Заболотникова В.Д. Университет «Туран» Докторант PhD специальность «Экономика»
advertisement
Заболотникова В.Д. Университет «Туран» Докторант PhD специальность «Экономика» СУКУК И ЕГО РАЗВИТИЕ В РЕСПУБЛИКИ КАЗАХСТАН В Республике создана правовая основа для организации деятельности исламских банков и организации исламского финансирования. Так, 12 февраля 2009 года принят Закон Республики Казахстан «О внесении изменений и дополнений в некоторые законодательные акты Республики Казахстан по вопросам организации и деятельности исламских банков и организации исламского финансирования». Основной блок изменений, касающийся внедрения инструментов исламского финансирования, связан с Законом Республики Казахстан «О банках и банковской деятельности в Республики Казахстан» и направлен на создание правовой основы функционирования исламских банков, устранение ограничений, препятствующих внедрению исламских банков, определение форм и методов государственного регулирования и надзора за деятельностью исламских банков, перечня и порядка осуществления исламских банковских операций. Изменения в Закон Республики Казахстан «О рынке ценных бумаг» обеспечивают возможность выпуска и обращения исламских ценных бумаг (сукук). Изменения в Закон Республики Казахстан «Об инвестиционных фондах» предусматривают возможность создания исламских инвестиционных фондов. При этом акции и паи исламских инвестиционных фондов также рассматриваются Законом о рынке ценных бумаг в качестве исламских ценных бумаг. 22 июля 2011 года принят Закон Республики Казахстан «О внесении изменений и дополнений в некоторые законодательные акты Республики Казахстан по вопросам организации исламского финансирования», в соответствии с которым разрешен выпуск государственных исламских ценных бумаг, а также расширен перечень эмитентов корпоративных исламских ценных бумаг. Также, созданы условия для выпуска и обращения следующих видов исламских ценных бумаг (сукук): акции и паи исламских инвестиционных фондов; исламские арендные сертификаты (аль иджара); исламские сертификаты участия; и иных ценных бумаг, признанных исламскими ценными бумагами в соответствии с законодательством Республики Казахстан. При этом, эмитентами корпоративных исламских ценных бумаг могут быть юридические лица, являющиеся резидентами Республики Казахстан. Кроме того, разрешен выпуск государственных исламских ценных бумаг. В соответствии с Бюджетным кодексом Эмитентом государственных исламских ценных бумаг является центральный уполномоченный орган по исполнению бюджета, который определяет объемы, сроки и условия каждого выпуска таких государственных эмиссионных ценных бумаг [1]. Исламское финансирование добилось успехов в Азии в последние годы, но все же еще есть огромный потенциал для дальнейшего роста. Повсюду есть признаки того, что исламское финансирование в Азии расширяет свои границы. Но многие азиатские страны должны все же привлекать, в то время как даже те, которые имеют, могут все еще сделать намного больше, чтобы получить свою выгоду. Сукук представляет собой один из наиболее успешных примеров внедрения исламского финансирования не только в странах с традиционно исламской экономикой, но и в странах со светской экономикой. [2] Су́кук (араб. كوكص, от « ккаС « — » ككюридический документ, акт, квитанция») — финансовый документ, распространенный в странах шариата, т. н. исламский эквивалент облигаций. В связи с тем, что шариат запрещает ростовщичество, традиционные облигации с фиксированной доходностью недопустимы. Сукук обеспечивает негарантированный доход за счет прибыли финансируемого мероприятия, то есть является целевым. В классическом периоде Ислама Сакк (Сукук) – близкий по значению к Европейскому "чек" – означал любой документально представленный договор или передачу прав, обязательств или средств, добытых в соответствии с Шариатом. Несмотря на то, что зачастую инвесторы переводят сукук как «исламская облигация» (Islamicbond) существуют принципиальная разница между этими инструментами. Основное отличие заключается в том, что облигация – это долг, в то время как сукук – доля в выделенных материальных активах, доля в финансируемом проекте. По сути, сукук используют в качестве инструмента секьюритизации активов. Доходность в отличие от облигации формируется за счет прибыли от использования выделенных активов, услуг или деятельности финансируемого проекта. До появления сукук исламская финансовая продуктовая линейка не могла предоставить продукт, который мог бы торговаться на вторичном рынке. Сукук идеальный инструмент с точки зрения исламских инвесторов т. к. он является долей в реальных активах (обеспечивается ими), торгуется на вторичном рынке, не является прямым долгом, а также эмитентами сукук могут быть суверенные эмитенты и компании, деятельность которых не противоречит Шариату. Как уже было сказано выше, сукук называют исламской секьюритизацией. Основанием для этого является связь ценной бумаги (собственно сукук в узком смысле слова) с каким-то активом. В зависимости от актива, лежащего в основании сукук, мы можем говорить о секьюритизации прав аренды/лизинга (сукук аль-иджара ), секьюритизации проектного финансирования (сукукистисна), секьюритизации партнерства (сукукмушарака) и других видах секьюритизации. Еще одним элементом, общим для сукук и секьюритизации, является SPV – специальная проектная компания. Именно это юридическое лицо или траст, как правило, выпускает сертификаты сукук, отвечает по ним перед держателями, распределяет финансовые потоки между ними и инвестирует полученные от держателей сертификатов средства согласно эмиссионной документации. Важно помнить, что сукук могут выпускаться и напрямую «заемщиком» без SPV. Различные виды сукук можно классифицировать следующим образом: По основанию отношений SPV и «заемщика», т.е. лица, получающего финансирование, или SPV и инвесторов, или «заемщика» и инвесторов напрямую без SPV. Рассмотрим наиболее распространенные виды сукук. – Сукук мудараба. SPV и «Заемщик» становятся участниками партнерства. Права инвесторов сравнимы с правами владельцев паевых инвестиционных фондов. Структура используется для привлечения средств многочисленных мелких инвесторов. – Сукук мушарака. SPV и «Заемщик» становятся участниками партнерства. В отличие от Сукукмудараба, инвесторы имеют возможность принимать участие в управлении делами партнерства. – Сукук иджара. SPV и «Заемщик» заключают договор купли-продажи имущества («Заемщик» продает актив SPV) и договор аренды этого имущества («Заемщик» арендует у SPV актив с правом выкупа по окончании срока аренды). – Сукук мурабаха. Между заемщиком и инвесторами заключается договор купли-продажи имущества, по которому инвесторы приобретают в собственность определенное имущество, а цена сертификатов составляет покупную цену этого имущества. Доход извлекается инвесторами путем обратной продажи этого имущества с отсрочкой платежа (Мурабаха). – Сукук салам является зеркальным отражением сукук мурабаха. Заемщикпроизводитель товара продает товар инвесторам с отсрочкой поставки, а цена подлежит немедленной уплате. Срок поставки должен быть определен в договоре. Доход инвесторов формируется за счет скидки с покупной цены товара. В дальнейшем полученный товар может быть продан. – Сукук истисна является аналогом классических договоров проектного финансирования или подряда. По условиям договора Истисна (подряда), имущество продается еще до момента его создания. Инвесторы, как правило, производят поэтапную оплату в соответствии со сметой. Цена товара должна быть согласована сторонами при заключении договора. Доходы инвесторов формируются по модели сукук салам. По степени передачи рисков инвесторам. – Asset-based (основанные на активах) сукук – инвесторы принимают риски «заемщика», а актив используется для предоставления финансирования, но не в качестве обеспечения. – Asset-backed (обеспеченные залогом активов) сукук – инвесторы принимают риски актива. «Заемщик» не предоставляет каких-либо дополнительных гарантий. Структура является способом секьюритизации активов. [3] Следовательно, в настоящее время исламские ценные бумаги могут иметь самые разнообразные формы, определяемые видом контракта и актива, лежащего в их основе, что отражает факт отсутствия единообразия в понимании сути сукук и единых стандартов выпуска, регулирования и надзора за их обращением. Это потенциально увеличивает риски инвестора и делает оценку качеств сукук более дорогостоящей для инвестора, чем покупка традиционных облигаций. В настоящее время в Казахстане создана законодательная база, которая предусматривает выпуск государственных исламских ценных бумаг и исламские ценные бумаги юридических лиц резидентов РК. Законодательство предусматривает только 2 вида исламских ценных бумаг: исламские арендные сертификаты (сукук аль иджара) и исламские сертификаты участия (сукук аль мушарака), а также акции и паи исламских инвестиционных фондов. В целях создания более благоприятных условий для выпуска сукук, на казахстанской фондовой бирже был создан специальный сектор «исламские ценные бумаги», а также были приняты новые листинговые правила. Вместе с тем, необходимо отметить, что в этом году Национальный Банк выдал Банку развития Казахстана необходимые разрешения на выпуск и размещения сукук и в июле текущего года Банк развития Казахстана стал первым эмитентом в регионе, успешно осуществившем сделку по выпуску исламских облигаций «Сукук «аль-Мурабаха» на сумму 240 миллионов малазийских ринггитов (порядка 76,7 млн. USD). При этом, 38% выпуска было распределено среди казахстанских инвесторов. Малазийская компания RAM RatingService присвоила БРК рейтинг АА2, позволяющий казахстанскому банку позиционироваться на одном уровне с RBS Berhad, RHB InvestmentBerhad и другими банками, известными на фондовых рынках югозападной Азии и исламском фондовом рынке. То есть, законодательные барьеры для выпуска исламских ценных бумаг отсутствуют, бенчмарк создан, и сейчас мы ожидаем осуществления других выпусков сукук иными корпоративными эмитентами. Для Казахстана рынок сукук может представлять интерес в плане диверсификации притока инвестиций и интеграции Казахстана в мировое финансовое сообщество, а также укрепление позиций Алматы в качестве регионального финансового центра. В первом полугодии 2012 года рост рынка сукук достиг 66,4 млрд. долларов США. Объем размещений за первые три месяца составили примерно половину от того, что было размещено за весь предыдущий год. Рынок сукук показывает хорошую динамику роста и вполне вероятно, что в перспективе 10-20 лет он займет ощутимую долю на глобальном финансовом рынке. В этой связи ряд европейских стран, предвидя данный сценарий, заинтересованы в его развитии и прилагают все усилия для прочного укрепления на этом рынке. В 2012 году АО «Банк развития Казахстана» (БРК) успешно разместил первый в Казахстане выпуск исламских облигаций «Сукук «аль-Мурабаха» на сумму 240 миллионов малайзийских ринггитов. Выпуск сукук в минувшем году достиг $ 116,4 млрд по сравнению с $ 111,3 млрд в 2013 году. Так, в 2015 году ожидается, что величина выпуска вновь превысит отметку в $ 100 млрд.[4] По мнению главы Нацбанка, исламское финансирование поддержит масштабное строительство, которое запланировано в Казахстане на ближайшие пять лет. Стоит отметить, что одним из факторов, способных замедлить темпы роста рынка сукук в нынешнем году, является падение цен на нефть, что способно затормозить экономический рост и сократить нужды финансирования на основных рынках. Среди прочих препятствий на пути развития рынка сукук также можно отметить следующие: 1. Исламское финансирование испытывает серьезный недостаток профессионального опыта и специалистов, способных размышлять здраво с точки зрения экономики и при этом ограничиться рамками ислама. Отчасти именно этим объясняется тот факт, что более активно на рынке сукук себя проявляют традиционные банки или их исламские подразделения, чем собственно исламские банки. 2. Исламские финансовые организации также имеют достаточно незначительную финансовую базу, что ограничивает их возможности по выпуску крупных объемов сукук. 3. Сукук имеют невысокий уровень ликвидности на вторичном рынке, что становится причиной низкого интереса со стороны инвесторов к их приобретению. 4. Неочевиден потенциал роста сегмента исламских облигаций, поскольку неясно, в какой степени подобный продукт будет востребован мусульманским населением каждой конкретной страны, а также имеет ли финансовые возможности эта группа по использованию принципов исламского финансирования в повседневной жизни. 5. Наиболее существенным фактором, тормозящим развитие сукук в развитых странах, является неадаптированное под подобные финансовые продукты законодательство таких стран. Это касается таких вопросов, как порядок выпуска и обращения, налоговый режим, возможность формирования гарантийных фондов и др. Немаловажным фактором здесь является и поддержка исламских финансовых продуктов со стороны политических кругов. В числе проблем отдельным блоком можно выделить те из них, которые связаны с самой природой сукук. Так, например, существует противоречие между стандартами исламского финансирования и нормами, применяемыми при эмиссии облигаций на международном рынке. В исламском праве контракты не обладают безусловным обязывающим действием до момента исполнения их одной из сторон, что создает ситуацию неопределенности с юридической точки зрения, поскольку структура сукук в этом случае предполагает целую череду контрактов между участниками финансирования [5]. 1. Официальный сайт Национального банка Республики Казахстан www.nationalbank.kz 2. Г. Т. Гафурова Сукук в системе исламского финансирования ISSN 20735537. Вестник АГТУ Серия «Экономика», 2011. № 2 3. Cукук, исламские ценные бумаги: глобальное наступление и возможности для Казахстана [Электронный ресурс]. — 2012. — Региональный финансовый центр г. Алматы. — Режим доступа: http://www.rfca.kz/uploads/islfin/SukukPPP.pdf 4. Рынок сукук в 2015 году может замедлить темпы роста веб-сайт http://muslim.kz 5. Пахомов С. Проблемы и возможности использования исламского финансирования // Депозитариум. – 2009. – № 11. – C. 27.
