Оценка покрытого паритета процентных ставок на российском

Оценка покрытого паритета процентных ставок на российском рынке
межбанковских кредитов
Кузьмина Елена Александровна
НИУ ВШЭ – Санкт-Петербург, факультет экономики, 4 курс
+7(921)8966402, [email protected]
Аннотация
Цель данного исследования состояла в оценке взаимосвязи внутренних
процентных ставок межбанковского кредита и мировых процентных ставок
через теорию покрытого процентного паритета, а именно, в выяснении,
выравнивается
ли стоимость зарубежного и
внутреннего фондирования
согласно этому принципу. Основными задачами данной работы были
построение модели покрытого паритета, в рамках которой рассматривались
доходности
в
иностранной
и
отечественной
валюте,
сбор
данных
и
непосредственно тестирование выдвигаемой гипотезы о соблюдении покрытого
процентного паритета на российском рынке ссудного капитала. На основе
анализа данных по внутренним процентным ставкам и вмененным процентным
ставкам по валютным свопам выяснилось, что процентный паритет процентных
ставок не выполняется. Однако данная концепция близка к выполнению по
ставкам кредитов для банков с высоким инвестиционным рейтингом и рублевой
доходностью свопов в евро.
Процентный паритет устанавливает соотношение между процентными ставками
и курсами валют. Условием процентного паритета является то, что ожидаемая
доходность
депозитов
в
любых
двух
денежных
единицах,
рассчитанная
с
использованием одной и той же валюты, должна быть одинаковой при совершенной
мобильности капитала.1 Это означает, что инвестор, основываясь на ожиданиях в
отношении будущего обменного курса, рассматривает вложения в разных валютах как
равноценные.
Условие процентного паритета может быть записано при помощи следующей
формулы:
, где
- доходность отечественных депозитов,
иностранной валюте,
1
(1)
-доходность депозитов в
П.Р. Кругман, М. Обстфельд. Международная экономика. Гл.13. С. 399.Питер, 2003.
- спот курс в будущем,
– спот курс, T – определенный момент в
будущем.
Финансовые инструменты, такие как форвардные контракты, фьючерсы,
которые позволяют фиксировать обменный курс в будущем. Следовательно, инвестор
может застраховать риск, связанный с изменением валютного курса через покупку
форвардного контракта, и таким образом, определить курс обмена валюты на дату
истечения срока депозита в иностранной валюте. Данные рассуждения являются
основным условием теории
покрытого паритета процентной ставки, который
определяется следующей формулой:
, где
- внутренняя процентная ставка,
- иностранная процентная ставка,
– форвардный валютный курс в момент t на момент (t+1),
St – фактический обменный курс в периоде t, T – определенный момент в будущем.
Невыполнение равенства доходностей, выраженных в одной валюте, означало
бы, что инвесторы могут без риска, связанного с изменением валютного курса,
осуществлять арбитражные сделки. Мы попытались выяснить при помощи анализа
мировой и отечественных процентных ставок, существует ли возможность арбитража
на российском межбанковском рынке.
Гипотеза состояла в том, что связь между процентными ставками существует,
она подчинена правилу покрытого процентного паритета. Для его проверки мы
оценивали уравнение регрессии вида:
(3)
при α=0 и β=1 данное уравнение сводится к формуле 2, а значит, выполняется условие
процентного паритета.
В качестве показателей,
характеризующих российские и мировые
процентные ставки использовались объявленная ставка по предоставлению кредитов –
MIBOR; объявленная ставка по привлечению кредитов - MIBID; фактическая ставка по
размещенным отчитывающимися банками межбанковским кредитам - MIACR;
фактическая ставка по кредитам, предоставленным банкам с высоким кредитным
рейтингом -MIACR-IG, а в качестве рублевой долларовой доходности рассматривались
месячные вмененные процентные ставки - NFEA FX Swap Rate USD и NFEA FX Swap
Rate EURO, определяемые процентной ставкой мирового ссудного капитала LIBOR и
своп пунктами, опубликованными на официальном сайте Центрального Банка
Российской Федерации. Рассматриваемые данные совпадали по срокам и
были
собраны за период с 1 апреля 2010 по 18 марта 2011 года. Для статистического анализа
использовались программы Stata и Eviews.
Гипотезу о наличии единичного корня в рядах MIBID, MIBOR вмененных
доходностях отвергнуть не удалось. В то время как гипотеза о наличии коинтеграции
в соответствующих моделях была отвергнута, что свидетельствовало об отсутствии
долгосрочной связи между этими переменными. В рядах MIACR и MIACR-IG
наблюдались многочисленные пропуски в данных, поэтому для них модели временных
рядов не использовались.
Построение регрессий внутренних процентных ставок MIACR, MIACR-IG
на NFEA FX Swap Rate USD и NFEA FX Swap Rate EURO показало, что и в этом
случае, покрытый паритет не соблюдается. Тем не менее, процентный паритет близок
к выполнению по ставкам кредитов для банков с высоким инвестиционным рейтингом
MIACR-IG и рублевой доходностью депозитов в евро NFEA FX RATE SWOP EURO.
Константы в уравнениях регрессий значимо отличались от нуля, коэффициент
при объясняющей переменной в регрессии MIACR-IG на NFEA FX RATE USD не
значимо отличался от единицы, в то время как в регрессии MIACR-IG на NFEA FX
RATE EURO значимо отличался от единицы. Следовательно, коэффициенты регрессий
не удовлетворяли условию покрытого процентного паритета.
Для того чтобы выяснить, на сколько велика разница по доходностям в разной
валюте, мы вычислили спрэд по ним и проверили его среднее на равенство нулю.
Среднее значение спрэда между MIACR-IG и доходностью свопов NFEA FX Swap
RATE EURO составляет 0,021 процентных пункта, что очень мало и незначимо
отличается то нуля.
Таким образом,
выяснилось,
что покрытый паритет процентной ставки на
российском рынке межбанковских кредитов не соблюдается Процентные ставки
межбанковских кредитов оказались, в среднем, чуть выше, чем вмененные процентные
ставки по евро и по долларам. Возможно, это связано с тем, что процентные ставки
межбанковских кредитов включают в себя премию за риск. В такой ситуации вполне
возможно проводить арбитражные сделки и зарабатывать на разности в доходностях по
процентным ставкам.