Современные продукты перестрахования на мировом

СОВРЕМЕННЫЕ ПРОДУКТЫ ПЕРЕСТРАХОВАНИЯ НА МИРОВОМ
ФИНАНСОВОМ РЫНКЕ.
Авагян А., студент РЭУ, Финансовый ф-т , гр.2302
Лехавичус Е., студент РЭУ, Финансовый ф-т, гр.2302
Макарова А., студент РЭУ, Финансовый ф-т, гр.2302
Никонова А., студент РЭУ, Финансовый ф-т, гр.2302
Бойко О.В., аспирант РЭУ, кафедра «Страхование»
Научный руководитель: д.э.н., профессор Дадьков В.Н.
В декабре 2011 года Российским правительством были подписаны последние
документы, завершающие процедуру вступления нашей страны во Всемирную Торговую
Организацию. С этого момента начался отсчет времени переходного периода по
реорганизации и адаптации всех отраслей российской экономики под новые
макроэкономические условия.
В условиях глобализации международного экономического сообщества, Россия не
может оставаться в стороне от общих тенденций. Речь идет не только о социальноэкономическом благополучии страны в целом, но и об экономико- политическом влиянии
страны на общий мировой порядок, о возможности развития страны не только как ведущего
поставщика сырья и материалов, но и производителя и экспортера высокотехнологичных
товаров, техники и оборудования. Современное развитое общество невозможно без
эффективного рынка финансовых услуг, одним из фундаментов которого является страховой
рынок. Становление этого сектора неизменно приведет к общему оздоровлению
национального финансового рынка и, как следствие, к росту влияния России на мировых
финансовых рынках.
Данная статья подготовлена на основе доклада Международной Ассоциации
Страховых наблюдателей1, посвященного перестрахованию и финансовой стабильности,
опубликованного 19 июля 2012 года.
Сближение страхования и финансового рынка достаточно давно обсуждается в
литературе, и в меньшей степени применяется на практике. Нетрудно разработать
концепцию финансового рынка с элементами риск-менеджмента, где перестраховщики и
инвестиционные банки предоставляют схожие услуги, хотя и основанные на множестве
различных компетенций. Для реализации всех функциональных возможностей подобного
сближения необходимы полное разделение и последующий синтез новой цепи создания
стоимости в перестраховании и инвестиционном банкинге.
Если рассматривать сближение между страхованием и банкингом в более широком
масштабе, то перестраховщики, или первичные страховщики, участвующие в этой
деятельности, выступают фундаментом для более широких финансовых рынков,
потенциальным усилителем и катализатором системного финансового риска. Впрочем его
достижения не так явно выражены, как можно было бы предположить. Например рынок
страхования ценных бумаг (ILS) продолжает оставаться гораздо меньшим по сравнению с
1
Reinsurance and Financial Stability , International Association of Insurance Supervisors ,
19.07.2012, источник:
http://www.google.ru/url?sa=t&rct=j&q=&esrc=s&source=web&cd=8&ved=0CGcQFjAH&url=htt
p%3A%2F%2Fwww.iaisweb.org, дата посещения 22.05.2013
1
рынком переноса риска на глобальных перестраховщиков, и ничтожно малым по с равнению
с мировым рынком обеспеченных активами ценных бумаг(ABS). Все это непременно
учитывается при ранжировании нетрадиционных перестраховщиков и их деятельности.
Существует целый ряд инноваций, расширяющих список традиционных продуктов
перестрахования, которые объединяют в себе особенности финансового рынка. На рис. 1
приведена таблица, суммирующая основные альтернативы передачи рисков2(ART),
используемые на сегодняшний день на мировом финансовом рынке.
Рис.1 Инновации в секторе перестрахования3.
В таблице представлен диверсифицированный состав вариантов передачи рисков,
начиная от более традиционной передачи риска, в качестве дочернего страхования
гибридных продуктов и конечного перестрахования, до финансового рынка сопутствующих
товаров. Последнее распространяется на рынок страхования ценных бумаг (ILS) и описывает
весь спектр услуг, включая ««событийно-привязанные облигации»4 и различные варианты
защиты продуктов в сфере страхования жизни. При этом в данную категорию не входят
производные продукты (CDS), разработанные за пределами сектора страхования и не
рассматриваются в качестве страховых продуктов для урегулирования и учета. Следует
также отметить, что определенные вариации ART, как, например "self- insurance plans" (
самострахование) не включают страхование в традиционном смысле.
Международная ассоциация страховых наблюдателей выделяет четыре основных
категории ART:
2
ART- Alternative Risk Transfer
Источник: составлено по Cummins, D. and Weiss, M. 2011. Systemic Risk and the US
Insurance Sector. Working pa-per, Temple University, Philadelphia.
4
Event-linked bonds или , далее в тексте, «катастрофические облигации»
3
2
1. конечное или финансовое перестрахование;
2. различные формы страхования, связанные с секьюритизацией уже
существующих продуктов;
3. гарантии отраслевых потерь (ILWS);
4. кредитные деривативы, такие как CDS и обеспеченные долговые обязательства
CDOs.
Последняя группа лежит в основе сферы традиционного и нетрадиционного
перестрахования финансовых продуктов, разработанных вне рынка перестрахования. Данная
классификация, предложенная IAIS *, особенна важна при дальнейшем определении
потенциальных системных рисков страховых групп, занимающихся перестрахованием
рисков на финансовом рынке.
Конечное ( финансовое) перстрахование.
В классификации ART конечное перестрахование является, пожалуй, наиболее широко
используемым продуктом. Несмотря на отсутствие общепринятого протокола проведения
подобных операций, определенные операции конечного перестрахования позволяют
смягчать колебания страховых рисков в течение нескольких лет и при определении цены
продукта включают в себя инвестиционный доход от премий, выплачиваемых цедентом.
Финансовые
преимущества
договоров
конечного
перестрахования
часто
накапливаются на краткосрочной основе без проведения каких- либо основных сделок
страхования или передачи риска. Умышленное искажение сути может ввести в заблуждение
заинтересованные стороны, аудиторов и руководителей, и тем самым, поставить под угрозу
выполнение обязательств по договорам будущих первичных страховщиков. Для того, чтобы
свести к минимуму мошенническое использование конечного перестрахования, сделки
должны подвергаться тщательному анализу, результатом которого является передача
значительного количества рисков в сочетании с соответствующими механизмами раскрытия.
В то время, как неспособность исполнения будущих претензий может повредить
страхователям, важно помнить, что конечные операции перестрахования с риском передачи
не влекут за собой каких- либо рычагов воздействия на финансовую систему и, как
следствие, не выходят за пределы двух договаривающихся сторон.
Именно по этой причине невозможно предположить, что " смерть" одного конкретного
первичного страховщика может создать риск для всей финансовой системы или реального
сектора экономики.
Страхование ценных бумаг (секьюритизационный метод).
Суть секьюритизации- трансформация неликвидных активов в ликвидные ценные
бумаги.
Механизм страхования ценных бумаг выглядит следующим образом:
1. Первичный отбор неликвидных активов со схожими параметрами;
2. Отобранные активы группируются в пулы;
3. Происходит выпуск ценных бумаг, обеспеченных этим пулом.
Среди целей секьюритизации основными являются избавление от неликвидных активов
из своего баланса и получение дополнительных средств.
3
Необходимость страхования ценных бумаг (ILS)5 складывается из множества факторов.
Один из них- необходимость предоставления возможности обеспечения быстро растущего
количества недвижимости в регионах, подверженных воздействию ураганов и тайфунов (
например побережье Мексиканского залива США или некоторые части Азии) или
землетрясений ( например Калифорния, Япония и так далее).
Текущие первичные и перестраховочные мощности могут оказаться недостаточны для
финансирования расходов по операциям, связанным с большими катастрофическими
событиями. С другой стороны было бы неэффективно и очень дорого для страховщиков
постоянно держать резерв средств для пиковых рисков катастроф. Поэтому разумным
предложением для первичных страховщиков и перестраховщиков является передача части
пиковых рисков катастроф мировому рынку капитала, обладающему огромной емкостью. В
принципе, страховщики и перестраховочные компании сталкиваются с одинаковыми
требованиями при доступе к рынку капитала. Тем не менее, перестраховщики играют более
активную роль в размещении страхования ценных бумаг, чем первичные страховщики.
Первое ILS (страхование ценных бумаг) распространялось на "событийно привязанные
облигации" (т. н. "катастрофические"), как ответ на нехватку мощностей после урагана
Эндрю в 1992 году. Большинство ILS имеют дело с базовым набором застрахованных рисков
низкой частоты и высокой тяжести, иными словами с Пиковыми рисками. в дополнение к
другим видам, ILS также распространяется на страхование жизни, обеспечивая покрытие
пиковых рисков, связанных с резким ростом смертности (например, вследствие пандемии)
или непредвиденными изменениями продолжительности жизни. В последние годы ILS также
имеет дело со страхованием целого ряда автомобильных рисков, характеризующихся
высокой частотой возникновения и низкой тяжестью, что еще раз подтверждает, что
секьюритизационный метод может применяться к самому широкому спектру страховых
обязательств.
История мирового использования страхования ценных бумаг
достаточно
продолжительно для этого вида финансового продукта и в то же время показательна. В
период с 1997 по 2007 годы ILS операции выросли практически с нуля до $15 млрд. . Однако
после этого произошел значительный спад, связанный с тем, что в отсутствие
инвестирования сделки по страхованию жизни были переданы под гарантии
узкоспециализированных страховщиков. "Событийно- привязанные" облигации достигли
своего пика $7 млрд. в 2007 году, снизились в начале 2008 года вследствие избытка
традиционной перестраховочной емкости и окончательно упали в к сентябрю 2008 года
после краха Lehman Brothers. оказалось, что четыре вида "катастрофических" облигаций
были подкреплены некачественным обеспечением, которое было защищено свопом
совокупного дохода (TRS), предлагаемого Lehman Brothers. Рис 2.
5
Insurance-linked securities
4
Рис. 2 Выпущенные\ необеспеченные облигации ($ млрд. США)
Необеспеченные
Выпущенные
Источник: Swiss Re Capital Markets
TRS провалился после краха Lehman. Позднее, когда рейтинг четырех облигаций,
охваченных TRS был понижен, инвесторы ушли с рынка "катастрофических" облигаций
полностью из-за страха, что другие облигации будут нести в себе аналогичный кредитный
риск. однако в феврале 2009 года рынок вновь ожил, когда в поддержку эмитентов были
введены более консервативные гарантии обеспечения.
Отличительной чертой секьюритизации как инструмента управления капиталом
является встроенная стоимость в секторе страхования жизни. При приобретении нового
бизнеса страховщики жизни вынуждены платить комиссионные брокерам и агентам.
авансовые платежи откладываются в течение срока действия полиса страхования жизни,
расходы на приобретения будущих периодов (DAC) капитализируются в составе активов на
балансе. этот нематериальный актив может быть монетизирован через секьюритизацию.
Аналогичным образом страховщики жизни могут монетизировать приведенную стоимость
будущих прибылей (PVFP). Суть операции состоит в том, что они предназначены для
обеспечения финансирования.
Значительный объем страхования жизни и страхования ценных бумаг меркнет по
сравнению с объемом ценных бумаг, обеспеченных активами (ABS). В конце марта 2012
года Bloomberg обнародовал общую сумму задолженности по объему ABS- 1916 млрд.
долларов США. Это почти 200 кратный объем находящихся в обращении событийнопривязанных облигаций и почти 100 кратный объем ценных бумаг, связанных со
страхованием жизни. На фоне вышеизложенного можно утверждать, что кризис на рынка
ILS на сегодняшний день технически не может вызвать рост системных проблем, хотя в
будущем, безусловно, необходимо тщательнее изучить механизм его роста и влияния на
систему.
5
Гарантии отраслевой безопасности.
Гарантии отраслевой безопасности (ILWs)6 являются специфическим перестрахованием
или срочными контрактами, и связаны с претензиями по платежам предельного уровня
потерь, понесенных всей отраслью (триггер отраслевой потери0, либо подотраслью, либо
множеством потерь отдельных компаний вследствие катастрофического события. В
некоторых случаях ILWs включают в себя требование двойного триггера: в дополнение к
триггеру отраслевой потери в договоре может быть предусмотрен итоговый пункт,
предусматривающий покупку защиты перестраховой компанией с целью демонстрации, что
она также понесла потери. В большинстве случаев ILWs не имеет обеспечения, что
вынуждает цедента контролировать и управлять кредитными рисками, связанными с
контрагентами, предоставляющими защиту.
Андеррайтинг страхового бизнеса выделяет как основной риск, основанный на
возмещении и хеджировании рисков страхования ценных бумаг, связанных с отраслевыми
потерями. Согласно мнению аналитиков управление и измерение основного и кредитного
рисков, связанных с ILWs, требует повышенного внимания.
При оценке потенциального системного риска, связанного со страхованием ценных
бумаг, необходимо учитывать два фактора. Во-первых важно различать секьюритизацию
жизненных и нежизненных страховых обязательств (по аналогии с событийнопривязанными облигациями и секьюритизацией риска смерти и продолжительности жизни).
В секторе страхования «не жизни» происходит передача пиков рисков на рынок капитала с
минимальным финансовым рыночным риском (как правило ограниченным процентной
ставкой). Секьюритизация страхования жизни связана с рисками рынка ценных бумаг,
процентными ставками и кредитными рисками. Риски зависят от состава и количества акций
в в инвестиционном портфеле страховщика жизни. Таким образом, вопросом безопасности
является его кредитоспособность. Тем не менее, существование небольшого объема ценных
бумаг такого рода позволяет утверждать, что в настоящее время потенциальный системный
риск этих инструментов весьма незначителен.
Во вторых, нельзя упускать из вида потенциальную возможность системного
взаимодействия между ценами на страхование ценных бумаг и ценами на другие
финансовые инструменты. Сторонники ILS традиционно утверждают, что вследствие
отсутствия какой- либо корреляции страхования ценных бумаг с другими финансовыми
активами, данный инструмент является особо привлекательными для инвесторов. Таким
образом, гарантии отраслевой безопасности дают возможность выгодной диверсификации
любому портфелю в качестве низкорисковой инвестиции.
Кредитные деривативы.
В международной классификации данный вид защиты обозначают как CDS7 собственно кредитные деривативы или долговые обязательства с обеспечением CDOs8.
В то время, когда в 2000 году некоторые нестраховые подразделения первичного
страхования и перестраховочные группы стали предлагать кредитные свопы, большинство
отраслей промышленности в мире воздержались от андеррайтинга кредитных дефолтных
свопов и использовали их исключительно для целей хеджирования. В это период
представители МАСН начали отслеживать нестраховые показатели кредитных дефолтных
свопов. Рис.3.
6
Industry loss warranties
Сredit derivatives,
8
Сollateralised debt obligations
7
6
Рис.3 Кредитные дефолтные свопы, купленные и проданные (в национальном
обращении) перестраховщиками.
Источник: IAIS Global Reinsurance Market Report
Данные показывают, что за последние семь лет с 2003 по 2012 гг. перестраховщики
постоянно снижали номинальную сумму защиты кредитных продаваемых свопов с
максимума 20.3 млрд. долларов США до минимального значения в 4 млрд. долларов США.
Одновременно ими было увеличено количество покупаемых свопов с 1.2 млрд. долларов
США до 4 млрд. долларов США. Однако, наблюдаемая потеря интереса перестраховщиков к
данному виду защиты может оказаться временной.
Оценить потенциальное системное влияние CDs инструментов можно на осове
сравнения объема проданных CDS c номинальной рыночной стоимостью CDS контрактов.
Аналитики IAIS утверждают, что перестраховщики в течение 2012 года обеспечили только
0.02% объема мирового рынка защитой CDS, вследствие чего их системное влияние было
незначительно. Отсутствие какой- либо серьезной роли перестраховщиков как сетевых
продавцов кредитных дефолтных свопов также подтверждают данные Банка международных
расчетов9: на 30 июня 2011 года номинальная стоимость проданных перестраховщиками
CDS составила 71 млрд. долларов США, что ничтожно мало по сравнению с другими
инструментами финансового рынка, так как составляет лишь 1/40 часть от продаж банков и
1/60 от продаж других финансовых институтов.
Таким образом, если рассматривать механизмы конечной перестраховки, то она вряд ли
может стать генератором системных проблем на финансовом рынке. Единственной
причиной заключения договоров перестрахования являются финансы, и , следовательно, при
отсутствии каких- либо трансфертных рисков конечная перестраховка является чисто
финансово-ориентированной сделкой. Естественно, такого рода контракты должны
тщательно контролироваться.
Существуют различные точки зрения относительно страхования ценных бумаг.
Основной причиной эмиссии «событийно- привязанных» облигаций и ценных бумаг по
9
Bank for International Settlements (BIS), официальный сайт: https:// www.bis.org/
7
страхованию жизни, связанных с долгожительством, смертностью и рисками пандемии,
является передача пиковых рисков на рынок капитала. При этом покрытие основных рисков
страхования не предусматривает роста кредитования и, как следствие, провал таких
облигаций не может разрушить финансовую структуру. То, что основные страховщики
остаются ответственными перед основными держателями страхового полиса, является
гарантией высокого уровня управления риском.
На основании вышеизложенного можно утверждать, что первичные страховщики и
перестраховщики ведут свой бизнес на основе одних и тех же методов страхования, и тот и
другой сектора подчиняются одним и тем же правилам бухгалтерского учета и контроля.
Традиционное перестрахование, включая перестрахования пиковых рисков не
оказывает заметного влияния на системные риски. Это объясняется тем, что в то время ,как
перестрахование устанавливает связи внутри сектора, иерархическая структура самого
страхового рынка демпфирует дальнейшее распространение потрясений. В то время как
перестраховщики могут потерпеть неудачу, страховщики аннигилируют возмездные
перестраховые потери без значительного, приносящего убыток воздействия.
За последние годы на мировом рынке появилось множество инноваций в области
альтернативной передачи риска ART. Во многих случаях был просто расширен спектр
традиционного перестрахования. Несомненным плюсом является то, что рост этих
инноваций не способствует росту посреднического кредитования, и ,как следствие, не может
спровоцировать появление системных проблем. Чаще всего продукты линейки ART влекут
за собой минимальную передачу риска, что может привести лишь к косвенной
взаимозависимости финансового рынка с потенциальными системными значениями.
Проблемы финансового сектора в России схожи с общемировыми. Финансовый кризис,
отсутствие прозрачности информации во многих финансовых отраслях и пробелы в
законодательном регулировании оставляют широкое поле не только для инновационной
деятельности в области перестрахования финансовых продуктов, но и провоцируют рост
количества мошеннических операций. Все это свидетельствует о необходимости усиления
надзора в мировом финансовом секторе и непрерывного мониторинга сектора
перестрахования.
8