ПРИЛОЖЕНИЕ 1 : АННОТАЦИИ КУРСОВ

ПРИЛОЖЕНИЕ 1 : АННОТАЦИИ КУРСОВ
Аннотация курса «Принципы корпоративных финансов (продвинутый
уровень)»
Тема 1. Анализ затрат на капитал.
Анализ доходности, ожидаемой собственниками корпорации на растущих рынках
капитала. Принципы анализа ожидаемой доходности на основе модели САРМ на
растущих рынках капитала. Методы анализа премии за рыночный риск:
исторический и прогнозный. Спред доходности как показатель странового риска.
Различные методы учета странового риска. Модификации САРМ для
развивающегося рынка (специфика использования глобальной САРМ,
национальной САРМ, гибридной и скорректированной САРМ). Альтернативные
подходы к анализу затрат на собственный капитал на растущих рынках: принципы
модели D-CAPM Estrada, модель инвестиционного рейтинга Viscanta-Erb-Harvey,
кумулятивные методы. Принципы оценки затрат на капитал в компаниях со
сложной структурой капитала. Методы анализа затрат на заемный капитал в случае
привлечения сложных банковских ссуд. Методы анализа затрат на капитал,
привлеченный в виде долгосрочной аренды с учетом риска лизинговых платежей.
Анализ затрат на капитал в случае выпуска конвертируемых облигаций. Модели
затрат на заемный капитал в случае рискового долга (модель Мертона).
Тема 2. Политика структуры капитала
Принципы политики финансирования долгосрочного развития фирмы.
Использование компромиссной концепции структуры капитала для моделирования
долгосрочной политики финансирования. Налоговые факторы в решениях о
структуре капитала и моделирование поведения фирмы. Количественные оценки
издержек финансовой неустойчивости и их использование в моделировании
политики финансирования. Динамические компромиссные модели как основа
анализа политики финансирования: Titman/Tsyplakov, 2004; Hennessy/ Whited,
2004. Способы и результаты эмпирических исследований компромиссной модели.
(trade-off): Rajan/Zingales (1995); Gul (1999); Hovakim/ Opler/, Titman (2001).
Политика финнасировния на основе модели порядка финансирования (pecking order
of financing). Роль фактора информационной асимметрии и использование
сигналов в политике финансирования: модель порядка выбора акций Eckbo / Norli,
2004; неблагоприятного отбора Halos/Heider, 2004; модель «окна возможностей»
Backer,Wurgler (2002). Влияние агентского фактора на политику финансирования.
Объяснение политики финансирования с позиций динамических агентских моделей
(Morrelec, 2004; Alkeson, Cole, 2005). Структура капитала с позиций теории
"заинтересованных групп" (stakeholder's theory): модель Titman-Griblatt.
Интеллектуальный капитал и проблема структуры капитала корпорации: подходы
Myers, Zingales, Hart-Moor. Страновая специфика политики структуры капитала:
российские компании в сравнении с компаними с развитых и с растущих рынков
капитала. Структура капитала в условиях мирового финансового кризиса.
Тема 3. Политика выплат инвесторам.
Фактические тенденции в дивидендных выплатах: сравнительный страновой
анализ. Сигнальные эффекты политики выплат инвесторам. Детерминанты
политики выкупа акций. Новые факторы политики выплат в инновационной
экономике. Феномен дивидендной премии Бейкера и Верглера. Выкуп акций:
мотивы и способы. Выкуп акций и его влияние на рыночную стоимость компании.
Модель различий в дивидендной политике между развитыми и развивающимися
рынками Аллена и Микаели (1995). Специфика формирования дивидендной
политики на российском рынке. Эластичность рыночной цены акции к
дивидендным выплатам на российском рынке. Политика выплат в условиях
мирового финансового кризиса
Тема 4. Финансовая архитектура фирмы
Элементы корпоративной финансовой архитектуры (S.Myers). Структура
собственности и структура капитала фирмы: характер взаимосвязей. Модели
планирования целевой структуры капитала: модель средневзвешенных затрат на
капитал (метод
рейтинга); модель
операционной прибыли;
модели
скорректированной приведенной стоимости. Влияние интеллектуального капитала
на финансовую архитектуру фирмы. Структура собственности и эффективность
деятельности компании: виды взаимосвязей. Модели «блокирующих пакетов
акций» (blockholder models) и их роль в анализе финансовой структуры капитала.
Институциональные инвесторы и развитие финансовой архитектуры фирмы.
Приобретение компаний и контрольного участия и создание внутреннего рынка
капитала. Методы анализа внутреннего рынка капитала и его влияния на
эффективность фирмы. Решения о первичном выпуске акций в обращение (IPO) и
их роль в создании финансовой архитектуры фирмы. Доходность IPO в условиях
асимметрии информации между менеджментом и инвесторами, доходность IPO в
условиях асимметрии информации между инвесторами. Изменения в финансовой
архитектуре компаний в условиях мирового финансового кризиса.
Тема 5. Корпоративное управление и эффективность фирмы.
Внутренний корпоративный контроль в фирме и роль советов директоров.
Характеристики качества корпоративного управления.
Влияние качества
корпоративного управления на эффективность компании: виды взаимосвязей.
Прозрачность компании как прокси качества корпоративного управления. Рост
прозрачности и его влияние на эффективность компании. Мотивы и стимулы
менеджмента. Конструирование системы вознаграждения как функция советов
директоров. Вознаграждение менеджмента и эффективность фирмы. Изменения в
корпоративном управлении и механизмах корпоративного контроля в условиях
мирового финансового кризиса.
Тема 6. Управленческая гибкость компании: анализ методом реальных
опционов.
Концепция управленческой гибкости в анализе инвестиционных и финансовых
решений компании. Сравнение результатов учета неопределенности с помощью
метода дисконтированных денежных потоков (DCF), метода деревьев принятия
решений (DTA) и метода реальных опционов (ROA). Определение и качественное
сравнение входных параметров для оценки стоимости финансового и реального
опциона. Оценка стоимости реального опциона в непрерывном и дискретном
времени. Типология «простых» реальных опционов: опцион ликвидации, отсрочки,
расширения, сокращения. Прямая и косвенная оценка реальных опционов в
дискретном времени.
Одновременный и последовательный вложенные опционы. Стратегическая
ценность первоначальных инвестиций и опцион роста. Реальный опцион
пошагового инвестирования и методология оценки его стоимости. Проблема учета
нескольких источников неопределенности и способы ее разрешения. Опцион
переключения и проблема учета гибкости производственного оборудования.
Добывающая промышленность: опционы отсрочки, ликвидации, расширения,
сокращения, переключения. Методология оценки лицензии на разработку
месторождения (McDonald&Siegel, 1986). Методология оценки управленческой
гибкости открытия и закрытия шахт (Breener&Schwartz, 1985). НИОКР: опцион
пошагового инвестирования. Методология оценки проекта разработки
медикаментов (Majd&Pindyck, 1987). Интернет-проекты с опционами роста.
Эмпирические исследования возможностей роста как составляющей стоимости
компании методом реальных опционов (Tong&Reuer, 2005). Детерминанты
возможностей роста развитых и растущих рынках.
Основная литература:
1. Grinblatt M., Titman S. Financial Markets and Corporate Policy. McGraw-Hill. 2002.
2. New Corporate Finance. Ed . by Chew D. Wiley&Sons, Inc. 1999
3. Damodaran A. Corporate Finance: Theory and Practice. Wiley &Sons. Inc. 2003
4. Amram Martha. Value Sweep. Mapping Corporate Growth Opportunities. Harvard
Business School Press. 2002.
Аннотация курса «Оценка стоимости компании (продвинутый уровень)
Тема 1. Феномен стоимости компании.
Цели оценки стоимости компании (бизнеса). Основные стандарты оценки стоимости
компании и их соотношение. Принципы оценки. Факторы, учитываемые при
построении алгоритма оценки стоимости компании (бизнеса): этап жизненного цикла,
природа технологии, размер, природа инвестора, природа бизнеса. Предпосылки
классического подхода построения алгоритма оценки стоимости компании. «Дерево
методов» оценки стоимости компании. Причины и формы коррекций к результату
оценки. Скидки за недостаточную ликвидность, их формы и способы анализа.
Понятие контрольного участия и его критерии. Способы анализа премии за контроль.
Проблема выбора итогового показателя стоимости компании и методы ее решения.
Структура отчета об оценке бизнеса.
Тема 2. Методологические проблемы применения доходного подхода в оценке
стоимости компании: модели дисконтированных потоков денежных средств
Ведущие факторы стоимости капитала компании (value drivers) и их использование
в построении модели потоков денежных средств. Анализ темпов роста:
исторический,
регрессионный
и
фундаментальный.
Анализ
горизонта
планирования: горизонт стратегического планирования (competitive advantage
period, CAP) и горизонт финансового планирования. Факторы стабилизации потока
денежных средств и период стабилизации. Классические методы определения
величины завершающего (остаточного) потока денежных средств. Частные случаи
определения величины завершающего потока денежных средств: цикличные
компании, убыточные компании.
Стоимость нефункционирующих активов:
методы анализа и роль в определение итоговой величины стоимости собственного
(акционерного) капитала. Определение величины стоимости собственного
(акционерного) капитала в расчете на акцию и анализ условных требований к
активам компании.
Модели дисконтируемого потока денежных средств и принципы их выбора: модель
потока для всех инвесторов (FCFF); модель потока для акционеров (FCFE); модель
«поток для капитала» (capital cash flow, CCF); модель скорректированной
приведенной стоимости (adjusted present value, APV). Специфика анализа потоков
денежных средств и ставок дисконтирования в модели APV. Построение
финансовой модели дисконтируемого потока денежных средств для компании в
условиях различий балансовых и рыночных стоимостей заемного капитала.
Построение финансовой модели дисконтируемого потока денежных средств для
компании в условиях меняющейся структуры капитала. Построение финансовой
модели дисконтируемого потока денежных средств для компании со сложной
структурой капитала.
Особенности анализа прогнозного потока денежных средств на растущих рынках
капитала. Анализ затрат на капитал на растущих рынках капитала. Систематический
риск компании и особенности анализа затрат на собственный (акционерный)
капитал на растущих рынках капитала.
Использование глобальной САРМ,
национальной САРМ, скорректированной САРМ в оценке стоимости компании на
растущих рынках капитала. Особенности гибридных моделей анализа требуемой
доходности инвестиций в собственный капитал компании на основе САРМ: модели
волатильности, модель спреда. Правила анализа средневзвешенных затрат на
капитал на растущих рынках капитала.
Способы анализа несистематического риска компании и внесения коррекций на
несистематический риск при применении доходного подхода. Учет фактора
инфляции в построении финансовых моделей методом дисконтируемого потока
денежных средств.
Тема 3. Доходный подход в оценке стоимости компании (бизнеса): методы
капитализации прибыли
Прибыль компании как объект капитализации. Метод капитализации нормальной
бухгалтерской прибыли, его отличия от метода дисконтируемого потока денежных
средств: способы определения средней нормализованной прибыли; cтавка
капитализации
бухгалтерской
прибыли.
Границы
применения
метода
капитализации нормальной бухгалтерской прибыли. Метод мультипликатора
прибыли (multiple of discretionary earnings), его особенности и границы применения
в доходном подходе.
Принципы оценки стоимости компании на основе экономической прибыли (residual
income). Модель дисконтирования экономической прибыли Эдварда – Белла –
Ольсона (ЕВО). Оценка стоимости компании на основе модели ЕВО. Преимущества
и недостатки модели.
Тема 4. Методологические проблемы оценки стоимости компании на основе
рыночных сравнений
Базовый алгоритм метода рыночных сравнений. Требования к информации о
компании для применения метода рыночных сравнений. Критерии выделения
компании-аналога. Основные мультипликаторы: рыночные; рассчитываемые по
производственным характеристикам компании (отраслевые мультипликаторы).
Факторы, влияющие на мультипликаторы. Анализ взаимосвязи рыночных
мультипликаторов с темпами роста компании. Относительные мультипликаторы и
специфика их использования в оценке стоимости компании. Принципы выбора и
принципы построения рыночных мультипликаторов. Особенности применения
балансовых мультипликаторов в оценке методом рыночных сравнений. Особые
ситуации в применении метода рыночных сравнений. Ограничения метода рыночных
сравнений.
Принципы применения метода рыночных сравнений на растущих рынках капитала.
Анализ странового риска в рамках метода рыночных сравнений. Методы коррекции
рыночных мультипликаторов на страновые риски для анализа компаний на растущих
рынках капитала. Коррекция на несистематические риски в методе рыночных
сравнений.
Тема 5. Затратный подход и его роль в современной практике оценки стоимости
компании
Алгоритм и особенности метода чистых активов. Основные этапы. Подготовка
финансовой отчетности компании для оценки затратным подходом.Принципы
коррекции активов и обязательств в методе чистых активов. Анализ справедливой
стоимости и возмещаемой стоимости активов.
Интеллектуальный капитал как важнейший компонент стоимости компании в
условиях новой экономики. Компоненты интеллектуального капитала. Упрощенный
подход к оценке интеллектуального компонента стоимости компании: метод UEC,
косвенный метод, прямой метод, метод периода сверхприбыли, метод рискового
коэффициента. Методы оценки нематериальных активов: освобождение от роялти,
выигрыш в себестоимости, стоимость создания, стоимость приобретения. Оценка
стоимости брендов: метод накопления затрат, метод мультипликатора, метод
дисконтирования остаточного потока денежных средств ( метод Hulihan Valuation
Advisors), метод рейтинга (метод Interbrand, метод Financial World), метод
дисконтирования ценовых премий. Оценка репутации: метод накопления затрат, метод
остатка цены сделки, метод сделок. Капитализация избыточной прибыли: нормальная
ставка доходности на основе кумулятивного построения ставки доходности; cпособы
определения ставки капитализации избыточной прибыли. Границы применения метода
избыточной прибыли для оценки репутации компании. Выведение итоговой величины
стоимости компании методом чистых активов.Метод ликвидационной стоимости.
Тема 6. Методологические проблемы оценки стоимости компании (бизнеса)
методом реальных опционов
Совокупный капитал компании как комбинация опционов. Собственный
(акционерный) капитал как опцион на покупку. Условия применения метода реальных
опционов в оценке бизнеса. Типы реальных опционов, соответствующие задачам
оценки стоимости собственного (акционерного) капитала. Дополнительные требования
к применению метода реальных опционов в случае оценки собственного капитала
компании. Использование модели оценки опционов Блэка-Шоулза для оценки
собственного капитала, ее ограничения. Биномиальная модель как метод оценки
стоимости собственного капитала, ее преимущества, особенности и границы
применения. Использование модели Блэка-Шоулза для оценки заемного капитала
компании. Стоимость компании, имеющей опцион на отсрочку. Стоимость компании,
имеющей опцион на рост (расширение). Особенности оценки стоимости собственного
капитала компаний традиционных отраслей, высокотехнологичных и финансовонеустойчивых компаний методом реальных опционов. Особенности применения
метода реальных опционов для оценки собственного капитала компаний в условиях
растущих рынков капитала.
Основная литература:
1. Дамодаран А. Инвестиционная оценка. Альпина Бизнес Букс, М. 2004
2. Е.Чиркова. Как оценить бизнес по аналогии? М.: Альпина Бизнес Букс.2005
3. Pereiro Luis. Valuation in Emerging Markets. A Practical Approach. John Wiley &Sons,
Inc. 2002.
4. E. Arzac. Valuation for Mergers, Buyouts and Restructuring. John Wiley@Sons. 2005
5. S. Feldman. Principles of Private Firm Valuation. Wiley Finance. 2005, ch. 4,5,8
6. Copeland Tom, Antikarov Vladimir. Real Options: a Practitioneer’s Guide. Texere. New
York. London. 2001
7. Боер П.Оценка стоимости технологий.Олимп Бизнес.2008.
Аннотация к курсу «Управление стоимостью компании»
Тема 1. Введение в курс. Управление стоимостью компании как инновация.
Финансовая функция стратегического менеджмента. Стоимость компании и ее
заинтересованные группы (“stakeholders”). Управление стоимостью компании
(value based management) как аналитическая инновация. Принципы финансового
анализа стратегии компании. Управление стоимостью и анализ качества роста
компании. Управление стоимостью как управленческая инновация. Слагаемые
финансового подхода к управлению стоимостью компании: планирование
инвестиционной стоимости компании, система финансовых показателей оценки
деятельности на основе инвестиционной стоимости бизнеса, оперативный
мониторинг ключевых факторов создания стоимости и экономической прибыли,
вознаграждение персонала на основе экономической прибыли и стоимости бизнеса,
система информации об управлении стоимостью бизнеса. Цикл управления
стоимостью компании.
Тема 2. Модель экономической добавленной стоимости
Принципы анализа стратегии в модели экономической добавленной стоимости
(economic value added, EVA) Stern-Stewart consulting. Экономическая добавленная
стоимость как форма экономической прибыли. «Эквиваленты собственного
капитала»:стратегические ресурсы, резервы, чрезвычайные статьи. Роль
«эквивалентов собственного капитала» в анализе экономической прибыли.
Принципы трансформации бухгалтерской прибыли в экономическую в модели
Stern-Stewart consulting, необходимые коррекции данных отчетности.
Трансформация балансовой оценки капитала в экономическую в модели SternStewart consulting. Спред доходности. Рыночная добавленная стоимость (market
value added, MVA). Классификация и рейтинг компаний (бизнесов) по критериям
экономической добавленной стоимости (EVA). Алгоритм оценки стоимости
компании на основе экономической добавленной стоимости. Учет отраслевых
особенностей в модели экономической добавленной стоимости (economic value
added, EVA). Развитие модели экономической добавленной стоимости: модель
REVA, модель FEVA. Эмпирические исследования модели экономической
добавленной стоимости.
Тема 3. Mодель нормы внутренней доходности компании (CFROI)
Принципы анализа стратегии в модели нормы внутренней доходности компании
(сash flow return on investments, CFROI). Способы и особенности расчетов
CFROI) в модели Boston consulting group /Holt Associates. Особенности анализа
периода угасания (fade period). Коррекции данных отчетности для определения
величины инвестиций, операционных и завершающего потоков денежных средств
Факторы, влияющие на величину CFROI. Принципы финансовой оценки
стратегии в модели CFROI. Классификация компаний в модели CFROI :
система оценки деятельности компании Holt Dualgrade®. Принципы анализа
инвестиционной привлекательности в модели Credit Suisse First Boston/ Holt
CFROI®. Использование модели в управлении финансовыми активами.
Тема 4. Управление стоимостью и бизнес - процессы в компании.
Оценка деятельности подразделений компании на основе вклада в инвестиционную
стоимость бизнеса. Экономическая прибыль и система центров ответственности в
компании. Центры инвестиций, особенности оценки их эффективности. Центры
стоимости, особенности оценки их эффективности. Система «деревьев факторов
стоимости». Использование экономической прибыли во внутрифирменном
планировании. Управление стоимостью и трансформация систем учета затрат:
переход к учету по видам деятельности (activity based costing, ABC). Анализ затрат
на капитал и оценка деятельности стратегических бизнес-единиц и внутренних
позразделений компании. Показатели экономической прибыли в современных
системах показателей оценки деятельности: в «системе сбалансированных
показателей (balanced score cards (BSC), в системах ключевых индикаторов (key
performance indicators (KPI). Создание новой системы информации для инвесторов.
Отчетность о стоимости компании, ее структура и принципы подготовки.
Концепция Value Reporting™ PriceWaterhouseCoopers. Новые форматы финансовых
и управленческих отчетов.
Тема 5. Построение систем вознаграждения персонала на основе стоимости
компании
Преимущества моделей управления стоимостью для мотивации персонала.
Способы построения систем вознаграждения на основе экономической прибыли.
Принципы внедрения концепции EVA™ в системы оплаты и вознаграждения
персонала. Опыт внедрения концепции EVA в системы оплаты и вознаграждения
персонала: достоинства и недостатки. Использование опционов на акции в системе
управления стоимостью.
Основная литература:
1. B.J.Madden. CFROI™ Valuation. A Total System Approach to Valuing the Firm.
Butterworth Heinemann. 2000
2. G.B.Stewart. The Quest for Value. HarperBusiness. 1999
3. Rappoport A. Creating Shareholder Value. The New Standard for Business
Performance.The Free Press. New York. 2000
4. J. Martin, J. William Petty. Value Based Management. The Corporate Response
to the Shareholder Revolution. Harvard Business School Press. 2000
5. Discussing the Revolution in Corporate Finance. The Stern Stewart Roundtables.
Ed. by D.H. Chew, Jr.Blackwell Business Series.. 1999
6. Рош Д.Стоимость копмании: от желаемого к действительному.
7. Минск.Гревцов Паблишер.2008
Аннотация курса «Слияния, поглощения»
Дисциплина сфокусирована на основных теоретических и прикладных аспектах
сделок по слияниям и поглощениям (M&A), а также реструктуризации компаний. В
рамках курса изучаются основные мотивы M&A, механизмы реализации сделок по
слиянию и поглощению, вопросы стратегии роста и развития компании в контексте
M&A, методы структурирования сделок по M&A, юридические, налоговые и
бухгалтерские аспекты сделок M&A. Курс опирается на стандартные западные
учебники по M&A, научные статьи и бизнес-кейсы. Прикладные аспекты курса
базируются на недавних реальных сделках по M&A на международном и
российском рынках.
Тема 1. Слияния и поглощения (M&A) в современных корпоративных
финансах
Введение в операции слияния и поглощения. История сделок по слиянию и
поглощению в российской и мировой практике. M&A и экономика: причины и
последствия волн слияний; влияние слияний на конкурентную среду. Тенденции
развития M&A. Роль инвестиционных банков, финансовых и юридических
консультантов в процессе M&A.
Типология сделок: через акционерный капитал, только активы, прочие. Мотивация
сделок: предполагаемая синергия (финансовая, операционная, налоговая),
географическое расширение, вертикальная интеграция. Результаты слияний и
поглощений для акционеров участующих компаний. Политика M&A в контексте
стратегии развития компании.
Международные слияния и поглощения: ключевые аспекты и отличия от
локальных сделок.
Тема 2. Оценка сделки по M&A (Deal valuation)
Применение методов дисконтированных денежных потоков (DCF) и
сравнительных методов (multiples) в практике M&A. Основные этапы оценки
стоимости в процессе сделки. Источники «создаваемой» стоимости (value drivers):
учет денежных потоков, стоимости капитала, изменения финансовых показателей.
Источники синергии. Источники информации, необходимые для проведения
оценки сделки. Финансовое моделирование в процессе анализа и оценки сделки:
типы моделей (accretion/dilution), расчет показателей EPS и P/E новой компании.
Критерии и процедуры оценки эффективности сделки после ее завершения по
результатам работы новой компании.
Тема 3. Структура и выполнение сделки M&A
Обзор структуры сделки и процесса ее выполнения. Подготовительные материалы
и документы. Процесс подачи заявки на покупку в случае публично-торгуемых
компаний. Аспекты M&A транзакции. Реструктуризация корпоративного контроля.
Юридическая и финансовая проверки (due diligence). Переговорный процесс.
Финансирование и рефинансирование. Аспекты корпоративного управления и
корпоративной этики.
Влияние аспектов, связанных с финансовой отчетностью, налогами и
законодательством на сделки M&A.
Тема 4. Недружественные поглощения
Интересы руководства и интересы акционеров. Методы противодействия попыткам
недружественного поглощения, их фактическое применение в практике в России и
за рубежом. Превентивные противозахватные мероприятия.
Тема 5. Альтернативы M&A и реструктуризация компании
Стратегические альянсы, совместные предприятия как часть стратегии развития и
роста компании. Виды альянсов и партнерств: СП, equity-based partnerships,
лицензирование. Сетевые и франчайзинговые альянсы. Реструктуризация
компании как рост или выход. Выделение самостоятельных подразделений (spinoffs, divestments), Критерии выделения самостоятельных бизнес-единиц.
Расщепление капитала. Реорганизация при банкротстве. Максимизация доходов
акционеров при реструктуризации.
Основная литература:
1. Гохан, Патрик. Слияния, поглощения и реструктуризация компаний. М:
Альпина Бизнес Букс, 2004.
2. DePamphilis. Mergers, Acquisitions and Other Restructuring Activities.Academic
Press Advanced Finance Series. 2008.
3. Stowe, John D., Thomas R. Robinson, Jerald E. Pinto, and Dennis W. McLeavey.
Analysis of Equity Investments: Valuation. AIMR: 2002.
Аннотация курса «Поведенческие финансы»
I. Восприятие информации и экономические предпочтения человека.
Психология восприятия информации человеком, связанная с эмоциями,
особенностями человеческого внимания и ограниченными возможностями памяти.
Особенности восприятия вероятностной и количественной информации. Когда
«автоматизм» восприятия работает против нас?
II. Поведенческие факторы и финансовые рынки.
Эмоциональное содержание новостей и их корреляция с динамикой рынка.
Социальные настроения в обществе и поведение рынка: эмпирические данные об
изменениях социальных тенденций в музыке, одежде; демографические колебания.
Природные и погодные факторы, влияющие на эмоциональное состояние
инвесторов: солнечная активность, облачность, геомагнитные колебания.
III. Поведенческие факторы и корпоративные финансы.
Реакция инвесторов на объявление результатов финансовой отчетности,
соотношение объявленных результатов с прогнозом аналитиков. Методы оценки
влияния дискретных событий на формирование цены акций компании. Название
компании и стоимость ее акций.
Слияния и поглощения: проклятье победителя. Систематическое проявление
излишней уверенности.
IV. Поведенческие факторы в управлении рисками и принятии решений.
Эмоциональное состояние человека и его отношение к риску. Связь между
психологией личности и тенденцией принимать рискованные решения. Принятие
решений группой менеджеров. Усиление и ослабление поведенческих эффектов в
группе.
Аналитические и «эмоциональные» стратегии принятия решений. Эмоциональные
механизмы как основа интуиции (подсознательного или неявного приобретения
знаний). Когда можно и нужно доверять интуиции? Можно ли натренировать
интуицию? Связь принятия решений с психофизиологией человека.
Основная литература:
1. Shleifer, Andrei (2000). Are Financial Markets Efficient?, Chapter 1 in Inefficient
Markets. - Oxford University Press.
2. Рудык Н. Поведенческие финансы или между страхом и алчностью. М., Дело,
2004. Гл. 2, 4, 5, 9.
3. Plous, Scott (1993) From The Psychology of Judgment and Decision Making.
Chapter 10-15
4. Frederick, Shane, Loewenstein, George, and O’Donoghue, Ted (2002). Time
Discounting and Time Preference: A Critical Review. - Journal of Economic
Literature, 40, 351-401.
5. Krivelyova, Anna and Robotti, Cezare (2003). Playing the field: Geomagnetic storms
and international stock markets. - Working paper 2003-5a, Federal Reserve Bank of
Atlanta.
6. Shleifer, Andrei and Vishny, Robert W. (1997). The Limits of Arbitrage. - Journal of
Finance, 52, 35-55.
7. Shefrin, Hersh. (2000). Biased Reaction to Earnings Announcements, Chapter 8 in
Beyond Greed and Fear: Understanding Behavioral Finance and the Psychology of
Investing. - Harvard Business School Press.
8. Heaton, J. B. (2002). Managerial Optimism and Corporate Finance. - Financial
Management, 31, 33-45.
Аннотация курса «Управление капиталом в холдингах»
Основной целью курса является формирование у студентов целостного
представления о процессе управления капиталом в реальных холдингах
(российских и международных), роли финансового менеджмента в управлении
холдингом. Акцент в курсе делается на практическом применении комплекса
освоенных инструментов и теоретических моделей для решения реальных задач
управления капиталом в холдинговой структуре. Решение практических кейсов
призвано выработать у студентов навык работы в условиях неопределенности и
несовершенства реальной бизнес-среды, где оптимальные решения являются не
только ответом определенной эконометрической модели, но анализом и синтезом
из комплекса возможных сценариев на основе профессионального опыта,
экспертизы и интуиции менеджера.
Одной из основных задач курса является ознакомление студентов с примерами
реальной работы финансовой системы холдингов (как с лучшим опытом, так и со
стандартными случаями неэффективности), отработка студентами навыков
использования теоретических моделей для решения тактических и стратегических
задач корпорации. Студенты должны будут научиться самостоятельно определять
границы применимости тех или иных методов и подходов, критически оценивать
организационную среду корпорации и внешнюю среду, в которой работает
холдинг.
Тема 1. Холдинг. Роль холдинговых структур в современной экономике.
Внутренний бизнес-среда холдинга.
Понятие холдинга. Роль холдинговых структур в мировой и российской
экономике. Холднинг как субъект мировой и национальной экономики (на стыки
микро и макроэкономики). Роль холдингов в управлении экономическими
ресурсами. История развития холдинговых структур (основные этапы). Типы
холдинговых структур (по составу, задачам, размеру, уровню интеграции)
Построение карты холдинговых структур России.
Проявление противоположно направленных тенденций, влияющих на
эффективность холдинговых структур (в сравнении с другими организационными
формами): эффекта масштаба, синергии, и нарастающей сложности управления,
энтропии. Пределы эффективного роста холдинга. Законы Паркинсона.
Оптимальный уровень интеграции холдинга - зависимость от сферы бизнеса,
уровня развития рынков и экономической инфраструктуры. Законодательное
ограничение тенденций монополизации (Стандард Ойл).
Общая организационная структура холдинга. Система баланса интересов
ключевых групп, вовлеченных в сферу деятельности и/или влияния холдинговой
структуры: акционеры (ключевые, миноритарные) - кредиторы - менеджмент
(высший, средний) - сотрудники -поставщики - клиенты - государство - общество.
Корпоративная культура. Внутренняя бизнес-среда холдинга.
Тема 2. Роль корпоративного центра и Бизнес Единицы. Система
делегирования полномочий.
Понятие бизнес-единицы. Роль и основные функции корпоративного
центра. Роль и основные функции бизнес-единицы (подразделения холдинга).
Логика управления холодинговой структурой на базе бизнес-единиц
(географический принцип, дивизиональный принцип, смешанные принципы).
Построение ключевых бизнес-процессов в холдинговой структуре. Система
делегирования полномочий. Определение оптимального уровня централизации
принятия решений для холдинговой структуры. Примеры централизованных и
децентрализованных холдинговых структур (набор функционала корпоративного
центра и бизнес-единицы).
Финансовая функция в холдинге: типичный функционал корпоративного
центра и функционал бизнес-единицы. Варианты аутсорсинга финансовой
функции. Внутренняя финансовая микро-среда холдинга.
Тема 3. Плановые циклы в холдинге.
Долгосрочное (стратегическое) планирование в холдинговой структуре:
основные задачи, подходы "сверху вниз" и "снизу вверх". Выбор оптимального
горизонта планирования холдинга.
Годовое бизнес-планирование. Основные задачи, отличия от долгосрочного
планирования.
Структура
бизнес-плана
холдинговой
структуры.
Производственный план, маркетинговый план, финансовый план. Бизнес-план
бизнес-единицы. Процесс разработки бизнес-плана: ключевой механизм.
Инвестиционное планирование. Место инвестиционного планирования в
системе планирования холдинга. Горизонт и метод инвестиционного
планирования. Почему холдингу нужен дополнительный процесс для
планирования инвестиций. Взаимосвязь процессов стратегического планирования,
бизнес-планирования и инвестиционного планирования.
Текущее (производственное, финансовое) планирование. Цели. Формат.
Процесс прогнозирования результатов и управления результативностью.
КПЭ холдинга. КПЭ бизнес-единиц. Концепция скользящего планирования и
прогнозирования.
Влияния цикла контрактования на деятельность холдинговых структур.
Цикл контрактования.
Тема 4. Холдинг и фондовый рынок. Финансовые «рамки» холдинга (Financial
Framework).
Эффективность в привлечении капитала - одно из ключевых конкурентных
преимуществ холдинговых структур. Работа с фондовым рынком - одна из
ключевых централизованных функций. Кто пойдет на финансовый рынок?
(материнская компания или бизнес-подразделение).
Выбор путей финансирования проектов развития: внутренние источники,
долг, акционерный капитал. Зачем холдингам проектное финансирование. Вопрос
об уровне консолидации бизнес- единиц в холдинг.
Примеры финансовой политики корпораций (HCF). Выбор финансового
плеча (таблица примеров): научный подход и международная практика. Ключевая
роль экспертной оценки и успешного взаимодействия с финансовым рынком.
Ключевые факторы успешного взаимодействия с финансовым рынком:
предсказуемость, дисциплина, надежность, доверие (trust), прозрачность,
убедительность бизнес-кейса и последовательно успешное подтверждение
ожиданий реальным финансовым результатом (предпочтительно, кэш).
Понятие Финансовой политики. Понятие Financial framework. Роль
финансовой политики. Кредитный Рейтинг.
Задание (групповое): Совет директоров холдинга, разработка финансовой
политики (сценарии: рефинансирование; органическая экспансия; пост-слияния;
LBO).
Тема 5. Внутренние рынки холдинга: капитала, людских ресурсов, товаров и
услуг.
Невидимую руку рынка никто не отменил! Внутренняя конкуренция необходимое условие долгосрочного "здоровья" холдинговой организации.
Рынок людских ресурсов холдинга. Отбор и продвижение перспективных
кадров внутри холдинга. Борьба за "лучшие кадры".
Рынок капитала: процесс бизнес-планирования, инвестиционный процесс.
Взаимосвязанные инвестиционные проекты (пример: инвестиции в переоснащение
буровой сервисной компании для улучшения результативности бурения в
добычной компании одного холдинга).
Внутренние рынки товаров и услуг. Внутреннее ценообразование в
межхолдинговых транзакциях. Примат рыночных отношений (без учета налоговых
последствий).
Тема 6. Органический и неорганический рост холдинга. Инвестиционный
процесс в холдинге.
Понятие органического роста. Естественные ограничения органического
роста. Неорганический рост. Преимущества и риски, связанные с неорганическим
ростом. Выбор стратегии роста: анализ и сравнение возможностей внутреннего
роста и опций неорганического роста. Циклы развития холдинга: чередование
периодов неорганической экспансии (слияний и поглощений) с периодами
органического роста. Оценка финансовым рынком выбранной стратегии роста
(реакция котировок на объявления о слияниях и поглощениях, публикацию отчетов
о результатах периода).
Примеры органического и неорганического развития (General Motors,
Северсталь Групп, МТС, ТНК, Enron, City Corp., GE, Metro, McDonalds).
Цель инвестиционного процесса в холдинге. Общая типовая схема
инвестиционного процесса в холдинге: генерация идей - оценка - выбор опций реализация - мониторинг - оценка результатов. Основные КПЭ инвестиционного
процесса. Владельцы и участники процесса. Уровни принятия решений и система
делегирования полномочий: роль бизнес-единиц, бизнес-направлений и
корпоративного центра. Процесс принятия решения. Инвестиционный (рисковый)
комитет. Корпоративное управление (corporate governance) и инвестиционный
процесс.
Интерфейсы инвестиционного процесса с другими ключевыми бизнеспроцессами и в холдинге: бизнес - планированием, стратегическим планированием,
материально-техническим снабжением и контрактацией услуг.
Тема 7. Управление портфелем активов холдинга. М&А.
Понятия «актива» и портфеля активов. Модель холдинга как портфеля
активов. Стратегия холдинга в преломлении стратегии управления активами.
Концепция постоянного «апгрейда» инвестиционного портфеля холдинга.
Процесс и варианты слияния. Процесс и варианты поглощения.
Экономический смысл премии над рыночной ценой, выплачиваемой акционерам
поглощаемого актива. Оценка эффекта синергии активов. Интересы менеджмента и
интересы акционеров в процессе слияний и поглощений (статистика результатов
сделок М&А для акционерной стоимости).
Анализ «хвоста» портфеля активов (tail analysis). Смысл и процедура
дайвестмента.
Процесс и организация функции слияний и поглощений в холдинге.
Кейс М&А (Pfizer, стр. 109 из ECF). Оценка альтернативных вариантов
неорганического роста. Групповое упражнение: заседание «Совета директоров»
холдинга.
Тема 8. Управление портфелем инвестиционных проектов холдинга. Процесс
CVP (Capital Value Process)
Понятие органического инвестиционного проекта. Определение базового
сценария и границ проекта. Формат подготовки инвестиционного проекта. КПЭ
инвестиционного проекта. Взаимосвязь WACC и горизонта инвестиционного
планирования.
Процесс подготовки, оценки, утверждения и реализации инвестиционного
проекта (CVP - Capital Value Process). Определения. Основные этапы.
Преимущества метода CVP.
Понятие портфеля инвестиционных проектов. Портфель инвестиционных
возможностей/идей (hopper model). Непрерывный процесс управления
инвестиционным портфелем (оптимальный вариант). Реальный инвестиционный
процесс и влияние календарного цикла.
Анализ рисков инвестиционного проекта. Инвестиционный проект и
реальные опционы.
Инвестиционный (рисковый) комитет.
Групповое задание: «Инвестиционный комитет». (На 3 занятия: раздача
ролей CFO/BUL/PPC/PUL/CEO/Strategy и исходных данных, разработка
стандартов, согласование процесса, financial framework, формирование портфеля,
принятие инвестиционного решения).
Тема 9. Управление оборотным капиталом в холдинге.
Стоимость оборотного капитала и проблемы, порождаемые избыточным
оборотным капиталом холдинга. Цель оптимизации оборотного капитала. Риски,
связанные с «простыми» решениями проблемы оборотного капитала.
Элементы оборотного капитала холдинга: кэш, запасы, дебеторкакредиторка. Управление наличностью в холдинге. Казначейские операции. Бэкофис. Управление запасами МТР в холдинге. Пути сокращения запасов: КПЭ,
гибкое планирование, выявление неликвидов, управление запасами, консигнация и
др. Управление запасами готовой продукции. Взаимодействие с функцией
маркетинга. Управление кредиторской и дебиторской задолженностью.
Управление проблемной задолженностью.
Практическое задание (индивидуальное): разработка системы мер для
оптимизации оборотного капитала (по элементам).
Тема 10. Управление результативностью. КПЭ. Финансовое прогнозирование
(Group Financial Outlook)
Понятие системы управления результативностью (performance management
systems). Системы КПЭ в холдинговых структурах как инструмент управления
эффективностью. Системы краткосрочного и долгосрочного стимулирования как
инструмент выравнивания интересов менеджмента и акционеров. Примеры (STI,
LTI).
Системы прогнозирования производственного и финансового результата
холдинга (Group Financial Outlook). Процесс и методика прогнозирования. Роль
линейного руководства в формировании прогноза. Прогнозирование затрат.
Прогнозирование доходов и финансового результата. Оценка надежности прогноза.
Анализ отклонений фактических и ожидаемых значений. Основная задача процесса
прогнозирования. Принятие корректирующих управленческих решений.
Прогнозирование как элемент предсказуемого взаимодействия с
финансовым рынком. Политика «отсутствия сюрпризов».
Групповое задание: подготовка прогноза финансового результата бизнесединицы на основе бизнес-плана и фактических данных. Совещание руководства
БЕ для обсуждения прогноза и принятия решений.
Основная литература:
1. Samir Asaf. (2004). Executive corporate finance. Financial Times. Chapter 6.
Corporate performance management: the balancing act? P.311-339.
2. Edith Penrose. (1995). Limits of the growth and size of firms. The American
economic review. Vol.45, No.2. p.531-543.
3. Roderick E. White. Richard G.Hamermesh. (1981). Towards a model of Business
Unit performance: an integrative approach. The academy of management review.
No. 3. p.213
4. Albert Wickesberg. (1958). Determining relative degrees in delegation of
executive authority. The journal of the academy of management. Vol.1, Nol. p.1822.
5. Melissa Middleton Stone, Candida Greer Brush. (1996). Planning in ambiguous
context: the dilemma of meeting needs for commitment and demand for
legitimacy. Strategic management journal. Vol.17, No.8. p.633-652.
6. Julia Porter Liebeskind. (2000). Internal capital markets: benefits, costs and
organizational arrangements. Organization science. Vol. 11, No. 1. p.58-76.
7. Deepak K.Datta. (1991). Organizational fit and acquisition performance. Effects
of post-acquisition integration. Strategic management journal. Vol. 12, No.4., p.
281-297.
Аннотация курса «Венчурный капитал»
Тема 1. Управление капиталом высокотехнологической компании
Создание
экономической
стоимости
в
технологиях,
эволюция
технологического бизнеса, необходимость стратегического и инновационного
менеджмента.“Знания” как новые технологии и сложные услуги в
постиндустриальном обществе, влияние технологий на производительность труда.
Фазы технологического бизнеса, перемещение производства из развитых стран,
концентрация добавленной стоимости. Технологическая омпания. Организация,
жизненный цикл и управление. Реформа корпоративного управления и ее влияние
на технологический и венчурный бизнес.Различие и сходство венчурного и
технологического бизнеса, основные фазы: рання, роста, насыщения,
выход.Особенности потребностей в венчурном капитале на стадиях начала бизнеса,
расширения бизнеса, M&A. Источники венчурного капитала, наиболее
соответствующие стадиям развития бизнеса.Старт-ап и первый раунд
финансирования; период развития или второй раунд; период экспансии или третий
раунд; период роста или четвертый раунд; LBOs; ситуации, требующие
реструктуризации и оздоровления фирмы (turnarounds); публичные предложения и
первичные размещения акций (POs and IPO). Инвестиции в высокие технологии
(high technology products), ориентация на продукцию для промышленности (В2В), а
не для потребительского рынка (В2С). Особенности венчурных инвестиций в
розничную и оптовую торговлю, в добывающую промышленнность, в индустрия
развлечений. Сложность привлечения вкенчурного капитала в компании,
продающие услуги. Венчурные фонды, специализирующиеся на LBOs и
реструктуризации – как наиболее универсальные источники.
Тема 2. Рынок венчурного капитала, выбор источника
Публичные компании; частные компании; компании, связанные с банками;
большие корпорации. Специфика подходов к инвестированию. Различия по типу
капитала, собственности и аффилированность. Источники, которые используют
долг, заимствованный у других частных источников или у правительства
(leveraged) и источники, которые полностью состоят из акционерного капитала
(pure equity or unleveraged). Семейные и институциональные источники.Наличие
венчурного капитала; возможности, доступные предпринимателю, в т.ч. в России;
преимущества и возможности синдикации и со-инвестирования; доступность
венчурного капитала; объемы, на которые можно рассчитывать и которые следует
запрашивать.
Обыкновенные акции; привилегированные акции; конвертируемые долговые
инструменты; комбинации нот и варрантов.Два основных подхода в работе
венчурного инвестора с компанией: пассивный советник; активный директор.
Различия и особенности каждого из подходов.Отбор источника как выбор
партнере, с которым придется сотрудничать в течение длительного периода
времени. Компании венчурного капитала предпочитают работать с компаниями,
расположенными неподалеку. Причины, почему приходится искать капитал в
других регионах: неготовность региональных источников венчурного капитала
инвестировать в определенную отрасль, отсутствие в данном регионе
специализированного источника. Составление списка потенциальных источников
(short list). Выяснение вопросы деловой репутации и этики применительно к
кандидатам: выполнение обязательств, судебные процессы, прибыльность, наличие
денег деньги и т.п. Использование кредитных бюро и файлов судебных палат и т.п.
Тема 3. Структурирование сделок с использованием венчурного
финансирования
Задачи, содержание и объем презентации, вопросы, которые следует
отразить в презентации. Различия презентаций для разных видов источников
венчурного капитала и типов проектов.Заявка на инвестиции, как основной
документ,призванный инициировать источник венчурного капитала к проведению
переговоров. Задачи, содержание и объем заявки, вопросы, которые следует
отразить. Различия заявок для разных видов источников венчурного капитала и
типов проектов.Типовые вопросы, представляющие основной интерес для
инвестора: перспективы роста и реальность планов, пути выхода из инвестиции,
качество корпоративного управления. Задачи, решаемые в ходе переговоров на
разных этапах сделки в области привлечения венчурного капитала: обсуждение
бизнес-плана и перспектив роста, согласование оценки стоимости компанипи
(valuation), финансовой и юридической проверки компании (due diligence).Понятие
структурирования сделки, как выработка схемы финансирования роста компанрии
за счет сочетания различных источников собственных и привлеченных средств и
разделения рисков. Отличие согласованных условий сделки (Term sheet) от
юридических документов.Понятие обязательства (commitment) инвестора.
Механизм принятия решений венчурным фондом. Требования к периоду
исключительных прав инвестора (exclusivity). Преимущества и недостатки
проведения проверки (due diligence) в период до и после принятия фондом
обязательств.Задачи и состав проверки компании инвестором: финансовая,
юридическая, налоговаяи и др. виды проверки. Привлечение внешних
консультантов для проверки.
Понятие закрытия (closing), содержание шагов,
предполагаемых закрытием, основные документы.
Тема 4 . Работа с инвестором и выход из инвестиций
Задача повышения стоимости компании – как основная задача бывших
собственников и инвестора. Организация участия работы инвестора в органах
управления компание. Правила корпоративного управления (corporate governance).
Возможная роль инвестора в решении различных вопросов корпоративного
управления.Публичный рынок (IPO, PO); частный рынок (PP); стратегические
покупатели. Различия стратегий выхода, их преимущества и недостатки с точки
зрения финансового инвестора и других акционеров компании.Задачи, которые
могут быть переданы инвестиционным брокерам и консультантам при организации
выхода (exit) из инвестиций в форме продажи (liquidity event). Преимущества и
недостатки привлечения инвестиционных брокеров и консультантов.
Основная литература:
1. Metrick A. Venture Capital and the Finance of Innovation. Wiley&Sons, Inc.2007
2. Private Equity Guidebook. - Phare, EVCA, 2001.
3. Gladstone D. Venture Capital Handbook. - Prentice hall: Englewoods Cliffs, New
Jersey, 1988
4. Bartlett Joseph W. Fundamentals of Venture Capital. - Madison Books; (August
1999)
5. Lerner Josh Venture Capital and Private Equity : A Casebook. – Wiley Text
Books; (2000)
6. Аммосов Ю.П. "Венчурный капитализм: от истоков до современности".
СПб: Феникс, 2005. – 327 с.
7. Гулькин П.Г. Венчурные и прямые частные инвестиции в России. Теория и
десятилетие практики. - СПб.: Альпари СПб, 2003.
8. Кастельс М. Информационная эпоха: экономика, общество и культура. Пер.
с анлийск. - М.: ГУ ВШЭ, 2000. - 608 с.
9. Родионов И.И. Венчурный капитал – ГУ ВШЭ, 2005. http://www.xion.ru/study.
Аннотация курса «Стратегическое управление затратами»
Тема 1. Стратегическое управление затратами в системе сбалансированного
управления компаний.
История возникновения концепции стратегического управления затратами и ее
авторы. Современный подход к проблеме сбалансированного управления
компаний. Элементы сбалансированного управления компаний: управление
стратегией; управление по показателям деятельности (Balance score card - BSC);
управление стоимостью; управление ресурсами; управление людьми. Место
проблемы стратегического управления затратами в этой системе. Элементы
стратегического системного подхода в управлении затратами; анализ отраслевой
цепочки ценностей; анализ стратегического позиционирования; анализ
затратообразующих факторов.Сравнительный анализ парадигм управленческого
учёта и стратегического управления затратами по критериям: сформулированной
цели анализа;- способу анализа затрат; причинных факторов, объясняющих
поведение затрат.
Тема 2. Организационные предпосылки перехода к стратегическому
управлению затратами.
Оргкультура как элемент, поддерживающий стратегический подход к управлению
затратами компании. Понятие и структура оргкультуры. Содержание оргкультуры
в интерпретации Харриса Ф. и Морана Р. Признаки сильной и слабой оргкультур:
Типология оргкультур: модель Куина Р., Левина В. Влияние культуры на
организационную эффективность: модель Парсонса. Оргкультурные предпосылки
реализации стратегического подхода к управлению затратами: подход Рубаника
Ю.Т.
Тема 3. Концепция цепочки ценностей и анализ затрат для целей управления
компанией.
Области анализа затрат в рамках традиционного и стратегического подходов.
Стратегические аспекты анализа отраслевой цепочки ценностей; связи с
поставщиками; связи с заказчиками; связи между цепочками ценностей
подразделений внутри предприятия; связи внутри цепочки ценностей в рамках
одного подразделения предприятия.
Методология построения отраслевой цепочки ценностей; критерии идентификации
стратегических видов экономической деятельности, создающих ценность,
сегментация стратегических видов экономической деятельности (если
необходимо); выявление затратообразующих факторов, регулирующих каждый вид
экономической деятельности, создание устойчивого конкурентного преимущества
на основе лучшего, чем у конкурента, управления затратообразующими факторами,
либо путем реконфигурации цепочки ценностей.Стратегический анализ отраслевой
цепочки ценностей на конкретном примере Northam Packaging Company с
использованием портфельного подхода, методов инвестиционного анализа и
расчёта показателей на основе отраслевой цепочки ценностей. Стратегические
выводы, полученные на основе анализа.
Тема 4. Дифференциация систем управления затратами на основе
стратегического позиционирования.
Понятие стратегии. Стратегии состояний компании: стратегия наращивания;
стратегия удержания позиций; стратегия использования достижений; стратегия
сокращения. Стратегические состояния и характеристика экономических
показателей, характерных для каждого из них по критериям: фаза жизненного
цикла отрасли; доля рынка; политика компании в отношении денежных средств;
уровень риска; зависимость от внешнего окружения. Понятие конкурентного
преимущества.
Виды
конкурентных
преимуществ;
модель
М.
Портера.Характеристика стратегий достижения конкурентного преимущества.
Построение матрицы потенциальных соответствий/несоответствий стратегических
состояний и стратегий достижения конкурентного преимущества: подход Шанка
Дж. и Говиндараджана В. Стратегии развития бизнеса и системы управления и
контроля затрат: Разнообразие требований, предъявляемых к информации о
производственной и полной себестоимости, роли нормативных затрат, значимости
анализа издержек обращения и цен конкурентов, роли бюджета и возможностей его
пересмотра и допустимых отклонений; значимость выполнения бюджета.
Конкурентные стратегии и разнообразие подходов к управленческому контролю и
системе поощрительных вознаграждений по критериям значимости финансовых и
нефинансовых показателей; соотношению зарплата – премия, регулярности
премиальных выплат, значимости субъективного подхода вышестоящих
менеджеров, перспектив карьерного роста.
Тема 5. Анализ затратообразующих факторов как элемент стратегического
управления затратами.
Понятие «затратообразующие факторы» и их виды: структурные и
функциональные (перечни Риле). Конфликтность затратообразующих факторов.
Экономия
и
дизэкономия,
полученные
на
основе
использования
затратообразующих факторов. Структурные факторы затрат: масштаб, диапазон,
кривая опыта, технология, сложность (широта ассортимента). Анализ структурных
затратообразующих факторов с помощью экономико-математических моделей (на
примере модели множественной регрессии). Функциональные факторы затрат:
вовлеченность рабочей силы, комплексное управление качеством (TQM),
использование мощностей, эффективность планировки завода, использование
связей с поставщиками и заказчиками. Алгоритм анализа затратообразующих
факторов с применением методики «официального анализа».
Тема 6. Анализ структурного фактора затрат – кривой опыта.
Определение кривой опыта.Цель и задачи анализа кривой опыта. Кривая опыта Б.
Хендерсона. Графическая, алгебраическая и эмпирическая интерпретация кривой
опыта. Причинные факторы, движущие кривой опыта: обучение, технологии,
эффект масштаба, размеры фирмы.Стратегическое применение кривой опыта:
взаимосвязь с концепцией доли рынка и жизненного цикла товара. Анализ сильных
и слабых сторон кривой опыта как аналитического инструмента. Процесс
применения метода (пошаговое резюме). Резюме FAROUT.
Тема 7. Анализ структурного фактора затрат - технологии.
Цель и задачи исследования S кривых. История изучения диффузионных моделей:
модель Кузнетца, модель Левита, модель Уттербэка и Абернаси.
Стратегическое обоснование и применение модели S-кривых: технология и
конкурентные преимущества фирмы. Подход к оценке затрат на технологию с
точки зрения стратегического управления затрат; технология как элемент цепочки
ценностей; технология как составляющая стратегического позиционирования;
технология как составляющая факторов затрат. Выбор технологии с точки зрения
стратегического управления затрат.
Достоинства и недостатки модели S-кривых.Процесс применения модели Sкривых.
Оценка технологической угрозы; разработка стратегической ответной
реакции.Резюме FAROUT.
Тема 8. Анализ структурного фактора затрат – ассортимента.
Типы промышленного производства – единичное, серийное, массовое и
особенности ассортимента выпускаемой продукции.
Специфика ассортимента выпускаемой продукции как предпосылка выбора метода
учета накладных (производственных) затрат.
Массовое производство и особенности учета накладных производственных затрат в
рамках традиционного метода. Первичное распределение накладных затрат:
прямое включение и распределение с использованием базы распределения.
Вторичное распределение накладных затрат: возможности моделирования. Прямое,
пошаговое, многократное, математическое распределение.
Расчет ставки распределения накладных
(CAR) затрат и калькулирование
себестоимости на основе конкретного показателя объема - чел/часы, машино/часы,
калькуляционные единицы.
Единичное и серийное производство как предпосылки перехода к АВС методу.
Классификация видов деятельности и определение пула накладных затрат. Поиск
адекватных носителей затрат. Расчет ставки носителя затрат (Cost driver rate-CDR)
и калькулирование себестоимости в рамках АВС метода. Сравнительный анализ
результатов калькулирования в рамках традиционного и АВС метода. Достоинства
и недостатки обоих методов. АВС метод как предпосылка перехода к
стратегическому управлению по видам деятельности (Activity-based management АВМ).
Виды деятельности; добавляющие стоимость и отвлекающие (не добавляющие
стоимость).
Эффективные и неэффективные бизнес процессы.
Построение матрицы Беллиза-Джонса и целесообразность учета и распределения
затрат в зависимости от их положения в матрице.
Тема 9. Анализ функционального фактора затрат – качества.
История развития теории и практики управления качеством в работах российских
философов и экономистов: Бердяева Н.А., Вернадского И.В., Бойцова Б.В.
Концепция всеобщего управления качеством: концепция «стоимости качества»
Джурана Д., 14 принципов управления качеством Деминга У.Э. и решетка зрелости
и управления качеством Кросби Ф. Современные стандарты качества: ISO9000 и
учет этих требований качества в России. Сопоставление парадигм традиционного и
комплексного подходов управления качеством по критериям: ответственности,
связей с поставщиками, особенностям разработки нового товара, характеру
сформулированных целей, специфике анализа затрат, отклонений, значимости
нефинансовых критериев оценки.
Методика учета стоимости качества: затраты на предотвращение брака, затраты на
оценку, затраты на внешний брак, затраты на внутренний брак. Инструменты
контроля качества. История развития компании и логика применения систем
управленческого учета для поддержки TQM.
Литература основная:
1. Глудкин О.П., Горбунов Н.М., Гуров А.И., Зорин Ю.В. Всеобщее
управление качеством. Total Quality Management (TQM). М: Лаборатория
Базовых знаний. Горячая линия Телеком, 2001. Гл. 1-3, 7-10
2. Конти Т., Коидо Ё, Ватсон Г. Качество в 21 веке. Роль качества в
обеспечении конкурентоспособности и устойчивого развития. М: РИА
«Стандарты и качество». 2005. Гл. 1-6, 11, 12
3. Шанк Дж., Говиндараджан В. Стратегическое управление затратами. Новые
методы обеспечения конкурентоспособности. СПб: Бизнес Микро, 1999. Гл.
13
4. Shank John K. Cases in Cost Management: a Strategic Emphasis. Thompson,
2006.
5. Чейз Р.Б., Эквилайн Н.Дж., Якобс Р.Ф. Производственный и операционный
менеджмент. М., СПб, Киев, Изд. «Вильямс»., 2001. Гл. 6
Аннотация курса «Прикладные корпоративные финансы»
Тема 1 «Феномен Уоррена Баффетта»
Эффективность финансовых рынков и феномен Уоррена Баффетта. Успех
Баффетта – это необъяснимое событие, стечение обстоятельств или
вознаграждение за грамотную стратегию? Реально ли на сегодняшнем рынке
купить акции с существенной недооценкой?
Роль случайности в успехе Баффетта. «Случайна» ли случайность?
Экономическая рациональность и институты финансового рынка. Рац- и
иррациональность институциональных инвесторов. Может ли
неинституционализированность инвестора дать ему конкурентное преимущество в
условиях современного рынка?
Тема 2. «Теоретические предтечи Уоррена Баффетта»
Растущие и т.н. «стоимостные» акции (growth vs. value stocks). Концепция
стоимостного инвестирования (value investing).
Основные положения теории инвестирования Грэхема - Додда, используемые
Баффеттом.
Развитие Баффеттом теории Грэхема.
Основные положение теории инвестирования Филиппа Фишера, используемые
Баффетом.
Тема 3 «Инвестиционная стратегия Уоррена Баффетта»
Основные принципы инвестирования
Критерии выбора объектов для поглощения
Структура инвестиционного портфеля Баффетта
Концепция «круга компетенции» (circle of competence) и ее роль в успехе
инвестирования.
Тема 4. «Изучаем корпоративные финансы с Уорреном Баффеттом»
Рациональность инвесторов
Риск
Структура капитала
Дивидендная политика
Выкуп акций,
Дробление акций и его влияние на структуру акционеров Berkshire Hathaway
Слияния и поглощения, синергии, LBO
Агентские проблемы, корпоративное управление
Оценка
Тема 5. «Агентские проблемы и их решение: рецепты Уоррена Баффетта»
Выбор менеджеров.
Критерии оценки эффективности менеджеров.
Мотивация менеджеров. Использование опционов в качестве инструмента
мотивации.
Тема 6. «Процесс слияний и поглощений у Уоррена Баффетта и ее влияние на
успешность инвестиций»
«Как создавалась легенда». Роль репутации покупателя при приобретениях и ее
влияние на условия сделки. Модель «сначала вы работаете на репутацию, потом
репутация работает на вас» на финансовом рынке.
Удается ли Баффетту покупать компании дешево?
Является ли Уоррен Баффетт «рыцарем на белом коне» (white night)?
Тема 7. «Ситуационный анализ (“сase studies”) по поглощениям»
Детальный анализ отдельных сделок для иллюстрации вышеобозначенных тем. В
частности, предполагается проанализировать сделки по приобретению следующих
компаний:
Nebraska Furniture Mart
Scott Fetzer
John Manville
Тема 8 «Дополнительные составляющие успеха»
Инвестиционный холдинг Уоррена Баффета как попытка возвращения в мир
Миллера и Модильяни: минимизация налогов и транзакционных издержек.
Требует ли повышение доходности на вложенный капитал управления и пассивной
и активной частями баланса? Проблема доли долга в структуры капитала в
интерпретации Уоррена Баффетта.
Страховой бизнес в качестве альтернативы долгового финансирования.
Тема 9. «Уоррен Баффетт и другие громкие имена. Часть 1.»
Уоррен Баффетт и Джордж Сорос
Уоррен Баффетт и Питер Линч
Тема 10. «Уоррен Баффетт и другие громкие имена. Часть 2.»
Уоррен Баффетт и Джек Уэлш
Уоррен Баффетт и Роберт Мертон
Основная литература:
1. Джанет Лоу. Как инвестировать. Остроумные и мудрые мысли Уоррена
Баффета, величайшего инвестора в мире, Минск, 2005
2. Loomis Carol, (1988). The Inside Story of Warren Buffett, Fortune.
3. Lezner Robert, (1993). Warren Buffett’s Indea of Heaven: “I don’t Have to Work
with People I Don’t Like, Forbes.
4. Rasmussen Jim, Billionaire Talks Strategy With Students. (1994). Columbia
University Group Hears From Famous Alumnus Berkshire Hathaway, The Omaha
World-Herald.
5. Grant Linda, (1991). The $4-Billion Regular Guy Junk Bonds, No. Greenmail,
Never. Warren Buffett Invests Money the Old-Fashioned Way, Los Angeles
Times.
Аннотация курса «Корпоративный риск менеджмент»
Тема 1. Введение в риск-менеджмент. Роль рисков в деятельности
нефинансовых предприятий
Понятие риска. Неопределенность как основной источник рисков. Виды
неопределённости. Риски, имеющие вероятностную и невероятностную природу.
Объективная и субъективная неопределённость. Диагностика и классификация
рисков. Типология рисков по различным классификационным признакам. Пример
рискографии предприятия.
Традиционный и современный подходы к управлению рисками нефинансовых
предприятий. Основные положения современного подхода.
Модели организации управления рисками предприятий в рамках
современного подхода. Сравнительный анализ трёх основных подходов,
предложенных AIRMIC/ALARM/IRM Risk Management Standard, 2002 (разработчик
The Association of Insurance& Risk Managers); the Australia/New Zealand Standard
AS/NZS 4360: 2004; The COSO Enterprise Risk Management- Integrated Framework,
2004 (разработано совместно с PricewaterhouseCoopers).
Тема 2. Организация процесса риск-менеджмента на нефинансовых
предприятиях
Разработка алгоритма управления рисками нефинансовых предприятий.
Основные составляющие процесса управления рисками. Процесс управления
рисками фирмы в общей структуре управления.
Процедура организации риск-менеджмента на нефинансовых предприятиях. Этапы
построения комплексной системы управления рисками. Научные основы
идентификации рисков. Выявление, актуализация, систематизация и анализ рисков.
Идентификация источников рисков, оценка и выявление приоритетов рискфакторов фирмы. Состав и последовательность работ по идентификации и
ранжированию рисков.
Методы диагностики рисков. Источники сбора информации для идентификации
рисков. Методический арсенал диагностики рисков. Картографирование рисков
фирмы. Учет рисков в экономических решениях фирмы. Особенности
идентификации и картографирования рисков для российских компаний. Методы
прогнозирования рисков: метод использования аналогов, статистический метод,
метод логических построений, математические методы, экспертный метод,
натурное моделирование. Построение карты рисков. Различные варианты
построения рискографии предприятия.
Измерение риска. Качественные и количественные методы оценки рисков:
вероятностно- статистические методы, методы экспертных оценок. Кривая
Лоренца как метод оценки рисков.
Тема 3. Способы минимизации рисков
Построение антирисковой программы. Разработка мер реагирования: избежание,
снижение, принятие рисков. Способы управления рисками: организационный,
финансовый, договорной подходы.
Проектные стратегии как способ минимизации партнёрских рисков. Оценочные
резервы как метод снижения экономических рисков. Финансовый аспект
управления рисками: коэффициентный анализ рисковой позиции фирмы.
Выработка и принятие решений по стратегии управления рисками. Разработка
механизмов минимизации и устранения рисков.
Бюджетирование системы управления рисками. Использование системы
бюджетирования рисков в российских компаниях.
Тема 4. Основные тенденции в управлении рисками в российских и
иностранных компаниях
Профиль предпринимательских рисков для российских и иностранных компаний.
Текущая ситуация с управлением рисками компаниями. Основные тенденции в
управлении рисками в иностранных компаниях. Основные тенденции управления
риска на российских компаниях. Риски, представляющие наибольшую опасность
для предприятий. Риски, которыми нужно управлять. Российские проблемы
развития управления рисками компании.
Тема 5. Стратегические риски предприятий и способы их минимизации.
Место стратегических рисков в общей структуре риск-менеджмента на
нефинансовых предприятиях. Анализ типичных стратегических рисков российских
предприятий и перечень «узких» мест в современном управлении рисками. Анализ
типичных стратегических рисков иностранных компаний, их отличие от
российских предприятий. Способы минимизации стратегических рисков.
Тема 6. Сценарное планирование как метод управления рисками
предприятий.
Особенности применения сценарного планирования в нефинансовых
предприятиях. Методика внедрения сценарного планирования. Основные этапы
разработки сценариев. Ранжирование сценариев по их влиянию на финансовые
результаты деятельности компании. Использование метода анализа иерархий для
ранжирования сценариев и для определения степени их влияния на финансовые
результаты. Использование сценарного подхода для принятия управленческих
решений в условиях неопределённости. Применение сценарного планирования для
управления фирмой на основе: контроля, экстраполяции, предвидения изменений,
гибких экстренных решений.
Тема 7. Роль риск-менеджера в комплексной системе управления рисками.
Организация риск-менеджмента на фирме: организационная структура,
распределение обязанностей, роль и функции риск-менеджеров: координационная,
организующая, образовательная. Место подсистемы управления рисками в общей
структуре предприятия. Влияние подсистемы управления рисками на принятие
корпоративных решений. Взаимоотношения отдела по управлению рисками с
другими подразделениями компании.
Основная литература
1. Dickson G. Corporate Risk Management. London. Witherby & Co.ltd , 1995. 168
2. Eccles R. The quasifirm in the construction industry // Journal of Economic
Behavior and Organization. 1981. Vol.2. Р. 335-337
3. Börjeson L., Höjer M., Dreborg K.-H., Ekvall T., Finnveden G. Scenario types
and techniques: towards a user’s guide. Futures, Vol. 38, No. 7, 723-739
(September 2006).
4. Bradfield R., Wright G., Burt G., Cairns G., Van der Heijden K. The origins and
evaluation of scenario techniques in long range business planning. Futures, Vol.
37, 795-812 (2005).
5. Duperrin J. C., Godet M. SMIC 74 – A method for constructing and ranking
scenarios. Futures, Vol. 7, 302-312 (August 1975).
6. Schnaars S. P. How to develop and use scenarios. Long Range Planning, Vol. 20,
No. 1, 105-114 (1987).
7. Буянов В.П. Управление рисками (рискология). Монография.
8. Саати Т. Принятие решений. Метод анализа иерархий: Пер. с англ. М: Радио
и связь, 1993. 320 с.
9. Бартон Т., Шенкир У., Уокер П. Комплексный подход к риск–менеджменту:
Пер. с англ. М.: ИД «Вильямс», 2003. 208 с.
10. Черкасова В.А. Управление предпринимательскими рисками на основе
сценарного планирования. Монография. – М: РЭА им. С.В. Плеханова, 2007
Аннотация курса «Корпоративное финансовое планирование»
Основной целью курса является освоение студентами фундаментальных знаний в
области финансового планирования в корпоративных структурах. В рамках курса
студент получит возможность изучить методические вопросы постановки и
внедрения в корпорации системы финансового планирования. В курсе
предусмотрены количественные примеры, иллюстрирующие различные сегменты и
стадии бюджетного процесса, в том числе сквозной пример, в котором
смоделирована деятельность корпорации за бюджетный период.
Tема 1. Финансовое планирование как инструмент управления
корпорацией, его содержание, принципы и задачи. Классификация
финансовых планов.
Корпоративные структуры: понятие, принципы формирования, особенности
управления. Финансовое планирование как основа стратегического управления
финансами. Финансовое планирование на современном этапе. Система финансовых
планов. Сущность и назначение финансового планирования. Сроки планирования,
задачи и объекты планирования (объем продаж, платежеспособность,
кредитоспособность, вероятность банкротства, имущество, капитал и финансовые
результаты). Зависимость подходов к планированию от приоритетов, целевых
установок и ожиданий владельцев бизнеса (руководителей предприятия):
инактивное, реактивное, преактивное, интерактивное планирование. Модели
финансового планирования: финансовый раздел бизнес-плана, бюджетирование,
формирование прогнозных финансовых документов.
Тема 2. Общефирменное планирование результата и финансовое
планирование
Планирование и контроль издержек и выручки – планирование и контроль
калькуляционного результата. Порядок расчета. Информационная значимость.
Планирование и контроль затрат, доходов и баланса – планирование и
контроль балансового результата. Внутреннее и внешнее планирование и контроль
затрат и доходов. Информационная значимость.
Внутреннее планирование и контроль баланса. Планирование и контроль
торгового и налогового баланса.
Планирование и контроль выплат и поступлений. Предмет, задачи и
сущность планирования и контроля выплат и поступлений. Планирование
платежей в рамках интегрированного внутрифирменного планирования.
Планирование и контроль частных поступлений и выплат. Планирование и
контроль денежных потоков. Планирование и контроль инвестиций и дивестиций.
Расчеты объемов инвестиций и дивестиций. Информационная значимость.
Планирование и контроль внешнего финансирования и дефинансирования.
Формирование плана финансирования. Информационная значимость.
Планирование и контроль резервов ликвидности.
Основы тотального интегрированного финансового планирования и
контроля выплат и поступлений. Косвенное финансовое планирование. Прямое
финансовое
планирование.
Информационная
значимость
тотального
интегрированного финансового планирования.
Общефирменные модели планирования результата и финансового
планирования. Простые и комплексные имитационные модели. Аналитические
модели. Модели встречного целевого планирования.
Тема 3 . Планирование результата как этап финансового
планирования в корпоративных структурах
Основные принципы консолидации. Особенности консолидации в
международных корпоративных структурах. Отчетность корпорации как основа
планирования и контроля зарубежных дочерних предприятий.Планирование и
контроль издержек и выручки на уровне штаб - квартиры концерна. Планирование
и контроль затрат и доходов. Планирование баланса на уровне штаб - квартиры
концерна. Планирование и контроль поступлений и выплат денежных средств финансовое планирование на уровне штаб - квартиры концерна. Задачи и
содержание. Особенности разработки частных финансовых планов в концернах.
Планирование и контроль денежного потока. Планирование и контроль инвестиций
и дивестиций. Планирование и контроль внешнего финансирования и
дефинансирования. Особенности интегрированного финансового планирования и
контроля в концерне.Общеконцерновская модель финансового планирования.
Тема 4. Системы корпоративного бюджетирования. Ключевые
проблемы корпорации в области финансового планирования
Матрица Мобли. Бюджетирование на нулевой основе. Таблица
ранжирования.Бюджетный регламент. Бюджетный цикл и бюджетный период.
Минимальный бюджетный период. Шаг финансового планирования. Бюджетный
контроллинг. График разработки бюджетов. Последовательность процедур
представления, согласования и утверждения. Схемы составления бюджетов с ЦФО,
ЦФУ и МВЗ. Положение о бюджетном регламенте.Распределение функций и сфер
ответственности между уровнями управления и функциональными службами
компании. Порядок взаимодействия между структурными подразделениями.
График
документооборота.
Системы
стимулирования.Особенности
инвестиционного планирования. Инвестиционное планирование: понятие,
сущность и формы. Инвестиционный проект как форма реализации
инвестиционной стратегии компании.Ключевые проблемы,
сложности при
постановке бюджетного управления в корпорации (из практики проектов).
Основные этапы и последовательные шаги по постановке бюджетирования в
корпорации.
Тема 5. Проблемы автоматизации финансового планирования в
корпоративных структурах.
Основные цели использования информационных технологий в
бюджетировании. Классификации применяемых в бюджетировании программнотехнических средств по степени их функциональности. Инструментальная среда
описания (моделирования) и анализа бизнес процесса финансового планирования с
помощью ARIS Toolset. Возможности ERP-систем. Использование КИСУ SAP R/3,
Oracle и Axapta в бюджетировании. Обзор модулей SAP R/3 используемых в
бюджетировании. FI-FM: Финансы.
Управление бюджетом. Модуль TR:
Финансовый менеджмент: Управление наличностью. Учет денежных средств.
Основная литература:
1. Хан Д. Планирование и контроль: концепция контроллинга. М.: Финансы и
статистика. 1997.
2. Хруцкий В.Е., Сизова Т.В., Гамаюнов В.В. Внутрифирменное
бюджетирование. М.: Финансы и статистика. 2002.
3. Дж.Шим, Дж.Сигел Основы коммерческого бюджетирования. М.: Азбука.
2001.
4. Дугельный А.П., Комаров В.Ф. Бюджетное управление предприятием. М.:
Дело. 2004.
Аннотация курса «Управление капиталом международной компании»
Курс охватывает основные подходы, принципы и модели, объясняющие
финансовые решения международной компании в
условиях глобализации
финансовых рынков. Данная дисциплина рассматривает ключевые направления
финансовой деятельности компании, которые ей необходимо оптимально
выстроить для успешной реализации своей стратегии на международном рынке.
Студенты получат представление о теоретических основах корпоративных
финансов, существующих подходах и моделях, применяемых на практике.
Рассматриваются такие разделы, как понятие рисков в корпоративных финансах и
возможность учета и управления ими, финансирование деятельности
международной компании, выстраивании инвестиционной политики компании. В
заключение курса студенты должны будут подойти к рассмотрению
стратегических аспектов корпоративных финансов в условиях глобализации
международных рынков.
Цель курса:
Дать студентам комплексное представление о финансовой теории и
практическом инструментарии в области финансовых проблем международной
компании на глобальном рынке. В рамках курса студенты ознакомятся с
особенностями финансового подхода к анализу деятельности компании, с
финансовыми моделями учета риска, получат представление об особенностях
финансовой деятельности международной корпорации и научатся на практике
применять некоторые современные модели. Все это позволит сформировать им
ориентиры для принятия решений в будущем, позволит составить максимально
целостную картину деятельности компании, через призму финансового и
инвестиционного аспектов деятельности международной корпорации.
Тема 1. Введение в курс. Международная корпорация в среде современных
финансовых рынков. Теоретические координаты корпоративных финансов
Финансовые особенности корпоративной формы деятельности. Отличия
финансового подхода к анализу деятельности компании. Корпоративная цель и
финансовая стратегия корпорации. Стоимость, как критерий эффективности
принятых финансовых решений. Роль финансового менеджера.
Жизненный цикл компании и выход на международный рынок. Комплекс
финансовых решений корпорации на различных этапах жизненного цикла,
особенности международной корпорации на развивающемся рынке, и компании с
развивающегося рынка на международном рынке.
Рынок капитала, как среда функционирования компании. Финансовые
возможности и ограничения, возникающие для корпорации с выходом на
международный рынок. Допущения о рынке капитала, арбитраж на рынке
капитала.
Альтернативные издержки и приведенная стоимость. Правило чистой
приведенной стоимости (NPV). Обоснование чистой приведенной стоимости.
Соотношение инвестиционных рисков корпорации и альтернативных издержек ее
инвесторов. Первая и вторая теоремы разделения. Жизненный цикл организации и
разделение собственности и управления. Понятие агентской проблемы в
управлении корпорации.
Структура финансовых показателей деятельности компании. Формирование и
структура денежных потоков корпорации. Свободный денежный поток.
Системообразующие блоки корпоративных финансов: рациональность
поведения инвесторов, теория случайных блужданий стоимости активов на рынках
капитала, эффективность рынков капитала. Три гипотезы эффективности рынков
капитала. Основные финансовые проблемы международной корпорации,
рассматриваемые в рамках курса международные корпоративные финансы.
Тема 2. Соотношение риска и доходности в международных корпоративных
финансах
Риски, которым подвержены ценные бумаги. Риск и доходность в
корпоративных финансах. Диверсифицированный инвестиционный портфель.
Основные модели, определяющие риск-доходность. Модель ценообразования на
долгосрочные активы (CAPM): предпосылки и допущения модели.
Систематический риск капитала владельцев корпорации (бета-фактор). Фактор
бета, как единственный фактор систематического риска корпорации. Исторический
и прогнозный методы анализа премии за рыночный риск.
Альтернативные модели анализа доходности, ожидаемой собственниками
корпорации. Арбитражная модель ценообразования (APT). Принципы и допущения
арбитражной модели. Различия в моделях CAPM и APT. Особенности анализа
доходности на развивающемся и глобальном рынках. Ключевые характеристики
развивающегося и глобального рынков капитала. Систематические и
несистематические риски на данных рынках. Барьеры при осуществлении
диверсификации на растущих рынках капитала. Глобализация и проблема
эффективности рынков капитала. Глобальный инвестиционный портфель и
международная диверсификация. Эффективность рынка и сегментация мирового
рынка капитала. Модификации моделей на основе CAPM для различных рынков.
Особенности моделей для глобального рынка. Страновой риск и его компоненты.
Спред доходности как показатель странового риска. Бета сопоставимых компаний
и возможности его использования при анализе доходности на развивающемся
рынке. Влияние рисков на денежные потоки и стоимость международной
компании. Кумулятивный метод расчета риска, ожидаемый собственниками
корпорации.
Тема 3. Финансирование за счет собственного капитала
Цели
и
возможности
финансирования корпорации. Источники
финансирования международной корпорации. Использование метода NPV при
анализе стоимости собственного капитала.
Альтернативные издержки
собственников корпорации и понятие затрат на капитал. Модель дисконтирования
поток дивидендов (модель Гордона): фиксированные выплаты, постоянно
растущие выплаты, переменно растущие выплаты. Введение в модель
дисконтирования свободного денежного потока. Понятие завершающего
(остаточного) потока. Модели оценки темпов роста корпорации. Понятие
рыночной ставки капитализации. Соотношение ставки капитализации и
коэффициент P/E.
Особенности использования данных моделей на растущем и глобальном рынке.
Возможности и ограничения финансирования за счет собственного капитала
на международном рынке. Проблема выбора инвестора. Альтернативные
источники собственного капитала на международном рынке.
Тема 4. Финансирование за счет заемного капитала
Возможности и ограничения финансирования за счет заемного капитала на
международном рынке. Основные цели, принципы и подходы к управлению
долгом. Инструменты международного рынка долгового финансирования.
Применение метода NPV при анализе стоимости заемного финансирования.
Безрисковое финансирование и его роль в финансовой теории. Кривая доходности
и ее роль при анализе заемного финансирования. Учет структуры процентных
ставок во времени. Теории, объясняющие временную структуру процентных
ставок. Доходность к погашению и ее связь с кривой доходности. Анализ
бескупонных облигаций. Особенности анализа фундаментальной стоимости с
учетом купонных выплат и срока погашения. Выбор долгового источника
финансирования на международном рынке.
Тема 5. Затраты на капитал международной корпорации
Затраты на капитал и альтернативные издержки инвесторов. Модель
средневзвешенных затрат на капитал корпорации. Методы анализа затрат на
заемный капитал. Затраты на привлекаемые банковские кредиты, на выпускаемые
корпоративные долговые ценные бумаги, на лизинг. Роль кредитных рейтингов при
анализе затрат на капитал. Финансовый рычаг корпорации. Эффект от налоговой
экономии и его учет в затратах на капитал. Затраты на капитал на привлеченный от
собственников капитал, затраты на реинвестированную прибыль и вновь
привлеченный капиталю Бета акций и ее финансовый рычаг. Поправка Хамады.
Понятие бета активов. Использование метода дисконтированных денежных
потоков в анализе затрат на капитал.
Средневзвешенные затраты на капитал (WACC). Специфика растущих
рынков при анализе затрат на капитал. Управление затратами на капитал на
глобальном рынке. Принципы отражения странового риска в затратах на капитал.
Тема 6. Инвестиционная политика международной корпорации
Соотношение стратегии корпорации и инвестиционной политики. Стоимость
компании как финансовый результат реализации стратегии компании. Источники
создания и разрушения стоимости. Особенности инвестиционного анализа
международной корпорации. Проблема разделения текущей и финансовой
деятельности в рамках международной корпорации. Требования к доходности
инвестиций в международной компании. Основные риски инвестирования,
принципы и подходы к их учету. Традиционные методы анализа эффективности
принятия инвестиционных решений: NPV, IRR, DPB, PI. Ограничения применения
данных методов. Метод APV, его возможности и недостатки.
Тема 7. Операции покупки контроля на международных рынках.
Рост корпораций и проблема контроля. Виды слияний и поглощений как
операций приобретения контроля. Мотивы слияний и стратегия компании
(финансовый аспект). Международные слияния и поглощения: анализ
экономических выгод и издержек. Анализ эффекта синергии. Формы синергии:
операционная, управленческая и финансовая. Реструктуризация корпорации и
проблема контроля. Способы разукрупнения корпораций и передачи контроля.
Потенциальные источники стоимости в процессах разукрупнения. Увеличение и
разрушение стоимости при слиянии и поглощениях.
Основная литература:
1. Shapiro G. International Corporate Finance.Wiley&Sons, Inc. 2006
2. Buckley A. International Financial Management. Prentice Hall. 2006
3. Vernimmen Pierre. Corporate finance: Theory and Practice. John
Wiley&Sons Ltd. 2005.