Развитие торговых систем на фондовом рынке

РАЗВИТИЕ ТОРГОВЫХ СИСТЕМ НА ФОНДОВОМ РЫНКЕ
Пронина Нина Николаевна,
к.э.н., доцент кафедры «Биржевое дело и ценные бумаги»
РЭУ им. Г. В. Плеханова
([email protected])
В условиях глобализации финансовых рынков, развития передовых
компьютерных и телекоммуникационных технологий, организация обращения
ценных бумаг на фондовом рынке приобретает форму, внутри которой данные
процессы обостряют конкурентную борьбу биржевых и внебиржевых систем.
В настоящее время существуют, действуют и развиваются три рынка
ценных бумаг: внебиржевой (первичный), вторичный рынок (биржевой) ценных
бумаг, а также внебиржевой рынок. Все рынки обращения ценных бумаг
представляют собой весьма необходимый важный элемент современной
кредитно-финансовой системы. Исторически сложилось, что российский рынок
ценных бумаг начал свое развитие гораздо позднее, базируясь на зарубежном
опыте, поэтому первостепенно будет рассмотрено проявление каждой формы в
зарубежной практике, а затем и в России.
Первичный рынок, обладающий собственными методами размещения,
представляет собой независимый и довольно сложный и гибкий механизм.
Однако в отличие от биржи он не имеет собственного определенного места
торговли ценными бумагами. Особенность внебиржевого рынка заключается
также в том, что он пропускает через себя новые выпуски облигаций, а затем
при их последующей покупке и перекупке они уходят на фондовую биржу.
Подавляющая часть новых облигаций, как правило, не возвращается на биржу и
находится в активах кредитно-финансовых институтов.
В начале 80-х гг. происходило наращивание выпуска всех видов ценных
бумаг на внебиржевом рынке. Эта тенденция в целом обусловлена циклическим
подъемом и стремлением американского частного капитала осуществить замену
производственного аппарата в связи с острой конкуренцией на мировом рынке
со сторон Японии и Западной Европы. Оценивая количественное и стоимостное
соотношение внебиржевого и биржевого рынков, можно высказать следующее
предположение. В целом в количественном отношении внебиржевой рынок
больше, чем биржевой, так как на первый поступает ежегодно большое
количество выпусков. В то же время в стоимостном выражении возможности
биржевого рынка превосходят внебиржевой, так как на бирже накоплено
большое количество дорогих фондовых ценностей. Кроме того, частные
спекуляции, бумы и инфляции подталкивают к росту стоимости акций.
В отличие от США в странах Западной Европы и в Японии внебиржевой
оборот еще недостаточно развит, тем более его специфические формы
размещения частных облигаций и акций. Более близко к США в этом
отношении стоят Канада и Англия. В последние годы довольно интенсивно
развивался внебиржевой оборот также в Японии, однако по своей масштабности
он пока еще не приблизился к США. Наиболее слабо до последнего времени
был развит первичный оборот во Франции.
Неверно считать, что в настоящее время роль фондовых бирж в торговле
ценными
бумагами
снижается
или
уменьшается.
Это
прежде
всего
подтверждает практика последних лет. Институциональные коллективные
инвесторы вытеснили индивидуального вкладчика. Однако растущее участие
указанных институтов в торговле ценными бумагами через биржу не размыло
ее механизм, а наоборот, укрепило ее роль как важного системообразующего
элемента национальных рынков капитала.
Внебиржевой рынок носит как организованный, так и неорганизованный
характер. При организованном обороте действуют саморегулирующие органы,
куда входят посредники такого рынка.
Первоначально Национальная ассоциация дилеров ценных бумаг (NADS
Inc.) была зарегистрирована Комиссией по ценным бумагам и обмену 20 июля
1939г. Далее были приняты изменения в Уставе и Правилах Ассоциации. NADS
является саморегулируемой организацией, т.е. созданной по инициативе самих
участников рынка. Для расширения рынка NADS была преобразована в
NASDAQ – (National Automated Quotation System – НАСДАК) 8 февраля 1971г.,
которая насчитывает в своем составе более 5 тыс. дилеров, брокеров и большое
количество кредитных и инвестиционных банков. Главная задача этой
ассоциации – обслуживание оборота ценных бумаг (в основном акций), которые
не попадают на фондовые биржи США. Как правило, сделки в этой системе
организуют
и
осуществляются
между
крупными
институциональными
инвесторами и ведутся на оптовой основе. Особенности этого внебиржевого
рынка заключаются в том, что сделки производятся через электронные
терминалы, скорость которых выше чем на фондовых биржах. Многие крупные
корпорации США, несмотря на участие в котировке фондовых бирж,
используют и этот внебиржевой рынок.
Это компьютеризованная коммуникационная система, собирающая и
хранящая котировки, получающая их от национальной сети дилеров, ведущих
свою деятельность на биржах, удовлетворяющих условиям работы в системе.
Котировки электронным способом передаются из компьютерного центра на
специально сконструированные экраны, расположенные в брокерских фирмах
по всей стране.
Система НАСДАК имеет три уровня:

уровень I – для зарегистрированных официальных представителей и
их клиентов;

терминалы уровня II соединяют market-makers с брокерами- дилерами,
перепродающими ценные бумаги населению и институциональным торговцам;

уровень III предназначен исключительно для market-makers, отличаясь
от оборудования уровня II наличием дополнительных ключей на клавиатуре, с
помощью которых возможно вводить, изменять или обновлять котировки в
системе НАСДАК.
В настоящее время NASDAQ – быстро растущая электронная биржевая
система, отвечая постоянно появляющимся нуждам клиентов во временном
разрезе.
Формирование вторичного рынка акций приватизированных предприятий
началось практически одновременно с появлением первых приватизируемых
АО. Внебиржевые сделки в разных объемах совершались постоянно с акциями
практически каждого эмитента. Мотив контроля по-прежнему оставался
доминирующим для подавляющего большинства сделок. Важнейшим мотивом
для иностранных инвесторов в то время остается относительная дешевизна
большинства активов российских предприятий. Наконец, существенной
составляющей роста объемов торговли остается чисто спекулятивный фактор,
значение которого также велико.
Особо необходимо выделить специфику российского фондового рынка,
соотношение биржевого и внебиржевого оборотов. В мировой практике
биржевой рынок – это прежде всего рынок акций и производных ценных бумаг.
Что касается внебиржевого оборота, то он охватывает обычно первичные
размещения, вторичные облигационные рынки, обращение прочих долговых
инструментов и акции компаний, которые не соответствуют требованиям
биржевого листинга.
Повышается роль альтернативных торговых систем. Оценочные расчеты
показывают, что в США в 2010 г. объем 26% сделок с акциями в NASDAQ и
10% сделок на биржах с листинговыми ценными бумагами и ценными бумагами
иностранных (транснациональных) эмитентов совершаются при помощи
альтернативных торговых систем. 57% всех членов NASDAQ (в том числе все
крупные участники) применяют альтернативные торговые системы для ведения
бизнеса. 65% крупных институтов и 39% всех биржевых членов-совладельцев
используют альтернативные торговые системы для работы с листинговыми
ценными бумагами и ценными бумагами иностранных эмитентов. В ноябре
1998г.
Комиссия
по
ценным
бумагам
США
опубликовала
правила
регулирования альтернативных торговых систем.
Проблемы развития российского фондового рынка можно рассматривать с
двух сторон: политику самих бирж и политику государственных органов,
регулирующих рынок ценных бумаг.
Постоянно нарастающая конкуренция со стороны внебиржевых систем
заставляет биржевой рынок изменяться в соответствии с требованиями времени,
что выражается в освоении новых рынков, внедрении новых инструментов,
консолидации
и
укрупнении
организаций
инфраструктуры,
изменении
принципов ведения бизнеса и даже организационно-правовой формы. Главная
тенденция, которая рассматривается в перспективе, основана на сближении этих
двух форм.
В январе 2000г. на ММВБ начались постоянные электронные торги через
Интернет в системе «прямого доступа».
В связи с получением статуса фондовой биржи РТС и последующим
объединением двух российских торговых площадок ММВБ и РТС в одну 2012
году с одной стороны увеличивает долю биржевого рынка с другой стороны
появляется определенная брешь во внебиржевых торговых системах в нашей
стране. Возникнет ли необходимость создания альтернативных торговых систем
в нашей стране покажет будущее.