На правах рукописи - Российский государственный социальный
реклама
На правах рукописи КУЛАКОВ НИКИТА ВЛАДИМИРОВИЧ СОВРЕМЕННЫЙ ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК FOREX: ДИНАМИКА И МЕТОДЫ ЕЕ ОЦЕНКИ Специальность 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук Москва 2008 Диссертационная работа выполнена на кафедре финансов и кредита Российского государственного социального университета. Научный руководитель: кандидат экономических наук, профессор Бычков Владимир Петрович Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор Лютова Ирина Ивановна заведующая кафедрой Национального института бизнеса кандидат экономических наук, доцент Мазурина Татьяна Юрьевна доцент кафедры Государственного университета управления Ведущая организация: Международный институт экономики и права Защита состоится «18» июня 2008 г. в 14.00 часов на заседании Диссертационного совета по экономическим наукам Д.212.341.03 при Российском государственном социальном университете по адресу: 129226, г. Москва, ул. В.Пика, д. 4. к. 2, конференц-зал. С диссертацией можно ознакомиться в Научной библиотеке Российского государственного социального университета по адресу: 129226, г. Москва, ул. Вильгельма Пика, д. 4, корп. 3 и на Интернет-сайте www.rgsu.net. Автореферат разослан ____ ______________ 2008 г. Ученый секретарь диссертационного совета, доктор экономических наук, профессор П.В. Солодуха 2 I. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ Актуальность темы исследования. Динамика национальной валюты на рынке Forex, прямо или косвенно, отражается на всех показателях национальной микро- и макроэкономики: ВВП, международная торговля, движение капитала, стоимость товаров и услуг, уровень производства, инфляция, процентные ставки и т.д.. Быстрый рост спекулятивной составляющей современного валютного рынка Forex приводит к трансформации классических функций денег, превращая иностранную валюту в объект прямого инвестирования. Как следствие, 1980-2000-е годы ознаменовались значительным снижением взаимосвязи валютного курса и состояния национальной экономики. Среднедневной оборот торгов на рынке Forex, осуществляемый российскими финансовыми институтами, составляет около 30 млрд. долл. США, при этом объем торгов валютными парами, в состав которых не входит российский рубль, составляет 13,3% от размера собственного капитала 100 крупнейших коммерческих банков, что говорит о высокой концентрации рисков спекулятивных валютных операций, проводимых российскими финансовыми институтами на рынке Forex. Высокие темпы интеграции российской экономики в мировую обусловливают повышенный интерес российских финансовых институтов к проблеме оценки будущей динамики курсов иностранных валют на валютном рынке Forex. Характер современного валютного рынка требует как от центральных банков, так и от институциональных и частных инвесторов, признания увеличения степени влияния рыночных инвестиционных механизмов на процесс формирования валютных курсов, что определяет обязательность применения методов прогнозирования валютного рынка, основанных на оценке динамики спроса и предложения иностранной 3 валюты. Таким образом, актуальность темы диссертационного исследования определяется необходимостью выявления современных тенденций в развитии валютного рынка Forex с целью совершенствования методов оценки его будущего состояния для снижения общего риска валютных операций при осуществлении инвестиционной деятельности участниками рынка и деятельности центральных банков. Степень научной разработанности проблемы. Изучению проблем становления современной мировой валютной системы и значимым этапам ее формирования посвящены работы таких отечественных и зарубежных авторов, как Авдокушин Е.Ф., Бордо М., Брю С.Л., Велде Ф., Джованнини А., Киндлебергер Ч., Колей Т., Красавина Л.Н., Литовских А.М., Мадура Дж., Макконнелл К.Р., Платонова И.Н., Суэтин А.А., Фридмен М. и др. Анализ особенностей, структуры и участников валютного рынка Forex нашел свое отражение в работах Кодреса Л., Моисеева С.Р., Пискулова Д.Ю., Сороса Дж, Сухотина Д. и др. Методам и инструментам технического анализа посвящены научные работы таких зарубежных авторов как Аппел Дж., Мэрфи Дж., Нисон С., Пректор Р., Уайлдер У., Фрост А., Херст Дж.М., Элдер А. Фундаментальный анализ, как совокупность методов и инструментов прогнозирования валютного курса с позиции исследования динамики макроэкономических показателей, нашла отражение в научных изысканиях таких известных авторов как Воеводин Н.В., Дьюи И.Р., Карнес С., Кассель Г., Кейнс Дж.М., Кляйн Ф.А., Кондратьев Н.Д., Марк Н., Маркс К., Рикардо Д., Фишер И., Фридмен М. и др. Исследования в области создания систем прогнозирования валютного рынка практически не представлены в научной литературе. Полагаясь на исследования зарубежных и российских ученых, следует подчеркнуть значимость достоверного прогнозирования валютных курсов на международном валютном рынке для финансовых институтов. Необходимость повышения эффективности их деятельности, снижения 4 уровня валютного риска, а также недостаточная научная проработка путей достижения данных целей обусловили актуальность и предопределили выбор темы, постановку основной цели и задач диссертационного исследования. Цель диссертации состоит в том, чтобы на основе всестороннего исследования динамики современного валютного рынка Forex разработать институциональный алгоритм прогнозирования курсов иностранных валют, базирующийся на методах и инструментах технического и фундаментального анализа. В соответствии с данной целью в диссертации поставлены и решались следующие взаимосвязанные задачи: провести качественный и количественный анализ валютного рынка Forex как элемента современной международной системы плавающих валютных курсов, определить состав операций, включаемых в понятие валютного рынка Forex; произвести расчет доли спекулятивных операций в общем объеме валютных операций на рынке Forex; проанализировать существующие концепции курсообразования иностранных валют, разработанные ведущими мировыми экономическими школами, с целью выявления причинно-следственных связей воздействия динамики макроэкономических показателей на валютный курс; разработать методику выбора макроэкономических показателей, используемых в процессе прогнозирования валютного курса с позиции фундаментального анализа валютного рынка Forex; определить возможность ранжирования методов технического и фундаментального анализа; разработать алгоритм создания системы прогнозирования валютного курса на рынке Forex с учетом существующего опыта создания прогностических систем на финансовых рынках. 5 Объектом исследования диссертационной работы является современный валютный рынок Forex. Предмет исследования составляют методы и инструменты прогнозирования курса иностранной валюты на рынке Forex, а также экономические отношения, факторы и закономерности, оказывающие влияние на динамику валютного курса. Методом прогнозирования является принцип или система принципов вероятностного определения будущего состояния валютного курса. Инструмент прогнозирования – структурная единица метода – индикатор, осциллятор, модель или формация графического анализа, макроэкономический показатель (индикатор). Теоретическую и методологическую основу исследования составили законодательные акты Правительства РФ и Банка России, официальные документы МВФ, фундаментальные работы отечественных и зарубежных ученых, посвященные международному валютному рынку и проблемам оценки его будущей динамики, другие источники по вопросам, имеющим непосредственное отношение к теме диссертации. В основу методической базы исследования положены методы экономического, статистического, графического, логического, критического и системного анализа, обобщения, аналогии и другие научные методы общего и специального назначения. В качестве информационной базы исследования динамики валютного рынка Forex использованы данные Банка России, Банка международных расчетов, МВФ, Чикагской Товарной Биржи. Данные по анализируемым макроэкономическим показателям и ценовая информация взяты в электронных статистических базах Федерального Резервного Банка Сент-Льюиса, Департамента Казначейства США, Нью-Йоркской Фондовой Биржи, Ассоциации Банков Великобритании, информационных агентств Reuters и Bloomberg. 6 Научная гипотеза диссертационного исследования заключается в императивном значении системного подхода к оценке будущей динамики валютного курса на рынке Forex на основе комбинации методов фундаментального и технического анализа. Научная новизна работы заключается в следующем: на основе анализа альтернативных подходов к определению сущности валютного рынка Forex дана его уточненная авторская трактовка; произведен статистически обоснованный расчет удельного веса спекулятивных транзакций в общем объеме валютных операций, совершаемых на рынке Forex; предложены положения фундаментального анализа валютного рынка Forex, отражающие синтез основных теорий курсообразования ведущих экономических школ; разработана методика выбора макроэкономических показателей для использования в процессе прогнозирования валютного курса на валютном рынке; разработан алгоритм создания автоматизированной системы прогнозирования валютного курса на рынке Forex, использующий методы и инструменты технического и фундаментального анализа на основе их ранжирования. Основные положения, выносимые на защиту: 1. Уточненное определение валютного рынка Forex, включающее операции срочного биржевого валютного рынка в состав рынка Forex. Валютный рынок Forex - это совокупность валютообменных и производных от них операций межбанковского и биржевого рынков, производимых по рыночным курсам. К защите предлагается выявленная тенденция к постоянному увеличению присутствия участников межбанковского рынка Forex на рынке валютных фьючерсов, что 7 обеспечивает степень его взаимосвязи с классическим валютным рынком близкую к 100%. 2. Статистически обоснованный расчет удельного веса спекулятивных операций в объеме валютных операций, совершаемых на рынке Forex, позволяющий выявить преобладание функции средства обращения над функциями средства сбережения и меры стоимости в современной валютной системе, что служит основополагающим фактором при исследовании прогностических направлений валютного рынка и их ранжирования. 3. Интегральные положения фундаментального анализа, отражающие синтез основных теорий курсообразования ведущих экономических школ: 1) валютный курс представляется отражением процессов, проистекающих в сфере денежного обращения и производственном секторе экономики в национальном и мировом масштабах; 2) формирование валютного курса признается следствием мероприятий, проводимых центральным банком в сфере денежного обращения для достижения заданных показателей промышленного производства товаров и услуг и движения капитала. 4. Методические инновации, отражающие новый подход к выбору макроэкономических показателей для наиболее эффективного их использования в процессе прогнозирования валютного курса на рынке Forex. Подход предполагает качественный отбор макроэкономических показателей, проведение статистического анализа временных рядов показателей и курса иностранной валюты, а также формализацию правил интерпретации их динамики, выбор опережающих и дополняющих индикаторов к обозначенным показателям, выявление циклической составляющей в динамике макроэкономических показателей, наибольшее влияние на которые оказывает центральный банк. 5. Универсальный алгоритм создания институциональной системы прогнозирования валютного курса на рынке Forex. Алгоритм ранжирует 8 методы и инструменты фундаментального и технического анализа: долгосрочное прогнозирование валютного курса осуществляется на базе фундаментального анализа, средне- и краткосрочное – технического анализа, при этом наибольшим весом в системе обладают прогностические оценки большей срочности. Система, используя разработанную в диссертации методику выбора макроэкономических показателей, позволяет выявить временные промежутки, соответствующие наиболее высокой степени неопределенности на валютном рынке, исключая их из ряда анализируемых данных. Внутридневная оценка будущей динамики валютной пары, как часть краткосрочной, проводится на основании выявляемой цикличности в волатильности на границах условных торговых сессий. Важнейшим условием предлагаемого алгоритма является возможность автоматизации всех этапов системы прогнозирования. Теоретическая значимость исследования состоит в том, что положения и выводы работы расширяют и систематизируют фундаментальные знания о формировании валютного курса, теоретический материал диссертации может быть использован для развития ряда учебных дисциплин, а так же дальнейших научных исследований в данной области. Практическая значимость исследования заключается в разработке рекомендаций финансовым институтам, выполняющим функции маркетмейкеров валютного рынка и активно осуществляющим спекулятивные операции на рынке Forex. Предлагаемые положения фундаментального анализа и методика выбора макроэкономических показателей призваны помочь реализации государственной политики центрального банка по регулированию курса национальной валюты. Внедрение и апробация результатов исследования. Основные выводы и положения диссертационного исследования использовались в процессе преподавательской деятельности в Российском университете кооперации, докладывались на научно-практической 9 конференции, проводимой Российской экономической академией им. Г.В. Плеханова и Московским государственным техническим университетом им. Н.Э. Баумана (Москва, 2005 г.). Отдельные рекомендации нашли применение в деятельности КБ «Нацбизнесбанк» (ООО) и хеджевого фонда Magisters Ludi Fund, Ltd. (Cayman Islands). Публикации. Основные положения диссертации изложены в 7 научных работах общим объёмом авторского текста 2,0 п.л., из них две - в журналах, входящих в перечень изданий, рекомендованных ВАК Министерства образования и науки Российской Федерации. Объем и структура работы. Диссертационная работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы и источников, приложений. Структура работы выглядит следующим образом: Введение Глава 1. Международная валютная система и ее эволюция. Валютный рынок Forex 1.1. Международные валютные отношения 1.2. Развитие международной валютной системы и ее современное состояние 1.3. Валютный рынок Forex: особенности, структура и участники Глава 2. Современные тенденции развития технического анализа валютного рынка Forex 2.1. Методы и инструменты технического анализа 2.2. Методы графического технического анализа 2.3. Особенности статистического технического анализа Глава 3. Совершенствование методов прогнозирования валютного рынка Forex 10 3.1. Развитие и совершенствование фундаментального анализа валютного рынка Forex 3.2. Сравнительная характеристика эффективности методов технического и фундаментального анализа 3.3. Алгоритм создания системы прогнозирования валютного курса Заключение Список использованной литературы Приложения II. ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ Во введении обоснована актуальность темы исследования, степень изученности проблемы, сформулированы цели и задачи, объект и предмет исследования, научная гипотеза, определены научная новизна и практическая значимость результатов диссертационного исследования. В первой главе «Международная валютная система и ее эволюция. Валютный рынок Forex» рассматривается диалектика развития и современное состояние международной валютной системы, важнейшие функции которой - ценообразования и денежного обращения - реализуются на валютном рынке Forex. Установлено наличие тесной взаимосвязи между межбанковским валютным рынком и биржевым рынком валютных фьючерсных контрактов. Проведен анализ особенностей, структуры и участников валютного рынка Forex, выявлен удельный вес спекулятивных транзакций в совокупном объеме валютных операций, определена специфика участия российских финансовых институтов. Диалектическое развитие международной валютной системы привело к формированию системы плавающих валютных курсов, как наиболее эффективного механизма установления обменных курсов 11 иностранных валют. Проведенное исследование основных этапов формирования современной международной валютной системы позволило нам прийти к выводу о неизбежности постепенного перехода всех стран мира к системе плавающих валютных курсов. Всестороннее исследование существующей валютной системы показывает, что современные международные валютные отношения необходимо рассматривать не только как отношения, складывающиеся в процессе функционирования валют в мировом народном хозяйствовании, но и как следствие спекулятивной деятельности их участников, при этом главной чертой современной мировой валютной системы является господство доллара США, отражающее зависимость всей системы от экономики одной страны. В данной главе выявлено, что определению рынка Forex, в посвященных ему исследованиях, отводится недостаточно внимания. Наиболее характерным является нижеследующее определение: «Рынок Forex - это совокупность операций купли-продажи иностранной валюты, проводимых участниками валютного рынка по рыночным курсам». Анализ еще ряда существующих определений валютного рынка Forex показывает, что к указанному определению часто добавляется проведение депозитных операций в иностранной валюте, а так же рынок рассматривается в качестве межбанковского валютного рынка. Отнесение депозитных операций в иностранной валюте к операциям, проводимым на рынке Forex, является некорректным. Депозитные операции в иностранной валюте относятся к денежному рынку - рынку кредитов и депозитов, служащему для удовлетворения межбанковских нужд в размещении и привлечении денежных средств сроком до 1 года одним из инструментов которого они являются, наравне с депозитными операциями в национальной валюте, операциями РЕПО, векселями и облигациями сроком до 1 года, срочными контрактами на процентные ставки, СВОПами и т.д.. Валютный рынок, являясь частью глобального 12 финансового рынка, посредством динамики валютных курсов, оказывает сильнейшее воздействие на денежный рынок, являясь, при этом, самостоятельным рынком. Второй аспект обусловлен тем, что 25-30 лет назад только центральные и коммерческие банки являлись участниками торгов на рынке Forex. В настоящее время в спекулятивную торговлю на рынке Forex вовлечено значительное количество небанковских участников, что делает игнорирование их участия ненаучным, и не отвечающим современному состоянию. Исторически, валютный рынок Forex держит свое начало от первых торгов срочными валютными контрактами на Чикагской товарной бирже в 1972 г.. Валютные фьючерсы являются производными от курсов иностранных валют инструментами, доступ к торгам которыми имеют все участники валютных отношений (центральные и коммерческие банки, инвестиционные и хеджевые фонды, участники ВЭД, биржевые и электронные брокеры, частные лица), установленная тенденция к увеличению присутствия которых на биржевом рынке постоянно растет. Это и обеспечивает высочайшую взаимосвязь и взаимозависимость биржевого срочного и межбанковского валютного рынков близкие к 100%. Причисление биржевого оборота к обороту классического валютного рынка Forex так же подтверждается недавним включением в отчетность Международного банка расчетов статистики по биржевым операциям. Исходя из этих установленных особенностей, в диссертации формулируется отличное от существующих в современной научной литературе определение валютного рынка Forex: Валютный рынок Forex это совокупность валютообменных и производных от них операций межбанковского и биржевого рынков, производимых по рыночным курсам. Валютный рынок Forex является крупнейшим финансовым рынком в мире, опережая, по размеру ежегодного оборота, даже глобальный 13 облигационный рынок – рынок государственных, муниципальных и корпоративных облигаций. Реальный объем операций, осуществляемых на рынке Forex подвергнуть количественной оценке достаточно сложно ввиду того, что большинство операций проводится на межбанковском рынке. На основании отчетов Банка международных расчетов, составляемых в кооперации с ведущими центральными банками мира, нами проведена всесторонняя оценка важнейших показателей международного валютного рынка, что, в свою очередь, позволило осуществить расчет удельного веса спекулятивных операций в общем объеме валютных операций на рынке Forex. Расчет спекулятивной составляющей проводимых на Forex торгов осуществляется на базе следующей достоверной информации: динамика значений среднедневного оборота классического валютного рынка Forex, достигнувшего в 2005 году 1,88 трлн. долл. США; данные о значительном увеличении инвестиций в иностранную валюту со стороны портфельных инвесторов и хеджевых фондов; динамика значений среднедневного оборота торгов внебиржевыми валютными деривативами, достигнувшего в 2005 году 2,4 трлн. долл. США, (увеличение на 51% за три года); устранение двойного учета объема операций валютных форвардов и СВОПов, указывающего на общий среднедневной оборот валютного рынка Forex в 3,1 трлн. долл. США; динамика междилерских сделок коммерческих банков и операций, проводимых банками с небанковским финансовым сектором; использование усредненной статистики исполнения валютных фьючерсов на Чикагской товарной бирже. Расчет спекулятивной составляющей рынка Forex на основе вышеуказанной информации показывает минимальное значение 2,49 трлн. долл. США в день или 80,8% от общего объема проводимых на Forex операций. Полученная статистическая оценка доли спекулятивных 14 операций в общем объеме операций рынка Forex показывает необходимость исследования методов и инструментов прогнозирования валютного курса с позиции оценки спекулятивных ожиданий основных участников рынка. Статистические данные об участии российских финансовых институтов в торгах на валютном рынке Forex пока не показывают высокой доли в общем обороте валютообменных операций, между тем, отражают высокий уровень динамики абсолютного значения ежедневных оборотов – 328,6% за 6 лет к 2005 году. Статистика Банка международных расчетов и Банка России свидетельствует об увеличении оборота валютных операций, осуществляемых российскими банками с валютными парами, в состав которых не входит российский рубль (13,1% общего оборота). Данные спекулятивные операции и сопутствующий им высокий уровень риска являются причиной повышенного интереса российских финансовых институтов к проблеме оценки будущей динамики курсов иностранных валют на валютном рынке Forex. Переход Банка России в 2005 году к бивалютной корзине золотовалютных резервов обусловил ускорение интеграции национального валютного рынка в международный, повысив, тем самым, инвестиционные валютные риски российской финансовой системы. Во второй главе «Современные тенденции технического анализа валютного рынка Forex» проведен общий анализ теоретической основы технического направления в прогнозировании валютного рынка. Рассмотрены методы и инструменты графического и статистического технического анализа. Установлен критерий, на основании которого произведен выбор методов и инструментов технического анализа, позволяющих повысить общую прогностическую ценность технического анализа валютного рынка Forex. 15 Установленная высокая спекулятивная составляющая операций, осуществляемых на валютном рынке Forex, определяет деятельность финансовых институтов на данном рынке как высоко рискованную. Характер современного валютного рынка требует от его участников признания данного аспекта, что определяет обязательность применения методов прогнозирования валютного рынка, основанных на оценке динамики спроса и предложения иностранной валюты. В этой связи важной научной проблемой выступает исследование методов оценки его будущего состояния, способных отражать волатильный характер современного валютного рынка. Таким направлением в прогнозировании является технический анализ валютного рынка Forex – исследование динамики рыночного курса иностранной валюты посредством графического и математико-статистического анализа с целью выявления закономерностей и экстраполяции их в будущее. Проведенный нами анализ теоретической основы технического анализа с использованием теории существования рыночных тенденций Ч. Доу, социологической теории массового общества и первого закона движения И. Ньютона, показал правомерность применения данного направления в прогнозировании валютного курса на Forex. При этом постоянный рост оборотов на валютном рынке Forex, рост числа его участников и присутствие тенденции к постоянному увеличению и без того высокой спекулятивной составляющей рынка с каждым годом будут увеличивать волатильность рынка, не имеющую отношения к динамическим изменениям в экономике стран-эмитентов торгуемых валют. Задача прогнозирования валютного курса в условиях подобной волатильности технического решается анализа применением валютного рынка методов Forex, и инструментов которые принято подразделять на две группы: графический и статистический технический анализ, каждый из которых может быть представлен следующими двумя 16 группами: 1) методы и инструменты определения и развития рыночной тенденции; 2) методы и инструменты разворота рыночной тенденции и задержек в ее развитии. В отличие от статистического технического анализа, значимые параметры всех инструментов которого могут быть точно рассчитаны, исследование будущей динамики валютного курса на Forex при помощи субъективности графического осуществляемых анализа оценок. несет Проблема высокую долю снижения или устранения субъективного фактора в процессе прогнозирования на валютном рынке может быть решена введением критерия возможности осуществления количественной оценки достоверности прогнозов для всех инструментов технического анализа. Таким образом, инструмент или метод может быть прогнозирования рекомендован валютного курса к использованию только в случае в процессе возможности однозначного выявления всех необходимых для его существования параметров с помощью вычислительной техники, что позволяет выявить частоту и точность подаваемых ими прогностических сигналов на исторических ценовых рядах. Устанавливаемый нами новый подход определения достоверности инструментов технического анализа, с позиций возможности осуществления количественной оценки достоверности их прогнозов, закладывает необходимую прогнозирования валютного основу курса для в автоматизации коммерческих процедур банках и инвестиционных компаниях. В Таблице 1 представлены результаты проведенного нами исследования методов и инструментов технического анализа с позиции указанного критерия и сравнительной оценки эффективности инструментов статистического технического анализа. 17 Таблица 1. Методы и инструменты технического анализа валютного тенденции ее развитии Разворот тенденции и задержки в Определение и развитие рынка Forex Методы и инструменты, используемые Методы и инструменты, не используемые в в прогнозировании прогнозировании Тенденция и способы ее определения Линии тренда Модели развития и продолжения Модели продолжения тенденции классического тенденции метода японских свечей графического анализа Гистограмма MACD Метод Ганна Экспоненциально-сглаженные Теория волн Элиота скользящие средние значения и/или их Простые и линейно-взвешенные скользящие комбинация средние значения Модели разворота метода японских Горизонтальные уровни поддержки и свечей сопротивления Осциллятор MACD Торговый коридор Осциллятор RSI Стохастический осциллятор Замедленный вариант стохастического осциллятора Модели разворота классического графического Расхождение значений осциллятора и анализа валютного Курса В третьей главе «Совершенствование методов прогнозирования валютного рынка Forex» предложены положения фундаментального анализа валютного рынка Forex, разработана методика выбора макроэкономических показателей, используемых в прогнозировании валютных курсов, получен вывод о существовании тесной взаимосвязи методов и инструментов фундаментального и технического анализа, позволивший реализовать системный подход в прогнозировании валютного курса. Проведенное исследование показывает, что современный фундаментальный анализ валютного рынка не обнаруживает единой теоретической основы, которая, как установлено нами, в зависимости от приверженности авторов научных трудов, склоняется к классической, 18 неоклассической (в большей степени монетаристской), марксистской и кейнсианской экономическим школам. Воздействие рыночных механизмов на международном уровне, несомненно, имеет место на валютном рынке Foreх, что соответствует свободному обращению валюты. Данный посыл отражает классическую и неоклассическую теории. В то же время, наличие государственного регулирования валютного курса, косвенного или прямого, накладывает необходимость учета закономерностей, выявленных кейнсианцами. И, наконец, «марксистская» товарная составляющая валютного курса, наравне со спекулятивной, участвует в курсообразовании и не может быть отвергнута. Обозначенная необходимость в единой теоретической основе формирования валютного курса на международном валютном рынке с позиции фундаментального анализа решается нами путем формулирования двух положений, призванных отражать фундаментальный характер современного валютного рынка: Валютный курс является отражением процессов, проистекающих в реальном секторе экономики и сфере денежного обращения в национальном и мировом масштабах. Формирование валютного курса является следствием мероприятий, проводимых центральным банком в сфере денежного обращения для достижения заданных показателей промышленного производства товаров, услуг и движения капитала. Указанные два положения отражают синтез основных теорий курсообразования ведущих экономических школ, лишая их взаимных противоречий и отражая современный характер рынка Forex. Таким образом, формирование курса национальной валюты к иностранной валюте происходит под воздействием реального сектора экономики и сферы денежного обращения как в национальном, так и в мировом масштабах. При этом национальному центральному банку и центральным 19 банкам иностранных государств отводится особая регулятивная роль, осуществляемая посредством воздействия на сферу денежного обращения (Рис. 2). Такой подход обуславливает необходимость проведения всесторонней оценки самого широкого круга макроэкономических показателей и их влияния на курс национальной валюты. Национальный центральный банк Реальный сектор национальной экономики Сфера национального денежного обращения Курс национальной валюты за иностранную валюту Реальный сектор мировой экономики Сфера международного денежного обращения Центральные банки мира Рис. 2 Схема формирования курса национальной валюты Сформулированные нами положения фундаментального анализа валютного рынка Forex определяют задачами данного прогностического направления оценку будущей динамики валютного курса с позиции выявления направления и закономерностей динамики макроэкономических показателей стран с последующей её экстраполяцией в будущее. Таким образом, прогнозирование валютного курса с позиции фундаментального направления требует системного подхода к выбору используемых макроэкономических показателей, призванного снизить количество используемых макроэкономических показателей, устранить двойной учет показателей, снизить затраты финансовых институтов на осуществление прогнозирования, повысив, при этом, достоверность осуществляемых прогнозов. Поставленные задачи реализуется в предложенной нами 20 методике выбора макроэкономических показателей, используемых в процессе прогнозирования валютного курса: выбор макроэкономических показателей, динамика которых оказывает опосредованное влияние на курс национальной валюты; проведение статистического анализа временных рядов с целью выявления степени корреляции между макроэкономическими показателями и динамикой стоимости валюты; формализация правил интерпретации динамики выявленных макроэкономических показателей; выбор опережающих и дополняющих индикаторов к обозначенным показателям и выявление степени их достоверности; выбор используемых макроэкономических показателей на основании текущей фазы экономического цикла и/или доминирующей проводимой политики центрального банка. В процессе реализации процедуры выбора значимых макроэкономических показателей на первом этапе анализируется так же частота публикации показателей и горизонт их прогноза, позволяя увеличить плотность потока анализируемых данных. Важным достижением исследования, проводимого на втором этапе, является ранжирование показателей по степени корреляции с валютным курсом на различных фазах экономического цикла, где больший вес придается фундаментальным индикаторам с большим абсолютным значением коэффициента корреляции. Каждой из четырех фаз экономического цикла соответствует довольно последовательная политика государственного регулирования. Фазам оживления и подъема соответствует политика стимулирования экономического роста, фазы кризиса и депрессии отражают активное государственное участие в сдерживании инфляции и ликвидации Завершающий негативного этап воздействия методики призван 21 перегретой экономики. учитывать направление государственного участия в формировании валютного курса, повышая прогностическую ценность фундаментального анализа рынка Forex. Значимым результатом новизны проведенного исследования является установленная необходимость использования данных о динамике финансовых рынков страны – фондового, государственных облигаций и рынка товарных фьючерсов, макроэкономическими - наравне показателями. с общепризнанными Анализируемая цепочка последовательных связей между указанными финансовыми рынками позволяет использовать данные об их динамике в качестве важнейших прогностических инструментов фундаментального анализа валютного рынка. Основополагающим здесь является анализ динамики финансовых рынков США и доллара США, входящего в состав 89% оборота торгуемых валютных пар и оказывающего доминирующее воздействие на динамику международного валютного рынка (Рис. 3). Рис. 3. Взаимосвязь динамики финансовых рынков с курсом доллара США Сравнительный анализ технического и фундаментального прогностических направлений позволяет нам установить возможность совместного их использования в процессе прогнозирования на валютном рынке Forex. Основным достижением проведенного исследования является установленный нами способ ранжирования инструментов и методов обоих прогностических направлений согласно срочности осуществляемого прогнозирования: долгосрочные оценки целесообразно строить с позиции 22 фундаментального анализа валютного рынка, а средне- и краткосрочные – при помощи инструментов и методов технического анализа, наилучшим образом отражающих спекулятивные ожидания участников рынка Forex. Полученные в ходе диссертационного исследования основные результаты и выводы позволили нам сформулировать алгоритм создания системы прогнозирования на валютном рынке Forex: 1. Долгосрочное прогнозирование строится на базе фундаментального анализа макроэкономических индикаторов обоих стран-эмитентов валют, составляющих анализируемую валютную пару. Устанавливается необходимость перманентного учета макроэкономических показателей следующих групп: национальные доходы и уровень производства; инфляция; государственный бюджет; международная торговля и движение капитала; потребление, занятость; жилая недвижимость; финансовые индикаторы (процентные ставки и данные о других финансовых рынках); индексы делового оптимизма (А на Рис. 4) 2. В процессе выбора индикаторов выявляются макроэкономические показатели (методика выбора макроэкономических показателей), являющиеся направляющими в данной фазе экономического цикла. Динамика валютного курса во время официального опубликования указанных показателей расценивается трудно прогнозируемой, в связи с чем исключается из ряда анализируемых данных (А1, А2 на Рис. 4). 3. Средне- и краткосрочное прогнозирование осуществляются на базе инструментария технического анализа. В качестве способов оценки тенденции валютного курса, ее продолжительности и вероятности разворота используются методы и инструменты технического анализа, указанные в Таблице 1. При этом наибольшая достоверность прогнозных данных присваивается сигналам расхождения графиков валютного курса и значений осцилляторов (B,C на Рис. 4). 4. Прогнозирование краткосрочных 23 колебаний в период межсессионной волатильности - [(05-00 – 07-00); (13-00 – 15-00); (21-0023-00)] по Гринвичу - проводится в рамках автономного набора правил, который может вступать в противоречие с показаниями среднесрочного и краткосрочного прогнозирования (D на Рис. 4). 5. Прогнозным значениям большей срочности придается доминирующее значение. Используется принцип системы тройного выбора. Указанный подход отражает ранжирование степени важности поступающих прогностических сигналов. Рис. 4. Схема алгоритма создания системы прогнозирования валютного курса на рынке Forex Предложенный алгоритм позволяет учитывать методы и инструменты фундаментального и технического анализа динамики валютного курса, ранжируя их по срочности осуществляемого прогнозирования, подчеркивая доминирующую роль центрального банка в формировании долгосрочных перспектив курса национальной валюты. Осуществление постоянного мониторинга официальных заявлений и 24 отчетов центральных банков в области проводимой денежно-кредитной политики способствует выявлению значимых макроэкономических показателей на ранней стадии и призвано снизить затраты финансовых институтов на осуществление долгосрочного прогнозирования. Данный алгоритм призван обеспечить российским финансовым институтам, осуществляющим спекулятивные операции на валютном рынке Forex, возможность создания эффективных автоматизированных систем прогнозирования курсов иностранных валют. Апробация алгоритма, реализованная на исторических данных валютной пары GBP/USD, показывает результаты, удовлетворяющие достижению значимых уровней доходностей при соблюдении заданного уровня риска. В заключении представлены основные выводы и предложения, содержащиеся в диссертационном исследовании: 1. Наличие тесной взаимосвязи между межбанковским валютным рынком Forex и биржевым рынком валютных фьючерсных контрактов обуславливает необходимость расширения существующего определения международного валютного рынка включением биржевого срочного рынка в его состав. Увеличение доли спекулятивных валютных операций на межбанковском рынке, а так же наметившаяся тенденция к выделению инвестиционных подразделений коммерческих банков в виде инвестиционных фондов различной структуры со временем найдет отражение в значительном перераспределении оборотов по валютным операциям в сторону биржевых валютных фьючерсов. 2. Анализ отчетности Банка России и Международного банка расчетов показывает, что доля валютных операций, осуществляемых на территории России, в общем обороте международного валютного рынка чрезмерно мала. Однако, она имеет тенденцию к значительному многократному росту, частично обеспечиваемому повышением капитализации российской экономики и ростом финансового сектора. 25 Основная же причина подобного роста заключается в продолжающейся интеграции национального валютного рынка в мировой, обеспечивая высокую концентрацию спекулятивных валютных рисков, которая со временем, в отсутствии вмешательства Банка России, может только увеличиваться, негативным образом отражаясь на финансовой системе РФ. 3. Результаты исследования показывают, что минимальный уровень установленных спекулятивных валютных операций составляет 2,49 трлн. долл. США или 80,8% общего ежедневного оборота валютообменных операций. Темпы прироста оборотов валютного рынка Forex, опережающие темпы прироста оборотов в сфере международной торговли и движения капитала, должны стать объектом пристального внимания центральных банков всех государств, в противном случае спекулятивная активность участников рынка может начать оказывать отрицательное влияние на мировую экономику в целом. Наше мнение заключается в том, что в ближайшие 10-15 лет международную валютную систему ожидает начало очередного диалектического этапа в ее развитии, призванного снизить риск формирования спекулятивных пузырей на валютном рынке Forex. 4. Фундаментальный анализ, представляющий собой совокупность теорий прогнозирования валютного рынка, требует единой теоретической основы, призванной отражать современный характер валютного рынка Forex. В рамках решения этой проблемы в диссертации предложены два положения фундаментального анализа рынка Forex, отражающие синтез теорий курсообразования ведущих экономических школ. Предложенные положения призваны показать необходимость комплексного исследования всех процессов, проистекающих в сфере денежного обращения и реальном секторе экономики, как в национальном, так и в мировом масштабе. При этом действиям центральных банков, способных в наибольшей степени 26 оказывать влияние на динамику макроэкономических показателей, стоит уделять ключевое внимание. 5. Прогнозирование валютного курса с позиции фундаментального анализа требует подхода к выбору используемых макроэкономических показателей, который реализуется в предлагаемой автором методике. Использование данных о динамике фондовых рынков, рынка государственных облигаций и рынка товарных фьючерсов призвано учесть растущее воздействие финансовыми показателей движения рынками. закладывает спекулятивного Методика основу выбора для капитала между макроэкономических автоматизации процедур прогнозирования валютных курсов на Forex с позиции фундаментального анализа. 6. Сравнительная технического и характеристика фундаментального методов анализа и инструментов позволила выявить существование тесной взаимосвязи методов и инструментов обоих направлений, а так же возможность и необходимость ранжирования методов фундаментального и технического анализа. Полученные выводы позволяют в дальнейшем рассматривать оба направления как одинаково значимые для прогнозирования валютного курса, избавляя исследователей от необходимости совершать выбор в пользу методов фундаментального или технического анализа. Все рассмотренные в диссертационном исследовании методы обоих прогностических направлений необходимо рассматривать только в рамках единого прогнозного поля, где долгосрочное прогнозирование отводится методам и инструментам фундаментального анализа, а средне- и краткосрочное – техническому анализу валютного курса. 7. Алгоритм создания системы прогнозирования на валютном рынке Forex, позволяет учитывать факторы фундаментального и технического анализа динамики валютного курса. Создаваемая система следует за 27 доминирующей на рынке тенденцией, генерируя сигналы различной степени достоверности и позволяя выявить временные промежутки, соответствующие наиболее высокой степени неопределенности на валютном рынке. Прогнозирование будущей динамики валютных курсов на Forex является актуальной проблемой для большинства финансовых институтов, осуществляющих активную деятельность на международном валютном рынке, при этом необходимо отметить, что удачные практические разработки в данной области не распространяются их создателями. Напротив, предложенный алгоритм призван помочь финансовым институтам при создании автоматизированных торговых систем, способных значительно снизить риск по спекулятивным валютным операциям. Данный алгоритм так же может получить применение в деятельности центральных банков при проведении прямых интервенций на Forex, помогая обозначить наиболее благоприятное время для изменения курса национальной валюты, позволяя минимизировать вынужденные конверсионные операции. По теме диссертации опубликованы следующие работы: 1. Кулаков Н.В. Технический и фундаментальный анализ Forex. Два разных подхода к анализу одного рынка. - Сборник научных трудов МЭЛИ. - 2005. – 4-ый вып. – С. 107-121. - 0,85 п.л.; 2. Кулаков Н.В. Алгоритм выбора переменных для модели фундаментального анализа международного валютного рынка. Интеграл. - 2007. - №5. - С. 50-51. - 0,3 п.л. (рекомендован ВАК РФ); 3. Кулаков Н.В. Определение международного валютного рынка Forex. Проблемы экономики. - 2007. - №4(17). - С. 177-178. - 0,1 п.л.; 28 4. Кулаков Н.В. Система прогнозирования на валютном рынке. Банковское дело. - 2007. - №9. - С. 40-42. - 0,45 п.л. (рекомендован ВАК РФ); 5. Кулаков Н.В. Спекулятивный Forex. - Современные гуманитарные исследования. - 2007. - №4 (17). - С. 48-49. - 0,1 п.л.; 6. Кулаков Н.В. Статистический технический анализ. - Проблемы экономики. - 2007. - №4(17). - С. 210-211. - 0,1 п.л.; 7. Кулаков Н.В. Фундаментальный анализ валютного рынка. - Современные гуманитарные исследования. - 2007. - №4 (17). - С. 50-51. - 0,1 п.л.. 29 КУЛАКОВ НИКИТА ВЛАДИМИРОВИЧ СОВРЕМЕННЫЙ ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК FOREX: ДИНАМИКА И МЕТОДЫ ЕЕ ОЦЕНКИ Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук Изд. лиц. ЛР № 020658 от 25.02.98, подписано в печать 19.12.06 30
