А.А. Кайгородцев Венчурные фонды

А.А. Кайгородцев
Венчурные фонды
Хотя механизм рисковых инвестиций допускает прямую связь между
инвесторами и создателями новой организации, на практике такая форма
используется, главным образом, крупными инвесторами, да и то на более
поздних и потому менее рискованных стадиях нововведений. В большинстве
же случаев инвесторы идут на кооперацию, создавая венчурный фонд, от
имени которого осуществляются рисковые инвестиции. Подобный фонд
имеет статус финансового партнерства с ограниченной ответственностью,
участники которого получают прибыль или несут убытки пропорционально
первоначально вложенному капиталу.
Венчурный фонд – организация, приобретающая долю акций
компании-объекта инвестирования в размере менее контрольного пакета.
Особенностью такой схемы финансирования является отказ от возложения на
себя рисков по управлению компанией. В отличие от стратегического
инвестора, венчурный инвестор не хочет, да и не может принять на себя всю
тяжесть управления непрофильным для себя бизнесом, поскольку это связано
с ежедневным принятием решений по вопросам оперативного характера.
В процесс венчурного финансирования обычно вовлечены:
– инвесторы;
– венчурный фонд;
– управляющая компания венчурного фонда;
– компания-объект финансирования.
Инвесторов венчурного фонда волнует единственный вопрос – будет
ли достигнута большая, чем при использовании альтернативных финансовых
инструментов, доходность инвестиций. В связи с тем, что основной задачей
инвестиционной сделки является рост капитализации компании-объекта
финансирования,
инвесторы
предпочитают,
чтобы
последняя
реинвестировала свою прибыль, а не распределяла ее среди акционеров (в
число которых входит и фонд).
Целями собственников компании-получателя инвестиций являются:
а) получение средства без внесения в качестве обеспечения материальных
ценностей, которых у них обычно и нет; б) развитие своей компании; в)
получение прибыли как в результате роста стоимости компании, так и путем
генерирования чистого дохода; д) сохранение полного контроля над своей
компанией. Поэтому предприниматели часто негативно воспринимают
венчурный
фонд,
рассматривая
его
в
качестве
капиталиста,
ориентированного лишь на извлечение прибыли из инвестиционной сделки.
В лице экспертов венчурного фонда компания-объект финансирования
получает консультантов высокого уровня, привносящих в нее свои связи и
опыт и готовых предложить свою помощь и поддержку в решении
возникающих трудностей как стратегического, так и оперативного плана.
Венчурный фонд, с одной стороны, безусловно является зависимым и
подконтрольным своим инвесторам, каждый раз болезненно реагирующим на
любой промах компании-объекта финансирования. С другой стороны, сам
фонд, обычно выступающий, миноритарным акционером компании-объекта
финансирования, обладает ограниченными возможностями по влиянию на ее
оперативную деятельность и на вопросы распределения прибыли.
Осуществление финансовых операций в условиях повышенного риска
предъявляет особые требования к управлению венчурными фондами. В этой
связи развитие рискового предпринимательства с самого начала шло по пути
формирования института профессиональных управляющих, получающих
специальное вознаграждение по итогам деятельности фонда.
Так, в США получили широкое распространение специализированные
венчурные организации, которые берут на себя управление одним или
несколькими фондами рискового капитала. Часто такие организации,
положительно зарекомендовавшие себя в глазах инвесторов, выступают
инициаторами создания новых фондов. Их услуги ежегодно оплачиваются в
размере 2-3 % от общего объема фонда рискового капитала в течение 7-12
лет, на которые рассчитано существование фонда. После реализации
программы рисковых инвестиций капитал венчурного фонда делится таким
образом, что на долю венчурной организации приходится от 20 % до 30 %
всей прибыли, даже если ее первоначальный финансовый взнос в
управляемый венчурный фонд составил только 1 % всех капиталовложений.
Впервые возникший в США в 50-60 годы ХХ века, механизм
венчурного инвестирования предоставил революционную по тем временам
возможность получения средств на свое развитие тем предпринимателям, для
которых иные пути финансирования были просто недоступны (например,
создателям таких всемирно известным в настоящее время корпораций, как
Microsoft, Intel, Apple или Sun).
Основополагающим документом, регламентирующим цели, задачи,
принципы организации и деятельность венчурного фонда, является
инвестиционный меморандум, который предоставляется имеющимся либо
потенциальным инвесторам фонда и содержит следующую информацию:
– стратегия деятельности;
– юрисдикция и организация;
– бизнес-модель;
– структура управления фондом;
– топ-менеджмент фонда;
– критерии отбора фондом инвестиционных проектов.
Венчурный фонд выкупает часть акционерного капитала компанииобъекта инвестирования. При этом юридическое лицо – управляющая
компания венчурного фонда – пользуется финансовыми средствами одного
либо нескольких инвесторов. Используя эти средства, компания-объект
инвестирования развивается, увеличивая при этом свою стоимость. Через
некоторое время управляющая компания осуществляет обратный процесс
обмена приобретенных ей акций на денежные средства, фиксируя свою
прибыль от данной инвестиционной сделки.
Финансирование, полученное от фонда, направляется на приобретение
части акционерного капитала компании-объекта инвестирования (investee
company). Такое финансирование называется акционерным (equity financing)
и обычно противопоставляется долговому финансированию (debt financing).
Фонд может осуществлять также и долговое финансирование компанииобъекта инвестирования, например, путем выкупа выпущенных ею
конвертируемых облигаций (подобный механизм снижает риски венчурного
фонда).
В связи с тем, что непременным условием рисковых инвестиций
является предоставление финансовых средств без выплаты процентов и
погашения долга в течение достаточного длительного периода времени,
венчурные фонды предпочитают идти по пути совместных инвестиций, что
значительно снижает риск отдельных вкладчиков.
Первым этапом деятельности венчурного фонда является
консолидирование финансовых средств инвесторов (так называемая
«сборка» фонда). Далее начинается кропотливая работа – поиск,
первоначальный отбор и оценка пригодности проектов для реализации.
Согласно оценкам экспертов, этот этап занимает до 30 % времени
сотрудников фонда.
Допустим, некоторая компания успешно прошла первичный отсев и
попала в фокус внимания специалистов венчурного фонда, которые на
основе информации, предоставленной компанией-объектом финансирования,
осуществляют подготовку информационного меморандума для его
представления инвестиционному комитету. Информационный меморандум
содержит описание структуры, принципов функционирования, ценовой
политики, политики сбыта компании-объекта финансирования, ее
финансовую отчетность, а также обзор отрасли, в которой эта компания
работает (здесь оценивается потенциал роста отрасли, инвестиционный
климат, конкурентная ситуация и другие важные параметры). Иногда
(например, в случае чувствительности конъюнктуры к общей экономической
ситуации – розничная торговля, сфера услуг) в меморандум включается
также обзор макроэкономической ситуации страны/региона.
После принятия решения об участии в проекте специалисты фонда
готовят инвестиционное предложение, описывающее порядок дальнейших
действий по проведению анализа компании-объекта финансирования, а также
условия и параметры планируемой инвестиционной сделки. В результате
производится совместное утверждение инвестиционного предложения
представителями венчурного фонда и компании-объекта.
Следующим этапом сделки является «тщательное рассмотрение»
или аудит (due diligence) проекта. Этот этап представляет собой
последовательность нескольких разноплановых аудитов (финансовоэкономического,
юридического,
технологического,
маркетингового),
проводимых венчурным фондом в течение 3–6 месяцев. Совокупность
результатов перечисленных аудитов призвана подтвердить участие
венчурного фонда в данном проекте.
Наряду с принятием принципиального решения о финансировании
проекта, результатом аудита также является коррекция, нередко весьма
существенная, параметров инвестиционной сделки. После этого
осуществляется подготовка документов сделки, отражающих все
достигнутые договоренности и показатели, и проводится первая
инвестиционная транзакция – денежные средства начинают поступать в
компанию-объект финансирования.
После этого начинается процесс повседневного взаимодействия, когда
команда специалистов венчурного фонда осуществляет управление
инвестиционным проектом, состоящее прежде всего в мониторинге
показателей деятельности компании-объекта. Этот этап продолжается вплоть
до момента наступления заключительной стадии – выхода фонда из
инвестиционной сделки, то есть обратного обмена акций на денежные
средства либо проведение IPO и погашение иных существующих (например,
долговых) обязательств компании-объекта финансирования перед венчурным
фондом. В этот момент происходит фиксирование прибыли венчурного
фонда.
С точки зрения венчурного инвестора, в истории развития компанииобъекта инвестирования можно выделить несколько стадий:
1. Бизнес-идея (seed stage) – маркетинг идеи, предложение «пилотных»
образцов товара/услуги.
2. Создание бизнеса (start-up stage) – переход к полноценному
функционированию бизнеса.
3. Стадия роста (expansion stage) – освоение новых производственных
мощностей, рост численности персонала.
4. Расширение (mezzanine stage) – завоевание доли рынка, стабилизация
прибыли.
5. Стадия ликвидности (liquidity stage) – возникновение у бизнеса
реальной рыночной стоимости (образование выгодной возможности прямой
продажи акций или проведения IPO1).
IPO (от англ. Initial Public Offering) — первая публичная продажа акций частной компании, в том числе в
форме продажи депозитарных расписок на акции. Продажа акций может осуществляться как путем
1
Венчурное финансирование может быть осуществлено, если компанияобъект инвестирования находится на первых трех стадиях своего развития.
На четвертой и пятой стадиях осуществляется традиционное долговое
финансирование.
размещения дополнительного выпуска акций путем открытой подписки, так и путем публичной продажи
акций существующего выпуска акционерами частной компании.