3.1

ГЛАВА III. ПРИОРИТЕТНЫЕ НАПРАВЛЕНИЯ ПОВЫШЕНИЯ
ОБЪЕМОВ ПРИВЛЕЧЕНИЯ ПОРТФЕЛЬНЫХ ИНВЕСТИЦИЙ В
АКЦИОНЕРНЫЕ ОБЩЕСТВА, СОЗДАННЫХ В ПРОЦЕССЕ
ПРИВАТИЗАЦИИ, УЗБЕКИСТАНА
3.1. ФОРМИРОВАНИЕ БЛАГОПРИЯТНОГО ИНВЕСТИЦИОННОГО
КЛИМАТА ДЛЯ ОТЕЧЕСТИВЕННЫХ И ИНОСТРАННЫХ
ПОРТФЕЛЬНЫХ ИНВЕСТОРОВ
Как
показывает
мировая
практика,
реализация
эффективной
инвестиционной политики в современных условиях невозможна без
формирования развитой рыночной экономики на национальном уровне и его
интеграции в мировое экономическое сообщество. Рынок и инвестиционный
процесс не могут функционировать, развиваться и соответственно развивать
нормальную
рыночную
экономику,
если
не
созданы
определенные
политические, экономические и правовые условия в данной стране.
Учитывая
это,
Узбекистана,
краеугольным
является
вопрос
камнем
реализации
реформирования
эффективной
экономики
структурной
перестройки национальной экономики, включающей создание собственного
конкурентоспособного производства, обретение энергетической и зерновой
независимости, приоритетного направления, тех отраслей экономики,
которые обеспечивали бы высокие темпы экономического роста и решения
актуальных социальных задач.
Все это требует активизации инвестиционных процессов в реальном
секторе национальной экономики. Реализация законченного инвестиционного цикла, позволяющего увеличить эффективность и масштабность
инвестиционных процессов, невозможно без вовлечения в инвестиционные
процессы качественно новых видов инвестиций на основе тесного
взаимодействия промышленного и финансового капитала.
Постоянное
развитие
и
усложнение
экономических
отношений
приводит к появлению все новых форм, видов и направлений инвестиций,
которые нередко уже не укладываются в рамки обычных классификаций.
Инвестиции по своему существу являются двигателями экономики,
обеспечивающим ее движение вперед (см.пп.1.1-1.3). Как правило, чем выше
норма накопления капитала, тем выше темпы экономического роста, при
условии, что все накопленные средства инвестируются в инновационное
развитие предприятий реального сектора экономики.
В связи с этим одним из важнейших условий расширения масштабов
привлечения иностранных и отечественных инвестиций на рынок акций
акционерных обществ, созданных в процессе приватизации (АОПП),
является
формирование
благоприятного
инвестиционного
климата
и
повышение его инвестиционной привлекательности, включающая в себя
целый комплекс экономических финансовых, социальных, административноправовых и прочих характеристик. Как показывает мировой опыт, данная
важная составляющая формирующихся рынков ценных бумаг становится
определяющим фактором наращивания темпов и повышения качества
становления фондового пространства в странах с переходной рыночной
экономикой.
Те страны, которые смогли вовремя и качественно сформировать
благоприятный инвестиционный климат (Венгрия, Чехия, Польша, Словакия,
Словения, Латвия, Литва, Эстония и т.п.), смогли успешно преодолеть все
трудности переходного периода и добиться высоких темпов экономического
развития (см.Приложения 1, 3, 6). Те же страны, которые проигнорировали
или слишком долго формировали инвестиционные климат, устраивающий
внутренних и внешних инвесторов, столкнулись с серьёзными проблемами
институционального становления своих фондовых рынков.
Всю совокупность факторов, оказывающих влияние на процессы
формирования инвестиционной привлекательности рынка акций АОПП
Узбекистана, можно условно разбить на 2 большие группы:
а) Макроэкономические факторы;
б) Микроэкономические факторы.
К числу наиболее важных макроэкономическим факторов, способных
активизировать приток портфельных инвестиций на рынок акций АОПП
Узбекистана, следует отнести такие факторы,
взвешенность
курса национальной валюты; высокие темпы прироста
промышленного
состояние
как: стабильность и
и
сельскохозяйственного
золотовалютных
запасов
производства;
страны;
устойчивое
положительное
сальдо
внешнеэкономического торгового баланса; относительно невысокий уровень
инфляции
и
инфляционных
ожиданий
населения;
значительно
уменьшившийся в последние годы уровень налогового бремени на субъекты
хозяйственной
деятельности;
углубление
процессов
приватизации
и
акционирования государственной собственности.
К микроэкономическим факторам, влияющим на процесс повышения
инвестиционной привлекательности акций приватизированных предприятий
Узбекистана, следует отнести такие факторы,
как: повышение уровня
капитализации национального рынка корпоративных ценных бумаг; рост
уровня доходности и ликвидности различных сегментов фондового рынка;
снижение уровня
раздробленности
отдельных сегментов финансового
рынка республики; повышение уровня информационной
национального
рынка
монополизированности
ценных
различных
бумаг;
прозрачности
снижения
уровня
сегментов рынка ценных бумаг
республики; совершенствование механизма регулирования деятельности
участников рынка ценных бумаг; повышение уровня инвестиционной
культуры населения и уровня развития корпоративных методов управления
делами акционерных обществ.
Скорейшая и качественная реализация указанных факторов в практику
работы АОПП Узбекистана должно позитивно отразиться на росте
инвестиционной привлекательности их акций и облигаций в глазах
отечественных и иностранных портфельных инвесторов.
Учитывая многообразие факторов (см.пп.1.1 и 1.2) и предпосылок,
влияющих на процесс формирования благоприятного инвестиционного
климата, важное значение органов государственного управления должно
быть
уделено
правильному
определению
методов
стимулирующего
воздействия на те из них, которые в состоянии обеспечить рост
инвестиционной
Узбекистана
в
привлекательности
глазах
приватизированных
отечественных
и
иностранных
предприятий
портфельных
инвесторов.
В целях активизации данного процесса важно добиться быстрейшего
внедрения в практику работы отечественных органов государственного
регулирования фондовой деятельности апробированных мировой практикой
методов повышения инвестиционной привлекательности инструментов этого
рынка. При этом важно добиться задействования всего спектра методов
воздействия на портфельных инвесторов, включая институциональные,
нормативно-правовые,
финансово-экономические
и
организационно-
технические методы.
Методы институционального характера должны включать в себя
такие меры, как своевременные формирование государственной политики
повышения инвестиционной привлекательности национального рынка акций
АОПП; создание специализированных органов, специально занимающихся
развитием данной деятельности, а также комплекс мер, стимулирующих
деятельность иностранных и отечественных портфельных инвесторов.
Нормативно-правовые методы призваны создавать справедливые
правила игры на инвестиционном поле, регламентировать процессы
привлечения и освоения портфельных инвестиций, а также защищать
интересы и права отечественных и иностранных инвесторов, вкладывающих
свои капиталы в акции или облигации АОПП Узбекистана.
Организационно-технические методы привлечения портфельных
инвестиций на рынок акций АОПП должны включать в себя разработку
государственных, региональных или отраслевых программ повышения
инвестиционной привлекательности рынка ценных бумаг (РЦБ) и акций
АОПП, обеспечение их эффективной реализации на практике, корректировку
механизма надзора и регулирования данного процесса, повышение качества
профессиональной подготовки и переподготовки кадров, обеспечивающих
процесс притока портфельных инвестиций в акции или облигации АОПП.
Финансово-экономические
методы
привлечения
портфельных
инвестиций должны быть направлены на совершенствование кредитнофинансовой, инвестиционной, антимонопольной и других видов политики
государства, призванных содействовать этому процессу.
Успешная реализация указанных методов во многом зависит от состава
и
статуса
участников
данного
процесса,
их
компетенции
и
заинтересованности в конечных результатах привлечения портфельных
инвестиций в приватизированные предприятия и обеспечения свободного
перелива капиталов в реальном секторе экономики Узбекистана. К
сожалению, круг этих участников в республике пока ограничен Центральным
аппаратом и территориальными органами ЦКК при Госкомимуществе, а их
статус пока не позволяет быстро изменить масштабы и направленность
процессов привлечения портфельных инвестиций, что приводит к сбоям в
реализации данного процесса. В стороне от этого процесса пока находится
Минэкономики, МВЭСиТ, Министерство финансов, Центральный банк и ряд
других экономических ведомств, которые забывают, что в капиталы АОПП
вложены крупные государственные активы в формировании госпакетов
акций.
В целях расширения масштаба работ по созданию благоприятных
условий для привлечения
иностранных и отечественных инвесторов,
желающих вложить свои свободные финансовые ресурсы в АОПП
Узбекистана, необходимы целенаправленные усилия на государственном
уровне по активизации инвестиционных процессов в реальном секторе
национальной экономики и созданию здоровой конкурентной среды на
рынке инвестиций. Для реализации этой задачи в среднесрочной перспективе
необходимо разработать и добиться реализации на практике научно
обоснованной концепции привлечения иностранных и отечественных
инвесторов на рынок акций и облигаций АОПП, которая должна стать
составной частью государственной индустриальной политики, в реализации
которой должны участвовать все экономические ведомства, финансовые,
институты, а также члены корпоративного сообщества и представители
деловых кругов страны.
Особое внимание в данном документе должно быть уделено вопросам
повышения
конкурентных
преимуществ
отечественных
АОПП,
действующих в таких приоритетных сферах, как разработка месторождений
природных
развитие
полезных
базовых
ископаемых,
отраслей
создание
наукоемких
промышленности
и
технологий,
аграрного
сектора
Узбекистана. Процессу привлечения иностранных портфельных инвестиций
на
рынок
акций
целенаправленные
АОПП
меры
Узбекистана
государства
по
должны
способствовать
эффективному
управлению
принадлежащими ему госактивами и четко исполняемому законодательству в
сфере хозяйственной деятельности.
Серьёзным
барьером
на
пути
формирования
благоприятного
инвестиционного климата является тот фактор, что в Узбекистане
при
удовлетворительной ситуации в отраслях ориентированных на экспорт
(газодобыча, горнодобывающие отрасли, хлопководства и шелководства) в
части отраслей связанных с удовлетворением массового розничного спроса
продолжается снижение качества производственного потенциала. Без
изменения этой ситуации (даже при внешних признаках стабильности и
временном росте ВВП) иностранные инвестиции в экономику Узбекистана
будут высокорискованными, а число привлекательных для иностранных
инвесторов приватизированных предприятий будет неуклонно сокращаться.
Возможности
отечественных
эмитентов
из
числа
АОПП
по
привлечению иностранных капиталов будут зависеть от общего состояния
экономики Узбекистана, ее места среди других развивающихся рынков и
степени интеграции в мировую экономику; и направлений движения
международного капитала. Вероятность же выхода лучших АОПП на
мировые финансовые рынки будет определяться такими сугубо внутренними
факторами,
как
налогового
и
степень
зарегулированности
валютного
законодательства
экономики,
и
состояние
уровень
развития
инфраструктуры рынка корпоративных ценных бумаг.
Для расширения масштабов вложения капиталов с ориентацией на
долгосрочную перспективу иностранным и отечественным стратегическим
портфельным инвесторам, приходящим на рынок акций АОПП Узбекистана,
необходимо быть уверенными в стабильности политики государства и
последовательности осуществляемых структурных реформ. Спекулятивные
портфельные инвесторы, нацеленные на краткосрочные периоды вложений,
должны иметь возможность для реализации более гибких стратегий своего
присутствия на рынке акций и облигаций АОПП Узбекистана, что позволит
обеспечить существенный приток средств от этой категории.
Существенным резервом на пути привлечения институциональных
иностранных портфельных инвесторов в АОПП Узбекистана является то, что
в настоящее время в собственности государства находятся контрольные
пакеты большинства крупных АОПП. Значительная часть этих пакетов,
величина которых в зависимости от форм акционирования составляет 40-60%
уставного капитала, были оставлены государством для возможной в будущем
их продажи иностранным и отечественным инвесторам с целью получения
средств на нужды их инновационного развития. Однако, как отмечено в
третьем параграфе главы II, из-за отсутствия эффективных механизмов
управления госпакетами акций реализация потенциала этих активов до сих
пор не может получить необходимого развития. Активизация данного
направления инвестиционной политики АОПП может быть мощный импульс
притоку портфельных инвестиций на фондовый рынок Узбекистана.
По расчётам автора, реализация даже 10 процентов госпакетов акций
АОПП Узбекистана отечественным и иностранным портфельным инвесторам
через сеть приватизационных инвестиционных фондов может обеспечить
привлечение инвестиционных ресурсов в объёме 250-280 млрд.сум. Приток
такого объёма инвестиций может дать мощный импульс развития рынка
акций и облигаций АОПП Узбекистана. Кроме этого, возрастающий спрос на
акции АОПП позволит расширить масштабы их эмиссионной деятельности,
что также позитивно отразится на росте их конкурентоспособности и
инвестиционной привлекательности национального РЦБ в целом.
Притоку иностранных портфельных инвестиций в акции АОПП
Узбекистана могли бы способствовать такие меры, как:
а) искоренение
фактов пересмотра государством результатов
приватизационных сделок (как это было с акциями предприятий ряда
отраслей пищевой промышленности);
б) ускорение процесса формирования сети промышленно-финансовых
групп и новых холдинговых компаний, которые в состоянии организовать
более эффективное использование потенциала государственных пакетов
акций и обеспечить качественную дивидендную политику;
в)
активизация
деятельности
отечественных
и
иностранных
институциональных портфельных инвесторов на рынке акций и облигаций
АОПП Узбекистана;
г) обеспечение опережающих темпов развития инфраструктуры рынка
акций АОПП, включая открытые специализированных консалтинговых и
оценочных
форм,
рейтинговых
агентств,
трастовых,
аудиторских
и
страховых компаний, инвестиционных банков и т.д.
Успешная реализация указанных мер позволит расширить приток
портфельных инвестиций на рынок акций АОПП Узбекистана, что позитивно
отразиться на росте инвестиционной привлекательности всего национального
рынка корпоративных ценных бумаг.