ymk_finans_menedg_fgos - Поволжский государственный

1
Министерство образования и науки Российской Федерации
федеральное государственное бюджетное образовательное учреждение
высшего профессионального образования
"ПОВОЛЖСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ СЕРВИСА
(ФГБОУ ВПО ПВГУС)"
Кафедра «Менеджмент»
"УТВЕРЖДАЮ"
Проректор по УМО
С.П. Ермишин
"26" октября 2012 г.
УЧЕБНО-МЕТОДИЧЕСКИЙ КОМПЛЕКС
по дисциплине «Финансовый менеджмент»
для студентов направления подготовки 080200. 62 « Менеджмент»
Составители: д.э.н. профессор Никитина Н.В.
Тольятти 2012
2
Учебно-методический комплекс по дисциплине «Финансовый менеджмент»
для
направления подготовки 080200.62 «Менеджмент» разработан
на основании
Федерального
Государственного
образовательного
стандарта
высшего
профессионального образования
по направлению
080200.62
«Менеджмент»,
утвержденного 20.05 2010 г. № 544
Составил: _д.э.н. профессор Никитина Н.В.
РАССМОТРЕНО
на заседании кафедры « Менеджмент»
Протокол №3 от «26» октября 2012 г.
Зав. кафедрой д.э.н. проессор Кулапина Г.М.
Рецензент: к.э.н., доцент Маркова О.В.
Тольятти 2012
3
СОДЕРЖАНИЕ
Рабочая учебная программа дисциплины
1.1. Цели освоения дисциплины
1.2. Место дисциплины в структуре ООП направления
1.3. Компетенции обучающегося, формируемые в результате освоения дисциплины
1.4 Структура и объем дисциплины
1.5. Содержание дисциплины (распределение фонда времени по темам и видам
занятий)
1.6. Оценочные средства для текущего контроля успеваемости, промежуточной
аттестации по итогам освоения дисциплины
1.7.Образовательные технологии
2. Учебно-методическое пособие (структурированное по темам):
Тема 1. Содержание, цели и задачи финансового менеджмента
Тема 2. Основные концепции финансового менеджмента
Тема 3. Финансовые аспекты управления оборотными активами
Тема 4. Финансовые аспекты управления внеоборотными активами
Тема 5. Управление собственным капиталом
Тема 6. Управление земным капиталом
Тема 7. Управление текущими затратами
Тема 8. Управление финансовыми рисками корпорации
Тема9. Диагностика и финансовое оздоровление предприятий
Тема 10. Финансовое планирование и бюджетирование
3.Учебно-методическое и информационное обеспечение дисциплины
4.
5.
Нормативно-правовые акты
Основная литература
Дополнительная литература
Программное обеспечение использования современных
коммуникационных технологий
Методические рекомендации преподавателю
Методические указания студентам по изучению дисциплины
6.
Материально-техническое обеспечение дисциплины
3.1.
3.2.
3.3.
3.4.
информационно-
4
1. Рабочая учебная программа
1.1 Цели освоения дисциплины
Переход к рыночной экономике требует новых подходов к управлению: на
первый план выходят экономические, рыночные критерии эффективности, повышаются
требования к гибкости управления. В существующих условиях российской экономики
крайне важно найти подход и приоритеты в управлении финансами организаций. Все это
привело к повышению роли управления финансами в общем процессе управления
экономикой. Именно по этой причине «Финансовый менеджмент» как самостоятельный
учебный курс включен в учебные планы вузов по целому ряду
направлений.
Приоритетность этой задачи в системе целей управления экономическим объектом
обусловлена особой ролью. Подготовка бакалавров по направлению
также в рамах профилей, в частности, таких как
«Менеджмент», а
«Финансовый менеджмент »,
«Управление персоналом», «Управление малым бизнесом» предполагает освоение блока
дисциплин, которые представляют собой научные основы управления финансами бизнеса
и среду его действия. К таким
дисциплинам относится дисциплина
« Финансовый
менеджмент».
Финансовый менеджмент - это наука и искусство управлять денежными потоками
предприятия, привлекая наиболее рациональные источники финансовых ресурсов и
используя их с наибольшей эффективностью для достижения стратегических и тактических
целей предприятия. Предметом дисциплины являются денежные отношения, отражающие
движение капитала, т.е. процесс управления денежным оборотом, формированием и
использованием финансовых ресурсов предприятия. Финансовый менеджмент - это
учебный курс, в котором изучаются способы, методы и приемы, с помощью которых
осуществляется комплексное управление ресурсами предприятия.
Таким образом, проведение рыночных реформ выявило острую необходимость в
специалистах,
менеджмента.
имеющих
профессиональную
подготовку
в
области
финансового
5
Предметом
многообразие
изучения
финансовых
дисциплины
решений,
«Финансовый
их
менеджмент»
систематизация,
является
моделирование
и
прогнозирование на основе использования отечественного и мирохозяйственного опыта.
Эта дисциплина позволяет сформировать практические навыки рационального поведения
в сфере финансов предприятий.
Курс состоит из лекционных, практических, самостоятельной работы студентов,
написания курсовой работы и завершается итоговым экзаменом.
Лекционные занятия предназначены для теоретического осмысления и обобщения
сложных разделов курса, которые освещаются, в основном, на проблемном уровне.
Практические занятия являются аудиторными, проводятся либо в виде семинаров по
заранее известным темам, либо в виде дискуссий и деловых игр. Они предназначены для
закрепления и более глубокого изучения определенных аспектов лекционного материала
на практике, выработки компетенций менеджера.
Самостоятельная
работа
является
внеаудиторной
и
предназначена
для
самостоятельного ознакомления студента с определенными разделами курса по
рекомендованным преподавателем темам.
Для промежуточного контроля знаний рассмотрены вопросы для самопроверки и
обсуждения на семинарских занятиях.
Цель освоения дисциплины состоит в формировании у студентов:
- способности принимать инвестиционные и финансовые решения, связанные с
проблемой привлечения капитала и получения дохода;
- навыков экономического мышления,
позволяющих
внешнюю и внутреннюю среду предприятия;
адекватно оценивать
- умений на основе действующей нормативно-правовой базы
принимать
управленческие финансовые решения с учётом экономической эффективности, способов
её повышения.
Данная цель определяет следующие основные задачи дисциплины:
- дать общее представление о функциях, механизме и принципах финансового
менеджмента;
- сформировать понимание
основ формирования и реализации
управления активами и пассивами предприятия;
политик
6
- дать системное представление об
основных инвестиционных и финансовых
решениях, связанных с проблемой привлечения капитала.
Предметом изучения настоящего курса являются управленческие решения и
финансовые отношения, возникающие у менеджеров предприятий в процессе
формирования и распределения финансовых ресурсов, необходимых для
осуществления финансово-хозяйственной деятельности.
1.2 Место дисциплины в структуре ООП направления
Дисциплина «Финансовый менеджмент» относится к дисциплине базовой
(общепрофессиональной части)
для подготовки студентов по направлению «
Менеджмент» профиль «Финансовый менеджмент». Дисциплина состоит из
лекционных, практических занятий, самостоятельной работы студентов, написания
курсовой работы и завершается итоговым экзаменом.
Лекционные занятия предназначены для теоретического осмысления и обобщения
сложных разделов курса, которые освещаются, в основном, на профессиональном уровне.
Практические занятия являются аудиторными, проводятся либо в виде семинаров по
заранее известным темам, либо в виде решения задач и деловых игр. Они предназначены
для закрепления и более глубокого изучения конкретных аспектов лекционного материала
на практике, выработки компетенций менеджера.
Самостоятельная работа является внеаудиторной и предназначена для самостоятельного
ознакомления студентов с определенными разделами дисциплины по рекомендованным
преподавателем темам и подготовки к выполнению индивидуальных заданий по курсу.
Дисциплина « Финансовый менеджмент» относится к числу базовых и составляет
основу для изучения управленческих специальных дисциплин и занимает одно из
ключевых мест в этом блоке, являясь основой для изучения других дисциплин. Ее
изучение формирует теоретические знания, практические навыки, компетенции в
области экономических основ менеджмента, которые позволят принимать эффективные
управленческие решения в их профессиональной деятельности, а также заложить
потенциал интеграции всех знаний, определяющих профессионализм деятельности
современного менеджера.
В структуре ООП дисциплина « Финансовый менеджмент » относится к
дисциплине базовой (общепрофессиональной части)
для подготовки студентов по
направлению « Менеджмент» профиль «Финансовый менеджмент». В структуре ОПП
данная дисциплина связана с другими дисциплинами, практиками ОПП:
7
– Теория менеджмента
– Стратегический менеджмент
– Маркетинг
Дисциплина ориентирована на студентов, обучающихся по направлению
«Менеджмент» профиль «Финансовый менеджмент». Для ее успешного освоения студент
должен владеть основами экономических знаний, а также элементарными навыками
математического и компьютерного моделирования обработки данных.
1.3 Компетенции обучающегося, формируемые в результате освоения
дисциплины
Требования к «входным» знаниям, умениям и готовностям обучающегося,
необходимые при освоении данной дисциплины и приобретенным в результате освоения
предшествующих дисциплин можно отметить, способность:
- Способностью использовать основные методы финансового менеджмента для
стоимостной оценки активов, управления оборотным капиталом, принятия решений по
финансированию, формированию дивидендной политики и структуре капитала основные
этапы развития менеджмента как науки и профессии
-
(ПК-11)
Способностью оценивать влияние инвестиционных решений и решений по
финансированию на рост ценности (стоимости) компании (ПК-12)
-Владением навыками составления финансовой отчетности и осознанием влияния
различных методов и способов финансового учета на финансовые результаты
деятельности организации (ПК-39)
- Способностью анализировать финансовую отчетность и принимать обоснованные
инвестиционные, кредитные (ПК-40)
- Способностью проводить оценку инвестиционных проектов при различных
условиях инвестирования и финансирования (ПК-43)
- Способностью обосновывать решения в сфере управления оборотным капиталом и
выбора источников финансирования (ПК-44)
-Владеть техниками финансового планирования и прогнозирования (ПК-45)
8
-Пониманием роли финансовых рынков и институтов, способностью к анализу
различных финансовых инструментов (ПК-46)
Компетенции обучающегося,
дисциплины (модуля)
формируемые
в
результате
освоения
В результате изучения дисциплины « Финансовый менеджмент» студенты
должны:
а) знать:
- Принципы, способы и методы оценки активов, инвестиционных проектов и
организаций (ПК-11);
- Источники финансирования, институты и инструменты финансового рынка (ПК12);
- Основные теории корпоративных финансов (ПК-39);
- Основные подходы к анализу финансовой отчетности (ПК-40);
-Фундаментальные концепции финансового менеджмента (ПК-43);
- Назначение, структуру и содержание основных финансовых отчетов организации
(ПК-44);
-Модели оценки капитальных (финансовых) активов (ПК-45);
- Принципы анализа финансовых рынков и институтов (ПК-46);
б) уметь:
- Обосновывать решения в сфере управления оборотным капиталом и выбора
источников финансирования (ПК-11);
- Уметь оценивать принимаемые финансовые решения с точки зрения их влияния
на создание ценности (стоимости) компаний (ПК-12);
Составлять финансовую отчетность предприятия с учетом стандартов финансовой
отчетности для субъектов малого предпринимательства (ПК-39);
- Анализировать финансовую отчетность и составлять финансовый прогноз
развития организации (ПК-40);
-оценивать чувствительность инвестиционных проектов к рыночному риску (ПК-43);
9
-оценивать потребность организации в оборотном капитале (ПК-44);
-Использовать техники финансового учета для формирования финансовой отчетности
организации (ПК-45);
-Диагностировать финансовые рынки и институты (ПК-46);
в) владеть:
- Методами стоимостной оценки активов, управления оборотным капиталом, принятия
решений по финансированию, формированию дивидендной политики и структуре
капитала субъектов малого предпринимательства (ПК- 11)
- Методами инвестиционного анализа и анализа финансовых рынков (ПК-12);
-Методами анализа финансовой отчетности и финансового прогнозирования субъетов
малого предпринимательства (ПК-39);
-Процедурой анализа финансовой отчетности при принятии инвестиционных,
кредитных и финансовых решений (ПК-40);
- Современный инструментарий по оценке чувствительности инвестиционных проектов
к рыночному риску (ПК-43);
-Современный инструментарий по оценке потребности в оборотном капитале
предприятий малого предпринимательства (ПК-44);
- Современный инструментарий техники финансового учета (ПК-45);
-Современный инструментарий анализа финансовых рынков и институтов (ПК-46);
1.4 Структура и объем дисциплины
«Финансовый менеджмент»
Общая трудоемкость дисциплины составляет ___5_ зачетных единиц,
__180_
часов.
4.1. Структура дисциплины. Распределение фонда времени по семестрам, неделям и
видам занятий
№
Число
семестр недел
Количество часов по плану
Количество часов в
неделю
Самост.
работа
24
32
-
97
180
1,5
2
-
В
неделю
Всего
работа
Лабор.
Практ.
занятия
Лекции
Всего
7
в
семес
тре
17
работы
Самост.
работа
ь
Практ.
занятия
Лабор.
а
Лекции
10
97
6
1.5. Содержание дисциплины (распределение фонда времени по темам и видам
занятий)
Неделя
семестра
Семестр
Лекции
п/п
1
ТЕМА1
Содержание ,
цели и задачи
финансового
менеджмента
Самост. работа
Раздел
дисциплины
Лабор. занятия
№
Практ. занятия
Виды учебной работы, включая
самостоятельную работу студентов
и трудоемкость (в часах)
7
1
2
2
-
10
7
2-3
2
2
-
10
Формы
текущего
контроля
успеваемости
(по неделям
семестра)
Опрос,
защита
рефератов
ТЕМА2
2
Основные
концепции
финансового
менеджмента
Опрос,
тестирование
11
3
ТЕМА3
Финансовые
аспекты
управления
оборотными
активами
7
4-6
4
6
-
10
Опрос,
тестирование
ТЕМА4
4
5
6
7.
Финансовые
аспекты
управления
внеоборотными
активами
ТЕМА5
Управление
собственным
капиталом
ТЕМА6
Управление
земным
капиталом
ТЕМА7
Управление
текущими
затратами
ТЕМА8
Управление
8.
финансовыми
рисками
7
7
2
2
-
10
Опрос,
защита
рефератов
7
8-9
2
4
-
10
Опрос,
защита
рефератов
2
4
-
10
Опрос,
защита
рефератов
7
10
7
11
2
2
-
10
Опрос,
тестирование
защита реф
ератов
7
12-13
2
2
-
10
Опрос,
защита
рефератов
12
ТЕМА9
Диагностика
9. финансовое
оздоровление
предприятий
и
ТЕМА10
Финансовое
10.
Планирование и
бюджетирование
11.
Итоговый
контроль
1.6.
7
7
7
14-16
17
-
4
4
-
10
Опрос,
защита
рефератов
2
4
-
7
Опрос,
защита
рефератов
24
32
-
97
Экзамен
Оценочные средства для текущего контроля успеваемости, промежуточной
аттестации по итогам освоения дисциплины
Контроль текущей успеваемости слушателей будет осуществляться в виде
опроса по соответствующим контрольным вопросам к темам, защита рефератов для
выполнения самостоятельной работы студентов,
а так же в виде контрольного
тестирования.
Перечень примерных
студентов:
вопросов для текущего
контроля успеваемости
Контрольные вопросы к теме 1 «Содержание, цели и задачи финансового
менеджмента»:
1. Укажите необходимые условия развития финансового менеджмента в России?
2.В чем содержание финансового менеджмента?
3.Укажите взаимосвязь финансового менеджмента с другими категориями менеджмента?
4. Предмет и цель курса «Финансовый менеджмент»?
5. Укажите принципы организации финансового менеджмента?
6. Назовите основные функции финансового менеджмента?
Тест по теме 1: « Сущность, цели и задачи финансового менеджмента »
13
Долгосрочная цель компании:
а) максимизация прибыли;
б) минимизация затрат;
в) рост стоимости компании;
г) максимизация дивидендов акционеров.
Чистая прибыль — это:
а) доход минус переменные и постоянные затраты;
б) доход минус переменные затраты;
в) доход минус все затраты, проценты и налоги;
г) доход минус все затраты и проценты.
Финансовая деятельность организации — это:
а) выплаты денежных средств;
б) управление финансовыми отношениями с другими субъектами;
в) продажа продукции.
Целью финансовой деятельности организации является:
а) обеспечение бесперебойного кругооборота финансовых средств;
б) снабжение предприятия материальными ресурсами;
в) увеличение выручки от продаж.
Финансовый менеджмент — это:
а) финансовый анализ;
б) принятие финансовых решений и управление финансовыми потоками;
в) управление государственными финансовыми ресурсами.
Финансовые решения принимаются конкретно для данной организации:
а) на основании алгоритма, выработанного наукой финансового менеджмента;
б) по методике аналогичной организации, работающей в той же области;
в) индивидуально, с учетом специфики организации.
Тактические цели финансового менеджмента:
а) одинаковы для всех организаций;
б) схожи у хозяйствующих субъектов одной отрасли;
в) индивидуальны для каждого хозяйствующего субъекта.
Финансовый менеджмент, имеющий целью активное и рациональное управление
финансами организации, неизбежно воздействует:
а) только на производственный процесс;
б) на все стороны ее деятельности;
в) в основном на результаты взаимоотношений с партнерами.
Финансовая стратегия — это:
а) определение долгосрочного курса в области управления финансами, направленными
на решение задач организации;
б) решение задач конкретного этапа развития финансов организации;
в) разработка новых форм и методов распределения денежных средств организации.
Финансовая политика предприятия представляет собой:
а) финансовая философия, совокупность решений и процедур в сфере денежных
14
отношений;
б) совокупность сфер финансовых отношений на предприятии;
в) финансовый механизм, являющийся составной частью системы управления
производством.
Сущность финансового контроля на предприятии состоит:
а) в осуществлении контроля за формированием, распределением и использованием
денежных фондов;
б) в проведении контроля за работой финансовых подразделений предприятия;
в) в составлении финансовой отчетности для представления в государственные
финансовые органы.
Финансовые резервы — это:
а) деньги предприятия;
б) источник образования средств предприятия;
в) фонды денежных средств, предназначенные на определенные цели.
Напишите Верно/Неверно следующее утверждение: Обязательства компании
представляют собой внутренний источник финансовых ресурсов;
а) Верно;
б) Неверно.
Напишите Верно/Неверно следующее утверждение: Наибольшее значение
финансовый менеджмент приобретает в централизованно планируемой экономике.
а) Верно;
б) Неверно.
Система экономических денежных отношений, связанных с формированием и
использованием капитала, денежных фондов и доходов хозяйствующих субъектов,
называется:
а) управлением финансовыми ресурсами предприятий;
б) финансами предприятий;
в) финансовой деятельностью предприятий;
г) финансовым менеджментом.
Система управления финансовыми отношениями предприятия через финансовые
рычаги с помощью финансовых методов называется:
а) финансовым механизмом предприятия;
б) системой оперативного управления финансами предприятия;
в) финансовой системой предприятия;
г) системой бюджетирования на предприятии.
Контрольные вопросы к теме 2
менеджмента »
«Основные концепции финансового
1.Какие концепции легли в основу современной теории управления финансами? Кто их
основоположники?
2.В чем заключается основная проблема теории инвестиционного портфеля?
3.К какому выводу приводит теория структуры капитала?
15
4.Какие методологические предпосылки лежат в основе современных теорий финансового
менеджмента?
Тест по теме 2 : « Основные концепции финансового менеджмента »
Какие из перечисленных пунктов относятся к основным видам финансовых отчетов
(верно три варианта):
а) балансовый отчет;
б) отчет о материально-технических запасах;
в) отчет о прибылях и убытках;
г) отчет о накладных расходах;
д) отчет о движении денежных средств;
е) отчет о заработной плате.
Финансовые коэффициенты компании обычно сравниваются:
а) с финансовыми коэффициентами лучшей компании отрасли;
б) с финансовыми коэффициентами худшей компании отрасли;
в) со среднеотраслевыми коэффициентами отрасли;
г) с лучшими финансовыми коэффициентами прошлых лет.
Формирование информационной базы финансового менеджмента на предприятии
представляет собой:
а) составление форм отчетности на основе документально обоснованных показателей
финансового учета с целью предоставления пользователям в удобной и понятной форме;
б) сбор информации о деятельности структурных подразделений
предприятия;
в) процесс целенаправленного подбора соответствующих информативных показателей,
ориентированных как на принятие стратегических решений, так и на эффективное
текущее управление финансовой деятельностью.
К показателям, формируемым из внутренних источников информации по данным
управленческого и финансового учета, относятся:
а) показатели ликвидности, платежеспособности, рентабельности, эффективности,
оборачиваемости, структуры активов и пассивов и т.д.;
16
б) виды фондовых инструментов, цены спроса и предложения, объемы сделок, сводный
индекс динамики цен на фондовом рынке, депозитные и кредитные ставки коммерческих
банков, курсы отдельных валют и т.д.;
в) индекс цен на продукцию, ставка налогообложения прибыли, общая сумма
используемого капитала, в том числе собственного; объем произведенной (реализованной)
продукции и др.;
г) объем доходов государственного бюджета, объем расходов госбюджета, объем эмиссии
денег, денежные доходы населения, вклады населения в банках, индекс инфляции,
учетная ставка Центрального банка Российской Федерации.
Финансовый результат деятельности организации — это:
а) относительный показатель;
б) прибыль или убыток предприятия;
в) экономический результат деятельности предприятия.
Основой достоверности информации является:
а) ее правдивость, преобладание экономического содержания над юридической формой,
нейтральность, осмотрительность, полнота и сопоставимость;
б) выбор подхода к проектированию технологического процесса сбора и обработки
данных, предусматривающего различные режимы получения необходимой информации;
в) ее конфиденциальность.
По какому признаку оценивается качество информации, используемой при анализе
финансово-хозяйственной деятельности:
а) полнота (при минимальном ее объеме);
б) достоверность;
в) своевременность формирования;
г) возможность использования;
д) по всем перечисленным признакам.
К способам ведения финансового учета относятся (верно три ответа):
а) первичное наблюдение;
б) логистика;
в) стоимостное измерение;
17
г) моделирование;
д) прогнозирование;
е) итоговое обобщение фактов хозяйственной деятельности.
Законодательно регламентированная совокупность процедур наблюдения, сбора,
измерения, регистрации и обработки информации об имуществе, источниках его
формирования, финансовых и хозяйственных операциях предприятия в стоимостной
оценке с целью составления и представления пользователям финансовой отчетности —
это:
а) управленческий учет;
б) статистический учет;
в) аналитический учет;
г) финансовый учет;
д) производственный учет.
Информационную базу финансового менеджмента составляют:
а) бухгалтерская отчетность;
б) статистические данные;
в) финансовые сведения;
г) несистемные данные;
д) все ответы верны.
Перечислите требования, предъявляемые к информации (верно три ответа):
а) достоверность;
б) своевременность;
в) функциональность;
г) достаточность.
Требование информации, которое означает, что затраты по привлечению определенных
информационных показателей не должны превышать эффект полученный в результате
их использования:
а) эффективность;
б) сопоставимость;
18
в) достаточность;
г) необходимость;
д) полнота.
К внутренним пользователям информации относят (верно два ответа):
а) кредиторов;
б) руководство организации;
в) поставщиков;
г) управляющих соответственных уровней;
д) аудиторские фирмы.
К внешним пользователям информации относят (верно четыре ответа):
а) государство;
б) юристы;
в) биржи ценных бумаг;
г) информационные агентства;
д) высшее руководство организации;
е) финансовые менеджеры организации.
Отчет об изменениях капитала - это:
а) форма № 3;
б) форма № 4;
в) форма № 5;
г) форма № 1;
д) форма № 2.
Кем подписывается бухгалтерская отчетность:
а) руководителем;
б) бухгалтером;
в) руководителем и главным бухгалтером;
г) заместителем главного бухгалтера;
19
д) заместителем руководителя.
Назовите статью баланса, в которой отражаются средства и вложения долгосрочного
характера, не нашедшие отражения в разделе I баланса:
а) прочие внеоборотные активы;
б) оборотные активы;
в) внеоборотные активы;
г) запасы;
д) Б и В.
Какие формы не учитываются при упрощенном варианте бухгалтерской отчетности
(верно три ответа):
а) № 2;
б) № 3;
в) № 4;
г) № 5;
д)№1.
Вместе с бухгалтерской отчетностью должна публиковаться информация о
результатах:
а) аудита;
б) оценки;
в) учетной политики;
г) деятельности предприятия.
Контрольные вопросы к теме
оборотными активами»
3
«Финансовые аспекты управления
1.Что понимается под термином «дебиторская задолженность компании»?
2.Каковы основные принципы управления дебиторской задолженностью компании?
3.Что включает в себя кредитная политика фирмы?
20
4.Какие факторы влияют на кредитную политику фирмы и условия предоставления
кредита?
5.Как осуществляется классификация клиентов и что такое реестр старения дебиторской
задолженности?
6.Каковы основные методы сокращения дебиторской задолженности?
7.Чем определяется политика управления товарно-материальными запасами?
8.В чем суть основных методов контроля за состоянием товарно-материальных запасов?
9.В чем заключается отличие производственного, операционного и финансового циклов
деятельности предприятия и их роль в менеджменте ?
10.Какие существуют стратегии управления оборотными активами компании?
Тесты к теме 3 «Финансовые аспекты управления оборотными активами»
1. Ускорение оборачиваемости дебиторской задолженности способствует:
а) улучшению финансового состояния предприятия;
б) ухудшению его финансового состояния;
в) не влияет на финансовое состояние.
2. Ускорение оборачиваемости оборотных средств приводит:
а) к высвобождению части оборотных средств;
б) к привлечению в производство дополнительных оборотных средств;
в) ни к чему не приводит.
3. Эффективность использования оборотных средств характеризуется:
а) выручкой от продажи продукции;
б) оборачиваемостью оборотных активов;
в) остатком денежных средств на расчетном счете.
4. О повышении
свидетельствует:
эффективности
использования
оборотных
средств
а) повышение длительности одного оборота;
б) увеличение коэффициента оборачиваемости оборотных средств;
в) увеличение суммы оборотных средств предприятия;
г) уменьшение суммы оборотных средств предприятия;
5. Если уменьшается длительность одного
уменьшается потребность в оборотных средствах?
а) увеличивается;
оборота,
увеличивается
или
21
б) уменьшается;
в) эти величины не зависят друг от друга;
г) может, как увеличиваться, так и уменьшаться.
6. Производственный цикл – это:
а) количество дней, необходимых для превращения товарно-материальных запасов и
дебиторской задолженности в денежные средства;
б) способность организации погашать долгосрочные долги по мере наступления сроков
платежа;
в) способность организации иметь доступ к денежным средствам по разумной цене и
именно в тот момент, когда они необходимы;
г) отношение чистых активов к количеству обыкновенных акций, находящихся в
обращении.
7. Удалите лишнее утверждение из логической цепочки. Сокращение
производственного цикла достигается:
а) уменьшением периода оборота запасов материалов и покупных изделий;
б) уменьшением периода оборота кредиторской задолженности;
в) уменьшением периода оборота оборотных средств в незавершенном производстве;
г) уменьшением периода оборота средств в готовой продукции.
8. Большая доля незавершенного производства в структуре оборотных средств
предприятия говорит о том, что:
а) оно производит материалоемкую продукцию;
б) источником оборотных средств являются кредиты банка;
в) велика длительность производственного цикла;
г) мала длительность производственного цикла;
9. При увеличении коэффициента оборачиваемости дебиторской задолженности
продолжительность производственного цикла:
а) увеличивается;
б) сокращается;
в) останется неизменной;
г) нет правильного ответа.
10. Финансовый цикл – это:
а) период оборота материальных оборотных средств, используемых для обслуживания
производственного процесса, от момента поступления сырья и материалов до момента
отгрузки изготовленной из них продукции;
22
б) период оборота денежных средств, вложенных в оборотные активы, начиная с
момента погашения кредиторской задолженности за сырье и заканчивая инкассацией
дебиторской задолженности.
11. Нематериальные активы, капитальные вложения, долгосрочные финансовые
вложения – являются составляющими:
а) оборотного капитала
б) основного капитала
в) внеоборотных активов
г) всё перечисленное верно
Тест по теме 3: « Финансовые аспекты управления оборотными активами »
Материальные активы — это:
а) торговые марки, патенты, изобретения;
б) облигации, акции;
в) здания, сооружения, оборудование, земля;
г) проценты по вкладам.
Нематериальные активы — это:
а) торговые марки, патенты, изобретения;
б) облигации, акции;
в) здания, сооружения, оборудование, земля;
г) проценты по вкладам.
Финансовые активы — это:
а) торговые марки, патенты, изобретения;
б) облигации, акции;
в) здания, сооружения, оборудование, земля;
г) проценты по вкладам.
Коэффициенты управления активами позволяют определить:
23
а) насколько эффективно компания управляет своими активами;
б) уровень прибыльности компании;
в) уровень рентабельности компании;
г) насколько ликвидна компания.
Фондоотдача — это показатель, являющийся обратным по отношению к показателю:
а) фондовооруженности;
б) фондоемкости;
в) выбытия;
г) загруженности основных фондов.
Какие из перечисленных статей активов относятся к финансовым?
а) денежные средства, дебиторская задолженность;
б) краткосрочные и долгосрочные финансовые вложения;
в) денежные средства, дебиторская задолженность и нематериальные активы;
г) товары отгруженные.
Верно/неверно следующее утверждение: осторожная политика управления
оборотными активами предполагает увеличение вложений в оборотные активы
повышенными темпами.
а) Верно;
б) Неверно.
Какие статьи актива баланса предприятия относятся к наиболее ликвидным?
а) денежные средства и краткосрочные
быстрореализуемых ценных бумаг;
финансовые
вложения
в
части
б) денежные средства, краткосрочные финансовые вложения;
в) денежные средства, дебиторская задолженность со сроком погашения до 12 месяцев;
г) денежные средства и собственные акции, выкупленные у акционеров.
24
Из приведенных ниже компонентов оборотных активов выберите наиболее
ликвидный:
а) производственные запасы;
б) краткосрочные финансовые вложения;
в) дебиторская задолженность;
г) расходы будущих периодов.
Контрольные вопросы к теме 4 «Финансовые аспекты управления внеоборотными
активами »
1.Перечислите состав внеоборотных активов?
2.Что относится к внутренним и внешним источникам финансирования внеоборотных
активов?
3.Изложите основные этапы управления основным капиталом?
4. Назовите методы финансирования инвестиций в основной капитал?
5. Что такое смешанное финансирование?
6.Назовите основные методы управления внеоборотными активами?
7.Перечислитн основные этапы формирования амортизационной политики?
8. В чем особенности формирования амортизационной политики?
Тесты к теме 4 «Финансовые аспекты управления внеоборотными активами »
1. Основные фонды, создающие необходимые условия для процесса производства,
но непосредственно не участвующие в переработке и перемещении сырья относятся к:
a) производственным
б) непроизводственным
в) активным
г) пассивным
2. Сколько раз в год организация имеет право переоценивать объекты основных
средств?
а) 1 раз
25
б) 2 раза
в) 3 раза
г) 4 раза
3. Какую стоимость имеют основные фонды в период воспроизводства с учетом
морального износа и переоценки?
а) восстановительную
б) первоначальную
в) остаточную
г) конечную
4. Уровень затрат основных производственных фондов на единицу продукции
определяют с помощью показателя:
а) фондоемкости;
б) фондовооруженности;
в) фондоотдачи.
5. Показатель, который отражает сумму реализованной продукции на 1 рубль
среднегодовой стоимости основных производственных фондов называется:
а) фондоемкость
б) фондоотдача
в) фондовооруженность
г) объем товарной продукции
6. Предметом лизинга могут выступать:
а) товары в обороте;
б) ценные бумаги;
в) земельные участки;
г) имущество производственного назначения, используемое для предпринимательской
деятельности.
7. Назначение амортизационного фонда – это:
а) учет функциональных возможностей основных фондов и нематериальных активов;
б) обеспечение воспроизводства основных фондов и нематериальных активов;
в) отражение затрат на приобретение внеоборотных и оборотных активов в
себестоимости производимой продукции.
8. Каким способом амортизация начисляется равномерно, исходя из первоначальной
или восстановительной стоимости объекта основных средств?
26
a) уменьшаемого остатка
б) линейным
в) ускоренной амортизации
г) нелинейным
9 Какая стоимость определяется для целей налогообложения по налогу на
имущество юридических лиц:
а) первоначальная стоимость имущества;
б) среднегодовая стоимость имущества;
в) восстановительная стоимость имущества.
Контрольные вопросы к теме 5 «Управление собственным капиталом»
1.Перечислите виды дивидендной политики?
2. .Назовите критерии принятия инвестиционных решений?
3. Назовите новые методы управления собственным капиталом?
4.Назовите основные методы управления прибылью предприятия?
5.Назовите особенности реализации политики инвестирования и реинвестирования?
6.Назовите основные методы прогнозирования прибыли?
7. Перечислите основные этапы формирования и реализации политики управления
собственным капиталом?
Тест по теме 5 « Управление собственным капиталом»
Остаточная политика дивидендных выплат соответствует ……… подходу к
формированию и проведению дивидендной политики:
а) консервативному …;
б) умеренному (компромиссному) …;
в) агрессивному ….
Какие привлеченные средства являются для организации самыми дешевыми:
а) дебиторская задолженность;
б) ссуда банка;
в) кредиторская задолженность;
27
г) облигационный заем?
Источником выплаты дивидендов в соответствии с законодательством Российской
Федерации является (верно два варианта ответов):
а) чистая прибыль текущего года;
б) нераспределенная прибыль прошлых лет;
в) валовая прибыль;
г) выручка от реализации;
д) доходы от внереализационных операций.
Дивидендный выход показывает:
а) долю чистой прибыли, выплаченной акционерам в виде дивидендов;
б) процент возврата капитала, вложенного в акции фирмы;
в) долю дивиденда, выплаченного по акции, в сумме дохода на акцию.
Дивидендная политика по остаточному принципу требует:
а) сначала из чистой прибыли выплатить дивиденды, а то, что останется, вложить в
инвестиционные проекты;
б) вначале из чистой прибыли профинансировать эффективные инвестиционные проекты,
а то, что останется, выплатить акционерам в виде дивидендов;
в) выплатить акционерам оставшуюся у компании прибыль в виде дивидендов;
г) выплачивать акционерам дивиденды в случае, когда компания находится в преддверии
банкротства.
Выплата дивидендов по собственным обыкновенным акциям:
а) отражается в Балансе компании;
б) рассматривается как источник денежных средств фирмы;
в) исключается из налогооблагаемой базы;
г) рассматривается как использование денежных средств.
Верно/неверно следующее утверждение: Дивидендная политика компании в значительной
степени определяет рост курсовой стоимости акций этой компании;
а) Верно;
28
б) Неверно.
Контрольные вопросы к теме 6 «Управление земным капиталом»:
1. Назовите особенности формирования и реализации политики управления заемным
капиталом?
2. В чем проявляется взаимосвязь производственного и финансового левереджа в
реализации политики управления заемным капиталом?
3. Назовите формы и методы привлечения заемных средств и их роль в принятии
решений?
4. Почему лизинг называют прогрессивной формой привлечения средств?
5.Почему в менеджменте факторинг, форфейтинг - особые формы привлечения заемного
капитала?
6. Назовите альтернативные формы привлечения капитала и их роль в принятии
управленческих решений?
Тест по теме 6 « Управление заемным капиталом»
Средневзвешенная стоимость капитала — это:
а) сумма стоимостей компонентов структуры капитала, деленная на их число;
б) сумма стоимостей компонентов структуры капитала после уплаты налога,
помноженная на их доли в итоге баланса компании;
в) сумма стоимостей отдельных компонент структуры капитала, таких как долг,
привилегированные акции, обыкновенные акции, нераспределенная прибыль;
г) стоимость последнего рубля вновь привлеченного капитала
Предельная стоимость капитала — это:
а) изменение средневзвешенной стоимости в связи с дополнительными инвестициями;
б) максимальная стоимость новых инвестиций;
в) оптимальная величина средневзвешенной стоимости;
г) стоимость дополнительного капитала.
Оценка стоимости основных средств должна осуществляться поэтапно на основе
последовательного определения:
а) первоначальной (балансовой) стоимости основных средств;
б) восстановительной стоимости;
в) остаточной стоимости.
г) все ответы верны
Коэффициенты структуры капитала отражают:
а) соотношение между долгосрочным и краткосрочным долгом;
б) степень финансирования компании за счет заемных средств;
в) неспособность компании погасить свои долговые обязательства;
г) соотношение между краткосрочным долгом и акционерным капиталом.
Составляющие структуры капитала:
29
а) оборотные активы и внеоборотные активы;
б) долгосрочные обязательства, привилегированные акции, обыкновенные акции,
нераспределенная прибыль;
в) внеоборотные активы и долгосрочные обязательства;
г) текущие активы, оборудование, здания и сооружения, земля
Контрольные вопросы к теме 7 «Управление текущими затратами»
1. Перечислите нормативно-законодательные основы формирования
себестоимостью продукции, работ, услуг?
и управления
2. Как рассчитать точку безубыточности. Как рассчитать порог рентабельности и запас
финансовой прочности предприятия?
3. Назовите основные подходы к управлению затратами предприятия?
4. В чем организационно-экономический
затратами?
5. Назовите преимущества
предприятия?
механизм и инструменты управления
использования контроллинга в управлении затратами
6.Перечислите взаимосвязь политики управления затратами и прибылью предприятия?
Контрольные вопросы к теме 8 «Управление финансовыми рисками»
1.В чем экономическая сущность и классификация финансовых рисков предприятия?
2.Перечислите основные задачи управления финансовыми рисками?
3. Почему хеджирование как
А.О?
4. Перечислите
хеджирования?
эффективный метод управления финансовыми рисками
преимущества
форварда
и
фьючерсов
как
основных
способы
5. Назовите методы обоснования управленческих решений в условиях риска и
неопределенности?
Тест по теме 8: «Управление финансовыми рисками »
По мере снижения рисков, которые несет на себе ценная бумага:
а) падает ее ликвидность;
б) растет ее доходность;
в) растет ее ликвидность и падает ее доходность.
Основными показателями, влияющими на повышение эффективности портфеля
ценных бумаг организации, являются:
а) срок вложения;
б) доходность;
в) ликвидность;
г) риск;
д) размер вложения;
е) все перечисленное.
30
Финансовый риск – это:
а) вероятность наступления события, связанного с возможными финансовыми
потерями или другими негативными последствиями;
б) результат венчурной деятельности;
в) опасность возникновения негативных последствий, связанных с производственной,
финансовой и инвестиционной деятельностью.
Элементами классификации рисков по уровню финансовых потерь являются (верно
три варианта ответов):
а) допустимый риск;
б) внешний риск;
в) налоговый риск;
г) простой риск;
д) прогнозируемый риск;
е) критический риск;
ж) катастрофический риск.
Контрольные вопросы
предприятий»
к теме 9
1. В чем основное содержание
современного менеджмента?
«Диагностика и
финансовое оздоровление
и назначение диагностики предприятия в условиях
2. Перечислите диагностические методы и приемы как инструменты финансового
менеджмента?
3. Какие факторы внешней и внутренней среды, оказывают влияние на
функционирование и финансовое развитие предприятия в условиях современного
менеджмента?
4 . Назовите методы диагностики и прогнозирования финансовой несостоятельности
(банкротства) предприятия в условиях современного менеджмента?
5. В чем особенности разработки стратегии финансового оздоровления предприятий в
современных условиях?
6.Перечислите основные этапы формирования политики финансового оздоровления?
Контрольные вопросы к теме 10 «Финансовое планирование и бюджетирование»
1. Раскройте основное содержание финансового планирования и определите его роль в
менеджменте?
2. Назовите особенности формирования бюджета в современных условиях
менеджмента?
3. Какие виды финансового планирования используются в финансовом менеджменте?
4. В чем особенности разработки стратегического, производственного и финансового
плана?
31
5 .Что представляет собой бюджет доходов и расходов?
6.В чем особенности составления прогнозного отчета движения денежных средств?
Тест по теме 10: « Финансовое планирование и бюджетирование »
Финансовое планирование обеспечивает:
а) условия для улучшения финансового состояния организации;
б) контроль за использованием и образованием материальных, трудовых и денежных
резервов;
в) критический подход к показателям текущего планирования;
г) эффективное использование производственного потенциала;
д) все перечисленное.
Долгосрочное финансовое планирование – это
а) бюджетирование;
б) управление рабочим капиталом;
в) финансовое планирование на срок больше года;
г) тактическое финансовое планирование.
Прогнозирование является основой:
а) оперативного планирования;
б) текущего планирования;
в) перспективного планирования.
Чем отличается планирование от прогнозирования:
а) планирование рассматривает только наиболее вероятные события и результаты, а
прогнозирование и менее вероятные, но возможные события;
б) планирование рассматривает и наиболее вероятные события, и менее вероятные, но
возможные события, прогнозирование же, только наиболее вероятные события и
результаты;
в) планирование использует только вероятностно-статистические методы, а
прогнозирование – только нормативные методы;
г) для планирования необходима информация за большое количество предшествующих
лет, а для прогнозирования достаточно информации за один предшествующий год.
32
Метод расчета плановых показателей, при котором планируемая величина показателя
заключается в определении количественного выражения взаимосвязей между
финансовыми показателями и факторами, их определяющими, – это:
а) расчетно-аналитический метод;
б) экономико-математическое моделирование;
в) нормативный метод.
Превышение плановой величины пассивов над плановой стоимостью активов является
признаком хорошего финансового состояния организации:
а) во всех случаях;
б) только при достаточности собственных оборотных средств и коэффициента общей
ликвидности;
в) только при увеличении собственного капитала.
Финансовое планирование включает:
а) план прибылей и убытков;
б) план движения денежных средств;
в) план активов и пассивов;
г) все перечисленное.
Финансовый план строится на основании:
а) показателей бизнес-плана;
б) других показателей, связанных с планированием финансово-хозяйственной
деятельности;
в) кассового плана;
г) текущего балансового отчета.
Фактором превышения плановой суммы пассивов над плановой суммой активов может
быть:
а) более медленная оборачиваемость дебиторской задолженности по сравнению с
кредиторской;
б) более быстрая оборачиваемость дебиторской задолженности по сравнению с
кредиторской;
в) более быстрая оборачиваемость запасов по сравнению с дебиторской задолженностью.
33
При превышении плановой стоимости активов над плановой стоимостью пассивов
способом их балансирования может быть:
а) ускорение оборачиваемости запасов;
б) изменение кредиторской задолженности;
в) увеличение дебиторской задолженности.
Определение долгосрочных целей финансовой деятельности организации и выбор
наиболее эффективных способов и путей их достижения — это:
а) финансовое планирование;
б) финансовая стратегия;
в) перспективное финансовое планирование.
Заключительным этапом разработки финансовой стратегии предприятия является:
а) оценка эффективности разработанной стратегии;
б) разработка финансовой политики предприятия;
в) разработка системы мероприятий по обеспечению реализации финансовой стратегии.
Темы рефератов для выполнения самостоятельной работы студентов
1. Основные категории финансового менеджмента
2. Объекты финансового менеджмента
3. Пользователи и содержание финансовой отчетности
4. Методологические основы принятия финансовых решений
5. Способы снижения финансового риска
6. Денежные потоки и методы их оценки
7. Методы оценки финансовых активов
8. Риск и доходность портфельных инвестиций
9. Управление инвестициями
10. Оценка эффективности и риска инвестиционных проектов
11. Формирование бюджета капиталовложений
12. Инвестиционная политика
13. Управление источниками долговременного финансирования
14. Традиционные и новые методы финансирования
15. Цена и структура капитала
16. Средневзвешенная и предельная цена капитала
17. Теории структуры капитала
18. Темп устойчивого роста
19. Производственный и финансовый леверидж
20. Дивидендная политика
21. Стоимость бизнеса
34
22. Политика в области оборотного капитала
23. Управление запасами
24. Управление дебиторской задолженностью (кредитная политика)
25. Управление денежными средствами и их эквивалентами
26. Традиционные и новые методы краткосрочного финансирования
27. Управление источниками финансирования оборотного капитала
28. Финансовое планирование и прогнозирование
29. Стратегическое, долгосрочное и краткосрочное финансовое планирование
30. Финансовая стратегия
31. Методы прогнозирование основных финансовых показателей
32. Специальные вопросы финансового менеджмента
33. Финансовый менеджмент в условиях инфляции
34. Банкротство и финансовая реструктуризация
35. Антикризисное управление
36. Международные аспекты финансового менеджмента
37. Сущность и назначение финансового анализа
38. Анализ платежеспособности и финансовой устойчивости предприятия
39. Анализ кредитоспособности предприятия и ликвидности его баланса
40. Анализ финансовых результатов
41. Сущность антикризисного управления
42. Оценка финансовой несостоятельности и диагностика банкротства предприятия
43. Оптимизация структуры активов
44. Управление собственным капиталом
45. Управление оборотным капиталом
46. Управление заемным капиталом
47. Оптимизация структуры капитала
48. Управление текущими затратами предприятия
49. Понятие расходов и их разновидности
50. Амортизационная политика и ее роль в управлении
51. Анализ рентабельности и деловой активности предприятия
Перечень примерных
успеваемости студентов:
вопросов
для
промежуточного
контроля
1. Раскройте необходимые условия развития финансового менеджмента в России?
2.В чем раскрывается основное содержание финансового менеджмента?
3.Укажите взаимосвязь финансового менеджмента с другими категориями менеджмента ?
4. Назовите основные функции финансового менеджмента?
5. Принципы организации финансового менеджмента в современных условиях ?
6.Какие концепции легли в основу современной теории управления финансами? Кто их
основоположники?
7.В чем заключается основная проблема теории инвестиционного портфеля?
8.К какому выводу приводит теория структуры капитала?
9.Какие методологические предпосылки лежат в основе современных теорий финансового
менеджмента?
10.Что понимается под термином «дебиторская задолженность компании»?
35
11.Каковы основные принципы управления дебиторской задолженностью компании?
12.Что включает в себя кредитная политика фирмы?
13.Какие факторы влияют на кредитную политику фирмы и условия предоставления
кредита?
14.Как осуществляется классификация клиентов и что такое реестр старения дебиторской
задолженности?
15.Каковы основные методы сокращения дебиторской задолженности?
16.Чем определяется политика управления товарно-материальными запасами?
17.В чем суть основных методов контроля за состоянием товарно-материальных запасов?
18.В чем заключается отличие производственного, операционного и финансового циклов
деятельности предприятия?
19.Какие существуют стратегии управления оборотными активами компании?
20.Перечислите состав собственного капитала?
2 1.Что относится к внутренним и внешним источникам финансовых ресурсов?
22Изложите основные этапы управления собственным капиталом?
23 Перечислите виды дивидендной политики?
24. Назовите методы финансирования инвестиций в основной капитал?
25 Что такое смешанное финансирование?
26 .Критерии принятия инвестиционных решений?
27 Назовите новые формы инвестирования?
28 В чем особенности формирования амортизационной политики?
29 Назовите особенности формирования политики управления заемным капиталом?
30 В чем проявляется взаимосвязь производственного и финансового левереджа?
31. Назовите формы и методы привлечения заемных средств. Банковский кредит и основы
его привлечения?
32. Почему лизинг называют прогрессивной формой привлечения средств?
33.Факторинг, форфейтинг - особые формы привлечения заемного капитала?
34. Назовите альтернативные формы привлечения капитала в управлении ?
35. Перечислите нормативно-законодательные основы формирования себестоимости
продукции, работ, услуг?
36. Как рассчитать точку безубыточности. Порог рентабельности и запас финансовой
прочности предприятия.
37. Назовите основные подходы к управлению затратами предприятия?
36
38.
В чем организационно-экономический механизм и инструменты управления
затратами?
39. Назовите преимущества
предприятия?
использования контроллинга в управлении затратами
40.В чем экономическая сущность и классификация финансовых рисков предприятия?
41.Перечислите основные задачи управления финансовыми рисками?
42.Почему хеджирование как
А.О?
эффективный метод управления финансовыми рисками
43. перечислите преимущества форварда и фьючерсов как основных способы
хеджирования?
44. Назовите методы обоснования управленческих решений в условиях риска и
неопределенности?
45. В чем сущность и назначение диагностики предприятия?
46. Перечислите диагностические методы и приемы как инструменты финансового
менеджмента?
47. Какие факторы внешней и внутренней среды, оказывают влияние на
функционирование и финансовое развитие предприятия?
48. Назовите методы диагностики и прогнозирования финансовой несостоятельности
(банкротства) предприятия?
49. В чем особенности стратегии финансового оздоровления предприятий в современных
условиях?
50. В чем необходимость финансового планирования?
51. Назовите особенности бюджет формирования и распределение финансовых ресурсов?
52. Какие виды финансового планирования используются в финансовом менеджменте?
53. В чем особенности разработки стратегического, производственного и финансового
плана?
54.Какие центры- ответственности формируются в виде бюджетов?
55.Что представляет собой бюджет доходов и расходов?
56.В чем особенности составления прогнозного отчета движения денежных средств?
Примерные вопросы для итоговой аттестации (экзамен) студентов по
дисциплине « Финансовый менеджмент»
37
1. Основные условия развития финансового менеджмента в России
2. Основное содержание финансового менеджмента
3.Взаимосвязь финансового менеджмента с другими категориями менеджмента
4. Основные функции финансового менеджмента
5. Принципы организации финансового менеджмента в современных условиях
6. Основные концепции современной теории управления финансами , их
основоположники
7. Содержание теории инвестиционного портфеля
8. Теория структуры капитала
9. Методологические предпосылки современных теорий финансового менеджмента
10. Алгоритм управления оборотными активами предприятия
11. Основные принципы управления дебиторской задолженностью компании
12. Содержание кредитной политики предприятия и ее роль в принятии управленческих
решений
13.Факторы влияющие на кредитную политику компании
14. Методы управления дебиторской задолженностью компании
15.Основные методы сокращения дебиторской задолженности
16. Алгоритм политики управления товарно-материальными запасами
17. Основные методы контроля и управления за состоянием товарно-материальных
запасов
18. Роль производственного, операционного и финансового циклов в управлении
предприятия
19.Стратегии управления оборотными активами компании
20. Принципы и механизм управления собственным капиталом предприятия
2 1. Внутренние и внешние источники финансирования предприятия
22. Основные этапы и алгоритм управления собственным капиталом
23 Дивидендная политика предприятия: содержанке и особенности в принятии решений
24. Методы финансирования инвестиций в основной капитал
25 Смешанное финансирование
26 Критерии принятия инвестиционных решений
27. Назовите новые формы инвестирования
28. Особенности формирования амортизационной политики
38
29. Особенности формирования политики управления заемным капиталом
30. Взаимосвязь
менеджменте
производственного
и
финансового
левереджа
в
современном
31. Формы и методы привлечения заемных средств.
32. Особенности
менеджменте
лизинга
как
прогрессивной формы
привлечения средств в
33.Факторинг, форфейтинг - особые формы привлечения заемного капитала
34. Альтернативные формы привлечения капитала в управлении
35. Директивный механизм и его роль в управлении расходами и затратами предприятия
36.
Точка безубыточности. Порог рентабельности и запас финансовой прочности
предприятия в современном менеджменте
37. Основные подходы к управлению затратами предприятия
38. Организационно-экономический механизм и инструменты управления затратами
39. Преимущества использования контроллинга в управлении затратами предприятия
40. Содержание и классификация финансовых рисков предприятия
41.Перечислите цель и основные задачи управления финансовыми рисками
42.Хеджирование как эффективный метод управления финансовыми рисками А.О
43. Преимущества форварда и фьючерсов как основных способы хеджирования
44. Методы обоснования управленческих решений в условиях риска и неопределенности
45. В чем сущность и назначение диагностики предприятия
46. Диагностические методы и приемы как инструменты финансового менеджмента
47. Факторы внешней и внутренней среды, оказывают влияние на функционирование и
финансовое развитие предприятия
48. Методы диагностики и прогнозирования финансовой несостоятельности
(банкротства) предприятия
49. Стратегия и тактика финансового оздоровления предприятий в современных
условиях
50. Содержание и необходимость финансового планирования в современном
менеджменте?
51. Бюджетирование как метод управления финансами предприятия
52.
Виды финансового планирования используемые в финансовом менеджменте
53. Особенность разработки и взаимосвязь стратегического, производственного и
финансового плана
55. Бюджет доходов и расходов предприятия : особенность составления и управления
39
При итоговом контроле студентов по дисциплине « Финансовый менеджмент» в
форме экзамена будут представлены критерии выставления оценок – «отлично», «
хорошо», « удовлетворительно», «неудовлетворительно ».
По результатам проведенного экзамена выставляется оценка:
«отлично» - студентам, овладевшим целостными знаниями по предмету, ищущим
связи изученного с современной жизнью российского общества, активно работающим на
практических занятиях, свободно дискутирующим на темы самостоятельной работы (86100 баллов);
«хорошо» - студентам, умеющим обсуждать наиболее значимые для дисциплины
проблемы, периодически работающим на семинарских занятиях, выполняющим
индивидуальные задания (76-85 баллов);
«удовлетворительно» - студентам, владеющими понятийным аппаратом по
тематике дисциплины, посещающим практические занятия, решающим тесты по предмету
(51-75 баллов);
«не удовлетворительно» - студентам, не посещающим аудиторные занятия без
уважительной причины, не умеющим обосновывать свою точку зрения, не владеющим
понятийным аппаратом (менее 50 баллов).
1.7 Образовательные технологии
Показатель
1. удельный вес активных и
интерактивных форм
проведения занятий
(компьютерных симуляций,
деловых и ролевых игр,
разбор конкретных
ситуаций, психологические
и иные тренинги), %
Требования ФГОС, %
Фактически, %
Не менее _50___
50
Дисциплина « Финансовый менеджмент » занимает одно из ключевых мест ФГОС. Для
ее успешного освоения в процессе обучения используются:
1. Слайд-лекции по следующим темам
Тема 1. Содержание, цели и задачи финансового менеджмента
Тема 2. Основные концепции финансового менеджмента
Тема 3. Финансовые аспекты управления оборотными активами
Тема 4. Финансовые аспекты управления внеоборотными активами
40
Тема 5. Управление собственным капиталом
Тема 6. Управление земным капиталом
1. Слайд- практикум по следующим темам:
Тема 1. Содержание, цели и задачи финансового менеджмента
Тема 2. Основные концепции финансового менеджмента
Тема 5. Финансовые аспекты управления оборотными активами
2. Учебно-методическое пособие
Тема 1. Содержание, цели и задачи финансового менеджмента
Конспект лекций
На современном этапе развития экономики России менеджмент представляет собой
гибкий механизм управления, ориентированный на быстрые изменения во внутренней и
внешней среде хозяйствования, максимальное удовлетворение интересов собственников и
персонала предприятий (корпораций). Менеджмент предполагает использование новых
информационных технологий, инициативы и умения руководителей и служащих
предприятия работать в динамичной рыночной среде.
Традиционно основными звеньями менеджмента считают производство, маркетинг
и финансы.
Финансовый менеджмент выражает весь процесс управления воспроизводством с
помощью формирования и использования финансовых ресурсов, капитала и денежных
потоков, необходимых для осуществления предпринимательской деятельности в условиях
риска с целью выполнения хозяйствующим субъектом своих функций.
С практической точки зрения финансовый менеджмент – искусство управления
финансами предприятия в условиях действия внешней
и внутренней среды, т.е. денежными отношениями, связанными с образованием и
расходованием доходов (выручки), прибыли, капитала
и денежных фондов в рамках принятой стратегии и тактики.
Необходимые условия развития финансового менеджмента в России следующие:
-
разнообразие форм собственности;
самофинансирование предпринимательской деятельности;
рыночное ценообразование;
41
- наличие рынков товаров, труда и капитала;
- четкая регламентация государственного вмешательства в деятельности
хозяйствующих субъектов, которая определяется системой рыночного законодательства
(«Об акционерных обществах», «О рынке ценных бумаг», «О банках и банковской
деятельности» и т.д.).
Особенности финансового менеджмента в условиях рыночной экономики можно
сформулировать следующим образом:
- его гибкость, т.е. учет конъюнктуры рынка;
- ориентация управления финансами на рынок;
- учет при принятии финансовых и инвестиционных решений фактора риска;
- использование бюджетирования как основы оперативного управления
финансами.
Роль финансового менеджмента состоит в том, что он помогает руководству
предприятия (корпорации-компании со многими акционерами) ответить на следующие
практические вопросы:
- какой объем финансовых ресурсов необходим для успешной работы
хозяйствующего субъекта в условиях конкурентной среды;
- из каких источников можно получить эти финансовые ресурсы и какова их
рациональная структура (соотношение между собственными, заемными и привлеченными
средствами);
- каким образом следует осуществлять оперативное управление финансовыми
ресурсами и капиталом для обеспечения финансовой устойчивости, доходности и
платежеспособности предприятия в краткосрочном и долгосрочном периодах;
- какими способами можно снизить коммерческие риски, возникающие в
текущей (операционной), инвестиционной и финансовой деятельности.
Финансовый менеджмент наиболее тесно связан с финансами акционерных
обществ (корпораций), т.е. с денежными отношениями по поводу формирования и
использования
доходов,
денежных
фондов
и
капитала,
вовлеченных
в
предпринимательскую деятельность. К такому капиталу относятся, например:
- нераспределенная прибыль;
- амортизационные отчисления;
- доходы от выпуска эмиссионных ценных бумаг (акций и корпоративных
облигаций);
- кредиты коммерческих банков;
- иные денежные ресурсы (кредиты и займы юридических лиц, кроме
коммерческих банков, бюджетные кредиты, средства иностранных инвесторов и т.д.).
Финансовый менеджмент выражает специфическую область денежных отношений
сферы микроэкономики предприятий. Он тесно связан с совокупностью решений,
принимаемых их руководством в связи с формированием и поддержанием оптимальной
структуры капитала в условиях риска. Такие решения принимают в целях максимизации
доходов владельцев акций (собственников имущества акционерного общества).
Финансовый менеджмент призван разрешить противоречие, которое возникает
между целями деятельности предприятия и финансовыми возможностями их достижения
на различных этапах развития.
Предмет курса – экономические отношения, возникающие в процессе
хозяйственной деятельности между предприятием (корпорацией) и субъектами рынка
42
капитала – инвесторами, кредиторами, институциональными участниками и государством,
позволяющие усилить воздействие финансовых и кредитных методов на повышение
эффективности его деятельности.
Цель курса – изучение теоретических и практических аспектов формирования и
использования реальных и финансовых активов, доходов, расходов и прибыли
акционерных компаний (корпораций) в условиях предпринимательского риска, влияния
фактора времени и неопределенности.
В процессе изучения стратегического и тактического финансового менеджмента
ставится ключевая задача освоить методы и способы принятия и реализации финансовых
и инвестиционных решений, оценки стоимости доходности активов в режиме реального
времени, управления прибылью и альтернативными издержками, процедуры финансового
и операционного анализа, планирования, бюджетирования и контроля.
Локальные задачи финансового менеджмента:
1) формирование финансовых ресурсов в объеме, достаточном для текущего и
перспективного развития предприятия;
2) обеспечение рационального использования сформированного объема
финансовых ресурсов в разрезе основных направлений деятельности предприятия
(корпорации);
3) оптимизация денежных потоков (притока и оттока денег) в текущей,
инвестиционной и финансовой деятельности;
4) получение приемлемого объема операционной прибыли (прибыли от продаж)
при задаваемом уровне коммерческого риска;
5) достижение минимального уровня коммерческого риска для получения
приемлемого объема прибыли;
6) обеспечение достаточной финансовой устойчивости и платежеспособности
предприятия в процессе его развития;
7) повышение стоимости компании за счет роста рыночной цены ее акций на
организованном фондовом рынке;
8) достижение финансовой гибкости предприятия как его способности быстро
генерировать необходимый объем денежных средств при неожиданном появлении
высокоэффективных финансовых предложений или новых возможностях экономического
роста.
Указанные приоритетные задачи базируются на финансовой идеологии компании
как системы основополагающих принципов осуществления финансовой деятельности, К
таким принципам можно отнести: саморегулирование хозяйственной деятельности,
самоокупаемость, самофинансирование, деление оборотных средств на собственные и
заемные, наличие финансовых резервов. Данные принципы определяются главной целью
функционирования компании и финансовым менталитетом ее собственников
(учредителей) и менеджеров. Финансовая идеология получает свое выражение в
финансовой политике предприятия.
В условиях рыночных отношений состав финансовых
задач предприятия
значительно расширяется. Это связано с тем, что в основе его деятельности лежат принципы самофинансирования и самоокупаемости. В условиях интенсивно изменяющейся
внешней среды финансовая сфера деятельности предприятия не должна быть спонтанно
организуемой. В финансовой сфере предприятия необходимо ставить четкие цели и
задачи, создавать необходимые условия для их исполнения, анализировать и
43
контролировать эффективность финансов предприятия. Последние выступают
самостоятельным объектом управления, поэтому можно говорить о том, что в отношении
финансов должны быть реализованы все функции управления. Этим обусловлена необходимость финансового менеджмента на предприятии.
Финансовый менеджмент представляет собой науку, позволяющую ответить на
вопросы о том, как лучше использовать собственный и заемный капитал фирмы, получить
наибольшую прибыль при наименьшем риске, быстрее прирастить капитал, сделать
предприятие финансово привлекательным, устойчивым, платежеспособным, высоколиквидным.
Предмет финансового менеджмента — система экономических, организационных,
правовых и социальных отношений, возникающих в процессе управления финансовыми
отношениями на предприятиях.
Финансовый менеджмент как наука и область практических навыков состоит из
следующих разделов: 1) анализа финансового состояния и принятие на этой основе
управленческих решений (в рамках данного раздела рассматриваются вопросы по оценке
изменений финансового положения хозяйствующего субъекта для выявления неблагоприятных тенденций и принятия мер по их устранению и анализу финансовых
коэффициентов, предполагающему расчет ряда финансовых показателей; сравнение их в
динамике между собой, с общеотраслевыми нормативами либо с показателями аналогичного хозяйствующего субъекта (бенчмаркинг));
2) управления краткосрочными финансовыми ресурсами (в рамках данного раздела
рассматриваются вопросы управления денежным капиталом, рациональным его
использованием (размещением), пополнением);
3)управления вложением долгосрочных финансовых ресурсов (в этом направлении
рассматриваются вопросы, связанные с разработкой и оценкой предлагаемых инвестиционных проектов с учетом изменения стоимости денег во времени, выбором способов
финансирования этих проектов (реинвестирование прибыли, увеличение акционерного капитала или выпуск облигаций));
4)анализа финансовых рисков, в рамках которого рассматриваются вопросы сущности,
оценки и управления финансовым риском.
Финансовый менеджмент на предприятии можно рассматривать как систему. Главная ее
цель — обеспечение эффективного потока финансовых ресурсов между хозяйствующим
субъектом и финансовым рынком, который считается главным источником внешнего
финансирования организации.
Финансовый менеджмент как система состоит из следующих подсистем:
- управляемой (объект управления);
- управляющей (субъект управления, т.е. финансовых менеджеров (финансовой
дирекции)).
Взаимодействие объекта и субъекта управления способствует эффективной постановке
и достижению долгосрочных и краткосрочных финансовых целей.
Также в качестве элементов системы финансового менеджмента можно
рассматривать: персонал финансовых и экономических служб, методическое,
нормативное, информационное, программно-техническое и организационное обеспечения.
Тема 2. «Основные концепции финансового менеджмента»
Конспект лекций
Финансовый менеджмент как наука должен иметь в своей основе базовые
теоретические положения, позволяющие понять его суть, цели, задачи, роль в дея-
44
тельности предприятия и пути совершенствования. Финансовый менеджмент на
предприятии должен иметь в своей основе определенную концепцию. Это необходимо,
потому что теория и практика неразрывны между собой по определению.
В теории известны следующие концепции финансового менеджмента.
Концепция текущей стоимости описывает закономерности деловой активности
предприятия. Она объясняет механизм приращения капитала. Каждый предприниматель,
вкладывая свой первоначальный капитал, рассчитывает получить новый капитал, чтобы
через некоторый промежуток времени возместить ранее инвестированный и получить
определенную долю его приращения (т.е. прибыль). Ежедневно предприниматель
вынужден управлять множеством операций по купле-продаже товара (продукции), услуг,
инвестиционных средств. В связи с этим менеджеру необходимо определить, насколько
целесообразно совершать эти операции, будут ли они эффективны. Эффективность
операций определяется посредством диагностики информации, содержащейся в
бухгалтерском учете. Однако видно противоречие между сроками, денежными оценками
авансированных затрат (вложений) и экономической эффективностью. На основе данных
учета невозможно определить эффективность будущих операций, поэтому необходимо
дополнительно оценивать будущие операции с позиций текущего времени.
Концепция предпринимательского риска позволяет объяснить важность и связь
финансового риска с показателями деятельности предприятия. Каждое предприятие
вынуждено составлять прогнозы. Однако объективность текущей оценки по прогнозам
экономических выгод зависит от того, насколько точно составлен прогноз. Основываясь
на статистических измерениях колебаний, прогноз ожидаемых экономических выгод
составляется, как правило, в виде примерной оценки текущей стоимости, а не однозначной величины. Мнения экспертов могли быть ошибочными, поэтому требуется
дополнительная информация и проведение экстраполяции прошлых событий в будущее.
Для того чтобы уменьшить уровень риска, необходимо определить требуемую
информацию.
Концепция потоков денежной наличности посвящена вопросам привлечения
финансовых ресурсов, организации их движения, поддержания в определенном
качественном состоянии. В соответствии с ней финансовому менеджеру следует четко
определять, какое количество денежных средств необходимо для погашения обязательств,
выплаты дивидендов, когда будет получен избыток денежной наличности, на какой
промежуток времени организация будет испытывать дефицит наличных средств. Размер
денежного остатка предприятия должен быть оптимальным. Его размер зависит от
решений руководства в области финансового риска, доходности и ликвидности. Денежный остаток на счетах предприятия должен давать, ему возможность финансировать
текущие непредвиденные расходы, краткосрочные финансовые вложения, обеспечивать
не снижающийся остаток денежных средств на счете.
Концепции финансового менеджмента позволяют эффективно организовывать
практическую работу по управлению финансами на предприятии. На их основе строятся
многие инструменты управления, помогающие финансовым менеджерам в постановке и
решении финансовых целей и задач. Положения указанных концепций должны обязательно учитываться при построении новых финансовых инструментов управления.
Тема 3.
Финансовые аспекты управления оборотными активами
Конспект лекций
Оборотные средства (синонимы: оборотный капитал, мобильные активы, текущие
активы, оборотные активы) – это активы предприятия, возобновляемые с определенной
регулярностью Для обеспечения текущей деятельности, вложения в которые, как
45
минимум, однократно оборачиваются в течение года или одного производственного
цикла, если последний превышает год. Под оборачиваемостью вложений в данном случае
подразумевается трансформация оборотных средств, происходящая на предприятии
циклически, один цикл которой может быть представлен следующим образом: (а)
денежные средства вкладываются в производственные запасы; (б) запасы поступают в
производство; (в) произведенная продукция поступает на склад; (г) готовая продукция
отгружается покупателю; (д) денежные средства за проданную продукцию поступают на
счет продавца; (е) денежные средства вновь используются для приобретения сырья и
материалов и т.д.
Выделяют следующие укрупненные компоненты оборотных активов, имеющие
значение в системе финансового менеджмента: производственные запасы, дебиторскую
задолженность, денежные средства и их эквиваленты. Как и в отношении других объектов
управления, входящих в сферу интересов финансового менеджера, речь идет не о
предметно-вещностном составе оборотных активов, а о политике оптимального
управления вложениями в эти активы. Рассмотрим последовательно особенности
управления отдельными элементами оборотных активов.
Производственные запасы. В системе управления финансами этот объект
понимается в более широком аспекте, нежели просто сырье и материалы, необходимые
для производственного процесса. К нему также относятся незавершенное производство,
готовая продукция, товары для перепродажи и др. Для финансовых менеджеров и
аналитиков предметно-вещностная природа запасов не имеет особого значения; важна
лишь общая сумма денежных средств, «омертвленных» в запасах в течение
технологического (производственного) цикла; именно поэтому можно объединить эти на
первый взгляд разнородные активы в одну группу.
Управление запасами имеет огромное значение как в технологическом, так и в
финансовом аспекте. С позиции управления финансами предприятия запасы – это
иммобилизованные средства, т.е. средства, в известном смысле отвлеченные из оборота.
Понятно, что без такой вынужденной иммобилизации не обойтись, однако вполне
естественно желание минимизировать вызываемые этим процессом косвенные потери, с
определенной долей условности численно равные доходу, который можно было бы
получить, инвестировав соответствующую сумму в какой-то альтернативный проект
(например, альтернативой «омертвлению» средств в запасах является размещение
некоторой их части в банке под проценты или приобретение ликвидных ценных бумаг).
Кстати, эти косвенные потери при определенных обстоятельствах могут стать и прямыми.
Исследования показывают, что при вынужденной реализации активов, например в случае
банкротства компании, многие оборотные средства «вдруг» попадают в разряд
неликвидов, а вырученная за них сумма может быть гораздо ниже учетной стоимости.
Формализация политики управления запасами требует ответа на следующие
вопросы: (а) можно ли в принципе оптимизировать политику управления величиной
запасов; (б) какой объем запасов является минимально необходимым; (в) когда следует
заказывать очередную партию запасов; (г) каков должен быть оптимальный объем
заказываемой партии?
46
Ответы на все эти вопросы даются в теории управления запасами. В частности,
показано, что при некоторых ограничениях и предпосылках можно рассчитать размер
оптимальной партии заказа (Economic Order Quantity, EOQ); соответствующая формула
имеет вид:
где EOQ – объем партии в единицах;
F – стоимость выполнения одной партии заказа;
D – общая потребность в сырье на период, ед.;
Н – затраты по хранению единицы сырья.
В рамках этой теории разработаны и схемы управления заказами, позволяющие с
помощью ряда параметров формализовать процедуру обновления запасов, в частности
определить уровень запасов, при котором необходимо делать очередной заказ. Одна из
таких схем выражается системой моделей:
где AU – средняя дневная потребность в сырье, ед.;
AD – средняя продолжительность выполнения заказа (от момента размещения
до момента получения сырья), дн.;
SS – наиболее вероятный минимальный уровень запасов, ед.;
MS – максимальный уровень запасов, ед.;
RP – уровень запасов, при котором делается заказ, ед.;
LU – минимальная дневная потребность в сырье, ед.;
MU – максимальная дневная потребность в сырье, ед.;
MD – максимальное число дней выполнения заказа;
LD – минимальное число дней выполнения заказа.
Дебиторская задолженность. В отличие от производственных запасов и
незавершенного производства, которые достаточно статичны, не могут быть резко
изменены, поскольку в значительной степени определяются сутью технологического
процесса, дебиторская задолженность представляет собой весьма вариабельный и
динамичный элемент оборотных средств, существенно зависящий от принятой в
47
компании политики в отношении покупателей продукции. Поскольку дебиторская
задолженность представляет собой иммобилизацию1 собственных оборотных средств, т.е.
в принципе она невыгодна предприятию, поэтому с очевидностью напрашивается вывод о
ее максимально возможном сокращении. Теоретически дебиторская задолженность может
быть сведена до минимума, тем не менее этого не происходит по многим причинам, в том
числе и по причине конкуренции.
С позиции возмещения стоимости поставленной продукции продажа может быть
выполнена одним из трех способов1: (а) предоплата (товар оплачивается полностью или
частично до передачи его продавцом), (б) оплата за наличный расчет (товар оплачивается
полностью в момент передачи товара, т.е. происходит как бы обмен товара на деньги), (в)
оплата в кредит (товар оплачивается через определенное время после его передачи
покупателю). В рыночной экономике именно последний способ является основным и
осуществляется обычно в виде безналичных расчетов, основными формами которых
являются платежное поручение, аккредитив, расчеты по инкассо;
и расчетный чек. Последняя схема наиболее невыгодна продавцу, поскольку ему
приходится кредитовать покупателя, однако именно она является основной в системе
расчетов за поставленную продукцию. При оплате с отсрочкой платежа как раз и
возникает дебиторская задолженность по товарным операциям как естественный элемент
подобной общепринятой системы расчетов.
Вырабатывая политику кредитования покупателей своей продукции, предприятие
должно определиться по следующим ключевым вопросам:
• срок предоставления кредита (чаще всего в компании существует несколько
типовых договоров, предусматривающих предельный срок оплаты продукции);
• стандарты кредитоспособности (критерии, по которым поставщик определяет
финансовую состоятельность покупателя и вытекающие отсюда возможные варианты
оплаты);
• система создания резервов по сомнительным долгам (предполагается, что, как бы
ни была отлажена система работы с дебиторами, всегда существует риск неполучения
платежа, хотя бы по форс-мажорным обстоятельствам; поэтому исходя из принципа
осторожности необходимо заранее создавать резерв на потери в связи с
несостоятельностью покупателя);
• система сбора платежей (сюда входят процедуры взаимодействия с покупателями
в случае нарушения условий оплаты, совокупность критериальных значений показателей,
свидетельствующих о существенности нарушений в оплате, система наказания
недобросовестных контрагентов и др.);
48
• система предоставляемых скидок (в рыночной экономике является обычной
практика предоставления скидок в случае оговоренного и достаточно короткого периода
оплаты поставленной продукции).
Эффективная система установления взаимоотношений с покупателями
подразумевает: (а) качественный отбор клиентов, которым можно предоставлять
кредит; (б) определение оптимальных условий кредитования; (в) четкую процедуру
предъявления претензий; (г) контроль за тем, как клиенты исполняют условия
договоров.
Как бы ни была эффективна система отбора покупателей, в ходе взаимодействия с
ними не исключаются всевозможные накладки, поэтому предприятие вынуждено
организовывать некоторую систему контроля за исполнением покупателями платежной
дисциплины. Эта система, называемая системой администрирования взаимоотношений с
покупателями, подразумевает: (а) регулярный мониторинг дебиторов по видам продукции, объему задолженности, срокам погашения и др.;
(б) минимизацию временных интервалов между моментами завершения работ,
отгрузки продукции, предъявления платежных документов; (в) направление платежных
документов по надлежащим адресам; (г) аккуратное рассмотрение запросов клиентов об
условиях оплаты; (д) четкую процедуру оплаты счетов и получения платежей.
Денежные средства. В условиях рыночной экономики значимость денежных
средств и их эквивалентов определяется следующими причинами: рутинность
(необходимость денежного обеспечения текущих операций), предосторожность
(необходимость погашения непредвиденных платежей), спекулятивность (возможность
участия в заранее непредусмотренном выгодном проекте). Система эффективного
управления денежными средствами подразумевает выделение четырех крупных блоков
процедур, требующих определенного внимания финансового менеджера: (а) расчет
финансового цикла; (б) анализ движения денежных средств, (в) прогнозирование
денежных потоков, (г) определение оптимального уровня денежных средств.
Расчет финансового цикла. Ранее было рассмотрено понятие продолжительности
операционного цикла Dк как показателя, характеризующего длительность периода в
среднем, в течение которого денежные средства «омертвлены» в неденежных оборотных
активах. Это – оценка прежде всего эффективности производственной и коммерческой
деятельности. Что касается финансовой деятельности, одним из главных элементов
которой является способность предприятия своевременно рассчитываться по своим
обязательствам, то для оценки ее эффективности более пригоден показатель
продолжительности финансового цикла, численно равный длине временного интервала (в
среднем) между оттоком денежных средств в связи с осуществлением текущей
производственной деятельности и их притоком как результатом производственнофинансовой деятельности:
49
где Invj – оборачиваемость средств, «омертвленных» в производственных запасах (в днях);
ARd – оборачиваемость средств, «омертвленных» в дебиторской задолженности
(в днях);
АРd – оборачиваемость кредиторской задолженности (в днях); рассчитывается
отношением средней кредиторской задолженности к однодневным затратам
материальных производственных запасов.
Анализ движения денежных средств. Смысловая нагрузка этого блока
определяется прежде всего тем обстоятельством, что с позиции контроля и оценки
эффективности функционирования предприятия необходимо иметь представление о том,
какие виды деятельности генерируют основной объем денежных поступлений и оттоков.
Анализ движения денежных средств позволяет определить сальдо денежного потока в
результате текущей, инвестиционной и финансовой деятельности. Наиболее
распространен в анализе так называемый прямой метод, предполагающий
идентификацию всех операций, затрагивающих дебет денежных счетов (приток денежных
средств) и кредит денежных счетов (отток денежных средств). Идентификация
соответствующих проводок в системе бухгалтерского учета обеспечивает помимо прочего
группировку оттоков и притоков денежных средств по важнейшим видам деятельности
(текущая, инвестиционная, финансовая).
Прогнозирование денежных потоков. Смысловая нагрузка этого блока
определяется тем обстоятельством, что многие решения финансового характера,
например инвестиции и выплата дивидендов, нередко предполагают единовременные
оттоки крупных объемов денежных средств, которые должны быть своевременно
накоплены. Прогнозирование денежных потоков! является непременным атрибутом
бизнес-планирования и вообще взаимоотношений с потенциальным и (или)
стратегическим инвестором.
Стандартная последовательность процедур методики прогнозирования
денежных потоков в определенном периоде выглядит следующим образом:
прогнозирование денежных поступлений; прогнозирование оттоков денежных средств;
расчет чистого денежного потока (излишек/недостаток); определение совокупной
потребности в долгосрочном (краткосрочном) финансировании.
Определение оптимального уровня денежных средств. Смысловая нагрузка
последнего блока определяется необходимостью нахождения компромисса между, с
одной стороны, желанием обезопасить себя от ситуаций хронической нехватки денежных
средств и, с другой стороны, желанием вложить свободные денежные средства в какое-то
дело с целью получения дополнительного дохода. В мировой практике разработаны
методы оптимизации остатка денежных средств, в основе которых заложены те же идеи,
50
что и в методах оптимизации производственных запасов. Наибольшую известность
получили модели Баумоля, Миллера – Орра, Стоуна и имитационное моделирование по
методу Монте-Карло [Ковалев, 1999]. Суть данных моделей состоит в том, чтобы дать
рекомендации о коридоре варьирования остатка денежных средств, выход за пределы
которого предполагает либо конвертацию денежных средств в ликвидные ценные бумаги,
либо обратную процедуру.
Эквиваленты денежных средств. Этим термином описываются ликвидные
рыночные ценные бумаги, которые с минимальным временным лагом могут быть
трансформированы в денежные средства. «Живые» деньги нужны любому предприятию;
вместе с тем, поскольку перечисленные выше модели оптимизации остатка денежных
средств весьма теоретизирова-ны, на практике обычно руководствуются здравым
смыслом, выбирая, какую часть мобильных активов держать на расчетном счете, а какую
временно разместить в ценных бумагах. В результате такой политики у предприятия на
балансе формируются краткосрочные финансовые вложения.
Любая самая сложная финансовая операция представляет собой комбинацию двух
элементарных действий – инвестирования и заимствования, причем эффективность
операции оценивается процентной ставкой. Инвестирование означает вложение средств в
надежде в будущем получить достаточный денежный
поток;
заимствование –
привлечение средств с намерением выгодно вложить их в известный проект, за счет
которого в будущем удастся расплатиться с кредитором. Чаще всего подобные операции
растянуты во времени, т.е. распространяются на несколько базисных интервалов.
Формирование портфеля ценных бумаг, равно как и любые операции с отдельными
финансовыми активами, основано на применении ряда формализованных критериев. В
основе этих критериев: (а) понятие временной ценности денег и (б) методы оценки
распределенных во времени денежных потоков.
Денежные ресурсы, участвующие в любой финансовой операции, имеют
временную ценность, смысл которой может быть выражен следующей сентенцией:
денежная единица, имеющаяся в распоряжении инвестора в данный момент времени,
более предпочтительна, чем та же самая денежная единица, но ожидаемая к получению в
некотором будущем. В принципе возможны отклонения от сформулированного правила,
однако они носят достаточно абстрактный характер (в качестве примера можно привести
ситуацию, когда доступная процентная ставка равна нулю). Причина очевидна – деньги
должны постоянно умножаться, т.е. генерировать доход.
Вкладывая деньги в некоторую ценную бумагу, инвестор полагает, что исходная
инвестиция окупится последующими поступлениями (проценты, дивиденды). Таким
образом, с финансовым активом олицетворяется распределенный во времени денежный
поток {1C, CF1 СF2, ... , CFn}, состоящий из исходной инвестиции (1C), т.е. затрат на
покупку ценной бумаги, и не которых доходов (CF);), генерируемых ею в дальнейшем
через равные базисные интервалы. Очевидно, что с формальной стороны операция
выгодна, если, по крайней мере, сумма доходов с учетом фактора времени превосходит
величину инвестиции.;
51
Поскольку отдельные элементы денежного потока не сопоставимы между собой изза временной ценности денег, т.е. простое суммирование элементов потока невозможно,
применяют специальные операции – наращение и дисконтирование. В первом случае все
элементы денежного потока приводятся к концу финансовой операции, во втором – к ее
началу.
Операция наращения призвана ответить на вопрос: какую сумму F удастся
получить через k базисных периодов при инвестировании суммы Р под процентную
ставку г; операция дисконтирования отвечает на вопрос: чему эквивалентна сумма F,
ожидаемая к получению через k базисных периодов, если приемлемая доходность
финансовой операции равна г. Ответы на поставленные вопросы находятся с помощью
следующих формул:
С помощью данных формул величины Р и F как бы уравниваются в том смысле,
что для лиц, участвующих в финансовой операции, Р «сегодня» – это все равно что F
«завтра».
Именно эти формулы являются базовыми при построении алгоритмов оценки
финансовых активов и обосновании решений по операциям с ними.
Финансовый актив, как и любой товар, продающийся на рынке, имеет несколько
характеристик, определяющих целесообразность операций купли/продажи с этим
специфическим товаром. В отличие от обычных потребительских товаров финансовые
активы приобретаются не с целью их фактического потребления, а с намерением в
дальнейшем получить либо регулярный доход, генерируемый данным активом (например,
проценты, дивиденды), либо спекулятивный доход (доход от операций купли/продажи).
Поэтому наибольший интерес представляют такие характеристики финансового актива,
как стоимость, цена, доходность, риск.
Инвестор, принимая решение о целесообразности приобретения того или иного
финансового актива, пытается оценить экономическую эффективность планируемой
операции. Совершенно очевидно, что он может при этом ориентироваться либо на
абсолютные, либо на относительные показатели. В первом случае речь может идти о цене
и (или) стоимости актива, во втором – о его доходности.
Логика рассуждений инвестора в первом случае такова. Финансовый актив имеет
две взаимосвязанные абсолютные характеристики: во-первых, объявленную текущую
рыночную цену (Рт), по которой его • можно приобрести на рынке, и, во-вторых,
теоретическую, или внутреннюю, стоимость (У(). Цена – объявлена, в любой момент
времени она однозначна;
что касается внутренней стоимости, то она субъективно оценивается инвестором
исходя из конъюнктуры рынка и его личных инвестиционных возможностей.
52
Возможны три ситуации:
В первой ситуации цена актива, по мнению инвестора, занижена, поэтому актив
целесообразно купить; во второй – цена завышена, актив нужно продавать. Таким
образом, в основе решения о купле/продаже финансового актива лежит умение оценивать
его внутреннюю стоимость. Для этой цели применяется модель Уильямса, в основе
которой заложена идея дисконтирования ожидаемых поступлений по приемлемой ставке
дисконтирования. С помощью этой модели рассчитывают приведенную, или
дисконтированную, стоимость поступлений (PV), которая и будет давать субъективную
оценку теоретической стоимости актива:
Для того чтобы воспользоваться представленной моделью, инвестор должен
спрогнозировать показатели: CFk, n и г. В данном случае г является ставкой
дисконтирования и характеризует приемлемую норму прибыли (доходность), т.е. норму
прибыли, которую хочет или может позволить себе инвестор.
На практике большее распространение получил подход, ориентирующийся на
показатели доходности и риска. Дело в том, что доходность, как относительный
показатель, легче интерпретируема и может использоваться в пространственно-временных сопоставлениях. Для оценки используется та же самая модель Уильямса, но в
несколько ином варианте:
В данной формуле считаются заданными показатели: Рm, CFK); и п. Найденное из
этого уравнения значение г как раз и будет характеризовать доходность финансового
актива.
Таким образом, инвестор оценивает значения исходных параметров для последнего
уравнения, находит значение r и сравнивает его с устраивающей запросы инвестора
нормой прибыли. В том случае, если ценная бумага «обещает» доходность,
превышающую приемлемую норму прибыли, она является привлекательным объектом
инвестирования.
В приведенной последовательности действий речь шла только о доходности
актива. На практике оценки доходности рассматриваются в комплексе с оценками риска.
Принципы управления портфелями ценных бумаг изложены в специальной литературе.
53
В практике финансового менеджмента применяется не сколько методов оценки
совокупной стоимости активов.
Метод балансовой оценки осуществляется на основе данных последнего отчетного
баланса и имеет ряд разновидностей.
Оценка по учетной балансовой стоимости сводится суммированию остаточной
стоимости основных средств и не материальных активов, незавершенных капитальных
вложений и оборудования к монтажу, запасов и финансовых активов за вычетом
обязательств. Этот метод в условиях инфляции занижает реальную стоимость активов и
дает лишь приблизительное представление об их минимальной стоимости.
Оценка по восстановительной стоимости производится путем корректировки учетной
балансовой стоимости отдельных видов материальных активов на реальные темпы
инфляции после последней их индексации.
Оценка по стоимости производительных активов заключается в очистке балансовых
активов от непроизводительных видов и неликвидов и корректировке активов с учетом
ценностей, находящихся на забалансовых счетах.
Общий недостаток этих методов — они не отражают непосредственных результатов
хозяйственной деятельности генерируемых этими активами. Результат хозяйственной
деятельности может быть отрицательным даже при высокой стоимости активов в целом и
производительных активов в частности.
Метод оценки стоимости замещения (затратный метод) сводится к определению
стоимости затрат, необходимых для воссоздания имущественного комплекс; в
современных условиях в разрезе отдельных его элемента с учетом реального износа
каждого из них. Этот метод имеет следующие разновидности:
- оценку фактического комплекса активов;
оценку стоимости замещения с учетом гудвилла, которая дополняет представление о
реальной стоимости имущественного комплекса за счет неотраженных в балансе
нематериальных активов (деловых связей, стабильных позиций на рынке,
эффективной системы управления и т.п.).
К недостаткам этого метода следует отнести то, что он стабильными
среднеотраслевыми показателями и рентабельности, что в реальных условиях нашей
страны пока недостижимо.
Метод оценки рыночной стоимости основан на рыночных индикаторах цен покупкипродажи аналогичной совокупности активов. Оценка в этом случае может
осуществляться:
- по аналоговой рыночной стоимости, что в настоящее время достаточно
затруднительно из-за незначительного количества продаж;
- котируемой стоимости акций (данный вариант применим для открытых
акционерных обществ, чьи акции свободно обращаются на организованном или
неорганизованном фондовых рынках).
Метод оценки предстоящего чистого денежного потока определяет стоимость
имущественного комплекса суммой реального чистого дохода, который может быть
получен инвестором (покупателем) в процессе его эксплуатации. Метод совершенно не
привязан к балансовым оценкам, составу и качественным характеристикам активов, эму
54
его использование наиболее эффективно для нематериалоемких предприятий сферы
сервиса. Предстоящий чистый денежный поток определяется с помощью суммы прибыли
после налогообложения и нормы капитализации чистого денежного потока (нормы
прибыли на капитал или ставки ссудного процента). При всех достоинствах метода и
простоте расчета он ограничен в применении в современной отечественной практике, так
как не представляется возможным говорить о стабильности денежного потока,
генерируемого активами, конъюнктуры финансового рынка и макроэкономических факторов.
Ни один из используемых методов оценки совокупной стоимости активов как
целостного имущественного комплекса не считается идеальным.
Тема 4. Финансовые аспекты управления внеоборотными активами
Конспект лекций
Процесс инвестиционной деятельности на предприятии должен быть спонтанным.
Управление реальным инвестированием должно включать следующие этапы.
1. Анализ состояния реального инвестирования в предшествующем периоде. В
процессе этого анализа оценивается уровень инвестиционной активности предприятия в
предшествующем периоде и степень завершенности начатых ранее реальных
инвестиционных проектов и программ. Цель этапа — выявление резервов повышения
эффективно-инвестиционной деятельности для выработки программы мероприятий по их
использованию.
2. Определение общего объема реального инвестирования в предстоящем периоде.
Для расчета этой величины необходимо использовать данные о необходимом приросте
основных средств предприятия в разрезе отдельных их видов, а также нематериальных и
оборотных активов. Как правило, объем указанного прироста подлежит уточнению исходя
из динамики объема ранее неоконченного капитального строительства (незавершенных
капитальных вложений), существующей необходимости обновления действующего парка
машин и механизмов, разработанной на предшествующей стадии стратегического
управления инвестиционной политики предприятия.
3. Определение форм реального инвестирования. На данном этапе управления важно
определить, какие формы инвестирования использовать (исходя из принятых направлений
инвестиционной деятельности предприятия для обеспечения воспроизводства его
основных средств и нематериальных активов, расширения размера собственных
оборотных активов).
4. Разработка (подбор) инвестиционных проектов, соответствующих целям и формам
реального инвестирования. Подготовка инвестиционных проектов по реальным
инвестициям требует разработки их бизнес-планов в рамках самого предприятия. Для
сравнительно небольших проектов разрешается разработка краткого варианта бизнесплана (например, только тех разделов, которые прямо определяют целесообразность их
осуществления). Более того, в ходе данного этапа управления анализируется текущее
приложение на инвестиционном рынке, ведется сбор информации для изучения
отдельных реальных инвестиционных объектов.
5. Оценка эффективности отдельных инвестиционных проектов с учетом фактора
риска. Разработанные на предварительном этапе инвестиционные проекты выступают
объектом анализа и оценки с точки зрения их эффективности по критерию обеспечения
роста рыночной стоимости предприятия. Одновременно оцениваются риски, присущие
каждому конкретному инвестиционному проекту, их соответствие общему уровню
ожидаемой доходности проектов.
55
6. Формирование программы реальных инвестиций предприятия. После оценки всех
инвестиционных проектов предприятия осуществляется их ранжирование по критерию
уровня доходности, риска и ликвидности, соответствия общим целям инвестиционной
политики предприятия. Выбранные проекты объединяются в единую инвестиционную
программу. В случае если предполагается достижение сбалансированности отдельных
целей, то данная инвестиционная программа оптимизируется по различным целевым
критериям, после чего принимается к непосредственной реализации.
7. Обеспечение постоянного мониторинга и контроля реализации инвестиционных
проектов и инвестиционной программы. На данном этапе управления реальными
инвестициями организуется подсистема контроля в рамках единой системы контроллинга
на предприятии. Мониторинг ведется по основным результативным показателям каждого
инвестиционного проекта до конца завершения проекта и инвестиционной программы в
целом.
Инвестиционная деятельность предприятия должна быть эффективной. Мониторинг
эффективности инвестиций позволяет своевременно принимать оперативные решения для
повышения эффективности осуществляемых финансовых и реальных инвестиций.
Основной инструмент оценки инвестиционных проектов — оценка их эффективности.
Существует множество методов оценки эффективности проектов. Однако часть из них
(методы дисконтирования) строится на общих принципах. Данные общие принципы выработаны в рамках финансового менеджмента.
С развитием инвестиционной деятельности в России в период рыночных
преобразований инструменты, получившие признание за границей, становятся все более
популярными на отечественных предприятиях. Заметной тенденцией стало формирование
на крупных интеграционных формированиях специальных служб риск-менеджмента.
Внедрение передовых финансовых инструментов происходит особенно интенсивно в
крупных фирмах. Один из таких инструментов — оценка временной стоимости денег.
Концепция временной стоимости денег считается базовой в финансовом менеджменте. В
ее основе лежит представление о том, что простейшим видом финансовой сделки
выступает однократное предоставление в долг денежной суммы (PV) с условием, что
через какое-то время t будет возвращена возросшая сумма (FV), т.е. в результате
инвестиций денежная сумма увеличивается, иначе финансовый смысл этой операции для
инвестора исчезает. Сегодняшний рубль стоит больше, чем завтрашний, поскольку
сегодня его можно инвестировать, и он немедленно начнет приносить доход в виде
процента. Это увеличение денежной суммы можно рассчитать следующими способами:
rt 
где
FV  PV
PV
или
FV  PV
PV
dt 
rt — темп прироста (ставка процента или доходность);
dt — темп снижения (дисконт).
Обе ставки взаимосвязаны друг с другом:
rt 
dt
1  dt
или
dt 
rt
1  rt
.
56
Процесс наращения — процесс, в котором заданы исходная сумма и процентная
ставка. Его результативная величина — наращенная сумма, а используемая в операции
ставка — ставка наращения.
Процесс дисконтирования — процесс, в котором заданы ожидаемая в будущем к
получению (возвращаемая) сумма и ставка. Искомая величина процесса — приведенная
сумма, а используемая в операции ставка — ставка дисконтирования.
Смысл финансовой операции, отраженный в формулах, заключается в определении
величины той суммы, которой будет располагать инвестор по окончании этой операции.
Так как FV = PV+ PVrt и PVrt > О, то очевидно, что время генерирует деньги. Величина /,
равная разности FV и PV, называется процентом. Он представляет собой размер дохода от
предоставления в долг денежной суммы. Величина FV показывает как бы будущую
стоимость сегодняшней величины РV при данном уровне доходности. Поскольку деньги
характеризуются
временной
стоимостью,
вывод
о
целесообразности
или
нецелесообразности финансовых вложений можно сделать, оценив будущие поступления
с позиций текущего момента. Базовая расчетная формула при этом выглядит следующим
образом:
PV 
Fn
 Fn FM 2 (r , n).
(1  r ) n
где Fn — доход, планируемый к получению в году n;
r — ставка дисконтирования;
FM2 (r, n) — дисконтирующий множитель для единичного платежа.
Множитель FM2(r, п) табулирован или его легко можно рассчитать при помощи
финансового калькулятора. Он показывает сегодняшнюю цену одной денежной единицы
будущего.
Дисконтирование позволяет упорядочить во времени денежные потоки различных
временных периодов. Одна из интерпретаций ставки, используемой для дисконтирования,
такова: ставка показывает, какой ежегодный процент возврата хочет (или может) иметь
инвестор на инвестируемый им капитал.
Тема 5. Управление собственным капиталом
Конспект лекций
Собственный капитал, как было показано ранее, отражается в третьем разделе баланса и
составляет финансовую основу организации. Структурно собственный капитал действующего
предприятия может быть представлен уставным фондом, резервным и добавочным капиталом,
целевыми финансовыми фондами и нераспределенной прибылью.
Уставный фонд представляет собой первоначальную сумму собственного капитала,
инвестированную в формирование активов организации на начальном этапе бизнеса. Размер
уставного капитала декларируется в учредительных документах и остается неизменным вплоть до
их перерегистрации в установленном порядке. Для организаций отдельных организационноправовых форм (обществ с ограниченной ответственностью, закрытых и открытых акционерных
обществ), а также отдельных видов деятельности (например, в банковской сфере) минимальный
размер уставного фонда регулируется законодательством.
57
Резервный капитал представляет собой часть собственного капитала, предназначенного
для внутреннего страхования хозяйственной деятельности. Формирование резервов осуществляется, главным образом, за счет прибыли. Размер резервной части собственного капитала
определяется учредительными документами. Минимальный размер отчислений в резервный
фонд регулируется законодательством.
Добавочный капитал формируется в результате прироста стоимости внеоборотных активов
(по результатам переоценки), а также в результате расхождений в продажной и номинальной
стоимости акций в процессе формирования уставного капитала. Этот вид собственного капитала
образуется, главным образом, в организациях с высокой долей внеоборотных активов при
высоком уровне их обесценения (в результате инфляционных процессов), а также в акционерных
обществах, формирующих уставный капитал в порядке открытой продажи акций.
Целевые финансовые фонды образуются при поступлении финансовых средств из
бюджета и внебюджетных источников, от других организаций и физических лиц для
осуществления мероприятий целевого назначения.
Нераспределенная прибыль представляет собой часть прибыли, не использованной на
потребление собственниками и персоналом. Как правило, эта прибыль предназначена для
капитализации, т.е. для реинвестирования в хозяйственную деятельность.
Собственные, источники финансирования могут быть сформированы из внутренних и
внешних источников финансовых ресурсов.
Внутренние источники финансовых ресурсов – преимущественная часть собственного
капитала. К внутренним источникам относятся амортизационные отчисления, играющие важную
роль в организациях с высоким удельным весом амортизируемых внеоборотных активов и
амортизационной политикой, включающей ускоренную и дополнительную амортизацию. В силу
особенностей формирования современного отечественного баланса амортизационный фонд не
отражается в соответствующем разделе и, следовательно, не увеличивает собственный капитал,
числящийся на балансе организации. Амортизационный фонд является лишь средством реинвестирования собственного капитала. Прочие внутренние источники не играют заметной роли в
формировании собственных финансовых ресурсов организации.
В составе внешних источников формирования собственных финансовых ресурсов основное
место принадлежит дополнительному паевому или акционерному капиталу, который
привлекается путем дополнительных взносов средств в уставный капитал или путем
дополнительной эмиссии акций. К прочим внешним источникам формирования собственного
капитала организации относятся безвозмездно передаваемые материальные и нематериальные
активы, а также финансовая помощь.
Основные моменты управления собственным капиталом отражаются в специальной
финансовой политике организации, заключающейся в обеспечении необходимого уровня
самофинансирования организации. Разработка этой политики проходит в несколько этапов.
На первом этапе разработки политики самофинансирования анализируется сложившийся
потенциал собственных финансовых ресурсов:
• их объем и динамика в предшествующем периоде;
58
• соответствие темпов прироста собственного капитала темпам прироста активов и объема
продаж (см. «золотое правило экономики предприятия»);
• соотношение внешних и внутренних источников формирования собственных
финансовых ресурсов, а также стоимость различных источников финансирования собственного
капитала;
• состояние коэффициента автономии и самофинансирования и их динамика.
На втором этапе разработки политики самофинансирования организации определяется
потребность в собственных финансовых ресурсах, рассчитываемая по формуле:
(
СКплан = К∑ × dск – Пр + А, где
4.1)
СКплан – дополнительная потребность в собственном капитале на планируемый период;
К∑ – совокупный капитал на конец планового периода;
dск – удельный вес собственного капитала в общей его сумме;
Пр – размер реинвестируемой прибыли в плановом периоде;
А – амортизационный фонд на конец планируемого периода.
Расчет потребности в дополнительных собственных источниках финансирования
производится на основе данных агрегированного баланса на планируемый период по
совокупному капиталу, желаемой доле собственного капитала в балансе, а также с учетом
инвестиционной политики на планируемый период, которая определяет размер
реинвестированной прибыли в плановом балансе.
На третьем этапе разработки политики самофинансирования производится оценка
стоимости привлечения собственного капитала из различных источников (внутренних и внешних).
В результате такой оценки принимается управленческое решение относительно выбора
альтернативных источников формирования собственных финансовых ресурсов. В качестве
таковых могут выступать:
- изменение амортизационной политики;
- формирование эффективной политики распределения прибыли;
- решение об увеличении уставного капитала за счет роста долей пайщиков, расширения
их числа или дополнительной эмиссии акций.
Необходимость увеличения собственного капитала приводит предприятия к
необходимости использования такого источника финансирования, как эмиссия акций.
Этот источник является альтернативным выпуску облигаций. Выпуск (продажа) акций
позволяет, как правило, привлечь больше дополнительных собственных средств, однако
59
приводит к перераспределению прав управления предприятием, поскольку акции
(простые) дают возможность их владельцам участвовать в принятии стратегических
решений развития предприятий. Фактически, акции характеризуют часть имущества
предприятия. Облигации же, по сути, представляют собой сделку по займу денег на
стороне. Их продажа не означает передачу собственности.
Дивиденды — денежные выплаты, которые получает акционер при распределении
чистой прибыли предприятия пропорционально числу акций.
Вопросы выплаты дивидендов должны быть заранее решены руководством
предприятия. При этом должны быть заранее проработаны все аспекты денежных выплат.
Все решения по выплате дивидендов должны быть объединены в рамках такого вида
финансовой политики предприятии, как дивидендная политика.
Дивидендная политика предприятия объединяет решения по следующим вопросам:
следует ли предприятию выплачивать акционерам всю чистую прибыли или ее часть в
текущем году или инвестировать ее в целях будущего роста, т.е. каково соотношение в
чистой прибыли той части, которая идет на выплату дивидендов, и той части, которая
реинвестируется в активы корпорации;
при каких условиях следует менять значение дивидендного выхода, следует ли в
долгосрочной перспективе придерживаться одной дивидендной политики или можно
ее часто менять;
в какой форме выплачивать акционерам заработанную чистую прибыль — в денежной
форме пропорционально имеющимся акциям, в форме дополнительных акций или
через выкуп акций; какова, должна быть периодичность выплат и их абсолютная
величина;
как строить политику выплаты дивидендов в отношении не полностью оплаченных
акций.
Факторы дивидендной политики — процессы и явления, которые способны влиять
на принятие решения о выплате дивидендов. В составе факторов дивидендной политики
рассматриваются следующие ограничение:
правового характера (необходимы для того, чтобы защитить права кредиторов);
в связи с недостаточной ликвидностью (на практике дивиденды обычно
выплачиваются в денежной форме, однако у предприятия не всегда могут быть
необходимые денежные средства на счете в нужный момент);
в связи с расширением производства (развитие предприятия требует активного
использования различных источников финансирования, поэтому экономически
оправдано ограничить выплату дивидендов, а полученную прибыль реинвестировать
в производство);
в связи с интересами акционеров (в теории общий доход акционеров формируется из
сумм полученных дивидендов и прироста курсовой стоимости акций, т.е.
рассчитывая оптимальный размер дивиденда, следует оценить, как величина
дивидендов повлияет на стоимость предприятия в целом);
рекламно-информационного характера (к понижению цены акции могут привести
различные сбои в выплате дивидендов, отклонения от сложившейся в данной
компании практики выплаты дивидендов).
Дивидендная политика предприятия должна строиться на комплексном учете всех
перечисленных факторов. Только таким образом можно одновременно удовлетворить
интересы всех заинтересованных групп: менеджеров, работников и собственников
предприятия.
60
Существуют три теории обоснования оптимальной дивидендной политики.
1. Иррелевантности дивидендов. Данная теория разработана Ф. Модильяни и М.
Миллером. Они доказали, что величина дивидендов не влияет на изменение совокупного
богатства акционеров, которое определяется способностью предприятия генерировать
прибыль, и в большей степени зависит от правильности инвестиционной политики,
нежели от того, в какой пропорции прибыль подразделяется на выплаченную (в виде
дивидендов) и реинвестированную. Иными словами, оптимальной дивидендной политики
как фактора повышения стоимости предприятия не существует в принципе.
2. Существенности дивидендной политики. Представители данной теории — М.
Гордон и Дж. Линтнер. Состоит она в том, что инвесторы предпочитают текущие
дивиденды доходам, лишь потенциально возможным в будущем, в том числе и
возможному приросту акционерного капитала. Текущие дивидендные выплаты
уменьшают уровень неопределенности инвесторов относительно целесообразности и
выгодности инвестирования в данную компанию, т.е. увеличивая долю прибыли,
направляемую на дивиденды, можно способствовать повышению рыночной стоимости
предприятия.
3. Налоговой дифференциации. Представители данной теории — Р. Литценбергер и
К. Рамасвами. Суть теории состоит в том, что для акционеров приоритетное значение
имеет не дивидендная доходность, а капитализированная доходность. Объяснение этому
достаточно очевидно: доход от капитализации облагался налогом по меньшей ставке, чем
полученные дивиденды.
В соответствии с данной теорией, если два предприятия различаются лишь в
способах распределения прибыли, то акционеры предприятия, имеющего относительно
высокий уровень дивидендов, должны требовать повышенный доход на акцию, чтобы
компенсировать потери в связи с повышенным налогообложением. Таким образом,
предприятию невыгодно платить высокие дивиденды, а его рыночная стоимость
максимизируется при относительно низкой доле дивидендов в прибыли.
Известны следующие виды дивидендной политики.
1. Остаточная. Если денежные средства, необходимые для реализации выгодных
проектов, превышают размер располагаемого нового капитала, то дивиденды не
выплачиваются, а вся чистая прибыль реинвестируется. Если денежные средства,
необходимые по инвестиционной программе, меньше, чем располагаемый размер нового
капитала, то дивиденды выплачиваются по остаточному принципу.
2. Фиксированного дивидендного выхода. Предприятия могут устанавливать
оптимальное значение дивидендного выхода и придерживаться его. Но так как величина
чистой прибыли варьируется по годам, то денежное выражение дивидендных выплат тоже
будет различно.
3. Неснижающихся дивидендов на акцию и остаточного подхода к нераспределенной
прибыли. Такая политика может выражаться в постоянном или слабо увеличивающемся
размере дивиденда на акцию, стабильных выплатах невысоких дивидендов и процентных
надбавок в удачные годы.
61
4. Выплаты дивидендов акциями. Эта политика может проводиться как при
неблагополучном финансовом состоянии, так и при временном недостатке финансовых
средств для реализации инвестиционных программ при общей финансовой устойчивости.
Выплата дивидендов акциями диктуется не отсутствием денежных средств в данный
момент, а либо невозможностью их концентрации к моменту выплаты дивидендов, либо
альтернативными вариантами использования чистой прибыли.
5. Выкупа собственных акций, что означает использование чистой прибыли на
выплаты владельцам капитала и, следовательно, может рассматриваться как дивидендная
политика, альтернативная денежным выплатам дивиденда.
Тема 6. Управление земным капиталом
Конспект лекций
Эффективная финансовая деятельность корпорации невозможна без постоянного
привлечения заемных средств. Использование заемного капитала позволяет существенно
расширить масштаб хозяйственной деятельности, обеспечить более эффективное
использование собственного капитала, повысить рыночную стоимость корпорации. В
современной отечественной хозяйственной практике объем заемных средств может
существенно превышать размер собственного капитала. Поэтому управление заемным
капиталом – одна из важнейших функций финансового менеджмента.
Заемный капитал характеризует в совокупности объем финансовых обязательств
организации, общую сумму долга, отражаемую в 4 и 5 разделах современного
отечественного баланса.
В 4 разделе отражаются долгосрочные заемные обязательства. По этим
обязательствам срок погашения превышает 12 месяцев. Учитывая финансовую
нестабильность, характерную для страны в последнее десятилетие, а также постоянную
изменчивость хозяйственной среды и обусловленные этим высокие предпринимательские
риски, долгосрочные ссудные операции не получили в России широкого распространения
и, следовательно, этот раздел баланса у преобладающей части предприятий сферы услуг
не заполняется. В теории же финансового менеджмента в этом разделе предусматривается
отражение таких видов финансовых обязательств как задолженность по эмитированным
облигациям и задолженность по финансовой помощи, предоставленной на возвратной
основе, а также все виды кредитов, предоставленных на долгосрочной основе.
В 5 разделе баланса отражаются все формы привлеченного и заемного капитала, со
сроком погашения менее одного года. В их числе кредиты банков, задолженность перед
поставщиками за товары, работы и услуги, перед покупателями по авансам полученным,
перед бюджетами и внебюджетными фондами по налоговым обязательствам, перед
персоналом по заработной плате. В современной практике различают множество форм
привлечения заемного капитала. Среди них все виды банковских кредитов,
облигационный займ, товарный (коммерческий) кредит, внутренняя кредиторская
задолженность.
62
Заемные средства предприятие может получить в виде краткосрочных кредитов
для пополнения и прироста оборотных фондов. Это в основном ссуды, обслуживающие
кругооборот оборотного капитала, текущие потребности клиента. В российской практике
краткосрочные кредиты выдаются на финансирование различных элементов
производственных запасов, незавершенного производства, готовой продукции, средств в
расчетах. Существуют разные виды краткосрочных ссуд банков: залоговые,
гарантированные поручителем, банковские, застрахованные и др.
Краткосрочные ссуды – это кредиты, срок пользования которыми не превышает
одного года. Современная система кредитования в РФ отличается преимущественно
краткосрочным характером.
К долгосрочным ссудам относятся кредиты, сроки которых превышают один год (в
некоторых рыночных странах 6-8 лет). Такие кредиты обслуживают потребности в
средствах, необходимых для формирования основного капитала и финансовых активов.
Долгосрочные ссуды направляются на кредитование строительства производственных
объектов, реконструкцию, техническое перевооружение, приобретение техники,
оборудования и транспортных средств, организацию выпуска новой продукции,
строительство объектов непроизводственного назначения.
Роль банковского кредита при поступательном преобразовании российской
экономики будет постоянно увеличиваться. Поскольку предприятия перестали получать
денежные средства из бюджета, они вынуждены искать иные источники финансирования
своей деятельности. В первую очередь их внимание привлекает банковский кредит, так
как именно коммерческие банки являются аккумуляторами свободных денежных средств
в рыночной экономике.
Зачастую только с помощью кредитов в комплексе с другими стоимостными
инструментами можно решить проблемы финансирования производственной
деятельности предприятий и инвестирования их основных фондов, поддержать как
отдельные предприятия, так и целые отрасли.
В странах с развитым финансовым рынком применяются следующие виды
банковских кредитов:
- бланковый (необеспеченный) кредит; в качестве обеспечения по этому кредиту
выступают не материальные ценности, а наиболее ликвидная часть оборотных активов,
генерирующая денежный поток организации, – дебиторская задолженность и средства на
счетах в этом же банке;
- овердрафт, допускающий отрицательное сальдо на расчетном счете; при этом
устанавливается предельный размер отрицательного сальдо и кредитный процент;
- сезонный кредит с ежемесячной амортизацией долга; график такого кредита
предусматривает ежемесячное обслуживание долга и ежемесячное погашение основной
суммы долга;
- кредитная линия; в данном случае кредит оформляется без привязки к
конкретным срокам его использования; в кредитном договоре оговаривается предельная
сумма кредита и процентные ставки по нему; предприятие же используется этот
кредитный ресурс по мере возникновения реальной потребности;
- револьверный (автоматически возобновляемый) кредит, предусматривающий
как поэтапную выборку кредитных средств, так и поэтапное частичное или полное
63
погашение обязательств по нему, а также возможность многократных заимствований в
течение периода действия кредитного договора; револьверный кредит, таким образом,
содержит элементы кредитной линии, но предусматривает минимальные ограничения,
накладываемые банком; онкольный кредит предоставляется заемщику без указания срока
использования (в рамках краткосрочного кредитования) с обязательством последнего
погасить его по первому требованию кредитора;
- ломбардный кредит предоставляется под заклад высоколиквидных активов
(векселей, государственных ценных бумаг и т.п.); размер кредита соответствует в этом
случае части стоимости переданных в заклад активов; ипотечный кредит – долгосрочный
займ под залог внеоборотных активов или имущественного комплекса в целом; при этом
заложенное имущество используется предприятием, но оно страхуется в полном объеме в
пользу банка;
- ролловерный кредит – вид долгосрочного кредита с периодическим
пересмотром процентной ставки по мере изменения конъюнктуры финансового рынка;
- консорциумный кредит – привлечение средств других банков для
обслуживания кредитной потребности предприятия-клиента с соответствующим
перераспределением суммы процентов по обслуживанию долга.
В соответствии с действующим в России законодательством акционерные и другие
виды хозяйственных обществ могут привлекать заемный капитал в форме эмиссии
собственных облигаций. Эмиссия облигаций не ведет к утрате контроля над предприятием
(как в случае выпуска акций). Обслуживание облигационного долга менее
обременительно для предприятии, чем обслуживание банковских кредитов или выплата
дивидендов по акциям, так как эти ценные бумаги имеют приоритет в удовлетворении
претензий по ним в случае банкротства. Однако законодательством установлены
существенные ограничения на выпуск облигаций.
Эмитируемые хозяйствующим субъектом облигации могут иметь различные виды:
- именные облигации и облигации на предъявителя;
- процентные и дисконтные облигации;
- краткосрочные (до 1 года) и долгосрочные (свыше 1 года) облигации;
- отзывные и безотзывные облигации.
Целесообразность выпуска облигаций определяется спросом на них на фондовом
рынке и издержками выпуска. Цена облигации зависит от нескольких факторов: срока
погашения, процентной ставки и имущественного залога. Цена бумаги с момента ее
выпуска и в течение срока обращения постоянно колеблется. Рыночная цена облигации
определяется прежде всего доходностью. Доходность представляет собой отношение
выплачиваемых по облигации процентов к рыночной стоимости.
Стоимость облигации и процентные ставки связаны между собой обратно
пропорционально. По мере роста процентных ставок стоимость существующих облигаций
понижается, так как инвесторы могут сделать капиталовложения в новые облигации с
большими процентными ставками.
Предприятия могут выпускать различные виды облигаций: необеспеченные, с
залогом имущества, конвертируемые, гарантированные, бескупонные, с переменной
процентной ставкой, еврооблигации и др. (табл. 3.1).
Таблица 3.1
64
Виды облигаций и их свойства
Виды
Свойства
Необеспеченные
Используются только финансово надежными компаниями.
Конвентируемые
облигации
обычно
являются
необеспеченными
Субординированные
Востребованы
после
облигаций,
преимуществом в погашении
С залогом имущества
Залог в виде недвижимого имущества или здания
Обеспеченные
другими Обеспечиваются
акциями
и
(или)
ценными бумагами
находящимися в собственности эмитента
обладающих
облигациями,
Процентные
доходы Выпускаются, когда предприятие реорганизуется из-за
(выплачиваются только из финансовых затруднений
прибыли)
Продаваемые
ниже Выпускаются с очень низкой (даже нулевой) ставкой
номинала и бескупонные
купона, по ценам ниже номинала, но погашаются по
номинальной стоимости
С переменной процентной Ставка купона меняется в зависимости от изменения ставок
ставкой
на денежных рынках или рынках капитала. Применяются в
условиях неопределенности будущих процентных ставок изза инфляции. Продаются по цене, близкой к номинальной.
Финансирование за счет долговых обязательств рекомендуется в следующих
случаях:
При хорошем положении с ликвидностью и притоком денежных средств.
1. Если у предприятия имеется достаточная прибыль для погашение долгов.
2. Когда доход предприятия и прибыль стабильны, оно будет в состоянии
погасить проценты и основную сумму долга как в удачные, так и в неудачные годы. При
этом важно соблюдать разумные пределы, при которых обязательства по погашению
процентов и основной суммы долга не будут превышать возможностей предприятия.
3. Если процентная ставка по долговому обязательству ниже, чем
норма прибыли, которую можно получить на заемных денежных средствах.
4. При невысоком уровне риска предприятия.
5. Если величина отношения долговых обязательств к акционерному капиталу
невысока и предприятие может справиться с дополнительными обязательствами.
6. Когда цены акций предприятия понизились, а значит, выпуск новых
обыкновенных акций в этот период нерентабелен.
7. Когда важно сохранить контроль над деятельностью предприятия.
8. Если предприятие обладает солидным опытом работы в данном виде бизнеса.
9. Если предполагаемый уровень инфляции обещает быть высоким и погашение
долгового обязательства будет производиться более дешевой валютой.
65
10. В случае если объем продукции растет и отсутствует конкуренция.
В России облигационные займы могут выпускаться только известными
акционерными компаниями, корпорациями и финансово-промышленными группами,
платежеспособность которых не вызывает сомнений у инвесторов.
Важной формой привлечения заемного капитала, широко применяемой в
отечественной действительности, является товарный (коммерческий) кредит. В
современной хозяйственной практике выделяют следующие основные виды товарного
кредита:
- отсрочка платежа;
- товарный кредит с оформлением задолженности векселем;
- открытый счет для постоянных клиентов при многократных поставках;
- консигнация, предусматривающая поручение на реализацию товара и его оплату
после реализации.
Внутренняя кредиторская задолженность – наиболее краткосрочный вид заемных
средств, используемых на бесплатной основе, который является периодическим и, как
правило, не поддается точному количественному расчету на планируемый период. В
составе такой кредиторской задолженности:
- задолженность по оплате труда;
- задолженность во внебюджетные фонды по социальному налогу;
- задолженность по налогам перед бюджетами разных уровней;
- задолженность по обязательному страхованию имущества и личному
страхованию персонала;
- задолженность по расчетам с дочерними и материнскими компаниями.
Внутренняя кредиторская задолженность и ее своевременное погашение с позиции
стратегического развития организации приносит больше экономических преимуществ,
чем сознательная задержка этих выплат.
В силу многочисленности и разнообразия источников заемного финансирования
политика привлечения заемных средств представляет собой часть общей финансовой
стратегии корпорации. Процесс формирования этой политики происходит в несколько
этапов.
На первом этапе анализируется сложившаяся практика привлечения и
использования заемных средств, в результате которой принимается решение о
целесообразности их использования в сложившихся объемах и формах.. В этих целях:
- изучается общий объем привлечения заемных средств и его динамика в
сопоставлении с объемом активов, масштабом операционной деятельности и
инвестиционными программами;
- темпы этой динамики сравниваются с темпами роста/снижения собственного
капитала;
- рассматриваются и анализируются в динамике основные формы привлечения
заемных средств (финансовый и товарный кредиты, внутренняя кредиторская
задолженность) и объем заимствований по длительности использования;
- оценивается состав кредиторов и условия предоставления различных форм
финансового и товарного кредитов и их соответствие конъюнктуре финансового и
товарного рынков;
66
- изучается эффективность использования заемных средств с помощью
показателей оборачиваемости и рентабельности
Учитывая, что важнейшим условием эффективности привлечения заемного
капитала является его целевое использование, на втором этапе определяются цели
привлечения заемных средств в предстоящем периоде. В качестве таковых выступают:
- формирование недостающих объемов инвестиционных ресурсов;
- пополнение постоянной части оборотных активов;
- обеспечение формирования переменной части оборотных активов; при любой
модели финансирования активов эта их часть полностью или частично финансируется за
счет заемных средств;
- обеспечение социальных программ.
На третьем этапе разработки политики привлечения заемных средств определяется
предельный объем заимствований. Лимит использования заемных средств в
хозяйственной деятельности определяется двумя факторами:
- эффектом финансового ливериджа – механизмом управления рентабельностью
собственного капитала за счет оптимизации соотношения собственных и заемных средств;
- финансовой устойчивостью организации, в долгосрочной перспективе с позиций
самого хозяйствующего субъекта и с позиций возможных его кредиторов.
На четвертом этапе оценивается стоимость привлечения заемного капитала из
различных источников (внешних и внутренних) и общий размер средств, необходимых
для обслуживания желаемого объема заимствований.
На пятом этапе определяется структура объема заемных средств, привлекаемых на
кратко- и долгосрочной основе, и состав основных кредиторов, формируются приемлемые
условия привлечения заимствований.
И, наконец, важнейшим этапом политики привлечения заемных средств и
управления заемным финансированием в целом является обеспечение эффективного
использования кредитов и своевременных расчетов по ним.
3.4. Модели структуры капитала
Структура капитала представляет собой соотношение собственных и заемных
средств долгосрочного характера. Структура капитала определяет многие аспекты
деятельности предприятия и оказывает прямое влияние на его финансовые результаты.
Рассмотрев основные источники финансирования предпринимательской
деятельности, изучив их достоинства и недостатки, степень доступности и выгодности,
любой собственник сталкивается с проблемой выбора наилучшего источника. У каждого
хозяйственного субъекта ситуация с выбором оптимальной структуры источников
финансирования определяется различными факторами.
Управление структурой капитала является одной из наиболее важных и сложных
задач финансового менеджмента. Оно заключается в создании смешанной структуры
капитала, представляющей такое оптимальное соотношение собственных и заемных
67
источников, при котором минимизируются общие капитальные затраты и максимизируется рыночная стоимость предприятия.
Дискуссии о возможности и целесообразности управления структурой капитала
имеют давнюю историю. Ученые и практики предлагают два основных подхода к этой
проблеме:
- традиционный подход признает оптимальной ту структуру капитала, при которой
минимизируется его средневзвешенная стоимость и, следовательно, максимизируется
рыночная стоимость организации;
- теория Модильяни-Миллера основывается на обратном: сторонники этого
подхода утверждают, что при некоторых условиях стоимость фирмы и стоимость
капитала не зависят от структуры пассивов, следовательно, структуру источников
финансирования нельзя оптимизировать. К структуре капитала в данном случае
применяется «принцип пирога»: его можно по-разному делить, но величина при этом не
меняется. При всей убедительности этого подхода, в модели Модильяни-Миллера много
допущений: в частности, игнорируются агентские издержки и так называемые затраты
финансовых затруднений, которые, например, при банкротстве достигают 20% стоимости
компании.
Развитие теории Модильяни-Миллера в плане учета агентских издержек и затрат
финансовых затруднений привело к появлению компромиссной модели, в соответствии с
которой привлечение заемных средств, способствующее минимизации средневзвешенной
стоимости капитала, на определенном этапе повышает стоимость компании. Однако по
мере увеличения риска «возрастают затраты, связанные с агентскими отношениями и
финансовыми затруднениями, что нивелирует положительный эффект заемного
финансирования. Увеличение степени риска не всегда приемлемо для собственников.
Снижение средневзвешенной стоимости капитала, обусловленное привлечением дешевых
источников финансирования, корректируется классом риска, в результате такой поправки
рыночная стоимость компании остается неизменной.
Таким образом, при достижении некоторого критического уровня доли заемных
средств, при котором рыночная стоимость компании максимальна, любое финансовое
решение, связанное с дальнейшим уменьшением доли собственного капитала, приводит к
ухудшению положения компании, что связано сростом уровня финансового левериджа.
Следует отметить, что все концепции структуры капитала могут быть реализованы
лишь при наличии развитого рынка ценных бумаг, высокой доли акционерного капитала и
развитой статистики по операциям на фондовом рынке.
Особо следует, обратить внимание на аспект оптимизации структуры капитала,
который включает несколько этапов.
На первом этапе анализируется структура капитала организации. В этих целях
рассматривается динамика пассивов в целом и их основных составных элементов в
сопоставлении с динамикой объёма продаж, определяется размер просроченных финансовых обязательств и выясняются причины просрочки. Затем при помощи показателей
финансовой устойчивости анализируется степень стабильности финансирования
организации в долгосрочной перспективе и уровень финансовых рисков, генерирующих
68
угрозу его банкротства. И, наконец, оценивается эффективность использования капитала в
целом и отдельных его составляющих с помощью следующих показателей:
- период оборота капитала, характеризующий длительность полного его оборота в
днях, а также длительность одного оборота собственных и заемных средств;
- рентабельность совокупного капитала;
- капиталоотдача, характеризующая объем продаж, приходящийся на единицу
капитала;
- капиталоемкость продаж, показывающая какой объем капитала задействован для
обеспечения единицы объема продаж.
На втором этапе оцениваются основные факторы, определяющие формирование
структуры капитала. В данном случае не может быть единых рецептов даже для
однотипных предприятий, однако существует ряд объективных и субъективных факторов,
оказывающих влияние на формирование структуры капитала.
1.Отраслевые особенности деятельности. Так, фондоёмкие виды деятельности
предполагают высокий удельный вес неликвидных внеоборотных активов, которые, в
свою очередь, обусловливают необходимость их покрытия долгосрочным капиталом. В
качестве долгосрочных источников финансирования выступает собственный и
долгосрочный заемный капитал. В таких видах деятельности необходимо
ориентироваться на использование, главным образом, собственного капитала.
2. Стадия жизненного цикла конкурентного преимущества предприятия,
придерживающегося агрессивной стратегии и находящегося на стадии развития, как
правило, ориентируется на заемные источники финансирования, несмотря на их высокую
стоимость, обусловленную высокими рисками. Предприятия, находящиеся в стадии
зрелости, в большей степени ориентируются на собственный капитал.
3.Конъюнктура товарного рынка. Стабильная конъюнктура и растущий спрос на
продукцию, работы и услуги предполагают высокий уровень заимствований, т.к. в этом
случае всё затраты на обслуживание заемных источников финансирования окупаются.
Напротив, в условиях неблагоприятной конъюнктуры использование заемного капитала
генерирует уменьшение прибыли и риск потери платежеспособности. В этих условиях
необходимо снижать уровень финансового левериджа за счет уменьшения объема
заемного финансирования.
4.Уровень налогообложения прибыли. Организации, использующие налоговые
льготы, получают преимущества в части использования собственного капитала (прибыли)
по сравнению с заемным капиталом. Эффект налогового корректора обусловливает
падение интереса к ссудному финансированию и повышение интереса к финансированию
в виде реинвестирования прибыли и привлечения дополнительного паевого капитала.
5.Финансовый контроль за управлением организацией, задача сохранения которого
обусловливает невысокий уровень использования внешних источников финансирования,
несмотря на благоприятные к этому предпосылки.
Третий этап оптимизации предполагает корректировку структуры капитала по
критериям финансовой рентабельности (рентабельности капитала), минимизации
стоимости капитала и уровня финансовых рисков. В данном случае выполняются многовариантные расчеты для каждого из критериев оптимизации. В результате расчетов
формируется показатель целевой структуры капитала, устанавливающий предельные
границы по уровню рентабельности и степени риска.
69
Таким образом, решение привлекать или не привлекать заемные источники в
качестве дополнительного финансирования обуславливает возникновение двух видов
риска: производственного и финансового.
Производственный риск зависит от влияния различных факторов, важнейшими из
которых являются динамика спроса и цены на продукцию, размер затрат на производство
продукции и изменение удельного веса постоянных затрат в общей сумме затрат на
предприятии (операционный рычаг).
Действие операционного рычага проявляется в том, что любое изменение выручки
от реализации продукции отзывается более сильным изменением величины прибыли в
связи с различной степенью влияния постоянных и переменных затрат в составе
себестоимости на формирование финансовых результатов деятельности предприятия.
Данная зависимость носит нелинейный характер, поэтому найти оптимальное сочетание
постоянных и переменных расходов нелегко. Чем выше доля постоянных расходов в
составе себестоимости продукции, тем выше уровень операционного рычага. Для
предприятий с большой долей постоянных расходов незначительное изменение объема
производства может привести к существенному изменению прибыли. Если выручка от
реализации снижается, сила воздействия операционного рычага возрастает независимо от
изменения удельного веса постоянных затрат в общей их сумме. В этом случае каждый
процент снижения выручки дает еще больший процент снижения прибыли. Если
удельный вес постоянных затрат в себестоимости продукции велик, то небольшое
снижение объема реализации приводит к значительному падению рентабельности
акционерного капитала предприятия. Если выручка от реализации увеличивается, а
дельный вес постоянных затрат снижается, сила воздействия операционного рычага
убывает: каждый процент прироста выручки дает меньший процент прироста прибыли.
Таким образом, операционный рычаг представляет собой потенциальную возможность
влиять на прибыль предприятия путем изменения структуры себестоимости и объема
выпуска продукции.
На практике для определения силы воздействия операционного рычага используют
отношение валовой маржи к прибыли предприятия.
Идеальным вариантом является сочетание низкого уровня постоянных издержек с
высокой валовой маржей за счет большого размера прибыли предприятия.
Сила воздействия операционного рычага больше на предприятиях с высокой
степенью технической оснащенности за счет большой величины амортизационных
отчислений, а также на предприятиях со значительным объемом заемных средств – за счет
увеличения расходов по их обслуживанию. Чем выше операционный рычаг предприятия,
тем больше его производственный риск, т.е. риск неполучения прибыли и покрытия
произведенных затрат.
Финансовый риск при использовании заемных средств можно рассматривать как
риск, связанный с недостатком средств для выплаты процентов и погашения
долгосрочных ссуд и займов. На степень финансового риска указывает сила финансового
рычага.
70
Действие финансового рычага характеризует и эффективность использования
предприятием заемных средств как источника долгосрочного финансирования
хозяйственной деятельности. Использование заемных средств связано со значительными
издержками. Каково должно быть оптимальное сочетание между собственными и
привлеченными долгосрочными финансовыми ресурсами и как оно повлияет на прибыль?
Финансовый рычаг представляет собой потенциальную возможность влиять на
прибыль предприятия путем изменения объема и структуры долгосрочных пассивов.
Действие финансового рычага заключается в том, что предприятие, использующее
заемные средства, изменяет чистую рентабельность собственных средств и свои
дивидендные возможности.
Так как проценты за кредит относятся к постоянным издержкам, увеличение
объема заемных средств усиливает действие операционного рычаги, что и свою очередь,
ведет к возрастанию производственного риска.
По расчетам европейских экономистов, эффект финансового рычага определяется
как приращение к чистой рентабельности собственных средств, получаемое за счет
использования кредита:
ЭФР = (1 – Т) × (RА – р) × ЗК : СК,
(
3.6)
где ЭФР – сила воздействия финансового рычага (прирост коэффициента рентабельности
собственного капитала), %;
Т – ставка налога на прибыль;
RА – экономическая рентабельность активов, %;
ЗК – заемный капитал;
СК – собственный капитал предприятия.
Эта формула позволяет определить безопасный для предприятия объем заемных
средств, наиболее выгодные условия кредитования и приемлемую ставку ссудного
процента, а также облегчает налоговое бремя. Кредит будет выгодным для предприятия,
если он увеличит эффект финансового рычага.
В формуле можно выделить три основные составляющие:
1) налоговый корректор (1 – Т) показывает влияние налогообложения на эффект
финансового рычага;
2) дифференциал финансового рычага (RА – р) характеризует разницу между
коэффициентом валовой рентабельности амнион и средней расчетной ставкой за кредит;
3) коэффициент финансового рычага (ЗК : СК) характеризует сумму заемного
капитала, используемого предприятием, приходящуюся на единицу собственного
капитала.
71
Главным среди них является дифференциал финансового рычага, который
характеризуется высоким динамизмом. Эффект финансового рычага проявляется в том
случае, если он является положительной величиной; чем выше положительное значение
дифференциала, тем выше эффект финансового рычага.
Коэффициент финансового рычага отражает положительный или отрицательный
эффект, получаемый за счет значения дифференциала. При неизменном дифференциале
коэффициент финансового рычага является главном генератором возрастания суммы и
уровня прибыли на собственный капитал, а также финансового риска потери этой
прибыли. При неизменном коэффициенте финансового рычага положительная или
отрицательная динамика его, дифференциала генерирует возрастание суммы и уровня
прибыли на собственный капитал, а также финансового риска ее потери.
Таким образом, чем больше объем привлекаемых предприятием заемных средств,
тем больше выплачивается по ним процентов и тем меньше прибыль, следовательно, тем
больше сила воздействия финансового рычага.
Эффект финансового рычага состоит в том, что чем выше его значение, тем более
нелинейный характер приобретает связь между прибылью на акцию и прибылью
предприятия до выплаты налогов и процентов. Предприятию, пользующемуся кредитом,
каждый процент изменения прибыли до налогообложения и уплаты процентов за кредит
приносит больше процентов изменения чистой прибыли на акцию, чем предприятию,
обходящемуся собственными средствами.
Знание механизма воздействия финансового рычага на уровень прибыльности
собственного капитала и степень финансового риска позволяет целенаправленно
управлять как стоимостью, так и структурой капитала предприятия. Чем больше
финансовый рычаг, тем выше финансовый риск и стоимость капитала предприятия, так
как увеличивается сумма процентов, выплачиваемая по заемным средствам. В результате
изменения структуры капитала и привлечения заемных средств может возрасти
рентабельность акционерного капитала.
По мере одновременного увеличения силы воздействия операционного и
финансового рычагов все менее значительные изменения объема реализации и выручки
приводят к все более крупным изменениям чистой прибыли на акцию.
Это находит выражение в умножении двух сил – операционного (ЭОР) и
финансового (ЭФР) рычагов и появлении общего операционно-финансового рычага
(ЭОФР):
ЭОФР = ЭОР × ЭФР.
Он показывает общий риск для данного предприятия, связанный с возможным
недостатком средств для покрытия текущих расходов и расходов по обслуживанию
внешних источников средств. Для того чтобы уровень операционного рычага был
выгодным для держателей обыкновенных акций, объем реализации должен превышать
точку безубыточности. Для того чтобы было выгодным привлечение заемных средств,
цена заемного капитала должна быть меньше коэффициента рентабельности активов.
(
72
Таким образом,
финансовые ресурсы корпорации — это совокупность
собственных денежных средств и поступлений заемных и привлеченных средств,
предназначенных для выполнения финансовых обязательств, финансирования текущих
затрат и затрат, связанных с расширением капитала. Они являются результатом
взаимодействия поступления, расходования и распределения денежных средств, их
накопления и использования.
Проблемы целесообразности управления структурой
капитала (с позиции соотнесения риска и доходности, так как соотношение собственных и
заемных пассивов одним из ключевых аналитических показателей финансовой
устойчивости корпорации) всегда находились в центре внимания ученых - экономистов.
Основной вопрос сводится
к следующему: существует ли оптимальная структура
капитала и как она влияет на стоимость капитала и стоимость самой корпорации?
Тема 7 Управление текущими затратами
Конспект лекций
Управление затратами и результатами — составная часть финансового
менеджмента, которая в ряде случаев рассматривается как самостоятельная теоретическая
и практическая область знаний со своей концептуальной базой. Основные концепции
управления затратами.
1.
Затратообразующих факторов, в основе которой — функциональные
(операционные) и структурные затратообразующие факторы.
Функциональные (операционные) факторы связаны со способностью компании
успешно функционировать (все виды внутрифирменных ресурсов (мощностей) и
эффективность их использования, а также вовлеченность рабочей силы в процесс
постоянного усовершенствования, комплексное управление качеством и т.п.).
Структурные факторы — масштаб деятельности и объем инвестиций,
горизонтальная и вертикальная интеграция и т.п.
2. Добавленной стоимости. В рамках данной концепции составляющие затрат
рассматриваются на всех стадиях добавления стоимости, начиная с закупок сырья и
материалов и заканчивая реализацией собственной продукции, работ и услуг. Ключевой
момент такого подхода — максимизация разницы (добавленной стоимости) между
закупками и реализацией. Следовательно, из сферы внимания аналитиков выпадает
большая часть материальных затрат, что немаловажно для материалоемких отраслей.
3. Цепочки ценностей. Исходит из необходимости выхода за пределы фирмы для
эффективного управления затратами и переносит акцент в анализе затрат на процессы,
происходящие за пределами фирмы. Управление затратами на основе добавленной
стоимости, с одной стороны, начинается слишком поздно и не позволяет использовать в
своих интересах связи с поставщиками, так как многие управленческие решения могут
быть сведены на нет из-за их несогласованности с цепочкой ценностей поставщиков. С
другой стороны, заканчивается слишком рано и упускает все возможности использования
связей с клиентами, так как для успешного позиционирования на рынке необходимо
учитывать не только собственные затраты, но и затраты потребителя после покупки
товара или получения услуги.
4. Альтернативности затрат, или затрат упущенных воз возможностей. Основывается
на том, что любое финансовое решение принимается в результате сравнения альтернативных затрат, и практическая реализация всякого управленческого решения в этом случае
связана с отказом от какого-то альтернативного варианта.
5. Трансакционных издержек. Концептуальным зерном здесь считается тот факт, что
в любой экономике есть два вида издержек: производственные (операционные) и
трансакционные. Последние включают издержки сбора и переработки информации,
73
проведения переговоров и принятия решений, контроля за соблюдением контрактов и
принуждения к их выполнению.
6. ABC. В основе концепции ABC не столько рутинное бухгалтерское формирование
затрат, сколько экономический расчет реальной себестоимости товаров, работ, услуг, не
требующий обязательного отражения данных в рамках главной книги. Наиболее
эффективно концепция ABC реализуется в тех случаях, когда из накладных расходов
выделяются затраты стратегического характера (исследования и разработки, маркетинг и
распространение) и затраты рассматриваются в полном объеме в самом широком смысле
слова, независимо от того, насколько точно они оценены в производственном сегменте
текущей (сегодняшней) цепочки ценностей.
7. Стратегического позиционирования. Ключевой идеей концепции является
включение в сферу управленческого учета и анализа затрат подробной информации о
стратегическом развитии компании, отрасли и экономики в целом.
В современном финансовом менеджменте управление затратами рассматривается
в жесткой связи с результатами производственной деятельности корпорации. Для
принятия управленческого решения о планировании состава, структуры и величины
текущих затрат используют:
- фактические данные о себестоимости продукции и полученной прибыли за
истекший период;
- детальную информацию об ожидаемых затратах и доходах.
При существенных изменениях производственной программы необходим
детальный анализ содержания затрат, их состава, структуры с тем, чтобы рассмотреть
альтернативные варианты, оценить их эффективность в зависимости от изменения объема
производства продукции, ее цены, оплаты труда и других факторов.
С этих позиций в финансовом менеджменте все текущие затраты предприятия
подразделяются на:
- условно-переменные;
- условно-постоянные;
- смешанные.
Условно-переменные затраты – зависят от объема производства продукции и
изменяются прямо пропорционально изменению объема производства. С ростом объема
производства они увеличиваются и, наоборот, снижаются при уменьшении, объема
производства. Следует иметь в виду, что переменные затраты на единицу продукции
являются постоянной величиной, а совокупные переменные затраты имеют линейную
зависимость от объема производства. Условно-переменные затраты могут носить
производственный и непроизводственный характер. К затратам производственного назначения относятся затраты на приобретение сырья и материалов, технологического топлива
и энергии, основную заработную плату производственных рабочих и т.п. Зависимость
условно-переменных затрат от объема производства можно представить графически (рис.
5.2).
Условно-постоянные затраты – затраты, не зависящие от динамики объема
производства за определенный период времени. К ним относятся: амортизационные
отчисления, заработная плата управленческого персонала, амортизационные отчисления,
расходы на отопление и освещение помещений, расходы на отопление и освещение
помещений, арендная плата, денежные расходы на административно-хозяйственные
74
нужды и др. Зависимость условно-постоянных затрат от объема производства можно
представить графически (на рис 5.3).
Условно-переменные затраты, тыс. руб.
60
50
40
30
20
10
0
100
200
300
400
500
600
Объем
производства,
ед. прод.
Рис 5.2. Зависимость условно-переменных затрат от объема производства
Условно-постоянные затраты могут изменяться под воздействием факторов, не
связанных с изменением объема производства. К таким факторам можно отнести рост цен,
переоценку основных фондов, изменение норм амортизационных отчислений, которые
влекут за собой увеличение условно-постоянных затрат.
Условно-постоянные затраты, тыс. руб.
50
40
30
20
10
0
100
200
300
400
500
Объем
производства,
ед. прод.
Рис 5.3. Зависимость условно-постоянных затрат от объема производства
Кроме того, отдельные виды затрат в определенных условиях можно отнести либо
к постоянным, либо к переменным. Так, например, их зависимость от формы оплаты
75
труда. При сдельной форме оплаты труда расходы на заработную плату относят к
условно-переменным затратам; при твердом окладе эти затраты считаются постоянными.
Смешанные затраты включают в себя как постоянные, так и переменные затраты. К
ним относятся: почтовые и телеграфные расходы, затраты на текущий ремонт
оборудования, командировочные расходы, затраты на материально-техническое обеспечение и т.д. В зависимости от величины и возможности планирования их можно либо не
учитывать, либо в каждом конкретном случае выделить в них постоянные и переменные
затраты.
Классификация затрат на постоянные и переменные необходима для принятия
управленческих решений и помогает финансовому менеджеру корпорации решать
следующие задачи:
• оценить окупаемость затрат;
• оптимизировать величину прибыли;
• определить запас финансовой прочности предприятия.
Сопоставление выручки от реализации продукции с совокупными затратами дает
возможность определить величину прибыли, которую можно получить при заданном
объеме производства и соотношении переменных и постоянных затрат.
С целью оптимизации величины прибыли финансовый менеджер должен
определить влияние изменения объема производства на величину прибыли при заданном
соотношении постоянных и переменных затрат.
Рассмотрим практический пример №1:
Выручка от продажи продукции на плановый период составляет 12000 тыс. руб.,
при переменных затратах 10000 тыс. руб., при постоянных затратах 1600 тыс. руб.
При этих условиях плановая величина прибыли будет равна 400 тыс. руб. При
росте выручки от продажи продукции на 2% прибыль увеличится на 10%, т.е.
12240 – 10200 – 1600 = 440 тыс. руб.
12240 = 12000 (Выручка от продажи продукции) × 2%;
10200 = 10000 (Переменные затраты) × 2%.
Пятипроцентное увеличение выручки дает рост прибыли на 25%.
Изменяя соотношение между постоянными и переменными затратами в пределах
возможностей предприятия, можно решить вопрос оптимизации величины прибыли. Эта
зависимость носит название «Эффект производственного рычага».
Эффект производств.
рычага
=
(
5.1)
76
Выручка от продажи продукции  Переменные затраты
Прибыль от продаж
В нашем примере №1 сила воздействия производственного рычага равна:
Э.П .Р. 
12000  10000
5
400
Это означает, что для определения, на сколько процентов увеличится прибыль в
зависимости от изменения выручки от продаж, следует процент роста выручки от продаж
умножить на 5.
Скажем, выручка от продаж вырастет на 7%, тогда прибыль соответственно
увеличится на 35% (7% × 5).
Очевидно, чем больше доля постоянных затрат в общей величине издержек, тем
сильнее сила воздействия производственного рычага и наоборот. Такая закономерность
действует в условиях роста выручки от реализации. При ее снижении сила воздействия
производственного рычага возрастает вне зависимости от доли постоянных затрат гораздо
быстрее.
Вернемся к нашему примеру №1:
Если снизить выручку от реализации на 2%, то прибыль уменьшится сразу на 40%
(11760 – 10 000 – 1600) = 160 тыс. руб.
Увеличение доли постоянных затрат еще больше увеличит силу воздействия
производственного рычага. Следовательно, можно сделать следующие выводы:
- сила воздействия производственного рычага зависит от структуры активов
предприятия, доли внеоборотных активов. Чем больше стоимость основных фондов, тем
больше доля постоянных затрат;
- высокий удельный вес постоянных затрат сужает границы мобильного
управления текущими затратами;
- чем больше сила воздействия производственного рычага, тем выше
предпринимательский риск.
Эффективное управление текущими затратами невозможно без определения порога
рентабельности.
Порог рентабельности характеризует достижение такого объема производства, при
котором достигается окупаемость постоянных и переменных затрат. Ниже этого объема (в
штуках) выпуск продукции становится невыгодным.
Порог рентабельности можно определить по следующей формуле:
Постоянные затраты
Порог
=
рентабельности Выручка от реализации  Переменные затраты в
(
5.2)
относительном выражении
С помощью порога рентабельности определяется период окупаемости затрат. Чем
меньше порог рентабельности, тем скорее окупаются затраты и наоборот – высокий порог
рентабельности замедляет окупаемость затрат.
77
В данном практическом примере №1 расчет порога рентабельности будет иметь
следующий вид:
Выручка от реализации продукции – 12 000 тыс. руб. Переменные затраты – 10 000
тыс. руб. Постоянные затраты – 1 600 тыс. руб.
Если выручку от реализации принять за 1, то в относительном выражении
переменные затраты будут равны 0,833 (10000 / 12000).
Выручка от реализации за вычетом переменных затрат 2000 (12000 – 10000), или
0,167 (2000 / 12000).
Порог рентабельности =
1600
= 9580 тыс. руб.
0,167
Графически расчет порога рентабельности выглядит, как показано на рис 5.4.
Текущие затраты
предприятия,
тыс. руб.
Выручка от реализации
продукции 0,167
2000
Постоянные
затраты
1500
Порог
рентабельности
1000
500
0
2500
5000
7500
10000
12500
Выручка от
реализации
продукции,
тыс. руб.
Рис. 5.4. Определение порога рентабельности
Анализ точки безубыточности является одним из фундаментальных способов
финансовых оценок. Метод анализа безубыточности называют еще методом критического
объема продаж, методом «мертвой точки» или «порога безубыточности». Анализ точки
безубыточности направлен на определение того объема производства и реализации, при
котором предприятие окупает свои издержки, но еще не делает прибыли. Это и есть точка
безубыточности.
Порог безубыточности может рассчитываться в натуральных и стоимостных
единицах.
Объем продаж в
натуральных единицах в
точке безубыточности
=
=
Постоянные расходы
Стоимость 1 услуги (цена) – Удельные переменные расходы
Постоянные расходы
Удельный маржинальный доход
=
(5.3)
78
Приведем практический пример №2:
Стоимость 1 услуги – 50 рублей
Удельные переменные расходы – 30 руб.
Постоянные расходы – 2200 руб.
2200 / (50 – 30) = 110 (услуг)
Таким образом, при объеме продаж в натуральных единицах 110 услуг (ед.)
предприятие окупает свои издержки, но еще не имеет прибыли. Это и есть точка
безубыточности.
Рассмотрим практический пример №3.
Таблица 5.2
Прогноз прибыли при разных уровнях продаж
Наименование показателя
Варианты объема продаж (ед.)
100
200
300
1. Выручка от продажи (по цене 60 руб.)
6 000
12 000
18 000
2. Переменные расходы (40 руб. – 1 услуга)
4 000
8 000
12 000
3. Постоянные расходы (2 400 руб.)
2 400
2 400
2 400
4. Прибыль (руб.)
– 400
1 600
3 600
Анализируя таблицу 5.2, можно сделать вывод, что при реализации 100 услуг
предприятие получит убыток в размере 400 руб., при реализации 200 услуг – прибыль
1600 руб., а при реализации 300 услуг прибыль составит 3600 руб. Порог рентабельности
составит 120 услуг, т.е.:
Объем продаж в нат.
ед. в точке
бузубыточности
=
2400
= 120 услуг.
60  40
В непосредственной связи с точкой безубыточности находится величина,
именуемая запасом финансовой прочности. Запас финансовой прочности показывает,
насколько можно сократить объем деятельности до порога безубыточности
79
Возвращаясь к нашему практическому примеру №1, можно определить запас
финансовой прочности, исходя из выручки от продажи продукции и порога
рентабельности:
Запас финансовой
прочности
=
Выручка от продажи
продукции
– Порог рентабельности
(5.4)
или
12000 – 9580 = 2420 тыс. руб.
Таким образом, стратегия управления текущими затратами корпорации сводится к
определению:
- суммарных текущих затрат, необходимых для выпуска определенного объема
продукции;
- оптимального соотношения между постоянными и переменными затратами;
- запаса финансовой прочности;
- сроков окупаемости текущих затрат предприятия.
Финансовый менеджер на основе анализа различных вариантов формирования
текущих затрат может выбрать наиболее подходящий для конкретных экономических
условий деятельности
корпорации.
Для успешной финансовой
деятельности,
руководству
корпорации
необходимо создать эффективную систему управления
затратами, в рамках которой информация о затратах используется для разработки
стратегии развития, направленной на достижение устойчивого преимущества перед
конкурентами.
Именно с этих позиций следует подходить к созданию на предприятии
эффективной системы управления затратами корпорации. Информация о затратах
является основой для принятия большого числа управленческих решений, например,
какую продукцию производить, от выпуска какой продукции отказаться, какую
установить цену, производить или покупать комплектующие изделия и т.п.
Таким образом, политика управления затратами корпорации – это динамичный
процесс управленческих действий, направленных на оптимизацию затрат с целью
повышения эффективности работы
и получения преимуществ перед конкурентами.
Одной из предпосылок создания эффективной системы планирования и контроля затрат
является четкое понимание классификации затрат и процесса формирования
себестоимости продукции корпорации.
Тема 8
Управление финансовыми рисками
Конспект лекций
Финансовый риск корпорации представляет собой результат выбора его
собственниками или менеджерами альтернативного финансового решения, направленного
на достижение желаемого целевого результата финансовой деятельности при вероятности
возникновения экономического ущерба
в силу неопределенности условий его
реализации.
80
Вид финансового риска. Этот классификационный признак является основным
параметром дифференциации финансовых рисков в процессе управления ими.
Характеристика конкретного вида риска одновременно дает представление о
генерирующем его факторе, что позволяет „привязать" оценку степени вероятности
возникновения и размера возможных финансовых потерь по данному виду риска к динамике соответствующего фактора. Видовое разнообразие финансовых рисков в
классификационной их системе представлено в наиболее широком диапазоне. При
этом следует отметить, что появление новых финансовых технологий, использование
новых финансовых инструментов и другие инновационные факторы будут
соответственно порождать и новые виды финансовых рисков.
При этом следует отметить, что появление новых финансовых технологий,
использование новых финансовых инструментов и другие инновационные факторы
будут соответственно порождать и новые виды финансовых рисков.
На современном этапе к числу основных видов финансовых рисков предприятия
относятся следующие (рис. 6.1):
Рисунок 6.1. Характеристика основных видов финансовых
рисков корпорации
•
•
Риск снижения финансовой устойчивости корпорации. Этот риск генерируется
несовершенством структуры капитала (чрезмерной долей используемых заемных
средств),
порождающим
несбалансированность
положительного
и
отрицательного денежных потоков предприятия по объемам. Природа этого
риска и формы его проявления рассмотрены в процессе изложения действия
механизма финансового левериджа. В составе финансовых рисков по степени
опасности (генерирования угрозы банкротства предприятия) этот вид риска
играет ведущую роль.
Риск неплатежеспособности корпорации. Этот риск генерируется снижением
уровня ликвидности оборотных активов, порождающим разбалансированность
положительного и отрицательного денежных потоков предприятия во времени.
81
•
•
•
•
•
•
По своим финансовым последствиям этот вид риска также относится к числу
наиболее опасных.
Инвестиционный риск. Он характеризует возможность возникновения финансовых
потерь в процессе осуществления инвестиционной деятельности предприятия. В
соответствии с видами этой деятельности разделяются и виды инвестиционного
риска — риск реального инвестирования и риск финансового инвестирования. Все
рассмотренные виды финансовых рисков, связанных с осуществлением инвестиционной деятельности, относятся к так называемым „сложным рискам",
подразделяющимся в свою очередь на отдельные их подвиды. Так, например, в
составе риска реального инвестирования могут быть выделены риски
несвоевременной подготовки инвестиционного проекта; несвоевременного
завершения проектно-конструкторских работ; несвоевременного окончания
строительно-монтажных работ; несвоевременного открытия финансирования по
инвестиционному проекту; потери инвестиционной привлекательности проекта в
связи с возможным снижением его эффективности и т.п. Так как все подвиды
инвестиционных рисков связаны с возможной потерей капитала предприятия, они
также включаются в группу наиболее опасных финансовых рисков.
Инфляционный риск. В условиях инфляционной экономики он выделяется в
самостоятельный вид финансовых рисков. Этот вид риска характеризуется
возможностью обесценения реальной стоимости капитала (в форме финансовых
активов предприятия), а также ожидаемых доходов от осуществления финансовых
операций в условиях инфляции. Так как этот вид риска в современных условиях
носит постоянный характер и сопровождает практически все финансовые операции
предприятия, в финансовом менеджменте ему уделяется постоянное внимание.
Процентный риск. Он состоит в непредвиденном изменении процентной ставки на
финансовом рынке (как депозитной, так и кредитной). Причиной возникновения
данного вида финансового риска (если элиминировать ранее рассмотренную
инфляционную его составляющую) являются: изменение конъюнктуры
финансового рынка под воздействием государственного регулирования; рост или
снижение предложения свободных денежных ресурсов и другие факторы. Отрицательные финансовые последствия этого вида риска проявляются в эмиссионной
деятельности предприятия (при эмиссии как акций, так и облигаций), в его
дивидендной политике, в краткосрочных финансовых вложениях и некоторых
других финансовых операциях.
Валютный риск. Этот вид риска присущ предприятиям, ведущим
внешнеэкономическую деятельность (импортирующим сырье, материалы и
полуфабрикаты и экспортирующим готовую продукцию). Он проявляется в
недополучении предусмотренных доходов в результате непосредственного
воздействия изменения обменного курса иностранной валюты, используемой во
внешнеэкономических операциях предприятия, на ожидаемые денежные потоки от
этих операций. Так, импортируя сырье и материалы, предприятие проигрывает от
повышения обменного курса соответствующей иностранной валюты по отношению к национальной. Снижение же этого курса определяет финансовые потери
предприятия при экспорте готовой продукции.
Депозитный риск. Этот риск отражает возможность невозврата депозитных вкладов
(непогашения депозитных сертификатов). Он встречается относительно редко и
связан с неправильной оценкой и неудачным выбором коммерческого банка для
осуществления депозитных операций предприятия. Тем не менее случаи
реализации депозитного риска встречаются не только в нашей стране, но и в
странах с развитой рыночной экономикой.
Кредитный риск. Он имеет место в финансовой деятельности предприятия при
предоставлении им товарного (коммерческого) или потребительского кредита
82
покупателям, формой его проявления является риск неплатежа или
несвоевременного расчета за отпущенную предприятием в кредит готовую
продукцию.
• Налоговый риск. Этот вид финансового риска имеет ряд проявлений: вероятность
введения новых видов налогов и сборов на осуществление отдельных аспектов
хозяйственной деятельности; возможность увеличения уровня ставок действующих
налогов и сборов; изменение сроков и условий осуществления отдельных
налоговых платежей; вероятность отмены действующих налоговых льгот в сфере
хозяйственной деятельности предприятия. Являясь для предприятия непредсказуемым (об этом свидетельствует современная отечественная фискальная
политика), он оказывает существенное воздействие на результаты его финансовой
деятельности.
• Инновационный финансовый риск. Этот вид риска связан с внедрением новых
финансовых технологий, использованием новых финансовых инструментов и т.п.
• Криминогенный риск. В сфере финансовой деятельности предприятий он
проявляется в форме объявления его партнерами фиктивного банкротства;
подделки документов, обеспечивающих незаконное присвоение сторонними
лицами денежных и других активов; хищения отдельных видов активов
собственным персоналом и другие. Значительные финансовые потери, которые в
связи с этим несут предприятия на современном этапе, обуславливают выделение
криминогенного риска в самостоятельный вид финансовых рисков.
•
Прочие виды рисков. Группа прочих финансовых рисков довольно обширна,
но по вероятности возникновения или уровню финансовых потерь она не столь
значима для предприятий, как рассмотренные выше. К ним относятся риски
стихийных бедствий и другие аналогичные „форс-мажорные риски", которые
могут привести не только к потере предусматриваемого дохода, но и части активов
предприятия (основных средств; запасов товарно-материальных ценностей); риск
несвоевременного осуществления расчетно-кассовых операций (связанный с
неудачным выбором обслуживающего коммерческого банка); риск эмиссионный и
другие.
По характеризуемому объекту выделяют следующие группы финансовых рисков:
• риск отдельной финансовой операции. Он характеризует в комплексе весь спектр
видов финансовых рисков, присущих определенной финансовой операции
(например, риск присущий приобретению конкретной акции);
• риск различных Видов финансовой деятельности (например, риск инвестиционной или
кредитной деятельности предприятия);
• риск финансовой деятельности предприятия в целом. Комплекс различных видов
рисков, присущих финансовой деятельности предприятия, определяется
спецификой организационно-правовой формы его деятельности, структурой
капитала, составом активов, соотношением постоянных и переменных издержек и
т.п.
По совокупности исследуемых инструментов финансовые риски подразделяются на
следующие группы:
• индивидуальный финансовый риск. Он характеризует совокупный риск, присущий
отдельным финансовым инструментам;
• портфельный финансовый риск. Он характеризует совокупный риск, присущий
комплексу однофункциональных финансовых инструментов, объединенных в
портфель (например, кредитный портфель предприятия, его инвестиционный
портфель и т.п.).
По комплексности выделяют следующие группы рисков:
83
простой финансовый риск. Он характеризует вид финансового риска, который не
расчленяется на отдельные его подвиды. Примером простого финансового риска
является риск инфляционный;
• сложный финансовый риск. Он характеризует вид финансового риска, который
состоит из комплекса рассматриваемых его подвидов. Примером сложного
финансового риска является риск инвестиционный (например, риск
инвестиционного проекта).
По источникам возникновения выделяют следующие группы финансовых рисков:
• внешний, систематический или рыночный риск. Этот вид риска характерен для всех
участников финансовой деятельности и всех видов финансовых операций. Он
возникает при смене отдельных стадий экономического цикла, изменении
конъюнктуры финансового рынка и в ряде других аналогичных случаев, на
которые предприятие в процессе своей деятельности повлиять не может. К этой
группе рисков могут быть отнесены инфляционный риск, процентный риск,
валютный риск, налоговый риск и частично инвестиционный риск (при изменении
макроэкономических условий инвестирования);
• Внутренний, несистематический или специфический риск (финансовый риск как
зависящий от деятельности конкретного предприятия). Он может быть связан с
неквалифицированным финансовым менеджментом, неэффективной структурой
активов и капитала, чрезмерной приверженностью к рисковым (агрессивным)
финансовым операциям с высокой нормой прибыли, недооценкой хозяйственных
партнеров и другими аналогичными факторами, отрицательные последствия
которых в значительной мере можно предотвратить за счет эффективного
управления финансовыми рисками.
•
Деление финансовых рисков на систематический и несистематический является
одной из важных исходных предпосылок теории управления рисками.
По характеру финансовых последствий все риски подразделяются на такие группы:
• риск, влекущий только экономические потери. При этом виде риска финансовые
последствия могут быть только отрицательными (потеря дохода или капитала);
• риск, влекущий упущенную выгоду. Он характеризует ситуацию, когда предприятие в
силу сложившихся объективных и субъективных причин не может осуществить
запланированную финансовую операцию (например, при снижении кредитного
рейтинга предприятие не может получить необходимый кредит и использовать
эффект финансового левериджа);
• риск, влекущий как экономические потери, так и дополнительные доходы. В литературе
этот вид финансового риска часто называется „спекулятивным финансовым
риском", так как он связывается с осуществлением спекулятивных (агрессивных)
финансовых операций. Однако этот термин (в такой увязке) представляется не
совсем точным, так как данный вид риска присущ не только спекулятивным финансовым операциям (например, риск реализации реального инвестиционного
проекта, доходность которого в эксплуатационной стадии может быть ниже или
выше расчетного уровня).
По характеру проявления во времени выделяют две группы финансовых рисков:
• постоянный финансовый риск. Он характерен для всего периода осуществления
финансовой операции и связан с действием постоянных факторов. Примером
такого финансового риска является процентный риск, валютный риск и т.п.
• временный финансовый риск. Он характеризует риск, носящий перманентный
характер, возникающий лишь на отдельных этапах осуществления финансовой
операции. Примером такого вида финансового риска является риск
неплатежеспособности эффективно функционирующего предприятия.
84
По уровню вероятности реализации финансовые риски подразделяются на такие
группы:
• финансовый риск с низким уровнем вероятности реализации. К таким видам относят
обычно финансовые риски, коэффициент вариации по которым не превышает
10%;
• финансовый риск со средним уровнем вероятности реализации. К таким видам в
практике риск-менеджмента обычно относят финансовые риски, коэффициент
вариации по которым находится в пределах 10-25%;
• финансовый риск с высоким уровнем вероятности реализации. К таким видам относят
финансовые риски, коэффициент вариации по которым превышает 25%;
• финансовый риск, уровень вероятности реализации которых определить невозможно. К
этой группе относятся финансовые риски, реализуемые „в условиях
неопределенности".
По уровню возможных финансовых потерь риски подразделяются на следующие
группы:
• допустимый финансовый риск. Он характеризует риск, финансовые потери по
которому не превышают расчетной суммы прибыли по осуществляемой
финансовой операции;
• критический финансовый риск. Он характеризует риск, финансовые потери по
которому не превышают расчетной суммы валового дохода по осуществляемой
финансовой операции;
• катастрофический финансовый риск. Он характеризует риск, финансовые потери по
которому определяются частичной или полной утратой собственного капитала
(этот вид риска может сопровождаться утратой и заемного капитала).
По возможности предвидения финансовые риски подразделяются на следующие две
группы:
• прогнозируемый финансовый риск. Он характеризует те виды рисков, которые
связаны с циклическим развитием экономики, сменой стадий конъюнктуры
финансового рынка, предсказуемым развитием конкуренции и т.п.
Предсказуемость финансовых рисков носит относительный характер, так как
прогнозирование со 100%-ным результатом исключает рассматриваемое явление
из категории рисков.
Примером прогнозируемых финансовых рисков являются инфляционный риск,
процентный риск и некоторые другие их виды (естественно, речь идет о прогнозировании
риска в краткосрочном периоде);
• непрогнозируемый финансовый риск. Он характеризует виды финансовых рисков,
отличающихся полной непредсказуемостью проявления. Примером таких рисков
выступают риски форс-мажорной группы, налоговый риск и некоторые другие.
Соответственно этому классификационному признаку финансовые риски
подразделяются также на регулируемые и нерегулируемые в рамках предприятия.
По возможности страхования финансовые риски подразделяются также на две
группы:
• страхуемый финансовый риск. К ним относятся риски, которые могут быть переданы
в порядке внешнего страхования соответствующим страховым организациям (в
соответствии с номенклатурой финансовых рисков, принимаемых ими к
страхованию);
• нестрахуемый финансовый риск. К ним относятся те их виды, по которым отсутствует
предложение соответствующих страховых продуктов на страховом рынке.
Состав рисков этих рассматриваемых двух групп очень подвижен и связан не только
с возможностью их прогнозирования, но и с эффективностью осуществления отдельных
85
видов страховых операций в конкретных экономических условиях при сложившихся
формах государственного регулирования страховой деятельности.
Учитывая экономическую нестабильность развития страны, раннюю стадию
жизненного цикла многих созданных в последнее десятилетие предприятий, а
соответственно и преимущественно агрессивный менталитет их руководителей и
финансовых менеджеров, можно констатировать, что принимаемые ими финансовые
риски отличаются большим разнообразием и достаточно высоким уровнем в сравнении с
портфелем этих рисков у предприятий, функционирующих в странах с развитой
рыночной экономикой.
Управление финансовыми рисками предприятия представляет собой систему
принципов и методов разработки и реализации рисковых финансовых решений,
обеспечивающих всестороннюю оценку различных видов финансовых рисков и
нейтрализацию их возможных негативных финансовых последствий.
В условиях формирования рыночных отношений проблема эффективного
управления финансовыми рисками предприятия приобретает все большую актуальность.
Это управление играет активную роль в общей системе финансового менеджмента,
обеспечивая надежное достижение целей финансовой деятельности предприятия.
Главной целью управления финансовыми рисками корпорации является обеспечение финансовой безопасности в процессе ее развития и предотвращение возможного
снижения ее рыночной стоимости.
В процессе реализации своей главной цели управление финансовыми рисками
корпорации направлено на реализацию следующих основных задач (табл. 6.1):
Таблица 6.1
Основные задачи, направленные на реализацию главной цели управления финансовыми рисками
Главная цель
Основные задачи управления финансовыми рисками, направленные
управления
на реализацию его главной цели
1.
Выявление
сфер
деятельности
повышенного
корпорации,
риска
генерирующих
финансовой
угрозу
ее
финансовой безопасности.
СТОИМОСТИ
СНИЖЕНИЯ ее РЫНОЧНОЙ
ПРЕДОТВРАЩЕНИЕ ВОЗМОЖНОГО
ПРОЦЕССЕ ЕГО РАЗВИТИЯ И
БЕЗОПАСНОСТИ корпорации В
ОБЕСПЕЧЕНИЕ ФИНАНСОВОЙ
финансовыми рисками
2.
Всесторонняя объективная оценка вероятности наступления
отдельных рисковых событий и связанных с ними возможных
финансовых потерь.
3.
Обеспечение минимизации уровня финансового риска по
отношению
к
предусматриваемому
уровню
доходности
финансовых операций.
4.
Обеспечение минимизации возможных финансовых потерь
корпорации при наступлении рискового события.
Первая задача: выявление сфер повышенного риска финансовой деятельности
предприятия, генерирующих угрозу его финансовой безопасности, реализуется путем
идентификации отдельных видов рисков, присущих различным финансовым операциям
86
предприятия, определения уровня концентрации финансовых рисков в разрезе отдельных
направлений его финансовой деятельности, постоянного мониторинга факторов внешней
финансовой среды, генерирующих угрозу возможного недостижения целей его
финансовой стратегии.
Всесторонняя объективная оценка вероятности наступления отдельных рисковых
событий и связанных с ними возможных финансовых потерь. Реализация этой задачи
обеспечивается созданием необходимой достоверности информационной базы
осуществления такой оценки; выбором современных методов и средств оценки вероятности наступления отдельных рисковых событий, в наибольшей степени
корреспондирующих со спецификой рассматриваемых
финансовых
рисков;
определением размера прямого и косвенного финансового ущерба, наносимого
предприятию при возможном наступлении рискового события.
Обеспечение минимизации уровня финансового риска по отношению к
предусматриваемому уровню доходности финансовых операций. Если уровень
доходности отдельных финансовых операций или направлений финансовой деятельности
определен заранее, то в процессе управления финансовыми рисками следует оценить
соответствие их уровня предусматриваемому уровню доходности (по шкале „рискдоходность") и принять меры к возможной минимизации уровня финансовых рисков.
Такая минимизация обеспечивается распределением финансовых рисков среди партнеров
по финансовой операции, диверсификацией инвестиционного портфеля, всесторонней
оценкой потенциальных дебиторов и диверсификацией портфеля дебиторской
задолженности и т.п.
Обеспечение минимизации возможных финансовых потерь предприятия при
наступлении рискового события. В процессе реализации этой задачи разрабатывается
комплекс превентивных мер по предотвращению возможного нарушения финансовой
устойчивости и платежеспособности предприятия, сокращению объемов его операционной или финансовой деятельности. В систему этих мер входят хеджирование
отдельных финансовых операций, формирование внутренних резервных денежных
фондов, внешнее страхование финансовых рисков.
Основные этапы процесса управления финансовыми рисками корпорации.
1. Формирование информационной базы управления финансовыми рисками.
Эффективность управления финансовыми рисками предприятия во многом определяется
используемой в этих целях информационной базой, формирование такой
информационной базы в зависимости от вида осуществляемых финансовых операций и
отдельных направлений финансовой деятельности предусматривает включение в ее состав
данных о динамике факторов внешней финансовой среды и конъюнктуры финансового
рынка в разрезе отдельных его сегментов, финансовой устойчивости и
платежеспособности потенциальных дебиторов — покупателей продукции, финансовом
потенциале партнеров по инвестиционной деятельности, портфеле предлагаемых страховых продуктов и рейтинге отдельных страховых компаний и других.
2.Идентификация финансовых рисков.
Такая идентификация осуществляется по следующим стадиям: На первой стадии
идентифицируются факторы риска, связанные с финансовой деятельностью предприятия
в целом. В процессе этой идентификации факторы подразделяются на внешние и
внутренние. На второй стадии в разрезе каждого направления финансовой деятельности
(отдельных видов финансовых операций) определяются присущие им внешние или
систематические виды финансовых рисков. На третьей стадии определяется перечень
внутренних или несистематических (специфических) финансовых рисков, присущих отдельным видам финансовой деятельности или намечаемых финансовых операций
87
предприятия (риск снижения финансовой устойчивости, риск неплатежеспособности,
кредитный риск и т.п.). На четвертой стадии формируется предполагаемый общий портфель финансовых рисков, связанных с предстоящей финансовой деятельностью
предприятия (включающий возможные систематические и несистематические
финансовые риски). На пятой стадии на основе портфеля идентифицированных финансовых рисков определяются сферы наиболее рисковых видов и направлений финансовой деятельности предприятия по критерию широты генерируемых ими рисков.
3.Оценка уровня финансовых рисков.
На первой стадии определяется вероятность возможного наступления рискового
события по каждому виду идентифицированных финансовых рисков. С этой целью
используется обширный методический инструментарий оценки, позволяющий оценить
уровень этой вероятности в конкретных условиях. Выбор отдельных методов оценки
определяется следующими факторами:
•
видом финансового риска;
•
полнотой и достоверностью информационной базы, сформированной для оценки
уровня вероятности различных финансовых рисков;
•
уровнем квалификации финансовых менеджеров, осуществляющих оценку;
степенью их подготовленности к использованию современного математического и
статистического аппарата проведения такой оценки;
•
технической и программной оснащенностью финансовых менеджеров (рискменеджеров), возможностью использования современных компьютерных
технологий проведения такой оценки;
•
возможностью привлечения к оценке сложных финансовых рисков
квалифицированных экспертов и др.
На этой же стадии формируется группа финансовых рисков предприятия,
вероятность реализации которых определить невозможно (группу финансовых рисков,
реализуемых „в условиях неопределенности").
На второй стадии определяется размер возможного финансового ущерба при
наступлении рискового события. Этот ущерб характеризует максимально возможный
убыток от осуществления финансовой операции или определенного вида финансовой
деятельности без учета возможных мероприятий по нейтрализации негативных
последствий финансового риска, финансовый ущерб выражается суммой потери
ожидаемой прибыли, дохода или капитала, связанного с осуществлением
рассматриваемой финансовой операции, при наихудшем сценарии развития событий.
Методика оценки размера возможного финансового ущерба при наступлении рискового
события должна учитывать как прямые, так и косвенные убытки предприятия (в форме
упущенной выгоды, возможного предъявления претензий со стороны контрагентов и
третьих лиц и т.п.).
Размер возможных финансовых потерь определяется характером осуществления
финансовых операций, объемом задействованных в них активов (капитала) и
максимальным уровнем амплитуды колеблемости доходов при соответствующих видах
финансовых рисков.
В финансовом менеджменте используется следующая группировка финансовых
операций по зонам риска с позиций возможных финансовых потерь при наступлении
рискового случая.
а) безрисковая зона. В связи с безрисковым характером осуществляемых в ней
операций возможные финансовые потери по ним не прогнозируются. К таким
финансовым операциям могут быть отнесены хеджирование, инвестирование средств в
государственные краткосрочные облигации (при низких темпах инфляции в стране) и
другие;
88
б) зона допустимого риска. Критерием допустимого уровня финансовых рисков
является возможность потерь по рассматриваемой финансовой операции в размере
расчетной суммы прибыли;
в) зона критического риска. Критерием критического уровня финансовых рисков
является возможность потерь по рассматриваемой финансовой операции в размере
расчетной суммы дохода. В этом случае убыток предприятия будет исчисляться суммой
понесенных им затрат (издержек);
г) зона катастрофического риска. Критерием катастрофического уровня
финансовых рисков является возможность потерь по рассматриваемой финансовой
операции в размере всего собственного капитала или существенной его части. Такие
финансовые операции при неудачном их исходе приводят обычно предприятие к
банкротству.
Результаты проведенной группировки позволяют оценить уровень концентрации
финансовых операций в различных зонах риска по размеру возможных финансовых
потерь. Для этого определяется какой удельный вес занимают отдельные финансовые
операции в каждой из соответствующих зон риска. Выделение операций с высоким
уровнем концентрации в наиболее опасных зонах риска (зонах катастрофического или
критического риска) позволяет рассматривать их как объект повышенного внимания в
процессе дальнейших этапов управления финансовыми рисками.
На третьей стадии с учетом вероятности наступления рискового события и
связанного с ним возможного финансового ущерба (ожидаемых финансовых потерь)
определяется общий исходный уровень финансового риска по отдельным финансовым
операциям или отдельным видам финансовой деятельности.
4. Оценка возможностей снижения исходного уровня финансовых рисков. Эта
оценка осуществляется последовательно по таким основным стадиям.
На первой стадии определяется уровень управляемости рассматриваемых финансовых
рисков. Этот уровень характеризуется конкретными факторами, генерирующими
отдельные виды финансовых рисков (их принадлежности к группе внешних или
внутренних факторов), наличием соответствующих механизмов возможного внутреннего
их страхования, возможностями распределения этих рисков между партнерами по
финансовым операциям и т.п.
На второй стадии изучается возможность передачи рассматриваемых рисков
страховым компаниям. В этих целях определяется, имеются ли на страховом рынке
соответствующие виды страховых продуктов, оценивается стоимость и другие условия
предоставления страховых услуг. На третьей стадии оцениваются внутренние
финансовые возможности предприятия по обеспечению снижения исходного уровня
отдельных финансовых рисков — созданию соответствующих резервных денежных
фондов, оплате посреднических услуг при хеджировании рисков, оплате услуг страховых
компаний и т.п. При этом затраты по возможному снижению исходного уровня
финансовых рисков сопоставляются с ожидаемым уровнем доходности соответствующих
финансовых операций.
5. Установление системы критериев принятия рисковых решений. формирование
системы таких критериев базируется на финансовой философии предприятия и
конкретизируется с учетом политики осуществления управления различными аспектами
его финансовой деятельности (политики формирования финансовых ресурсов, политики
финансирования активов, политики реального и финансового инвестирования, политики
управления денежными потоками и т.п.). Дифференцированная в разрезе отдельных
аспектов финансовой деятельности система критериев выражается обычно показателем
предельно допустимого уровня финансовых рисков.
6. Принятие рисковых решений. На основе оценки исходного уровня финансового
риска, возможностей его снижения и установленных значений предельно допустимого их
уровня процедура принятия рисковых решений сводится к двум альтернативам —
89
принятию финансового риска или его избеганию. Вместе с тем обоснование таких альтернатив является довольно сложным процессом и осуществляется на основе обширного
арсенала методов, которые рассматриваются в следующем разделе.
В отдельных случаях на предприятии может быть установлена дифференциация
полномочий финансовых менеджеров различного уровня управления по принятию
финансовых рисков, генерирующих различную степень угрозы финансовой безопасности
предприятию.
7. Выбор и реализация методов нейтрализации возможных негативных последствий
финансовых рисков. Такая нейтрализация призвана обеспечить снижение исходного
уровня принятых финансовых рисков до приемлемого его значения. Процесс
нейтрализации возможных негативных последствий финансовых рисков заключается в
разработке и осуществлении предприятием конкретных мероприятий по уменьшению
вероятности возникновения отдельных видов рисков и снижению размера связанных с
ними ожидаемых финансовых потерь. Эти меры предусматривают использование как
внутренних механизмов нейтрализации финансовых рисков, так и внешнего их
страхования. В процессе разработки и реализации мер по нейтрализации финансовых
рисков обеспечивается принцип экономичности управления ими. Система методов
нейтрализации возможных негативных последствий финансовых рисков, используемых
предприятием, подробно рассматривается в специальном разделе.
8. Мониторинг и контроль финансовых рисков. Мониторинг финансовых рисков
предприятия строится в разрезе следующих основных блоков:
- мониторинг факторов, генерирующих финансовые риски;
- мониторинг реализации мер по нейтрализации возможных негативных последствий
финансовых рисков;
- мониторинг бюджета затрат, связанных с управлением финансовыми рисками;
- мониторинг результатов осуществления рисковых финансовых операций и видов
финансовой деятельности.
В процессе контроля финансовых рисков на основе их мониторинга и результатов
анализа при необходимости обеспечивается корректировка ранее принятых
управленческих решений, направленная на достижение предусмотренного уровня
финансовой безопасности предприятия.
Теория принятия решений в условиях риска и неопределенности
основывается на следующих исходных положениях:
1.
Объект принятия решения четко детерминирован и по нему известны основные
из возможных факторов риска. В финансовом менеджменте такими объектами
выступают отдельная финансовая операция, конкретный вид ценных бумаг, группа
взаимоисключающих реальных инвестиционных проектов и т.п.
2. По объекту принятия решения избран показатель, который наилучшим образом
характеризует эффективность этого решения. По краткосрочным финансовым операциям
таким показателем избирается обычно сумма или уровень чистой прибыли, а по
долгосрочным — чистый приведенный доход или внутренняя ставка доходности.
3. По объекту принятия решения избран показатель, характеризующий уровень его риска,
финансовые риски характеризуются обычно степенью возможного отклонения
ожидаемого показателя эффективности (чистой прибыли, чистого приведенного дохода
и т.п.) от средней или ожидаемой его величины.
4. Имеется конечное количество альтернатив принятия решения. Имеется конечное число
ситуаций развития события под влиянием изменения факторов риска. В финансовом
менеджменте каждая из таких ситуаций характеризует одно из возможных предстоящих
состояний внешней финансовой среды под влиянием изменений отдельных факторов
риска. Число таких ситуаций в процессе принятия решений должно быть
детерминировано в диапазоне от крайне благоприятных (наиболее оптимистическая
ситуация) до крайне неблагоприятных (наиболее пессимистическая ситуация).
90
По каждому сочетанию альтернатив принятия решений и ситуаций развития события
может быть определен конечный показатель эффективности решения (конкретное значение
суммы чистой прибыли, чистого приведенного дохода и т.п., соответствующее данному
сочетанию).
6. По каждой из рассматриваемой ситуации возможна или не - возможна оценка
вероятности ее реализации. Возможность осуществления оценки вероятности разделяет
всю систему принимаемых рисковых решений на ранее рассмотренные условия их
обоснования.
7. Выбор решения осуществляется по наилучшей из рассматриваемых
альтернатив.
Способы нейтрализации финансовых рисков
В системе методов управления финансовыми рисками предприятия основная роль
принадлежит внутренним механизмам их нейтрализации. Внутренние механизмы
нейтрализации финансовых рисков представляют собой систему методов минимизации их
негативных последствий, избираемых и осуществляемых в рамках самого предприятия.
Основным объектом использования внутренних механизмов нейтрализации являются,
как правило, все виды допустимых финансовых рисков, значительная часть рисков
критической группы, а также не- страхуемые катастрофические риски, если они
принимаются предприятием в силу объективной необходимости. В современных условиях
внутренние механизмы нейтрализации охватывают преимущественную часть финансовых
рисков предприятия.
Преимуществом использования внутренних механизмов нейтрализации финансовых
рисков является высокая степень альтернативности принимаемых управленческих
решений, не зависящих, как правило, от других субъектов хозяйствования. Они исходят
из конкретных условий осуществления финансовой деятельности предприятия и его
финансовых возможностей, позволяют в наибольшей степени учесть влияние внутренних
факторов на уровень финансовых рисков в процессе нейтрализации их негативных
последствий.
Система внутренних механизмов нейтрализации финансовых рисков предусматривает
использование следующих основных методов.
1. Избегание риска. Это направление нейтрализации финансовых рисков является
наиболее радикальным. Оно заключается в разработке таких мероприятий внутреннего
характера, которые полностью исключают конкретный вид финансового риска. К числу
основных из таких мер относятся:
- отказ от осуществления финансовых операций, уровень риска по которым чрезмерно высок.
Несмотря на высокую эффективность этой меры, ее использование носит ограниченный
характер, так как большинство финансовых операций связано с осуществлением основной производственно-коммерческой деятельности предприятия, обеспечивающей
регулярное поступление доходов и формирование его прибыли;
-отказ от продолжения хозяйственных отношений с партнерами, систематически
нарушающими контрактные обязательства. Такая формулировка избегания риска является
одной из самых эффективных и наиболее распространенных. Предприятие должно
систематически анализировать состояние выполнения партнерами обязательств по
заключенным контрактам, выявлять причины их невыполнения отдельными
хозяйствующими субъектами и по результатам анализа периодически осуществлять
необходимую ротацию партнеров по хозяйственным операциям;
-отказ от использования в высоких объемах заемного капитала. Снижение доли заемных
финансовых средств в хозяйственном обороте позволяет избежать одного из наиболее
существенных финансовых рисков — потери финансовой устойчивости предприятия.
Вместе с тем, такое избежание риска влечет за собой снижение эффекта финансового
левериджа, т.е. возможности получения дополнительной суммы прибыли на вложенный
капитал;
5.
91
-отказ от чрезмерного использования оборотных активов в низколиквидных формах. Повышение
уровня ликвидности этих активов позволяет избежать риска неплатежеспособности
предприятия в будущем периоде. Однако такое избежание риска лишает предприятие
дополнительных доходов от расширения объемов продажи продукции в кредит и
частично порождает новые риски, связанные с нарушением ритмичности операционного
процесса из-за снижения размера страховых запасов сырья, материалов, готовой
продукции;
- отказ от продолжения хозяйственных отношений с партнерами, систематически
нарушающими контрактные обязательства. Такая формулировка избегания риска является
одной из самых эффективных и наиболее распространенных. Предприятие должно
систематически анализировать состояние выполнения партнерами обязательств по
заключенным контрактам, выявлять причины их невыполнения отдельными
хозяйствующими субъектами и по результатам анализа периодически осуществлять
необходимую ротацию партнеров по хозяйственным операциям;
-отказ от использования в высоких объемах заемного капитала. Снижение доли заемных
финансовых средств в хозяйственном обороте позволяет избежать одного из наиболее
существенных финансовых рисков — потери финансовой устойчивости предприятия.
Вместе с тем, такое избежание риска влечет за собой снижение эффекта финансового
левериджа, т.е. возможности получения дополнительной суммы прибыли на вложенный
капитал;
-отказ от чрезмерного использования оборотных активов в низколиквидных формах. Повышение
уровня ликвидности этих активов позволяет избежать риска неплатежеспособности
предприятия в будущем периоде. Однако такое избежание риска лишает предприятие
дополнительных доходов от расширения объемов продажи продукции в кредит и
частично порождает новые риски, связанные с нарушением ритмичности операционного
процесса из-за снижения размера страховых запасов сырья, материалов, готовой
продукции;
-отказ от использования временно свободных денежных активов в краткосрочных финансовых
инвестициях. Эта мера позволяет избежать депозитного и процентного риска, однако
порождает потери от инфляционного риска, а также риска упущенной выгоды.
Перечисленные и другие формы избегания финансового риска несмотря на свой
радикализм в отвержении отдельных их видов лишает предприятие дополнительных
источников формирования прибыли, а соответственно отрицательно влияет на темпы его
экономического развития и эффективность использования собственного капитала.
Поэтому в системе внутренних механизмов нейтрализации рисков их избегание
должно осуществляться очень взвешенно при следующих основных условиях:
- если отказ от одного финансового риска не влечет возникновения другого риска более
высокого или однозначного уровня;
- если уровень риска несопоставим с уровнем доходности финансовой операции по
шкале „доходность-риск";
- если финансовые потери по данному виду риска превышают возможности их
возмещения за счет собственных финансовых средств предприятия;
- если размер дохода от операции, генерирующей определенные виды риска,
несущественен, т.е. занимает неощутимый удельный вес в формируемом положительном
денежном потоке предприятия;
- если финансовые операции не характерны для финансовой деятельности предприятия,
носят инновационный характер и по ним отсутствует информационная база, необходимая
для определения уровня финансовых рисков и принятия соответствующих
управленческих решений.
2. Лимитирование концентрации риска. Механизм лимитирования концентрации
финансовых рисков используется обычно по тем их видам, которые выходят за пределы
допустимого их уровня, т.е. по финансовым операциям, осуществляемым в зоне
92
критического или катастрофического риска. Такое лимитирование реализуется путем
установления на предприятии соответствующих внутренних финансовых нормативов в
процессе разработки политики осуществления различных аспектов финансовой
деятельности.
Система финансовых нормативов, обеспечивающих лимитирование концентрации
рисков, может включать:
- предельный размер заемных средств, используемых в хозяйственной деятельности. Этот
лимит устанавливается раздельно для операционной и инвестиционной деятельности
предприятия, а в ряде случаев — и для отдельных финансовых операций (финансирования реального инвестиционного проекта; финансирования формирования
оборотных активов и т.п.);
- минимальный размер (удельный вес) активов в высоколиквидной форме. Этот лимит
обеспечивает формирование так называемой „ликвидной подушки", характеризующей
размер резервирования высоколиквидных активов с целью предстоящего погашения
неотложных финансовых обязательств предприятия. В качестве „ликвидной подушки" в
первую очередь выступают краткосрочные финансовые инвестиции предприятия, а также
краткосрочные формы его дебиторской задолженности;
- максимальный размер товарного (коммерческого) или потребительского кредита,
предоставляемого одному покупателю. Размер кредитного лимита, направленный на
снижение концентрации кредитного риска, устанавливается при формировании политики
предоставления товарного кредита покупателям продукции;
- максимальный размер депозитного вклада, размещаемого в одном банке. Лимитирование
концентрации депозитного риска в этой форме осуществляется в процессе использования
данного финансового инструмента инвестирования капитала предприятия;
- максимальный размер вложения средств в ценные бумаги одного эмитента. Эта форма
лимитирования
направлена
на
снижение
концентрации
несистематического
(специфического) финансового риска при формировании портфеля ценных бумаг. Для
ряда институциональных инвесторов этот лимит устанавливается в процессе государственного регулирования их деятельности в системе обязательных нормативов;
- максимальный период отвлечение средств в дебиторскую задолженность. За счет этого
финансового норматива обеспечивается лимитирование риска неплатежеспособности,
инфляционного риска, а также кредитного риска.
Лимитирование концентрации финансовых рисков является одним из наиболее
распространенных внутренних механизмов риск— менеджмента, реализующих
финансовую идеологию предприятия в части принятия этих рисков и не требующих
высоких затрат.
3. Хеджирование. Этот термин используется в финансовом менеджменте в широком
и узком прикладном значении. В широком толковании термин хеджирование
характеризует процесс использования любых механизмов уменьшения риска возможных
финансовых потерь — как внутренних (осуществляемых самим предприятием), так и
внешних (передачу рисков другим хозяйствующим субъектам — страховщикам). В узком
прикладном значении термин хеджирование характеризует внутренний механизм
нейтрализации финансовых рисков, основанный на использовании соответствующих
видов финансовых инструментов (как правило, производных ценных бумаг —
деривативов). В последующем изложении термин хеджирование будет использоваться в
этом прикладном его значении.
Хеджирование финансовых рисков путем осуществления соответствующих операций
с производными ценными бумагами является высокоэффективным механизмом
уменьшения возможных финансовых потерь при наступлении рискового события. Однако
оно требует определенных затрат на выплату комиссионного вознаграждения брокерам,
премий по опционам и т.п. Тем не менее уровень этих затрат значительно ниже, чем
уровень затрат по внешнему страхованию финансовых рисков. Разнообразные формы
93
хеджирования финансовых рисков уже получили распространение в практике
отечественного риск-менеджмента.
В зависимости от используемых видов производных ценных бумаг различают
следующие механизмы хеджирования финансовых рисков:
- хеджирование с использованием фьючерсных контрактов. Оно характеризует механизм
нейтрализации финансовых рисков по операциям на товарной или фондовой биржах
путем проведения противоположных сделок с различными видами биржевых контрактов.
Операция хеджирования с использованием фьючерсных контрактов требует совершения
трех видов биржевых сделок: 1) покупку (продажу) реального актива или ценных бумаг с
поставкой в будущем периоде (форвардная биржевая сделка); 2) продажу (или
соответственно покупку) фьючерсных контрактов на аналогичное количество активов или
ценных бумаг (открытие позиции по фьючерсным контрактам); 3) ликвидацию позиции
по фьючерсным контрактам в момент поставки реального актива или ценных бумаг путем
совершения обратной (офсетной) сделки с ними. Первые два вида биржевых сделок
осуществляются в начальной стадии нейтрализации финансового риска, а третий их вид
— в стадии завершения. Принцип механизма хеджирования с использованием
фьючерсных контрактов основан на том, что если предприятие несет финансовые потери
из-за изменения цен к моменту поставки как продавец реального актива или ценных
бумаг, то оно выигрывает в тех же размерах как покупатель фьючерсных контрактов на
такое же количество активов или ценных бумаг и наоборот. В связи с этим в механизме
нейтрализации финансовых рисков данной группы различают два вида операций с
использованием фьючерсных контрактов — хеджирование покупкой и хеджирование
продажей этих контрактов;
- хеджирование с использованием опционов. Оно характеризует механизм нейтрализации
финансовых рисков по операциям с ценными бумагами, валютой, реальными активами
или другими видами деривативов. В основе этой формы хеджирования лежит сделка с
премией (опционом), уплачиваемой за право (но не обязательство) продать или купить в
течение предусмотренного опционным контрактом срока ценную бумагу, валюту,
реальный актив или дериватив в обусловленном количестве и по заранее оговоренной
цене. В механизме нейтрализации финансовых рисков с использованием этого вида
производных ценных бумаг различают хеджирование на основе опциона на покупку
(предоставляющего право покупки по оговоренной цене); опциона на продажу
(предоставляющего право продажи по оговоренной цене); двойного опциона или
„стеллажа" (предоставляющего одновременно право покупки или продажи
соответствующего финансового или реального актива по согласованной цене). Цена,
которую предприятие выплачивает за приобретение опциона, по существу является
уплачиваемой страховой премией;
- хеджирование с использованием операции „своп". Оно характеризует механизм
нейтрализации финансовых рисков по операциям с валютой, ценными бумагами,
долговыми финансовыми обязательствами предприятия. В основе операции „своп" лежит
обмен (покупкам продажа) соответствующими финансовыми активами или финансовыми
обязательствами с целью улучшения их структуры и снижения возможных потерь. В
механизме нейтрализации финансовых рисков с использованием этой формы
хеджирования применяются операции валютного свопа (обмена будущих обязательств в
одной валюте на соответствующие обязательства в другом виде валюты); фондового
свопа (обязательства превратить один вид ценной бумаги в другой, например, обращающиеся облигации предприятия в эмитируемые им акции); процентного свопа
(обмена долговых финансовых обязательств предприятия с фиксированной процентной
ставкой на обязательства с плавающей процентной ставкой или наоборот).
4. Диверсификация. Механизм диверсификации используется, прежде всего, для
нейтрализации
негативных
финансовых
последствий
несистематических
(специфических) видов рисков. В первую очередь он позволяет минимизировать
94
портфельные риски. Принцип действия механизма диверсификации основан на
разделении рисков, препятствующем их концентрации.
В качестве основных форм диверсификации финансовых рисков предприятия могут
быть использованы следующие ее направления:
- диверсификация видов финансовой деятельности. Она предусматривает использование
альтернативных возможностей получения дохода от различных финансовых операций —
краткосрочных финансовых вложений, формирования кредитного портфеля,
осуществления реального инвестирования, формирования портфеля долгосрочных
финансовых вложений и т.п.
- диверсификация валютного портфеля предприятия. Она предусматривает выбор для
проведения внешнеэкономических операций нескольких видов валют. В процессе этого
направления диверсификации обеспечивается снижение финансовых потерь по
валютному риску предприятия;
- диверсификация депозитного портфеля. Она предусматривает размещение крупных сумм
временно свободных денежных средств на хранение в нескольких банках. Так как
условия размещения денежных активов при этом существенно не меняются, это
направление диверсификации обеспечивает снижение уровня риска депозитного
портфеля без изменения уровня его доходности;
- диверсификация кредитного портфеля. Она предусматривает расширение круга
покупателей продукции предприятия и направлена на уменьшение его кредитного риска.
Обычно диверсификация кредитного портфеля в процессе нейтрализации этого вида
финансового риска осуществляется совместно с лимитированием концентрации
кредитных операций путем установления, дифференцированного по группам покупателей
кредитного лимита;
- диверсификация портфеля ценных бумаг. Это направление диверсификации позволяет
снижать уровень несистематического риска портфеля, не уменьшая при этом уровень его
доходности (механизм такой нейтрализации за счет действия ковариации подробно
рассмотрен ранее);
- диверсификация программы реального инвестирования. Она предусматривает включение в
программу инвестирования различных инвестиционных проектов с альтернативной
отраслевой и региональной направленностью, что позволяет снизить общий
инвестиционный риск по программе.
Наибольший эффект диверсификации финансовых рисков достигается при подборе в
портфель любого вида инструментов, характеризующихся отрицательной корреляцией.
В этом случае совокупный уровень финансовых рисков портфеля снижается в сравнении
с уровнем рисков любого из таких инструментов.
Характеризуя механизм диверсификации в целом, следует отметить, однако, что он
избирательно воздействует на снижение негативных последствий отдельных финансовых
рисков. Обеспечивая несомненный эффект в нейтрализации комплексных, портфельных
финансовых рисков несистематической (специфической) группы, он не дает эффекта в
нейтрализации подавляющей части систематических рисков — инфляционного,
налогового и других. Поэтому использование этого механизма носит на предприятии
ограниченный характер.
5. Распределение рисков. Механизм этого направления нейтрализации финансовых
рисков основан на частичном их трансферте (передаче) партнерам по отдельным
финансовым операциям. При этом хозяйственным партнерам передается та часть
финансовых рисков предприятия, по которой они имеют больше возможностей
нейтрализации их негативных последствий и располагают более эффективными способами внутренней страховой защиты.
В современной практике риск-менеджмента получили широкое распространение
следующие основные направления распределения рисков (их трансферта партнерам):
95
- распределение риска между участниками инвестиционного проекта. В процессе такого
распределения предприятие может осуществить трансферт подрядчикам финансовых
рисков, связанных с невыполнением календарного плана строительно-монтажных работ,
низким качеством этих работ, хищением переданных им строительных материалов и
некоторых других. Для предприятия, осуществляющего трансферт таких рисков, их
нейтрализация заключается в переделке работ за счет подрядчика, выплаты им сумм
неустоек и штрафов и в других формах возмещения понесенных потерь;
- распределение риска между предприятием и поставщиками сырья и материалов. Предметом
такого распределения являются, прежде всего, финансовые риски, связанные с потерей
(порчей) имущества (активов) в процессе их транспортирования и осуществления
погрузо-разгрузочных работ;
- распределение риска между участниками лизинговой операции. Так, при оперативном лизинге
предприятие передает арендодателю риск морального устаревания используемого
(лизингуемого) актива, риск потери им технической производительности (при
соблюдении установленных правил эксплуатации) и ряд других видов рисков, предусматриваемых соответствующими специальными оговорками в заключаемом
контракте;
- распределение риска между участниками факторинговой (форфейтинговой) операции.
Предметом такого распределения является прежде всего кредитный риск предприятия,
который в преимущественной его доле передается соответствующему финансовому
институту — коммерческому банку или факторинговой компании. Эта форма распределения риска носит для предприятия платный характер, однако позволяет в
существенной степени нейтрализовать негативные финансовые последствия его
кредитного риска.
Степень распределения рисков, а, следовательно и уровень нейтрализации их
негативных финансовых последствий для предприятия является предметом его
контрактных переговоров с партнерами, отражаемых согласованными с ними условиями
соответствующих контрактов.
6. Резервирование. Механизм этого направления нейтрализации финансовых рисков
основан на резервировании предприятием части финансовых ресурсов, позволяющем
преодолевать негативные финансовые последствия по тем финансовым операциям, по
которым эти риски не связаны с действиями контрагентов. Основными формами этого
направления нейтрализации финансовых рисков являются:
- формирование резервного (страхового) фонда предприятия. Он создается в соответствии с
требованиями законодательства и устава предприятия. На его формирование направляется
не менее 5% суммы прибыли, полученной предприятием в отчетном периоде;
- формирование целевых резервных фондов. Примером такого формирования могут служить:
фонд страхования ценового риска (на период временного ухудшения конъюнктуры
рынка); фонд уценки товаров на предприятиях торговли; фонд погашения безнадежной
дебиторской задолженности по кредитным операциям предприятия и т.п. Перечень таких
фондов, источники их формирования и размеры отчислений в них определяются уставом
предприятия и другими внутренними документами и нормативами;
- формирование резервных сумм финансовых ресурсов в системе бюджетов, доводимых
различным центрам ответственности. Такие резервы предусматриваются обычно во всех
видах капитальных бюджетов и в ряде гибких текущих бюджетов;
- формирование системы страховых запасов материальных и финансовых ресурсов по
отдельным элементам оборотных активов предприятия. Такие страховые запасы создаются
по денежным активам, сырью, материалам, готовой продукции. Размер потребности в
страховых запасах по отдельным элементам оборотных активов устанавливается в
процессе их нормирования;
- нераспределенный остаток прибыли, полученной в отчетном периоде. До его распределения в
инвестиционном процессе он может рассматриваться как резерв финансовых ресурсов,
96
направляемых в необходимом случае на ликвидацию негативных последствий отдельных
финансовых рисков.
Используя этот механизм нейтрализации финансовых рисков, необходимо иметь в
виду, что страховые резервы во всех их формах, хотя и позволяют быстро возместить
понесенные предприятием финансовые потери, однако „замораживают" использование
достаточно ощутимой суммы финансовых ресурсов. В результате этого снижается
эффективность использования собственного капитала предприятия, усиливается его
зависимость от внешних источников финансирования. Это определяет необходимость
оптимизации сумм резервируемых финансовых ресурсов с позиций предстоящего их
использования для нейтрализации лишь отдельных видов финансовых рисков. К числу таких рисков могут быть отнесены:
- нестрахуемые виды финансовых рисков;
- финансовые риски допустимого и критического уровня с невысокой вероятностью
возникновения;
- большинство финансовых рисков допустимого уровня, расчетная стоимость
предполагаемого ущерба по которым невысока.
7. Прочие методы внутренней нейтрализации финансовых рисков корпорации. К
числу основных из таких методов, используемых предприятием, могут быть отнесены:
- обеспечение востребования с контрагента по финансовой операции дополнительного уровня
премии за риск. Если уровень риска по намечаемой к осуществлению финансовой операции
превышает расчетный уровень дохода по ней, необходимо обеспечить получение
дополнительного дохода по ней или отказаться от ее проведения;
- получение от контрагентов определенных гарантий. Такие гарантии, связанные с
нейтрализацией негативных финансовых последствий при наступлении рискового
события, могут быть предоставлены в форме поручительства, гарантийных писем третьих
лиц, страховых полисов в пользу предприятия со стороны его контрагентов по высокорисковым финансовым операциям;
- сокращение перечня форс-мажорных обстоятельств в контрактах с контрагентами. В
современной отечественной хозяйственной практике этот перечень необоснованно
расширяется (против общепринятых международных коммерческих и финансовых
правил), что позволяет партнерам предприятия избегать в ряде случаев финансовой
ответственности за невыполнение своих контрактных обязательств;
- обеспечение компенсации возможных финансовых потерь по рискам за счет
предусматриваемой системы штрафных санкций. Это направление нейтрализации
финансовых рисков предусматривает расчет и включение в условия контрактов с
контрагентами необходимых размеров штрафов, пени, неустоек и других форм
финансовых санкций в случае нарушения ими своих обязательств (несвоевременных
платежей за продукцию, невыплаты процентов и т.п.). Уровень штрафных санкций
должен в полной мере компенсировать финансовые потери предприятия в связи с
неполучением расчетного дохода, инфляцией, снижением стоимости денег во времени и
т.п.
Таким образом, рассмотрены основные внутренние механизмы нейтрализации
финансовых рисков. Они могут быть существенно дополнены с учетом специфики
финансовой деятельности корпорации конкретного состава портфеля ее финансовых
рисков.
Наиболее сложные и опасные по своим финансовым последствиям риски, не
поддающиеся нейтрализации за счет внутренних ее механизмов, подлежат страхованию.
Страхование финансовых рисков представляет собой защиту имущественных
интересов предприятия при наступлении страхового события специальными страховыми
компаниями (страховщиками) за счет денежных фондов, формируемых ими путем
получения от страхователей страховых премий (страховых взносов).
97
Тема 9
Диагностика и финансовое оздоровление предприятий
Конспект лекций
При разработке программы финансового оздоровления организации для глубокого
исследования всех аспектов финансово-хозяйственной деятельности компании возникла
необходимость дополнить традиционный финансовый анализ такими направлениям и, как
маркетинговый анализ, анализ производства, анализ системы управления и др.
1-й этап «Общее
изучение»
Общее изучение динамики финансовых результатов
деятельности объединения
2-й этап «Анализ»
Анализ внешней
экономической (рыночной)
политики компании:
- снабженческая политика
- сбытовая политика
- налоговое планирование
Финансовое состояние:
- ликвидность
Анализ внутренней
производственной эффективности
компании:
- финансовая
маневренность
- инвестиции в основной капитал
- общая
платежеспособность
- управление оборотным
капиталом
Управленческие цели
3-й этап «Синтез»
- организационная структура
- управление трудовыми
Управленческие ресурсами
цели
Сбалансированные цели развития. Разработка кратко-, средне- и долгосрочных мер
направленных на улучшение производственной эффективности и финансового состояния
компании
Рис. 2.1. Проведение комплексной бизнес-диагностики деятельности предприятия
98
Проведенный обзор разработанных авторами методик анализа показывает, что в
настоящее время технологии и направления проведения анализа еще находятся в стадии
разработки. Поэтому в настоящей книге анализ предлагается называть комплексным
анализом бизнеса.
С учетом существующих разработок, а также собственно практического опыта,
автором была создана схема проведения комплексного анализа бизнеса, которая включает
полное Исследование всех аспектов финансово-хозяйственной деятельности текущего
состояния фирмы, ретроспективы ее деятельности и прогнозы развития на будущее и
позволяет принимать решение о финансовом оздоровлении фирмы, поскольку включает в
себя все необходимые направления и этапы анализа.
Представленная методика пригодна для применения анализа любой организации,
хотя, как показывает практика, отдельные направления анализа конкретного предприятия
расширяются и дополняются, а иные исключаются ввиду отсутствия тех или иных
параметров деятельности предприятия. При этом предложенные ниже блоки следует
рассмотреть обязательно, так как это тот необходимый минимум, который используется
применительно к каждой организации при разработке мер по ее финансовому
оздоровлению.
Предлагается при анализе предприятия учитывать следующее:
1. Необходимо обратиться к тому моменту в деятельности организации, когда она
была в состоянии «здорового бизнеса», т.е. фирма-виолент. Исследование пути
развития организации вплоть до возникшего кризисного состояния может дать
представление о причинах ухудшения финансового состояния предприятия. При
этом общее состояние и производственно-экономические параметры в стадии
эффективной финансово-хозяйственной деятельности дают возможность
прогнозировать будущую финансово-хозяйственную деятельность предприятия
после выхода из кризисного состояния, поскольку соотношение основных
производственно-экономических параметров деятельности фирмы всегда
сохраняется при производстве одного и того же продукта.
2. Проводить анализ следует по тем видам продуктов, которые организация
предлагает на рынок сегодня. Поскольку внедрение нового продукта и реализация
его на рынке всегда требует дополнительных финансовых ресурсов. Речь идет о
предприятии в состоянии кризиса, который характеризуется острой нехваткой
финансовых ресурсов. Поэтому следует максимально использовать те возможности
и преимущества, которыми оно владеет. При этом следует учитывать, что если
организация работает на разных рынках, то анализ следует проводить не только по
продукту; но и сегменту рынка.
Комплексный анализ бизнеса включает в себя следующие этапы (направления)
анализа.
Анализ рыночной конъюнктуры
Целью данного этапа является определение рыночных возможностей фирмы и
потенциального объема продаж по каждому виду выпускаемых продуктов.
В первую очередь необходимо оценить эффективность деятельности
существующей маркетинговой службы; Поскольку зачастую отдел сбыта с теми же
функциями просто переименовывают в отдел маркетинга. Поэтому важно оценить,
99
насколько сотрудники понимают поставленные перед ними задачи и могут
квалифицированно выполнять свою работу. Следует обратить внимание, какие функции
возложены на службу, проводятся ли исследования рынка, изучаются ли потребности
пользователя продукта, как организован документооборот, сколько времени затрачивается
на обслуживание одного клиента, предусматривается ли ранжирование покупателя и,
соответственно, технология индивидуальной работы с ним.

Проводится анализ влияния поставщика. Следует определить количество
поставщиков и удельный вес поставки каждого из них; насколько возможна
взаимозаменяемость сырьевых ресурсов и переключен в случае необходимости на
других поставщиков, т.е. нужно оценить степень зависимости фирмы от того или
иного поставщика. Далее следует оценить надежность существующих
поставщиков, их финансовое состояние, пунктуальность выполнения условий
поставки, систему и структуру поставок, определить, насколько существующая
система оптимальна для исследуемой организации и каковы пути ее
совершенствования, в том числе возможные уступки со стороны поставщиков.
Последнее, как правило, возможно при наличии долговременного сотрудничества,
заинтересованности в значительном объеме поставок, а также финансовых
возможностей самого поставщика.
 Проводится анализ влияния покупателя. Проблему можно условно разделить на
два блока в зависимости от того, является ли покупатель конечным потребителем
продукта или использует его для дальнейшей переработки. Следует определить,
насколько предприятие зависимо от данного покупателя или группы покупателей,
т.е. учесть их количество, тип, объемы закупок, возможность перехода к другому
продавцу, уровень покупательской способности, соответствие потребностей
заказчика параметрам и характеристике предлагаемых продуктов.
 Важно выяснить, отдает ли покупатель предпочтение продуктам именно данной
фирмы или марка производителя не оказывает существенного влияния, а также как
сказывается на продаже продукта изменение цены. Может ли фирма без ущерба
потери покупателя повысить цену или следует ориентироваться на усредненные
рыночные цены, и в этом случае сосредоточить внимание на себестоимости
продукта.
 Анализ деятельности конкурирующих фирм позволяет маневрировать на рынке без
ущерба его сокращения. Поэтому необходимо выяснить какой сегмент рынка
занимает каждый из исследуемых продуктов данной организации и ее конкурентов,
и кто именно занимает приоритетную позицию. Желательно, исследовать политику
и стратегию конкурентов и степень их влияния на эффективность работы
предприятия, находящегося в состоянии кризиса.
 Анализируя рыночный спрос, следует обратить внимание на тенденцию развития
отрасли в целом и стадию жизненного цикла продукта. Если темпы роста спроса
высоки, то без особых усилий можно завоевать дополнительный сегмент рынка, в
противном случае шансы у кризисной организации невелики. Следовательно
первоочередной задачей является сохранение имеющегося сегмента рынка.
Существенное влияние на развитие предприятия могут оказать и параметры входа
на рынок. Если требуются значительные вложения капитала и длительные сроки для
введения новых мощностей, то уменьшается риск появления па рынке новых участников,
в противном случае конкурентная борьба будет ожесточенной.

Анализ структуры реализации продукта, использование системы посредников и ее
эффективность. Нередко, особенно у промышленных организаций, отпускная цена
продукта у производителя выше, чем у ее торговых агентов, получающих продукт
100
с персональной скидкой. Поэтому следует провести анализ эффективности
коммерческих расходов организации, включая дилерскую сеть и рекламные
расходы, а также продажное и послепродажное обслуживание.
Эффективность вышеуказанного анализа во многом определяется правильной
дифференциацией продуктов и сегментов рынка. В результате анализа основным
фактором при выборе пути финансового оздоровления предприятия и разработке
стратегии его дальнейшего развития будет являться потенциальная рыночная ниша для
каждого из производимых продуктов.
Анализ финансового состояния организации
Анализ проводится с целью оценки текущего финансового состояния организация
и определения его финансовых возможностей при проведении процедуры финансового
оздоровления с использованием так называемого «блочного подхода», состоящего из
определенного набора направлений финансового анализа, а именно:







анализ ликвидности или краткосрочной платежеспособности организации
проводится с целью определить глубину кризиса неплатежей, а также наличия
ликвидного имущества организации в составе оборотных активов и его удельный
вес;
анализ денежных потоков - основной вопрос, который является объектом особого
внимания и контроля для кризисной организации. Необходимо определить
величину превышения оттоков денежных средств над притоками (что характерно
для кризисной организации) и ритмичность поступления и расходования денежных
средств;
анализ структуры капитала с целью выявления источников финансирования
хозяйственной деятельности организации, возможности изменения их
соотношения, а также поиск новых источников финансирования. Особое внимание
следует уделить определению эффекта финансового рычага, который показывает
имеющиеся возможности предприятия для привлечения нового заемного капитала
и увеличения собственного капитала за счет средств учредителей фирмы;
анализ эффективности использования имущества организации проводится с целью
поиска ресурсов для более эффективного управления активами организации,
определения избыточных активов, которые могли бы послужить дополнительным
источником финансирования оздоровления фирмы, потребностей в ликвидации
отдельных активов;
анализ эффективности инвестиций проводится при реализации предприятием
инвестиционных проектов для определения необходимости и возможности их
завершения или возможной консервации;
анализ прибыльности предприятия позволяет определить возможность получения
организацией прибыли в будущем, как своего рода залога успешного проведения
процедур финансового оздоровления, выявить прибыльность отдельных
структурных подразделений и рентабельность выпускаемых продуктов;
анализ затрат организации, как часть анализа прибыльности. Ввиду
исключительной важности автор предлагает выделить его в самостоятельное
исследование. Следует определить структуру затрат каждого из выпускаемых
продуктов. Особое нужно обратить внимание на косвенные расходы. Как правило,
они в течение месяца накапливаются, а в конце месяца, при составлении
бухгалтерской отчетности, распределяются по видам продуктов пропорционально
одной, принятой в организации базе распределения косвенных расходов, указанной
в учетной политике предприятия (пропорционально выручке, пропорционально 1
101
руб. заработной платы производственных рабочих и т. д.). Проведение анализа
позволяет по каждому виду косвенных, расходов выбрать свою, наиболее точную
базу их распределения. Это позволяет определить истинную рентабельность
каждого продукта и нивелировать вышеуказанную погрешность. Рентабельность
продукта позволит при дальнейшем планировании ориентироваться па
максимальный выпуск наиболее прибыльных продуктов и отказаться от
убыточных.
 анализ собираемости платежей и политики управления дебиторской и
кредиторской задолженностью. Успешно управляя дебиторской и кредиторской
задолженностью, можно существенно варьировать величиной необходимых
финансовых ресурсов для финансово-хозяйственной деятельности предприятия.
Необходимо выяснить, как собирается дебиторская задолженность, каковы сроки
ее инкассации, как стимулируются дебиторы для своевременной уплаты
задолженности. Следует отметить, что кризисным предприятиям свойственно
иметь большую и при том просроченную величину дебиторской задолженности в
первую очередь, по причине недобросовестной работы во собираемости платежей.
Следует определить величину и структуру задолженности, перечень наиболее
крупных дебиторов, с которыми вырабатываются методы индивидуальной работы
с ними и со всеми остальными кредиторами. На этом этапе вступает в силу
«Правило Паретто: 20/80. По отношению к кредиторской задолженности также
следует вычленить наиболее значимых для предприятия кредиторов, провести
оценку их финансового состояния и степень заинтересованности в исследуемом
предприятии (начало этому анализу положен в первом пункте: маркетинговом
анализе) с целью поиска возможностей для изменения условий оплаты в сторону
увеличения сроков, а по отношению к имеющейся задолженности, следует
проанализировать возможности ее реструктуризации. Особо внимание надо
уделять изучению возможности реструктуризации задолженности по платежам в
бюджет и внебюджетные фонды, используя ресурсы, заложенные на
законодательном уровне.
При анализе финансового состояния также следует оценить деятельность
бухгалтерской службы предприятия, ее способность грамотно и правильно отражать в
учете совершившиеся хозяйственные операции, умение грамотно выбрать учетную
политику, использование налоговой оптимизации с помощью налоговой политики,
адекватность составленной финансовой отчетности реальному состоянию бизнеса.
Анализ производственной деятельности организации
Анализ производства проводится с целью определения производственных
возможностей организации, а также состояния ее производственной базы и
оптимальности производственного процесса.
На начальном этапе необходимо оценить состояние производственной базы и
оборудования с целью определения производственной мощности. Для кризисных
организаций характерно сокращение объемов производства по сравнению с проектной
мощностью оборудования, однако состояние производственной базы не всегда позволяет
увеличивать объемы производства при дополнительном спросе на рынке из-за
изношенности отдельных узлов или несоответствия качества изделий требованиям рынка,
что иногда побуждает покупателя к поиску других потребителей продукции. Следует
определить, можно ли с использованием имеющихся производственных мощностей
выпускать новый вид продукции и его количество. Одновременно обследуется
неиспользуемые оборудование и помещения, которые могут служить объектами продажи
102
с целью получения дополнительных финансовых ресурсов, а также те производственные
мощности, которые следует оставить в резерве для использования в будущем.
Далее оцениваются производственные процессы, их оптимизация, обеспеченность
ресурсами, и определяется потребность в дополнительных капиталовложениях, имеющих
срочный и перспективный характер.
Необходимо провести оценку имеющихся производственных технологий, их
соответствие уровню научно-технического развития, наличие новых научных разработок
и патентное обеспечение, возможности инноваций, а также инженерный потенциал
предприятия. Иногда незначительные технологические измене позволяют существенно
снизить материалоемкость и (или) трудоемкость изделия. Но если имеющиеся технологии
не соответствуют требованиям рынка, от них следует отказаться. Как правило, у
кризисной организации нет возможностей проведения НИОКР, поэтому имеющиеся
проекты следует оценить на предмет их консервации или продажи. В исключительных
случаях, когда работы находятся в стадии завершения, возможно продолжение работ по
НИОКР, но их сроки должны быть максимально сокращены, не исключая привлечение
новых инвесторов.
Особое внимание следует уделить системе качества продукции и ее соответствия
российским и международным стандартам. Возможно, что проблема будет решена при
организации жесткого контроля за качеством продукции внутри организации. Не
исключено, что проблемы связаны с использованием имеющегося оборудования,
технологии, сырья или даже квалификации персонала. Тогда следует найти причину и
проанализировать возможности ее устранения, хотя в подобных случаях, решение не
всегда удается найти.
Анализ структуры организации
Целью такого анализа является определение соответствия организационноправовой формы и структуры организации се целям и задачам, а также влияние
собственника на управление.
Первоначально проводится анализ организационно-правовой формы кризисной
организации, анализируется состав учредителей, их вклад и ответственность в
соответствии с долей в уставном капитале. Анализируется их возможность принимать
участие в управлении и контроле за финансово-хозяйственной деятельностью
предприятия, что подтверждается учредительными документами, организационноправовой формой предприятия и долей в уставном капитале. Впоследствии все
стратегические решения о финансовом оздоровлении должны получить поддержку всех
основных учредителей организации.
Далее анализируется структура организации, включая филиалы, представительства
дочерние и зависимые общества, оценивается их эффективность и управляемость, а также
система ответственности и распределения материальных и финансовых ресурсов между
ними.
Анализ системы управления организацией
103
Он проводится с целью определения степени готовности и способности к решению
поставленных задач, с максимальным использованием внутренних ресурсов организации
и учетом преимуществ, предоставляемых рынком.
Анализ проводится с помощью двух методов: функционального, т.е. с учетом
потребности в выполнении необходимых для реализации производственной деятельности
функций организации, и процессного, т.е. с учетом потребности в выполнении
определенных бизнес-процессов, необходимых для реализации производственной
деятельности организации. Далее результаты анализа двух методов при совмещении
позволяют компенсировать недостатки каждого из них и сформировать
оптимизированную организационную структуру управления, адекватную поставленным
целям и задачам, способную реализовать стратегию дальнейшего развития компании.
На первом этапе анализируется существующая организационная структура фирмы.
Изучение существующих внутренних нормативных актов компании (положение об
организационной структуре компании, штатное расписание, должностные инструкции,
положение о документообороте и др.), анкетирование и опрос ведущих менеджеров
позволяет создать библиотеку выполняемых в компании функций, определить
функциональные обязанности между структурными подразделениями, выявить
задействованные, свободные, а также дублирующие функции.
На основе анализа бизнес-процессов компании определяются бизнес-операции,
выявляется эффективность их последовательности, отсутствие в необходимых этапах или
же их избыток, информационные и ресурсные потоки, управляемость бизнес-процессами.
Необходимо проанализировать, насколько организация готова к изменениям, как
быстро протекает реакция на любые производственные неудачи, соответствуют ли
возможность и готовность принимать решения уровню ответственности, возложенной на
руководство и исполнителей, каким образом контролируется исполнение управленческих
решений.
Особое внимание уделяется анализу деятельности топ-менеджмента. Немаловажно
насколько руководство понимает стоящие перед организацией задачи: реальны ли цели,
поставленные для успешного достижения, соответствует ли стратегия бизнеса
поставленным целям и задачам, обладает ли существующий менеджмент необходимым
интеллектуальным и профессиональным 0тенциалом для финансового оздоровления
организации в условиях конкурентной борьбы. Зачастую приходится привлекать
дополнительно сторонних специалистов на период преодоления кризиса, или
определенные функции распределять вне организации. Например, можно пригласить
маркетолога, а можно заказать определенные работы на условиях подряда, однако следует
отметить, что для большинства организаций, находящихся в состоянии кризиса, замена
руководителя или передача антикризисному управляющему полномочий по управлению
на период финансового оздоровления, позволяет более компетентно и с иным качеством
решить вопросы оздоровления бизнеса.
Существенное влияние на эффективность процесса оздоровления оказывает
поддержка действий руководства персоналом, поэтому следует проанализировать
104
моральный климат коллектива, существующие деловые контакты между руководством и
персоналом, добиться взаимопонимания.
Анализ кадрового состава организации
Целью анализа является определение уровня квалификации персонала для
успешного выполнения работ, выявление достаточности мотивации работников, и
существующих отношений с компании.
Учитывая вышеуказанный анализ функций, необходимо выяснить, может ли
персонал квалифицированно выполнять поставленные перед ним задачи, насколько он
готов к обучению, имеются ли возможности взаимозаменяемости кадров. К сожалению,
кризис организации, в первую очередь, теряют высококвалифицированные кадры,
поэтому зачастую приходится производить ротацию работников вследствие низкой
квалификации имеющегося персонала, недостатка времени, а порой желания, на
переобучение, или отсутствует достаточная мотивация у сотрудников побуждающая
повышать свою квалификацию. Например, предприятию удалось получить большой
выгодный заказ, позволяющий существенно улучшить финансовое положение. Но
выяснилось, что имеющийся персонал не может выполнить работы квалифицированно и
изготовить изделия требуемого качества. В результате для выполнения полученного
заказа необходимо приглашение работников из другого региона.
Немаловажным фактором успешной работы является знание мотиваций действия
персонала, не связанных с заработной платой, динамики заработной платы по группам
персонала в соотношении с объемом продаж и производительностью труда, и вопросов
социальной защищенности сотрудников.
Следует проанализировать кадровую политику в целом или отдельных ее
моментов, поскольку в кризисной организации зачастую кадровая политика отсутствует,
вопросы решаются спонтанно, по мере их возникновения.
Игнорирование кадровых вопросов: насколько персонал сможет выполнить
поставленные задачи, требуется ли дополнительное переобучение сотрудников, кого из
сотрудников следует уволить, каких специалистов требуется нанять дополнительно,
какую разъяснительную работу следует провести в коллективе, может привести к
неисполнению поставленных задач.
Таким образом, комплексный анализ бизнеса - это анализ текущего состояния,
ретроспективного и перспективного состояния всех аспектов финансово-хозяйственной
деятельности исследуемой организации, включая анализ функций и бизнес-процессов по
направлениям: маркетинг, производство, финансы, управление, кадры, собственность и
т.д. с целью оценки и разработки стратегии и программы финансового оздоровления
организация.
Следует отметить, что комплексный анализ бизнеса необязателен к жесткому
поэтапному выполнению. Желательно придерживаться указанной последовательности,
однако, существует взаимосвязь между проблемами, поэтому к каждому из этапов
105
приходится возвращаться неоднократно, иные анализировать комплексно, пока ответы на
поставленные вопросы не будут найдены.
Технология процесса финансового оздоровления организации
Процесс финансового оздоровления организации
следующие этапы.
условно можно разделить на
1.Диагностика кризисного состояния организации
С помощью методов диагностики кризисного состояния определяется стадия
кризисного процесса и потребность организации в финансовом оздоровлении.
2.Комплексный анализ бизнеса.
При комплексном анализе бизнеса выясняются причины, приведшие к кризисному
состоянию, анализируются сильные и слабые стороны организации, определяются
возможные приоритеты в процедуре оздоровления.
3.Определение фактор-ресурсов.
Проводится поиск благоприятных факторов, которые оказывают положительное
воздействие на процесс финансового оздоровления, или создаются благоприятные
предпосылки для достижения положительного результата процедуры финансового
оздоровления организации.
4.Оперативный кризис менеджмент.
Это непродолжительный период времени (до шести месяцев) для принятия
антикризисному менеджменту ряда управленческих решений, направленных на остановку
или отрицательных тенденций развития бизнеса в сторону положительных результатов.
5. Выбор и разработка стратегии и плана финансового оздоровления организации.
Выбор стратегии развития бизнеса - один из основополагающих моментов работы.
В соответствии с выбранной стратегией разрабатывается бизнес-план реализации
процесса финансового оздоровления (план финансового оздоровления) организации.
Оздоровление бизнеса - длительный по времени процесс. Обычно он занимает от двух до
пяти лет в зависимости от размера предприятия и стадии кризисного процесса. Бизнесплан это тот инструмент, который помогает эффективно реализовать процедуру в более
короткие сроки.
На базе плана финансового оздоровления для создания эффективной системы
контроля, ежегодно, с помесячной разбивкой, составляются бюджеты.
1. Реализация плана финансового оздоровления.
Это запланированный процесс по выводу организации из кризиса, который
заканчивается восстановлением платежеспособности организации и переходу к
регулярному менеджменту.
106
Тема 10 Финансовое планирование и бюджетирование
Конспект лекций
Планирование входит в число общих функций управления, имманентно присущих
любой функционирующей социально-экономической системе. Именно в рамках
планирования разрабатываются дерево целей и система мероприятий по их достижению,
служащие индикаторами успешности работы предприятия в целом с позиции его
собственников. В зависимости от уровня планирования эти цели и мероприятия могут
иметь различное наполнение, количественное выражение, степень обобщения
(детализации) и др.
Необходимость составления планов определяется многими причинами. Выделим
некоторые из них, являющиеся, по нашему мнению, основными: неопределенность
будущего; координирующая роль плана; оптимизация экономических последствий;
ограниченность ресурсов.
В любой компании разрабатывается множество планов, однако основными из них
являются стратегический, производственный и финансовый; первый разрабатывается в
системе стратегического планирования, два других – в основном в системе оперативного
планирования. Что касается системы тактического планирования, то здесь, как правило,
речь идет о локальных бизнес-планах по развитию действующих и разработке новых
производственных линий и производств. И в стратегическом плане, и в локальном бизнесплане тем не менее обязательно присутствуют более или менее детализированные
финансовые разделы, включающие данные о предполагаемых инвестициях, объемах
реализации в стоимостном выражении, основных параметрах расходов и затрат,
рентабельности и др. Целесообразность обособления такого раздела в самостоятельный
финансовый план зависит от различных факторов.
В зависимости от вида и масштабов деятельности предприятия финансовый план
может структурироваться по-разному. Вместе с тем несложно выделить три блока,
являющихся, по сути, инвариантными для любой системы планирования. Они
определяются очевидными посылами о том, что финансовый план должен давать
прогнозную оценку: (а) будущего финансового состояния;
(б) баланса доходов и расходов; (в) движения денежных средств. Эти оценки
формируются в виде так называемых бюджетов. Каждый из бюджетов не только дает
представление о будущем финансовом положении, но и в известном смысле задает
ориентиры (плановые задания) по основным показателям.
Бюджет формирования и распределения финансовых ресурсов (прогнозный
баланс). Дает прогнозную оценку финансового состояния предприятия. Необходимо
спрогнозировать остатки по основным балансовым статьям: денежные средства,
дебиторская задолженность, запасы, внеоборотные активы, кредиторская
задолженность, долгосрочные пассивы и др. Каждая укрупненная балансовая статья
оценивается по стандартному алгоритму, представляющему собой по сути мини-баланс:
107
где Og – конечное сальдо (расчетная величина);
В. – начальное сальдо (из отчетности);
Т^ – оборот по кредиту (прогнозная оценка);
Тд – оборот по дебету (прогнозная оценка).
В частности, для любой статьи раздела «Дебиторы» оборот по дебету представляет
собой прогнозную оценку продажи товаров по' безналичному расчету с отсрочкой
платежа; оборот по кредиту – прогноз поступлений от погашения дебиторской
задолженности.
Бюджет доходов и расходов (прогнозный отчет о прибылях и убытках). Нужно
рассчитать прогнозные значения: объема реализации, себестоимости реализованной
продукции, коммерческих и управленческих расходов, расходов финансового характера
(проценты к выплате по ссудам и займам), налогов к уплате и др. Большая часть исходных
данных формируется в ходе построения операционных бюджетов, т.е. бюджетов,
определяющих производственную деятельность (бюджет продаж, бюджет запасов сырья,
бюджет прямых расходов и др.). Величину налоговых и прочих обязательных платежей
можно рассчитать по среднему проценту.
Бюджет денежных средств (прогнозный отчет о движении денежных средств).
В данном случае речь не идет о распространении структуры одноименной отчетной
формы на результаты прогнозного анализа. Имеется в виду, что при составлении
финансового плана в требуемой временной градации будут приведены
систематизированные данные о притоках и оттоках денежных средств в планируемом
периоде. Необходимость таких оценок достаточно очевидна. Например, в соответствии с
бизнес-планом предпритие предполагает в конце третьего квартала n-го года приобрести
дорогостоящую технологическую линию. Прогнозная форма как раз и должна
удостоверить, что предприятие будет к этому времени обладать требуемой суммой
денежных средств.
В плановой экономике полноценного финансового планирования на уровне
предприятия не было. Финансовый план предприятия начал разрабатываться только в
1979 г. В это время был провозглашен курс на хозрасчет. Причиной такой ситуации
являлось то, что все финансовые вопросы по каждому предприятию решались на ведомственном и отраслевом уровнях управления народным хозяйством.
В условиях рынка финансы предприятий приобретают принципиально новое
содержание по сравнению с финансами, присущими предприятиям плановой экономики.
Основными характеристиками финансовой системы предприятия становятся
самофинансирование и самоокупаемость. Это означает коренную перестройку
финансовых процессов во внутрифирменной экономической и финансовой системе.
Однако это не значит, что вопросы планирования уходят на второй план в силу расхожего
стереотипа о несовместимости плана и рынка. В целях максимизации эффекта внутрифирменного управления планирование, в том числе финансовое, должно быть построено
таким образом, чтобы каждый менеджер получал реальную помощь в результате
108
использования плана. Последний должен составляться не ради планирования, а ради
управления.
В рыночных условиях финансовое планирование становится гораздо сложнее и
многограннее. Его можно определить как подсистему внутрифирменного планирования,
объектом которой выступают финансовые ресурсы, отношения и пропорции. В процессе
финансового планирования одновременно обосновываются рациональные отношения,
стоимостные пропорции, движение финансовых ресурсов, и на этой основе
рассчитываются финансовые показатели на плановый период.
Главная особенность финансового планирования состоит в том, что все планируемые
показатели финансовых планов используются в стоимостном выражении.
Финансовое планирование занимает значительное место в системе планирования и
управления предприятием. С одной стороны, финансовое планирование — замыкающая
подсистема внутрифирменного планирования, с другой стороны — определяющая
подсистема управления финансами.
Результатом финансового планирования на предприятии выступает финансовый
план, который характеризует объем поступления и расходования денежных средств, фиксирующий баланс доходов и направлений расходов предприятия, включая платежи в
бюджет на планируемый период. Финансовый план связан со всеми процессами
предприятия.
Цели финансового планирования на предприятии (максимизация продаж;
максимизация прибыли; максимизация собственности владельцев компании и т.д.)
определяются выбранными критериями принятия финансовых решений.
Объективно финансовое планирование решает следующие задачи:
обеспечение финансовыми ресурсами
финансовой деятельности предприятия;
производственной,
инвестиционной,
обоснование путей эффективного вложения капитала, оценку степени рационального
его использования;
выявление состава внутрихозяйственных резервов роста прибыли;
установление рациональных финансовых отношений с бюджетом, банками,
контрагентами;
мониторинг соблюдения интересов инвесторов;
контроль в целях поддержания нормального финансового состояния предприятия.
Организация полноценного финансового планирования предприятии позволяет ему
решать весь комплекс финансовых задач. Оно позволяет также сделать планомерным управление финансами и избежать принятия ситуационных решений, характеризующихся
недостаточной проработкой необходимой информации. Организация финансового планирования на предприятии связана с дополнительными затратами, однако они обязательно
окупятся.
ПОНЯТИЕ И ЭТАПЫ ПРОЦЕССА ФИНАНСОВОГО ПЛАНИРОВАНИЯ
Разработка финансового плана — последовательность ряда взаимосвязанных
процедур, которые характеризуют единый процесс, — процесс финансового пла-
109
нирования. Необходимость деления процесса разработки плана на отдельные этапы
объясняется тем, что это позволяет выявить состояние отдельных этапов и
сформулировать предложения по совершенствованию процесса финансового
планирования в целом.
Этапы процесса финансового планирования.
1. Анализ финансовой ситуации. На основании бухгалтерской отчетности за
предыдущие годы проводится анализ по различным направлениям. Так, могут анализироваться:
структура и динамика финансовых результатов;
структура и динамика активов и пассивов;
эффективность финансовой и инвестиционной деятельности.
Отдельным направлением анализа должна стать оценка финансовой устойчивости,
предполагающая анализ:
- ликвидности;
- платежеспособности;
- оборачиваемости;
- кредитоспособности;
- рентабельности;
- потенциального банкротства и т.д.
Данный этап необходим для того, чтобы определить существующие проблемы.
2. Разработка финансовой стратегии предприятия. Исходя из результатов предыдущего
этапа ставятся стратегические финансовые цели.
Финансовая стратегия представляет собой совокупность целей и задач в рамках
финансовой сферы предприятия. Должна включать цели по следующим направлениям:
формирование финансовых ресурсов;
использование финансовых ресурсов;
финансовая безопасность;
качество финансовой работы.
Результатом этапа должны стать программа стратегического финансового развития и
прогнозы в разрезе основных финансовых форм отчетности.
3. Разработка финансовой политики. На основе принятой финансовой стратегии
принимаются тактические решения по основным направлениям финансовой работы, т.е.
налоговая, амортизационная, инвестиционная, ценовая, таможенная, эмиссионная,
дивидендная политики.
4. Разработка текущих финансовых планов. На основе принятых показателей
финансовой стратегии, принятой финансовой политики и плановых документов по
основным сферам деятельности предприятия осуществляется разработка текущих
финансовых планов на год. Основная цель этапа — определить общую целесообразность
экономических и финансовых решений в плановом периоде.
5. Разработка оперативных финансовых планов, т.е. детализация годовых показателей
в квартальные, месячные, декадные и дневные.
6. Контроль исполнения финансовых планов, который также считается этапом
процесса финансового планирования, хотя получение планового значения показателей, по
сути, закончилось на предыдущем этапе. Однако в целях эффективности финансового
плана этот процесс должен быть до полнен механизмами реализации финансовых планов,
один из элементов которого — контроль. Основное содержание контроля—
сопоставление плановых и фактических значений по планируемым объектам.
110
Для эффективной организации финансового планирования на предприятии должны
быть созданы все необходимые условия. Так, должна быть создана специальная служба
или подразделение, организована необходимая информационная система, включающая
плановые, прогнозные, учетные и аналитические данные. Должны быть разработаны
необходимые методические рекомендации, внутреннее положение по финансовому
планированию, которое бы устанавливало сроки отдельных этапов планирования, ответственных лиц, систему премирования. Должны быть внедрены современные
программные продукты по планированию.
МЕТОДЫ ФИНАНСОВОГО ПЛАНИРОВАНИЯ: ПОНЯТИЕ И РАЗНОВИДНОСТИ
Качество финансовых планов во многом зависит от используемых методов
планирования.
Метод планирования — способы и приемы расчетов показателей.
В части финансового планирования выделяют шесть методов обоснования плановых
значений.
Экономический анализ. Этот метод делает возможным определение основных
закономерностей, тенденций в движении натуральных и стоимостных показателей. С его
помощью выявляются внутренние резервы предприятия. В планировании анализ имеет
первостепенное значение, поэтому он причисляется к методам планирования. Использование анализа в части финансового планирования позволяет оценить его
платежеспособность, эффективность и доходность деятельности и другие показатели, а
затем по результатам принять обоснованные финансовые решения.
Нормативный. Данный метод предполагает расчет планового показателя на основе
заранее установленных норм и нормативов. В финансовом планировании используется
целая система финансовых нормативов: федеральные, субъектов федерации, местные,
отраслевые, внутрифирменные и т.д. Они позволяют предприятиям более точно
рассчитывать финансовые показатели. Так, зная норматив и объемный показатель, можно
рассчитать значение показателя в плановом периоде.
Расчетно-аналитический. Считается одним из самых простых. Состоит в том, что на
основе анализа достигнутой величины финансового показателя, принимающегося за базу,
и индексов его отклонения в плановом периоде рассчитывается плановая величина этого
показателя. Часто используется как альтернатива нормативному методу по причине того,
что связь между показателями отчетного и планового периодов может быть установлена
не прямо, а косвенно (на основе анализа их динамики и связей). Обоснованность
показателей, полученных таким методом, зависит во многом от обоснованности индекса
изменения показателя. Поэтому для обоснования величины индекса часто используются
мнения экспертов.
Балансовый. Считается одним из основных методов планирования. Алгоритм его
использования предполагает балансовое соотношение показателей. Таким образом, путем
построения баланса осуществляется увязка имеющихся в наличии финансовых ресурсов и
фактической потребности в них. При этом балансовое уравнение может иметь следующий
вид:
Он + П = Р + Ок,
где Он — остаток средств фонда на начало планового периода, руб.;
П — поступление средств в фонд, руб.;
111
Р — расходование средств фонда, руб.;
Ок — остаток средств фонда на конец планового периода, руб.
Оптимизация плановых решений. Необходимость ситуационного подхода в
планировании предполагает разработку нескольких вариантов плановых решений. Выбор
из нескольких вариантов осуществляется на основе различных критериев. Процесс такого
отбора решений на основе выбранного критерия называется оптимизацией. В качестве
критериев оптимизации могут использоваться:
минимум текущих затрат;
минимум времени на оборот капитала;
максимум дохода на 1 руб. вложенного капитала;
максимум рентабельности капитала и т.д.
Экономико-математическое моделирование. Эти методы основаны на построении
экономико-математических моделей, отражающих взаимосвязь между финансовыми
показателями и основными факторами, на них влияющими. Часто используются в
финансовом прогнозировании.
В финансовом планировании должны по возможности использоваться все указанные
методы. Это позволяет максимально учесть особенности объекта планирования и
значительно повысить результативность финансового планирования.
СОДЕРЖАНИЕ И РОЛЬ ФИНАНСОВОГО ПРОГНОЗИРОВАНИЯ В
ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ
Прогнозирование — необходимый этап предпланового исследования. Его задача —
определить поведение выявленных тенденций в будущих периодах при различных
исходных условиях.
Прогнозы — один из основных элементов информационного обеспечения
планирования и управления. Несмотря на условную границу на практике в работе
финансовых слух между планированием и прогнозированием, существуют
принципиальные различия. Во-первых, прогноз предполагает многовариантное
рассмотрение объекта, план — толы одно решение. Во-вторых, прогноз не обязывает к
исполнению, план предполагает обязательное исполнение принятого решения.
Основная задача финансового прогнозирования на уровне предприятия — получение
информации, необходимой для предвидения, осознания и своевременной адаптации целей
и возможностей предприятия к складывающимся обстоятельствам. Помимо этого,
прогнозирование направлено:
на выявление объективно складывающихся тенденций хозяйствования;
анализ потенциала фирмы;
выявление альтернатив развития;
определение проблем, требующих решения в прогнозный период;
определение
уровня
ресурсов
(материальных,
трудовых,
финансовых,
интеллектуальных и др.), которые будут необходимы фирме для достижения целей ее
деятельности.
112
В ходе финансового прогнозирования должен осуществляться перспективный
финансовый анализ. Необходимость его проведения связана с тем, что прогноз и
перспективный анализ по содержанию очень близки. Анализ может отличаться степенью
детализации показателей. В финансовом прогнозировании перспективный финансовый
анализ представляет собой изучение финансовых результатов хозяйственной деятельности
предприятия с целью определения их возможных значений в будущем. Он тесно связан :
финансовой стратегией предприятия и призван обосновать целесообразность
установленных долгосрочных финансовых целей.
Перспективный финансовый анализ должен проводиться по значениям финансовых
прогнозов. Результаты такого анализа позволяют принимать оптимальные решения для
реализации и создания необходимых условий рационального прогноза.
В дальнейшем, на этапе планирования, финансовые планы должны максимально
приближаться к рациональному прогнозу, оптимальность которого была доказана с
помощью перспективного финансового анализа.
В финансовом прогнозировании могут использоваться различные методы.
Простыми считаются неформализованные методы, которые не имеют очевидного
алгоритма получения планового значения показателя. В качестве примера можно привести метод экспертных оценок.
Также в процессе финансового прогнозирования могут использоваться
формализованные методы, которые можно подразделить на две большие группы:
основанные на применении стохастических или жестко детерминированных моделей.
Формализованные методы считаются более точными, однако характеризуются более
высокой трудоемкостью и требуют больших объемов исходной информации.
Предприятие должно само выбирать методы прогнозирования, учитывая их
трудоемкость, потребность в исходной информации, затраты на использование и
полезность для финансового менеджмента полученных плановых значений. Использование формализованных методов финансового прогнозирования невозможно без
средств автоматизации. Поэтому если у предприятия таких средств нет, то оно может
воспользоваться неформализованными методами. В обоих случаях значения
прогнозируемых показателей будут все равно вероятностными и ориентировочными.
ПРОГНОЗИРОВАНИЕ ПУТЕМ ПРОПОРЦИОНАЛЬНОЙ ЗАВИСИМОСТИ ОТ ОБЪЕМА
ПРОДАЖ
Финансовые прогнозы могут составляться с помощью различных методов. При этом
необходимо соблюдать следующее правило: затраты на прогнозирование не должны
превышать эффект от использования прогнозов.
Поскольку прогнозы достаточно условны, часть предприятий в своей хозяйственной
практике при составлении таковых идут по пути «наименьшего сопротивления». Однако
экономия на прогнозировании нередко приводит к снижению точности получаемых
прогнозов и, как следствие, неоправданным финансовым решениям. Задача
прогнозирования состоит не в том, что-: бы дать финансовым менеджерам максимально
точную информацию, а в том, чтобы показать примерное развитие событий.
Один из методов, позволяющий сделать более-менее точные прогнозы при
минимуме затрат, — метод прогнозирования пропорционально объему продаж. Суть его
состоит в том, что на основе выявленной в прошлых периодах зависимости финансовых
показателей предприятия от того или иного объема продаж делается предположение о
сохранении данной зависимости в будущем. Считается, что сложившиеся зависимости
финансовых показателей от объемов продаж являются оптимальными. Поэтому исходя из
113
прогнозного объема продаж и полученных зависимостей прогнозируются значения
финансовых показателей.
Алгоритм использования данного метода.
1. Определение статей отчета о прибылях и убытках и баланса, значения которых
определяются в той же зависимости, что и объем продаж. Как правило, напрямую |от
изменения объема реализации зависят все статьи указанного отчета, кроме процентов по
кредитам. Это связано с тем, что в основе выручки и себестоимости объективно лежат
натуральные показатели продаж.
В отношении бухгалтерского баланса зависимость неоднозначная. Если объем
реализации возрастет, то как основные, так и оборотные фонды предприятия потребуют
увеличения. Также больше денежных средств будет необходимо для заключения сделок по
закупке сырья и материалов, возрастут значения дебиторской задолженности при
сохранении прежней финансовой политики, станет необходимым размещение
дополнительных запасов на складах, возникнет необходимость введения новых
производственных мощностей. Значения таких активов, как ценные бумаги, напрямую не
связаны с объемом продаж.
2. Корректировка статей бухгалтерской отчетности, по которой в зависимости от
изменения объемов реализации составляется прогноз.
Использование указанного метода делает необходимым учет зависимостей
потребности в финансировании от различных факторов. Необходимо знать, что этот
показатель определяется в последнюю очередь, т.е. тогда, когда уже составлены
прогнозные значения активов и пассивов предприятия.
Размер потребности во внешнем финансировании рассчитывается путем сопоставления
активов и пассивов предприятия. Он может складываться под воздействием следующих
основных факторов:
темпа роста продаж: чем быстрее растут продажи, тем больше предприятию
требуются дополнительные активы (причем, если у предприятия производственные
мощности загружены не полностью, то потребность в дополнительных активах —
меньше, и наоборот);
капиталоемкости продукции: чем больше предприятие тратит средств на
производство единицы продукции, тем больше у него потребность в дополнительных
источниках финансирования при росте объеме продаж, и наоборот;
рентабельности реализованной продукции: чем выше рентабельность реализованной
продукции, тем относительно меньше при росте объемов продаж потребность в
дополнительных заемных источниках финансирования.
ПЕРСПЕКТИВНОЕ ФИНАНСОВОЕ ПЛАНИРОВАНИЯ
Финансовое планирование — система, состоящая множества взаимосвязанных
элементов. В качестве таковых можно выделить:
плановый персонал;
информационное обеспечение;
организационное обеспечение;
техническое и программное обеспечение;
методическое и нормативное обеспечение.
114
Также систему финансового планирования можно рассматривать как совокупность
ряда подсистем. В качестве [ последних обычно выделяют следующие виды финансового
планирования:
перспективное;
текущее;
оперативное.
Каждая подсистема имеет свои особенности, цели, задачи и методы.
Перспективное финансовое планирование занимает важное место в иерархии
подсистем планирования. От качества его работы зависит эффективность финансового
планирования в целом. Осуществление финансового планирования позволяет определять
и управлять важнейшими показателями, пропорциями и темпами расширенного
воспроизводства. Перспективное финансовое планирование выступает главной формой
реализации целей фирмы.
Данная подсистема финансового планирования имеет свои особенности. Так, все
плановые документы, разрабатываемые в ее рамках, должны иметь горизонт
планирования от одного года до трех лет (редко — до пяти лет). На каждом предприятии
такой горизонт носит условный характер. Он зависит от множества факторов:
экономической стабильности в стране деятельности, возможности прогнозирования
объемов финансовых ресурсов и направления их использования.
В рамках перспективного финансового планирования разрабатывается ряд плановых
документов, которые, по сути, выступают прогнозными. Так, основной документ
перспективного финансового планирования — финансов стратегия. Результатом
перспективного финансового планирования также является разработка трех главных
финансовых документов: прогноза отчета о прибылях и убытках; прогноза движения
денежных средств; прогноза бухгалтерского баланса. Они разрабатываются для оценки
финансового положения предприятия на конец планируемого периода. Сюда входят
следующие прогнозы:
- отчета о прибылях и убытках, который позволяет ( делить величину получаемой
прибыли в предстоя периоде (разрабатывается на основе формы № 2);
- движения денежных средств, который характеризует движение денежных потоков
по текущей, инвестиционной и финансовой деятельности (разрабатывается на основе
формы № 4);
- бухгалтерского баланса, который позволяет отслеживать темпы роста
экономического потенциала приятия, поскольку рост активов предприятия дол
сопровождаться увеличением пассивов (разрабатывается на основе формы № 1).
Основная информация для составления этих финансовых прогнозов — данные о
прогнозных объемах продаж, показатель характеризует долю рынка, которую
предприятие предполагает завоевать своей продукцией.
Многие отечественные предприятия не имеют перспективных финансовых планов,
объясняя это тем, что в условиях сильно изменяющейся внешней среды составление
долгосрочных планов не целесообразно. Однако это не так. Путем составления
долгосрочных планов предприятие может получить информацию о будущем своем
развитии и, соответственно, уже в текущем периоде принять на обходимые финансовые
решения.
Основные препятствия развития перспективного финансового планирования на
отечественных предприятиях:
- неразвитость финансового прогнозирования;
- неразвитость информационного обеспечения;
-неразвитость программно-технического обеспечения;
115
- недостаточный уровень квалификации финансовых менеджеров и пр.
ФИНАНСОВАЯ СТРАТЕГИЯ ПРЕДПРИЯТИЯ
В рыночных условиях управлять предприятием без стратегического подхода
невозможно. Суть стратегического подхода состоит в том, что все вопросы управления
делятся на два уровня: стратегические и тактические. Родоначальник стратегического
управления — И. Ансофф. Такое деление позволяет более эффективно решать управленческие задачи. Кроме того, стратегический подход делает необходимым
формулирование стратегии развития предприятия. Доказано, что без четкого
представления своих целей и путей их решения предприятие не может эффективно решать
оперативные и тактические вопросы хозяйственной деятельности.
Финансовая деятельность в данном случае не исключение. Управление финансами
должно осуществляться на основе единой финансовой стратегии, объединяющей все
разрозненные финансовые решения предприятия.
В специальной литературе до сих пор нет однозначного понимания сущности
финансовой стратегии. Выделяются две противоположные точки зрения:
1) финансовая стратегия — общая стратегия предприятия, поскольку все показатели
предприятия в конечном итоге сводятся к финансовым вопросам;
2) финансовая стратегия — функциональная стратегия предприятия, т.е. совокупность
целей и задач в сфере финансовой деятельности предприятия.
Все цели и задачи финансовой стратегии должны формулироваться в рамках
следующих направлений:
формирования финансовых ресурсов;
использования финансовых ресурсов;
финансовой безопасности;
качества финансовой работы.
Процесс разработки финансовой стратегии, с одной стороны, можно отнести к
системе стратегического планирования предприятия, с другой стороны, его можно считать
частью системы финансового планирования. Такая постановка вопроса полезна для
уяснения вопроса о роли финансовой стратегии в деятельности предприятия и позволяет
определить необходимые условия достижения высокого уровня финансовых планов.
Процесс разработки финансовой стратегии включает следующие этапы:
- определение периода реализации стратегии (он зависит от продолжительности
периода формирования общей стратегии развития предприятия);
- анализ факторов внешней финансовой среды предприятия:
динамики рынка,
капитала, изменений законодательства,
конъюнктуры рынка и т.д.;
- анализ факторов внутренней структуры (состояние инвестиционной и финансовой
деятельности, показатели финансовой устойчивости и т.д.);
- формирование стратегических целей финансовой деятельности (основной целью
может быть величина прибыли, объемов продаж, стоимость предприятия):
- разработка финансовой политики предприятия (принимаются решения по
направлениям налоговой, амортизационной, дивидендной, эмиссионной политики);
- разработка системы мероприятий по обеспечению реализации финансовой стратегии
(формируются центры ответственности за реализацию стратегии и формулируются для
них задачи);
- оценка разработанной финансовой стратегии (проводится как на этапе разработки,
так и на этапе реализации).
116
Одно из важнейших условий эффективности финансовой стратегии — наличие на
предприятии механизма ее реализации. В качестве такого механизма может выступать
система бюджетирования. В рамках бюджетов должны конкретизироваться показатели
финансовой стратегии. Поэтому процесс бюджетирования должен начинаться с
постановки финансовых целей, а уже потом следует разработка бюджетов.
Деление финансового планирования на уровни (подсистемы планирования), не
случайно. Деление вопросов управления на стратегические и тактические позволяет
заметно повысить эффективность управления:
грамотнее расставить персонал;
определить специфику работы персонала;
разработать свои ориентиры для контроля и т.д.
Такое же деление полезно и в финансовом планировании. Понятно, что никакая
стратегии не будет эффективна, если на предприятии отсутствует механизм ее
реализации. Предприятие может затратить много времени и ресурсов на разработку
стратегии, однако недооценка вопросов ее реализации и контроля существенно снизит ее
пользу для предприятия.
Текущее финансовое планирование рассматривается как составная часть
перспективного плана и представляет собой конкретизацию его показателей.
Система текущего финансового планирования имеет своей целью обеспечить
реализацию финансовой стратегии. По сути, финансовые планы текущего периода
строятся на основе принятой финансовой стратегии и финансовой политики. Результат
текущего финансового планирования — конкретные виды текущих финансовых планов,
которые дают возможность предприятию определить на предстоящий период все
источники финансирования его развития, сформировать структуру доходов и затрат,
обеспечить постоянную платежеспособность, определить структуру активов и капитала
предприятия на конец планового периода. Многие отечественные предприятия в части
финансового планирования разрабатывают текущие финансовые планы. На тех
предприятиях, где этого не делается, основными препятствиями считаются:
неразвитость финансового прогнозирования;
неразвитость информационного обеспечения;
неразвитость программно-технического обеспечения:
недостаточный уровень квалификации финансовых менеджеров;
нежелание руководства вообще заниматься планированием и т.д.
Горизонтом текущих планов обычно является год полгода.
В процессе текущего финансового планирования должны разрабатываться три
финансовых плана: движения денежных средств; отчета о прибылях и убытках
бухгалтерского баланса.
План прибылей и убытков показывает обобщенные результаты текущей
(хозяйственной) деятельности. С его : мощью можно анализировать соотношение доходов
с расходами с целью выявления резервов увеличения собствен капитала предприятия.
План движения денежных средств предназначен для определения источников
финансирования. Он считается окончательно составленным, если в нем предусмотрены
источники покрытия дефицита средств в плановом периоде.
117
План бухгалтерского баланса отражает все изменения в активах и пассивах в
результате запланированных мероприятий.
С развитием бюджетирования названия данных документов претерпели некоторые
изменения. Так, в рамках бюджетирования эти планы называются: бюджет движения
денежных средств; бюджет доходов и расходов; бюджет по балансовому листу. Для
составления этих документов используется следующая информация:
финансовая стратегия фирмы;
результаты финансового анализа за предшествующий период;
планируемые объемы производства и реализации продукции;
система разработанных на фирме норм и нормативов затрат отдельных ресурсов;
действующая система налогообложения;
действующая система норм амортизационных отчислений;
средние ставки процентов на финансовом рынке и т.п.
СИСТЕМА БЮДЖЕТНОГО ПЛАНИРОВАНИЯ
Переход отечественных предприятий к новым условиям хозяйствования
сопровождался изменением подходов в управлении. Зарубежные предприятия уже давно
используют такие технологии, как стратегический менеджмент, маркетинг,
бюджетирование, процессный подход и т.д. Эффективность данных технологий доказана.
Однако активное их использование в России сопряжено с рядом трудностей:
- низкой квалификацией управленцев;
- нежеланием руководства;
- отсутствием финансовых возможностей для овладения данными технологиями
управления и т.д.
Одна из популярных технологий управления — бюджетирование. Несмотря на
широкую популярность, его теоретические вопросы толкуются учеными с разных точек
зрения. Общепринята следующая точка зрения: бюджетирование — производственнофинансовое планирование деятельности предприятия путем составления общего бюджета
предприятия, а также бюджетов отдельных подразделений с целью определения их
финансовых затрат и результатов.
Бюджетирование следует отличать от финансового планирования. Во-первых,
бюджетирование — это одновременно планирование, учет, анализ, мотивация и контроль,
а финансовое планирование затрагивает только этап планирования. Во-вторых, в процессе
бюджетирования осуществляется планирование всех сфер деятельности предприятия:
сбыта, производства, закупки, финансов и т.д. В процессе финансового планирования
затрагиваются только вопросы финансовой системы предприятия. Результат
бюджетирования на предприятии — разработка системы бюджетов, которые могут
составляться как в натуральном, так и стоимостном выражении. Бюджеты предприятия
могут пониматься как экономические прогнозы, основа для контроля, средство
координации, основа для постановки задачи, средство делегирования полномочий.
В системе бюджетирования разрабатывается множество видов и форм бюджетов.
Отдельные бюджеты характеризуют промежуточные операции (закупки сырья и
материалов, бюджет производства и т.п.), могут нести информацию только о расходах или
доходах (бюджеты продаж). Укрупненные бюджеты (бюджетный отчет о прибытии и
убытках, бюджет денежных средств) показывают как расходы, так и доходы предприятия.
Единых требований к системе бюджетирования государство никак не регламентирует
эту систему на предприятии. Каждое предприятия само определяет параметры системы
бюджетирования:
- состав бюджетов;
118
- горизонты планирования;
- состав плановых показателей и т.д.
Внедрение системы бюджетирования означает для предприятия, как правило,
серьезные структурные изменения в экономической и финансовой работе. В результате
управленческие процессы становятся более понятными и прозрачными, выявляются
неэффективные структурные подразделения, усиливается мотивация работников
предприятия, обеспечивается привязка стратегических вопросов к тактическим.
Трудности внедрения бюджетирования на отечественных предприятиях обычно
связаны с тем, что это требует:
коренной перестройки всех бизнес-процессов предприятия;
внедрения дорогостоящих средств автоматизации бюджетирования;
повышения квалификации финансовых и всех управленческих работников;
дополнительных затрат на оплату услуг консультантов;
разработки нормативной базы;
повышения исполнительской дисциплины внутренних правовых документов и т.д.
Однако, несмотря на эти трудности, бюджетирование постепенно все-таки
развивается (в основном на крупных предприятиях, имеющих достаточно финансовых
ресурсов для финансирования дополнительных расходов по бюджетированию).
3. Учебно-методическое обеспечение дисциплины
3 .1. Нормативно-правовые акты:
1. Гражданский кодекс Российской Федерации. Части первая, вторая, третья и четвертая.
Текст с изменениями и дополнениями на 1 июня 2008 года. – М. : Эксмо, 2008. – 672 с.
– (Российское законодательство ).
2. Налоговый кодекс РФ. – Ч. 1, 2. – М. : ПРИОР, 2000. – 192 с.
3. Методические рекомендации по разработки финансовой политики предприятия :
приказ Министерства экономики Рос. Федерации от 01.10.97 № 118 // Экономика и
жизнь. – 1998. – № 2. – С. 12–15.
4. О несостоятельности (банкротстве): закон РФ № 127-ФЗ от 27.10.02 // Собр.
законодательства РФ. – 2002. – 43. Ст. 10060 – 10200.
5. Об акционерных обществах: закон РФ № 208-ФЗ от 24.11.95 // СПС «Гарант».
6. Об инвестиционной деятельности в РФ : закон РФ № 89-ФЗ от 19.06.95 // СПС
«Гарант».
7. Об инвестиционной деятельности в РФ, осуществляемой в форме капитальных
вложений: закон РФ № 39-ФЗ от 25.02.99 // СПС «Гарант».
8. Об иностранных инвестициях в РФ : закон РФ № 160-ФЗ от 09.07.99 // СПС «Гарант».
9. Об обществах с ограниченной ответственностью: закон РФ № 14-ФЗ от 08.02.98 //
СПС «Гарант».
10. Распоряжение ФСФО РФ от 20 декабря 2000 г. № 226-р «О мониторинге финансового
состояния организаций и учете их платежеспособности» // Вестник ФСФО России. –
2001. – № 2.
119
3.2 Основная литература:
1. Менеджмент: учебник /Э.М. Коротков.-М.:-Издательство Юрайт;ИД Юрайт, 2010.640с.
2. Финансовый менеджмент.Учебник.-2-е изд.перер.и доп. / Под редакцией А.М.
Ковалевой.-М.:ИНФРА-М,2009.-336с.
3. Бланк И.А. Управление финансовой стабилизацией предприятия / И.А. Бланк. Киев :
Ника-Центр, 2007.
4. Ван Х.Дж.К Основы управления финансами / Х.Дж.К. Ван ; пер. с англ. И.И. Елисеева.
М.: Финансы и статистика, 2003.
5. Савчук В.П. Управление финансами предприятия / В.П. Савчук. М.: Бином. Лаб.
знаний, 2007.
6. Никитина Н.В. Финансовый менеджмент : учебное пособие / Н.В. Никитина. – М.:
КНОРУС, 2009. – 336 с.
7. Стратегический менеджмент: учебное пособие.-Н.В.Лясников,М.Н.Дудин.М.:КНОРУС,2012._256с.
8. Пожидаева Т.А. и др. Практикум по анализу финансовой отчетности. Воронеж: Изд-во
Воронеж. гос ун-та, 2009
9. Маркетинг: теория, методика, практика: учебное пособие. Т.С.Бронникова.-3-е
изд.перер.-М.6 КноруС,2012-207с.
10. Финансовый менеджмент. Краткосрочная финансовая политика: учебное пособие
/П.Н.Брусов, Т.В, Филатова - М.:КНОРУС,2012.-304с.
11. Бочаров В.В. Современный финансовый менеджмент. Питер, 2009.
12. Феррис К., Пемеро Б.П. «Оценка стоимости компании» - М.: Вильямс, 2008.
13. В.В. Ковалев «Управление финансовой структурой фирмы» Проспект. Москва, 2009.
14. Чернов В.А. Финансовая политика организации : учеб. пособие для экон. вузов / В.А.
Чернов ; под ред. М.И. Баканова. М.: ЮНИТИ-Дана, 2008.
15. Басовский Л.Е. Финансовый менеджмент : учеб. / Л.Е. Басовский. М.: ИНФРА-М,
2009
3.3 Дополнительная литература
Бланк И.А. Основы финансового менеджмента. В 2 т. Киев : Ника-Центр, Эльга, 2001.
Бланк И.А. Управление активами / И.А. Бланк. Киев : Эльга, 2002.
Бланк И.А. Управление прибылью. Киев : Ника-Центр, 1998.
Бланк И.А. Управление использованием капитала. Киев : Ника-Центр, 2002.
Большаков С.В. Основы управления фйинансами : учеб. пособие / С.В. Большаков.
М.: ИД ФБК-ПРЕСС, 2000.
6. Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент. В 2-х т. / пер. с англ. ; под ред.
В.В. Ковалева. СПб.: Экономическая школа, 1997.
7. Вальтер О.Э. Финансовый менеджмент : учеб. пособие для вузов по агроэкон. спец. /
О.Э. Вальтер, Е.Н. Понедельникова, Д.А. Корнилин. М.: Колос, 2002.
8. Гражданский кодекс Российской Федерации. Часть первая от 30 ноября 1994 г. № 51ФЗ. Часть вторая от 26 января 1996 г. № 14-ФЗ (с изменениями и дополнениями).
9. Налоговый кодекс Российской Федерации. Часть первая от 31 июля 1998 г. № 146-ФЗ.
Часть вторая от 5 августа 2000 г. № 117-ФЗ (с изменениями и дополнениями)
10. О рынке ценных бумаг. Федеральный закон от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ (с
изменениями и дополнениями).
11. Об акционерных обществах. Федеральный закон от 26 декабря 1995 г. № 208-ФЗ (с
изменениями и дополнениями).
12. Положение по бухгалтерскому учету «Бухгалтерская отчетность организаций» (ПБУ
4/9). Утверждено приказом Минфина РФ от 6 июля 1999 г. № 43 н.
1.
2.
3.
4.
5.
120
13. Управление современной компанией / под ред. Б. Мильнера и Ф. Лиса. М.: ИНФРА-М,
2001.
14. Финансовый менеджмент: учеб. для вузов по спец. «Менеджмент» / под ред. А.М.
Ковалевой. М.: ИНФРА-М, 2002.
15. О несостоятельности (банкротстве) Федеральный закон от 26 октября 2002 г. № 127ФЗ
16. Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. М.: Финансы и статистика, 2001.
17. Ковалев В.В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ
отчетности. 2-е изд. М.: Финансы и статистика, 2000.
18. Справочник финансиста предприятия. 2-е изд., доп. М.: ИНФРА-М, 2000.
19. Ткачук М.И., Киреева Е.Ф. Основы финансового менеджмента: Учеб. пособие. Мн.:
Инрерпрессервис: Экоперспектива, 2002.
20. Управление финансами организаций: Учеб. пособие / Под ред. А.Н. Гавриловой, Е.Ф.
Сысоевой. Воронеж: ФГУП ИПФ «Воронеж», 2002.
21. Финансовое управление компанией / Общ. ред. Е.В. Кузнецовой. М.: Фонд «Правовая
культура», 1995.
22. Финансовый менеджмент: Практикум / Л.А. Бурмистрова, Е.О. Ветрова, О.А.
Жеволюкова и др.; Под ред. Н.Ф. Самсонова. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2001.
23. Финансовый менеджмент: Учебник для вузов / Г.Б. Поляк, И.А. Акодис, Т.А. Краева и
др.; Под ред. Г.Б. Полякова. М.: Финансы: ЮНИТИ, 1997.
24. Норткотт Д. «Принятие инвестиционных решений» / Пер. с англ.: М.: ЮНИТИ - Банки
и биржи, 1997
25.Amaro de Matos,J. Theoretical Foundations of Corporate Finance. Princeton University Press.
2001.
26.Copeland, Th., Weston, J.F. Financial Theory and Corporate Policy. Addison-Wesley
Publishing Company. 2000.
27.Damodaran,A. Applied Corporate Finance. Wiley. 2000.
28.De Matos, J.A. Theoretical Foundations of Corporate Finance. Princeton University Press, 2001
29.Megginson, W. L., Corporate Finаnce Theory. Addison&Wiley, 2001
30.Pratt,Sh. The Cost of Capital. Wiley. 2002
31.Reilly K.F., Brown K.C. Investment Analysis and Portfolio Management. 6th Edition. The
Dryden Press.
32.Ross, St., Westerfield, R., Jaffe, J. Corporate Finance. IRWIN.
33.Smith B. The Modern Theory of Corporate Finance. IRWIN-McGraw-Hill. 1997.
Периодическая литература:
1. Вестник McKinsey;
2. Менеджмент в России и за рубежом;
3. Российский экономический журнал;
4. Рынок ценных бумаг;
5. Проблемы теории и практики управления;
6. Управление компанией;
7. Финансист;
8. Финансовый менеджмент;
9. ЭКО;
10. Journal of Applied Corporate Finance
121
11. Financial Analyst Journal
12. Journal of Financial Economics
13. Business Valuation Review
14. Journal of Corporate Finance
15. Financial Management
3.4. Программное обеспечение использования современных информационнокоммуникационных технологий
Для обеспечения проведения лекционных и практических занятий по дисциплине
« Финансовый менеджмент» необходимы следующие основные программные продукты:
- операционная система DOS;
- операционная система WINDOWS;
-программная оболочка Far Manager;
-программный пакет Microsoft Office XP(текстовый редактор MS Word, табличный
процессор MS Excel, система управления базами данных MS Access, приложение для
подготовки и представления презентаций MS Power Point);
-язык программирования высокого уровня Turbo Pascal;
-средства для формирования HTMl –кода.
Интернет-источники:
1. http://morningstar.com база данных по американским компаниям, включая
отраслевые данные
2. http://www.investor.reuters.com/home.aspx база данных по американским
компаниям, подготовленная Рейтер
3. http://www.consulting.ru
4. http://int.msk.ru/consult/finance.shtml
5. www.business.com
6. www.bpubs.com
7. www.cfin.ru
8. www.fdmag.ru статьи журнала Финансовый директор (архив)
9. www.zhuk.ru статьи журнала Управление компанией
10. www.finanalis.ru
4. Методические рекомендации преподавателю
Контроль знаний студентов может осуществляться в традиционной форме
(устный, письменный опрос по домашнему заданию), тестирование, а также с
использованием иных способов и приемов. Так, например, одной из наиболее удачных
форм текущего контроля знаний является разбор конкретных деловых ситуаций по
соответствующим темам, применение дискуссии как способ
усвоения темы.
Подготовка к тестированию побуждает студентов детально изучать и анализировать
122
законодательство, закреплять полученные знания. Преподаватель может использовать
контрольные тесты непосредственно на занятии и обсудить ошибки, разъяснить сложные
моменты. В курсе «Финансовый менеджмент » успешно используются контрольные
вопросы, содержащиеся в предлагаемом учебно-методическом комплексе.
Для самостоятельной работы и подготовки теоретических вопросов могут быть
использованы темы рефератов и темы дискуссий. Преподаватель, оценивая реферат
должен оценить содержание, алгоритм
решения, научную обоснованность и
оригинальность выводов. Также могут быть предложены несложные задачи и ситуации,
которые слушатели могут решить без использования нормативного материала.
Хорошие результаты дает и работа с деловыми ситуациями на практических
занятиях. Это позволяет привить слушателям навыки поиска приемов, методов и
принципов управления, способов проведения анализа и оценки, а так же направления
оптимизации управленческих решений.
5. Методические указания студентам по изучению дисциплины
При изучении дисциплины
«Финансовый менеджмент»
следует внимательно
знакомиться с основной и дополнительной литературой,
проводить
анализ
рекомендованного материала, который может иметь разносторонний характер. Задания к
практическим (семинарским) занятиям разработаны в соответствии с программой курса.
Слушатели получают брошюры с программой дисциплины и заданиями к практическим
занятиям, в которых приводятся план занятий, перечень основной и дополнительной
литературы по темам курса.
Обсуждение теоретических проблем и задач на практических занятиях требует активного
участия всей группы, поэтому желательно слушателям формулировать вопросы по
задачам не только в процессе их обсуждения, но и при домашней подготовке к занятию.
Уровень профессиональной подготовки менеджера в немалой степени определяется
наличием навыков публичного выступления, поэтому надо стремиться докладывать
условие задачи, при необходимости обращаясь к тексту задачника.
Большое значение уделяется формированию у слушателя умения ориентироваться
в действующем финансовом законодательстве. Для этого, прежде всего, слушатель
должен отслеживать изменения в налоговом кодексе. При подготовке к семинарским
занятиям рекомендуется просматривать действующую на момент изучения редакцию того
или иного нормативного документа.
Самостоятельная работа студента должна базироваться на учебной хрестоматии,
лежащей в основе изучаемой дисциплины, с привлечением рекомендованной литературы
и Internet-ресурсов. Приоритет должен отдаваться литературе, имеющей ссылки на
официальные, опубликованные и действующие нормативно-правовые и нормативные
документы, а также учебной литературе с грифом «Рекомендовано УМО» либо
«Рекомендовано Министерством образования и науки».
Слушатели в течение семестра пишут рефераты, курсовую работу статьи для
публикаций в различных вузовских сборниках. После публикаций проходит защита
123
научных работ. На первом этапе слушатель выступает со своей работой перед группой
слушателей, а затем и на конференции.
6. Материально-техническое обеспечение дисциплины
Для освоения лекционного и практического материала по дисциплине
«Корпоративные финансы» необходимы специализированные аудитории, оснащенные
современными персональными компьютерами. Ресурсы компьютера, требуемые для
работы: Celeron 1.1 ГГц и выше, оперативная память 512 Мб, жесткий диск 40 Гб,
оснащение системного блока CD-ROM , USB- портом.