Долговые ценные бумаги

Берзон Н.И., д.э.н., профессор ГУ-ВШЭ
Долговые ценные бумаги
Для финансирования своей деятельности предприятия и государственные
структуры при недостатке собственных средств выходят на финансовые
рынки и привлекают средства, используя механизм банковского
кредитования или осуществляя эмиссию ценных бумаг. Выпуская долговые
ценные бумаги предприятия и организации привлекают заемные средства на
определенный срок, по истечению которого ценные бумаги погашаются, а
инвесторам выплачивается сумма, равная номинальной стоимости этих
ценных бумаг. К долговым ценным бумагам относятся облигации и векселя.
В зависимости от эмитента различают следующие виды долговых ценных
бумаг.
Эмитенты и виды долговых ценных бумаг.
Эмитент
Категория ценных бумаг Вид ценных бумаг
Государство
Государственные
Государственные
(Министерство
ценные бумаги
краткосрочные бескупонные
финансов РФ)
облигации (ГКО)
Облигации внутреннего
валютного займа (ОВВЗ)
Облигации
государственного
сберегательного займа
(ОГСЗ)
Еврооблигации
Субъекты РФ
Ценные бумаги
Облигации
субъектов РФ
Еврооблигации
Векселя
Местные органы
Муниципальные ценные Облигации
власти
бумаги
Векселя
Предприятия и
Корпоративные ценные Векселя
организации
бумаги
Еврооблигации
В последние годы компании предпочитают покрывать свои потребности в
заемном финансировании не за счет банковского кредита, а за счет эмиссии
облигаций, это обусловлено, следующими факторами:
 Стоимость обслуживания облигационного займа для предприятия, как
правило, обходится дешевле, чем банковский кредит. На конец 2004г.
на российском рынке средние процентные ставки по 2-3 летним
кредитам составляли около 16%, а процентные платежи по облигациям
с аналогичным сроком только 10-11%.
 Облигации позволяют привлечь финансовые ресурсы на более
длительные сроки по сравнению с банковским кредитом.
 Облигации привлекают инвесторов не только более высокой
доходностью, чем депозитные вклады, но и тем, что они обладают
свойством ликвидности, т.е. их можно продать на вторичном рынке
 Выпуск облигаций не приводит к разводнению капитала в отличие от
эмиссии акций, так как владельцы облигаций являются кредиторами и
не претендует на права собственности в акционерной компании.
Облигация – это эмиссионная долговая ценная бумага, отражающая
отношения займа между эмитентом (заемщиком) и инвесторами
(кредиторами). Фундаментальными свойствами облигаций являются:
 Наличие конечного срока обращения, по истечении которого она
гасится, а инвестор получает от эмитента номинальную стоимость
облигации;
 Выплата процентного дохода по облигациям является жесткой
обязанностью эмитента;
 Владельцы облигаций по сравнению с акционерами имеют приоритет в
удовлетворении своих требований при ликвидации компании.
Таким образом, облигация является более надежной ценной бумагой, чем
акция.
Кредитуя эмитенты владелец облигации получает процентный доход. В
зависимости от способа получения процентного дохода различают купонные
и бескупонные облигации. По купонной облигации инвестор получает доход
с определенной периодичностью в течение всего срока действия облигации.
Периодичность купонных выплат определяется в проекте эмиссии и
составляет квартал, полугодие или год. На рынке встречаются облигации, по
которым в течение всего срока их обращения купонные выплаты не
производятся. Инвестор получает доход только при погашении облигаций.
Доход инвестора получается за счет того, что эмитент размещает облигации
по цене ниже номинала, т.е. с дисконтом. Поэтому эти облигации часто
называют дисконтными.
В таблице 2 представлена классификация облигаций по типу получаемого
инвестором дохода.
Таблица 2.
Тип облигации
Купонные
 Постоянный
купон
Процентные выплаты
Время выплат
Ставка купона
Периодически(квартал, Не
полугодие, год)
меняется(например,6,25%)
 Переменный
купон
Периодически
 индексируемые
Периодически
Меняется в зависимости
от базового показателя
(например, ставка
LIBOR+2%)
Меняется в зависимости
от темпа инфляции,
валютного курса
Бескупонные
В дату погашения
Ставка купона равна нулю
Движение денежных средств эмитента по облигационному займу можно
представить как единовременное поступление средств при выпуске
облигаций и равномерные оттоки средств из компании вплоть до срока
погашения. Если компания выкупила облигационный займ на 500млн. руб.
сроком на 4 года с купонной ставкой 10 %, то денежные потоки по этому
займу будут выглядеть следующим образом:
Поступление средств в сумме 500 млн. руб.
500
1 год
2 год
3 год
50
50
50
4 год
Погашение займа (500 млн. руб)
Выплаты последнего купона
(50 млн. руб.)
550
По бескупонным облигациям движение денежных потоков можно
представить следующим образом:
Деньги
Номинальная стоимость
Н
Р
Цена облигации
Дата
выпуска
Дата
погашения
время
Как видно из представленного рисунка эмитент продает облигацию
по цене (Р), которая ниже номинала (Н). Погашение облигации производится
по номиналу. Если 500- миллионный облигационный займ эмитент
разместил на рынке по 80% от номинала, то он получил 400 млн. руб.
При наступлении даты погашения он выплатит инвесторам 500 млн. руб.
В мировой практике в зависимости от обеспечения облигационного займа
конкретным имуществом эмитента различают закладные и необеспеченные
облигации ( рис. 1).
Облигации
Закладные
(обеспеченные)
Ипотечные
облигации (под
залог земли и
недвижимости)
Беззакладные
(необеспеченные)
Облигации с
плавающим
залогом (под
залог иного
имущества,
кроме земли и
недвижимости)
Облигации под
залог ценных
бумаг
Обычно облигации имеют фиксированный срок погашения, при наступлении
которого облигация прекращает свое действие, а инвестору выплачивается
номинальная стоимость облигации. Однако некоторые виды облигаций
предусматривают возможность выплаты основной сумы долга до срока
погашения. К таким ценным бумагам отзывные и возвратные облигации,
характеристики которых представлены в таблице 3.
Вид
облигации
Отзывная
Право принятия
решения об
отзыве(возврате)
облигаций
принадлежит
Цель
досрочного
погашения
Эмитенту
Хеджирование Не
Воспользуется
от снижения
воспользуется
процентных
ставок
Хеджирование Воспользуется Не
от роста
воспользуется
процентных
ставок
Возвратная Владельцу
облигаций
Условия реализации права
Рост
процентных
ставок
Снижение
процентных
ставок
Кроме внутреннего облигации компании могут выходить на международные
рынки облигаций. Существует два основных вида международных
облигаций: иностранные и еврооблигации.
Международные облигации
Иностранные облигации
Еврооблигации
 Выпускаются иностранной
 Выпускаются компаниями на

компанией на внутреннем рынке
другой страны в национальной
валюте этой страны
Выпуск регулируется
законодательством страны
размещения облигаций
международном рынке в любой
валюте, кроме валюты страны
выпуска
 Выпуск регулируется
правительствами участников рынка
еврооблигаций
Кроме облигаций компании в механизме долгового финансирования
используется вексель. Вексель – это безусловное долговое обязательство
указанного в векселе плательщика оплатить определенную сумму в
установленные сроки.
Характеристика векселя.
Признак
 Безусловный характер
денежного обязательства
Свойства

 Абстрактность векселя

 Жесткая формализованность

 Вексельная строгость

 Обращаемость векселя

Обязательство плательщика
уплатить указанную в векселе сумму
не может быть ограничено какимилибо условиями
В векселе не допускаются ссылки, на
основании какой сделки (операции)
он выдан
Форма векселя должна содержать
все необходимые реквизиты, так как
отсутствие хотя бы одного из них
делает вексель ничтожным
Более жесткая и быстрая система
взыскания вексельных долгов
Вексель может неоднократно
передаваться от одного лица к
другому, что позволяет использовать
его как средство расчетов.
В зависимости от того, кто является плательщиком векселя делятся на две
большие группы: простые и переводные. В простом векселе плательщиком
является векселедатель, а в переводном - третье лицо, которое является
должником векселедателя. Классификация векселей представлена на рис.3
ВЕКСЕЛЯ
Простой вексель (соло
вексель) – это безусловное
долговое обязательство
векселедателя уплатить
векселедержателю указанную
сумму денежных средств
Товарные
Финансовые
Переводной вексель (тратта) – это
поручение (приказ) кредитора
(векселедателя), обязывающего
должника (трассата) оплатить
указанную в векселе сумму третьему
лицу
Дружеские
Бронзовые
Рис.3 Классификация векселей.
В основе товарного векселя лежит коммерческая сделка, при которой
покупатель товара расплачивается за товар не деньгами, а векселем (см. рис.
4,5).
В основе финансового векселя лежит финансовая операция, при которой
вексель опосредует сделку, связанную с привлечением кредита.
В основе дружеского векселя лежит операция, при которой хозяйствующие
субъекты выписывают друг другу векселя на один и тот же срок и на
одинаковую сумму.
Бронзовый вексель выпускается с целью мошеннических операций, где хотя
бы одно лицо, участвующее в вексельном обращении является
вымышленным.
На рис.4 представлена упрощенная схема движения простого векселя,
который используется в расчетах за отгруженный товар.
Продавец товара
(векселеполучатель)
товар
вексель
Покупатель товара
(векселедатель)
вексель
вексель
Поставщик сырья
(конечный
веселедережатель)
сырье
денежные
средства
Отличительной чертой простого векселя является то, что должником всегда
является лицо, выписавшее вексель, т.е. векселедатель.
На рис. 5. представлена схема движения переводного векселя.
Продавец товара
(векселеполучательремитент)
сырье
товар
вексель
вексель
Поставщик сырья
(конечный
векселедержатель)
Получатель товара
(векселедатель-трассат)
акцепт
векселя
вексель
Плательщик по векселю
(должник-трассат)
деньги
Особенностью переводного векселя является то, что получатель товара свою
задолженность по оплате товара переводит на третье лицо, которое
являетсядолжником перед ним (трассат). Для того, чтобы быть уверенным в
исполнении должником трассатом своих обязательств по векселю
осуществляется акцепт векселя. Акцепт векселя – это письменное согласие
трассата на выполнение обязательств по векселю.
Переход векселя от одного лица к другому осуществляется путем
совершения на оборотной стороне векселя передаточной надписи –
индоссамента.