Снижение ликвидности ценных бумаг

СНИЖЕНИЕ ЛИКВИДНОСТИ ЦЕННЫХ БУМАГ
Рост
уровня
монополизации
в
большинстве
отраслей,
образуемых
профессиональными участниками фондового рынка, приводит к снижению
ликвидности ценных бумаг по следующим причинам:
 снижение количества выставляемых на торгах заявок на покупку и
продажу ценных бумаг;
 увеличение размеров пакетов ценных бумаг, операции с которыми
проводят участники торгов по ценным бумагам;
 расширение спрэдов между ценами, предлагаемыми на торгах
покупателями и продавцами ценных бумаг;
 сужение листинга ценных бумаг, которые могут покупаться/продаваться
на организованных площадках.
Снижение количества участников торгов по ценным бумагам за счет выбытия с
рынка мелких фирм, не способных конкурировать с крупными фирмами уменьшает
совокупное количество заявок на покупку и продажу ценных бумаг. Это связано с тем,
что обязательным условием, выдвигаемым многими организаторами торговли на рынке
ценных бумаг, является поддержание каждым пользующимися их услугами участником
торгов по ценным бумагам определенного количества заявок на покупку и продажу.
Организаторы торговли на рынке ценных бумаг прибегают к такой мере, чтобы
повысить конкурентоспособность своих услуг за счет принудительного повышения
ликвидности на своей торговой площадке. Таким образом, количество заявок на
покупку и продажу ценных бумаг на отдельных торговых площадках, к которым,
например, относится крупнейшая российская торговая площадка РТС, убывает прямо
пропорционально числу пользующихся их услугами участников торгов по ценным
бумагам.
Каждая из заявок на покупку или продажу ценных бумаг служит основой для
совершения последующих сделок с ценными бумагами. Участник торгов, желающий
продать ценные бумаги, либо удовлетворяет одну из уже существующих заявок на
покупку ценных бумаг, либо выставляет свою заявку на их продажу. Заявки на покупку
и продажу ценных бумаг, как правило, характеризуется не только ценой, но и особыми
условиями, назначаемыми фирмами, которые их выставляют. Для российского
фондового рынка в качестве особых условий можно выделить условие оплаты ценных
бумаг в иностранной валюте, а также условие предоплаты ценных бумаг. Именно из-за
наличия этих условий в результате снижения количества заявок на покупку и продажу
ценных бумаг может оказаться, что участник торгов не будет иметь возможности
продать ценные бумаги, не понеся при этом значительных потерь.
По мере роста численности участников торгов по ценным бумагам увеличиваются
размеры пакетов ценных бумаг, которые эти фирмы друг другу продают. Фирмы заинтересованы в купле и продаже больших агрегированных пакетов ценных бумаг, так как
это снижает их издержки. Это происходит из-за того, что цены подавляющего большинства услуг организаторов торговли на рынке ценных бумаг и депозитариев зависят
от количества сделок, которые заключают между собой участники торгов по ценным
бумагам, и не связаны с размерами каждой конкретной сделки. Несмотря на желание
фирм по возможности покупать и продавать крупные пакеты ценных бумаг, реально
размеры этих пакетов растут по мере увеличения потребности участников торгов по
ценным бумагам, с одной стороны, продавать большое количество ценных бумаг, с
другой стороны, покупать их в большом количестве. Увеличение такой потребности у
участников торгов по ценным бумагам напрямую связано с ростом их размеров.
Крупные участники торгов по ценным бумагам бывают иногда заинтересованы в
повышении размеров покупаемых и продаваемых ими пакетов ценных бумаг для
формирования таким образом барьера для мелких фирм. Это связано с тем, что часть
издержек крупных фирм составляют убытки, нанесенные невыполнением обязательств
по сделкам с ценными бумагами, большая часть которых представляет собой операции
с мелкими фирмами.
Таким образом, крупные участники торгов по ценным бумагам пытаются с
помощью подобного барьера в условиях неблагоприятной конъюнктуры фондового
рынка снизить свои издержки.
Увеличение
размеров
пакетов
ценных
бумаг,
которые
реально
продаются/покупаются на фондовом рынке, может привести к тому, что мелкий
участник торгов, которому будет необходимо срочно продать ценные бумаги, не сможет этого сделать. Вследствие высокой динамики конъюнктуры фондового рынка в
итоге, когда фирма наконец будет иметь возможность продать эти ценные бумаги, может оказаться, что она понесла значительные потери из-за изменения их стоимости.
Но ценным бумагам по мере роста своих размеров за счет увеличивающейся в
результате эффекта масштаба прибыли могут себе позволить наращивать объем
собираемой информации о состоянии и действиях эмитентов ценных бумаг,
увеличивать оперативность получения и обработки этой информации, принимать в
штат высококвалифицированных специалистов. В результате растет способность этих
фирм быстро и точно определять текущую стоимость ценных бумаг. Эта способность
очень часто оказывается главной среди остальных потребительских качеств услуг
участников торгов по ценным бумагам. Лидеры рынка услуг участников торгов по
ценным бумагам потенциально могут в любой момент времени наиболее точно
определить стоимость ценных бумаг. Остальные фирмы зачастую, желая хоть как-то
компенсировать свое отставание, внимательно следят за поведением лидеров и
стремятся им подражать, надеясь таким образом угадать стоимость ценных бумаг.
Возникающее вследствие этого по большей части слепое копирование действий
лидеров приводит к тому, что заявки участников торгов по ценным бумагам на покупку
и продажу группируются вокруг заявок, выставленных лидерами. В результате
увеличиваются спрэды между ценами, предлагаемыми на торгах покупателями и
продавцами ценных бумаг, а также привязка их ширины к точности, с которой лидеры
оценивают стоимость ценных бумаг.
Несмотря на все свои возможности лидеры рынка услуг участников торгов по
ценным бумагам не могут абсолютно точно определить стоимость ценных бумаг. Это
невозможно из-за слишком большого количества факторов, влияющих на стоимость
ценных бумаг, многие из которых являются сложно формализуемыми.
В результате ошибок оценки стоимости различными лидерами рынка услуг
участников торгов по ценным бумагам могут сильно разойтись, что, в свою очередь,
неизбежно приведет к значительному расширению спрэда между выставляемыми ими
заявками на покупку и продажу ценных бумаг. Если участник торгов по ценным
бумагам захочет быстро купить ценные бумаг, а затем сразу же их продать, то из-за
большого спрэда он понесет ощутимые потери, так как вынужден будет в этом случае
заключать сделки, удовлетворяя уже существующие заявки. Результаты операций
покупки ценных бумаг, а затем их продажи, которые разнесены во времени, можно
разложить на две составляющие подобно проводимому в механике разложению
движения тела на поступательное и вращательное. Первой из этих составляющих
является прибыль или убыток из-за изменения экономической конъюнктуры за прошедший между операциями с ценными бумагами отрезок времени. Вторая
составляющая — это потери из-за существующего спрэда между заявками на покупку и
продажу ценных бумаг в случае, если участник торгов по ценным бумагам вынужден
по каким-либо причинам быстро проводить операции, удовлетворяя чужие заявки.
Одной из причин сужения листинга ценных бумаг, которые покупаются/продаются
на организованных площадках, может быть снижение количества организаторов торговли на рынке ценных бумаг за счет выбытия с рынка этих услуг мелких фирм, не
способных далее вести конкурентную борьбу. Ценные бумаги, по которым предоставляют услуги мелкие организаторы торговли на фондовом рынке, могут быть интересны
только их клиентуре, составляющей лишь небольшую часть от общего числа участников торгов по ценным бумагам. В результате объединения торговых площадок
иногда оказывается, что некоторые из ценных бумаг в результате соединения их
клиентских баз стали в среднем менее привлекательными для участников торгов,
пользующихся услугами образовавшегося организатора торговли на рынке ценных
бумаг. С целью сокращения издержек этот организатор торговли на рынке ценных
бумаг может исключить из своего листинга ценные бумаги, спрос на услуги по
которым для него относительно низкий. Таким образом, вероятным следствием
объединения организаторов торговли на рынке ценных бумаг является полное или
частичное вытеснение отдельных ценных бумаг с организованных торговых площадок.
Отсутствие ценных бумаг в листингах торговых площадок, пользователем услуг
которых является желающий их продать участник торгов по ценным бумагам, приводит
к увеличению отрезка времени, за который он может найти покупателя, и к росту риска
выполнения покупателем своих обязательств по сделке.
Увеличение временных затрат на поиск покупателя ценных бумаг происходит из-за
отсутствия возможности воспользоваться уже выставленными заявками на покупку
этих ценных бумаг, как это обычно делается на организованных торговых площадках.
В результате участнику торгов по ценным бумагам приходится лично связываться со
всеми возможными покупателями, что часто даже не позволяет прогнозировать время,
необходимое для их поиска. Если за этот период произойдет снижение стоимости ценных бумаг, это приведет к возникновению убытков у участника торгов по ценным
бумагам. Кроме того, из-за отсутствия возможности продать к определенному сроку
ценные бумаги может произойти нарушение финансовой устойчивости участника
торгов по ценным бумагам. Следствием будет невыполнение им финансовых
обязательств и необходимость выплатить за это штраф и возместить убыток
потерпевшей стороне.
Рост риска выполнения обязательств по сделкам с ценными бумагами, в результате
исключения их из листингов организаторов торговли, связан с отсутствием посредника
между покупателем и продавцом. Посредник мог бы осуществить поставку ценных
бумаг против платежа по ним или хотя бы застраховать участников сделки посредством
специально для этого формируемого резервного фонда. Таким образом, растут потери
участников торгов по ценным бумагам, которые хотят продать ценные бумаги, не
входящие в листинги организаторов торговли на фондовом рынке.
Снижение ликвидности ценных бумаг в результате роста уровня монополизации
рынков услуг участников торгов по ценным бумагам и организаторов торговли на
рынке ценных бумаг приводит к росту потерь самих участников торгов по ценным
бумагам. В результате эти фирмы могут отказаться от услуг по низко ликвидным
ценным бумагам, что иногда приводит к полному прекращению сделок по некоторым
из них.