высшего профессионального образования

Министерство образования и науки Российской Федерации
федеральное государственное бюджетное образовательное учреждение
высшего профессионального образования
«ПОВОЛЖСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ СЕРВИСА»
Кафедра «Финансы и кредит»
СОГЛАСОВАНО
Проректор по УМР
Протокол УМО №____
«___»_____________2012 г.
УТВЕРЖДАЮ:
Проректор по УРиКО
________________О.Н.Наумова
«___»___________2012 г.
_______________С. П. Ермишин
УЧЕБНО-МЕТОДИЧЕСКОЕ ПОСОБИЕ
по дисциплине «ИНВЕСТИЦИИ»
для бакалавров направления
080100.62«ЭКОНОМИКА»
шифр наименование
ПРОФИЛЬ ПОДГОТОВКИ «ФИНАНСЫ И КРЕДИТ»
ЛЕКЦИЙ…………………………………………...50
ПРАКТИЧЕСКИХ ЗАНЯТИЙ ………………… 56
САМОСТОЯТЕЛЬНАЯ РАБОТА...………….. 191
ВСЕГО 297....ЧАСОВ ………………………(9..З.Е.)
ЭКЗАМЕН……27 …………………. …5…семестр
ТОЛЬЯТТИ, 2012
•
1
Учебно-методическое пособие составлено в соответствии с требованиями ФГОС ВПО по
направлению подготовки 080100.62 «Экономика», утвержденного Министерством
образования и науки РФ «__»____________2012 г. №___
Автор (составитель) к.э.н.,доц. Несмеянова Н.А.
Рассмотрена на заседании кафедры «Финансы и кредит»
Протокол № ______ от «__» _________ 2012_г.
Зав. кафедрой
д.э.н.,проф. В.В. Янов
Одобрено научно-методическим советом
специальности«Финансы и кредит»
Протокол № ______ от « ___» _______ 2012_г.
Председатель научно-методического совета
специальности
•
к.э.н., ст. преп. О.А. Серебрякова
2
1. ВВЕДЕНИЕ
Инвестиции играют важнейшую роль в поддержании и наращивании экономического
потенциала государства. Увеличение их объемов в реальном секторе оказывает
положительное воздействие на ведение бизнеса на отдельных территориях, что ведет к росту
валового национального продукта в целом, повышает активность страны на внешнем рынке.
По существу инвестиционная деятельность занимает ключевое место в проведении
крупномасштабных политических, экономических и социальных преобразований,
направленных на создание благоприятных условий для устойчивого социальноэкономического развития государства. Соответственно, с позиции успешной реализации
намеченной Правительством модернизации экономики Российской Федерации, проблема
повышения инвестиционной активности и улучшения инвестиционного климата является в
настоящее время одной из важнейших.
Цельюосвоения дисциплины (модуля) является углубленное изучение теоретических
основ и прикладных аспектов реального и финансового инвестирования на рынке капиталов.
Дисциплина «Инвестиции» в структуре ООП находится в вариативной части –
дисциплины профиля. Изучение дисциплины «Инвестиции» основывается на знаниях,
полученных студентами в процессе изучения ряда дисциплин: Эконометрика, Финансовые
рынки, Финансовый менеджмент, Управление финансовыми рисками.
Требования ко «входным» знаниям, умениям и готовностям обучающегося,
необходимые для освоения данной дисциплины:
- системное представление о методах и приемах анализа экономических явлений и
процессов с помощью стандартных теоретических и эконометрических моделей; навыки
построения эконометрических моделей;
- понимание экономических процессов, происходящих на финансовом рынке;
- владение современными методиками проведения анализа и диагностики финансовой,
бухгалтерской и иной информации, содержащейся в отчетности предприятия;
- умение работать с финансовыми документами, использовать ее в аналитических
целях и диагностировать с ее помощью финансовые риски деятельности предприятия.
Дисциплина «Инвестиции» является предшествующей для освоения следующих
дисциплин: «Оценка стоимости бизнеса», Международные валютно-кредитные финансовые
отношения», «Государственные ценные бумаги».
В совокупности с другими дисциплинами профиля «Финансы и кредит» дисциплина
«Инвестиции» направлена на формирование следующих общекультурных компетенций (ОК)
и профессиональных компетенций профиля (ПК) бакалавра экономики:
В результате освоения дисциплины обучающийся должен:
Знать:
–
основы функционирования
инвестиционного рынка, формы и методы
государственногорегулирования инвестиций и источники обеспечения инвестиционной
деятельности
–
особенности формирования государственной инвестиционной политики и
управления инвестиционным климатом государства
–
критерии выбора эффективных управленческих решений в процессе
разработки и реализации инвестиционных проектов
Уметь:
–
анализировать и систематизировать материалы из специальной литературы по
вопросам состояния и перспективам развития рынка инвестиционных товаров в России и за
рубежом; оценивать и выбирать оптимальные способы финансирования инвестиций
–
анализировать статистические данные, характеризующие объем, состав и
структуру инвестиций (соотношение между реальными и финансовыми активами)
– осуществлять выбор инвестиционных решений на основе критериев финансовоэкономической эффективности, инвестиционных рисков и возможных социально-
•
3
экономических последствий реализации ИП
Владеть:
–
методикой анализа экономической эффективности инвестирования в реальные
и финансовые активы, а также методикой и инструментарием анализа и оценки инвестиционных рисков;
–
навыками критической оценки вариантов управленческих решений; расчета
критериев социально-экономической эффективности, рисков и возможных социальноэкономических последствий
•
4
2.СТРУКТУРА И ОБЪЕМ ДИСЦИПЛИНЫ
Общая трудоемкость дисциплины составляет 4 зачетных единиц, __297___часа.
Распределение фонда времени по семестрам, неделям и видам занятий
•
297
5
-
Всего
Самост.
работа
191
Лабор.
работа
-
Практ.
занятия
Самост.
работа
56
Количество зачетных единиц
Лекции
Лабор.
работы
50
Всего
Практ.
занятия
4-5
Количество часов по плану
Лекции
Число
недел
№
ь
семестра
в
семес
тре
9
3. СОДЕРЖАНИЕ ДИСЦИПЛИНЫ
Распределение фонда времени по темам и видам занятий
Семестр
Формы текущего
контроля
успеваемости (по
неделям
семестра)
Экономическая сущность
инвестиций и
инвестиционной
деятельности
Формы и объекты
инвестирования
4
2
2
11
Семинар,
Реферат,
тестирование
4
2
2
15
3
Иностранные инвестиции
4
3
2
10
4
Основные положения
теории капитальных
вложений
4
3
4
15
Семинар,
Реферат,
Решение задач
тестирование
Семинар,
Реферат,
Семинар,
Реферат,
Решение задач
5
Инвестиционная
деятельность с
использованием ценных
бумаг
Инвесторы и
инвестиционная
привлекательность объектов
инвестирования
Инвестиционная среда и
роль государства в
активизации
инвестиционной
деятельности
Роль аналитиков на
инвестиционных рынках и
методы прогнозирования
4
2
4
10
Семинар,
Реферат,
Решение задач
4
4
2
10
Семинар,
Реферат,
Решение задач
4
4
3
10
Семинар,
Реферат,
Решение задач
4
2
3
10
Инструменты оценки
эффективности
инвестиционных решений и
инвестиционные стратегии
Анализ риска
инвестирования
Влияние поведения
4
5
4
15
Семинар,
Реферат,
Решение задач
тестирование
Семинар,
Реферат,
тестирование
4
5
6
15
5
5
3
10
1
2
6
7
8
9
10
11
•
6
Лекции
Самостоятельн
ая работа
Виды учебной работы,
включая
самостоятельную
работу и трудоемкость
(в часах)
Практические
занятия
Неделя семестра
№ Раздел
п/п дисциплины
Форма
промежуточной
аттестации (по
семестрам
Семинар,
Решение задач
Семинар,
12
13
14
инвесторов,
инфраструктуры рынков на
ценообразование активов
Принципы
фундаментального и
технического анализа
Критерии оценки
экономической
эффективности инвестиций
в реальные активы
Анализ устойчивости
оценок экономической
эффективности
Реферат,
тестирование
5
2
5
15
Семинар,
Решение задач
5
5
6
15
Семинар,
Решение задач
5
2
4
10
Семинар,
Реферат,
Решение задач
тестирование
Семинар,
Решение задач
Семинар,
Решение задач
15
Финансовые опционы
5
2
3
10
16
Реальные (управленческие)
опционы
Итого
5
2
3
10
50
56
191
•
7
СОДЕРЖАГНИЕ ТЕМ ДИСЦИПЛИНЫ
Тема 1. Экономическая сущность инвестиций и инвестиционной деятельности
Необходимо различать понятия инвестиций, инвестирования и инвестиционной
деятельности.Инвестиции— это денежные средства, целевые банковские вклады, паи, акции
и другие ценные бумаги, технологии, машины, оборудование, лицензии, в том числе и на
товарные знаки, кредиты, любое другое имущество или имущественные права,
интеллектуальные ценности, вкладываемые в объекты предпринимательской и других видов
деятельности в целях получения прибыли (дохода) и достижения положительного
социального эффекта.Инвестиционная деятельность— это вложение инвестиций и осуществление практических действий в целях получения прибыли и (или) достижения иного
полезного эффекта.
Инвестиционная деятельность в России регулируется как общим государственным
законодательством, так и системой специальных нормативных актов. При регулировании
такой инвестиционной деятельности государство использует как административные, так и
экономические методы воздействия. Административные (прямые) методы предполагают
прямое воздействие государства на субъекты инвестиционной деятельности путем
принуждения. Экономические методы предполагают воздействие государства на субъекты
инвестиционной деятельности путем стимулирования принятия инвестиционных решений
как в интересах самих субъектов, так и в интересах всего общества.
Инвестиции можно классифицировать по многим критериям — объектам
инвестирования, срокам, стратегическим целям, формам собственности инвестора. Важно
также учитывать технологическую, отраслевую, воспроизводственную структуру
инвестиций.
На инвестирование оказывают влияние многие факторы, совокупность которых
формирует инвестиционный климат.
При инвестировании всегда существует определенный интервал времени — так
называемый холдинговый период— между моментом вложения инвестиций и получением
прибыли (иного положительного эффекта). Поэтому в самом общем смысле под
инвестированием понимают процесс вложения инвестиций сегодня ради получения прибыли
по окончании холдингового периода.
Под отдачейинвестиций обычно понимают прирост денежных средств инвестора
вследствие проведения инвестиционной деятельности. Для принятия инвестиционного
решения целесообразно оперировать не абсолютными, а относительными величинами и
ввести понятие доходности (нормы отдачи)инвестиций.
В общем случае на требуемую доходность оказывают воздействие три фактора:
временной;
фактор инфляции;
фактор риска.
Влияние временного фактора позволяет оценить безрисковая реальная ставка
процента.
Вторая составляющая доходности компенсирует инвестору ожидаемый рост общего
уровня цен (фактор инфляции).
Можно следующим образом определить понятие инвестирования: инвестирование—
процесс вложения инвестиций в определенный момент времени в тот или иной
инвестиционный объект с целью получения в будущем потока доходов, компенсирующих
инвестору:
а)
задержку в потреблении (временной фактор);
б)
ожидаемый рост общего уровня цен (фактор инфляции);
в)
неопределенность получения будущего потока денег (фактор инвестиционного
риска).
•
8
Вопросы, рассматриваемые на практическом занятии:
1. Содержание и взаимосвязь элементов инвестиционной деятельности
2. Регулирование инвестирования в реальные активы и ценные бумаги
3. Признаки классификации и структура инвестиций
4. Факторы, воздействующие на инвестиционную деятельность
Темы докладов (рефератов):
1.
Инфраструктура инвестиционного рынка
2.
Профессиональные участники рынка ценных бумаг
3.
Инвестиционная деятельность паевых инвестиционных фондов
Литература: 17, 18, 20, 21, 22
Тема 2. Формы и объекты инвестирования
Под коллективным инвестированием понимается осознанное и целенаправленное
вложение средств (сбережений) мелким инвестором в отдельное предприятие (фонд) в
расчете на последующие коллективные прибыльные вложения аккумулированных средств.
Паевой инвестиционный фонд представляет собой обособленный имущественный
комплекс, состоящий из имущества, переданного в доверительное управление УК
учредителем (учредителями) доверительного управления с условием объединения этого
имущества с имуществом иных учредителей доверительного управления, и из имущества,
полученного в процессе такого управления, доля в праве собственности на которое
удостоверяется ценной бумагой, выдаваемой УК.
Законом выделяются следующие виды ПИФов:
1.
Открытые.
2.
Интервальные.
3.
Закрытые.
Открытые фонды могут выпускать и выкупать паи по требованию инвестора.
Закрытые фонды, как правило, осуществляют первичное размещение паев путем публичной
продажи. Закрытые фонды обычно не вправе выкупать доли инвесторов, кроме случаев
официального уменьшения размера капитала, что тоже осуществляется с согласия
акционеров. Интервальные фонды могут продавать и выкупать паи без специального
разрешения на то со стороны всех инвесторов. Но, кроме того, в их правилах или уставах
может быть установлено положение, ограничивающее число паев, которые они могут купить
или продать, а также периоды времени, когда покупка и продажа возможны.
Другим институтом коллективного инвестирования выступают негосударственные
пенсионные фонды(НПФ) — особая организационно-правовая форма некоммерческой
организации социального обеспечения, основным видом деятельности которой является
негосударственное пенсионное обеспечение участников фонда на основании договоров о
негосударственном пенсионном обеспечении.
Одним из институтов коллективного инвестирования являются кредитные союзы —
добровольные, самодеятельные, самоуправляемые на демократических началах объединения
лиц в целях создания коллективного денежного пула для аккумуляции денежных средств и
их использования на кредитование производственных или потребительских целей или на
страхование членов союза. Принципиально новым видом коллективного инвестирования
являются общие фонды банковского управления (ОФБУ).
Корпоративная социальная ответственность — это добровольный вклад бизнеса в
развитие общества в социальной, экономической и экологической сфере, связанный
напрямую с основной деятельностью компании и выходящий за рамки определенного
законом минимума. Под социальными инвестициями понимают материальные,
технологические, управленческие или иные ресурсы, а также финансовые средства
компаний, направляемые на реализацию социальных программ, разработанных с учетом
интересов основных внутренних и внешних заинтересованных сторон в предположении, что
•
9
в стратегическом отношении компанией будет получен определенный (хотя и не всегда и не
просто измеряемый) социальный и экономический эффект.
Вопросы, рассматриваемые на практическом занятии:
1. Паевые инвестиционные фонды: виды, требования к составу и структуре
2. Негосударственные инвестиционные фонды
3. Общие фонды банковского управления
Темы докладов (рефератов):
1. Роль и функции банков на рынке инвестиций.
2. Общие фонды банковского управления
3. Инвестиционная деятельность негосударственных пенсионных фондов
Литература: 17, 18, 20, 21, 22
Тема 3. Иностранные инвестиции
Международное движение капитала - одна из основных форм международных
экономических отношений. Различают две основные формы капитала: ссудный и производительный. Под ссудным, или финансовым, капиталом понимается капитал, приносящий
владельцу доход в форме фиксированного процента. Финансовый капитал включает:
международные займы и кредиты, финансовую помощь, гранты в рамках официальной помощи
в целях развития (в общей сумме помощи должно быть обязательно не менее 25% субсидий),
международные операции с ценными бумагами.
Иностранные инвестиции— это вложение иностранного капитала в объект
предпринимательской деятельности на территории РФ в виде объектов гражданских прав,
принадлежащих иностранному инвестору, если такие объекты гражданских прав не изъяты
из оборота или не ограничены в обороте в РФ в соответствии с федеральными законами, в
том числе денег, ценных бумаг, иного имущества, имущественных и неимущественных прав,
а также услуг и информации. Иностранные инвестиции могут вкладываться в ценные
бумаги, имущественные права, вновь создаваемые и модернизируемые основные фонды и
оборотные средства во всех отраслях, права на интеллектуальные ценности, научнотехническую продукцию, целевые денежные вклады.
Производительный капитал, или инвестиции, приносит доход в форме дивидендов,
размер которых не одинаков и зависит от суммы полученной прибыли. Производительный
капитал существует в виде прямых или портфельных инвестиций. Главное различие между ними
заключается в том, что прямой инвестор обладает правом контроля над вложенными средствами, а
портфельный такого права не имеет. По Методологии МВФ, международные инвестиции
подразделяют на три группы:

прямые;

потфельные;

прочие.
прямые и портфельные зарубежные инвестиции имеют разную природу и неодинаково
сказываются на экономике принимающей страны. Можно выделить следующие различия:

прямые инвестиции предоставляют инвестору права контроля, а портфельные нет;

прямые инвестиции предполагают приобретение 10% и более уставного капитала
компании, портфельные - менее 10%;

прямые инвестиции являются долгосрочными вложениями, тогда как
портфельные, напротив, - краткосрочными. Однако современные тенденции, присущие
мировым рынкам капитала, таковы, что многие институциональные инвесторы держат
долгосрочные активы в зарубежных компаниях, не имея права контроля (характерного для
прямых вложений), т.е. различие между прямыми и портфельными инвестициями в этом
смысле становится малосущественным;
•
10

разные источники финансирования: прямые инвестиции финансируются за счет
внутрифирменных связей, а портфельные обычно предоставляются национальными
компаниями и банками. В последнем случае увеличивается предложение денежной массы и
растут цены. Прямые инвестиции, в отличие от портфельных, определяют фирменную и
отраслевую специфику инвестора;
 прямые и портфельные инвестиции неодинаково влияют на экономику и состояние
финансовых
рынков
в
стране-инвесторе
и
странереципиенте. Если первые стимулируют передачу технологий и расширяют доступ инвесторов на
внутренний рынок, то вторые могут стимулировать развитие внутреннего рынка принимающей
страны. Портфельные инвестиции первоначально оказывают сравнительно сильный
макроэкономический эффект, определяя динамику цен на активы и ликвидность финансового
сектора. Напротив, прямые инвестиции больше сказываются на микроэкономическом уровне,
содействуя изменению структуры производства в стране-реципиенте;
 портфельные инвестиции носят более дестабилизирующий характер по сравнению с
прямыми, хотя их конечный результат зависит от политики дочерних компаний. Впрочем,
прямые инвестиции, как и портфельные, могут увеличивать дефицит платежного баланса
страны-реципиента. Прямые инвесторы хеджируют валютные риски на основе
сбалансированности активов и пассивов в разных валютах благодаря банковским займам и
портфельным инвестициям. Следовательно, хотя материальные активы остаются в
принимающей стране, ТНК могут переводить свои финансовые ресурсы в другие страны;

для зарубежных портфельных капиталов характерно вложение на сравнительно
короткие сроки, а также большая ликвидность по сравнению с прямыми. Ранее вложенные
портфельные инвестиции уходят из страны-реципиента в среднем через 4,5 года, прямые - через 8
лет;

прямые инвестиции сопровождаются передачей нематериальных активов, что
нехарактерно для портфельных инвестиций.
Для второй половины 80-х и 90-х гг. характерна тенденция к интенсификации прямого
зарубежного инвестирования. Можно отметить две причины такого явления:
 прибыльность операций благодаря преимуществам фирмы, состоящим в более
низких издержках производства, экономии, связанной с расширением масштабов
производства, внутрифирменных исследованиях, доступе к крупным источникам капитала,
сравнительно высокой емкости внутреннего рынка принимающей страны, активной маркетинговой деятельности, доступе к природным ресурсам, более низких ставках пошлин,
транспортных тарифов и проч., использовании организационных, управленческих и иных
навыков.
 стремление инвесторов к снижению налогов, поскольку, при прочих равных
условиях, они учитывают различия между странами в ставках и способах налогообложения.
Фирма предпочитает размещать производство в странах с минимальными налогами, а также
использовать механизм трансфертного ценообразования, чтобы выводить большую часть
прибыли из-под более высоких налогов.
Способы инвестиционного проникновения на рынки
ПЗИ могут осуществляться на основе следующих основных способов.
1.
Традиционно создаются зарубежные филиалы и дочерние компании. Филиалы
полностью подконтрольны материнской компании, не являются юридическими лицами, не
имеют собственного баланса, используя баланс материнской компании, отвечающей по их
обязательствам. Напротив, дочерние компании являются юридическими лицами,
самостоятельно отвечают по своим обязательствам, имеют собственный баланс и сами
определяют направления развития фирмы.
2.
Межфирменные слияния и поглощения.
3.
Стратегические партнерства (альянсы).
Вопросы, рассматриваемые на практическом занятии:
1. Основные формы капитала по источникам его происхождения
•
11
2. Причины и особенности экспорта и импорта прямых и портфельных иностранных
инвестиций
3. СЭЗ: виды, цели и особенности функционирования.
4. Инструменты международного заимствования и кредитования
Темы докладов (рефератов):
1. Корпорации на рынке инвестиций
2. Привлечение капитала на финансовом рынке
3. Государственное регулирование инвестиционной инфраструктуры
Литература: 17, 18, 20, 21, 22
Тема 4. Основные положения теории капитальных вложений
Согласно Закону «Об инвестиционной деятельности...», капитальные вложения — это
инвестиции в основной капитал (основные средства), в том числе затраты на новое
строительство, расширение, реконструкцию и техническое перевооружение действующих
предприятий, приобретение машин, оборудования, инструмента, инвентаря, проектноизыскательские работы и другие затраты.
Закон «Об инвестиционной деятельности...» выделяет четырех основных субъектов
инвестиционной деятельности:
инвесторов;
заказчиков;
подрядчиков;
пользователей объектов капитальных вложений.
Инвестиционный проект всегда порождается некоторым проектом (в смысле второго
определения), обоснование целесообразности и характеристики которого он содержит. В
связи с этим под теми или иными свойствами, характеристиками, параметрами
инвестиционного проекта (продолжительность, реализация, денежные потоки и т. п.)
понимаются соответствующие свойства, характеристики, параметры порождающего его
проекта.
Классификация инвестиционных проектов может быть проведена по нескольким
признакам:
1.
В зависимости от их взаимного влияния.
2.
По срокам реализации (создания и функционирования).
3.
По масштабам.
4.
По основной направленности.
Период времени между началом осуществления проекта и его ликвидацией принято
называть инвестиционным циклом. Инвестиционный цикл принято делить на четыре фазы,
каждая из которых имеет свои цели и задачи:
•
предынвестиционную — от предварительного исследования до окончательного
решения о принятии инвестиционного проекта;
•
инвестиционную — включающую проектирование, заключение договора или
контракта, подряда на строительные работы и т. п.;
•
операционную (производственную) — стадию хозяйственной деятельности
предприятия (объекта);
•
ликвидационную — когда происходит ликвидация последствий реализации
инвестиционного проекта.
Бизнес-план представляет собой четко структурированный документ, в котором
обосновывается привлекательность, выгодность, жизнеспособность инвестиционного
проекта, его направленность, количественные и качественные показатели его
эффективности. Основные требования к бизнес-плану — обеспечение полноты
информированности участников инвестиционного проекта, достоверность содержащихся в
бизнес-плане материалов.
•
12
Одной из важнейших проблем при реализации инвестиционного проекта является его
финансирование, которое должно обеспечить:
а)
реализацию проекта в проектируемом объеме;
б)
оптимальную структуру инвестиций и требуемых платежей (налогов,
процентных выплат по кредиту);
в)
снижение риска проектов;
г)
необходимое соотношение между заемными и собственными средствами.
Вопросы, рассматриваемые на практическом занятии:
1. Инвестиционные решения компаний, инвестиционная стратегия и проектная реализация
инвестиционной аналитики
2. Анализ сбалансированности направлений инвестирования
3. Фазы реализации инвестиционного проекта и виды аналитической работы
Темы докладов (рефератов):
1.
Методы анализа денежных потоков
2.
Система инвестиционных инструментов и порядок оценки эффективности их
использования
Литература: 11, 12, 21
Тема 5. Инвестиционная деятельность с использованием ценных бумаг
Ценные бумаги имеют ряд специфических особенностей, что позволяет реализовывать с их помощью различные инвестиционные стратегии. На инвестиционные
качества ценных бумаг оказывают воздействие их тип, класс и форма. При инвестировании в
ценные бумаги важно учитывать их деление по инвестиционным возможностям на ценные
бумаги с фиксированным доходом,и производные ценные бумаги.
Ценные бумаги имеют ряд специфических особенностей, что позволяет
реализовывать с их помощью различные инвестиционные стратегии.
При инвестировании в ценные бумаги важно учитывать их деление по
инвестиционным возможностям на ценные бумаги с фиксированным доходом и производные
ценные бумаги.
Применительно к сделкам с ценными бумагами термин «маржа»означает покупку
финансовых средств в кредит. При покупке ценных бумаг с маржой инвестор должен сам
внести часть необходимой суммы, которая определяется величиной, требуемой маржой.
Чтобы обезопасить себя от возможных коллизий, брокер ежедневно оценивает финансовое
состояние клиента с помощьюфактической маржи. Во избежание потерь брокерская фирма
требует, чтобы фактическая маржа инвестора не опускалась ниже уровня поддерживаемой
маржи.
В общем смысле, под короткой продажей понимают продажу по поручению
инвестора ценных бумаг, не принадлежащих в момент продажи этому инвестору.
Финансовое состояние короткого продавца брокер определяет с помощью фактической
маржи.При коротких продажах также устанавливается уровень поддерживаемой маржи,
ниже которой фактическая маржа не может опускаться. Брокер ежедневно приводит счет
инвестора А в соответствие с рыночной ситуацией и высчитывает фактическую маржу. Если
она опускается ниже поддерживаемой, то брокер направляет инвестору маржинальное
требование.
Покупка ценных бумаг с маржой и короткие продажи ценных бумаг дают
возможность получить высокую доходность, но относятся к рисковым формам
инвестирования.
Как правило, исследование величин, имеющих значительные объемы характеризующих их показателей, проводят с помощью индексов— условных цифровых
статистических показателей, выражающих (обычно в процентах) последовательное
изменение каких-либо явлений. В статистике индекс— это относительная величина,
•
13
количественно характеризующая динамику совокупности, состоящей из непосредственно
несоизмеримых величин.
Можно выделить несколько областей применения рыночных индексов, а также
основные факторы, которые необходимо учитывать при вычислении индексов.
Чаще рыночные индексы классифицируют по способу взвешивания данных выборки.
Наиболее известными являются взвешенные по цене, взвешенные по стоимости и
равновзвешенные индексы.
Вопросы, рассматриваемые на практическом занятии:
1. Общая классификация ценных бумаг
2. Инвестиционные стратегии с использованием эмиссионных ценных бумаг
3. Индексы рынка ценных бумаг
Темы докладов (рефератов):
1. Методы анализа и оценки инвестиционных рисков
2. Методы расчета модели оценки капитальных активов
3. Методы анализа доходности облигаций
Литература: 12,17, 21, 24
Тема 6.
инвестирования
Инвесторы
и
инвестиционная
привлекательность
объектов
Инвестиционные решения — решения отдельных субъектов рынка по достижению
разнообразных целей получения в будущем выгод от приобретения или создания
инвестиционных объектов (это могут быть как недвижимость, земля, так и ценные бумаги,
валюта, драгоценные металлы и другие активы) через отказ от текущего потребления.
Отказ населения или компаний от текущего потребления связан с вложением не
только денег, но и других ресурсов (предпринимательского таланта, материальных
ценностей). За инвестиционными решениями всегда стоят процессы целеполагания
инвесторов, прогнозирования внешней среды и изменений условий хозяйствования,
обоснования возможных выгод, получаемых как непосредственно в денежной форме, так и в
ином виде. Так как момент получения выгод от инвестиционных решений часто наступает
через длительный период с момента принятия решения и выгоды не гарантированы, то
инвестиционные решения всегда сопряжены с выбором времени (горизонтом
инвестирования, началом инвестирования) и риском.
инвесторы — группы физических и юридических лиц, которые вкладывают
различные ресурсы, включая деньги, в покупку уже существующих или в создание
инвестиционных активов рынка (ценные бумаги, доли в компаниях, недвижимость и т.п.) с
целью получения прибыли.
Наиболее значимые группы инвесторов: население (частные инвесторы — физические
лица),
инвестиционные
фонды
(например,
паевые
инвестиционные
фонды),
негосударственные пенсионные фонды, инвестиционные и коммерческие банки,
коммерческие нефинансовые организации (фирмы). Различают профессиональных
инвесторов, основной деятельностью которых на инвестиционном рынке является создание
или покупка-продажа инвестиционных активов, а также непрофессиональных. Главная цель
непрофессиональных инвесторов — сбережение денежных средств.
Многие инвесторы реализуют одновременно несколько инвестиционных решений,
что позволяет использовать термины «инвестиционная программа» (для нефинансовых
инвесторов и реальных инвестиций) и «инвестиционный портфель» (для финансовых
активов).
Инвестиционная деятельность (инвестирование) — совокупность инвестиционных
решений по срокам, рискам и объектам инвестирования и практических действий по их
реализации.
Управление инвестиционной деятельностью направлено:
•
14
на поиск наилучших для инвестора по соотношению «риск - время (горизонт) - выгоды
(прибыль, доход)» объектов инвестирования;
■ соблюдение и контроль графика инвестиционных оттоков и времени получения выгод
(выхода из инвестиционного решения);
■ построение мотивирующих механизмов для инициаторов, координаторов и
исполнителей инвестиционных мероприятий.
Анализ инвестиций — процессы поиска и сопоставления альтернатив
вложения ресурсов в те или иные инвестиционные объекты и обоснования наилучшей
из них с учетом интересов заказчика анализа.
Инвестиционный менеджмент — система методов и инструментов анализа, оценки,
сопоставления, отбора, принятия и реализации инвестиционных решений, управления
инвестиционными портфелями и инвестиционными программами.
Инвестиционный рынок объединяет инвесторов, вкладывающих собственные и
заемные деньги в покупку или создание инвестиционных активов, предпринимателей
(носителей бизнес-идей и их реализаторов) и три крупных рынка объектов инвестирования:
1) объектов реального инвестирования (недвижимости, драгоценных металлов и
художественных ценностей, прямых капитальных вложений в создание реальных
активов);
2) объектов финансового инвестирования (ценных бумаг и инструментов денежного
рынка, включая валютные инструменты);
3) объектов инновационных инвестиций.
В зависимости от целей анализа инвестиционных решений используются различные
классификационные признаки элементов инвестиционного рынка (табл.1).
Таблица 1
Классификация инвестиционных решений по элементаминвестиционного рынка
■
Элементы
По объекту вложения ресурсов
По времени инвестирования
По риску
По наличию контроля
По целевой направленности
По страновой принадлежности
инвесторов
Инвестиционные решения
Материальные (реальные), финансовые, интеллектуальные
Кратко- (до года), средне- (3—5 лет) и долгосрочные (более 5 лет)
Высокорискованные (агрессивные), венчурные, среднерискованные,
гарантированные (защитные)
Прямые и портфельные (миноритарные) Стратегические и финансовые
Спекулятивные и создающие стоимость
Внешние (иностранные) и внутренние
Прямые инвестиции — приобретение инвесторами долей или пакетов акций компаний
в размере более 10%.
Прямые инвестиции позволяют инвесторам претендовать на получение контроля и
непосредственное участие в принятии управленческих решений. В зависимости от
институциональных страновых особенностей доля прямого инвестирования может быть
увеличена по сравнению с 10% (например, не менее 25% собственности, формирующей блокирующий пакет). Вложения в меньшие доли собственности, а также инвестиции в долговые
обязательства (облигации, векселя) трактуются как портфельные (миноритарные)
инвестиции.
Схожее деление, базирующееся на интересах контроля за деятельностью компании,
формирует понятия стратегических и финансовых инвесторов.
Стратегические инвесторы заинтересованы в участии в управлении, так как
объединение активов и операций позволяет им получить в долгосрочной перспективе
дополнительные выгоды (нарастить стоимость вложенного капитала). финансовыми
инвесторами называют тех инвесторов, которые ориентируются исключительно на
показатели риска и доходности, характеризующие данный инвестиционный объект, и не
рассчитывают на возможность получения больших выгод через участие в управлении.
•
15
Денежное обеспечение инвестиционных решений реализуется через финансовый
рынок, который позволяет найти точки совпадения интересов кредиторов и заемщиков. При
этом в финансовом рынке принято выделять денежный рынок (как рынок краткосрочных
инструментов заимствования) и рынок капитала (как относительно долгосрочный).
Под чистыми инвестициями понимаются вложения ресурсов в создание новых
реальных активов. Еще один часто используемый термин для чистых инвестиций —
капиталообразование.
При таком выделении финансовые инвестициитрактуются как перераспределение
капитала, когда инвестиции у одних участников рынка приводят к дезинвестициям у других.
Финансовые инвестиции обладают следующими особенностями: фиксируют права на
реальные активы или на доход от них; обращаются на рынке (ликвидны); допускают
диверсификацию риска; разделяют управление и владение реальными активами.
Финансовая инженерия — создание новых финансовых активов («распаковка» и
«расщепление» активов).
Примерами финансовой инженерии являются стрипы (бескупонные облигации) и
процентные структурированные ипотечные облигации.
Количественно инвестиционная активность в стране часто фиксируется по норме
накопления — отношению валовых инвестиций к ВВП, а также по отношению инвестиций
отдельных направлений (материальные, финансовые, инновационные) к ВВП. Часто также
используется показатель доли иностранных инвестиций в ВВП. Второй показатель диагностики инвестиционной активности — годовой темп роста инвестиций.
Количественные данные о ПИИ в Российской Федерации могут различаться по
источникам данных (например, по данным Росстата и ЦБ РФ). Так, практика расчета ЦБ РФ
исходит из того, что реинвестированная в Российскую Федерацию прибыль иностранных
компаний трактуется как прямые иностранные инвестиции, которые суммируются с чистыми
поступлениями. Росстат учитывает реинвестированную прибыль как внутренние
инвестиции.
В зависимости от объема инвестиционных активов и уровня конкуренции между
инвесторами, которые зависят от числа участников и закономерностей образования цен
(процентных ставок для финансовых рынков), степени и качества регулирования со стороны
государства и саморегулируемых организаций (например, запрещение использования
инсайдерской информации), уровня защиты инвесторов, срока жизни обращаемых активов
принято различать развитые рынки (developed markets) и развивающиеся или
формирующиеся (emerging market). Первоначально термин «развивающиеся рынки» имел
отношение исключительно к фондовому рынку (рынку капитала), но затем был перенесен и
на другие рынки объектов инвестирования, так как они обладают схожими чертами по
объему, ликвидности, защите инвесторов.
Особенность развивающихся рынков — наличие специфических устойчивых
признаков, которые связаны как с коротким периодом функционирования (например, в
странах с переходной экономикой Восточной Европы и стран бывшего Советского Союза),
так и с наличием признаков низкого уровня развития (малый объем рынка, низкая ликвидность), что характерно для стран Африки, Азии, Латинской Америки. В большинстве
случаев цены на финансовые активы развивающихся рынков формируются на глобальных
финансовых биржах (Лондон, Нью-Йорк, Франкфурт) в форме депозитарных расписок
(ADR, GDR) и еврооблигаций.
Развивающиеся инвестиционные рынки - относительно небольшие рынки по
сравнению с рынками развитых индустриальных стран, отличающиеся ограниченным
внутренним спросом на узкий круг реальных и финансовых активов, практическим
отсутствием инвестиций в интеллектуальный капитал, низкой ликвидностью, неразвитой
информационной инфраструктурой и слабой (неодинаковой) защитой участников (включая
инвесторов).
Для развивающихся рынков характерна высокая доля иностранного спекулятивного
•
16
капитала, что порождает высокую волатильность на различных сегментах рынка (например,
на фондовом рынке) и частые атаки на местную (локальную) валюту. Общими негативными
чертами для развивающихся рынков являются:
– ограничения на движение капитала (включая запрет на вхождение в определенные
сектора экономики и сферы деятельности);
– высокие налоги на прибыли иностранных компаний;
– слабость рыночной инфраструктуры;
– политическая нестабильность, коррупция, слабая защита инвесторов.
Аналитики выделяют несколько групп развивающихся рынков. Первую группу формируют
азиатские рынки (Южной и Юго-Восточной Азии). Они имеют наибольший удельный вес в
рейтинге МФК. На большинстве этих рынков имеются достаточно развитая инфраструктура,
хорошая защита инвесторов и лояльность государств.
Второе место (в частности, по уровню емкости (капитализации) фондового рынка)
среди развивающихся рынков занимают рынки Латинской Америки. Географически эти
рынки простираются от Мексики до мыса Горн.
Третью группу развивающихся рынков составляют страны Центральной и Восточной
Европы (включая российский инвестиционный рынок) и Средиземноморского бассейна
(Израиль, Турция, Египет, Ливан, Иордания). Наиболее развитые и самые емкие из этих
рынков — Португалия и Греция. Они значительно превосходят восточноевропейские рынки.
К четвертой группе развивающихся рынков относят рынки африканских стран
(Египет, Тунис и др.). Они представляют собой небольшие рынки с низким уровнем
капитализации и высокой волатильностью. Исключение составляет рынок ЮАР,
капитализация которого сопоставима с капитализацией всех развивающихся рынков Европы.
Существенную роль при обосновании целесообразности или необходимости
инвестирования играют цели, которые ставят перед собой инвесторы. На основе
устанавливаемых целей и условий, складывающихся на инвестиционном рынке, инвесторы
оценивают инвестиционную привлекательность.
Инвесторы на рынке неоднородны. Целесообразно выделить четыре больших класса:
нефинансовые компании рынка (занимающиеся производством, торговлей, строительством и
т.п.), государство и суверенные фонды, профессиональные инвесторы (участники
финансового рынка), частные инвесторы (население).
Вопросы, рассматриваемые на практическом занятии:
1. Содержание инвестиционных решений
2. Особенности развивающихся (формирующихся) финансовых рынков и инвестиционных
решений на них
3. Понятие инвестиционных активов и определение их привлекательности
Темы докладов (рефератов)
Литература: 11, 12, 15
Тема 7. Инвестиционная
инвестиционной деятельности
среда
и
роль
государства
в
активизации
Ключевыми факторами, формирующими инвестиционный климат страны, являются:
–
макроэкономическая сбалансированность (бюджет, монетарная и фискальная
политика), ожидаемая инфляция и меры по ее регулированию (таргетированию);
–
наличие природных ресурсов и доступ к ним, сила естественных монополий;
–
уровень развития, равномерность распределения по территории и доступность
объектов инфраструктуры
(уровень обеспеченности транспортными артериями
(автодорогами, железными дорогами, авиалиниями), электроэнергией, средствами
коммуникаций и другими необходимыми каналами связи);
–
качество и территориальное распределение рабочей силы;
–
административные, информационные и другие барьеры входа на рынок, уровень
конкуренции;
•
17
политическая стабильность и социальная защищенность населения, приемлемые
законодательные нормы, вероятность возникновения форс-мажорных обстоятельств;
–
качество государственного управления, наличие лоббизма, уровень либерализации,
правоприменения, уровень преступности и коррупции;
–
налоговое бремя и устойчивость, понятность для инвесторов налогового
законодательства;
–
качество финансового рынка, его институтов, доступность кредитования;
–
конвертируемость валюты и ее сила (инфляционная стабильность валюты, например,
относительно корзины ведущих валют мира);
–
открытость экономики (в области торговли, движения капиталов, рабочей силы).
Фондовый рынок выполняет важную экономическую функцию, а именно передачу
ресурсов от экономических агентов, которые имеют излишек активов (например, капитал),
участникам рынка, нуждающимся в средствах. Другими словами, происходит перемещение
финансовых ресурсов от тех, кто не имеет возможности их эффективно использовать, к тем,
кто может это осуществить. Одним из показателей развития фондового рынка является
«емкость рынка», или суммарная капитализация всех компаний страны.
Две основные движущие силы финансового рынка - это поток новостей и цена
транзакции для инвесторов.
Инвесторы принимают во внимание следующие показатели, которые оценивают
известные мировые организации для характеристики инвестиционной среды национальных
экономик:
индекс ограничений на прямые иностранные инвестиции, составляемый
Организацией экономического сотрудничества и развития (ОЭСР);
индекс эффективности государственного управления Всемирного банка;
индекс восприятия коррупции;
индекс экономической свободы;
индекс страновых рисков;
отраслевые индексы ограничений на инвестиции.
Обзоры инвестиционного климата ежегодно готовит Всемирный банк. В анализ
включены 53 страны. Цель обзора — выявить действующие на рассматриваемой территории
факторы, создающие возможности и желания фирм инвестировать, расширять деятельность,
создавать рабочие места. Благоприятный инвестиционный климат способствует инвестициям
через рост выгод за счет снижения «нерыночных издержек», рисков, барьеров конкуренции.
Применяются различные инструменты. Инвестиционная политика разных стран
может делать акценты на те или иные инструменты.
Создание благоприятных условий для инвестиций. Это так называемая политика
вытянутой руки. К инструментам такой политики относятся:
• налоговые льготы, включая освобождение по инвестируемому оборудованию от
таможенных пошлин, инвестиционные налоговые кредиты, регулирование учетной и
налоговой политики (например, по амортизации — возможности формирования налогового
амортизационного щита), устранение двойного налогообложения в межстрановых
соглашениях;
• льготные условия пользования землей и другими полезными
природными ресурсами;
• защита инвесторов, антимонопольное регулирование экономики;
• развитие информационной, транспортной инфраструктуры;
• разработка и утверждение стандартов, норм, регламентов в области инвестиционной
деятельности и создания активов;
• создание правовой базы привлечения финансирования под инвестиционную
деятельность;
• контроль за соблюдением правил игры на рынке. Перечисленные инструменты
инвестиционной политики государства можно объединить в три большие группы:
–
•
18
макроэкономическую, экономическую и институциональную.
• прямое бюджетное финансирование ряда коммерческих проектов (например,
строительство нефтепроводов или финансирование через федеральные целевые программы);
• реализация капитальных вложений для государственных нужд (расходы бюджета на
проведение капитального ремонта и создание активов, которые являются имуществом
государства);
Инвестиционные программы государства, создающие инвестиционный климат,
законодательные нормы и положения в Российской Федерации базируются на долгосрочной
цели развития страны с ориентиром на повышение уровня жизни населения и
количественной задачей достижения уровня ВВП в 18 тыс. долл. на душу населения по
паритету покупательной способности. Если исходить из возможности поддержания темпов
роста экономики, фиксируемых на протяжении нескольких последних докризисных лет (не
менее 7% в год), то поставленная задача могла бы быть решена к 2020 г. Однако
поддержание высоких темпов роста требует активизации инвестиционной активности,
прежде всего в реальном секторе экономики, что действительно позволит наращивать
потенциал экономики. Финансовая сфера должна способствовать решению этих задач, так
как позволяет обеспечивать переток капитала в наиболее эффективные направления
деятельности. В принятой концепции развития российского финансового рынка до 2020 г.
ставится ряд задач для финансового сектора и фондового рынка:аналитическое покрытие,
«публичные аналитики», «внутренние аналитики», консенсус-прогнозы, экстраполяция,
стратегическое прогнозирование.
Вопросы, рассматриваемые на практическом занятии:
1. Содержание инвестиционного климата страны
2. Особенности инвестиционной среды
3. Показатели оценки инвестиционной привлекательности активов в стране.
Темы докладов (рефератов):
1. Методы оценки эффективности инвестиционных решений в реальном секторе
2. Методы оценки рисков реальных инвестиций
3. Методы определения цены и стоимости опционов
Литература: 11,17, 12, 15, 21
Тема 8. Роль аналитиков на инвестиционных рынках и методы прогнозирования
Помощь в принятии решений широкому кругу профессиональных и частных
инвесторов оказывают инвестиционные и финансовые (фондовые) аналитики. Главная
задача аналитической поддержки инвестирования — снятие информационной асимметрии
между различными группами инвесторов и менеджерами компаний, привлекающих
инвестиции. Можно предположить, что чем несовершеннее рынки капитала, чем больше
информационная асимметрия и выше издержки на получение информации, тем более значима работа аналитиков.
Частные и профессиональные инвесторы, компании нефинансового сектора
экономики, государственные органы заинтересованы в корректной оценке эффективности
отдельных инвестиционных решений в прогнозах развития рынков и отдельных компаний.
Инвестиционные аналитики — работники на инвестиционном и финансовом рынках,
представляющие аналитические отчеты об инвестиционной привлекательности различных
объектов инвестиционного рынка. Компетенции инвестиционных аналитиков базируются ва
четырех областях знаний: исследование рынков (отраслевая экспертиза), анализ финансовой
отчетности и аудит, трейдинг (технический анализ) и финансовый маркетинг.
Аналитиков часто справедливо критикуют за «кривизну» прогнозов. Особенно
подвержены критике аналитики инвестиционных банков и брокерских компаний, оценки
которых поддаются внешней экспертизе. Действительно, аналитические отчеты часто
•
19
вызывают недоумение. С одной стороны, часто фиксируется проявление излишнего
оптимизма со стороны аналитиков, с другой стороны, слишком велики расхождения в
оценках (зачастую прогнозы и рекомендации (покупать/ продавать) по той или иной ценной
бумаге могут отличаться до прямой противоположности). Такую ситуацию порождают
несколько причин.
1. Конфликт интересов, вызывающий эффект смещенности оценки.
2. психологические факторы, связанные с обработкой информации.
3. психологические факторы, связанные снеуверенностью в собственных силах.
Оценка выгод инвестирования строится на прогнозировании будущих выгод.
Для прогнозирования будущего аналитики используют два принципиально различных
подхода:
Экстраполяцию
Стратегическое прогнозирование
Вопросы, рассматриваемые на практическом занятии:
1. Финансовые (инвестиционные) аналитики и содержание их работы
2. Методы прогнозирования результатов инвестирования: преимущества и недостатки
Темы докладов (рефератов):
1. Методами анализа и оптимизации инвестиционного портфеля
2. Формы организации и финансирования реальных инвестиционных проектов
Литература: 11, 12, 13
Тема 9. Инструменты оценки эффективности инвестиционных решений и
инвестиционные стратегии
В современной теории инвестиций ожидаемая выгода традиционно рассматривается в
терминах прибыли, т.е. денежного эффекта. Заметим, что такой подход имеет ряд изъянов.
Правильнее было бы формулировать цель инвестирования в терминах роста благосостояния
инвестора, которое включало бы не столько рост денежных доходов, сколько повышение
уровня жизни и самореализации (уважение, престиж и т.п.). Сложность анализа
благосостояния связана с тем, что это субъективная и относительная категория, существенно
зависящая от достигнутого уровня благосостояния. Один и тот же денежный результат
(например, 1 млн руб.) может совершенно по-разному восприниматься в зависимости от того
уровня благосостояния, когда начинались рассматриваться инвестиционные варианты. Для
какого-то инвестора эта сумма может трактоваться как огромные деньги, а другой инвестор
сочтет ее не определяющей для вхождения в инвестиционный проект. Попытка учесть
ценность разных денежных сумм в зависимости от начальной точки анализа предпринята в
теории перспектив Д. Канемана и А. Тверски. Эта теория будет более подробно освещена в
гл. 6. Здесь же рассмотрим традиционные показатели, используемые инвестиционными
аналитиками для оценки будущих выгод.
Денежные выгоды, получаемые от разных объектов инвестирования, различны. Так,
держатель купонной облигации рассчитывает на получение, как правило, фиксированного
купонного дохода и номинала. Если облигация была приобретена по цене ниже номинала (со
скидкой), то кроме купонных доходов держатель фактически получит прирост стоимости
капитала. Держатель акции рассчитывает на дивиденды и прирост стоимости, выражаемый в
росте курсовой цены акции. Владелец компании заинтересован в поддержании
платежеспособности и финансовой устойчивости компании (возможности своевременно
погашать обязательства), наличии безболезненно выводимых текущих денежных потоков как
аналога дивидендов (для их отражения используется специальный показатель — свободный
денежный поток (РСР)), росте стоимости всего бизнеса и акционерного капитала.
При сопоставлении и выборе вариантов инвестирования ключевым моментом
становится расчет получаемого эффекта, т.е. чистой выгоды. Выгода может рассматриваться
как краткосрочный эффект (как правило, в пределах года). Это так называемая текущая
•
20
выгода. Может учитываться и долгосрочный эффект, отражающий получение выгод на длительном временном промежутке. В ряде случаев обсуждается денежная выгода в
абсолютном выражении, но чаще всего — в относительном, что позволяет сравнивать разные
варианты инвестирования. В относительных величинах может быть выражена как текущая,
так и долгосрочная выгода.
Традиционно результаты инвестирования оцениваются в терминах доходности, что
позволяет в относительном выражении показать, какую отдачу получает инвестор на каждую
вкладываемую денежную единицу капитала. Сопоставляя вложенные деньги, например, в
рублях, с полученными в результате реализации инвестиционной идеи потоками в ценах
соответствующего года, инвесторы получают номинальную процентную ставку (значение
номинальной доходности).
В контексте интересов всех инвесторов компании (собственников и кредиторов)
может рассматриваться показатель общей доходности бизнеса (ТВК), предложенный
аналитиками Бостонской консалтинговой группы (ВСС). На практике для публичных
компаний величина стоимости часто фиксируется по биржевым оценкам и в качестве оценки
всего капитала используется показатель ЕV как сумма рыночной капитализации и чистого
долга.Логика показателя ТВК такова: при расчете РСРучитываются потребности в
инвестициях в основной и оборотный капитал. Для растущей компании типична ситуация,
когда свободный денежный поток в течение ряда лет имеет отрицательное значение. С точки
зрения собственника, это означает отрицательную текущую доходность. Однако если
отражаемые в расчете инвестиции позволяют существенно нараститьстоимость бизнеса (его
рыночную оценку), то отрицательная текущая доходность оправданна. Важно, чтобы общая
доходность, фиксируемая по результатам за год, устраивала владельцев капитала. Таким
образом, должно выполняться соотношение
Текущая доходность + Доходность прироста капитала > Требуемая ставка отдачи.
Финансовые коэффициенты, рассчитываемые по стандартной финансовой отчетности,
зачастую не отражают истинные процессы создания или разрушения стоимости. Причина
кроется в игнорировании двух моментов: 1) невозможности в рамках бухгалтерского
видения отразить в денежной форме все вложения инвестиционных ресурсов (например,
человеческого капитала); 2) риска, связанного с конкретным вариантом инвестирования. Ряд
традиционных метрик учитывают превышение результата над инфляцией или над
результатом инвестирования в хорошо диверсифицированный портфель, но при этом не
учитывается степень риска самого инвестиционного актива. Новые метрики пытаются снять
эти недостатки. Огромную роль в построении метрик, учитывающих фактор риска
индивидуального объекта инвестирования, играет концепция «риск-доходность».
Концепция «риск-доходность» утверждает, что на развитом финансовом рынке
инвесторы имеют возможность перевести меры риска отдельных активов в показатели
доходности инвестирования (или отдачи на вкладываемый капитал). Более того, на рынке
наблюдается зависимость, когда активы с большим риском приносят инвесторам большую
доходность.
Вопросы, рассматриваемые на практическом занятии:
1.Показатели ЕУА, ЕУА™ и диагностика инвестиционной привлекательности компании.
2. Показатель внутренней нормы доходности компании на основе потока денежных
средств(CFROI)
3. Показатель скорректированной на риск отдачи по капиталу (RAROC)
Темы докладов (рефератов):
1. Влияние стоимости капитала на характеристики проекта
2. Использование лизинга для финансирования инвестиционного проекта
Литература: 11, 12, 18, 19
•
21
Тема 10. Анализ риска инвестирования
Инвестиционная деятельность во всех формах и видах сопряжена с риском.
Инвестиционный риск - это вероятность возникновения непредвиденных финансовых
потерь в ситуации неопределенности условий инвестирования.
Инвестиционные риски можно классифицировать по следующим признакам:
По сферам проявления инвестиционные риски:
1. Технико-технологические риски связаны с факторами неопределенности,
оказывающими влияние на технико-технологическую составляющую деятельности при
реализации проекта, как то: надежность оборудования, предсказуемость производственных
процессов и технологий, их сложность, уровень автоматизации, темпы модернизации
оборудования и технологий и т.д.
2. Экономический риск связан с факторами неопределенности, оказывающими
влияние на экономическую составляющую инвестиционной деятельности в государстве и на
деятельность субъекта экономики при реализации инвестиционного проекта в рамках
целевой установки достижения общеэкономического равновесия системы и ускорения
темпов роста ее валового национального продукта путем выпуска конкурентоспособной
продукции на мировом рынке, выбора рационального сочетания форм и сфер производства,
осуществления государственных мер по антициклическому регулированию экономики и т.д.
Экономический риск включает в себя следующие факторы неопределенности:
состояние экономики; проводимая государством экономическая бюджетная, финансовая,
инвестиционная и налоговая политика; рыночная и инвестиционная конъюнктура;
цикличность развития экономики и фазы экономического цикла; государственное
регулирование экономики; зависимость национальной экономики; возможное невыполнение
государством своих обязательств (частичная или полная экспроприация частного капитала,
различного рода дефолты, прекращения договоров и другие финансовые потрясения) и т.д.
3. Политические риски связаны со следующими факторами неопределенности,
оказывающими влияние на политическую составляющую при осуществлении
инвестиционной деятельности: выборы различных уровне; изменения в политической
ситуации; изменения в осуществляемого государством политического курса; политическое
давление;
административное
ограничение
инвестиционной
деятельности;
внешнеполитическое давление на государство; свобода слова; сепаратизм; ухудшение
отношений между государствами, что может плохо отразится на деятельности совместных
предприятий и т.д.
4. Социальные риски связаны с факторами неопределенности, оказывающими
влияние на социальную составляющую инвестиционной деятельности, как то: социальная
напряженность; забастовки; выполнение социальных программ. Социальная составляющая,
обусловлена стремлением личностей создавать социальные связи, оказывать друг другу
помощь, придерживаться взятых на себя взаимных обязательств; ролью, которую они играют
в обществе; служебными отношениями; моральными и материальными стимулами;
существующими и возможными конфликтами и традициями и т.д.
Предельным случаем социального риска является личностный риск, который связан с
невозможностью точного предсказания поведения отдельных личностей в процессе их
деятельности и обусловлен человеческим фактором.
5. Экологические риски связаны со следующими факторами неопределенности,
оказывающими влияние на состояние окружающей среды в государстве, регионе и
влияющими на деятельность инвестируемых объектов: загрязнение окружающей среды,
радиационная обстановка, экологические катастрофы, экологические программы и
экологические движения как "Green peace" и т.д.
Экологические риски подразделяются на следующие виды:
•
22
техногенные риски, относящиеся к чрезвычайным ситуациям, связанные со
следующими факторами: техногенные катастрофы на предприятиях, вызывающие заражение
окружающей среды радиоактивными, отравляющими и иными вредными веществами;
природно-климатические
риски
связанны
со
следующими
факторами
неопределенности, оказывающими влияние на реализацию инвестиционного проекта:
географическое расположение объекта; природные катаклизмы (наводнения, землетрясения,
штормы и др.); климатические катаклизмы; специфика климатических условий (засушливый,
континентальный, горный, морской и т.п. климат); наличие полезных ископаемых, лесных и
водных ресурсов и т.д.;
социально-бытовые риски связанны со следующими факторами неопределенности,
оказывающими влияние на реализацию инвестиционного проекта: заболеваемость населения
и животных инфекционными заболеваниями; массовые распространения вредителей
растений; анонимные звонки о минировании различных объектов и т.д.
6. Законодательно-правововые риски связаны со следующими факторами
неопределенности, оказывающими влияние на реализацию инвестиционного проекта:
изменения действующего законодательства; противоречивость, неполнота, незавершенность,
неадекватность законодательно-правовой базы; законодательные гарантии; отсутствие
независимости судопроизводства и арбитража; некомпетентность или лоббирование
интересов отдельных групп лиц при принятии законодательных актов; неадекватность
существующей в государстве системы налогообложения и т.д.
По формам проявления инвестиционные риски подразделяются:
1. Риски реального инвестирования, которые могут быть связаны со следующими
факторами:
перебои в поставке материалов и оборудования;
рост цен на инвестиционные товары;
выбор не квалифицированного или недобросовестного подрядчика и другие факторы,
задерживающие ввод объекта в эксплуатацию или уменьшающие доход в процессе
эксплуатации.
2. Риски финансового инвестирования, которые связаны со следующими факторами:
непродуманный выбор финансовых инструментов;
непредвиденные изменения условий инвестирования и т.д.
По источникам возникновения инвестиционные риски делятся на:
1. Систематический (рыночный, недиверсифицируемый) риск, возникает для всех
участников инвестиционной деятельности и всех форм инвестирования. Определяется
сменой стадий экономического цикла, уровнем платежеспособного спроса, изменениями
налогового законодательства и другими факторами, на которые инвестор повлиять при
выборе объекта инвестирования не может.
2. Несистематический (специфический, диверсифицируемый) риск, который
характерен для конкретного объекта инвестирования или для деятельности конкретного
инвестора. Он может быть связан с компетенций персонала руководства предприятия;
усилением конкуренции в данном сегменте рынка; нерациональной структурой капитала и
др. Несистематический риск может быть предотвращен за счет диверсификации проектов,
выбора оптимального инвестиционного портфеля либо эффективного управления проектом
Инвестиционная деятельность характеризуется рядом инвестиционных рисков,
классификация которых по видам может быть следующей:
Инфляционный риск - вероятность потерь, которые может понести субъект
экономики в результате обесценивания реальной стоимости инвестиций, утраты активами (в
виде инвестиций) реальной первоначальной стоимости при сохранении или росте
номинальной их стоимости, а также обесценивания ожидаемых доходов и прибыли субъекта
экономики от осуществления инвестиций в условиях неконтролируемого опережения темпов
роста инфляции над темпами роста доходов по инвестициям.
•
23
Дефляционный риск - вероятность потерь, которые может понести субъект экономике
в результате уменьшения денежной массы в обращении из-за изъятия части избыточных
денежных средств, в т.ч. путем повышения налогов, учетной процентной ставки, сокращение
бюджетных расходов, роста сбережения и т.д.
Рыночный риск - вероятность изменения стоимости активов в результате колебания
процентных ставок, курсов валют, котировок акций и облигаций, цен товаров, являющихся
объектом инвестирования. Разновидностями рыночного риска являются, в частности
валютный и процентный риск
Операционный инвестиционный риск - вероятность инвестиционных потерь
вследствие технических ошибок при проведении операций; вследствие умышленных и
неумышленных действий персонала; аварийных ситуаций; сбоев в работе информационных
систем, аппаратуры и компьютерной техники; нарушения безопасности и т.д.
Функциональный инвестиционный риск - вероятность инвестиционных потерь
вследствие ошибок, допущенных при формировании и управлении инвестиционным
портфелем финансовых инструментов.
Селективный инвестиционный риск - вероятность неправильного выбора объекта
инвестирования в сравнении с др. вариантами.
Риск ликвидности - вероятность потерь, вызванных невозможностью высвободить без
потерь инвестиционные средства в нужном размере за достаточно короткий период времени
в силу состояния рыночной конъюнктуры. Также под риском ликвидности понимают
вероятность возникновения дефицита средств для выполнения обязательств перед
контрагентами.
Кредитный инвестиционный риск проявляет себя, если инвестиции осуществляются
за счет заемных средств и представляет собой вероятность изменения стоимости активов или
утраты активами первоначального качества в результате неспособности заемщика-инвестора
исполнять свои договорные обязательства, как в целом, так и по отдельным позициям в
соответствии с условиями кредитного договора.
Страновый риск - вероятность потерь в связи с осуществлением инвестиций в
объекты, находящиеся под юрисдикцией страны с неустойчивым социальным и
экономическим положением.
Риск упущенной выгоды - вероятность наступления косвенного (побочного)
финансового ущерба (неполучения или недополучения прибыли) в результате
неосуществления какого-либо мероприятия, например страхования.
Необходимо отметить, что это классификация в некоторой степени условна, так как
провести четкую границу между отдельными видами инвестиционных рисков достаточно
сложно. Ряд инвестиционных рисков находится во взаимосвязи (коррелирован между собой),
изменения в одном из них вызывают изменения в другом, что влияет на результаты
инвестиционной деятельности.
Вопросы, рассматриваемые на практическом занятии:
1. Возможности снижения риска через диверсификацию капитала и портфельные меры риска
инвестиционных активов
2. Портфельные меры риска
3. Классические показатели риска для инвестиционных портфелей
Темы докладов (рефератов):
1. Качество реальных инвестиций и методы его определения
2. Технико-экономическое обоснование реальных инвестиционных проектов
3. Финансовый анализ предприятия
Литература: 11, 12, 17, 18, 19, 21
Тема 11. Влияние поведения инвесторов, инфраструктуры рынков на ценообразование
активов
•
24
Изучение инвестиционных рынков строится на моделировании и тестировании
факторов, определяющих динамику цен на инвестиционные активы и поведение отдельных
групп инвесторов. Большинство модельных конструкций, описывающих формирование цен
на инвестиционные активы, базируются на ряде предположений о поведении инвесторов и
рынков в целом. Традиционная экономическая теория моделирует инвестиционные рынки
(включая финансовые) как единственно возможное положение равновесия, которое
возникает в результате взаимодействия рационально действующих участников (игроков или
«репрезентативных агентов» рынка), опирающихся на одинаковую информацию и одинаково
ее воспринимающих.
Рациональность поведения инвестора характеризуется двумя свойствами:
при получении новой информации «репрезентативные агенты» в соответствии с
правилом Байеса включают ее в свои представления и ожидания. Это предполагает, что
субъективное вероятностное распределение неизвестных переменных является объективно
правильным;
1)
на основе сформированных представлений участники рынка принимают
«нормативно правильные» решения, которые внутренне не противоречивы и соответствуют
теории ожидаемой полезности.
Рациональный инвестор прогнозирует будущее неким объективным образом и не
меняет своих предпочтений относительно установленных инвестиционных целей, которые
могут быть выражены в денежной форме. Рациональное поведение инвестора
характеризуется принятием решений в соответствии с теорией ожидаемой полезности.
Обычно рациональный инвестор рассматривается как противник риска (в ряде моделей —
как нейтральный к риску) т.е. инвестор требует возрастающей компенсаций за больший риск
(нелинейная зависимость компенсации риска).
Гипотеза рационального поведения инвестора — предположение о том, что большая
часть инвесторов на рынке осуществляют выбор в целях максимизации своего
благосостояния (выгоды) адекватно имеющейся у них информации о рынке.
Современные исследования доказывают, что не всегда такие предположения
оправданы. Стали популярными «поведенческие финансы», или «поведенческая экономика»,
подчеркивающие роль человеческого фактора и отход от рациональности. Поведенческие
финансы объясняют влияние психологии на принятие инвестиционных и финансовых решений, отстаивают положение, что инвестиционный выбор лучше объясняется при
использовании моделей, где не все участники являются рациональными. Д. Канеман1,
получивший в 2002 г. Нобелевскую премию по экономике, отстаивает концепцию (теория
перспективы), отрицающую фундаментальный экономический постулат о рациональности
поведения участников рынка. Исследования Д. Канемана и А. Тверски показали, что не
всегда люди руководствуются соображениями собственной выгоды, что под влиянием
различных причуд или «комплексов» (например, боязнь показаться чересчур доверчивыми
или при невозможности осознания проблемы комплексно) субъекты рынка принимают
неразумные с экономической точки зрения и невыгодные для них решения.
Сторонники традиционного подхода к принятию инвестиционных решений
отстаивают свою правоту, утверждая, что даже если часть инвесторов на рынке не действует
рационально, то рациональные инвесторы нивелируют их влияние на цены активов на
длительном временном промежутке. Высокая нестабильность цен объясняется асимметрией
информации на рынке.
Понятие совершенного рынка объединяет конкурентный рынок и рынок без трений
рациональных инвесторов. Конкурентный рынок — это рынок большого числа продавцов и
покупателей (например, на финансовом рынке — продавцов и покупателей финансовых
активов), где нет ограничений на доступ к активам и никакие действия участников рынка
(покупка или продажа любого числа активов) не могут повлиять на рыночную цену.
Рынок без трений включает в себя много предпосылок к возможности создания и
•
25
обращения активов. Прежде всего, отсутствуют налоги (правильнее сказать,
дезорганизующие налоги), нет ограничений на торговлю (например, на финансовом рынке
— ценными бумагами без покрытия), нет транзакционных издержек (на покупку
информации, поиск контрагента, заключение сделок и т.п.). На совершенном рынке каждому
уровню риска соответствует определенная требуемая доходность (в процентах годовых), т.е.
выполняется гипотеза «риск-доходность», и эта ставка едина для заимствования и
инвестирования. Равновесие на рынке наблюдается при равенстве требуемой и фактической
(ожидаемой) доходности.
Реальные рынки инвестиционных активов различаются степенью несовершенств,
наличием «трений». Предположение о совершенном рынке является скорее приближением к
реальности (желаемым ориентиром), чем объективным описанием. Однако такое
предположение конструктивно, так как позволяет понять логику принятия инвестиционных
решений в тех или иных рыночных условиях (часто используется прием последовательного
введения отдельных несовершенств) и плодотворно использовать ее в выработке
инвестиционных рекомендаций.
Поскольку инвестор стремится получить большую отдачу на вложенные средства, то
его интересует, на основе чего можно «переиграть рынок», т.е. получить большую
доходность, чем та, которая соответствует на рынке заданному уровню риска. Ответ может
быть дан на основе ценности информации о качестве актива, возможностях актива генерировать денежные выгоды с определенной вероятностью. Если приход информации на рынок
запаздывает, то одни инвесторы могут знать «истинную» цену, а другие нет. Именно
владение информацией позволит получить большую доходность.
Значимость информации для получения сверхдоходности подчеркивается понятием
эффективного рынка, введенного Ю. Фама в 1970 г.
По мнению Фама, разные рынки обладают разной формой информационной
эффективности, что дает возможность для выстраивания инвестиционных стратегий. В
задачу аналитика входит тестирование рынков наэффективность (проведение проверок на
возможность систематического выигрыша за счет использования той или иной информации).
Интересна гипотеза Пола Самуэльсона о том, что современные фондовые рынки
являются микроэффективными, но макронеэффективными с точки зрения поведения агрегатных показателей.
Микроэффективность финансового рынка — ситуация, складывающаяся на рынке
формирования цен отдельных финансовых активов (например, акций) с позиции отдельных
игроков.
Ряд работ демонстрируют наличие макронеэффективности. А это означает, что
агрегированный рынок может жить по иным законам, чем предписывает анализ выгод
инвестирования по отдельным активам. Предсказывать рынок по динамике отдельных
активов может быть ошибочно.
Чтобы понять, как поведение отдельных участников рынка (дилеров, брокеров,
маркетмейкеров, инвесторов с наличием инсайдерской информации), а также те. или иные
правила и системы торгов (например, системы электронных лимитированных заявок или
непрерывных Торгов), нормы раскрытия информации влияют на формирование цен на
финансовые активы, современные исследования акцентируют внимание на поведение
рынков в микропериодах (например, в пределах торгового дня). Результаты этих
исследований имеют большое критическое значение для рыночного регулирования и
создания торговых механизмов (систем) и стратегий. Например, может возникнуть
необходимость выбора между сохранением роли дилеров в биржевой торговле и переходом
исключительно на электронные лимитированныезаявки. Еще одна альтернатива для
регуляторов — непрерывные торги или торги с временными ограничениями.
Дискуссионным остается и вопрос о роли фрагментарности рынков для формирования
справедливых равновесных цен.
Исследования на развитых рынках капитала показывают, что торговые механизмы
•
26
влияют на выбор краткосрочных стратегий разными группами инвесторов и посредников
(например, дилеров), а также что нарушение конкуренции на рынке участников торгов и
наличие инсайдерской информации в торговле влияют на установление равновесных цен и
жизнеспособность рынков. Классические модели с равным доступом инвесторов к
информации (например, САРМ) перестают работать в этих условиях. Академический вклад
подобных исследований заключается в том, что доказана необходимость компенсации в виде
премии за риск как систематических, так и несистематических рисков для «хромающих
рынков», т.е. рынков с нарушением конкуренции и асимметрией информации среди
участников торгов.
Практический интерес к краткосрочной динамике рынков отчасти был мотивирован
доступностью данных о внутридневной торговле (динамике цен и объемов), а также
созданием специальных программ, позволяющих анализировать эти данные и строить по
ним модели.
Теория рыночной микроструктуры изучает влияние дизайна рынка (информационной
прозрачности, правил торгов (например, наличие аукционов), действия регуляторов,
конкуренции, разнообразия участников и игроков) на процессы ценообразования (динамики
цены и объемов) внутри одного дня. Еще одно название этой теории — микро- структурные
финансы, так как большое внимание уделяется выявлению факторов структуры рынка.
Теория микроструктуры рынка изучает, как процесс заключения сделок на рынке
может повлиять на формирование цены и объемов торговли. К характеристикам рыночной
структуры относятся:
1)
торговые правила (явные или неявные): чем можно торговать и кто может
торговать; когда и как утверждаются, собираются и исполняются заявки, кто может
наблюдать и собирать поток заявок;
2)
институциональные условия междилерской торговли, работы маркетмейкеров
и брокеров;
3)
ограничения инсайдерской торговли;
4)
системы обеспечения ликвидности торгов.
Концепция множественного равновесия пытается дать объяснение существованию
кризисов на локальных финансовых рынках. В мировой истории XX в. есть несколько ярких
примеров финансовых кризисов, включая Россию в 1998 г., а также кризисы в Южной Корее,
Индонезии, Таиланде, Бразилии того же периода, когда падение ВВП (в России — на 4,3%,
Южной Корее — на 7,9%, Таиланде — на 13,6%) сопровождалось резким обесценением
национальной валюты,бегством капитала из страны, инфляцией и крахом на фондовом
рынке. С 1975 по 1997 г. МВФ зарегистрировал более 150 валютных и 54 банковских
(долговых) кризиса в 50 странах1. Традиционное объяснение финансовых кризисов
базируется на вскрытии фундаментальных экономических проблем (нарастание дефицита
бюджета, рост внешнего долга, падение резервов, снижение доверия во всех сферах экономической жизни и политическая нестабильность) и на цикличности развития экономики. Такие
объяснения укладываются в модели кризисов первого поколения.
Но есть и вторая причина, порождающая как «пузыри», так и «антипузыри», часто
завершающиеся полномасштабными кризисами финансовой системы из-за «эффекта
домино» (можно охарактеризовать их как кризисы второго типа). Эти кризисы происходят
из-за того, что инвесторы начинают игнорировать фундаментальные экономические
показатели национальных экономик и пристально отслеживают поведение других игроковинвесторов, а распознав их намерения, организуют спекулятивные атаки, «раскачивающие»
рынки. Происходит синхронизация действий, ведущая к финансовой нестабильности. Чаще
всего удача сопутствует им на локальных валютном и фондовом рынках развивающихся
стран, которые достаточно слабы (мало игроков, низка емкость рынка).
Лучше всего такие спекулятивные стратегии поведения моделирует теория игр. Если
инвестор оценивает, что большинство других игроков будут играть на понижение на
фондовом или валютном рынках, то оптимальным поведением для него тоже будет игра на
•
27
понижение, несмотря на то, что эта рекомендация входит в противоречие с экономическими
показателями. Если все участники рынка играют на понижение, то ни биржа (например, РТС
или ММВБ), ни ЦБ, ни отдельные игроки не смогут удержать справедливый уровень цен.
Скоординированная атака большого числа спекулянтов приводит к кризису. Сложный
вопрос для таких целей — объяснить, каким образом происходит координация действий
роков, достаточным ли сигналом о поведении других игроков станет пение курса (биржевого
индекса или валюты). Вместе с тем если никто атакует рынок, то отдельно взятому
инвестору неэффективно проводить атаки на отдельные сегменты рынка. Получается, что
существуют возможных варианта развития событий (два спекулятивных равновесия) —
экономисты называют такую ситуацию «множественностью равновесий» (например, в
работе Стефана Морриса и Хьюн Сон Шина университета Принстона (США)2). Не на
каждом рынке такая си- возможна, т.е. необходимо, чтобы рыночные игроки могли точно
угадывать поведение друг друга (например, число крупных игроков на рынке должно быть
невелико). Сторонники концепции множественного равновесия ищут доказательства в
«инфекционном» характере большинства кризисов на развивающихся рынках, когда одни и
те же международные инвесторы организуют спекулятивные атаки и оперативно
перебрасывают капитал с одних рынков на другие (например, азиатский кризис 1997 г.
увязывается с кризисом в России в 1998 г., который в свою очередь вызвал падение рынка
Бразилии и последующие синхронные движения на всех рынках Латинской Америки в
2000—2002 гг. как следствие аргентинского и бразильского кризисов)
Вопросы, рассматриваемые на практическом занятии:
1. Рациональный инвестор и понимание его поведения, анализ решений в условиях
совершенного рынка
2. Влияние систем и правил торгов, информированность разных групп игроков на
формирование цен на ценные бумаги
3. Теория перспектив и инвестиционный выбор
4. Концепция множественного равновесия и ее связь с поведенческими финансами
Темы докладов (рефератов):
1. Прогнозирование временных характеристик экономических показателей
2. Компьютерная система для разработки бизнес- планов ProjectExpert
Литература: 11, 12, 13
Тема 12. Принципы фундаментального и технического анализа
Специфика акций состоит в том, что для них можно ввести несколько категорий
стоимостей: рыночную, экономическую, номинальную, балансовую, эмиссионную,
ликвидационную. Экономическая стоимость акции представляет собой приведенную
стоимость РУ тех потоков денег, которые в данный момент инвестор ожидает получить от
акции в будущем. Иными словами, это дисконтированная стоимость будущего потока
дивидендов и цены акции в момент ее продажи.
Существуют три теоретические модели оценки акций — дисконтирования потока
дивидендов, дисконтирования потока доходов и дисконтирования потока денег. Если
используемые в этих моделях переменные величины подобраны правильным способом, то
все модели дадут один и тот же результат. Чаще используется модель дисконтирования
дивидендов. Наиболее простая модель оценки стоимости акции предложена американским
экономистом Майроном Гордоном в 1962 году. Согласно модели Гордона, приведенная
стоимость акции определяется делением величины ожидаемого по результатам текущего
года дивиденда на разность между рыночной ставкой капитализации к и ожидаемой ставкой
прироста дивиденда
Модель Гордона утверждает, что если источником финансирования фирмы служат ее
собственные средства без привлечения средств со стороны, то дивидендная политика фирмы
оказывает воздействие на ее цену только в случае «ненормальности» фирмы. В случае
•
28
«растущей» фирмы стоимость акции повышается при увеличении доли Ь доходов, идущей на
реинвестирование; когда фирма «угасает», то повышение цены акции возможно при
расширении дивидендных сумм.
Суть фундаментального анализа состоит в определении приведенной стоимости
акции. Для этого используется прежде всего информация о финансовом состоянии фирмэмитентов, их положении на рынке, уровне менеджмента, общей экономической
конъюнктуре и т. п. Технический анализ строится на предположении, что вся информация об
акциях уже нашла отражение в их ценах. Одной из основных задач фундаментального
аналитика становится правильная оценка финансовой отчетности фирмы, чтобы на этой
основе максимально точно оценить экономические доходы фирмы и будущие потоки ее
доходов.
Существуют несколько статей финансовой отчетности, допускающие «двойную
бухгалтерию» и позволяющие подготовить два варианта отчетов:
1) способ оценки запасов сырья и готовой продукции;
2) принципы определения амортизационных отчислений;
3) варианты оценки приобретения фирмой других компаний;
4) способы подсчета капитализации расходов.
Фундаментальный аналитик, исследуя данные о доходах той или иной фирмы, должен
разобраться в источниках этих доходов, оценить их качество. При этом качество означает,
каким образом компания получила текущую отдачу собственных средств КОЕ и ее
способность поддерживать или повысить имеющийся уровень КОЕ. Предпочтение отдается
той фирме, источником доходов которой служит прибыль, полученная за счет эксплуатации
собственных средств и умелого руководства делом, а не путем чрезмерного привлечения заемных средств или использования бухгалтерских ухищрений. Традиционно для оценки
качества исследователи прибегают к различным коэффициентам, при помощи которых
удается выделить компоненты отдачи собственных средств КОЕ, обусловленные отдельно
прибыльностью операций, раскрывающие степень утилизации используемых средств, а
также степень использования заемных средств.
Одним из важных показателей для анализа финансового состояния любой фирмы
служат составные части отдачи собственных средств КОЕ, представляемые по методу
Дюпона.
В обобщенном виде принципы технического анализа можно свести к следующим:
1. Цены любых ценных бумаг определяются исключительно спросом на них и их
предложением.
2. Цены имеют тенденцию — в течение определенного промежутка времени изменяться в
одном направлении.
3. Изменения в направлении происходят под воздействием спроса на ценные бумаги и их
предложения.
4. Характер (рисунок) изменения цен имеет тенденцию повторяться через какие-то
периоды.
5. Спрос на ценные бумаги и их предложение определяются как рациональными, так и
иррациональными факторами.
Условно методы технического анализа можно разделить на два направления:
I.
Методы, основанные на анализе графиков движения цен акций.
II. Методы, основанные на расчете осцилляторов.
Вопросы, рассматриваемые на практическом занятии:
1. Ценообразование акций
2. Содержание фундаментального анализа
3. Принципы технического анализа
Темы докладов (рефератов):
1. Цели, задачи, классификация инновационно-инвестиционных стратегий
•
29
2. Стратегии и концептуальные положения перспективной инновационной и
инвестиционной политики
Литература: 11, 12, 17, 18, 19, 21
Тема 13. Критерии оценки экономической эффективности инвестиций в
реальные активы
С теоретической точки зрения наиболее корректным среди представленных на
показателей является чистая текущая стоимость проектных денежных потоков. Этот
показатель представляет разницу между первоначальной величиной инвестиционных затрат
и общей суммой дисконтированных чистых денежных потоков за все периоды времени в
течение планируемого срока реализации проекта. Высокая научная обоснованность
принимаемых инвестиционных решений на основе показателя NРV связана не только с
учетом фактора временной ценности денежных поступлений, генерируемых ИП в разных
периодах времени. Успешная реализация проекта с положительной чистой текущей
стоимостью фактически обеспечивает повышение рыночной цены обыкновенных акций фирмы (согласно положениям современной теории корпоративных финансов одной из целей
функционирования акционерной компании является максимизация благосостояния ее
владельцев).
В ходе использования данного показателя необходимо придерживаться следующих
правил принятия инвестиционных решений:
если результат NРV положительный, то можно осуществлять капиталовложения, если
он отрицательный, то их следует отвергать;
если представленные проекты являются альтернативными (взаимоисключающими),
следует принимать проект с высшей NРV;
если необходимо сформировать из списка возможных капиталовложений портфель
инвестиций, одобрению подлежит комбинация проектов с наибольшим общим значением
NРV.
Базовая формула расчета чистой текущей стоимости проектных денежных потоков
может быть представлена следующим выражением:
n
CFt
 I0
NPV=PV-I0 или NPV= 
t
t 1 (1  k )
где I0 - начальные инвестиционные затраты;
CFt- чистый денежный поток в период t;
k- проектная дисконтная ставка;
n- планируемый срок реализации инвестиционного проекта.
Если величина k непостоянна (изменяется от периода к периоду), то NРV
рекомендуется определять по формуле
n
CFt
 I0
NPV=  t
t
t 1
 (1  k )
i 1
t

(1+ki)=(1+k1)(1+k1)………..(1+kt)
i 1
На практике встречаются варианты инвестирования в проекты со сроком реализации
более 40 лет и постоянным темпом изменения годовой величины чистых денежных потоков
(§). В этой ситуации для расчета NРV можно использовать следующую формулу:
CF1
 I0
NPV=
kg
где CF1 - величина чистого денежного потока в первом году реализации проекта.
•
30
Широкую популярность в инвестиционной деятельности многих отечественных и
зарубежных компаний получил показатель «срок окупаемости». Он определяет
продолжительность периода времени, необходимого для возмещения инвестиционных затрат
из чистых денежных потоков.
Правила, связанные с РВ в инвестиционном анализе, следующие:
проекты со сроком окупаемости, меньшем, чем установленный инвесторами (или
хозяйствующим субъектом) нормативный промежуток времени, принимаются;
с большим сроком окупаемости - отвергаются;
из нескольких взаимоисключающих проектов следует принимать проект с меньшим
значением срока окупаемости.
В качестве нормативного промежутка времени может выступать срок возврата
основной суммы долга и процентной суммы, установленный банком по выданному
коммерческой организации инвестиционному кредиту. Широкое использование показателя
срока окупаемостиобусловлено следующими его положительными качествами: легкость
расчета, достаточная простота для понимания и приемлемость в качестве субъективного
критерия в оценке проектного риска (при большом РВ можно говорить о значительной
степени неопределенности получения ожидаемых инвестиционных результатов, в то время
как окупаемость проекта в краткосрочном периоде свидетельствует об относительно низком
уровне риска). Однако, несмотря на преимущества, РВ имеет ряд серьезных недостатков,
которые нельзя не учитывать в анализе.Во-первых, срок окупаемости игнорирует временную
ценность денежных вложений. Другими словами, РВ оценивает по одинаковой стоимости
денежный поток, производимый в конце срока окупаемости, и СF, производимый в
начальных периодах реализации проекта. Во-вторых, данный показатель игнорирует
денежные потоки по ту сторону срока окупаемости, что может привести к недооцениванию
привлекательности какой-либо инвестиции. В-третьих, срок окупаемости в отличие от
показателя NРV не обладает свойством аддитивности, т.е. РВ различных проектов нельзя
суммировать. Для двух независимых проектов справедливы следующие неравенства:
NPVA+B = NPVA+ NPVB;
PBA+B ≠ PBA+ PBB.
Некоторые слабые стороны РВ устраняются применением на практике показателя
дисконтированного срока окупаемости. В этом случае находится период, в котором текущая
стоимость чистых денежных потоков будет равна начальным инвестиционным затратам.
Таким образом, принимая в расчет фактор времени, показатель DРВ всегда будет больше,
чем РВ.
В определенных условиях в оценке экономической целесообразности долгосрочных
инвестиций полезно применять показатель учетной нормы рентабельности (АRR). Учетная
норма рентабельности находится из отношения средней посленалоговой прибыли к средним
учетным инвестициям. Существует несколько альтернативных вариантов определения АRR.
На наш взгляд, наиболее обоснованным является следующий:
n
n
I 0  ( I 0   Dt )
 Pt N
ARR =
t 1
:
t 1
2
n
где
Pt N - посленалоговая чистая прибыль в 1-м году;
Dt - сумма амортизации основных фондов, нематериальных активов и МБП в 1-м
году.
Если по окончании инвестиционного проекта предусматривается получить
ликвидационный денежный приток (в результате реализации внеоборотных и текущих
активов минус обязательства), то его прогнозируемая величина должна быть исключена из
первоначальной суммы капиталовложений. Перед тем как приступить к оценке ИП,
компания должна точно определить целевую норму рентабельности. В качестве целевого
•
31
показателя можно использовать либо рентабельность инвестиций, определяемую как
отношение чистой посленалоговой прибыли к активам, либо минимально приемлемый
уровень эффективности, установленный в инвестиционной политике коммерческой
организации. Проекты, имеющие АRR больше целевого (нормативного) показателя,
принимаются к реализации, а варианты капиталовложений с меньшей рентабельностью
отвергаются. Экономический смысл показателя АRR заключается в следующем: одобрению
подлежат лишь те проекты, которые увеличивают достигнутый ранее на предприятии
уровень эффективности производственно-финансовой деятельности и (или) соответствуют
требованиям, установленным в инвестиционной политике хозяйствующего субъекта.
Несмотря на несомненные преимущества, связанные с легкостью расчета и простотой
применения, данный относительный показатель имеет определенные недостатки. Во-первых,
учетная норма рентабельности игнорирует временную оценку денежных вложений. Вовторых, для исчисления АRR используется учетная прибыль, в то время как в процессе
долгосрочного инвестирования более обоснованными являются решения, принятые на
основе денежно-потокового анализа.
Наиболее распространенным среди дисконтных показателей является внутренняя
норма рентабельности (IRR). Данный показатель представляет собой процентную ставку k,
которая делает текущую стоимость проектных денежных потоков равной начальным инвестиционным затратам. Следовательно, IRR приравнивает проектную NРV к нулю. Для
обоснования решений, связанных с использованием привлеченного капитала, более
подходящим является следующее определение внутренней нормы рентабельности: IRR
определяет максимально приемлемую процентную ставку, при которой еще можно без
каких- либо потерь для собственников компании вкладывать средства в инвестиционный
проект. Более того, не будет ошибкой утверждение, что IRR является минимальной
величиной рентабельности, при которой занятые средства окупятся за планируемый срок
реализации проекта. Классическое правило для использования IRR в обосновании
инвестиционных решений звучит так: если внутренняя норма рентабельности превосходит
цену капитала, фирма должна принять проект, в противном случае он должен быть
отвергнут. Данный показатель определяется уравнением
n
CFt
NPV=  I 0 + 
=0
t
t 1 (1  k )
Существуют следующие четыре способа нахождения IRR:
методом проб и ошибок, рассчитывая NPV для различных значений дисконтной
ставки (k) до того значения, где чистая текущая стоимость изменится от положительной к
отрицательной;
использованием упрощенной формулы;
при помощи финансового калькулятора или финансовых функций программы
калькуляции электронных таблиц;
применяя стандартные значения текущей стоимости аннуитета при постоянном
чистом денежном потоке.
Приблизительное значение внутренней нормы рентабельности, полученное на основе
метода интерполяции, рассчитывается по формуле
NPV2
IRR= k2 + (k1 - k2 )×
NPV2  NPV1
при этом должны соблюдаться следующие неравенства:
k2 ‹IRR‹ k1иNPV1 ‹0‹ NPV1
Если из года в год проект производит постоянную величину чистых денежных
потоков, то процедура нахождения искомого показателя значительно упрощается. Текущая
стоимость аннуитета в этом случае будет равна отношению начальных капиталовложений к
годовой величине денежного потока
•
32
I0
CF
Зная планируемую величину срока реализации проекта (n), в специально
разработанных таблицах стандартных значений текущей стоимости аннуитета (см.
приложение) можно определить искомое значение k.
Внутренняя норма рентабельности имеет как положительные так и отрицательные
стороны. Преимущества использования IRR заключаются в следующем: относительный
показатель "внутренняя норма рентабельности" наиболее легкий для понимания менеджера;
IRRучитывает временную ценность денежных вложений; IRR показывает рисковый край
(предельные значения процентной ставки и срок окупаемости), что очень важно в процессе
принятия обоснованных инвестиционных решений; для расчета IRR предварительно не требуется определять величину проектной дисконтной ставки.
Ошибочность ранжирования взаимоисключающих проектов по критерию IRR и
отсутствие свойства аддитивности (IRRA+B  IRRA+IRRB) также можно отнести к
отрицательным сторонам данного показателя. Другая проблема с применением IRR
заключается в том, что данный относительный показатель не совсем корректно оценивает
взаимоисключающие проекты с разными масштабами капиталовложений.Относительные
показатели обладают значительным преимуществом по сравнению со стоимостными
показателями (удобнее использовать процентное измерение, чем использовать абсолютные
величины).
Чтобы избежать некоторых недостатков, свойственных IRR, в оценке эффективности
долгосрочных инвестиций рекомендуется применять модифицированную внутреннюю
норму рентабельности (МIRR). Данный показатель определяется по следующей формуле:
PVIFAkn =
n
n
 CF (1  k )
n t
t
It
= t 0
t
(1  MIRR ) n
(
1

k
)
t 0
где It - капиталовложения в t период времени;
k - цена инвестированного капитала;
TV - заключительная стоимость;
PVI - текущая стоимость инвестиционных затрат.
Показатель МIRR представляет собой процентную ставку, которая уравнивает
дисконтированную стоимость денежных потоков, реинвестированных по ставке k, с текущей
стоимостью капиталовложений. Будущая оценка реинвестированных денежных потоков в
научной литературе известна как заключительная стоимость проектных СF. Если
капиталовложения носят единовременный характер и происходят в начальный период
инвестирования (t=0), а операционные денежные потоки генерируются проектом, начиная с
первого года, то формула расчета модифицированной! внутренней нормы рентабельности
может быть представлена в следующем виде:
TV
TV
I0 =
или FVIFMIRRn=
n
(1  MIRR )
I0
где FVIFMIRRn - фактор будущей стоимости денежных вложений при ставке МIRR
за n периодов времени.
Модифицированная внутренняя норма рентабельности - более совершенный
показатель по сравнению с IRR. Он предполагает, что проектные СF реинвестируются по
ставке, равной цене капитала, в то время как сравниваемый показатель допускает
реинвестирование денежных потоков по ставке IRR. Последнее является менее обоснованным с теоретической точки зрения. Кроме того, модифицированная внутренняя норма
рентабельности, исчисляемая для проекта с нетрадиционными денежными потоками, имеет в
отличие от IRR всего лишь одно значение. Правила принятия инвестиционных решений по
критерию МIRR аналогичны показателю IRR. В этой связи важно определить, в какой
степени одинаковыми будут оценки взаимоисключающих проектов по критериям NPV и

•
33
MIRR. Если проекты X и У будут иметь одинаковые масштабы единовременных
капиталовложений (I0) и срок реализации (n), то эти два показателя одинаково будут
представлять уровень прибыльности конкретных вариантов капиталовложений, т. е. при
более предпочтительных характеристиках варианта X будут получены следующие
неравенства: NPVX  NPVYи MIRRX  MIRRY Два рассмотренных нами критерия проектной
оценки не будут противоречить друг другу также тогда, когда инвестиции X и У будут иметь
одинаковые объемы капиталовложений, но разные по продолжительности сроки реализации
(в этом случае модифицированная внутренняя норма рентабельности для двух проектов
рассчитывается по наибольшему n). Однако, если альтернативные проекты существенно
различаются в объеме инвестиционных затрат, результаты оценки эффективности с использованием показателя МIRR могут побудить менеджеров компании к ошибочному
выбору худшего варианта капиталовложений.
Среди показателей эффективности долгосрочного инвестирования особое место
занимает индекс рентабельности (РI). Он равен текущей стоимости будущих денежных
потоков (РVСF), делимой на текущую стоимость инвестиционных затрат (РVI), и
определяется по формуле
n
т
CFt
It
PI = 
∕ 
t
t
t  0 (1  k )
е  0 (1  k )
Основное правило использования индекса рентабельности в проектном анализе
сформулировано так: до тех пор, пока РI больше единицы, проект можно будет принимать к
реализации. При рассмотрении независимых проектов с неограниченным инвестиционным
бюджетом результат будет интерпретироваться подобно показателю NРV, т.е. одобрению
подлежат капиталовложения с высшим индексом рентабельности. Однако в ходе
сравнительной оценки взаимоисключающих проектов в ситуации, когда фирма не ограничена в средствах финансирования инвестиционной программы, индекс рентабельности может
вступать в противоречие с критерием чистой текущей стоимости. В этом случае для
обоснования оптимальных управленческих решений рекомендуется использовать только
показатель NРV.
Таким образом, финансовым аналитикам, занимающимся обоснованием
экономической эффективности капиталовложений, необходимо помнить о следующих
недостатках данного показателя: PI не обладает свойством аддитивности и при сравнении
взаимоисключающих проектов с различными объемами инвестиционных затрат вступает в
противоречие с критерием NРV. Вмести с тем индекс рентабельности как один из
важнейших критериев эффективности с успехом может быть использован для обоснования
выбора приемлемых вариантов капиталовложений в условиях ограниченного
инвестиционного бюджета.
Вопросы, рассматриваемые на практическом занятии:
1. Метод NPV и экономический срок жизни проекта
2. Принятие решений по методу NPV по конкурирующим бизнес-моделям в рамках одной
инвестиционной идеи
Темы докладов (рефератов):
1. Стратегия инновационного развития России на период до 2020 года
2. Государственные научно-технические приоритеты, инфраструктура и территории
инноваций, финансовое обеспечение и реализация инновационно-инвестиционных стратегий
Литература: 11, 12, 21, 24
Тема 14. Анализ устойчивости оценок экономической эффективности
Неопределенность — ситуация неполноты и неточности информации как о прошлых
ситуациях реализации подобных инвестиционных решений, так и о развитии событий в
будущем. Альтернативная ситуация — детерминированность, когда имеется полная и
•
34
непротиворечивая информация.
Особенность расчета справедливой стоимости компании, проекта, инвестиционного
актива в ситуации неопределенности — множество возможных оценок входных параметров,
изменчивость (волатильность) результата расчетов в зависимости от закладываемых в анализ
вариантов развития событий.
Риск — вероятность получить результат, отличный от ожидаемого. Риск —
вероятностная категория, отражающая возможность отклонения результата оценки
(прогноза) от некого наиболее ожидаемого варианта. Различают чистый риск как
вероятность отрицательных отклонений (нежелательных) и спекулятивный риск как
вероятность любых отклонений.
Общая рекомендация по принятию решений в ситуации неопределенности — ввести
вероятностные оценки результатов, т.е. перейти к рассмотрению решения в ситуации риска
(оценить диапазоны изменения параметров и вероятности осуществления тех или иных
событий) и либо принимать решения через многокритериальную задачу (например,
трехмерную: вероятность успеха, соответствие стратегии и коммерческая эффективность),
либо встраивать оценку риска в интегральное значение NPVпо проекту (инвестиционной
программе).
Традиционный путь оценки в ситуации риска — в качестве денежного потока
фиксация ожидаемых значений, оцененных с учетом различных вариантов развития
будущего, а в качестве ставки дисконтирования — безрисковая ставка, скорректированная на
риск. Для ряда факторов риска такой метод приемлем. Этот подход был реализован при
рассмотрении премий за риск в рамках портфельного и кумулятивного построения
Выделяют факторы риска внешней среды (так называемые объективные риски) и
факторы внутреннего риска. К факторам риска внешней среды относят:
1)
макроэкономические риски, включая колебания рыночной конъюнктуры, цен,
валютных курсов, процентных ставок, изменения в государственном регулировании
экономики и отдельных отраслей (например, нормативов), особенности правоприменения,
налоговые изменения, подвижки во внешнеэкономической ситуации (ограничения на
торговлю, закрытие границ);
2)
политические риски (смена правящих элит и изменения в инвестиционном
климате);
3)
экологические риски (наводнения, землетрясения, климатические катаклизмы);
4)
социальные риски (криминализация, терроризм, саботаж, забастовки).
К факторам внутреннего риска инвестиционного решения относят;
1)
подвижки в сроках реализации отдельных этапов реализации проекта;
2)
невыполнение контрактов;
3)
рассогласование интересов участников проекта (конфликты участников);
4)
«окапывание» менеджеров, т.е. реализация ими собственных интересов
(конфликт между владением и управлением).
Эффективным инструментом идентификации и ранжировании рисков является
построение риск-карт, которые представляют собой диаграмму, где на горизонтальной оси
фиксируется сумма возможного ущерба (значимость риска), а на вертикальной оси — его
вероятность.
Это предварительная оценка риска, на основе которой возможно принятие решений о
методах риск-менеджмента. Жирная ломаная линия — критическая граница приемлемости
риска: риски, находящиеся выше этой линии, необходимо минимизировать (страховать,
хеджировать, диверсифицировать), риски, находящиеся ниже линии, можно принять либо
считать управляемыми в рабочем порядке.
Все виды риска можно разделить на три класса: дискретные, которые связаны с
подвижками во внешней среде и со стратегическими решениями компании (например, выход
на рынок конкурентов, вхождение страны в ВТО), последовательные (которые связаны с
поэтапностью выхода на рынок) и рыночные (непрерывные), которые характеризуются
•
35
постоянными колебаниями рыночных и отраслевых факторов (цен на продукцию и сырье,
процентных ставок, валютных курсов и т.п.). Последовательные риски могут
рассматриваться как вариант дискретных.
Вопросы выбора метода анализа инвестиционного решения в условиях риска и
построение оценки экономической эффективности могут быть увязаны с превалированием
того или иного класса риска (например, дискретного или непрерывного).
Напомним, что это не единственный вариант анализа инвестиционных активов.
Альтернатива — многокритериальный анализ, когда риск (вероятность осуществления)
рассматривается как самостоятельная проекция. Экономическая эффективность и
финансовая реализуемость обсчитываются в условиях определенности или условного
низкого риска (например, в рамках конструкции DCF). Проекция риска при этом часто
фиксируется по степени устойчивости оценки по проекции экономической эффективности к
тем или иным рыночным подвижкам. Чем более устойчива полученная при низком риске
оценка эффективности, тем выше оценка по шкале «Вероятность успеха». Как третья
проекция часто рассматривается степень соответствия стратегическим целям компании
(например, развитие компетенций персонала, общественная значимость, потенциал развития
и т.п.).
Анализ чувствительности показателей эффективности — простейший и поэтому
наиболее часто используемый количественный метод исследования рисков по построенной
финансовой модели. Напомним, что финансовая модель имеет входные параметры (входные
переменные, факторы воздействия) и итоговые значения экономической эффективности
(критерии эффективности). С помощью анализа чувствительности можно показать, как
изменяется значение выбранного критерия эффективности (например, NPV или срока
окупаемости) при измене1.
Выбирается ключевой показатель эффективности инвестирования, в качестве
которого может служить чистый дисконтированный доход (NPV) или внутренняя норма
доходности (IRR).
2.
Выбираются факторы, относительно которых аналитик инвестиционного
проекта не имеет однозначного суждения (т.е. находится в состоянии неопределенности).
Типичными являются следующие факторы:
■ капитальные затраты и вложения в оборотные средства;
■ рыночные факторы — цена товара и объем продаж;
■ элементы себестоимости продукции;
■ время инвестиционной фазы, период сохранения конкурентных преимуществ.
3.
Устанавливаются предельные (нижние и верхние) значения неопределенных
факторов, выбранных на втором шаге процедуры. Предельных значений может быть
несколько, например ±5 и ±10% исходного номинального значения.
4.
Рассчитывается ключевой показатель эффективности для всех выбранных
предельных значений неопределенных факторов.
5.
Строится график чувствительности для всех неопределенных факторов.
На практике используются два метода реализации анализа чувствительности.
1, Метод рациональных диапазонов (или метод вариации параметров). Пошаговый
алгоритм реализации этого метода описан выше. Выбирается определенный диапазон
изменения тестируемого параметра, и на этом интервале строится зависимость от него
оценки эффективности проекта (например, NPV). Особенность метода — анализ чувствительности оценки эффективности только к одному выбранному параметру. Иногда в
программных продуктах можно встретить двухпараметрическую модель анализа
чувствительности, но главное критическое замечание по методу сохраняется — не
учитывается взаимовлияние различных входных параметров. Предполагается, что все они
действуют на финансовые показатели проекта экзогенно. Часто метод реализуется
графически через построение линий чувствительности по ряду параметров. Наиболее
рисковым считается тот параметр, по отношению к которому эластичность максимальна (на
•
36
графике чувствительности линия изменения показателя эффективности имеет наибольший
угол наклона (тангенс угла максимален)).
2. Метод критических точек (точек безубыточности). Метод основан на поиске такого
количественного значения одного из входных параметров финансовой модели, при котором
эффект реализации проекта (например, NPV) зануляется. Найденный таким образом
критический уровень параметра сравнивается с ожидаемым значением по базовому
варианту. Чем меньше расхождение, тем выше чувствительность проекта к внешнем
факторам, т.е. слабее устойчивость и выше риск. Заметим, что, как и в методе вариации
параметров, отслеживается влияние изменения только одного фактора при неизменности
других. Это характерная особенность метода.
Если сценарный анализ и метод дерева вероятностей ориентированы на
моделирование дискретного и последовательного рисков, то имитационные модели
позволяют анализировать последствия непрерывного риска. Так как в большинстве случаев
непрерывный риск, связанный с колебаниями цен, объемов спроса, процентных ставок,
является непременным условием реализации инвестиционных решений, то имитационное
моделирование дает хорошую возможность составить полную картину реализации
инвестиции в ситуации неопределенности внешней среды.
Для реализации качественного имитационного моделирования требуются два условия:
1) подготовка информации. Требуется оценить вероятностное распределение для
каждой из ключевых входных переменных, фигурирующих в финансовой модели (тип
распределения и параметр этого распределения). В ряде случаев это представляет большую
проблему, хотя часто аналитики используют упрощенные представления (равномерное или
нормальное распределение для всех параметров).
2) реализация вычислений (большого перебора вариантов). До появления
персональных компьютеров выполнение имитационно моделирования, как правило, было
связано с большими затратам времени и других ресурсов. На текущий момент времени
вычислительная проблема снята.
Аналитики часто используют специализированные программные продукты,
ориентированные на проведение имитационного моделирования. Программы Crystal Ball
компании Decisioneering Inc и @Risk компании Palisade Corporation получили мировую
известность.
Преимущество имитационного моделирования — полный анализ непрерывного риска,
получение диапазона возможных значений экономической эффективности и оценка
вероятности получения значения в интересующем диапазоне.
Метод Монте-Карло как метод имитационного моделирования впервые был
предложен для оценки риска обособленного инвестиционного проекта в 1964 г. Дэвидом
Гертцем, который описал подход, примененный его консультационной фирмой к проекту
расширения производства химического концерна. Идея метода заключается в соединении
анализа чувствительности и вероятностных распределений факторов модели.
Вместо того чтобы создавать отдельные сценарии (наилучший, наихудший), в
имитационном методе компьютер генерирует сотни возможных комбинаций факторов с
учетом их вероятностного распределения.
Каждая комбинация дает свое значение NPV, и в совокупности аналитик получает
вероятностное распределение результата проекта.
Имитационное моделирование строится по следующей схеме.
1.
Формулируются факторы, определяющие потоки по проекту и их диапазон
изменений.
2.
Строится вероятностное распределение по каждому фактору.
3.
Компьютер случайным образом выбирает значение каждого фактора риска,
основываясь на вероятностном распределении этого фактора.
4.
Эти значения факторов риска комбинируются с факторами, по которым не
ожидается изменения (например, налоговая ставка или норма амортизации), и
•
37
рассчитывается значение денежного потока для каждого года. По денежным потокам
рассчитывается значение эффекта проекта.
5.
Действия 3 и 4 повторяются много раз.
Вопросы, рассматриваемые на практическом занятии:
1. Анализ чувствительности показателей эффективности
2. Выбор метода встраивания риска в показатель эффективности и учет специфики факторов
риска варианта инвестирования
3. Расчет точки инвестиционной безубыточности
4. Особенности имитационного моделирования в инвестиционной аналитике
Темы докладов (рефератов):
1. Патентно-лицензионных стратегии как формы инновационных стратегий
2. Стратегии инвестирования в объекты авторского права
3. Инновационно-инвестиционная стратегия ведения бизнеса на основе коммерческой
концепции (франчайзинга)
4. Инновационно-инвестиционные стратегии развития и использования товарных знаков
Литература: 11, 12, 21, 24
Тема 15. Финансовые опционы
Опцион (от англ. option) — это стандартизированный контракт на покупку или
продажу актива, по которому покупатель опциона получает право (но не обязанность)
совершить покупку или продажу по установленной в опционе цене в определенный момент в
будущем или в течении определенного времени. Опционы и фьючерсы отличаются тем, что
в отличие от покупателя опциона, который имеет право не исполнять опцион, покупатель
фьючерса обязан купить или продать актив по установленной цене во фьючерсном
контракте. Опцион как и фьючерсы, и свопы относятся к производным финансовым
инструментам или иначе - деривативам. Основная роль опционов - страхование финансовых
рисков производителей и финансовых институтов, или иначе защита от неблагоприятного
изменения цен на рынке. Рынок опционов также используется многими инвесторами, как
инструмент извлечения прибыли. Торговля опционами не является изобретением
современности, понятие опцион имеет древнюю историю и первые упоминания об опционах
датируются вторым тысячелетием до нашей эры.
Существуют различные виды опционов: опционы на акции, ценные бумаги, опционы
на индексы или индексные опционы, опционы forex, так же называемые валютные опционы
по которым трейдеры могут купить или продать валюту в будущем по заранее оговоренному
курсу, помимо этого существуют опционы на товары, обращающиеся на товарном рынке. По
сути все опционы торгуются на фьючерсы на тот или иной актив или товар, поэтому их
называют фьючерсными опционами. Финансовые опционы охватывают сделки с
финансовыми активами (валюты, индексы, акции), помимо них существуют товарные
опционы (опционы на золото, нефть, пшеницу, апельсиновый сок и т.д.)
Существуют биржевые опционы и внебиржевые опционы, первые отличаются от
последних тем, что для них существуют спецификация контракта, установленная биржей,
кроме того они имеют стандартные сроки заключения сделки, по биржевым опционам
существует механизм маржевых сборов, оборот биржевых опционов происходит через
клиринговую палату. В то время как внебиржевые опционы заключаются между
участниками рынка по технологии форвардных сделок, минуя биржу, то есть без
стандартных величин контрактов и сроков их истечения. Внебиржевые опционы
востребованы крупными финансовыми институтами, которые выполняют хеджирование
опционами своих сделок на финансовых рынках. Им могут понадобиться даты истечения
оционов, отличные от стандартных. Продавцами внебиржевых опционов выступают
инвестиционные компании.
•
38
Есть следующие типы опционов: опцион call и опцион put. Опцион на покупку
называется опцион колл, опцион на продажу называется опцион пут. По стилю различают
американский опцион и европейский опцион. В первом случае опционный контракт может
быть погашен в любой день до истечения срока опциона, во втором случае опцион может
быть погашен только по наступлении экспирации опциона.
Помимо стандартных опционов существуют, нестандартные (non-standard) или
экзотические опционы (exotic options). которым относят азиатские, барьерные, сложные
опционы, а также свопционы.
Существуют следующие модели оценки опционов:
Биномиальная модель
Модель Хестона
Модель Монте-Карло
Модель Бьерксунда-Стенслэнда (Bjerksund-Stensland)
Премия опциона означает сумму денег, которую платит покупатель опциона
продавцу, Опционная премия является одновременно и котировкой по нему. Еще один
важный термин - страйк опциона, то есть цена по которой можно исполнить опцион.
Ценообразование опционов. Ценой опциона называется премия по нему, состоящая
из двух частей, а именно: внутренней стоимости и временной стоимости. Внутренняя
стоимость представляет собой любую реальную стоимость (т. е. если бы опцион был
исполнен сегодня, это был бы размер прибыли от разницы между ценой страйк, или
исполнения опциона и рыночной ценой базовой ценной бумаги), включенную в премию по
опциону. Эта величина может быть определена путем вычета цены исполнения из цены
базового актива для опциона колл и вычета цены базового актива из цены исполнения для
опциона пут. Опцион обладающий внутренней стоимостью называют «опционом в деньгах».
Временная стоимость то часть премии, остающаяся после вычитания из нее
внутренней стоимости. Следовательно, премия по опциону может состоять: полностью из
временной стоимости или из внутренней и временной стоимости. Таким образом, временную
стоимость нельзя рассчитать прежде, чем будет определена внутренняя стоимость.
Так как опцион — это право, но не обязанность для его держателя (Холдера) (и,
таким образом, он может остаться неисполненным если холдер не отдаст соответствующее
распоряжение надписателю опциона - Райтеру), временная стоимость отражает готовность
инвестора заплатить премию за остаток риска того, что опцион приобретет внутреннюю
стоимость с текущего момента до момента экспирации. Что цена опциона равна тому, что
один инвестор готов платить за это право по сравнению с тем, что другой инвестор готов
получить за обязательство поставки базового актива по цене исполнения.
Вопросы, рассматриваемые на практическом занятии:
1. Понятие производных финансовых активов
2. Характеристика модели Блэка-Шоулза
Темы докладов (рефератов):
1. Основные понятия и количественные методы используемые в управлении
проектными рисками
2. Анализ рисков структуры капитала проекта
3. Хеджирование валютных и процентных рисков проекта
4. Метод анализа чувствительности результата проекта к изменению параметров
Литература: 11, 12, 17, 18, 19, 21
Тема 16. Реальные (управленческие) опционы
Новая теория о принятии инвестиционных решений в условиях неопределенности в
будущем, которая проводит параллель между реальной экономикой и оценкой финансовых
опционов. Она становится все более модной в бизнес-школах и даже в залах заседаний
совета директоров. Традиционная инвестиционная теория утверждает, что когда фирма
•
39
оценивает предложенный проект, необходимо рассчитать чистую приведенную стоимость
(NPV) и если эта стоимость больше нуля - вперед, проект может быть реализован.
Предпосылкой теории реальных опционов является возможность выбора фирмой
времени инвестирования. Другими словами, проект выступает в роли опциона: есть
возможность, но не обязательство фирмы запустить проект. Как и в случае с опционом, здесь
есть вопрос о том, когда реализовать опцион: разумеется, это не относится к случаю, когда
опцион "вне денег" ("без денег") (выгоды превышают затраты.
Финансовые опционы не обязательно должны быть реализованы, как только они
становятся «при деньгах» (выгоды от реализации превышают затраты).Возможно, будет
лучше дождаться, когда он станет с еще большим выигрышем (выгоды значительно
превышают затраты). Точно так же компании не должны начинать инвестировать, как только
получают положительный NPV. Возможно, стоит подождать.
Большинство инвестиционных возможностей предполагают «административные
опционы». Например, рассмотрим нефтяную компанию, руководство которой считает, что
нашло нефтеносный участок, но нет уверенности в том, сколько нефти содержит этот
участок и какая цена нефти будет на момент, когда они начнут ее качать. Первый опцион:
купить или арендовать участок и изучить его? Второй опцион: если они найдут нефть, нужно
ли начать выкачивать ее? Исполнение опционов зависит от цены на нефть и от того, что
будет лучше в будущем. В связи с тем, что цены на нефть высоко волатильны, возможно, не
имеет смысла запускать производство, пока цена не станет значительно выше той, при
которой, согласно традиционной инвестиционной теории, NPV будет положительным и даст
инвестициям зеленый свет.
Опционы на реальные активы во многом ведут себя как финансовые опционы
(например, опцион на акции). Сходство состоит в том, что они могут быть, по крайней мере в
теории, оценены теми же методами. Например, в случае с нефтяной компанией издержки на
участок земли соответствуют первоначальному платежу за опцион-колл (право на покупку),
и необходимы дополнительные средства для начала производства по цене, по которой
владелец опциона может купить активы (деньги, которые должны быть уплачены, если
опцион исполнен). Как и в случае с финансовым опционом, чем дольше промежуток времени
до исполнения опциона и чем более волатильна цена базового актива (в данном случае,
нефти), тем выше ценность опциона. Это теория. На практике ценообразование финансового
опциона часто очень сложно, а оценка реального опциона еще более сложна.
Вопросы, рассматриваемые на практическом занятии:
1. Модификация конструкции DCF для отражения влияния факторов риска на финансовые
результаты
2. Преимущества опционного мышления в реальном инвестировании
3. Трансформация конструкции DCF с учетом наличия реальных опционов
4. Обоснование ключевых параметров опционного ценообразования для проектов реального
инвестирования
Темы докладов (рефератов):
1. Сценарное планирование рисков
2. ГЭП-анализ
3. Матрица решений в условиях риска изменения деловой активности
4. Стресс тестирование
Литература: 11, 12, 17, 18, 19, 21
•
40
ИТОГОВЫЙ ТЕСТ-КОНТРОЛЬ ПО ДИСЦИПЛИНЕ
1. Объектами финансовых инвестиций являются:
1) основные фонды;
2) оборотный капитал;
3) банковские депозиты;
4) акции золотодобывающих компаний.
2. Объектами реальных инвестиций являются:
1) основные фонды;
2) акции реального сектора экономики;
3) оборотный капитал;
4) объекты тезаврации.
3. Инвестиции — это:
1) обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления
капитальных вложений, в том числе необходимая проектно - сметная документация,
разработанная в соответствии с законодательством Российской Федерации и утвержденными
в установленном порядке нормами и стандартами, а также описание практических действий
по осуществлению инвестиций (бизнес — план);
2) вновь создаваемые и модернизируемые основные фонды и оборотные средства во всех
отраслях и сферах народного хозяйства РФ, ценные бумаги, целевые денежные вклады,
научно — техническая продукция, другие объекты собственности, а также имущественные
права и права на интеллектуальную собственность;
3) денежные средства, целевые банковские вклады, паи, акции и другие ценные бумаги,
технологии, машины, оборудование, лицензии, в том числе и на товарные знаки, кредиты,
любое другое имущество или имущественные права, интеллектуальные ценности,
вкладываемые в объекты предпринимательской и других видов деятельности в целях
получения прибыли (дохода) и достижения положительного социального эффекта;
4) расчетный суммарный объем денежных средств, подлежащих уплате в виде ввозных
таможенных пошлин, федеральных налогов и взносов в государственные внебюджетные
фонды инвестором.
4. Инвестиционная деятельность - это:
1) вложение инвестиций;
2) совокупность практических действий по реализации инвестиций;
3) любая деятельность, связанная с использованием капитала;
4) мобилизация денежных средств с любой целью.
5. Капитальные вложения - это:
1) размещение капитала в ценные бумаги;
2) инвестирование в создание новых или воспроизводство действующих основных фондов;
3) инвестиции в любые объекты;
4) инвестиции в новые технологии.
6. Технологическая структура капитальных вложений представляет соотношение затрат на:
1) реконструкцию;
2) новое строительство;
3) оборудование;
4) техническое перевооружение;
5) строительно-монтажные работы;
6) прочие нужды;
7) расширение.
•
41
7. Субъектами инвестиционной деятельности являются:
1) предприятия;
5) аудиторы;
2) инвесторы;
6) подрядчики;
3) приказчики;
7) пользователи;
4) заказчики;
8) чиновники.
8. Стабильность налоговой нагрузки в течение срока окупаемости сохраняется для:
1) приоритетных инвестиционных проектов;
2) всех инвестиционных проектов.
9. Инвестиционный цикл включает в себя следующие фазы:
1) прибыльную;
5) инвестиционную;
2) предынвестиционную;
6) начальную;
3) убыточную;
7) эксплуатационную.
4) заключительную;
Тест 10. К простым методам оценки инвестиционных проектов относят расчет следующих
показателей:
1) ставка прибыльности проекта;
4) срок окупаемости вложений;
2) простая норма прибыли;
5) внутренняя норма доходности.
3) чистая настоящая стоимость;
11. К сложным методам оценки инвестиционных проектов относят расчет следующих
показателей:
1) ставка прибыльности проекта;
4) срок окупаемости вложений;
2) простая норма прибыли;
5) внутренняя норма доходности.
3) чистая настоящая стоимость;
12. Инвестиционный риск — это:
1) вероятность возникновения непредвиденных финансовых потерь
неопределенности условий инвестиционной деятельности;
2) вероятность получения прибыли выше запланированной величины;
3) вероятность смены в стране политической власти.
в
ситуации
13. Проекты, которые могут быть приняты к исполнению одновременно, называются:
1) альтернативными;
2) комплиментарными (взаимодополняющими);
3) независимыми;
4) замещающими.
14. Бизнес-план разрабатывается с целью
1) обоснования возможности реализации
2) рекламы;
3) текущего планирования производства.
инвестиционного проекта;
15. Возвратный поток денежных средств от владения облигациями включает в себя:
1) амортизационные отчисления;
3) проценты;
2) дивиденды;
4) стоимость на момент погашения.
16. Если акция приобретается у эмитента, то ценой приобретения является:
1) рыночная цена;
2) эмиссионная цена;
•
42
3) номинальная цена.
17. Если акция приобретается на вторичном рынке, то ценой приобретения является:
1) эмиссионная цена;
2) номинальная цена;
3) рыночная цена.
18. Какова зависимость между риском вложений в ценные бумаги и ее доходностью
(выберите правильное утверждение).
1) чем выше риск, тем ниже доходность;
2) чем ниже риск, тем выше доходность;
3) степень риска не влияет на доходность ценной бумаги;
4) чем выше риск, тем выше доходность.
19. Полный доход от инвестирования в ценные бумаги складывается из:
1) текущего дохода;
2) ожидаемого дохода;
3) курсового дохода;
4) реализованного дохода;
5) начального дохода.
20. «Золотое правило инвестирования» подразумевает, что:
1) доход, получаемый при размещении капитала, прямо пропорционален риску, на который
инвестор готов идти ради желаемого дохода;
2) размещение средств осуществляется более чем в один объект инвестирования;
3) расходы при инвестировании прямо пропорциональны риску.
21. Коэффициент βизмеряет:
1) политический риск;
2) недиверсифицируемый риск;
3) экологический риск
4) допустимый риск.
22. Инвестиционный портфель фирмы — это:
1) совокупность практических действий по реализации инвестиций;
2) сформированная в соответствии с инвестиционными целями инвестора совокупность
объектов инвестирования, рассматриваемая как целостный объект управления;
3) денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права,
иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и
(или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного
эффекта.
23. По приоритетным целям инвестирования различают следующие виды инвестиционных
портфелей:
1)
2)
3)
4)
5)
6)
7)
•
несбалансированный;
портфель роста;
портфель ценных бумаг;
агрессивный;
сбалансированный;
портфель прочих объектов;
среднерисковый;
43
8)
9)
10)
11)
12)
портфель дохода;
неотзываемый;
смешанный;
консервативный;
отзываемый.
24. Управление портфелем бывает:
1) оптимальным;
2) односторонним;
3) активным;
4) пассивным;
5) минимальным.
25. Активное управление предполагает:
1) приобретение наиболее эффективных ценных бумаг;
2) сохранение портфеля в неизменном состоянии в течение всего периода его
существования;
3) создание хорошо диверсифицированного портфеля на длительный срок;
4) максимально быстрое избавление от низко доходных активов;
5) низкий уровень специфического риска.
26. Пассивное управление предполагает:
1) сохранение портфеля в неизменном состоянии в течение всего периода его
существования;
2) максимально быстрое избавление от низкодоходных активов;
3) приобретение наиболее эффективных ценных бумаг;
4) низкий уровень специфического риска;
5) создание хорошо диверсифицированного портфеля на длительный срок.
27. Инвестиционный портфель, соответствующий стратегии инвестора, считается:
1) сбалансированным портфелем;
2) несбалансированным портфелем.
28. Фундаментальный анализ основывается на изучении:
1) общеэкономической ситуации;
2) положения компаний-эмитентов;
3) политической ситуации;
4) финансового состояния институциональных инвесторов.
5) состояния отраслей экономики;
29. Технический анализ включает:
1) изучение биржевой статистики;
2) оценку политической ситуации;
3) выявление тенденций изменения
4) предсказание цен. курсов фондовых инструментов в прошлом;
30. Заемные финансовые средства инвестора:
1) банковские кредиты;
2) средства, получаемые от продажи акций;
3) бюджетные кредиты;
4) ассигнования из государственных и местных бюджетов;
5) облигационные займы;
•
44
6) паевые взносы.
31. Собственные финансовые ресурсы инвестора:
1) паевые взносы;
2) облигационные займы;
3) средства, выплачиваемые органами страхования при наступлении страхового случая;
4) внутрихозяйственные резервы;
5) прибыль;
6) средства, получаемые от продажи акций;
7) амортизационные отчисления
Тест 32. Инвестиционные ресурсы- это:
1) все виды средств, получаемых в качестве дохода от инвестирования;
2) все виды денежных и иных активов, используемых в целях инвестирования;
3) все виды затрат, возникающих при инвестировании средств;
4) все виды активов, выбираемых для размещения средств.
33. Для определения оптимальной структуры капитала рассчитывают следующий
показатель:
1) чистую настоящую стоимость;
2) коэффициент — β;
3) средневзвешенную цену капитала (WACC);
4) внутреннюю ставку доходности;
5) норму доходности по портфелю инвестиций.
34. Величина амортизационных отчислений зависит от:
1) среднегодовой стоимости основных производственных фондов;
2) переоценки основных средств;
3) способа начисления амортизации;
4) ускорения НТП.
35. Если строительство ведется силами самого заказчика, то такой способ строительства
называется:
1) подрядным;
2) хозяйственным.
36. Если договор подряда на строительство заключается заказчиком с одним подрядчиком,
который координирует строительство, то такой договор называется
1) государственный контракт;
2) субподрядный договор;
3) генеральный договор подряда;
4) предварительный договор (протокол о намерениях).
37. Если строительство осуществляется за счет бюджетных ассигнований, то между
государственным заказчиком и подрядчиком заключается следующий договор:
1) простой договор подряда;
2) предварительный договор (протокол о намерениях);
3) генеральный договор подряда;
4) государственный контракт.
38. Что из перечисленного ниже относится к дополнительным затратам сверх сметной
стоимости?
1) стоимость средств на возведение временных зданий и сооружений;
•
45
2) удорожание материальных ресурсов;
3) стоимость средств на покрытие прочих работ и затрат;
4) увеличение заработной платы работников, занятых в строительстве.
39. В обязанности подрядчика входят:
1) обеспечение поставок сырья, необходимых для осуществления пусконаладочных работ;
2) поставка всех необходимых для строительства материалов оборудования;
3) обеспечение строительства проектно-сметной документацией;
4) обеспечение заказчику свободного и непрерывного доступа на строительную площадку.
40. Отличительными особенностями капитального строительства являются:
1) большое разнообразие характера выполняемых на объектах работ;
2) отличается высокой длительностью, но низкой капиталоемкостью;
3) стоимость продукции строительства определяется специфической ценой;
4) отличается не высокой мобильностью.
41. Государственно-коммерческое финансирование предусматривает несколько вариантов
господдержки частных инвестиционных проектов…
1) снижение налоговых платежей;
2) кредитование проектов Центробанком;
3) выделение средств из бюджета на возвратной основе;
4) обеспечение гарантиями третьих лиц;
5) закрепление в собственности государства акций предприятия в обмен на госинвестиции;
6) предоставление госгарантий.
42. На размер мобилизации (иммобилизации) внутренних ресурсов в строительстве влияют:
1) увеличение (уменьшение) остатков оборотных средств в строительстве;
2) изменение кредиторской задолженности в строительстве;
3) размер ассигнований, выделяемых стройке за счет бюджетных средств;
4) увеличение (уменьшение) размера банковских кредитов.
43. Лизинговые платежи включаются в…
1) стоимость оборудования;
2) себестоимость продукции лизингодателя;
3) стоимость выпускаемой на оборудовании продукции;
4) себестоимость продукции лизингополучателя.
44. По истечению срока аренды лизингополучатель может…
1) вернуть оборудование;
2) сдать оборудование другому пользователю;
3) продлить срок аренды;
4) выкупить оборудование.
45. Что из перечисленного не относится к объектам лизинга в соответствии с Законом «О
лизинге в РФ»
1) здания;
5) речные судна;
2) автомобили;
6)товарно-материальные ценности;
3) земельные участки;
7) природные ресурсы.
4) оборудование;
46. Источником погашения кредита/кредитов при проектном финансировании являются
1) исключительно доходы, генерируемые самим проектом;
•
46
2) новые кредиты;
3) доходы от общей деятельности;
4) любые средства
47. Подлежит ли обязательному выкупу арендуемое имущество по договору о лизинге
1) да;
2) нет.
48. Заемщиками при ипотечном кредитовании выступают
1) физические и юридические лица, имеющие детей;
2) физические и юридические лица, состоящие на учете в налоговой инспекции;
3) физические или юридические лица, имеющие в собственности объект недвижимости.
49. Основной документ при оформлении ипотечного кредита
1) вексель;
2) акция;
3) закладная;
4) складское свидетельство.
50. Иностранные инвестиции – это:
a) целенаправленное перемещение денежных средств из одной страны в другую для
помещения их в выгодное дело;
b) все виды имущественных и интеллектуальных ценностей, вкладываемых иностранными
инвесторами в объекты предпринимательской и других видов деятельности в целях
получения прибыли (дохода);
c) вложения за границей для создания там постоянного предприятия или расширения уже
существующего, что влечет определенную степень контроля над его управлением.
51. Формами инвестирования являются:
a) прямое инвестирование
b) портфельное инвестирование
c) займы и кредиты ссудного капитала
52. Под инвестиционной политикой государства понимается:
a) комплекс целенаправленных мероприятий по созданию благоприятных условий для всех
субъектов хозяйствования с целью оживления инвестиционной деятельности, подъема
экономики, повышения эффективности производства и решения социальных проблем;
b) система целенаправленных мер, обеспечивающих комплексное развитие науки и техники,
внедрение их результатов в экономику страны.
c) совокупность мер организационного и экономического воздействия органов управления
на уровне страны, региона, города или предприятия, направленных на создание оптимальных
условий для вложения инвестиций.
53. Под отраслевой инвестиционной политикой понимается:
a) инвестиционная поддержка приоритетных отраслей хозяйства, развитие которых
обеспечивает экономическую и оборонную безопасность страны, экспорт промышленной
продукции, ускорение научно-технического прогресса и установление неискаженных
хозяйственных пропорций на ближнюю и дальнюю перспективу;
b) комплекс мероприятий, обеспечивающих выгодное вложение собственных, заемных и
других средств в инвестиции с целью обеспечения финансовой устойчивости работы
предприятия в ближайшей и дальнейшей перспективе.
54. Инвестиционный климат выступает
•
47
a) объектом воздействия инвестиционной политики
b) субъектом воздействия инвестиционной политики
55. Факторы, оказывающие влияние на инвестиционный климат:
a) объективные
b) субъективные
c) общие
56. Свободная экономическая зона может быть определена как
a) часть территории страны, на которой товары рассматриваются как объекты, находящиеся
за пределами национальной таможенной территории и потому не подвергающиеся обычному
таможенному контролю и налогообложению;
b) суверенная территория государства (государств), являющаяся составной частью
хозяйственного комплекса страны (группы стран), где обеспечивается производство и
распределение общественною продукта для достижения определенной конкретной
общенациональной интегрированной, корпоративной цели с использованием специальных
механизмов регулирования общественно-экономических отношений производства и
распределения, способных к диффузионному расширению и распространению ее границ.
57. Типы СЭЗ в зависимости от вида деятельности, преобладающей на ее территории:
a) экспортно – производственные зоны
b) научно – технологические
c) зоны внешней торговли
d) интеграционные
e) анклавные
f) комплексные
58. Продолжите цепочку эволюции СЭЗ:
зоны свободной торговли - таможенный союз - общий рынок - ……………..
59. Классификация СЭЗ в зависимости от способа оформления границ:
a) международные
b) интеграционные
c) анклавные
60. В зависимости от количества государств, вовлеченных в СЭЗ, они классифицируются на:
a) комплексные
b) интернациональные
c) микрозоны
d) мононациональные
61. Сторонами Соглашения о разделе продукции являются:
a) РФ
b) Иностранное государство
c) инвесторы
d) администрации территорий, участвующих в разработках
62. Соглашение о разделе продукции – это:
a) договор на передачу государством в эксплуатацию на определенный срок частным
предпринимателям, иностранной фирме или другому юридическому лицу промышленных
предприятий, участков земли с правом добычи полезных ископаемых, строительства различ-
•
48
ных сооружений в целях развития или восстановления национальной экономики и освоения
природных богатств, а также и само предприятие, организованное на основе такого договора;
b) договор, в соответствии с которым РФ предоставляет инвестору на возмездной основе и
на определенный срок исключительные права на поиск, разведку, добычу минерального
сырья на участке недр, указанном в соглашении, и на ведение связанных с этим работ, а
инвестор обязуется осуществить проведение указанных работ за свой счет и на свой риск.
63. на двустороннем уровне подписываются соглашения:
a) о двустороннем регулировании экономических отношений
b) о поощрении и взаимной защите инвестиций
c) о дружбе, сотрудничестве, торговле и мореплавании
d) об избежании двойного налогообложения доходов и имущества
64. инвестиционные соглашения включают в себя:
a) 5 разделов
b) 6 разделов
c) 7 разделов
65. Назовите основные положения договоров о взаимной защите и поощрении иностранных
инвестиций:
…………………………………………………………………………………………………………
…………………………………………………………………………………………………………
…………………………………………………………………………………………………………
…………………………………………………………………………………………………………
…………………………………………………………………………………………………………
…………………………………………………………………………………………………………
66.Назовите основные положения межгосударственных договоров об избежании двойного
налогообложения
…………………………………………………………………………………………………………
…………………………………………………………………………………………………………
…………………………………………………………………………………………………………
…………………………………………………………………………………………………………
…………………………………………………………………………………………………………
67. Стандартными условиями режима инвестиционной деятельности являются следующие:
a) полноценный
b) справедливый и равноправный
c) правильный
d) национальный
e) преференциальный
f) режим наибольшего благоприятствования
g) недискриминация
h) полная защита инвестора и обеспечение его безопасности
68. Цель соглашений об избежании двойного налогообложения заключается:
a) в решении налоговых проблем между договаривающимися сторонами
b) в определении критериев для реализации двойного налогообложения
69. Назовите направления и средства реализации политики стимулирования привлечения
иностранных инвестиций:
…………………………………………………………………………………………………………
…………………………………………………………………………………………………………
•
49
…………………………………………………………………………………………………………
…………………………………………………………………………………………………………
…………………………………………………………………………………………………………
…………………………………………………………………………………………………………
70. Исключите из перечня налоговых льгот неверные:
a) налоговые каникулы
b) ускоренная амортизация
c) инвестиционные субсидии
d) преференции
e) инвестиционные скидки
f) привилегии
g) налоговый кредит
h) льготы прямого налогообложения
i) льготы косвенного налогообложения
•
50
ЗАДАЧИ ДЛЯ САМОСТОЯТЕЛЬНОГО РЕШЕНИЯ
Задача 1
Коммерческая организация приняла решение инвестировать на пятилетний срок
свободные денежные средства в размере 30 тыс. р. Имеются три альтернативных варианта
вложений. По первому варианту средства вносятся на депозитный счет банка с ежегодным
начислением сложных процентов по ставке 20%. По второму варианту средства передаются
юридическому лицу в качестве ссуды, при этом на полученную сумму ежегодно начисляется
25%. По третьему варианту средства помешаются на депозитный счет с ежемесячным
начислением сложных процентов по ставке 16% годовых.
Требуется: не учитывая уровень риска, определить наилучший вариант вложения
денежных средств.
Задача 2
Имеются три варианта (А, В, С) начисления процентов по средствам, размещенным на
депозитном счете банка. По варианту А начисление процентов осуществляется раз в год по
ставке 30%; по варианту В - ежемесячно по ставке 24% годовых; по варианту С - раз в
квартал по ставке 28% годовых.
Требуется: определить эффективную годовую процентную ставку (EAR) по каждому
варианту начисления процентов.
Задача 3
Для расширения складских помещений коммерческая организация планирует через
два года приобрести здание. Эксперты оценивают будущую стоимость недвижимости в
размере 10 млн р. По банковским депозитным счетам установлены ставки в размере 32% с
ежегодным начислением процентов и 28% с ежеквартальным начислением процентов.
Требуется: определить, какую сумму средств необходимо поместить на банковский
депозитный счет, чтобы через два года получить достаточную сумму средств для покупки
недвижимости.
Задача 4
Компания АВС планирует через пять лет осуществить замену ведущего оборудования.
Предполагаемые инвестиционные затраты составят 2110 тыс. р. Чтобы накопить
необходимую сумму средств, предприятие из прибыли, остающейся в его распоряжении,
ежегодно перечисляет средства на депозитный счет банка.
Требуется: определить величину ежегодных отчислений на проведение
капиталовложений, если ставка по банковским депозитам составляет 24% (начисление раз в
квартал), 28% (начисление раз в год).
Задача 5
Компания «АСКО - М» продает полис страхования жизни (срок страхования - 20 лет),
по которому необходимо в начале каждого периода выплачивать 3 тыс. р. По условию
сделки в конце установленного срока страхователь не получает обратно какой-либо суммы
средств (полис А). По альтернативному варианту (полис В) компания страхует на весь срок
жизни с уплатой в начале каждого года 8,3 тыс. р. на протяжении 20 лет. Если по завершении
20 лет страхователь обращается в компанию, он получает 220 тыс. р.
Требуется: оценить наиболее выгодный вариант страхования, если ставка инфляции
составляет 8% годовых.
Задача 6
Фирма «Апекс» приобретает новый компьютер и программное обеспечение за 25,3
тыс. р., которые будут использоваться только в целях автоматизации бухгалтерского учета.
При этом планируется в течение ближайших пяти лет получить экономию затрат по ведению
бухгалтерского учета (за счет сокращения сотрудников этой службы и снижения фонда
заработной платы) в размере 10.0 тыс. р. за год.
Требуется: определить, насколько целесообразна данная инвестиция, если средние ставки
по банковским депозитам составляют 35% годовых.
•
51
Задача7
Коммерческая организация планирует приобрести торговые павильоны и получить
разрешение на осуществление торговой деятельности, при этом первоначальные затраты
оцениваются в пределах 432 тыс. р. В течение первого года планируется дополнительно
инвестировать 216 тыс. р. (в прирост оборотного капитала и реконструкцию). Денежный поток
составляет 103 тыс. р. за год. Ликвидационная стоимость павильонов (с учетом торгового
места) через 10 лет оценивается в размере 320 тыс. р.
Требуется: определить в табл. 1.1.1 экономический эффект в результате реализации
данных капитальных вложений, если проектная дисконтная ставка составляет 10%.
Т а б л и ц а 1.1.1
Оценка экономической эффективности долговременных капиталовложений
Период времени (t),
Денежный поток,
Фактор текущей
Текущая стоимость,
лет
тыс. р.
стоимости, коэф.
тыс. р.
0
-432,0
1,0000
1
-113,0
2-10
103,0
10
320,0
NPV
X
X
Задача 8
Компания «Кредо» планирует установить новую технологическую линию по
переработке сельскохозяйственной продукции.
Стоимость оборудования составляет 10 млн р.; срок эксплуатации - 5 лет. В табл. 1
представлена обобщающая характеристика денежного потока, ожидаемого к получению в
течение всего срока реализации проекта.
На основании данных табл. 1 требуется:
1. Определить чистую текущую стоимость проекта, если дисконтная ставка составляет
16%.
2.
В аналитическом заключении обосновать целесообразность принятия
инвестиционного решения.
Таблица 1
Оценка инвестиционной привлекательности долговременных
капитальных вложений
Период времени,
Денежный поток
Фактор текущей
Текущая стоимость,
(t), лет
тыс.руб.
стоимости, коэф.
тыс.руб.
0
-10000
1,0000
1
2980
2
3329
3
3815
4
3599
5
2121
NPV
Х
Х
Задача 9
Планируемая величина срока реализации инвестиционного проекта равна 5 годам.
Объем начальных инвестиционных затрат оценивается в 15 960 тыс. р. В течение срока
реализации ожидается получать постоянные денежные потоки в размере 5820 тыс. р.
Используя таблицы стандартных значений фактора текущей стоимости аннуитета,
определите внутреннюю норму рентабельности.
Задача 10
На основании данных табл. 1 требуется:
•
52
1. Осуществить расчет срока окупаемости инвестиционного проекта допуская, что
проектный денежный поток в течение года возникает равномерно.
2. Определить показатель дисконтированного срока окупаемости.
3. Составить аналитическое заключение.
Таблица 1
Расчет текущей стоимости проектных денежных потоков
Период
Денежный
Фактор текущей
Текущая
Текущая стоимость
времени, (t), поток тыс.руб. стоимости, коэф.
стоимость,
нарастающим итогом,
лет
тыс.руб.
тыс.руб.
0
-1000,0
1,0000
1
228,2
2
544,1
3
778,5
Задача 11
На основании данных табл. 1.3.3 требуется:
1. Определить показатель чистой текущей стоимости проекта, если дисконтная ставка
составляет 20%.
2. Используя метод интерполяции, рассчитать внутреннюю норму рентабельности.
3. На графике чистой текущей стоимости инвестиционного проекта определить
внутреннюю норму рентабельности.
4. В аналитическом заключении охарактеризовать степень точности расчетных
значений внутренней нормы рентабельности.
Таблица 1
Оценка инвестиционной привлекательности долговременных
капитальных вложений
Период
Денежный
Фактор текущей
Текущая
Текущая стоимость
времени, (t), поток тыс.руб. стоимости, коэф.
стоимость,
нарастающим итогом,
лет
тыс.руб.
тыс.руб.
0
-10000
1,0000
1
4980
2
3329
3
3815
4
4599
5
5121
NPV
Х
Х
Задача 12
На основании данных табл. 1 требуется:
1. Определить показатель чистой текущей стоимости проекта, если дисконтная ставка
составляет 14%.
2. Рассчитать дисконтированный срок окупаемости инвестиционного проекта.
3. Составить аналитическое заключение о целесообразности принятия данного
инвестиционного решения.
Таблица 1
Период
времени, (t),
лет
0
1
•
Оценка инвестиционной привлекательности долговременных
капитальных вложений
Денежный
Фактор текущей
Текущая
Текущая стоимость
поток тыс.руб. стоимости, коэф.
стоимость,
нарастающим итогом,
тыс.руб.
тыс.руб.
-700000
1,0000
+273100
53
2
3
4
NPV
+255824
+250206
+241694
Х
Х
Задача 13
Единовременные капитальные вложения, связанные с приобретением и установкой
специального оборудования, для каждого варианта инвестирования равны 150 тыс. р.
Применяется прямолинейный метод амортизации проектных основных фондов в размере 30
тыс. р. К концу пятого года остаточная стоимость оборудования для всех проектов равна
нулю и не предусматривается наличие ликвидационных денежных потоков. Величина
денежных потоков по инвестиционным проектам представлена в табл. 1.3.8.
На основании исходных данных табл. 1 требуется:
1. Определить ежегодную величину прибыли по каждому проекту.
2. Рассчитать средние инвестиционные затраты за пятилетний период.
3. Вычислить среднегодовую прибыль каждого проекта.
4. Оценить привлекательность предложенных инвестиционных проектов, используя
показатель учетной нормы рентабельности (АRR).
5. Составить аналитическое заключение.
Таблица 1
Денежные потоки и прибыль инвестиционных проектов, тыс.руб.
Период
Проект А
Проект В
Проект С
времени (t),
Денежный Прибыль Денежный Прибыль Денежный Прибыль
лет
поток
поток
поток
1
90
30
60
2
75
45
60
3
60
60
60
4
45
75
60
5
30
90
60
Рентабельность финансово-хозяйственной деятельности коммерческой организации равна
22%
Задача 14
На основании данных табл. 1.3.9 и 1.3.10 требуется:
1. Определить индекс рентабельности инвестиций и показатель учетной нормы
рентабельности инвестиционных проектов.
2. Обосновать наилучший вариант капиталовложений (письменно).
Таблица 1
Планируемые результаты проекта Е*, тыс.руб.
Период времени
Инвестиционные затраты и
Инвестиционные затраты и
(t), лет
учетная прибыль
денежные потоки
0
-150000
-150000
1
+30750
+52800
2
+40020
+62070
3
+50700
+72750
4
+62400
+84450
* В ходе реализации проекта применяется прямолинейный метод амортизации проектных
основных фондов в объеме 22050 тыс.руб., а дисконтная ставка составит 10%
Таблица 2
Планируемые результаты проекта D*, тыс.руб.
•
54
Период времени
Инвестиционные затраты и
Инвестиционные затраты и
(t), лет
учетная прибыль
денежные потоки
0
-200000
-200000
1
+30000
+52800
2
+60020
+82070
3
+50000
+72750
4
+81990
+105450
* В ходе реализации проекта применяется прямолинейный метод амортизации проектных
основных фондов в объеме 18800 тыс.руб., а дисконтная ставка составит 12%
Задача 15
На основании данных табл. 1.3.5 требуется:
1. Рассчитать показатели внутренней нормы рентабельности (IRR) и срока
окупаемости (РВ) инвестиционных проектов А и В.
2. Обосновать выбор наиболее выгодного варианта капитальных вложений
(письменно составить аналитическое заключение).
Таблица 1.3.
Начальные инвестиционные затраты и денежные потоки *, тыс.
р.
Период времени (1), лет
Проект А
Проект В
0
-100 000
-200 000
1
2
3
+68 781
+68 781
-
+82 800
+82 730
+96 860
4
-
+80 450
* Проектная дисконтная ставка равна 14%
Задача 16
На основании данных табл. 1.3.11 требуется:
1. Провести сравнительный анализ эффективности взаимоисключающих проектов,
используя для этих целей показатели чистой текущей стоимости (NPV), внутренней нормы
рентабельности (IRR), индекса рентабельности (PI). Для всех проектов цена
инвестированного капитала равна 14%.
2. Для проектов А и В определить предел использования показателя внутренней нормы
рентабельности (необходимо найти точку Фишера).
3. Указать, по какому критерию необходимо оценивать инвестиционную привлекательность
альтернативных проектов.
4. Составить аналитическое заключение.
Таблица 1.3.11
Оценка экономической целесообразности инвестиционных проектов
Чистый денежный поток в t-м году, году, млн
NPV,
Исходные
IRR,
PI,
р.
Проект
млн.руб коэф
инвестиции
коэф.
t=1
t=2
t=3
t=4
•
А
-700 000
+255 206 +255 206 +255 206
+255 206
+43 618
16,0
1,06
В
-100 000
+40 833
+40 833
+40 833
+18 979
21,9
1,19
А-В
-600 000
+214 373 +214 373 +214 373
+214 373
+24 639
15,0
1,04
+40 833
55
Задача 17
На основании данных табл. 1.3.12 требуется:
1. Провести
сравнительный
анализ
инвестиционной
привлекательности
взаимоисключающих проектов, используя следующие показатели: срок окупаемости (РВ);
дисконтированный срок окупаемости (DРВ); чистая текущая стоимость (NPV); внутренняя
норма рентабельности (IRR); индекс рентабельности (PI).
2.Указать, по какому критерию необходимо оценивать инвестиционную
привлекательность альтернативных проектов.
3. Составить аналитическое заключение. Определить, какие из представленных
показателей оценки обладают свойством аддитивности.
Табли ц а 1.3.12
Оценка экономической эффективности и окупаемости инвестиционных проектов
r =10%
r=16%
Показатели
Проект А
Проект В
Проект А
Проект В
Срок окупаемости
2,2
3,5
2,2
3,5
(РВ), лет
Дисконтированный срок
2,6
4,3
2,8
4,8
окупаемости (DРВ), лет
Чистая текущая стоимость
164,4
163,0
104,2
83,3
проекта (NPV), млн р.
Внутренняя норма
30
25
30
25
рентабельности (IRR), %
Индекс рентабельности
1,70
1,73
1,52
1,39
(PI), коэф.
Задача 18
На основании данных табл. 1.3.13 требуется:
1. Провести сравнительный анализ привлекательности взаимоисключающих проектов, используя
следующие показатели (для всех проектов цена инвестированного капитала равна 10%): срок
окупаемости (РВ); дисконтированный срок окупаемости (DРВ); чистая текущая стоимость (NPV);
индекс рентабельности (PI).
2. Указать критерий оценки, использование которого является предпочтительным при
определении инвестиционной привлекательности альтернативных проектов.
3. Построить графики зависимости показателя чистой текущей стоимости от изменения
величины дисконтной ставки всех представленных проектов.
4. Назвать основные преимущества и недостатки данных показателей оценки эффективности
долгосрочных инвестиций.
5. Определить для проектов А и В предел использования показателя IRR.
6. Составить аналитическое заключение (письменно).
Та бли ц а 1.3.13
Оценка экономической эффективности инвестиционных проектов
Варианты
Начальные
Чистый денежный поток в t-м году, млн р.
капитальных
инвестиционные
вложений
затраты (I0)
t=1
t=2
t=3
Проект А
Проект В
Проект А + В
-350,0
-590,0
-940,0
+180,0
+340,0
+520,0
+180,0
+290,0
+470,0
+240,0
+230,0
+470,0
Задача 19
Коммерческая организация «Центр социальных технологий» имеет в своем
распоряжении транспортное средство ВАЗ 21053, техническое состояние которого не позволяют
•
56
его использовать без дополнительного капитального ремонта. Текущая рыночная стоить ВАЗ
составляет 40 тыс. р., а стоимость капитального ремонта оценивается в 20 тыс. р. При этом
старое транспортное средство может успешно работать в течение трех лет. Новый автомобиль 3
21053 может быть куплен за 71 тыс. р. и будет эксплуатироваться без капитального ремонта в
течение четырех лет. Используя показатель годовых эквивалентных затрат (AEC) и требуемую
рентабельность (r), равную 10%. Требуется:
1. Обосновать выбор между заменой старого оборудования и его капитальным ремонтом.
2. Указать основные недостатки и преимущества показателя AEC.
3. Составить аналитическое заключение (письменно).
Задача 20
Коммерческой организации «Центр» представлены два варианта вложения капитала в
приобретение
нового
оборудования.
Нормативный
показатель
эффективности
капиталовложений для данного хозяйствующего субъекта установлен в размере 15%.
Требуется: выбрать наиболее экономичный вариант вложения средств; составить
аналитическое заключение (письменно).
Расчеты приведенных затрат по двум альтернативным вариантам осуществить в
аналитической табл. 1.3.14.
Т а б л и ц а 1.3.14
Расчет суммы приведенных затрат по двум вариантам приобретения оборудования
Показатели
Капитальные вложения
По
По
варианту 1 варианту 2
1. Единовременные капитальные вложения, тыс.руб.
4310
5310
2. Текущие затраты (расходы на э/энергию, техобслуживание и
3240
5728
эксплуатацию оборудования), тыс.руб.
3. Приведенные затраты по оборудованию, тыс.руб.
4. Производительность оборудования, шт./смен
13
22
5. Коэффициент приведения затрат к одинаковому объему
производства продукции, коэф.
6. Приведенные затраты с учетом коэффициента приведения
затрат к одинаковому объему производства продукции, тыс.руб.
(стр.3×стр.5)
Задача 21
По какой цене инвестор согласится приобрести облигацию с нулевым купоном
номинальной стоимостью 100 р. и сроком обращения 3 года, если приемлемая для него
ставка дохода составляет 18% годовых?
Задача 22
Облигация с нулевым купоном номинальной стоимостью 100 р. и сроком погашения
через два года продается за 64 р. Оцените целесообразность приобретения этих облигаций,
если имеется возможность альтернативного вложения капитала с нормой дохода 15%.
Задача 23
Какой должна быть номинальная цена облигации с нулевым купоном сроком
обращения 5 лет, если она размещается по цене 20 р., обеспечивая при этом инвестору
получение дохода по рыночной ставке 20%?
Задача 24
По муниципальной облигации номиналом 100 р., выпущенной сроком на 6 лет,
предусмотрен следующий порядок начисления процентов: в первый год - 10%, в два
последующих года - 20%, в оставшиеся три года - 25%. Рыночная норма дохода,
определенная инвестором из сложившихся условий на финансовом рынке, - 15%.
Требуется:
•
57
1. Не проводя расчетов, оценить, будет ли текущая рыночная цена данной
облигации больше или меньше номинала?
2. Рассчитать текущую рыночную стоимость муниципальной облигации.
Задача 25
Купонная облигация с номиналом 50 р. сроком обращения 3 года имеет ступенчато
возрастающую купонную ставку. Ее величина, установленная при выпуске облигации,
составляет 20% годовых и равномерно возрастает на 10% каждые полгода. Купонный доход
выплачивается по полугодиям. По какой цене инвестор будет согласен приобрести эту
облигацию, если имеется альтернативный вариант вложения капитала со ставкой дохода 20%
годовых?
Задача 26
Инвестор приобрел корпоративную облигацию по курсу 112% с купонной ставкой
24% годовых. Через 2,5 года облигация была им продана по курсу 108%. Определите
конечную доходность этих операций для инвестора без учета налогообложения.
Задача 27
Облигация со сроком обращения 3 года, номинальной ценой 50 р. и купонной ставкой
30% реализуется с дисконтом 10%. Рассчитайте ее текущую и конечную доходность с
учетом и без учета налогообложения.
Задача 28
Выберите и обоснуйте правильные, на ваш взгляд, варианты ответов в каждой из трех
предложенных ситуаций.
Облигация со сроком обращения 3 года продается по курсу 105% и имеет текущую
доходность 18% годовых. Какой может быть ее конечная доходность (без учета
налогообложения):
а) 10% годовых;
б) 18% годовых;
в) 21% годовых?
Облигация со сроком обращения 5 лет и купонной ставкой 20% продается по курсу
85%. Какой уровень доходности до погашения не может иметь эта облигация (без учета
налогообложения):
а) 15% годовых;
б) 20% годовых;
в) 30% годовых?
Купонная доходность облигации равна ее конечной доходности. По какой цене
продается облигация:
а) меньше номинала;
б) равной номиналу;
в) больше номинала?
Задача 29
Облигация «М» с купонной ставкой 25% годовых реализуется по курсу 108%.
Облигация «N» реализуется по номиналу и имеет купонную ставку 22% годовых. Облигация
«Л» с нулевым купоном продается по курсу 72%. Облигация «К» имеет купонную ставку
16% годовых и реализуется по курсу 90%. Все облигации имеют срок обращения 2 года.
Какую из облигаций предпочтет инвестор, основной целью которого является получение
максимального дохода?
Задача 30
Облигация с купонной ставкой 20% сроком обращения 3 года реализуется по курсу
80%. Облигация с нулевым купоном и таким же сроком обращения реализуется по курсу
•
58
50%. Покупка какой из облигаций предпочтительна для инвестора, доходы которого не реинвестируются?
Задача 31
Ha основании данных табл. 2.2.1 требуется:
1. Оценить оптимальный вариант вложения капитала с позиции минимизации риска.
2. Составить аналитическое заключение.
Таблица 2.2.1
Экспертные характеристики ценных бумаг
Показатели
Акция компании
Акция компании
ABC
LMN
А
Текущая рыночная цена, р.
Предполагаемый дивиденд, р.:
Вариант 1
Вариант 2
Вариант 3
1
148,0
2
186,0
23,0
35,6
41,8
37,2
42,0
51,6
Задача 32
Используя данные табл. 2.2.1, рассчитайте коэффициент вариации для акций
компаний ABCи LMN, если известно, что вероятность варианта 1 для обеих акций
составляет 28%, варианта 2-58%, варианта 3-14%. Оцените риск альтернативных вложений.
Задача 33
На основании данных табл. 2.2.2 требуется:
1. Оценить риск вложений в акции компании А и компании В.
2. Составить аналитическое заключение.
Таблица 2.2.2
Исходные данные для анализа риска вложений в акции А и В
Акции компании А
Акции компании В
Доходность, %
Вероятность
Доходность, %
Вероятность
10
0,2
16
0,1
14
0,5
22
0,3
18
0,2
29
0,5
24
0,1
32
0,1
Задача 34
Ежегодные дивиденды, выплачиваемые по акции, составляют 100 р. Рыночная ставка
дохода оценивается владельцем акций в 24% годовых. Текущая рыночная стоимость каждой
акции составляет 500 р. Имеет ли смысл инвестору приобрести дополнительно эти акции
или, наоборот, продать имеющиеся?
Задача 35
Компания А планирует получить в следующем году такую же прибыль, как и в
отчетном, - 400 тыс. р. Имеются возможности повышения общей рентабельности за счет
реинвестирования прибыли.
На основании данных табл. 2.2.3 требуется:
1. Определить, какая политика реинвестирования прибыли является оптимальной.
2. Составить аналитическое заключение.
Таблица 2.2.3
Исходные данные для анализа возможностей повышения рентабельности компании А за счет
реинвестирования прибыли
•
59
Доля реинвестируемой
прибыли, %
0
20
40
Темп прироста прибыли,
%
0
5
7
Требуемая акционерами норма
прибыли, %
14
15
18
Задача 36
Компания В получила прибыль в отчетном году в размере 100 тыс. р. Компания
может либо продолжать работу в том же режиме, получая в дальнейшем такую же прибыль,
либо реинвестировать часть прибыли.
На основании данных табл. 1требуется:
1. Определить наиболее предпочтительный вариант распределения прибыли.
2. Составить аналитическое заключение.
Таблица 2.2.4
Возможности повышения рентабельности компании В за счет реинвестирования
прибыли
Доля реинвестируемой
прибыли, %
0
10
20
30
Темп прироста
Требуемая акционерами норма
прибыли, %
прибыли, %
0
10
6
14
9
15
11
18
Задача 37
Акция приобретена за 500 р.; прогнозируемый дивиденд следующего года составит 20
р. Ожидается, что в последующие годы этот дивиденд будет возрастать с темпом 12%.
Какова приемлемая норма прибыли, использованная инвестором при принятии решения о
покупке акции?
Задача 38
Последний выплаченный компанией С дивиденд равен 700 р., темп прироста
дивидендов составляет 11 % в год. Какова текущая цена акций компании, если коэффициент
дисконтирования равен 18%?
Задача 39
Акция номиналом 500 р. куплена по курсу 126% и продана владельцем на третий год
после приобретения за 90 дней до даты выплаты годовых дивидендов по курсу 148%.
Дивиденды по акции выплачивались по полугодиям. В первый год уровень дивиденда
составил 78 р. Во второй год рендит оценивался в 38%. В третий год ставка дивиденда
равнялась 40%. Рассчитайте конечную (среднегодовую) и совокупную доходность акции.
Методические указания к решению задания 39
Расчет доходности осуществляется по формулам, приведенным в методических
указаниях к решению заданий 119 и 120. Акционерное общество имеет право выплачивать
дивиденды ежеквартально, раз в полгода или один раз в год. Право на получение дивидендов
имеет тот, кто включен в реестр акционеров. Право на получение промежуточных
дивидендов предоставляется акционерам и номинальным держателям акций, внесенным в
реестр акционеров общества не позднее 10 дней до даты принятия советом директоров решения об их выплате.
Право на получение годовых дивидендов имеют акционеры и номинальные
держатели акций, включенные в реестр на день составления списка лиц, имеющих право
участвовать в общем собрании акционеров. Дата выплаты годовых дивидендов может быль
зафиксирована в уставе акционерного общества. Обычно в практике российских
•
60
акционерных обществ реестр акционеров «закрывается» за 30 дней до выплаты годовых
дивидендов.
Задача 40
Инвестор рассчитывал получить от быстрой перепродажи акции 25% прибыли (без
учета налогообложения). Однако ему пришлось купить акцию на 8% дороже по сравнению с
предполагавшейся ценой покупки, а продать на 10% дешевле от предполагаемой цены
продажи. Сколько процентов прибыли в действительности получил инвестор без учета и с
учетом налогообложения?
Задача 41
Инвестор купил, а затем через три месяца продал акции, обеспечив при этом
доходность в размере 12%. Какую доходность (в годовом исчислении) получил бы инвестор,
если бы цена покупки была на 9% дороже, а цена продажи - на 3% дешевле?
Задача 42
Инвестор купил акцию со скидкой по сравнению с первоначально назначенной ценой
и получил при этом доходность в размере 36%. Если бы инвестор купил акцию по
первоначально назначенной цене, то получил бы доходность 27%. Рассчитайте величину
скидки (в процентах к первоначально назначенной цене).
Задача 44
Инвестор решает приобрести акцию с предполагаемым ростом курсовой цены 48% за
полугодие. Инвестор может оплатить за счет собственных средств 52% от фактической
стоимости акции. Остальную сумму он предполагает взять в банке в качестве кредита. Каким
должен быть максимальный процент по банковскому кредиту при условии, что инвестор
хочет обеспечить доходность на вложенные средства не менее 30% за полугодие? Расчет
необходимо произвести для следующих трех случаев:
а) налогообложение не учитывается;
б) проценты
по
банковской
ссуде
будут
погашаться
из
прибыли
до ее налогообложения;
в) проценты
по
банковской
ссуде
будут
погашаться
из
прибыли
после ее налогообложения.
Задача 45
Инвестиционная компания осуществляет котировки акций компаний В и С.
Предполагаемый рост курсовой цены в течение месяца для акций компании В составляет
20%, а для акций компании С - 28%. Разница между ценой покупки и ценой продажи (спрэд)
для акций компании В составляет 12%. Рассчитайте величину спрэда для акций компании С,
при котором доходность от продажи акций компаний В и С спустя месяц после их покупки
была бы одинаковой. При расчете спрэда за базовую следует принимать цену покупки.
Задача 46
Инвестор приобрел пакет из 20 акций (8 акций компании А, 4 акции компании В, 5
акций компании С, 3 акции компании Dс равными курсовыми ценами). Через 6 месяцев
совокупная стоимость данного пакета акций возросла на 56%. При этом курсовые цены
акций изменились следующим образом: курс акции А увеличился на 28%; прирост курса
акции В оказался в 3 раза выше, чем прирост курса акции С; прирост курса акции Dбыл на
46% меньше, чем прирост курса акции С. На сколько процентов увеличился курс акции С?
Задача 47
Акция имеет текущую рыночную цену 75 р. Еженедельный рост рыночной цены
акции составляет 8 р. Определите максимально возможный ежемесячный процент, который
банк предлагает своим вкладчикам (по простой процентной ставке), если известно, что
спустя 10 месяцев покупать акции станет невыгодно, так как доходность от вложения
средств в банк станет выше доходности, обеспечиваемой ростом курсовой цены акций.
Налогообложение не учитывается. Считается, что каждый месяц содержит 4 недели, а
прирост курсовой стоимости акции происходит в конце каждой недели.
Задача 48
•
61
Инвестор приобретает опцион колл на 10 акций компании А с ценой исполнения 76 р.
за акцию. Премия, уплаченная инвестором надписателю опциона, составила 8 р. за акцию. На
момент исполнения опциона курсовая цена акции составила 92 р. Подсчитайте внутреннюю
цену опционного контракта и прибыль (убыток) инвестора.
Задача 49
Опцион пут дает право продать на дату X 4 акции компании Lпо цене 52 р. за акцию.
Премия, уплаченная держателем опциона надписателю, составляет 5,5 р. за каждую акцию.
Ко дню X цена акции компании Lподнялась до 64 р. за акцию. Рассчитайте внутреннюю цену
опционного контракта и прибыль (убыток) держателя опциона.
Задача 50
Продавец реализует опцион колл на 5 акций компании С с ценой исполнения 240 р.
Премия, полученная продавцом, составляет 30 р. за акцию. На момент исполнения опциона
курсовая цена акции С составила 270 р. Рассчитайте внутреннюю цену опционного контракта и прибыль (убыток) продавца (надписателя) опциона.
Задача 51
Опцион пут дает право продать 10 акций компании В по цене 42 р. за акцию. Премия,
уплаченная надписателю, составила 4,5 р. за акцию. Ко дню исполнения опциона рыночная
цена акции компании В упала до 36 р. Рассчитайте внутреннюю цену опционного контракта
и прибыль (убыток) его держателя и надписателя.
•
62
БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК
Основная литература
1.
Гражданский кодекс Российской Федерации (часть вторая) от 26.01.1996 №14-ФЗ (ред.
от 27.07.2010). // СПС «Консультант Плюс».
2.
Бюджетный кодекс Российской Федерации от 31.07.1998 №145-ФЗ (ред. от 28.12.2010).
// СПС «Консультант Плюс».
3.
Налоговый кодекс Российской Федерации (часть первая) от 31.07.1998 №146-ФЗ (ред.
от 28.12.2010). // СПС «Консультант Плюс».
4.
Налоговый кодекс Российской Федерации (часть вторая) от 05.08.2000 №117-ФЗ (ред.
от 28.12.2010). // СПС «Консультант Плюс».
5.
Федеральный закон «Об акционерных обществах» от 26.12.1995 №208-ФЗ (ред. от
28.12.2010). // СПС «Консультант Плюс».
6.
Федеральный закон Российской Федерации «О банках и банковской деятельности» от
02.12.1990№395-1 (ред. от 23.07.2010). // СПС «Консультант Плюс».
7.
Федеральный закон «Об ипотеке (залоге недвижимости)» от 16.07.1998 №102-ФЗ (ред.
от 17.06.2010). // СПС «Консультант Плюс».
8.
Положение ЦБ РФ «О безналичных расчетах в Российской Федерации» от 03.10.2002
№2-П (ред. от 22.01.2008). // СПС «Консультант Плюс».
9.
Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» от 22.04.1996 №39-ФЗ (ред. от 4.10.2010).
// СПС «Консультант Плюс».
10. Федеральный закон «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» от
29.07.1998 №135-ФЗ (ред. от 28.12.2010). // СПС «Консультант Плюс».
11.
Теплова Т.В.. Инвестиции. - М: Юрайт, 2011
12.
Коссов И.В., Липсиц В.В.. Инвестиционный анализ. Подготовка и оценка инвестиций
в реальные активы. Учебник для бакалавров. - М: Инфра, 2012
13.
Тюрин В.П.. Управление инвестициями в развитие филиалов. Рейтинговый подход. М: инфра, 2012
14.
Гуськова Н.Д., Маколов. Инвестиционный менеджмент. Практикум. - М: Кнорус, 2012
15.
Романов П.П.. Алгоритм исследования реализации предприятиями инвестиционного
производственного проекта. - М: Инфра. серия: Научная мысль, 2012
16.
Кийосаки Р.. Инвестиции в недвижимость. - М: Попурри, 2010
17.
Лукасевич Н.Р.. Инвестиции. Учебник. - М: Инфра, 2011
18.
Бочаров В.В., Леонтьев В.Е. Инвестиции. Учебное пособие. - М: Инфра, 2010
19.
Корчагин О.В.. Инвестиции и инвестиционный анализ. - М: Феникс, 2010
20.
Иванов В.Д.. Инвестиции в вопросах и ответах. Учебное пособие. - М: Проспект, 2011
Дополнительная литература
21. Аскинадзи В.М., Максимова В.Ф., Петров В.С. Инвестиционное дело: учебник. – М.:
Маркет ДС, 2007.
22. Бочаров В.В. Инвестиции. - Спб., Питер, 2002.
23. Бланк И.А. Инвестиционный менеджмент. - Киев, Эльга-Н; Ника-центр, 2001.
24. Бреши Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов. - М.: Тройка Диалог, 1998.
25. Ван Хорн Дж. К. Управление финансами. - М.: Финансы и статистика, 2001.
26. Инвестиции. Учебное пособие / Т. Г. Касьяненко, Г. А. Маховикова. - М.: Эксмо,
2009. - 240 с.
27. Оценка бизнеса: Учебник/Под ред. А. Г. Грязновой, М. А. Федотовой.– М.: Финансы и
статистика, 2010.
28. Инвестиции: учеб. / У. Ф. Шарп, Г. Дж. Александер, Дж. В. Бэйли ; [пер. с англ. А. Н.
Буренина, А. А. Васина]. - М.: ИНФРА-М, 2006. - 1028 с.
•
63
29. Экономическая оценка инвестиционных проектов: учеб. для вузов / А. М. Марголин ;
Рос. акад. гос. службы при Президенте РФ. - М.: Экономика, 2007.
Программное обеспечение современных информационно-коммуникационных
технологий и Интернет-ресурсы
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.
9.
•
www.minfin.ru
www.cbr.ru
www.finansy.ru
www.fd.ru
www.rbc.ru
www.raexpert.ru
Справочно-правовая система «Гарант»
Справочно-правовая система «Консультант»
АБС «ИНЭК-инвестор»
64
СОДЕРЖАНИЕ
Стр.
3
4
5
8
41
51
63
Введение
Структура и объем дисциплины
Содержание дисциплины
Содержание тем дисциплины
Итоговый тест-контроль по дисциплине
Задачи для самостоятельного решения
Библиографический список
•
65