УО «Белорусский государственный экономический университет» краткий конспект лекций 2015
advertisement
УО «Белорусский государственный экономический университет» ФИНАНСОВЫЕ ИНВЕСТИЦИИ В СОВРЕМЕННЫХ УСЛОВИЯХ краткий конспект лекций 2015 СОДЕРЖАНИЕ Предисловие............................................................................................................. 3 1.Финансовые инвестиции, их роль в современной экономике ......................... 5 2.Первичные финансовые инструменты ............................................................. 15 3. Производные финансовые инструменты ........................................................ 22 4. Портфельная теория и оценка эффективности финансовых инвестиций ... 27 5. Риски инвестирования в финансовые активы ................................................ 34 Литература ............................................................................................................. 42 2 Предисловие Развитие рыночных отношений в Республике Беларусьобусловило появление новых форм и объектов инвестирования, важнейшую роль среди которых играют финансовые активы. В этих условиях без знания основных положений теории и практики финансового инвестирования,инвестиционной стратегии и политики формирования портфеля финансовых инвестиций не может обойтись ни один руководитель среднего и высшего звена. В связи с этим успешное освоение дисциплины «Финансовые инвестиции в современных условиях» является необходимым условием при подготовкевысококвалифицированных магистров по специальности «Финансы и кредит». Изучение данной дисциплины формирует теоретические знания, базовые компетенции и прикладные навыки, составляющие фундамент принятия управленческих решений в области финансовых инвестиций, оценки стоимости различных финансовых активов и инструментов, управления портфелем ценных бумаг, анализа рисков и др. Дисциплина «Финансовые инвестиции в современных условиях» относится к числу специальных и занимает одно из ключевых мест в программе магистерской подготовки, являясь основой для изучения других финансовых дисциплин. Целью дисциплины является формирование у магистрантов необходимого объема теоретических знаний ипрактических навыков в сфере инвестирования на рынке капиталов, позволяющих эффективно управлять портфелем финансовых инвестиций и рисками организации. Данная цель определяет следующие задачи дисциплины: дать представление об объектах и субъектах финансового инвестирования в условиях рыночной экономики; изучить базовые основы и концепции современной теории финансовых инвестиций; 3 ознакомить обучающихся с новейшими методами анализа финансовых инструментов и прогнозирования их стоимости; сформировать прикладные навыки построения стратегий управления портфелем финансовых инвестиций; рассмотреть основные направления использования финансовых инструментов для управления рисками организации. В результате изучения дисциплины «Финансовые инвестиции в современных условиях» магистранты должны знать: основные положения и проблемные вопросы современной теории финансового инвестирования; принципы организации финансового рынка и базовые элементы его инфраструктуры; виды финансовых инструментов, их фундаментальные свойства и характеристики; применяемые методы и инструменты при оценке стоимости финансовых активов и прогнозировании тенденций изменения их цен; базовые модели и стратегии формирования портфеля финансовых инвестиций и управления его риском и доходностью; уметь: производить оценку стоимости и риска финансовых активов; формировать инвестиционный портфель фирмы, направленный на достижение ее стратегических и тактических целей; анализировать портфельные риски и выбирать оптимальные методы управления ими; формировать инвестиционную стратегию организации. Форма контроля – зачет. 4 1.Финансовые инвестиции, их роль в современной экономике Финансовые инвестиции представляют собой вложение капитала в различные финансовые инструменты с целью реализации поставленных целей как стратегического, так и тактического характера. К финансовым инвестициям относятся вложения: 1) в акции, облигации, другие ценные бумаги, выпущенные как организациями, так и государством, местными органами власти; 2) в иностранные валюты; 3) в банковские депозиты. Инвестирование в ценные бумаги открывает перед инвесторами наибольшие возможности и отличается максимальным разнообразием.Во всем мире этот вид инвестиций считается наиболее доступным. Инвестиции в иностранные валюты – один из наиболее простых видов инвестирования. Он весьма популярен среди инвесторов, особенно в условиях стабильной экономики и невысоких темпов инфляции. Существуют следующие основные способы вложения средств в иностранную валюту: 1) приобретение наличной валюты на валютной бирже; 2) заключение фьючерсного контракта на одной из валютных бирж; 3) открытие банковского счета в иностранной валюте; Безусловными достоинствами инвестиций в банковские депозиты являются простота и доступность этой формы инвестирования, особенно для индивидуальных инвесторов. Финансовые инвестиции, выступая относительно самостоятельной формой инвестиций, в то же время являются еще и связующим звеном на пути превращения капиталов в реальные инвестиции. Помимо прямого инвестирования в развитие производства денежные средства можно инвестировать в финансовые инструменты. Посредством 5 такого инвестирования реализуются как тактические, так и стратегические целиинвесторов. После определения целей разрабатывается и реализуется финансовая инвестиционная программа. Она предполагает выбор эффективных инструментов финансового инвестирования, формирование и поддержание сбалансированного портфеля финансовых инструментов. Но начало и все направления дальнейшей работы определяют поставленные цели. В зависимости от этих целей различают стратегическое и портфельное инвестирование. Стратегические финансовые инвестиции должны способствовать реализации стратегических целей организации, таких как расширение сферы влияния, отраслевая или региональная диверсификация деятельности, увеличение доли рынка путем приобретения организаций, входящих в состав вертикальной технологической цепочки. Реализовать это можно путем покупки контрольного пакета акций интересующей компании. Осуществив это, инвестор получает значительное представительство в совете директоров компании, активно участвует в ее управлении. Таких инвесторов не интересует получение прибыли на фондовом рынке или максимизация текущего дохода от ценных бумаг, их интересы сосредоточены в области контроля над собственностью и не ограничиваются какими-то сроками участия в проекте. Организации, продавшие свои акции такому инвестору, получает выгоду от поступления добавочных средств, гарантированного сбыта своей продукции или поставок необходимых комплектующих, повышения качества управления и др., но нужно иметь в виду, что в этом случае структура управления такой организацией подвергается существенной реконструкции. Портфельные инвестиции осуществляются с целью получения прибыли или нейтрализации инфляции в результате эффективного размещения временно свободных денежных средств. В этом случае покупаются доходные виды денежных инструментов (депозиты в коммерческих банках, векселя) или доходные виды фондовых инструментов (рыночные ценные бумаги). 6 Последний вид инвестирования становится все более популярным, но от финансового менеджера, который занимается этой работой в организации, требуется хорошее знание конъюнктуры фондового рынка и его инструментов. Характер инвестиционной операции во многом зависит от типа инвестора. Тип инвестора определяется в зависимости от его понимания риска, времени инвестирования, источников и уровня доходов. В соответствии с этим выделяют консервативных, умеренно-агрессивных и агрессивных инвесторов. Существуют и другие критерии классификации инвесторов на фондовых рынках. В зависимости от статуса их подразделяют на индивидуальных корпоративные (частные инвесторы, лица), институциональных специализированные (государство, институты, фонды, компании) и профессиональных (банки и финансовые посредники). Среди институциональных инвесторов, т.е. юридических лиц, имеющих лицензию на право осуществлять профессиональную деятельность на рынке ценных бумаг в качестве посредников от своего имени и за свой счет, особое место занимают корпоративные инвесторы. Это корпорации, осуществляющие производственную деятельность, но для решения своих тактических или стратегических задач максимально использующие инструменты фондового рынка. Особую группу на фондовом рынке составляют различные финансовые и кредитные институты: коммерческие и инвестиционные банки, страховые компании, инвестиционные и пенсионные фонды и проч. Эти организации занимаются накоплением и размещением денежных средств в различные финансовые активы с целью получения доходов. Некоторые профессиональные финансовые инвесторы не стремятся получить контрольный пакет акций, но добиваются контроля над работой компании через участие в совете директоров. Такая ситуация возникает, когда они участвуют в каком-либо проекте с заданным уровнем риска и 7 рассчитывают получить максимальную прибыль по окончании проекта, продав свой пакет ценных бумаг. Такие инвестиции обычно вкладывают на небольшой срок от 4 до 6 лет, но за это время стоимость компании благодаря осуществлению проекта значительно повышается и прибыль достаточно велика. Профессиональные финансовые инвесторы, занимающиеся таким видом вложений, превращают его в специализированную деятельность. Такие инвесторы могут быть представлены фондами венчурных инвестиций. Эти фонды тщательно выбирают объект инвестиций, минимизируя возможные риски. Чаще всего они выбирают для инвестирования уже существующие, достаточно развитые компании. Все профессионалы фондового рынка, осуществляющие операции за свой счет, относятся, как правило, к агрессивным. Цели инвестирования определяют и формы вложении. Решение стратегических задач требует вложений капитала в уставные фонды предприятий и приобретение контрольного пакета акций соответствующих компаний. При решении задач прироста капитала в долгосрочном периоде нужно выбирать долгосрочные фондовые и денежные инструменты, которые обеспечивают долговременный рост вложенных средств. Для максимизации дохода целесообразно вкладывать средства в краткосрочные денежные инструменты, способные быстро обеспечить получение дохода. Для достижения любых инвестиционных целей необходимо оценить инвестиционные качества имеющихся инструментов финансового рынка. Как правило, они оцениваются по трем показателям: доходность, риски ликвидность. Доходность характеризует эффективность инвестиционных операций и показывает соотношение между инвестиционными доходами и инвестиционными затратами. Инвестиционный доход складывается из двух составляющих: это дивидендные , или процентные выплаты, которые зависят от эффективности деятельности эмитента, и курсовая разница, возникающая 8 при спекулятивных сделках. Она зависит от деятельности оператора и является преобладающим источником дохода у агрессивного инвестора. Ликвидность, т.е. способность быстрого превращения в деньги без потери для владельца, зависит от качества ценной бумаги и уровня развитости фондового рынка. Риск в данном случае представляет собой возможность получения инвестором результата, отличного от ожидаемого. Риски в финансовом инвестировании отличаются рядом особенностей. Они тесно связаны с динамикой конъюнктуры фондового рынка, а не только с результатами деятельности отдельного эмитента. Эти риски дифференцированы по отдельным видам финансового инструмента в зависимости от периода обращения, типа инструмента и его отраслевой принадлежности. Общий риск такого инструмента определяется суммированием частных конкретных рисков. Форму финансовых инвестиций выбирают исходя из инвестиционных качеств имеющихся финансовых инструментов. Прежде всего, необходимо обратить внимание на уровень риска и доходности, которые определяются институциональным статусом эмитента. Эмитенты, выпускающие ценные бумаги, различны, соответственно, их бумаги различаются по уровню дохода и риска. Наименее рискованны государственные ценные бумаги, но доход по таким бумагам минимальный. Бумаги, выпущенные местными органами, привлекательны для жителей данного региона. Они также дают невысокий доход, но и уровень риска по ним невысок. В качестве привлечения внимания к таким бумагам местные власти часто предоставляют их владельцам определенные налоговые или арендные льготы. Банковские ценные бумаги обладают умеренным уровнем риска и более высоким доходом по сравнению с государственными, поэтому они более привлекательны для инвестора. Корпоративные ценные бумаги обладают непредсказуемым доходом и высокой степенью риска, это очень 9 четко проявляется на российском рынке ценных бумаг. Инвестора интересует в ценных бумагах прежде всего их доходность, причем об этом показателе в некоторых бумагах можно составить очень четкое представление, другие показатели непредсказуемы. Так, заранее известны сроки и размер текущих выплат по облигациям, определены сроки возврата всей суммы уплаченных за них денег. По долевым ценным бумагам, рыночный курс которых зависит от множества факторов, а размер дивидендов определяется степенью эффективности работы эмитента, степень доходности определить значительно сложнее. Все ценные бумаги подразделяются на краткосрочные, среднесрочные и долгосрочные. Соответственно, чем длиннее срок их жизни, тем больше степень риска вложений в эти бумаги. Поэтому краткосрочные ценные бумаги обладают самым низким уровнем риска, но и уровень доходности у них ниже. Несмотря на это, они всегда пользуются спросом у инвестора. Именные ценные бумаги являются низко ликвидными, так как процедура переоформления прав собственности достаточно сложна и требует времени. Ценные бумаги на предъявителя свободно обращаются на рынке, что способствует росту их ликвидности. Все вышеперечисленное заставляет инвестора выбирать вполне определенный тип приобретаемых ценных бумаг. Следующая задача выбрать конкретный фондовый инструмент, а для этого - определить их эффективность. Развитый финансовый рынок, присущий рыночным экономическим системам, предоставляет субъектам хозяйствования новые инвестиционные возможности. Организации могут не только привлекать денежные ресурсы путем эмиссии ценных бумаг, но и осуществлять финансовые инвестиции. Доход, получаемый организацией от таких инвестиций, является дополнительным источником ее финансовых ресурсов. Осуществление финансовых инвестицийможет быть вызвано необходимостью эффективного использования инвестиционных ресурсов, 10 формируемых до начала осуществления реального инвестирования по отобранным инвестиционным проектам; в случаях, когда, конъюнктура финансового (в первую очередь фондового) рынка позволяет получить значительно больший уровень прибыли на вложенный капитал, чем деятельность на рынках товаров и услуг; при наличии временно свободных денежных активов, связанной с сезонной деятельностью организации, в случаях намечаемого „захвата" других компаний в преддверии отраслевой, товарной или региональной диверсификации своей деятельности путем вложения капитала в их уставные фонды (или приобретения ощутимого пакета их акций) и в ряде других аналогичных случаев. Поэтому финансовые инвестиции рассматриваются использования реализации временно как активная свободного стратегических целей, форма капитала или связанных с эффективного как инструмент диверсификацией деятельности организации. Осуществление финансовых инвестиций характеризуется рядом особенностей, основными из которых являются: - финансовые инвестиции являются независимым видом хозяйственной деятельности для организаций реального сектора экономики. Эта независимость проявляется как по отношению к текущей деятельности таких организаций, так и по отношению к процессу их реального инвестирования. Стратегические задачи развития таких организаций финансовые инвестиции решают лишь в ограниченных формах (путем вложения капитала в уставные фонды и приобретения контрольных пакетов акций других компаний); - финансовые инвестиции являются основным средством осуществления организацией внешнего инвестирования. Все основные формы и инструменты финансовых инвестиций имеют внешнюю направленность инвестируемого капитала, выходящего за рамки воспроизводственных процессов своей организации. С помощью финансовых инвестиций организация имеют возможность осуществлять инвестирование, как в пределах своей страны, так и за рубежом; 11 внешнее - в системе совокупных инвестиционных потребностей организаций реального сектора экономики финансовые инвестиции формируют инвестиционных потребностей второго уровня (второй очереди). Они осуществляются такими организациями обычно после того, как удовлетворены его потребности в реальном инвестировании капитала. В связи с этой особенностью финансовые инвестиции, как правило, не осуществляются на таких ранних стадиях жизненного цикла компании; - стратегические финансовые инвестицииорганизации позволяют ей реализовать отдельные стратегические цели своего развития более быстрым и дешевым путем. Так, при отраслевой или региональной диверсификации деятельности, наращении объемов производства и реализации продукции путем „захвата" предприятий-конкурентов в своем сегменте рынка и других аналогичных случаях вместо приобретения целостных имущественных комплексов или строительства новых объектов, организация путем соответствующих форм финансового инвестирования может приобрести контрольный пакет акций (контрольную долю в уставном фонде) интересующих его субъектов хозяйствования, максимальная сумма покупки которых составляет немногим более половины реальной рыночной стоимости их бизнеса (50% плюс одна акция). В процессе стратегического финансового инвестирования организация обычно не преследуют цели максимизации текущего инвестиционного дохода; более того, отдельные стратегические финансовые инвестиции могут осуществляться организацией и при отрицательном значении текущего инвестиционного дохода в расчете на обеспечение долговременного прироста капитала; - портфельные финансовые инвестиции используются организациями реального сектора экономики в основном в двух целях: получения дополнительного инвестиционного дохода в процессе использования свободных денежных Целенаправленное активов и их формирование противоинфляционной инвестиционных защиты. ресурсов для осуществления портфельных финансовых инвестиций такие организации, как 12 правило, не производят. И хотя обычно финансовые инвестиции обеспечивают более низкий уровень прибыли, чем функционирующие активы организации, они формируют дополнительный ее приток в периоды, когда временно свободный капитал не может быть эффективно использован для расширения текущей деятельности; - финансовые инвестиции предоставляют организации наиболее широкий диапазон выбора инструментов инвестирования по шкале „доходность – риск". В сравнении с реальным инвестированием эта шкала значительно шире – она включает группу как безрисковых, так и высокорисковых (спекулятивных) инструментов инвестирования, позволяя инвестору осуществлять свою инвестиционную политику в широком диапазоне: от крайне консервативной до крайне агрессивной. Хотя в сравнении с реальными инвестициями они характеризуются более высоким уровнем ликвидности, этот уровень варьирует в очень широких пределах; сравнении высокая волатильность конъюнктуры финансового рынка в с рынками товаров и услуг определяет необходимость осуществления более активного мониторинга в процессе финансового инвестирования. Соответственно и управленческие решения, связанные с осуществлением финансового инвестирования, носят более оперативный характер. Финансовое инвестирование может осуществляться в следующих основных формах: 1. Вложение капитала в уставные фонды совместных предприятий. Эта форма финансового инвестирования имеет наиболее тесную связь с текущей деятельностью предприятия. Она обеспечивает упрочение стратегических хозяйственных связей с поставщиками сырья и материалов (при участии в их уставном капитале); развитие своей производственной инфраструктуры (при вложении капитала в транспортные и другие аналогичные предприятия); расширение возможностей сбыта продукции или проникновение на другие региональные рынки (путем вложения капитала в 13 уставные фонды организаций торговли); различные формы отраслевой и товарной диверсификации текущей деятельности и другие стратегические направления развития организации. По своему содержанию эта форма финансового инвестирования инвестирование, являясь при во многом этом менее подменяет капиталоемкой реальное и более оперативной. Приоритетной целью этой формы инвестирования является не столько получение высокой инвестиционной прибыли (хотя минимально необходимый ее уровень должен быть обеспечен), сколько установление форм финансового влияния на организацию для обеспечения стабильного формирования своей прибыли. 2. Вложение капитала в доходные виды денежных инструментов. Эта форма финансового эффективное инвестирования использование временно направлена, свободных прежде денежных всего на активов организации. Основным видом денежных инструментов инвестирования является депозитный вклад в банках. Как правило, эта форма используется для краткосрочного инвестирования капитала и ее главной целью является генерирование инвестиционной прибыли. 3. Вложение капитала в доходные виды фондовых инструментов.Эта форма финансовых инвестиций является наиболее массовой и перспективной. Она характеризуется вложением капитала в различные виды ценных бумаг, свободно обращающихся на фондовом рынке (так называемые «рыночные ценные бумаги»). Использование этой формы финансового инвестирования связано с широким выбором альтернативных инвестиционных решений, как по инструментам инвестирования, так и по его срокам; более высоким уровнем государственного регулирования и защищенности инвестиций; развитой инфраструктурой фондового рынка; наличием оперативно предоставляемой информации о состоянии и конъюнктуре фондового рынка в разрезе отдельных его сегментов и другими факторами. Основной целью этой формы финансового инвестирования также является генерирование инвестиционной прибыли, хотя в отдельных случаях 14 она может быть использована для установления форм финансового влияния на отдельные компании при решении стратегических задач (путем приобретения контрольного или достаточного весомого пакета акций). 2.Первичные финансовые инструменты Финансовые инвестиции – это вложения средств в финансовые инструменты, среди которых преобладают ценные бумаги, с целью получения дохода (прибыли) в будущем. Финансовые инструменты подразделяются на первичные и производные (вторичные, деривативы). К первичнымотносят финансовые инструменты, с определённостью предусматривающие покупку – продажу или поставку – получение некоторого финансового актива, в результате чего возникают взаимные финансовые требования. К первичным финансовым инструментам относят основные и вспомогательные ценные бумаги, представляющие инвестиционный интерес (акции, облигации, депозитные и сберегательные сертификаты, векселя). Финансовые производные инструменты – это производные ценные бумаги (деривативы), в основе которых лежат другие, более простые, финансовые инструменты. Финансовые производные инструменты широко используют и как ценные бумаги, и как инструмент управления рисками. В качестве ценных бумаг их используют как инструменты спекулятивной игры. В экономическом аспекте ценная бумага является специфической категорией, сущность которой состоит в том, что, во-первых, это особая фиктивная форма капитала; во-вторых, ценная бумага является инвестиционным товаром, объектом сделок (купли-продажи, мены, залога); в-третьих, это своеобразный финансовый инструмент, имеющий свою стоимостную характеристику. В соответствии с Гражданским кодексом Республики Беларусь ценной бумагой является документ, удостоверяющий с соблюдением установленной 15 формы и (или) обязательных реквизитов имущественные права, осуществление и передача которых возможны только при его предъявлении. В законе Республики Беларусь «О ценных бумагах и фондовых биржах» указано, что ценные бумаги – это документы, удостоверяющие выраженные в них и реализуемые посредством предъявления или передачи имущественные права или отношения займа владельца ценной бумаги по отношению к эмитенту. Законодательством устанавливаются обязательные реквизиты ценных бумаг, требования к их форме, виды прав, которые удостоверяются ценными бумагами. По содержанию ценные бумаги можно подразделить на: - долговые, оформляющие заимствование денежных средств (владельцы таких бумаг являются кредиторами для их эмитентов); - долевые (инвестиционные) ценные бумаги, закрепляющие права их владельцев на часть активов эмитентов. Ценные бумаги имеют следующие важные экономические характеристики: - ликвидность – способность ценной бумаги быть быстро проданной и превращенной в денежные средства без существенных потерь в цене; - доходность – способность приносить в той или иной форме доход, отдачу от вложенных в них средств; - стоимостные характеристики, в том числе: ∙ номинальная (нарицательная) стоимость – сумма денег, которая закреплена за ценной бумагой на стадии ее выпуска или погашения; ∙ рыночная (курсовая) стоимость – результат капитализации прав по ценной бумаге или стоимость ее на вторичном рынке; - волатильность – изменчивость стоимости ценной бумаги на рынке; - доступность – способность ценной бумаги быть использованной физическим или юридическими лицами, выступающими в качестве инвесторов, эмитентов и других участников рынка ценных бумаг; 16 - обращаемость – способность ценной бумаги быть объектом куплипродажи, выступать платежным средством, предметом залога, т.е. передаваться неоднократно от одних собственников к другим. При приобретении ценных бумаг основной инвестиционной целью является увеличение капитала владельца. Поэтому важнейшим показателем инвестиционной деятельности на фондовом рынке является норма отдачи от вложенных средств или доходность ценной бумаги. К ценным бумагам, представляющим инвестиционный интерес можно отнести акции, облигации, депозитные и сберегательные сертификаты, векселя. Акция – это ценная бумага, удостоверяющая право ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении его деятельности часть имущества, оставшегося после ликвидации общества. Акции выпускаются только акционерными обществами в целях обеспечения новой организации начального капитала для осуществления хозяйственной деятельности или привлечения денежных ресурсов в ходе этой деятельности. Акция является бессрочной ценной бумагой, т.е. выпускается без установленного срока обращения и не гарантирует инвестору вложенных средств. Акции обладают инвестиционными свойствами (служат объектом инвестирования), спекулятивными (приносят доход от операций с ними). Права по акции неделимы, однако номинал акции может дробиться и консолидироваться. Акции различаются по доходности, а также условиям выпуска и приобретения на рынке. По порядку размещения можно разграничить акции, распространяемые по открытой подписке и закрытому размещению. При открытой подписке акции размещаются среди широкого круга инвесторов, а при закрытом размещении – среди ограниченного круга лиц, учредителей или акционеров 17 данного общества. Выделяют два основных вида акций: простые и привилегированные. По простым акциям выплачивается доход (дивиденд), который зависит от размера чистой прибыли, оставшейся после уплаты твердо фиксированных дивидендов по привилегированным акциям. Основными инвестиционными характеристиками акций являются: номинальная стоимость (номинал), курсовая (рыночная) стоимость, курс, доход, доходность. Номинальная стоимость акции – это стоимость акции в момент учреждения акционерного общества. Номинал акции определяется как отношение размера уставного фонда акционерного общества к общему количеству размещенных акций. Акция имеет рыночную (курсовую) цену, по которой она продается и покупается на вторичном рынке ценных бумаг. Курсовая стоимость акции складывается под влиянием спроса и предложения на рынке акций, а также зависит от ликвидности акции, финансового положения акционерного общества, величины банковского процента, размера выплачиваемых дивидендов по акции и других факторов. Рыночная стоимость акции в расчете на единицу (100 единиц) номинала называется курсом акции. Являясь держателем акции, инвестор может получить доходв виде дивидендов и доход от прироста курсовой стоимости акции. Дивиденд представляет собой часть чистой прибыли акционерного общества, которая выплачивается владельцам акций по решению общего собрания акционеров. В зарубежной практике выплата дивидендов может осуществляться не только денежными средствами, но и ценными бумагами акционерного общества, а также его имуществом. Показатель, характеризующий доход по акции относительно вложенного капитала, называется доходностью акции. Различают текущую и полную доходность акции. Текущая доходность рассчитывается как отношение полученных по акции дивидендов за определенный период к цене 18 ее приобретения. При расчете полной доходности учитывается доход в виде не только дивидендов, но и прирост курсовой стоимости акций (доход от реализации). Для инвестиционной оценки акций используют и другие показатели: величина дивидендов, приходящихся на одну акцию; чистая прибыль акционерного общества на одну акцию; соотношение рыночной цены акции и чистой прибыли на акцию; доля дивидендов в чистой прибыли в расчете на акцию и т.д. Облигация – это ценная бумага, удостоверяющая отношения займа между ее владельцем (кредитором) и лицом, выпустившим ее (заемщиком). Законодательство Республики Беларусь определяет облигацию как ценную бумагу, удостоверяющую внесение ее владельцем денежных средств и подтверждающую обязательство возместить ему номинальную стоимость этой ценной бумаги в установленный срок с уплатой фиксированного процента (если иное не предусмотрено условиями займа). Облигации выпускаются государством в лице его органов и субъектами хозяйствования для привлечения средств на различные цели (кроме покрытия убытков от хозяйственной деятельности). Согласно законодательству Республики Беларусь облигации могут выпускаться сериями, состоящими из однородных ценных бумаг с равной номинальной стоимостью и одинаковыми условиями выпуска и погашения. Все облигации выпускаются на определенный срок и приносят доход только в течение этого срока. Облигация акционерного общества не дает права ее владельцу стать акционером данного общества и участвовать в управлении им. По способу начисления дохода различают облигации процентные, купонные и дисконтные. При выпуске процентныхоблигаций эмитент устанавливает ставку дохода в процентах к номиналу облигации. Как правило, доход по таким ценным бумагам выплачивается разовым платежом при погашении облигации. Купонные облигации позволяют получать доход по ним за установленный (купонный) период по определенной ставке, 19 которая может быть фиксированной, равномерно возрастающей, плавающей. Дисконтные облигации размещаются по цене ниже номинальной стоимости, а погашаются по ней, т.е. продаются со скидкой (дисконтом). Соответственно доход по таким облигациям равен разнице между номинальной стоимостью и ценой приобретения облигации и выплачивается при ее погашении. Основными инвестиционными показателями, характеризующими облигации, являются: номинальная стоимость, выкупная стоимость, курсовая стоимость, курс, доход и доходность. Номинальная стоимость облигации – это заимствованная сумма средств, приходящаяся на данную ценную бумагу, и отражающая денежную оценку обязательств эмитента. На основе номинальной стоимости в дальнейшем начисляется доход по облигации. По выкупной стоимости облигации погашаются (выкупаются) эмитентом после окончания срока займа. Курсовая стоимость облигации – это цена, по которой она продается и покупается на вторичном рынке ценных бумаг. На курсовую стоимость облигации влияют различные факторы, такие как соотношение спроса и предложения на облигации, срок займа, размер, сроки и формы выплаты дохода, гарантии и т.д. Поскольку номиналы у разных эмитентов различаются, то при сопоставлении рыночных цен облигаций рассчитывают курс как отношение рыночной цены облигации к ее номиналу. Облигации приносят своим держателям доход, который может складываться: - из периодически выплачиваемых процентов (купонного дохода); - дохода от реинвестирования процентов; - разового процентного платежа при погашении облигаций; - дисконта; - дохода от изменения стоимости облигации за определенный период. Доход по облигации, соотнесенный с ценой ее приобретения, определяет доходность облигации или эффективность владения ею. 20 Различают текущую доходность облигации и доходность облигации к погашению. Показатель текущей доходности характеризует поступления по облигации за определенный период относительно цены приобретения облигации. Доходность к погашению характеризует отношение полного дохода по облигации за весь срок обращения к цене ее приобретения. Депозитный сертификат – ценная бумага, удостоверяющая сумму вклада (депозита), внесенного вкладополучателю, и права вкладчика (юридического лица – держателя сертификата) или его правоприемника на получение по истечении установленного срока суммы вклада (депозита) и процентов по нему у вкладополучателя. Сберегательный сертификат – ценная бумага удостоверяющая сумму вклада (депозита), внесенного вкладополучателю, и права вкладчика (физического лица – держателя сертификата) или его правоприемника на получение по истечении установленного срока суммы вклада (депозита) и процентов по нему у вкладополучателя. По способу начисления дохода обе эти ценные бумаги являются процентными. Размер процентной ставки, периодичность выплаты дохода (ежемесячно, ежеквартально, раз в полугодие, ежегодно или одновременно с погашением сертификата при его предъявлении) устанавливаются по договору вкладополучателя и вкладчика и не могут быть изменены в течение срока обращения сертификата. В Республике Беларусь сертификаты выдаются только в белорусских рублях, при этом максимальный срок обращения депозитных сертификатов составляет 1 год, сберегательных – 3 года. Вексель – это ценная бумага, представляющая собой письменное денежное обязательство строго установленной формы, дающая ее владельцу безусловное право требовать от должника или акцептанта уплаты денежной суммы, обозначенной на векселе. Векселя, имея такие экономические свойства как абстрактность, безусловность, формализм, оборачиваемость, используются в расчетах между субъектами хозяйствования, банковскими учреждениями. Векселя также позволяют получать доход в виде процентов 21 или дисконта, совершать учетные и залоговые операции. 3.Производные финансовые инструменты Производные ценные бумаги, или финансовые деривативы, – это группа разнообразных финансовых инструментов, относительно недавно появившихся на рынке в результате эволюции финансовых отношений и рынка ценных бумаг. Усложнение взаимосвязей на товарных, сырьевых и финансовых рынках потребовало поиска новых путей привлечения капитала и защиты от рисков, новых – более доходных – форм спекулятивных операций без вовлечения в оборот больших средств, а также создания инструментов, обслуживающих расширяющийся мировой рынок ценных бумаг. Производные финансовые инструменты обладают двумя основными свойствами – срочностью и производностью. Срочностьзаключается в том, что производные ценные бумаги представляют собой договоры на срок с фиксацией цены сделки в будущем, т.е. имеет место сдвиг сроков заключения и исполнения сделки. Предмет договора называют базисным активом. Базисные активы могут быть товарными и финансовыми. К финансовым базисным активам относят основные ценные бумаги (акции, облигации), валюту, золото, процентные ставки и биржевые индексы. Производность основана на движении и взаимосвязи цен рынка активов и деривативов. По законодательству Республики Беларусь к производным ценным бумагам относят ценные бумаги, предоставляющие права или устанавливающие обязанности по покупке или продаже базисного актива. К этой категории ценных бумаг относят опционы и фьючерсы. Опцион – ценная бумага, удостоверяющая договорное право ее держателя на покупку или продажу определенного объема базисного актива 22 по фиксированной цене в течение установленного срока. Фиксированную цену базисного актива называют ценой исполнения опциона. По срокам исполнения различают американский и европейский опционы. При американском опционе договорное право может быть реализовано в любое время в пределах опционного срока.При европейском опционе договорное право реализуется только при наступлении согласованного срока. Американский опцион является в настоящее время более распространенной формой опционной торговли. По содержанию опционы подразделяются на опционы на покупку, опционы на продажу, комбинации которых могут формировать сложные опционные стратегии на фондовом рынке. Опцион на покупку (колл-опцион) дает право его владельцу купить, а опцион на продажу (пут-опцион) продать определенное количество базисного актива по фиксированной цене. Права и обязанности покупателя и продавца опциона не равнозначны. Покупатель (держатель) опциона получает право совершить сделку по контракту или отказаться от нее. Продавец же (подписчик) обязуется исполнить сделку по требованию держателя за определенное вознаграждение (премию). Премия (цена опциона) зависит от базисной цены актива, соотношения спроса и предложения на рынках опционов и активов, изменения биржевого курса базисного актива, срока реализации опциона, величины ссудного процента и других факторов. Премия включает внутреннюю стоимость и внешнюю (временную) стоимость опциона. Внутренняя стоимость опциона представляет собой потенциальный доход его держателя,который он получил бы в случае немедленной реализации контракта и определяется как разница между текущей и базисной ценами актива. Внутренняя стоимость ограничивает нижний уровень премии. Внешняя (временная) стоимость опциона отражает риски в опционной торговли и определяется как разница между премией и внутренней стоимостью опциона. Наибольшей 23 величины временная стоимость достигает в случае равенства текущей и базисной цены. Прибыль покупателя опциона практически ничем не ограничена,а убытки составляют величину выплаченной подписчику премии. Прибыль же продавца опциона определяется размерами премии, а убытки могут быть неограниченными. Фьючерс – это стандартный, унифицированный, биржевой срочный контракт на покупку или продажу определенного (базисного) актива по фиксированной цене. Различают товарные фьючерсы, активом по которым является биржевой товар и финансовые, в основе которых лежат финансовые активы. В целях стандартизации размер контрактов имеет определенную величину по видам указывается, на активов. При какой распространяется.Фьючерсное заключении количество соглашение фьючерсной базисного является сделки актива обязательным оно для сторон и реализуется либо его исполнением, либо обратной (офсетной) сделкой. Фьючерсный контракт заключается только на бирже. Биржа сама разрабатывает его условия, которые являются стандартными для каждого конкретного вида активов. В связи с этим фьючерсные контракты высоколиквидные, для них существует широкий вторичный рынок и поэтому инвестор уверен, что всегда сожжет купить или продать фьючерсный контракт и в последующем его ликвидировать с помощью офсетной сделки. Отмеченный момент дает преимущество владельцу фьючерсного контракта по сравнению с держателем форвардного контракта. В то же время характер условий контракта может оказаться неудобным для контрагентов, если требуется поставка некоторого товара в ином количестве, в ином месте и в другое время, чем это предусматривается фьючерсным контрактом на данный товар. Кроме того, на бирже может вообще отсутствовать фьючерсный контракт на актив, в котором заинтересованы контрагенты. В связи с этим заключение сделки, как 24 правило, имеет своей целью не реальную поставку (прием) актива, а хеджирование позиций контрагентов или игру на разнице цен. В большинстве случаев контракты выполняются путем выплаты (получения) разницы между ценой, обозначенной в контракте в момент его заключения (фьючерсной ценой) и ценой, по которой этот же товар или финансовый инструмент может быть приобретен в данный момент (ценой-спот). Абсолютное большинство позиций инвесторов по фьючерсным контрактам ликвидируется ими в процессе действия контракта с помощью офсетных сделок. Суть спекулятивных операций в торговле с фьючерсами состоит в получении прибыли за счет разницы между фьючерсной ценой и ценой-спот при правильном прогнозе цен на актив. Выделяют также спекуляцию на соотношении цен на разных рынках одного актива, на соотношении цен по разным срокам поставки. Фьючерсы используются и для хеджирования покупателей и продавцов различных активов от неблагоприятного изменения конъюнктуры рынка. Продавцы защищаются от возможного снижения цен на активы в будущем продажей фьючерсных контрактов, а покупатели для защиты от возможного повышения цен – покупкой фьючерсных контрактов. Торговля фьючерсными контрактами осуществляется на товарных, фондовых и специализированных фьючерсных биржах. Фьючерсы носят обезличенный характер, поскольку сделки заключаются не между конкретным продавцом и покупателем, а между ними и биржей, которая выступает и гарантом по этим контрактам. Исполнение фьючерсных контрактов гарантируется расчетной палатой биржи посредством внесения участниками торгов депозита (начальной маржи) под открытие позиций (покупку или продажу фьючерсных контрактов). Начальная маржа вносится в безналичном порядке за каждую открытую позицию и возвращается, когда позиция закрывается или входит в стоимость контракта при его исполнении. Брокеры-участники торгов подают заявки, которые поступают в 25 электронную торговую систему биржи. Ежедневно биржа определяет котировочную цену фьючерсных контрактов. Участники торгов, продавшие фьючерсные контракты выше или купившие их ниже котировочной цены, получают прибыль или положительную вариационную маржу. Участники же, продавшие контракты ниже или купившие выше котировочной цены несут убытки (имеют отрицательную вариационную маржу). В последнем случае сумма отрицательной вариационной маржи должна быть довнесена на гарантийный депозит. Вариационная маржа отражает, правильно ли участник торгов угадал «текущее настроение» рынка. Закрытие позиции осуществляется путем совершения офсетной сделки или поставкой (принятием) актива. Офсетная сделка – это противоположная сделка, т.е. продавец должен купить, а покупатель продать такой же по условиям контракт до истечения его срока. При этом участник фьючерсной торговли больше не несет обязательств по исполнению контракта, он перекладывает их на нового контрагента. Такие фьючерсные контракты называются расчетными. Если участник торгов желает осуществить или принять поставку актива, то он не ликвидирует свою позицию до дня окончания срока контракта и информирует биржу о готовности выполнить свои обязательства. В этом случае биржа выбирает участника торгов с противоположной позицией, которая не была закрыта офсетной сделкой и сообщает ему о необходимости поставить или принять требуемый актив. Такие фьючерсные контракты называются поставочными. Абсолютное большинство позиций на фьючерсном рынке закрываются в процессе действия контрактов офсетными сделками. Фьючерсные контракты, таким образом, позволяют получить прибыль в виде вариационной маржи, а также арбитражной прибыли. Последняя представляет собой разницу цен контрактов при открытии и закрытии позиций на фьючерсном рынке.Арбитражная прибыль (убыток) показывает, правильно ли участник торгов спрогнозировал изменение цен на фьючерсном рынке и вовремя ли открыл и закрыл на нем позиции. 26 В настоящее время на Белорусской валютно-фондовой бирже сертифицированы фьючерсные контракты на курс доллара США, курс евро, курс российского рубля и ставку купонного дохода по государственным долгосрочным облигациям. 4.Портфельная теория и оценка эффективности финансовых инвестиций Фондовый рынок, являясь одним из перераспределительным механизмом в экономике, позволяет субъектам хозяйствования и населению инвестировать денежные средства в особый вид финансовых активов – ценные бумаги и формировать портфель ценных бумаг. Объектом портфельного инвестирования могут выступать ценные бумаги, которые различаются по доходности, ликвидности, волатильности и другим экономическим характеристикам, но обладающие такими общими свойствами как обращаемость, доступность, стандартность. Совокупность экономических характеристик и свойств ценных бумаг формируют их инвестиционные качества, отражаемые в специальной оценке ценных бумаг – рейтинге. Рейтинговые исследования обычно проводятся профессиональными участниками рынка ценных бумаг с присвоением ценным бумагам буквенных символов в соответствии с уровнем их качества: - высший – ААА; - высокий – АА; - выше среднего – А; - средний – ВВВ; - посредственный – ВВ; - спекулятивный – В; - спекулятивный с высоким риском – ССС; - спекулятивный со средним риском – СС, С; - не представляющие ценности (просроченные) ценные бумаги – DDD, DD. 27 Рейтинг не дает инвесторам конкретных рекомендаций деятельности, но повышает их информированность, которая наряду с мониторингом, техническим и фундаментальным анализом позволяет выработать стратегию инвестирования и формирования портфеля ценных бумаг. Портфель ценных бумаг – это совокупность ценных бумаг, принадлежащих институциональному или индивидуальному инвестору, служащая для достижения поставленных инвестиционных целей и выступающая как целостный объект управления. Комбинирование ценных бумаг с различными экономическими характеристиками в портфеле позволяет последнему иметь такие инвестиционные качества, которые недостижимы при инвестировании средств в отдельные виды ценных бумаг. Портфель ценных бумаг является самостоятельным продуктом на фондовом рынке со специфическим инвестиционным качеством. Изменение состава и структуры портфеля ценных бумаг в процессе управления им, позволяет удовлетворять новые требования инвесторов при изменениях на фондовом рынке и экономике в целом. При формировании портфеля ценных бумаг любой инвестор стремится иметь безопасный, ликвидный и доходный портфель. Эти характеристики и определяют основные принципы формирования портфеля ценных бумаг. Под безопасностью портфеля понимается его неуязвимость от потрясений на рынке, стабильность получения дохода. Ликвидность портфеля ценных бумаг заключается в возможности немедленной реализации ценных бумаг, входящих в портфель, без существенных потерь в их стоимости. Под доходностью портфеля понимается возможность получения дохода на инвестированные в ценные бумаги денежные средства при определенном уровне риска. При создании портфеля ценных бумаг инвесторы могут ставить 28 различные цели. Основными из них являются: - получение дохода; - сохранение капитала; - приращение капитала. В определенные периоды развития экономики инвесторы могут ставить при формировании фондовых портфелей таки цели, как перераспределение собственности, расширение сферы влияния; доступ за счет владения ценными бумагами к имущественным и неимущественным правам; использование приобретенных ценных бумаг в расчетах за выполненные работы, услуги, поставленный товар и т. п; спекулятивная игра с ценными бумагами; хеджирование рисков на финансовых рынках и т. д. Для достижения поставленных целей инвесторы могут создавать различные по срокам, составу и структуре фондовые портфели с приемлемым для них соотношением риска и дохода. Перечисленные характеристики портфелей ценных бумаг выступают их классифицирующими признаками по видам. В зависимости от целей, которые ставит инвестор, выделяют портфели дохода и портфели роста. Портфель дохода ориентирован на получение достаточно высоких и стабильных доходов в форме дивидендных, процентных выплат на вложенный капитал. Портфель этого вида состоит, как правило, из надежных ценных бумаг, приносящих высокий или средний доход при среднем или минимальном уровне риска. Портфель роста отражает стремление инвестора к увеличению капитала за счет приобретения ценных бумаг с быстро растущей курсовой стоимостью. Если инвестор нацелен на быстрый максимальный прирост капитала, то можно говорить о портфеле агрессивного роста, который является достаточно рискованным, но и самым высокодоходным. Если же инвестор включает в портфель ценные бумаги, курсовая стоимость которых характеризуется невысокими, но устойчивыми темпами роста, то можно 29 говорить о портфеле консервативного роста, нацеленном на сохранение капитала. В зависимости от стратегии, выбранной инвестором, различают агрессивные и консервативные портфели ценных бумаг. Агрессивный портфель формируется из высокорискованных и, соответственно, самых доходных ценных бумаг различных эмитентов, венчурных компаний. Агрессивная стратегия инвестора характеризуется участием в спекулятивной игре на фондовом рынке, возможностью быстрого роста вложенных средств и сопряжена с высоким риском. Консервативный портфель состоит из надежных ценных бумаг с небольшим риском, гарантирующих возврат вложенных денежных средств и приносящих невысокий доход. Консервативная стратегия инвестора прежде всего направлена на защиту вложений от инфляции и сохранение капитала. По виду ценных бумаг, включенных в портфель, последний может быть однопрофильным, состоящим из ценных бумаг одного вида (портфель акций, портфель облигаций и т. д.) и универсальным, состоящим из разнообразных ценных бумаг. Формирование универсальных портфелей ценных бумаг предпочтительнее, так как позволяет диверсифицировать риски и с большей вероятностью гарантирует получение дохода или прирост курсовой стоимости ценных бумаг. По составу фондовые портфели могут быть фиксированные и управляемые (меняющиеся). Фиксированные портфели сохраняют вою структуру и состав в течение установленного инвестором срока. Например, срока погашения входящих в него ценных бумаг. Управляемые портфели имеют меняющуюся структуру и состав, постоянно обновляются для получения максимально возможной отдачи от вложенных средств. Портфели ценных бумаг также могут иметь отраслевую, территориальную специализацию, быть ориентированными только на кратко, средне- или долгосрочные ценные бумаги. Инвестирование в ценные бумаги, как любая деятельность, требует 30 управления. Управление портфелем ценных бумаг включает действия по планированию, анализу и регулированию состава и структуры портфеля ценных бумаг для достижения поставленных инвестиционных целей. Управление фондовым портфелем направлено на обеспечение и сохранение его инвестиционного качества, соответствующего интересам держателя портфеля. Процесс управления портфелем ценных бумаг включает несколько этапов. На первом этапе проводится мониторинг и анализ фондового рынка, инвестиционных качеств ценных бумаг, финансового состояния компаний – эмитентов. В результате инвестор определяет ценные бумаги, обладающие необходимыми ему инвестиционными характеристиками, принимает решение о покупке, продаже (или сохранении) в портфеле конкретных ценных бумаг конкретных эмитентов, определяет оптимальные для этого моменты времени. На втором этапе устанавливаются инвестиционные цели и выбирается оптимальный тип фондового портфеля. На третьем этапе инвесторы должны рассчитать приемлемое соотношение риска и дохода, выражаемое в виде удельного веса в портфеле ценных бумаг с различным уровнем риска и дохода. На четвертом этапе определяется первоначальный состав портфеля с учетом выбранной инвестором инвестиционной стратегии. Агрессивный (активный) инвестор стремится получить от своих вложений максимальный доход, он склонен рисковать, часто менять структуру портфеля ценных бумаг. Активная стратегия управления фондовым портфелем требует постоянного отслеживания ситуации на рынке, быстрого реагирования на ее изменение путем приобретения наиболее эффективных ценных бумаг и избавления от низкодоходных. Активное управление предполагает, что на рынке имеются неверно оцененные фондовые инструменты, которые в дальнейшем позволят изменить состав и 31 структуру исходного портфеля для достижения инвестиционных целей. Консервативный (пассивный) инвестор идет на минимальный риск при использовании надежных, но малодоходных ценных бумаг. Пассивная стратегия управления фондовым диверсифицированных, с портфелем заранее предполагает определенным создание уровнем риска, рассчитанных на длительный срок портфелей. Изменение состава и структуры портфелей ценных бумаг при таком управлении незначительны и проводятся редко. При пассивном управлении инвестор в дальнейшем не стремится значительно повысить эффективность первоначально сформированного им портфеля. На пятом этапе выбирается схема дальнейшего управления фондовым портфелем. Различают несколько вариантов таких схем. 1. Схема фиксированной суммы, которая предполагает инвестирование в портфель определенной денежной суммы через известные промежутки времени. Эта схема относится к пассивным, поскольку не учитывает изменения, происходящие на рынке, оптимальные сроки проведения операций с ценными бумагами и другие факторы, влияющие на качество портфеля и достижение поставленных инвестиционных целей. 2. Схема фиксированной пропорции, при которой портфель делится на спекулятивную часть, включающую ценные бумаги с высоким уровнем риска, и консервативную часть, состоящую из низкорискованных ценных бумаг. Состав портфеля может через определенные промежутки времени пересматриваться, но при этом сохраняется выбранное соотношение между частями фондового портфеля. 3. Схема плавающей пропорции, характеризующаяся гибким соотношением консервативной и спекулятивной частей портфеля. Это соотношение корректируется при изменении деловой ситуации на рынке, инвестиционных качеств ценных бумаг, спроса и предложения на них и т. д. На шестом этапе проводится оценка эффективности портфеля с точки зрения достижения инвестиционных 32 целей. Поскольку управление портфелем ценных бумаг является непрерывным процессом, то рассматриваемый этап следует считать одним из важнейших в выборе эффективного портфеля при дальнейшем инвестировании. Впервые модель оценки фондового портфеля была разработана американским ученым-экономистом Г. Марковицем, получившем за эту разработку Нобелевскую премию. Г. Марковиц математически доказал, что не существует единственного эффективного портфеля и каждый инвестор выбирает из эффективного множества портфелей, обеспечивающих максимальный ожидаемый доход для заданного уровня риска или минимальный уровень риска для заданного ожидаемого дохода. Лучший из всех портфелей на эффективной границе Г. Марковиц назвал оптимальным портфелем. Последний зависит от предпочтений инвестора при выборе между риском и доходом. В дальнейшем модель Г. Марковица развил американский ученый Д. Тобин, исследовавший влияние безрисковых ценных бумаг на эффективность портфеля и доказавший, что правильное распределение капитала между безрисковыми и рисковаными ценными бумагами является одной из важнейших задач при управлении фондовым портфелем. В организации процесса управления портфелем ценных бумаг выделяют два подхода. Первый подход предполагает осуществление управленческих функций инвестором самостоятельно в лице его финансово-экономических подразделений и ли специальных служб. Их структура определяется величиной портфеля и объемом совершаемых операций, а основными направлениями деятельности являются: - анализ рынка ценных бумаг; - контроль за состоянием фондового портфеля; - разработка и реализация отдельных направлений и конкретных мероприятий портфельной политики; - проведение операций с ценными бумагами (купля-продажа 33 ценных бумаг, размещение их в залог, расчеты по ценным бумагам, конвертирование ценных бумаг одних видов в другие и т. д.); создание и использование резервов для возмещения возможных - потерь от владения фондовым портфелем; - ведение учета и отчетности по операциям с ценными бумагами; - страхование ценных бумаг и операций с ними; - информационное обеспечение; - правовое сопровождение и т. д. Второй подход предполагает управление портфелем ценных бумаг на условиях траста участниками (доверительного рынка ценных управления) бумаг (банками, профессиональными инвестиционными, финансовыми компаниями и т. п.). В этом случае инвестор может заключить договоры комиссии и поручения. По договору комиссии комиссионер обязуется по поручению комитента (владельца портфеля ценных бумаг) за комиссионное вознаграждение совершать сделки от своего имени, но за счет и в интересах комитента. По договору поручения поверенный обязуется за вознаграждение совершать определенные операции с ценными бумагами от имени и за счет доверителя. Вместе с тем следует отметить, что содержание управления портфелем ценных бумаг при обоих подходах одинаково. 5. Риски инвестирования в финансовые активы Деятельность на рынке ценных бумаг сопряжена с риском. Он может возникнуть при инвестировании в ценные бумаги, осуществлении различных операций сними как на внебиржевом, так и биржевом рынке. В самом общем виде под риском понимают вероятность отклонения развития событий на фондовом рынке от ожидаемого под воздействием различных факторов. В более узком смысле под риском понимают неоднозначную 34 определенность получения дохода или иных результатов деятельности на рынке ценных бумаг. Следует отметить, что последствия риска могут быть как отрицательные, так и положительные в виде дополнительного дохода. Рисковые ситуации на фондовом рынке возникают в результате действия различных обстоятельств (факторов). Факторы, приводящие к возникновению рисков на фондовом рынке разнообразны, но условно их можно разделить на три группы. 1 группа – социально-политические факторы: внутренняя и внешняя нестабильность, возможность вооруженных конфликтов, проведения кардинальных социально-экономических реформ, уровень безработицы и т.п. 2 группа – внутриэкономические факторы: направления экономической в том числе денежно-кредитной и финансовой политики, прогнозные показатели социально-экономического развития, объемы капитальных вложений, темпы приватизации, уровень инфляции, изменение процентных ставок и т. п. 3 группа – внешнеэкономические факторы: состояние и структура платежного и торгового баланса страны, наличие кредитного рейтинга, динамика валютных курсов и т. п. Сами же риски на рынке ценных бумаг по критерию управляемости можно разделить на две большие группы: - систематический (не диверсифицируемый); - несистематический (диверсифицированный). Систематический риск присущ всей экономике, фондовому рынку в целом и всемобращающимся на нем ценным бумагам. Систематический риск – это риск кризиса на рынке ценных бумаг. Инфляционный риск обусловлен изменением покупательной способности денег и приводит к тому, что доходы, получаемые на рынке ценных бумаг, обесцениваются быстрее, чем номинально растут. Процентный риск связан с изменением ставки процента, которая 35 влияет на спрос и предложение на фондовом рынке, а также на повышение или снижение будущих доходов от ценных бумаг. Это объясняется тем, что рынок ценных бумаг тесно связан с кредитным рынком, а инвестиции в ценные бумаги и вложения под банковскую ставку являются альтернативными направлениями вложения капитала. Риск законодательных изменений обусловлен внесением изменений в законодательство, отказом (задержкой) правительства выполнять ранее принятые обязательства, изменениями в организации фондового рынка. Риск изменения общерыночных цен присущ фондовому рынку из-за изменения тенденций в движении цен и чередования периодов повышения (тренд «быка») и понижения (тренд «медведя»). Риск общеэкономических реформ связан с определенными переменами в экономической политике государства (ускорение или снижение темпов приватизации, изменение способа финансирования государственного долга и т. д.) Прочие виды систематического риска связаны с возможность возникновения вооруженных конфликтов, национализации собственности, ростом социальной напряженности и т. д. Несистематический риск, который, прежде всего, связан с объектом и направлением инвестирования, финансовым положением конкретного эмитента, условиями проведения операций на фондовом рынке. Несистематичекий риск включает риск объектов инвестирования; риск выбора направления инвестирования; технический риск, которые, в свою очередь, состоят из различных конкретных видов риска. Риск объектов инвестирования включает: - деловой (кредитный) риск, который связан с возникновением ситуации, когда эмитент в силу различных причин будет не в состоянии выполнить свои обязательства по выпущенным ценным бумагам; - риск ликвидности, обусловленный возможностью потерь при реализации ценных бумаг из-за изменения оценки их инвестиционных 36 качеств; управленческий риск, который определяется квалификацией и действиями менеджеров, осуществляющих управление предприятием. Ошибки бизнес-менеджеров могут привести к потерям в доходах или капитала, инвестированного в ценные бумаги этого предприятия. временной риск, возникающий при осуществлении операций с - ценными бумагами в неоптимальное время. Наиболее благоприятное «время продаж» наступает при приближении курсов ценных бумаг к максимальному значению, а «время покупок» - при приближении их к минимальному значению; - валютный риск, связанный с вложениями в ценные бумаги, номинированные в иностранной валюте, возникает при неблагоприятном изменении валютного курса; - селективный риск, обусловленный неправильным выбором видов ценных бумаг, в которые вкладываются денежные средства инвестора, что приводит к недостижению поставленных инвестиционных целей. Риск выбора направления инвестирования включает: - страновой риск, связанный с вложением средств в ценные бумаги стран с неустойчиво развивающимся фондовым рынком; - отраслевой риск, обусловленный особенностями отдельных отраслей: продолжительностью производственного процесса, циклическими колебаниями, стабильностью работы, темпами роста производства и доходов и т. д. Отраслевые риски отражаются в инвестиционных качествах и курсовой стоимости ценных бумаг при оценке возможных потерь для инвесторов; - капитальный риск, определяемый неправильным выбором направленияинвестирования и ошибками в инвестиционной политике в целом. Поскольку вложения в ценные бумаги являются одним из вариантов инвестирования, то необходимо учитывать и другие виды вложения средств (реальные инвестиции, интеллектуальные и т.д.). 37 Технический риск включает: - риск поставки, связанный с невыполнением обязательств продавцом по поставке ценных бумаг, не включением владельца ценных бумаг в реестр держателей ценных бумаг; - риск платежа, обусловленный возможной задержкой платежа за приобретенныеценные бумаги; - клиринговый риск, возникающий при нарушениях в функционированииклиринговых систем, в связи с ошибками при расчетах чистых позиций, переводеденежных средств и т. п.; - операционный риск, связанный с квалификацией технического персонала, нарушениями технологии операций с ценными бумагами, со сбоями в работе компьютерных систем и т. п. По последствиям риск на фондовом рынке можно разделить на допустимый, приводящий к недополучению или неполучению дохода по ценным бумагам; критический, который приводит к неполучению дохода и уменьшению стоимости вложенного капитала из-за снижения курсовой стоимости ценных бумаг, т.е. к «таянию капитала»; катастрофический, ведущий к потере и дохода и вложенного капитала одновременно. По типам различают рациональный риск (обоснованный); нерациональный риск (необоснованный); авантюрныйриск (азартный). Экономическое поведение участников рынка ценных бумаг в условиях неопределенности требует управленческих решений, связанных с риском их деятельности. Управление рисками включает достаточно сложный набор процедур, специфических приемов и действий, которые в ряде случаев выступают самостоятельным видом деятельности – риск менеджментом. Процесс управления рисками объединяет действия по идентификации, оценке и выбору способов защиты от рисков. Идентификация рисков предполагает изучение факторов, приводящих к их появлению, а также определение вида риска и возможных последствий его появления. Виды отдельных рисков были рассмотрены ранее. 38 Важнейшим этапом управления риском на фондовом рынке является его оценка. С теоретической точки зрения мера риска отражает изменчивость будущих результатов и вероятность нежелательных последствий деятельности на рынке ценных бумаг под влиянием различных факторов. С практической точки зрения мера риска характеризует ущерб, который может понести участник фондового рынка за определенный период времени. Несмотря на то, что рискует любой участник рынка ценных бумаг, самым существенным является риск инвестирования капитала в ценные бумаги. Для оценки инвестиционного риска используются различные методы. Основным методом в настоящее время является метод статистическогоанализа, который определяет величину риска, исходя из двух критериев: среднего ожидаемого значения (дисперсии) и изменчивости (вариации) возможного результата. Дисперсия представляет собой средневзвешенную величину из квадрата отклонений действительных результатов рискованных вложений от средних ожидаемых. Дисперсия характеризует абсолютную колеблемость частоты риска, а ее относительную величину показывает коэффициент вариации. Коэффициент вариации может иметь значение от 1% до 100%. Принято считать, что если он составляет 1-10%, то изменчивость риска низкая, 10-25% – средняя, свыше 25% – высокая. При оценке инвестиционного риска используется такой аналитический метод как факторный анализ. Так, систематический риск рассчитывается с учетом изменения ставки банковского процента, инфляционных ожиданий, общих показателей развития экономики и т.д. При расчете несистематического риска учитываются финансовое положение эмитентов и перспективы их деятельности, насыщенность фондового рынка различными видами ценных бумаг, уровень деловой активности и т. п. В последнее время все более активно для оценки инвестиционного риска используется экспертный метод. Оценивая риск, отдельные эксперты 39 или группа экспертов определяют рейтинги, дают сравнительные характеристики уровня риска, готовят аналитические экспертные обзоры. Широко известны рейтинги таких компаний, как «StandartandPoorsRaitingGroup» ( S&P) и «MoodysInvestorService» (Moodys), используемые для оценки систематического риска. Одним из методов оценки рисков на рынке ценных бумаг является экономико-математическое моделирование. Несмотря на то, что при этом методе выбор целевой функции (критериев) и системы ограничений (факторов) связан с целью деятельности на фондовом рынке его участника, он позволяет в целом спрогнозировать конкретную ситуацию и оценить вероятность риска. В настоящее время имеется возможность использовать готовые программные продукты по оценке риска этим методом. Достаточно пользуются часто методикой финансовые VaR менеджеры («Value-at-Risk»). при оценке риска В ее основе лежит определение будущих возможных финансовых потерь при некотором уровне вероятности наступления неблагоприятной ситуации в определенный период времени. Эта методика предполагает использование моделирования по методу Монте-Карло, параметрических, исторических и других моделей и может считаться разновидностью экономико-математических методов оценки риска как и модель CAPM («CapitalAssetPricingModel»). Эта модель позволяет оценить риск при изменении состава портфеля ценных бумаг. Мера риска, получившая в этой модели название «бета – коэффициент» (β ), отражает связь цены конкретной ценной бумаги или портфеля ценных бумаг в целом с движением цен на рынке. Коэффициент β– это индикатор «чувствительности» стоимости ценной бумаги к изменениям, происходящим на фондовом рынке. Для безрискового актива β = 0, для рыночного портфеля, выражаемого фондовым индексом, β = 1. На практике при оценке риска на рынке ценных бумаг широко используется метод аналогий. Специалисты фондового рынка, финансовые менеджеры на основе мониторинга, практического опыта, различных 40 публикаций, другой информации оценивают степень риска и строят стратегию своей деятельности. После оценки риска участникам рынка ценных бумаг предстоит выбрать способ защиты от него. Общеизвестны четыре подхода к выбору метода защиты от риска: 2. Избежание или сознательный отказ от деятельности на определенный срок. Никогда не рисковать невозможно в условиях рынка, так как это означало бы прекратить деятельность вообще. 3. Предотвращение или уменьшение негативных последствий деятельности на рынке ценных бумаг. Этот подход может реализовываться, во-первых, путем создания «встроенных» механизмов и собственных инструментов защиты от рисков на фондовом рынке. К ним можно отнести процедуру листинга (отбора) ценных бумаг на фондовой бирже, лицензирование профессиональных участников и аттестацию специалистов рынка ценных бумаг, использование инструментов срочного рынка (форвардных, опционных и фьючерсных контрактов). Во-вторых, – путем использования различного рода информации, приемов фундаментального и технического анализа рынка ценных бумаг. В-третьих, – проведением диверсификации вложений в ценные бумаги, ограничивающей подверженность риску за счет разных инвестиционных качеств ценных бумаг. В-четвертых, – структурированием портфеля ценных бумаг путем включения в него ценных бумаг с различным сроком обращения. 4. Принятие риска и покрытие возможного ущерба за счет собственных ресурсов. В этом случае участниками рынка ценных бумаг создаются различные фонды: резервные, гарантийные, избыточных средств и т. п. 5. Передача (переложение) риска на другие лица. В случае, если инвестор считает риск вложения средств неоправданным, он может перепродать ценную бумагу или при сознательном проведении рискованной деятельности на фондовом рынке приобрести страховой полис у 41 профессионального страховщика. При этом необходимо иметь ввиду, что страховой взнос снижает прибыль инвестора, а страховое покрытие возможно в различных вариантах: - годовой объем инвестора в объеме, соответствующем безрисковым вложениям денежных средств; - доход по долгосрочным вложениям за определенный период, пока фактически полученный доход не достигнет соответствующего кратного размера безрискового дохода на вложенный капитал; - разница между объявленными дивидендами и фактически полученными; - величина капитала, вложенного в ценные бумаги, равная их номинальной стоимости или фактически уплаченной денежной сумме; - сумма вложенного в ценные бумаги капитала и дохода в размере прибыли по безрисковому вложению капитала. Кроме страхование страхования участников инвестиций фондового в рынка ценные от бумаги ошибочных возможно действий консультантов, сбоев в работе электронных торговых систем и т. п. Вместе с тем следует отметить, что сознательный риск инвесторов и других участников рынка ценных бумаг относиться к спекулятивным и страхуется не всеми страховыми компаниями. Страховщики Республики Беларусь могут страховать риски, связанные с подделкой ценных бумаг, мошенничеством и сбоями в работе электронных систем торговли ценными бумагами и по законодательству не имеют право страховать спекулятивные риски на фондовом рынке. Литература 1. Гражданский кодекс Республики Беларусь от 7 декабря 1998 г. № 218З с изменениями и дополнениями / Нац. реестр правовых актов Республики Беларусь, 2008 г., №2/1463. 42 2. О хозяйственных обществах: Закон Республики Беларусь от 10 января 2006 г. № 100-З / Нац. реестр правовых актов Республики Беларусь, 2006, № 122. 3. О внесении изменений и дополнений в Закон Республики Беларусь «О хозяйственных обществах»: Закон Республики Беларусь от 15 июля 2010 г. №168-З / Нац. Реестр правовых актов республики Беларусь, 2010, № 2/1720. 4. О ценных бумагах и фондовых биржах: Закон Республики Беларусь от 12 марта 1992 г. №1512-12 / Нац. реестр правовых актов Республики Беларусь, 2001 г., №2/326. 5. Есипов, В.Е. Коммерческая оценка инвестиций: учебное пособие / В.Е. Есипов, Г.А. Маховикова, Т.Г. Косьяненко, С.К. Мирзажанов. – М.: КРОНУС, 2011. – 704 с. 6. Корчагин, Ю.А., Маличенко, И.П. Инвестиции: теория и практика / Ю.А. Корчагин, И.П. Маличенко, – Ростов н/Д: Феникс, 2008. – 509 с. 7. Кузнецов, Б.Т. Рынок ценных бумаг: учеб. пособие / Б.Г. Кузнецов. – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2013. – 288 с. 8. Лукасевич, И.Я. Инвестиции / И.Я. Лукасевич. – М.: Вузовский учебник. – ИНФРА-М, 2011. – 413 с. 9. Маманович, П.А. Рынок ценных бумаг / П.А. Маманович. – Минск: Белпринт, 2013. – 344 с. 10.Николаева, И.П. Инвестиции: учебник / И.П. Николаева. – М.: Издательско-торговая корпорация «Дашков и Ко», 2012. – 256 с. 11.Оценка стоимости ценных бумаг и бизнеса: учеб. пособие / И.В. Косорукова, С.А. Секачев, М.А. Шуклина; под ред. И.В. Косоруковой. – М.: Московская финансово-промышленная академия, 2011. – 672 с. 12.Станьер, Питер. Инвестиционные стратегии: руководство. Как понимать рынки, риски, вознаграждение и поведение инвесторов / [Пер. с англ. С.А. Корнева]. – М.: ЗАО «Олимп – Бизнес», 2009. – 384 с. 43 13.Слепов, В.А. Финансовая политика компании / В.А. Слепов. – М., Экономистъ, 2010. – 283 с. 14.Теплова, Т.В. Эффективный финансовый директор: учебно- практическое пособие / Т.В. Теплова. – М.: Юрайт, 2009. – 146 с. 15.Федоров, А.В. Основы финансовых инвестиций. – СПб.: Питер, 2008. – 320 с. 16.Шапкин, А.С. Управление портфелем инвестиций ценных бумаг / А.С. Шапкин, В.А. Шапкин. – 2-е изд. – М.: Издательско-торговая корпорация «Дашков и Ко», 2008. – 512 с. 17.Шапкин, А.С., Шапкин, В.А. Экономические и финансовые риски. Оценка, управление, портфель инвестиций / А.С. Шапкин, В.А. Шапкин. – М.: Издательско-торговая корпорация «Дашков и Ко», 2009. – 436 с. 18.Экономическая оценка инвестиций: учебник для вузов / под ред. М. Римера. – 4-е изд. – СПб.: Питер, 2011. – 432 с. 44
