The new grease? How to assess the risks of a 2012 oil shock

The new grease?
How to assess the risks of a 2012 oil shock
Теперь, когда еврокризис удалось на некоторое время заморозить, основной проблемой в
мировой экономике остались высокие цены на нефть. «Нефть - это новая Греция» таковы заголовки последних отчетов аналитиков HSBC. Страх и опасения вполне понятны.
На рынка нефти неспокойно. Напряженность в Иране растет. Цены на сырую нефть Brent
по состоянию на 1 марта выросли более чем на 5 долларов за баррель до 128 долларов,
что было спровоцировано сообщением в иранской прессе о том, что взрывы разрушили
жизненно важный трубопровод в Саудовской Аравии. Однако когда Саудовская Аравия
опровергла эту информацию, цена снизилась до 125 долларов, что все еще на 16% выше,
чем в начале года. Чтобы оценить угрозу, связанную с дорогой нефтью, нужно ответить
на четыре вопроса: что стоит за ростом цен на нефть? Какого уровня они могут
достигнуть? Каковы вероятные экономические последствия роста на данный момент? К
чему приведет дальнейшее удорожание нефти?
Причины роста цен на нефть очень важны. Например, шок предложения гораздо опаснее
для роста мировой экономики, чем высокие цены, связанные завышенным спросом.
Сейчас удорожание нефти часто считают побочным эффектом стимулирующей политики
центральных банков. За последние несколько месяцев все крупнейшие Центробанки мира
либо вливали ликвидность в финансовую систему, либо расширяли свою программу
количественного ослабления (печатали деньги для покупки облигаций), или же обещали
держать ставки на минимальном уровне в течение длительного времени. Считается, что
этот поток дешевых денег заставил инвесторов уходить на рынки физических активов, в
частности, на рынок нефти. Но для того, чтобы подвинуть цены на нефть, не обязательно
внедрять количественное ослабление, достаточно объявить о нем - ведь рынки склонны
заглядывать вперед. На самом деле, председатель ФРС Бен Бернанке, разочаровал
инвесторов в прошлом месяце, не заявив о том, что ЦБ планирует новый раунд QE. Более
того, если цены растут под влиянием спекулятивных действий, нас ждет увеличение
нефтяных запасов, однако, сейчас ситуация складывается с точностью до наоборот.
Возможно, политика центральных банков косвенно повлияла на стоимость нефти, через
улучшение перспектив мировой экономики и, соответственно, ожидание роста спроса на
нефть. Этот тезис подкрепляется косвенными доказательствами. Рост цен на нефть совпал
с ростом оптимизма в мировой экономике: катастрофа в Еврозоне и жесткая посадка в
Китае потеряли налет неизбежности, а процесс восстановления в Америке набирает
обороты. Но чуть более благоприятные перспективы роста - это лишь часть истории.
Гораздо более мощным катализатором для цен на нефть являются перебои с поставками.
За последние несколько месяцев нефтяной рынок сократился более чем на 1 млн.
баррелей в день. Различные проблемы, не связанные с Ираном - от остановки
трубопровода в Южном Судане до технических проблем в Северном Море - вылились в
сокращение объема поставок примерно на 700 тыс. баррелей в день. Еще около 500 тыс.
баррелей в день иранской нефти временно покинули рынок из-за европейских санкций и
финансовых споров с Китаем.
Подушка безопасности в виде свободных запасов совсем истончилась. Нефтяные резервы
в развитых странах сократились до пятилетних минимумов. Каковы резервные мощности
стран ОПЕК доподлинно не известно. Саудовская Аравия выкачивает около 10 млн.
баррелей нефти в день - почти рекорд. А Иран грозит еще более суровыми перебоями в
поставках, если он исполнит свою угрозу и закроет Ормузский пролив, через который
ежедневно проходит 17 млн. баррелей нефти, или 20% всех мировых поставок. Даже
перекрыв его на время, Иран спровоцирует потрясение такой силы, рядом с которым все
остальные шоки покажутся детской забавой. Так, например, эмбарго на арабскую нефть
затронуло менее 5 млн. баррелей в день. Сложно выделить все факторы, однако,
Джеффри Карри из Goldman Sachs признает, что фундаментальные факторы спроса и
предложения обусловили рост цен на нефть до 118 долларов за баррель. Он полагает, что
дальнейший рост будет связан с опасениями относительно Ирана. Если он прав, то
улучшение отношений с Ираном приведет к удешевлению нефти на несколько долларов,
однако, цена навряд ли опустится много ниже 120 долларов. На мировом уровне, ущерб,
причиненный высокими ценами на нефть, не так уж велик. Опыт подсказывает, что
устойчивый рост цен на нефть на 10% уменьшает темпы роста мировой экономики на
0.2% в первый год, в основном, потому что дорогая нефть лишь перекачивает деньги из
карманов потребителей в карманы продавцов, которые, как правило, тратят меньше.
Сейчас любое воздействие компенсируется улучшениями в других сферах экономики, в
частности, позитивной динамикой в Еврозоне. Несмотря на удорожание нефти, у мировой
экономики по-прежнему неплохие перспективы роста, намного лучше, чем в начале года.
Однако экономики разных стран по-разному реагируют на восходящую ценовую динамику
В Америке, которая является чистым импортером, налог на топливо невысок, там рост цен
на нефть на 10 долларов (что соответствует удорожанию бензина на 25 центов) ведет к
сокращению объема производства на 0.2% в первый год и на 0.5% во второй год.
Конечно, это замедлит, но не обрушит экономику, которая, согласно прогнозам, в этом
году вырастет более чем на 2%. В любом случае, есть несколько причин, почему Америка
на этот раз проявит больше устойчивости по отношению к удорожанию нефти, чем в
прошлом. Во-первых, бензин подорожал не так сильно, как в 2011 или в 2008 годах. Рост
уровня занятости способствует росту потребительских доходов, которые необходимы,
чтобы платить за бензин. Кроме того, американская экономика становится менее
энергозависимой и менее зависимой от импорта. За последние два гота потребление
нефти серьезно сократилось, даже несмотря на рост ВВП. Американцы меньше ездят на
машинах и охотнее покупают экономичные автомобили. Чистый объем импорта нефти
сейчас намного ниже максимумов 2005 года, а это значит, что больше денег, которые
американцы тратят на подорожавшую нефть, остаются в стране. Активная разработка
месторождений природного газа ведет к снижению его стоимости. На фоне благоприятных
погодных условий это способствует снижению затрат на обогрев жилищ. В январе доля
потребительских расходов на энергетические продукты приблизилась к 50-летним
минимумам. Эти факторы вовсе не означают, что Америка в полной безопасности и может
не беспокоиться насчет роста цен на нефть, они лишь позволяют предположить, что их
влияние будет не столь значительным, как прежде.
Европа рискует больше других. Европейские страны с более высоким налогом на нефть,
чем в Америке, как правило, в меньшей степени ощущали на себе последствия колебаний
на рынке энергоресурсов. Однако в этот раз они тоже оказались в зоне риска, потому что
многие экономики региона уже вошли в фазу стагнации или рецессии. Более того, самые
слабые периферийные экономики Европы также являются крупнейшими импортерами.
Например, Греция сильно зависит от импортируемой энергии, 88% из которой - нефть.
Даже рост цен до текущих значений способен сильно осложнить течение рецессии в
Еврозоне; а еще один скачок обусловит глубокое падение и полную утрату доверия
рынков. Великобритания в относительной безопасности. Несмотря на то, что она является
чистым импортером нефти, у нее у самой есть месторождения в Северном море. Убытки
потребителей из-за дорожающего топлива частично компенсируются прибылями в
нефтегазовой отрасли. Но даже в Великобритании текущий рост цен может привести к
более серьезным последствиям, чем обычно, в первую очередь потому, что они снижают
шанс на резкое падение инфляции. Низкая инфляция на фоне роста реальных доходов одна из причин, дающих британским политикам надежду на улучшение ситуации в этом
году.
Баррели и ничего смешного
В развивающихся экономика картина выглядит еще более удручающе. Экспортеры нефти,
от Венесуэлы до Ближнего Востока, наслаждаются прибылями; импортеры нефти
наблюдают за ухудшением своих торговых балансов. В 2008 и в 2011 годах удорожание
топлива в развивающихся странах привело к в первую очередь к инфляции. Сейчас эта
проблема уже не актуальна, в основном, потому что цены на продукты - крупную
составляющую потребительской корзины в развивающихся странах - относительно
стабильны. Однако в некоторых странах все же есть проблемы. В краткосрочной
перспективе, наиболее пострадавшими окажутся развивающиеся экономики Восточной
Европы. Удорожание нефти здесь идет на фоне снижения объемов экспорта на
европейский рынок. В Индии также не все гладко. Топливо является важным компонентом
индекса оптовых цен, например, поэтому инфляция будет расти по мере того, как высокие
цены на нефть будут трансформироваться в высокие цены на топливо на внутреннем
рынке. Это значит, что инфляция также обречена на рост. Если же правительство
поставит искусственное ограничение, под ударом окажется бюджет. Индия регулирует и
активно субсидирует цены на дизельное топливо и керосин. По данным Deutsche Bank,
цены на дизельное топливо выросли всего на 31% с января 2009 года, тогда как цена на
сырую нефть увеличилась на 180% в рупиях. Разница обусловлена субсидиями, которые
не дают Индии возможность сократить свой дефицит бюджета. Таким образом, не надо
считать рынок нефти второй Грецией. Более дорогая нефть пока не оказывает дурного
влияния на мировую экономику. Но и не помогает слабым экономикам Европы. А если
будет закрыт Ормузский пролив, о восстановлении можно будет забыть.
Подготовлено Forexpf.ru по материалам The Economist