ЧАСТЬ XI кризис и расширить свое представительство в G-20.

ЧАСТЬ XI
«О подписании Европейской Хартии об устойчивом положении
финансовых институтов»
В прошлый раз мы вели речь о том, как азиатским странам преодолеть
кризис и расширить свое представительство в G-20.
Теперь же мы более плотно обратим свой взор на решении кризисных
проблем в странах Еврозоны.
Решение текущего кризиса в Еврозоне (некоей гремучей смеси
банковского кризиса и кризиса суверенных долгов) пролегает в двух
плоскостях:
1. Проведение мер по сегментации банковской системы, которая, в
большинстве своем, выступает структурным источником
нестабильности и усилителем национальной асимметрии.
2. Склонение властей брать на себя более активную роль в
отношении определения того, какие страны платежеспособны, а
какие – нет при установлении четких монетарных ориентиров для
каждой из групп.
Не трудно догадаться, что неплатежеспособные страны должны
провести планы по реструктуризации своих долгов, тогда как страны,
платежные балансы которых сбалансированы, должны стать получателями
всех необходимых гарантий и стимулов для того, чтобы провести
фискальную консолидацию без ущерба для своих балансов. Обеспечение
таких гарантий может быть решено путем выпуска единых еврооблигаций.
МОИ РЕКОМЕНДАЦИИ ДЛЯ G-20:
1. Подписание Европейской Хартии об устойчивом положении
финансовых институтов.
 Банки, которые подпишут такую Хартию, будут
находиться под пристальным надзором Европейского
центрального банка (ЕЦБ). Данная организация будет
управлять системами страхования вкладов банков.
 Хартией будут делегированы все регуляторные, надзорные
и
разрешительные
полномочия
соответствующих
национальных юрисдикций.
Учрежденная Европейской Хартией комиссия должна действовать в
тесном взаимодействии с национальными банковскими советами стран
Еврозоны наподобие того, как ЕЦБ взаимодействует с Европейской
системой центральных банков (параллельно ей).
1
 Деятельность
данной
комиссии
будет
обеспечиваться
предшествующими и последующими финансовыми платежами,
поступающими от премий в системе страхования вкладов и
сборами по обязательствам на разницу величины застрахованных
депозитов в различных национальных юрисдикциях.
 Первоначальными и текущими вкладами от национальных
правительств,
которые
будут
формализованы
четкими
заблаговременными соглашениями о распределении рисков
долгового бремени, базирующихся на принципах совместного
финансирования от возможных непредвиденных убытков.
 Комиссия также вправе рассчитывать на поддержку ликвидности
со стороны ЕЦБ.
2. Запуск программы выпуска единых европейских облигаций
(евробондов) с наложением определенных фискальных
ограничений.
 Такая программа может объединять лишь те страны, которые
пройдут анализ комиссией на предмет их дальнейшей
платежеспособности.
 Избранные в систему страны-члены должны подписать
специальные ковенанты, где указывается доля участия каждой
страны, а также существенные условия, которые впоследствии
могут быть скорректированы из-за объективных обстоятельств.
 Программа должна однозначно трактовать субъект выпуска
единых еврооблигаций.
 Активы такого субъекта будут складываться из суверенных
долгов стран-членов программы, обязательства по которым будут
выпущены одновременно и на условиях (кроме ценовых),
идентичных планируемым к выпуску евробондам.
 Страны-члены
несут
полную
и
субординированную
ответственность по погашению облигационных купонов единых
евробондов.
 Программа будет осуществлять размещение еврооблигаций на
рынке в соответствии с мандатом стран-участниц. Лимитами по
мандатам будут считаться достижение верхнего предела
эмиссионных возможностей стран-участниц, либо потеря прав на
выпуск еврооблигаций из-за нарушения оговоренных ковенант.
 Страны-участницы
программы
будут
конвертировать
эквивалентное
количество
национальных
облигаций,
эмитированных по соответствующему мандату, в евробонды,
получая доход по мере эмиссии за вычетом «стабилизационного
сбора».
 Т.н. «стабилизационный сбор» будет покрывать операционные
издержки на осуществление программы эмиссии и плату
2
инвесторам на ожидаемый кредитный риск, а также будет
дополнительным капитализирующим средством для комиссии,
под началом который и будет осуществляться программа выпуска.
 При достаточном накоплении капитальных и резервных средств (в
т.ч. и от эмиссии), комиссия перечисляет соответствующие
дивиденды каждой из стран-участниц программы, исходя из
эмиссионного вклада каждой из них.
Исходя из вышесказанного, если такая страна, как например, Германия,
мало использует, или вообще не употребляет своего права на эмиссию
евробондов, а другие страны используют, и платят отчисления, то
Германия становится нетто-получателем доходов от выпуска единых
облигаций, тогда как наиболее активные заимодавцы становятся неттоплательщиками.
Теперь более плотно коснемся введенными нами стабилизационных
отчислений. Зависимость таких сборов и верхнего предела заимствований
на облигационном рынке для каждой из стран-участниц должна быть
напрямую связана с фискальной дисциплиной этих стран.
Для чего нам стоит выработать некий механизм структурирования
стабилизационных сборов.
1. Каждой стране-участнице программы j=1,…J будет присвоен
целевой показатель фискальной консолидации {b*(j,t)} на
временном горизонте t=1,…,T, где b*(j,t) выражается через тот
или иной фискальный индикатор (например, соотношение
первичного консолидированного дефицита бюджета к ВВП или
отношение
общего
государственного
долга
к
ВВП).
Одновременно, будет заданно допустимое отклонение показателя
фискальной консолидации {b**(j,t)} с b**(j,t)>b*(j,t) на том же
временном горизонте.
2. Выпуск единых еврооблигаций пока фискальная консолидация
находится на целевых показателях вида b(j,t)<=b*(j,t) будет
облагаться первичным стабилизационным взносам f(j,t),
состоящим из двух частей:
 Первая часть выражается в административных расходах
(проценты
от
рыночной
стоимости
еврооблигаций,
выпущенных по мандату страны j за время t ).
 Вторая часть может быть выражена как соотношение
(например, от 50%) разницы между рыночной стоимостью
еврооблигаций, выпущенных по мандату страны j за время t и
оцениваемой
рыночной
стоимостью
соответствующих
суверенных долговых обязательств, конвертированных в
евробонды.
3
3. Все участники программы, исполнившие свое право на выпуск
евробондов, должны эмитировать наименьшую часть своих
суверенных долгов непосредственно на рынок. Таким образом,
фактические цены могут быть использованы для оценки
рыночной стоимости размещенного в программе суверенного
долга разных стран.
4. Для ситуации b*(j,t)<b(j,t)<=b**(j,t) эмиссия еврооблигаций будет
облагаться карательными сборами p(j,t)>f(j,t), которые будут
постоянно увеличиваться по мере отклонения b(j,t) по отношению
к целевому b*(j,t). Карательные сборы также будут состоять из
двух частей. Зависимость от отклонения b(j,t)-b*(j,t) может быть
достигнута путем принятия второй части, эквивалентной разнице
между рыночной стоимостью выпущенных еврооблигаций и
конвертированного суверенного долга.
5. Если, однако, обстоятельства вынудят страну превысить
показатель b**(j,t), страна может вернуть себе право выпуска
еврооблигации под гарантии программы (возможно, после
установления срока наказания) и при восстановлении
платежеспособности. В этот момент стране комиссией будет
присвоены новые целевые ориентиры максимального отклонения
фискальной консолидации.
Стоит отметить, что ЕЦБ должен быть наделен правом совершать
сделки, направленные на поддержку цен на еврооблигации в случае
спекулятивных атак.
3. Введение
программы
неплатежеспособных стран.
реструктуризации
долгов
 Такая программа в первую очередь предназначена для стран,
текущие платежные балансы которых не позволяют включиться им в
программу по выпуску единых евробондов.
 Часть суверенного долга этих стран все равно будет списана за счет
частных держателей.
 При условии реструктуризации долгов с нанесением непоправимого
ущерба ЕЦБ, который не может быть восполним из оборотного
капитала, ЕЦБ следует обратиться за помощью по рекапитализации.
 Реструктурированная страна может получить допуск до программы
выпуска единых евробондов только по прошествии определенного
промежутка времени (5 лет).
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ
1. Suarez, Javier (2011), “A three-pillar solution to the Eurozone crisis.
4
2. Calzolari, Giacomo and Gyongyi Loranth (2011), “Regulation of
multinational banks: A theoretical inquiry”, Journal of Financial
Intermediation, 20:178-198.
5