имущественный подход к оценке бизнеса.
1.Что представляет собой метод стоимости чистых активов?
2.Когда оценивается ликвидационная стоимость предприятия?
Тема 10.Оценка пакета акций (доли) предприятия.
1. Какие существуют виды премий и скидок при расчете стоимости пакета акций?
2. Как рассчитывается стоимость одной акции?
Тема 11.Оценка стоимости предприятия как действующего.
1. В чем состоят особенности оценки стоимости предприятия как действующего?
Тема 12.Оценка инвестиционных проектов предприятия.
1.Какие существуют критерии эффективности инвестиционных проектов?
2.Какие требования предъявляются к бизнес-планам?
Тема 13.Оценка проектов реструктуризации предприятия.
1. Какие существуют направления реструктуризации?
2. Что такое эффект синергии и как он определяется?
Тема 14.Оценка многопрофильных компаний.
1.Как проводится оценка потенциальной стоимости с учетом внешних и внутренних
улучшений?
2. Каким образом формируется программа структурной перестройки?
Тема 15.Оценка стоимости кредитных учреждений.
1. Какие существуют показатели оценки стоимости банка?
2. Как проводится оценка ссудного портфеля банка?
Тема 16.Составление отчета об оценке.
1. Каким образом составляется отчет об оценке?
2. Какова структура отчета об оценке?
Тема 17.Концепция управления стоимостью компании и современные методы оценки.
1. Назовите современные концепции управления стоимостью?
2. Какие существуют современные технологии оценки в рамках концепции управления
стоимостью компании?
Тема 18.Методы оценки и управления стоимостью компании, основанные на концепции
добавленной стоимости (EVA, SVA, MVA).
1.Что такое индикаторы стоимости бизнеса и как они применяются?
2. Каким образом рассчитывается показатель EVA&
Сборник задач и упражнений.
Задача №1
Выручка
от
реализации
компании
«Феникс»
Прогноз по росту выручки компании следующий.
Год/
показатель
1
2
3
Рост
продаж
30%
25%
20%
NPM
8.0%
7.0%
7.0%
составила
30
млн.
ден.
ед.
Капитальные вложения (CAPEX) составили 3 млн. руб., вложения в оборотные активы-10% от
выручки, амортизация-3 млн. руб., величина долгосрочного кредита 30 млн., процентная ставка
по кредиту 12,5% годовых, эффективная ставка налога на прибыль-40%. Требуемая норма
доходности (ставка дисконтирования) составляет 18%. Найдите прогнозную стоимость компании,
используя
одностадийную
DCF
модель.
Год/показатель
0
1
2
3
Рост выручки
NPM
выручка
чистая прибыль
СAPEX-D
Инвестиции в
оборотные активы
Долговое
финансирование
FCF
Задача №2
Определить ликвидационную стоимость предприятия на
бухгалтерского баланса: основные средства - 3 500 тыс. руб.






нематериальные активы - 30 тыс. руб
долгосрочные финансовые вложения –10 тыс. руб.
запасы сырья и материалов - 300 тыс. руб.
дебиторская задолженность - 900 тыс. руб.
денежные средства - 120 тыс. руб.
долгосрочная задолженность - 1 000 000 руб.
основе
следующих
данных
Согласно заключению оценщика основные средства стоят на 20% дороже, нематериальные активы
- на 30% дешевле, долгосрочные финансовые вложения на 10% дешевле, 50% запасов сырья и
материалов устарело и может быть продано за 30% их балансовой стоимости, 50% дебиторской
задолженности не будет собрано. В целом, ликвидация предприятия займет 16 месяцев, при этом
запасы сырья и материалов будут ликвидированы через 2 месяц, основные средства через 12 мес.,
нематериальные активы - через 3 месяца, оставшаяся после переоценки дебиторская
задолженность будет получена через 6 месяцев. Выходные пособия и затраты на ликвидацию не
дисконтируются и составляют 350 000 рублей. Ставка дисконтирования 20%.
Задача №3
Выручка от реализации Компания «Альтаир» за год составила 20 млн. руб., маржа
прибыли (NPM)-20% ,капитальные вложения (CAPEX) составили 2 млн. руб., вложения в
оборотные активы-7,5% от выручки, амортизация-3 млн. руб., величина долгосрочного
кредита
32 млн., под 12,5% годовых, эффективная ставка налога на прибыль-40%.
Предполагается, что чистая прибыль, капитальные вложения, процентные выплаты по
кредиту и амортизация будут расти ежегодно в течение первых 5 лет на 10%, затем их
рост уменьшится до 5% в год. Ставка дисконтирования, рассчитанная по WACC на
первые 5 лет составляет 17%, далее 15% годовых. Найдите стоимость бизнеса согласно
двухстадийной
Год/показатель
0
1
2
3
4
5
6
модели
Выручка
дисконтирования
денежных потоков.
Чистая прибыль
Проценты к
уплате(1-t)
Амортизация
Капиталовложения
(СAPEX)
Инвестиции в
оборотные активы
FCF
Тестовые задания (для текущего и промежуточного самоконтроля)
Выберите 1 правильный ответ.
1)Маржинальный доход определяется как разность между:
а) объемом продаж и суммой прямых материальных затрат;
б)объемом продаж и суммой переменных затрат;
в)объемом продаж и суммой постоянных затрат.
2) Чем выше ликвидность тем:
а) выше доходность;
б)больше замороженных средств;
в)ниже риск банкротства компании.
3)К собственным финансовым ресурсам предприятия относятся:
а)дивиденды, проценты по ценным бумагам других эмитентов;
б)паевые(долевые) взносы учредителей;
в)бюджетные субсидии;
г) банковские кредиты и ссуды;
д) амортизационные отчисления;
5)Эффективность использования основных средств характеризуют показатели:
а)годности, изношенности основных средств;
б)фондоотдачи, фондовооруженности, рентабельности;
в)выбытия, обновления основных средств;
г)выручки от реализации.
6)Определите стоимость предприятия методом чистых активов, если: величина
внеоборотных активов предприятия составляет 250 тыс. ден. ед.; величина оборотных
активов — 500 тыс. ден. ед., в том числе величина дебиторской задолженности — 150 тыс.
ден. ед.; долгосрочные обязательства по займам и кредитам и прочие долгосрочные
обязательства составляют 100 тыс. ден. ед.; краткосрочные обязательства по займам и
кредитам составляют 50 тыс. ден. ед.; кредиторская задолженность — 120 тыс. ден. ед.;
резервы предстоящих расходов — 80 тыс. ден. ед.
а) 250 тыс. ден. ед.;
б)
480 тыс. ден. ед.;
в)400 тыс. ден. ед.;
г)
330 тыс. ден. ед.
7)В какую из статей баланса обычно не вносятся поправки при корректировке в целях
определения стоимости чистых активов:
а) дебит.задолженность;
в) денеж.средства;
б) основные средства;
г)запасы;
8)Предприятие в течение нескольких последних лет получало годовую прибыль в размере
250 тыс. ден. ед. Ценовой мультипликатор Р/Е предприятия-аналога равен 5. Определите
стоимость предприятия.
а)50 тыс. у.е.;
б)1250 тыс. у.е.;
в)1200 тыс. у.е.;
г)6250 тыс. у.е.;
9)Всегда ли итоговая величина стоимости нуждается в корректировке:
а)да;
б)нет;
в)только в особых случаях
10)Может ли применяться затратный подход к оценке убыточных предприятий:
а) да;
б) нет;
в) нельзя сказать с определенностью
11)В каком из методов затратного подхода при оценке стоимости предприятия
учитывается стоимость гудвилла:
а)во всех методах;
б)в методе чистых активов;
в)ни в одном из методов;
г) в методе ликвидационной стоимости.
12)Движение основных фондов анализируется с помощью следующих показателей:
а)поступления, выбытия, обновления;
б)годности, износа;
в)фондоотдачи, фондоемкости;
г)денежного потока от инвестиционной деятельности.
13)Какой подход к оценке собственности основан на экономическом принципе ожидания?
а)сравнительный;
б)затратный;
в)доходный.
14)Оценочная стоимость активов предприятия составляет 32 млн ден. ед. Для его
ликвидации потребуется два года. Затраты на ликвидацию составляют 30% от стоимости
активов. Какова текущая стоимость выручки от продажи при ставке дисконта 20%?
а)22,4 млнден.ед.;
б)15,6 млн. ден.ед;
в)26,4 млн. ден. ед.;
г) 18,67 млн. ден. ед.
15)Основным фактором наращивания чистых оборотных активов является: а)получение
долгосрочного кредита;
б)прибыль предприятия;
в)эмиссия облигационного займа;
г)получение коммерческого кредита;
16)Коэффициента обновления и выбытия относятся к характеристике:
а) любых активов;
б)основных средств;
в)оборотных средств;
г)ценных бумаг.
17)Рассчитайте фондоотдачу. Основные производственные фонды на начало года
составляют 14 300 тыс. руб., на конец года — 14 800 тыс. руб. Выпуск товарной
продукции за год равен 28 000 тыс. руб.:
а)1,958;
б)1,924;
в)1,892.
18)Мультипликатор P/S компании – аналога равен 4. Выручка от реализации оцениваемой
компании 1200 тыс. руб. Найдите стоимость бизнеса.
а) 4200 тыс. руб.;
б) 4800 тыс. руб;
в)300 тыс. руб.;
г)5000 тыс. руб
19)Метод ликвидационной стоимости применяется для оценки...:
а)вновь создаваемых предприятий;
б)предприятия с целью привлечения инвестиций;
в)при ликвидации предприятия;
г)при оценке отдельных бизнес-линий действующего предприятия.
20) Снижение стоимости привлеченного капитала относится к следующему виду
синергии:
а) косвенная;
б) по капиталовложениям;
в) финансовая;
г) по доходам;
д) по себестоимости.
Перечень вопросов итоговой аттестации по курсу
1. Понятие и основные цели оценки бизнеса
2. Взаимосвязь между целью оценки и видами стоимости, используемыми для оценки.
3.Оценка стоимости бизнеса (предприятия) в международных, европейских и российских
стандартах оценки.
4.Основные понятия оценки стоимости бизнеса (предприятия).
5.Бизнес. Предприятие как имущественный комплекс.
6.Цели оценки бизнеса (предприятия). Виды стоимости.
7.Принципы оценки стоимости бизнеса (предприятия).
8. Подготовка информации, необходимой для оценки.
9.Система информации: внутренняя информация.
10.Подготовка финансовой документации в процессе оценки.
11. Инфляционная корректировка отчетности в процессе оценки.
12.Нормализация бухгалтерской отчетности в процессе оценки.
13. Методология доходного подхода.
14.Метод дисконтированных денежных потоков. Технология реализации метода.
15. Виды денежных потоков. Денежный поток для собственного капитала (полный
денежный поток). Бездолговой денежный поток.
16.Методы расчета и прогнозирования денежного потока. Номинальный и реальный
денежные потоки
17. Метод средневзвешенной стоимости капитала при расчете ставки дисконта.
18.Систематические и несистематические риски бизнеса. Модель оценки капитальных
активов (САРМ).
19.Метод кумулятивного построения ставки дисконта.
20.Капитализация постоянного дохода, получаемого в течение неопределенно
длительного периода (метод капитализации).
21.Капитализация постоянного дохода, получаемого в течение ограниченного периода
(модели Инвуда, Хоскальда, Ринга).
22. Общая характеристика сравнительного рыночного подхода.
23.Теоретическое обоснование сравнительного подхода.
24.Методы оценки: метод компании аналога; метод сделок; метод отраслевых
коэффициентов.
25. Принципы отбора предприятий-аналогов.
26.Информационное обеспечение: финансовая информация; рыночная (ценовая)
информация.
27.Отраслевое сходство. Размер предприятия. Перспектива роста. Финансовый риск.
Качество менеджмента.
28. Методология имущественного подхода.
29. Метод накопления активов. Сфера применения.
30.Особенности оценки рыночной стоимости активов. Методы оценки основных и
оборотных фондов, финансовых активов.
31.Оценка дебиторской задолженности. Оценка кредиторской задолженности
предприятия.
32.Метод избыточной прибыли для оценки гудвилла стоимости.
33. Алгоритм оценки пакетов акций. Учет приобретаемого контроля.
34. Мажоритарная доля (контрольный пакет акций) и миноритарная доля (неконтрольный
пакет акций).
35.Влияние контрольного и неконтрольного участия в предприятии на его стоимость.
36.Премия за контроль и скидка за неконтрольный характер пакета. Влияние ликвидности
акций и размещенности их на рынке.
37. Инвестиционный (инновационный) проект как объект оценки
38. Показатели финансовой эффективности для выбора инвестиционного проекта: чистая
текущая стоимость, внутренняя норма рентабельности, простой и дисконтированный
срок окупаемости, адаптированная чистая текущая стоимость.
39. Основные требования к бизнес-планам инвестиционных проектов.
40.Оценка вклада инвестиционного проекта в повышение стоимости предприятия.
41.Сущность и основные направления реструктуризации, ориентированные на повышение
стоимости компании.
42.Виды и методы реструктуризации предприятия. Реструктуризация активов
предприятия, в том числе дебиторской задолженности.
43.Реструктуризация обязательств предприятия (кредиторской задолженности).
44.Реструктуризация акционерного капитала. Формы реорганизации акционерных
обществ.
45. Программа структурной перестройки. Определение стоимости компании.
46. Оценка фактической стоимости многопрофильной компании: определение деловых
единиц; сбор информации по ним; стоимостная их оценка; агрегирование
стоимостей деловых единиц.
47.Оценка потенциальной стоимости с учетом внешних и внутренних улучшений.
48. Основы оценки стоимости кредитных учреждений.
49. Оценка банков по акционерному капиталу.
50.Стоимостная оценка банков извне. Прибыль и убытки. Оценка качества ссудного
портфеля.
51.Внутренняя
стоимостная
оценка
банка.
Внутрифирменный оборот, показатели оценки стоимости банка. Методы проведения
оценки.
52. Общие принципы составления обоснованного отчета об оценке. Общая структура.
Содержание ошибочных разделов.
53.Отчеты для специальных целей. Отчеты о "должном внимании" при предложении
акций для открытой продажи. Письма с оценкой обоснованности сделок
54. Управление стоимостью компании: сущность, принципы, этапы развития.
55. Современные технологии оценки в рамках концепции управления стоимостью
компании.
56. Метод экономической добавленной стоимости (ЕVA).
57.Метод акционерной добавленной стоимости (SVA).
58.Метод рыночной добавленной стоимости (MVA).