Инвестиции в компании электроэнергетики в условиях

Инвестиции в компании электроэнергетики в условиях либерализации рынка:
межстрановый анализ ключевых факторов.
Либерализация российской электроэнергии была нацелена на формирование
конкурентной среды, создание механизмов окупаемости инвестиций с целью обеспечения
их стабильного поступления для ввода новых производственных мощностей. Несмотря на
завершение
активного
этапа
структурных
преобразований
в
отрасли,
согласно
«Корректировке Генеральной Схемы размещения объектов до 2030 г.» потребность в
генерирующих мощностях к 2030 г. составит 171 ГВт мощности в базовом и 225 ГВт в
условиях развития максимального сценария (рост потребления электроэнергии – 3,1% в
год до 2030 г.).1 Для обеспечения необходимого объема установленных мощностей по
оценкам специалистов понадобиться порядка 10 трл.рублей. Очевидно, что сами
компании не в состоянии обеспечить себя достаточным объемом финансирования, что
вынудит их привлекать средства инвесторов и кредиторов.
Некоторые специалисты для того чтобы определить, насколько в результате
реструктуризации электроэнергетики удалось создать благоприятные условия для притока
инвестиций, акцентируют внимание на описании модели рынка, стремясь определить, по
какому принципы формируется условие равновесия. Так, Von der Fehr (1993), Garcia et al
(2005) и Hobbs et al. (2000) говорят о целесообразности использования подхода
основанного на ценообразовании при определении условий равновесия рынка (price-based
models), Day, Hoobs (2002) в своих работах показали, что на рынке электроэнергетики в
разных странах мира наблюдается равновесие Курно, а Klempere& Meyer (1998),
Green&Newbery (1992) выступали за использование подхода моделирования предложения
для описания равновесного состояния отрасли (supply modeling approach). Другие авторы
в вопросе исследования предпринимают попытки выявить значимые факторы, которые
оказывают влияние на ожидание инвесторов, это позволяет получить представление о
сдерживающих факторах и возможных направлениях улучшения инвестиционного
климата в отрасли (P.DaDalt(2001), Есипенко И.В.(2011), Михайлов С.Н.(2009)).
Предлагаемый в данном исследовании подход приближен к работам последней группы
авторов. Основным преимуществом предлагаемого подхода является то, что вывод
относительно факта создания благоприятных условий в российской электроэнергетике
был получен на основе межстранового сравнительного анализа (сопоставление с
образцом, “benchmarking”) с учетом рассмотрения сразу комплекса возможных факторов
1
Министерство Энергетики РФ, http://minenergo.gov.ru/press/doklady/
влияния, а именно: отраслевых и обще-экономических показателей состояния региона, а
также индикаторов финансового состояния компании.
Таким образом, применение межстранового сравнительного анализа позволяет
определить, насколько на российском рынке электроэнергетики ожидания инвесторов
находятся под влиянием факторов, характерных только для отечественной отрасли,
отражая, тем самым, специфику именно российского рынка, или, несмотря на начальный
этап функционирования рынка, данные принципы носят общий характер вне зависимости
от этапа либерализации. В качестве образца (benchmark) был принят рынок
электроэнергии США, страны, которая, как и Россия имеет федеративное устройство, а
также, где либерализация проходила по относительно схожему с российским сценарию.
Для анализа были рассмотрены девять основных компаний рынка США и все двадцать
генерирующих компаний России. В качестве инструментария был использован анализ
панельных данных, позволяющий рассматривать, как несколько объектов исследования
одновременно, так и учитывать временную компоненту. Для компаний обеих стран
определялись значимые факторы, оказывающие влияние на ожидания инвесторов, после
чего, полученные результаты сравнивались между собой. Анализ проводился с помощью
пакета анализа Stata 9.
Информационной базой исследования стали материалы аналитического агентства
Business Monitor International, собранные во время стажировки в Babson College (Boston,
MA, USA), ежеквартальные отчеты эмитента российских генерирующих компаний,
представленные на официальных сайтах, ежегодные финансовые отчеты американских
энергетических компаний; сайты официальной статистики России и США.
В конечном итоге, на основании полученных эмпирических результатов, было
определено, что на ожидание инвесторов на российском рынке влияют практически те же
факторы что и на американском рынке электроэнергии (70% значимых факторов
оказались одинаковыми для обеих выборок), несмотря на более высокий уровень
либерализации последнего. Наибольшее влияние на ожидание инвесторов на рынке
электроэнергетики в обеих странах оказывают показатели качества обслуживания долга и
качества менеджмента компании, также важную роль играет региональный аспект (регион
(для России) или штат (для США), где расположен рынок сбыта компании влияет на
ожидания
инвестора
относительно
доходности
финансовых
вложений).
Разница
заключается в том, что на российском рынке инвесторы больше обращают внимание на
качество обслуживания долга, а также на объем заемных средств компании, в то время как
для
американских
компаний
продемонстрировал
значимость
показатель
доли
установленных мощностей компании с использованием возобновляемых источников
энергии.
Список литературы:
1. A. Garcia , E. Campos, and J. D. Reitzes , “ Dynamic Pricing and Learning in
Electricity Markets , ” Operations Research , Vol. 53 , No. 2 , pp. 231 – 241 , 2005.
2. B. F. Hobbs , C. B. Metzler , and J - S. Pang , “ Strategic Gaming Analysis for Electric
Power Systems: An MPEC Approach , ” IEEE Trans. on Power Systems , Vol. 15 , No. 2 , pp.
638 – 645 , 2000.
3. N. Von der Fehr and D. Harbord , “ Spot Market Competition in the U.K. Electricity
Industry ,” Economic Journal , Vol. 103 , pp. 531 – 546 , May 1993 .
4. C. J. Day , B. F. Hobbs , and J. Pang , “ Oligopolistic Competition in Power Networks:
A Conjectured Supply Function Approach , ” I EEE Trans. on Power Systems , Vol. 17 , No. 3 ,
pp. 597 – 607 , 2002 .
5. P. Klemperer and M. Meyer , “Supply Function Equilibria in Oligopoly Under
Uncertainty”, Econometrica , Vol. 57 , pp. 1243 – 1277 , 1989 .
6. R. Green and D. Newbery , “ Competition in British Electricity Spot Market , ” Journal
of Political Economy , Vol. 100 , No. 5 , pp. 929 – 953 , 1992 .