2. оценка риска инвестиционного проекта и анализ влияния
advertisement
СОДЕРЖАНИЕ ВВЕДЕНИЕ .............................................................................................................. 3 1. РИСКИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ .................................................. 4 1.1. Понятие и особенности рисков инвестиционных проектов ..................... 4 1.2. Классификация рисков инвестиционных проектов................................... 6 2. ОЦЕНКА РИСКА ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА И АНАЛИЗ ВЛИЯНИЯ ВНЕШНИХ ФАКТОРОВ НА ЕГО ОСУЩЕСТВИМОСТЬ ......... 15 2.1. Основные этапы оценки рисков инвестиционных проектов .................. 15 2.2. Влияние инфляции на осуществимость инвестиций............................... 17 2.3. Влияние налогообложения на инвестиции............................................... 19 2.4. Влияние процентных ставок на инвестиции ............................................ 22 ЗАКЛЮЧЕНИЕ ..................................................................................................... 24 СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ ............................................. 25 2 ВВЕДЕНИЕ Реальное инвестирование во всех его формах сопряжено с многочисленными рисками, степень влияния которых на его результаты существенно возрастает с переходом к рыночной экономике. Возрастание этого влияния связано с высокой изменчивостью экономической ситуации в стране, колебанием конъюнктуры инвестиционного рынка, появлением новых для нашей практики видов реальных инвестиционных проектов и форм их финансирования. Основу интегрированного риска реального инвестирования предприятия составляют так называемые проектные риски, т.е. риски, связанные с осуществлением реальных инвестиционных проектов предприятия. В системе показателей оценки таких проектов уровень риска занимает третье по значимости место, дополняя такие его показатели, как объем инвестиционных затрат и уровень чистой инвестиционной прибыли (чистого денежного потока). Риски инвестиций - риски обесценивания капиталовложений в результате действий органов государственной власти и управления. Анализ существующих инвестиционных рисков и способов управления ими являются основой для принятия квалифицированным инвестором решения об инвестировании. Несмотря на бытующее среди некоторых представителей брокерского сообщества мнение о том, что "решение купить или продать ценные бумаги всегда иррационально", а также на получившие в последние годы развитие методы "технического анализа", инвестиционное решение в большинстве случаев (в особенности, на развивающихся рынках) принимается на основе детального анализа инвестиционных рисков. Все выше сказанное подтверждает актуальность темы курсовой работы. Цель работы – рассмотреть влияние внешних факторов на осуществимость инвестиций и методы анализа этого влияния. 3 1. РИСКИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ 1.1. Понятие и особенности рисков инвестиционных проектов Под риском реального инвестиционного проекта (проектным риском) понимается вероятность возникновения неблагоприятных финансовых последствий в форме потери ожидаемого инвестиционного дохода в ситуации неопределенности условий его осуществления. Риск реального инвестиционного проекта является одним из наиболее сложных понятий, связанных с инвестиционной деятельностью предприятия. Этому риску присущи следующие основные особенности: 1. Интегрированный характер. Риск реального инвестиционного проекта является совокупным понятием, интегрирующим в себе многочисленные виды конкретных инвестиционных рисков. Только на основе оценки этих конкретных видов рисков можно определить совокупный уровень риска инвестиционного проекта. 2. Объективность проявления. Проектный риск является объективным явлением в функционировании любого предприятия, осуществляющего реальное инвестирование. Он сопровождает реализацию практически всех видов реальных инвестиционных проектов, в каких бы формах они не осуществлялись. 3. Различие видовой структуры на разных стадиях осуществления реального инвестиционного проекта. Каждой стадии процесса осуществления реального инвестиционного проекта присущи, как правило, свои специфические виды проектных рисков. Поэтому оценка совокупного уровня проектного риска осуществляется обычно по отдельным стадиям инвестиционного процесса. 4. Высокий уровень связи с коммерческим риском. Инвестиционный доход по осуществленному проекту формируется, как правило, на постинвестиционной фазе, т.е. в процессе операционной деятельности 4 предприятия. Соответственно формирование положительного денежного потока по инвестиционному проекту происходит непосредственно в сфере товарного рынка, т.е. непосредственно связано с эффективностью и риском коммерческой деятельности предприятия. Это определяет высокую степень взаимосвязи проектного риска с коммерческим риском предприятия. 5. Высокая зависимость от продолжительности жизненного цикла проекта. Фактор времени оказывает существенное влияние на общий уровень проектного риска, определяя различную неопределенность последствий. По краткосрочным инвестиционным проектам детерминируемость внешних и внутренних факторов позволяет избрать параметры их реализации, генерирующие наименьший уровень риска. В то же время по долгосрочным инвестиционным проектам недетерминированность многих факторов и соответственно неопределенность результатов их реализации возрастает. Зависимость общего уровня проектного риска от продолжительности жизненного цикла проекта носит прямой характер. 6. Высокий уровень вариабельности уровня риска по однотипным проектам. Уровень проектного риска, присущий осуществлению даже однотипных реальных инвестиционных проектов одного и того же предприятия, не является неизменным. Он существенно варьирует под воздействием многочисленных объективных и субъективных факторов, которые находятся в постоянной динамике. Поэтому каждый реальный инвестиционный проект требует индивидуальной оценки уровня риска в конкретных условиях его осуществления. 7. Отсутствие достаточной информационной базы для оценки уровня риска. Уникальность параметров каждого реального инвестиционного проекта и условий его осуществления не позволяет сформировать на предприятии достаточный объем информации, позволяющей использовать в широком диапазоне экономико-статические, аналоговые и некоторые другие методы оценки уровня проектного риска. 5 8. Отсутствие надежных рыночных индикаторов, используемых для оценки уровня риска. Если в процессе финансового инвестирования предприятие может использовать систему индикаторов фондового рынка (такие индикаторы разработаны в каждой стране и их динамика отражена за довольно продолжительный период), по сегментам инвестиционного рынка, связанного с реальным инвестированием такие индикаторы отсутствуют. Это снижает возможности надежной оценки рыночных факторов в расчетах уровня проектных рисков. 9. Субъективность оценки. Несмотря на объективную природу проектного риска как экономического явления основной оценочный его показатель — уровень риска — носит субъективный характер. Эта субъективность, т.е. неравнозначность оценки данного объективного явления на конкретных достоверности предприятия, используемой определяется различием информационной базы, полноты и квалификации инвестиционных менеджеров, их опыта в сфере риск-менеджмента и другими факторами. 1.2. Классификация рисков инвестиционных проектов Проектные риски предприятия характеризуются большим многообразием и в целях осуществления эффективного управления ими классифицируются по следующим основным признакам (рис. 1.1 и 1.2): 1. По видам. Этот а классификационный признак а проектных рисков является а основным параметром а их дифференциации в процессе управления. а Характеристика конкретного а вида риска а одновременно дает представление а о генерирующем его а факторе, что а позволяет «привязать» оценку а степени вероятности а возникновения и размера а возможных финансовых потерь а по данному виду а проектного риска а к динамике 6 Основные виды проектных рисков представлены на рис. 1.2. По видам Проектные риски прединвестиционного этапа По этапам осуществления проекта Проектные риски инвестиционного этапа Проектные риски постинвестиционного этапа Простой проектный риск По комплексности исследования Сложный проектный риск Внешний или систематический риск По источникам возникновения Внутренний или несистематический риск Риск, влекущий только экономические потери По финансовым последствиям Риск, влекущий упущенную выгоду Риск, влекущий как экономические потери, так и дополнительные расходы По характеру проявления во времени Постоянный проектный риск Временный проектный риск Допустимый проектный риск По уровню финансовых потерь Критический проектный риск Катастрофический проектный риск Прогнозируемый проектный риск По возможности предвидения Непрогнозируемый проектный риск Страхуемый проектный риск По возможности страхования Нестрахуемый проектный риск Рис. 1.1. Классификация проектных рисков 7 Риск снижения финансовой устойчивости Риск неплатеджеспопособности Риск проектирования Прочие виды рисков Строительный риск Криминогенный риск Маркетинговый риск Виды финансовых рисков Структурный операционный риск Риск финансирования проекта Налоговый риск Инфляционный риск Процентный риск Рис. 1.2. Основные виды проектных рисков. соответствующего а фактора. В современных а условиях к числу а основных видов а проектных рисков а предприятия относятся а следующие (рис. 1.2.): - риск снижения а финансовой устойчивости а (или риск нарушения равновесия а финансового развития) а предприятия. Этот а риск генерируется несовершенством долей структуры а инвестируемого капитала а (чрезмерной используемых а заемных средств), порождающим несбалансированность а положительного и а отрицательного денежных потоков а предприятия по а реализуемым проектам. В составе а проектных рисков по степени а опасности (генерирования а угрозы банкротства а предприятия) этот вид а риска играет а ведущую роль; - риск неплатежеспособности а (или риск а несбалансированности ликвидности) а предприятия. Этот а риск генерируется а снижением уровня ликвидности а оборотных активов, а порождающим а разбалансированность положительного и отрицательного денежных потоков по инвестиционному проекту а во времени. По а своим финансовым последствиям а этот вид риска также а относится к а числу наиболее а опасных; 8 - риск а проектирования. Этот а риск генерируется несовершенством подготовки а бизнес-плана предполагаемого а и а проектных инвестирования, работ связанным а с а по объекту недостатком а информации а о внешней инвестиционной а среде, неправильной оценкой параметров а внутреннего инвестиционного а потенциала, использованием устаревшей техники а и технологии, а оказывающим влияние а на показатели его а предстоящей доходности; - строительный недостаточно а риск. Этот а риск квалифицированных генерируется подрядчиков, а выбором использованием устаревших а строительных технологий а и материалов, а также а другими причинами, вызывающими а существенное превышение а предусмотренных сроков а строительно-монтажных работ а по инвестиционному проекту; - маркетинговый риск. Он а характеризует возможность существенного а снижения предусмотренного а инвестиционным проектом объема а реализации а продукции, уровня цен а и другими факторами, приводящими к а уменьшению объема а операционного а дохода и прибыли на а стадии а эксплуатации проекта; - риск финансирования а проекта. Этот а вид риска а связан с недостаточным а общим объемом а инвестиционных ресурсов, а необходимых а для реализации а проекта; несвоевременным а поступлением инвестиционных ресурсов а из отдельных а источников; возрастанием средневзвешенной инвестированию; а а стоимости капитала, несовершенством привлекаемого структуры а а к источников а формирования заемных а финансовых средств; - инфляционный а риск. В условиях а инфляционной а экономики он выделяется а в самостоятельный а вид проектных рисков. Этот а вид риска характеризуется а возможностью а обесценения реальной а стоимости капитала, а также а ожидаемых доходов а от осуществления инвестиционного а проекта в условиях а инфляции. Так как а этот вид риска в а современных условиях а носит постоянный а характер и сопровождает 9 практически а все финансовые а операции по реализации реального инвестиционного а проекта предприятия, в а инвестиционном менеджменте ему уделяется а постоянное а внимание; - процентный риск. Он состоит в а непредвиденном росте а процентной а ставки на финансовом а рынке, приводящей а к снижению уровня а чистой прибыли а по проекту. Причиной а возникновения данного вида а финансового риска (если элиминировать а ранее рассмотренную инфляционную его а составляющую) а является а изменение конъюнктуры инвестиционного а рынка под воздействием а государственного регулирования, а рост или а снижение а предложения а свободных денежных ресурсов и а другие а факторы; - налоговый риск. Этот вид а проектного риска а имеет ряд проявлений: а вероятность введения а новых видов налогов и сборов на осуществление а отдельных аспектов а инвестиционной деятельности; возможность а увеличения а уровня ставок действующих а налогов и а сборов; изменение а сроков и условий осуществления а отдельных налоговых платежей; а вероятность отмены а действующих налоговых а льгот в сфере реального а инвестирования а предприятия. Являясь для а предприятия непредсказуемым а (об этом а свидетельствует а современная а отечественная фискальная а политика), он а оказывает а существенное а воздействие на а результаты реализации а проекта; - структурный операционный а риск. Этот вид а риска генерируется неэффективным а финансированием текущих а затрат на стадии эксплуатации проекта, а обуславливающим а высокий удельный вес постоянных издержек а в общей их а сумме. Высокий а коэффициент операционного а левериджа при а неблагоприятных а изменениях конъюнктуры а товарного а рынка и снижении а валового объема положительного а денежного потока по а операционной а деятельности генерирует а значительно более а высокие темпы а снижения суммы а чистого денежного а потока по а инвестиционному проекту; 10 - криминогенный а риск. В сфере а инвестиционной а деятельности предприятий а он проявляется в а форме объявления а его партнерами фиктивного а банкротства; подделки а документов, обеспечивающих незаконное а присвоение сторонними а лицами денежных и а других активов, связанных а с реализацией проекта; хищения а отдельных видов а активов собственным а персоналом и другие. Значительные а финансовые потери, которые а в связи с этим несут а предприятия на современном а этапе при реализации а инвестиционного проекта, обуславливают а выделение криминогенного а риска в самостоятельный а вид проектных рисков; - прочие виды а рисков. Группа прочих а проектных рисков а довольно а обширна, но по вероятности а возникновения или уровню финансовых а потерь она не а столь значима для а предприятий, как рассмотренные а выше. К а ним относятся а риски стихийных а бедствий и другие а аналогичные а форс-мажорные, которые а могут привести не а только к потере а предусматриваемого а дохода, но и части а активов предприятия а (основных средств; а запасов товарно-материальных ценностей); риск а своевременного осуществления а расчетно-кассовых операций при а финансировании а проекта (связанный с неудачным а выбором обслуживающего а коммерческого банка); и другие. 2. По этапам осуществления проекта выделяют а следующие группы проектных а рисков: - проектные риски а прединвестиционного а этапа. Эти риски а связаны с а выбором инвестиционной а идеи, подготовкой а бизнес-планов, рекомендуемых а к использованию инвестиционных а товаров, обоснованностью а оценки основных а результативных показателей а проекта; - проектные риски а инвестиционного этапа. В состав а этой группы входят риски а несвоевременного осуществления а строительно-монтажных работ по проекту; не а эффективный контроль а за качеством этих работ; 11 неэффективное а финансирование а проекта по стадиям а его строительства; низкое а ресурсное обеспечение а выполняемых работ; - проектные риски а постинвестиционного (эксплуатационного) а этапа. Эта группа а рисков связана с несвоевременным а выходом производства на а предусмотренную проектную а мощность; недостаточным обеспечением а производства необходимыми а сырьем и материалами; неритмичной а поставкой сырья и а материалов; низкой а квалификацией операционного а персонала; недостатками в а маркетинговой политике и т.п. 3. По комплексности исследования выделяют а следующие группы рисков: - простой а проектный риск. Он а характеризует вид а проектного риска, который не а расчленяется на отдельные а его подвиды. Примером простого а проектного риска а является риск а инфляционный; - сложный финансовый а риск. Он характеризует а вид проектного риска, который а состоит из комплекса а рассматриваемых его подвидов. Примером сложного а проектного риска а является риск а инвестиционного этапа а проекта. 4. По источникам возникновения выделяют а следующие а группы проектных а рисков: - внешний, а систематический или а рыночный риск а (все термины определяют а этот риск как а независящий от деятельности а предприятия). Этот а вид риска характерен а для всех а участников а инвестиционной деятельности и всех а видов операций а реального инвестирования. Он возникает а при смене отдельных а стадий экономического цикла, а изменении конъюнктуры а инвестиционного рынка и в ряде других аналогичных а случаев, на которые а предприятие в а процессе своей деятельности а повлиять не может. К этой а группе рисков а могут быть отнесены а инфляционный риск, процентный а риск, налоговый а риск; - внутренний, несистематический или специфический риск (все термины определяют этот проектный риск как зависящий от деятельности 12 конкретного предприятия). Он может быть связан с неквалифицированным инвестиционным менеджментом, неэффективной структурой активов и капитала, чрезмерной приверженностью к рисковым (агрессивным) инвестиционным операциям с высокой нормой прибыли, недооценкой хозяйственных партнеров и отрицательные последствия другими которых в аналогичными значительной факторами, мере можно предотвратить за счет эффективного управления проектными рисками. деление проектных рисков на систематический и несистематический является одной из важных исходных предпосылок теории управления рисками. 5. По финансовым последствиям все риски подразделяются на такие группы: - риск, влекущий только экономические потери. При этом виде риска финансовые последствия могут быть только отрицательными (потеря дохода или капитала); - риск, влекущий упущенную выгоду. Он характеризует ситуацию, когда предприятие в силу сложившихся объективных и субъективных причин не может осуществить запланированную инвестиционную операцию; - риск, влекущий как экономические потери, так и дополнительные расходы. В литературе этот вид финансового риска часто называется «спекулятивным риском» так как он связывается с осуществлением спекулятивных (агрессивных) инвестиционных операций. 6. По характеру проявления во времени выделяют две группы проектных рисков: - постоянный проектный риск. Он характерен для всего периода осуществления инвестиционной операции и связан с действием постоянных факторов; - временный проектный риск. Он характеризует риск, носящий перманентный характер, возникающий осуществления инвестиционного проекта. 13 лишь на отдельных этапах 7. По уровню финансовых потерь проектные риски подразделяются на следующие группы: - допустимый проектный риск. Он характеризует риск, финансовые потери по которому не превышают расчетной суммы прибыли по осуществляемому инвестиционному проекту; - критический проектный риск. Он характеризует риск, финансовые потери по которому не превышают расчетной суммы валового дохода по осуществляемому инвестиционному проекту; - катастрофический проектный риск. Он характеризует риск, финансовые потери по которому определяются частичной или полной утратой собственного капитала (этот вид риска может сопровождаться утратой и заемного капитала). 8. По возможности предвидения проектные риски подразделяются на следующие две группы: - прогнозируемый проектный риск. Он характеризует те виды рисков, которые связаны с циклическим развитием экономики, сменой стадий конъюнктуры финансового рынка, предсказуемым развитием конкуренции и т.п.; - непрогнозируемый проектный риск. Он характеризует виды проектных рисков, отличающихся полной непредсказуемостью проявления. 9. По возможности страхования проектные риски подразделяются также на две группы: - страхуемый проектный риск. К ним относятся риски, которые могут быть переданы в порядке внешнего страхования соответствующим страховым организациям (в соответствии с номенклатурой проектных рисков, принимаемых ими к страхованию); - нестрахуемый проектный риск. К ним относятся те их виды, по которым отсутствует предложение соответствующих страховых продуктов на страховом рынке. 14 2. ОЦЕНКА РИСКА ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА И АНАЛИЗ ВЛИЯНИЯ ВНЕШНИХ ФАКТОРОВ НА ЕГО ОСУЩЕСТВИМОСТЬ 2.1. Основные этапы оценки рисков инвестиционных проектов С учетом классификации проектных рисков производится оценка их уровня, основу проведения которой составляет определение степени вероятности их возникновения и объема возможных финансовых потерь при наступлении рискового события. Оценка рисков реальных инвестиционных проектов осуществляется по следующим основным этапам. 1. Идентификация отдельных видов рисков по реальному инвестиционному проекту. Процесс идентификации отдельных видов проектных рисков осуществляется по следующим трем стадиям: - на первой стадии в разрезе каждого реального инвестиционного проекта определяются присущие им внешние или систематические виды рисков. В связи со спецификой инвестиционной деятельности предприятия отдельные из рассмотренных в процессе классификации видов систематических проектных рисков из формируемого перечня исключаются; - на второй несистематических стадии определяется (специфических) перечень проектных внутренних рисков, или присущих отдельным реальным инвестиционным проектам; - на третьей стадии формируется предполагаемый общий портфель рисков, связанных с осуществлением реального инвестиционного проекта (включающий возможные систематические и несистематические проектные риски). 2. Оценка широты и достоверности информации, необходимой для определения уровня отдельных проектных рисков. Выбор методов оценки уровня проектных рисков, а также надежность ее результатов во многом определяются используемой в этих целях информационной базой. 15 3. Выбор и использование соответствующих методов оценки вероятности наступления рискового события по отдельным видам проектных рисков. В проектном анализе широко используются специальные методы оценки вероятности отдельных видов рисков. Наибольшее распространение получили следующие из них: - анализ чувствительности проекта. Сущность этого аналитического метода заключается в оценке влияния основных исходных параметров реального инвестиционного проекта на конечные показатели его эффективности. Варьируемыми исходными показателями проекта выступают обычно объем реализации продукции в натуральном выражении; уровень цен на продукцию; сумма инвестиционных затрат по видам и этапам осуществления; продолжительность осуществления проекта; ожидаемый уровень ставки процента; ожидаемый темп инфляции и т.п. Конечными показателями эффективности проекта принимаются обычно чистый приведенный доход; внутренняя ставка доходности или сумма чистой инвестиционной прибыли. Последовательно изменяя значение варьируемых исходных показателей, можно определить диапазон колебаний избранных для оценки конечных показателей эффективности, а также критические значения исходных параметров проекта, которые ставят под сомнение целесообразность его осуществления. Чем больше диапазон колебаний исходных параметров проекта, при котором показатели его эффективности соответствуют избранным предприятием критериям, тем менее рисковым он считается по результатам анализа чувствительности; - анализ сценариев проекта. Этот аналитический метод позволяет оценить влияние одновременное на конечные изменение показатели нескольких эффективности исходных его проекта параметров, генерирующих возможные проектные риски. Основным преимуществом этого метода в сравнении с предшествующим является то, что все варьируемые исходные параметры проекта моделируются с учетом их взаимозависимости; 16 - метод «дерева решений». Этот метод позволяет наиболее комплексно учесть риски реального инвестиционного проекта по отдельным последовательным возможных этапам сценариев его осуществления. вариации исходных Экспертные параметров оценки проекта при использовании этого метода являются более обоснованными, т.к. в этом случае они определяются не по проекту в целом, а в разрезе отдельных этапов его реализации и с учетом периода времени каждого из этапов. Вероятность неблагоприятного исхода в достижении заданных конечных показателей эффективности проекта и будет характеризовать меру его риска. 4. Определение размера возможных финансовых потерь при наступлении рискового события по отдельным видам проектных рисков. Размер возможных финансовых потерь определяется видом инвестиционных проектов, объемом задействованных в них активов (капитала) и максимальным уровнем амплитуды колебания инвестиционных доходов при соответствующих видах проектных рисков. На основе этого определения производится группировка намечаемых к реализации инвестиционных проектов по размеру возможных финансовых потерь. 2.2. Влияние инфляции на осуществимость инвестиций Вопрос о том, как инфляция влияет на инвестиции, пожалуй, самый важный при текущих условиях в России. В условиях относительно высокого уровня инфляции инвестиции, которые — казалось бы — приносят хорошую прибыль, в реальности просто сохраняют покупательную способность денег, в лучшем случае. Разные финансовые инструменты по разному реагируют на инфляцию. В то время как, например, бескупонные облигации вообще не защищены от риска потери своей покупательной способности, акции предоставляют более надежную защиту от инфляции. 17 Если акционер инвестирует только в акции, то он может особо не переживать про свои инвестиции: как правило, большие компании и их акции устойчивы к инфляции: их прибыль «догонит» инфляцию в долгосрочном периоде. Компании зачастую привязывают цену товаров к внешним денежным единицам или другим эталонам, что позволяет им сохранить и прибыль и доход. А если доход компании остается на уровне или растет, это значит, что у компании дела идут неплохо, и акции не будут падать. Инфляция может служить прикрытием для демонстрации высокой и растущей прибыли. В то время как компания не развивается или ее сбыт падает, инфляция поднимает номинальные цифры продаж, и кажется, что компания развивается. Так что, при фундаментальном финансовом анализе компании, во время повышенной инфляции, необходимо обращать внимание на текущие активы компании и на методы их подсчета, т.к. финансисты компании могут скрыть реальную проблему, которая работает как бомба с часовым механизмом. В то же время стагфляция очень плохо повлияет на инвестиции в акции. Стагфляция — это смесь инфляции и стагнации. Для акций, экономический спад и рост цен — очень неблагоприятные условия. Облигационерам и другим инвесторам, у которых деньги хранятся в финансовых инструментах с фиксированной ставкой, конечно, в условиях повышенной инфляции хуже всего. Инфляция негативно влияет на облигации, депозиты и прочие фиксированные инструменты. Финансовый инструмент с фиксированной ставкой — это тот инструмент, прибыль по которому четко определена и не изменяется с течением времени. Необходимо всегда учитывать уровень инфляции при оценке доходности инвестиций: высокий номинальный процент не гарантирует высокий реальный процент, а реальный процент можно вычислить, если отнять от номинального процента уровень инфляции. Влияние инфляции на инвестиционный портфель зависит от инструментов в нем. Хоть на акционеров инфляция не сильно влияет, 18 инвесторам с фиксированной ставкой надо быть очень осторожными, когда инфляция превышает определенную отметку. При просчете привлекательности инвестиции, всегда стоит учитывать уровень инфляции (т.е. индекс покупательной способности), и отнимать его от номинальной ставки, чтоб знать реальную прибыль от инвестиции. 2.3. Влияние налогообложения на инвестиции Общий уровень налогообложения экономики является хорошим показателем относительной экономической эффективности. В это понятие включают все виды налогов. Он влияет на привлекательность страны для иностранных инвесторов, однако, при определении привлекательности различных стран недостаточно просто сравнить бремя их налогообложения. Так как: - во-первых, налоговые доходы являются конечным источником для большинства правительственных расходов. Поэтому более низкие доходы, ведут к бюджетному дефициту и могут играть отрицательную роль при решении задачи привлечения инвестиций. - во-вторых, если доходы тратятся на цели, которые уменьшают расходы и способствуют развитию деятельности, создающей доходы, то расходы эффективно компенсируют отрицательное влияние на налогообложение. Какова возможность предсказания налоговых последствий инвестиционных и других решений? Этот вопрос имеет особое значение для долгосрочных капиталоемких инвестиций. Первая проблема связана с законодательством. Во многих случаях оно считается неточным и неясным. Так, закон не отражает непосредственной ситуации (например, операции по реорганизации корпораций), в которой находится налогоплательщик, что приводит к неясности результатов налогообложения. 19 Вторая проблема, частые и значительные изменения законов и правил. Хотя тщательное корректирование и является неизбежным для таких сложных законов как законы о налогообложении, многие изменения оказывали реальное влияние на величину налогов, которые должны выплачиваться за конкретные операции. Ряд стран попытался улучшить это положение путем обеспечения защиты инвестиций, сделанных до изменений. В некоторых случаях власти вводили поправки к изменениям с учетом консультаций с представителями частного сектора. Хотя это и позволяло решить конкретную проблему заинтересованных налогоплательщиков. Третья, проблемы гласности и устойчивости закона обостряются из-за трудностей их внедрения. Налоговые администрации должны учитывать быстро меняющуюся законодательную среду, а также изменения в поведении налогоплательщиков. Ранее для того, что бы добиться соблюдения налоговой дисциплины, власти могли полагаться на бюджетный цикл, которому подчинялись государственные компании. Переход к рыночной экономики увеличивает количество налогоплательщиков. Одновременно меняется их отношение к правительству, тат как у первых появляются большие стимулы для уменьшения выплачиваемых им налогов. В результате уменьшается способность налоговых властей давать свою временную интерпретацию законов. Кроме того, это затрудняет одинаковое толкование во времени и в различных налоговых учреждениях. При таких условиях налогоплательщики могут даже и не знать об особенностях выполнения закона. Произвольное или непоследовательное выполнение законов может наложить на налогоплательщиков значительные и неожиданные расходы. Такая ситуация вызывает ощущение риска для компаний, изучающих вопросы инвестирования, а также определяет необходимость разработки и принятия правил простого и легкого применения законов. Налоговая ставка имеет значение при определении общего налогового бремени, а также она учитывается 20 при определении стратегии финансирования и налогового планирования компании. Высокая ставка налога не всегда приводит к более высоким налоговым доходам государства, особенно от фирм, которые работают в нескольких странах. Обычно компании, при выборе того или иного проекта, принимают во внимание различие в законных ставках налога, направляя доходы в страны с низким налогообложением, а расходы в страны с высокой ставкой налога. Например, при прочих равных условиях компания делает займы таким образом, чтобы вычеты процентов производились у ее филиала, на который распространяется высшая предельная ставка налогов. Законная ставка налога имеет особое значение в тех странах, где правительство не научились реагировать на уклонения от уплаты налогов, так как в этих странах имеется ограниченный доступ к информации по налоговой системе самой страны и об условиях налоговых соглашений с другими странами. При определении налогового бремени большое значение представляет калькуляция налогооблагаемого дохода. Характеристики этой калькуляции могут оказывать серьезное воздействие на модель налогообложения различных компаний. Режим налогообложения различных доходов и расходов оказывает влияние на организацию деятельности компании. В частности на структуру предприятия влияет относительный режим налогообложения в зависимости от формы предприятия (акционерные компании, товарищества, совместные предприятия). На решения о финансировании сильное влияние оказывает метод выплат, который зависит от режима налогообложения различных финансовых инструментов. Калькуляция базы налогообложения содержит многие положения, которые отличаются сложностью применения и обеспечения их выполнения. В период централизованного планирования государство одновременно являлось как властью способной облагать налогами, так и владельцем предприятия. Многие вопросы, которые возникают при определении базы 21 налогообложения в тех случаях, когда налогоплательщик является частным лицом, просто отсутствовали. Поэтому система налогообложения часто использовалась как одно из средств контроля и влияния на поведения предприятий. Взимание таможенных пошлин с инвестиционных товаров имеет определенную привлекательность, с точки зрения стран, нуждающихся в расширении источников доходов. Таможенные пошлины представляют собой непосредственный или легко управляемый источник дохода, однако они повышают стоимость инвестиций. Это увеличивает риск инвестирования в стране и повышает коэффициент окупаемости, необходимой для того чтобы инвестиция была прибыльной. Таможенные пошлины на капитальное оборудование является ограничением для привлечения инвестиций. Во-первых, такие налоги крайне обременительны для долгосрочных капиталоемких проектов, направленных на модернизацию промышленной базы. Во-вторых, благодаря импорту современного оборудования можно реализовать имеющиеся преимущества при внедрении передовых производственных технологий. 2.4. Влияние процентных ставок на инвестиции Очевидным выглядит влияние официально установленных процентных ставок на доходность банковских вкладов и проценты по кредитам. Связь между ними справедливо считается непосредственной. И хоть зависимость часто, особенно относительно депозитов, оказывается вовсе не прямо пропорциональной, можно осмелиться на утверждение, что опосредованное влияние этой взаимосвязи между банковскими процентами и процентной ставкой играет довольно значительную роль в нашей ежедневной жизни. 22 Другим примером влияния изменения процентных ставок на наш стиль жизни является отношение к инвестициям. Низкие процентные ставки подталкивают общество к инвестированию. И это легко объяснимо. Депозиты с низким доходом делают непривлекательным размещение средств на банковских счетах, а, значит, иные инструменты инвестирования становятся более соблазнительными. Это связано с тем, что низкие ставки, как правило, сопутствуют низкой инфляции. В то же время прибыль от инвестиций в размере, на несколько процентов превышающем инфляцию, кажется не такой уж и маленькой. Во время высокой инфляции (и высоких процентных ставок) доходность государственных облигаций достигает двухзначных показателей в течение года. В таком случае дополнительный доход в виде нескольких процентов от рискованной инвестиции уже не производит большого впечатления. Эту надбавку в несколько процентов можно считать премией за риск. Если эта премия едва составляет меньшую часть от общей прибыли, то разумный инвестор определит такую ситуацию как мало комфортную и удовольствуется доходом от казначейских облигаций. Высокие процентные ставки, а именно перспективы удерживания этих параметров в течение долгого времени, определенно оказывают негативное влияние на оценку привлекательности долгосрочных инвестиций. Ожидаемая прибыль от них будет тем менее ценна, чем меньше на нее можно будет в будущем купить товаров, а это зависит от инфляции. В связи с этим в мире финансов существует важное правило: чем более долгим является инвестиционный горизонт, тем существеннее становится значение величины процентной ставки и тем сильнее реагирует цена инвестиционного инструмента на ее изменения. При этом речь идет о постоянной тенденции, а не о временных или краткосрочных движениях процентных ставок. 23 ЗАКЛЮЧЕНИЕ Учитывая экономическую нестабильность развития страны, раннюю стадию жизненного цикла многих созданных в последнее десятилетие предприятий, а соответственно и преимущественно агрессивный менталитет их руководителей и финансовых менеджеров, можно констатировать, что принимаемые ими проектные риски отличаются большим разнообразием и достаточно высоким уровнем в сравнении с портфелем этих рисков у предприятий, функционирующих в странах с развитой рыночной экономикой. Большое влияние на инвестиции оказывают так называемые внешние факторы: инфляция, налоги, изменение процентных ставок. Например, повышение процентной ставки чаще всего ведет к снижению привлекательности инвестирования. Однако, случаются и некоторые отступления от правила, когда высокие процентные ставки снижают аппетит инвесторов к рискованным инструментам, например в случае с акциями. Так происходит в ситуации, когда движение процентных ставок вверх является медленным, предугадываемым и опережающим по отношению к инфляции. Если макроэкономический базис какой-либо страны возбуждает у инвесторов интерес, а повышение государственных процентных ставок способно опередить рост инфляции, тогда можно совершенно не почувствовать негативного влияния высоких ставок на экономику или финансовый рынок. Парадоксально, но такие действия финансовых властей воспринимаются очень позитивно, как проявление ответственной и долгосрочной стратегии. Результатом такой оценки становится еще больший интерес к рискованным инструментам, потому что экономическое будущее этой страны видится очень многообещающим. 24 СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ 1. Афонин И.В. Инновационный менеджмент и экономическая оценка реальных инвестиций. М.: Гардарики, 2006 г., 301 стр. 2. Гончаренко Л.П. Инвестиционный менеджмент. М.: КНОРУС, 2005 г., 296 стр. 3. Ивасенко А.Г., Никонова Я.И., Сизова А.О. Инновационный менеджмент. М.: Кнорус, 2009 г., 416 стр. 4. Ковалев В.В. Курс финансового менеджмента. М.: ТК Велби, Проспект, 2008 г., 448 стр. 5. Лукасевич И.Я. Финансовый менеджмент. М.: Эксмо, 2008 г., 768 6. Нешитой А.С. Инвестиции. М.: Дашков и К., 2007 г., 372 стр. 7. Селезнева Н.Н., Ионова А.Ф. Финансовый анализ. Управление стр. финансами. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2006 г., 639 стр. 8. Шабалин А.Н. Инвестиционное проектирование. М.: Московская финансово-промышленная академия, 2004 г., 139 стр. 9. Юджин Ф. Бригхем. Энциклопедия финансового менеджмента. Перевод с английского – М.: РАГС – «ЭКОНОМИКА», 1998. 10. Инвестиции. Под ред. Ковалева В.В., Иванова В.В., Лялина В.А. М.: ООО «ТК Велби», 2003 г., 440 стр. 25
