План курса «Финансовый менеджмент в холдингах»

Министерство экономического развития и торговли Российской Федерации
Государственный университет –
Высшая школа экономики
Факультет экономики
Программа дисциплины
«Финансовый менеджмент в группах компаний»
для специальности 080105.65 – «Финансы и кредит»
подготовки специалиста
Автор: преподаватель Павловский С.В.
Рекомендована секцией УМС
«Конкретная экономика»
Председатель Смирнов С.Н.
________________________
«__»______________2006 г.
Одобрена на заседании кафедры
экономики и финансов фирмы
Зав. кафедрой, профессор
Ивашковская И.В.
_________________________
«__»____________________2006 г.
Утверждена УС факультета
экономики
Ученый секретарь
Протасевич Т.А.
«__»______________2006 г.
Москва, 2006
I. Пояснительная записка
Требования к студентам:
Дисциплина «Финансовый менеджмент в холдинге» изучается студентами 5-го
курса специализации кафедры «Экономика и финансы фирмы» и опирается на знания,
полученные студентами в процессе изучения курсов «Микро- и макроэкономика»,
«Корпоративные финансы», «Фондовый рынок», «Финансовый менеджмент»,
«Инвестиционный анализ», «Бухгалтерский учет», «Оценка стоимости компании».
Аннотация:
Компании холдингового типа в силу специфичности своей организационной
структуры требуют особого подхода к управлению финансами и стоимостью. Целью
данного курса является ознакомление слушателей с логикой и особенностями практики
финансового управления холдинговых структур и многопрофильных компаний. Основной
акцент в курсе делается на рассмотрении управления финансовыми потоками холдинга в
качестве базовой управленческой технологии, позволяющей, осуществлять контроль над
дочерними компаниями и ключевыми бизнес-процессами.
В рамках курса дается представление о разнообразных методах управления
финансовыми потоками холдинга: планирование финансовых потоков, трансфертное
ценообразование, лизинговые схемы и трансфертное кредитование. Особое внимание
уделяется специфике российских холдинговых компаний.
Программа курса включает проведение семинарских занятий, которые
предусматривают анализ холдинговых структур ведущих бизнес-групп, решение и разбор
кейсов с целью развития навыков моделирования структуры холдингов для конкретных
ситуаций. Знание данной области финансового менеджмента необходимо работникам
финансовой службы компаний, консультантам и аналитикам, работающим в области
корпоративных финансов.
В качестве неотъемлемого элемента концепции управления стоимостью холдингов
рассматривается методика составления внешней отчетности холдингов и оценки на ее базе
стоимости компаний, актуальная для инвестиционных аналитиков и работников
финансовой службы, связанных с привлечением финансирования и общением с
инвесторами.
В самостоятельную работу студента входит освоение теоретического и
практического материала, подготовка к семинарским занятиям, написание контрольной
работы.
Учебная задача дисциплины:
В результате изучения дисциплины студент должен:
 Представлять понятия, инструментарий и методологии структурирования холдинговых
компаний;
 Понимать специфику финансовой системы, управления и анализа финансовых потоков
холдингов, их взаимодействия с основными типами корпоративной и управленческой
структур холдингов;
 Иметь навыки структурирования внутренних и внешних финансовых потоков холдинга
с ориентацией на управление стоимостью бизнеса в целом и отдельных бизнес-единиц;
2
 Знать подходы к оценке деятельности и стоимости бизнесов холдинговых компаний и
принципы повышения эффективности управления финансовыми потоками холдинга;
 Проектировать холдинговые структуры и строить финансовые модели, оценивать их
влияние на стоимость холдинга и отдельных активов, преимущества и недостатки
данного инструмента структурирования бизнеса, решаемые цели и возникающие риски.
Формы контроля:
 Текущий контроль — разбор примеров, задач и кейсов на семинарских занятиях ;
 Промежуточный контроль – контрольная работа;
 Итоговый контроль — дифференцированный зачет.
Оценка знаний студентов производится по бальной системе по результатам работы
на семинарах и контрольной работе. Итоговой формой контроля занятий является и
дифференцированный зачет.
Предполагаемые формы контроля знаний будут иметь 100 бальную оценку, и их
результаты будут взвешиваться по весу формы контроля в результирующей оценке,
которые приведены ниже:
а) оценка по контрольной работе - 30%;
б) работа на семинарских занятиях – 30%;
в) оценка по контрольной итоговой работе – 40%.
Максимальное количество баллов, которое можно набрать по данному курсу
составляет 100 баллов. Курс завершается дифференцированным зачетом, по которому
оценка зависит от числа набранных баллов по всем видам учебной нагрузки:
от 80 до 100 баллов – отлично;
от 60 до 80 баллов – хорошо;
от 40 до 60 баллов – удовлетворительно;
40 и менее баллов – неудовлетворительно.
Базовый учебник. Гританс Я.М. Организационное проектирование и
реструктуризация (реинжиниринг) предприятий и холдингов: экономические,
управленческие и правовые аспекты: (практическое пособие по управленческому и
финансовому консультированию) – М.: Волтерс Клувер, 2005
3
II. Тематический план
№
п/п
1.
2.
3.
4.
5.
Наименование
разделов и тем
Тема 1. Холдинг как
объект финансового
управления
Тема 2.
Структурирование
денежных потоков в
холдинге
Тема 3. Финансовая
служба холдинга
Тема 4. Инструменты
финансового
планирования и
отчетность холдинга
Тема 5. Принципы
управления стоимостью
холдингов
Всего часов
Аудиторные часы
Практ-ие
Лекции
Всего
занятия
Самостоятельная
работа
Формы
Всего контроля
4
0
4
12
16
6
4
10
20
32
Группово
е задание
4
0
4
12
12
Контроль
ная
работа
4
4
8
16
24
Группово
е задание
4
2
6
16
24
Группово
е задание
22
10
32
76
108
Диф.
зачет
4
III. Содержание программы.
Тема 1. Холдинг как объект финансового управления.
Понятие холдинга. Рамки холдинга и причины формирования холдинговых структур.
Финансовый менеджмент с точки зрения менеджмента и внешних контрагентов холдинга.
Бизнес-структура холдингов: виды холдингов, бизнес-направления и корпоративный
центр, развитие холдингов.
Корпоративная структура: преимущества и недостатки холдингов как формы организации
бизнеса, способы образования холдингов и многопрофильных компаний. Принципы
структурирования финансовой структуры холдинга: центры финансовой ответственности,
функциональное структурирование. Примеры и особенности российских и
международных холдингов.
Основная литература:
1. Гританс Я.М. Организационное проектирование и реструктуризация (реинжиниринг)
предприятий и холдингов: экономические, управленческие и правовые аспекты:
(практическое пособие по управленческому и финансовому консультированию) – М.:
Волтерс Клувер, 2005, стр. 1-142.
2. Псарева Н.Ю. Холдинговые отношения: теоретические и методические аспекты. М.:
ИД «Высшее образование и наука», 2003, стр. 21-99, 203-218.
3. Фут Н., Хенсли Д., Лэндсберг М., Моррисон Р. Роль корпоративного центра. The
McKinsey Staff Paper, 1990, № 48, перевод в «Вестник McKinsey», стр. 76-101.
Дополнительная литература:
4. Беличенко С. В поисках компромисса // Управление компанией, 2003, №7.
5. Стаки Дж., Уайт Д. Когда нужна и не нужна вертикальная интеграция // The
McKinsey Quarterly, 1993, № 3, перевод в «Вестник McKinsey», стр.48-72.
6. Евневич М. Эффективность структуры управления холдингом // Журнал Top-Manager,
04.10.2004
7. Ованесов А. Особенности системы управления по целям в холдинговых компаниях //
E-xecutive, 21.09.2004
8. Рудык Н.Б. Конгломеративные слияния и поглощения: Книга о пользе и вреде
непрофильных активов: Учебно-практическое пособие – М.: Дело, 2005. – 224 с.
9. Шиткина И.С. Холдинги. Правовой и управленческий аспекты. – М., ООО «Городециздат», 2003, стр. 103-115.
10. Адамович Г. Как заключить договор с управляющей компанией // Финансовый
директор, 2005, №7-8, стр. 76-83.
11. Особенности использования управляющей компании // Финансовый директор, №7-8,
стр. 101-110.
5
Тема 2. Структурирование денежных потоков в холдинге.
Принципы управления денежными потоками в рамках структуры центров финансовой
ответственности в холдингах, центров прибыли / затрат. Внутрифирменные операции
холдинговых структур.
Инструменты управления денежными потоками в операционной, инвестиционной и
финансовой деятельности. Структурирование потоков, связанных с операционной
деятельностью: основные договорные формы (купля-продажа, агентские и давальческие
договора), условия расчетов, преимущества и недостатки инструментов. Трансфертное
ценообразование: принципы, методики и практика.
Особенности внутрихолдингового структурирования операций в рамках инвестиционной
деятельности (основные средствами, нематериальными активами) и финансовой
деятельности (заемные средства, собственный капитал).
Практические занятия.
Отраслевая типология холдингов. Анализ структуры центров финансовой
ответственности отраслевых холдингов из российской практики. Разбор результатов
групповых заданий по анализу существующих типов холдингов.
Структурирование холдинга. В формате бизнес-кейса структурирование холдинга и
прогнозирование денежных потоков, в рамках «сквозного» примера курса.
Основная литература:
1. Гританс Я.М. Организационное проектирование и реструктуризация (реинжиниринг)
предприятий и холдингов: экономические, управленческие и правовые аспекты:
(практическое пособие по управленческому и финансовому консультированию) – М.:
Волтерс Клувер, 2005, стр. 143–216.
2. Джаарбеков С.М. Методы и схемы оптимизации налогообложения. 3-е изд., доп. и
перераб. М.: МЦФЭР, 2005 - 816 с.
3. Псарева Н.Ю. Холдинговые отношения: теоретические и методические аспекты. М.:
ИД «Высшее образование и наука», 2003, стр. 220-231.
Тема 3. Финансовая служба холдинга.
Структура финансовой службы в холдинге: подразделения (центральная финансовая
служба холдинга, центры финансового управления холдинга), функции, отчетность,
взаимоотношение с другими подразделениями. Управление стратегическим и
оперативным финансовым планированием в холдинге.
Основная литература
1. В. Е. Хруцкий, В. В. Гамаюнов. Внутрифирменное бюджетирование. Настольная книга
по постановке финансового планирования. М.: Финансы и статистика, 2005.
2. Ю.С. Маслаченков, Ю.Н. Тронин. Практика бюджетирования на предприятиях России,
М.: Издательская группа «БДЦ-пресс», 2004, стр. 11-137.
3. Алешина С. Анкета для бюджета // Секрет фирмы, 2004, №26, стр. 52-55.
6
Дополнительная литература
1. Данилочкина Н. Контроллинг - сервисная служба для менеджера (новое явление в
теории и практике современного управления) // Управление компанией, 2001, №2
2. Макджи С. Свобода вместо бюджета // Секрет фирмы, 2004, №26, стр. 46-48.
3. Основные этапы построения системы управления финансами // Финансовый директор,
2005, №11, стр. 80-88.
4. Организация работы финансовой службы в холдингах // Финансовый директор, 2004,
№5.
Тема 4. Инструменты финансового планирования и отчетность холдинга
Внутренняя система планирования и отчетности холдинга. Особенности бюджетирования
и контроллинга в холдингах (центры финансовой ответственности, индивидуальные и
сводные бюджеты, отражение и контроль операций с внутренними и внешними
контрагентами).
Консолидированная и индивидуальная финансовая отчетность. Различия отражения во
внутренней системе планирования и внешней отчетности внутрихолдинговых операций.
Особенности отражение корпоративного контроля в компаниях.
Практические занятия.
По данным сквозного примера расчет финансовых последствий объединения компаний
«сквозного кейса» в холдинг на основе модели сводного бюджета. Моделирование новых
условий посредством включения в кейс внутрифирменного оборота и вертикальной
цепочки. Чувствительность к изменениям внешней отчетности холдинга.
Основная литература
1. В. Е. Хруцкий, В. В. Гамаюнов. Внутрифирменное бюджетирование. Настольная книга
по постановке финансового планирования. М.: Финансы и статистика, 2005, 464 стр.
2. Аверчев И. Составление сводной финансовой отчетности по МСФО // Финансовый
директор, 2004, №1.
3. Журавлёва А. Учет инвестиций в зависимые компании // Финансовый директор, 2004,
№10, стр. 36-42.
Дополнительная литература
1. Кобенко А. Как сбалансировать бюджет, Финансовый директор, 2004, №9, стр. 26-35.
2. Молвинский А. Типичные ошибки при построении систем бюджетирования,
Финансовый директор, 2004, No6.
3. Ивахник Д., Твердохлеб А. Выбор оптимального бюджета, Финансовый директор, 2005,
№6, .стр. 19-26.
4. Новые МСФО: особенности применения // Финансовый директор, 2004, №7-8.
5. Учебное пособие по МСФО для профессиональных бухгалтеров, PWC и
Росэкспертиза, www.gaap.ru
Тема 5. Принципы управления стоимостью холдингов.
Оценка стоимости холдинга и входящих в него активов. Методы финансового анализа
холдинга и бизнес-единиц. Проблемы оценки стоимости холдинговых компаний.
Ключевые и специфические факторы стоимости холдинга.
7
Эволюция финансового менеджмента и стратегии привлечения финансовых ресурсов на
различных этапах развития холдинга. Тенденции развития холдингов на российском и
международном рынке, «группа компаний – холдинг - единая компания»,
специализированные компании и конгломеративные холдинги.
Стратегии управления стоимостью различных уровней холдинга: портфель активов,
бизнес-направления, бизнес-единицы. Принятие инвестиционных решений в холдинге,
влияние на стоимость: денежные потоки и стоимость капитала.
Влияние на стоимость холдингов инструментов структурирования финансовой,
корпоративной и управленческой моделей. Система уровней финансовой ответственности
и мотивации персонала.
Практические занятия.
Сценарный анализ влияния показателей деятельности компаний «сквозного кейса» на
стоимость холдинга. Последствия инвестиционной деятельности холдинга (покупка /
продажа активов).
Моделирование в рамках кейса влияние на стоимость холдинга различных вариантов
корпоративной, управленческой и финансовой структуры. Структурирование
финансирования, денежных и товарных потоков для различных этапов развития холдинга.
Основная литература
1. Виссема Х. Менеджмент в подразделениях фирмы (предпринимательство и
координация в централизованной компании): Пер. с англ. – М.: ИНФРА-М, 1996, стр.
185-253.
2. Гританс Я.М. Организационное проектирование и реструктуризация (реинжиниринг)
предприятий и холдингов: экономические, управленческие и правовые аспекты:
(практическое пособие по управленческому и финансовому консультированию) – М.:
Волтерс Клувер, 2005, стр. 143-172.
3. Ивашковская И.В. Центры стоимости // Управление компанией, 2005, №9, стр. 38-41.
4. Т.Коупленд, Т. Коллер, Д. Мурин. «Стоимость компаний: оценка и управление».
М.:ЗАО "Олимп-Бизнес". 2002. Глава 11. Оценка многопрофильных компаний.
Дополнительная литература:
1. Ивашковская И.В. Управление стоимостью компании – новый вектор финансовой
аналитики фирмы // Управление компанией, 2005, №5, стр. 30-33.
2. Крылов В. Управление стоимостью бизнеса группы компаний, 2005, №7, стр. 40-45.
3. Под. ред. Грязновой А.Г., Федотовой М.А. "Оценка бизнеса". М.: Финансы и
статистика. 2001. Глава 13. Оценка капитала ФПГ.
4. Портер М.Е. Конкуренция.: Пер. с англ. - М. ИД «Вильямс», 2005, стр. 157-202.
Статья «От конкурентных преимуществ – к корпоративной стратегии», 1987г.
8
IV. Учебно-методическое обеспечение дисциплины:
Литература:
1) Джаарбеков С.М. Методы и схемы оптимизации налогообложения. 3-е изд., доп. и
перераб., МЦФЭР, 2005 - 816 с.
2) Виссема Х. Менеджмент в подразделениях фирмы (предпринимательство и
координация в централизованной компании): Пер. с англ. – М.: ИНФРА-М, 1996. –
288с.
3) Гританс Я.М. Организационное проектирование и реструктуризация (реинжиниринг)
предприятий и холдингов: экономические, управленческие и правовые аспекты:
(практическое пособие по управленческому и финансовому консультированию) – М.:
Волтерс Клувер, 2005. – 216 с.
4) Портер М.Е. Конкуренция.: Пер. с англ. - М. ИД «Вильямс», 2005, стр. 157-202.
Статья «От конкурентных преимуществ – к корпоративной стратегии», 1987г. – 608 с.
5) Псарева Н.Ю. Холдинговые отношения: теоретические и методические аспекты. М.:
ИД «Высшее образование и наука», 2003. С. 124.
6) Рудык Н.Б. Конгломеративные слияния и поглощения: Книга о пользе и вреде
непрофильных активов: Учебно-практическое пособие – М.: Дело, 2005. – 224 с.
7) Шиткина И.С. Холдинги. Правовой и управленческий аспекты. – М., ООО «Городециздат», 2003. – 368 с.
8) Хруцкий В.Е., Гамаюнов В.В. Внутрифирменное бюджетирование. Настольная книга по
постановке финансового планирования // Финансы и статистика, 2005, 464 стр.
9) Коупленд Т., Колер Т., Муррин Д. "Стоимость компаний: оценка и управление". М.:ЗАО
"Олимп-Бизнес". 2002. Глава 11. Оценка многопрофильных компаний.
10) Под. ред. Грязновой А.Г., Федотовой М.А. "Оценка бизнеса". М.: Финансы и
статистика. 2001.
11) Учебное пособие по МСФО для профессиональных бухгалтеров, PWC и
Росэкспертиза, www.gaap.ru.
Статьи:
1) Аверчев И. Составление сводной финансовой отчетности по МСФО // Финансовый
директор, 2004, №1.
2) Адамович Г. Как заключить договор с управляющей компанией // Финансовый
директор, 2005, №7-8.
3) Алешина С. Анкета для бюджета // Секрет фирмы, 2004, №26.
4) Беличенко С. В поисках компромисса // Управление компанией №7 2003г.
5) Данилочкина Н. Контроллинг - сервисная служба для менеджера (новое явление в
теории и практике современного управления) // Управление компанией, 2001, №2.
6) Евневич Мария. Эффективность структуры управления холдингом // Журнал TopManager, 04.10.2004
7) Журавлёва А. Учет инвестиций в зависимые компании // Финансовый директор,
2004, №10.
8) Ивахник Д., Твердохлеб А. Выбор оптимального бюджета // Финансовый директор,
2005, №6.
9) Ивашковская И.В. Управление стоимостью компании – новый вектор финансовой
аналитики фирмы // Управление компанией, 2005, №5.
10) Ивашковская И.В. Центры стоимости // Управление компанией, 2005, №9.
11) Кобенко А. Как сбалансировать бюджет // Финансовый директор, 2004, №9.
12) Крылов В. Управление стоимостью бизнеса группы компаний, 2005, №7.
13) Макджи С. Свобода вместо бюджета // Секрет фирмы, 2004, №26.
9
14) Молвинский А. Типичные ошибки при построении систем бюджетирования //
Финансовый директор, №6
15) Ованесов А. Особенности системы управления по целям в холдинговых компаниях
// E-xecutive, 21.09.2004
16) Стаки Дж., Уайт Д. Когда нужна и не нужна вертикальная интеграция // The
McKinsey Quarterly, 1993, № 3, перевод в «Вестник McKinsey».
17) Фут Н., Хенсли Д., Лэндсберг М., Моррисон Р. Роль корпоративного центра. The
McKinsey Staff Paper, 1990, № 48, «Вестника McKinsey».
18) Организация работы финансовой службы в холдингах // Финансовый директор,
2004, №5.
19) Основные этапы построения системы управления финансами // Финансовый
директор, 2005, №11.
20) Новые МСФО: особенности применения // Финансовый директор, 2004, №7-8.
10