Биржевой рынок - G

Проблемы и перспективы развития казахстанского биржевого
(финансового) рынка
Шаккузова Галия Жакиповна - первый проректор Мангистауского института
«Болашак», профессор
Фактором, сдерживающим развитие биржевого рынка в РК, является
несовершенство финансовой отчётности эмитента, недостаточная открытость
компаний, значительные издержки, связанные с выходом на организованный
рынок.
Опыт стран с развивающимися финансовыми рынками показывает, что в
течение первых 10-15 лет развития рыночной экономики внешнее
финансирование предприятий имеет преимущественно долговой характер и
лишь после этого активизируется долевое финансирование через размещение
акций. Аналогичная ситуация складывается и на фондовом рынке Казахстана.
Наряду с этим, причиной отставания рынка акций от рынка долговых
финансовых инструментов в Казахстане является осторожность его участников.
Как эмитенты, так и инвесторы не верят в качество сегментов этого рынка на
данном этапе развития. Дня инвесторов он не привлекателен, так как эмитенты
не считают нужным раскрывать им необходимую информацию, с одной
стороны, с другой — неопределённость в дивидендной политике также не
способствует повышению интереса.
Динамика количества выпусков и эмитентов на Казахстанской фондовой
бирже свидетельствует о том, что основной удельный вес выпусков ценных
бумаг, приходится на выпуски первой категории. При этом большая часть
сделок совершается с ценными бумагами очень ограниченного круга
эмитентов. В тоже время, влияние финансового кризиса внесло некоторое
изменение в отраслевую структуру рынка акций.
Так, рост активности энергетического сектора на рынке акций в конце 2008
года продемонстрирован увеличением объема почти в 4 раза, представленных
новыми эмитентами, что показывает заинтересованность в новых компаниях и
отраслях, менее подверженных кризису, а также отражает снижение
уверенности инвесторов в финансовом секторе, показавшему сокращение
объемов сделок по акциям в отдельных периодах почти в 100 раз.
Тем не менее, капитализация казахстанских компаний организованного
рынка и её соотношение к ВВП остаются очень низкими и медленно
растущими. Низкая капитализация компаний-эмитентов объясняется тем, что
большинство предприятий имеют небольшой уставный капитал. Акционеры, не
желая терять контроль над финансовыми потоками, не заинтересованы в
дополнительных выпусках акций и распылении акционерного капитала.
Данная проблема имеет ряд аспектов.
Низкая капитализация компаний зачастую связана с тем, что ряд
предприятий не проводили независимую оценку своих активов для целей
определения их реальной рыночной стоимости. Это приводит к тому, что
стоимость компании в соответствии с её финансовыми документами мала, что,
безусловно, является препятствием для появления котировок ценных бумаг
компании на фондовом рынке. В этой связи, по нашему мнению, выходу
компаний на фондовый рынок должны предшествовать переоценка и
проведение технической эмиссии, связанной с изменением размеров уставного
капитала.
Прозрачность информации является ключом к эффективному рынку и
одним из основных факторов финансовой стабильности.
Итак, основными барьерами, мешающими эффективному развитию рынка
ценных бумаг являются:
 недостаток ценных бумаг;
 высокий уровень аккумуляции активов;
 спрос на РЦБ институциональных инвесторов на инструменты
инвестирования;
 низкий потенциал индивидуальных инвесторов.
В Казахстане в настоящее время не развита сеть трансфер–агентов.
Необходимо отметить, что вопрос обеспечения функционирования
общереспубликанской трансфер–агентской сети на базе АО «Казпочта» с
использованием расчетно–технических возможностей Казахстанского центра
межбанковских расчетов ранее уже поднимался. Так, во исполнение данного
мероприятия были приняты следующие документы:
– постановление Правительства Республики Казахстан «О Программе
развития почтовой отрасли Республики Казахстан и формирования почтово–
сберегательной системы на 2000–2003 годы» от 15 ноября 2000 года № 1716 и
План мероприятий на 2000–2001 годы по реализации первого этапа
Программы. [1]
Названной Программой предусматривалось получение АО «Казпочта»
лицензии на осуществление трансфер–агентской деятельности. Однако в силу
ряда причин АО «Казпочта» оказалось не готово к получению такой лицензии;
– постановления Правления Национального Банка Республики Казахстан от
29 сентября 2003 года №349 «Об утверждении Правил осуществления
трансфер-агентской деятельности на рынке ценных бумаг Республики
Казахстан» и от 29 сентября 2003 года №350 «Об утверждении Правил
лицензирования трансфер-агентской деятельности на рынке ценных бумаг
Республики
Казахстан»,
устанавливающие
условия
создания
и
функционирования трансфер–агентов.
По мере развития финансового рынка, расширения видов и количества
финансовых институтов, планов по привлечению сбережений населения на
рынок ценных бумаг возникает необходимость повышения защиты прав
инвесторов, в том числе путем совершенствования Законов «О рынке ценных
бумаг» и «Об акционерных обществах». Отечественные и зарубежные
инвесторы должны быть уверены в том, что их права защищены.
Особенностью
казахстанского
рынка
капитала
является
несбалансированность уровня развития составляющих его элементов:
значительный рост объемов банковского кредитования реального сектора
экономики и незначительное использование хозяйствующими субъектами
механизмов национального рынка ценных бумаг, мобилизация средств
институциональных инвесторов в лице накопительных пенсионных фондов,
страховых организаций и инвестиционных фондов. Значительная доля
внутренних накоплений в виде активов этих институциональных инвесторов
используется для финансирования банковского сектора, а, следовательно,
опосредовано для реальной экономики. Рынок долевых ценных бумаг не
задействован в качестве источника финансирования инвестиционных проектов
и не отражает рыночную стоимость казахстанских компаний.
Слабость рынка капиталов объясняется, с одной стороны, тем, что
экономика испытывает недостаток капитала. Норма валовых сбережений в
Казахстане достаточно высока, но для развития важны капитализируемые
сбережения. Слабое предложение капитала и, соответственно, низкий уровень
накопления означают отсутствие полноценной экономической базы для
функционирования финансовых рынков. С другой стороны, малый
инвестиционный спрос на национальную продукцию порождает низкий
уровень доходов экономических агентов, в том числе, сберегаемых в рамках
финансовой системы.
Следует отметить, что национальный финансовый сектор не является
локомотивом в механизме воспроизводственных процессов в экономике. В
обществе не происходит активного обращения капитала. Движение капитала в
рамках отдельных секторов экономики не выходит за их пределы. Совокупное
конечное потребление населения составляет лишь 44% ВВП, вместо свойственных развитым странам 69-70%.
Развитие фондового рынка может быть достигнуто во многом за счет
улучшения его качественной стороны, то есть повышения информационной
обеспеченности заинтересованных сторон. Сегодня много усилий принимается
для увеличения предложения ценных бумаг на фондовый рынок. Напротив,
наша основная рекомендация сводится к увеличению рыночного спроса, но, в
первую очередь, со стороны дерегулируемых инвесторов, которые более
требовательны к информационной обеспеченности. Наличие такого спроса
приведет к постепенному росту качественного предложения корпоративных
небанковских финансовых инструментов. В свою очередь, развитие
корпоративного долгового рынка даст мощный толчок становлению рынка
долевых инструментов.
Стратегические перспективы развития казахстанской экономики во
многом будут определяться тем, насколько эффективно будет работать
фондовый рынок и удастся ли направить имеющиеся в стране финансовые
ресурсы на инвестиции в реальный сектор экономики. Как было отмечено на
форуме иностранных инвесторов 2009 года в Астане, по мнению экспертов
уровень неосвоенных и потенциально перспективных для инвестиций
внутренних ресурсов в Казахстане даже в условиях кризиса составляет около
12% ВВП.
Очень важно быстрее подготовить отечественные предприятия к выпуску
акций и корпоративных облигаций, расширяя тем самым перечень
предлагаемых на финансовом рынке надёжных, ликвидных финансовых
инструментов, поскольку создание бестаможенного пространства с Россией и
Беларусью, перспективное вступление в ВТО и открытость рынка капиталов в
условиях отсутствия на фондовом рынке привлекательных финансовых
инструментов могут вызвать утечку свободного капитала из страны.
Дня решения проблем развития фондового рынка и в целом финансового
сектора нужен системный подход, подразумевающий взвешенные и кропотливо
подготовленные решения, на реализацию которых требуется время. В этой
связи целесообразно проведение в жизнь следующих мероприятий:
- обеспечить структурирование листинговых требований по категориям
KASE и в зависимости от указанных требований изменить нормативы
привлечения пенсионных активов. В частности, рассмотреть вопрос о допуске
пенсионных активов в верхний класс реструктурированной площадки по
второй категории;
- увеличить лимиты инвестиций пенсионных фондов в акции компаний,
включенных в официальный список организаторов торгов первой категории.
При этом, например, в процессе приватизации предприятий «голубых фишек»
определённую часть пакета размещать исключительно среди пенсионных
фондов;
- стимулировать создание в республике инвестиционных и венчурных
фондов в целях развития коллективных форм инвестирования и активизации
рынка акций;
- Агентству Республики Казахстан по регулированию и надзору
финансового рынка и финансовых организаций и KASE обеспечить работу по
снижению транзакц ионных издержек эмитентов и профессиональных
участников рынка, в том числе за счёт налогообложения;
- ускорить создание фондовой площадки для среднего бизнеса,
инновационных компаний, венчурных фондов;
- необходимо внести изменения и дополнения в части налогообложения
операций с деривативами и стимулировать развитие рынка производных
финансовых инструментов;
- необходимо проработать с российскими органами вопросы об
изменениях законодательства
либо
заключить
межгосударственные
соглашения, позволяющие обеспечить обращение на рынке Казахстана
российских ценных бумаг;
- необходимо установить приоритеты размещения среди НПФ выпусков
акций, облигаций и продажи части госпакетов национальных компаний, в том
числе нефтегазодобывающих; [2]
- следует предусмотреть возможность широкого целевого участия НПФ в
финансировании программы социального жилищного строительства. Активное
участие длинных и относительно дешёвых пенсионных денег в этом проекте
позволит снизить стоимость жилья. Например, в Чили 60% текущего
жилищного строительства осуществляется как раз за счёт пенсионных активов.
Считаем целесообразным пересмотреть механизмы регулирования участия
национальных компаний и их дочерних организаций на организованном
фондовом рынке.
На основе
проведенного
модельного
анализа
эффективности
функционирования фондового рынка были получены прогнозные значения и
обоснована возможность увеличения таких показателей, характеризующих его
деятельность как активы профессиональных участников фондового
рынка, капитализация KASE по негосударственным акциям, объем
сделок
с негосударственными акциями на KASE, объем сделок с
государственными ценными бумагами на KASE, количество акционерных
обществ.
Таблица 1
Прогнозные значения основных показателей, характеризующих эффективность
функционирования фондового рынка
Показатели
Активы профессиональных
участников фондового
рынка, млрд. тенге
Собственный капитал
профессиональных участников
фондового рынка, млрд. тенге
Капитализация KASE по
негосударственным
ценным бумагам (акции), млрд
тенге
Капитализация KASE по
негосударственным ценным
бумагам (облигации), млрд.
тенге
Объем сделок KASE с
негосударственными ценными
бумагами (акции), млрд тенге
Объем сделок на KASE с
негосударственными
ценными бумагами
(облигации), млрд. тенге
Объем сделок на KASE с
государственными ценными
бумагами, млрд. тенге
Количество акционерных
обществ, ел.
2010г.
2011г.
2012г.
2013г.
7615,28
8441,14
9267,0
10092,8 10918,7
1 1744,6
4955,04
5476,81
5998,59 6520,37 7042,14
7563,92
8844,16
9876,63
10909,1 11941,5 12974,0
14006,9
2419,32
2661,76
2904,19 3146,62 3389,05
3631,48
6525,33
7292,03
S058.73 8825,43 9592,13
10358,8
4534,12
4639,91
4821,34 5148.36 5344,1 1
5530,78
4528,52
4934,93
5341,35 5747,76 6154,18
6560,59
1780
1635
1489
1343
2014г.
1197
2015г.
1051
Расчеты показали, что в прогнозируемом периоде будет наблюдаться
положительная динамика роста вышеперечисленных показателей, так активы
профессиональных участников фондового рынка в 2015г. по сравнению с
2007г. увеличатся на 90% и составят 11744,6 млрд.тенге, капитализации KASE
негосударственных ценных бумаг вырастит почти в два раза, объем сделок с
негосударственными ценными бумага на KASE по акциям увеличится почти на
20%, а по облигациям на 50%. Сохранится тенденция снижения количества
акционерных обществ. Так, с 2007г. по 2015г. их количество уменьшится на
1148 и составит в 2015 году 1052 акционерных обществ.
Для привлечения долгосрочных инвестиций в экономику республики
необходимо
перейти
к
более
эффективному
фондовому рынку,
обеспечивающему высокий уровень информационной прозрачности, честности
и справедливости ценообразования, защиты инвесторов. [3] Для этого
необходимо:
- снижение уровня риска фондового рынка;
- повышение его ликвидности;
- обеспечение устойчивого функционирования рынка для предупреждения
финансовых кризисов и вызванной ими макроэкономической нестабильности;
- реструктурирование отрасли ценных бумаг, направленное на создание
эффективной инфраструктуры;
- обеспечение финансовой устойчивости в функционировании институтов
рынка.
Для обеспечения условий повышения эффективности фондового рынка
необходимо
улучшить
политические,
макроэкономические,
микроэкономические и инфраструктурные меры.
Осуществленные в комплексе меры могут действительно увеличить
эффективность фондового рынка, а, следовательно, привести к тому, что
фондовый рынок начнет играть существенную роль в качестве эффективного
механизма по обработке информации и оптимальному распределению
ресурсов, способствуя долгосрочному росту экономики.
Список использованных источников
1. Постановление Правительства Республики Казахстан от 25 декабря 2006
года № 1284 О Концепции развития финансового сектора Республики
Казахстан на 2007-2011 годы
2. Текущее состояние рынка ценных бумаг Республики Казахстан на 1
января 2010 года // Сайт АФН РК,
3. Шалгимбаева Г. Казахстанский фондовый рынок: важнейшие этапы
развития.//Банки Казахстана. – 2008. - №12