Министерство образования и науки Республики Казахстан Павлодарский государственный университет им. С. Торайгырова
реклама
Министерство образования и науки Республики Казахстан Павлодарский государственный университет им. С. Торайгырова ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ Павлодар Министерство образования и науки Республики Казахстан Павлодарский государственный университет им. С. Торайгырова Финансово-экономический факультет Кафедра финансов ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ Сборник учебно-методического комплекса дисциплины для студентов специальностей 050509 «Финансы», 5B050900 «Финансы» Павлодар Кереку 2012 УДК 65.011.12(07) ББК 65.290-93я7 Ф59 Рекомендован к изданию учебно-методическим советом финансово-экономического факультета Павлодарского государственного университета им. С. Торайгырова Рецензенты: А. А. Титков – кандидат экономических наук, профессор Павлодарского государственного университета им. С. Торайгырова; Г. Е. Нурбаева – кандидат экономических наук, и.о. доцента Инновационного Евразийского университета; С. Е. Кайдарова – кандидат экономических наук, зав.кафедрой Инновационного Евразийского университета. Составители Кафтункина Н. С., Гайнуллина Ю. Р. Крюкова Н. О. Ф59 Финансовый менеджмент : сборник учебно-методического комплекса дисциплины для студентов специальностей 050509 «Финансы», 5B050900 «Финансы» / Н. С. Кафтункина, Ю. Р. Гайнуллина, Н. О. Крюкова. – Павлодар : Кереку, 2012. – 57 с. Сборник учебно-методического комплекса дисциплины «Финансовый менеджмент» содержит основные компоненты учебнометодического материала, необходимого для успешного освоения соответствующего учебного курса. Сборник разработан в соответствии с рабочими учебными планами и программами студентов специальностей 050509 «Финансы» и 5В050900 «Финансы», изучающих данную дисциплину. УДК 65.011.12(07) ББК 65.290-93я7 © Кафтункина Н. С., Гайнуллина Ю. Р., Крюкова Н. О., 2012 © ПГУ им. С. Торайгырова, 2012 За достоверность материалов, грамматические и орфографические ошибки ответственность несут авторы и составители УТВЕРЖДАЮ Проректор по УР ПГУ им. С. Торайгырова ___________ Н. Э. Пфейфер «__» __________ 2012 г. Составители: Кафтункина Н. С., Гайнуллина Ю. Р., Крюкова Н. О. Кафедра финансов Финансовый менеджмент Сборник учебно-методического комплекса дисциплины для студентов специальностей 050509 «Финансы», 5В050900 «Финансы» Утверждено на заседании кафедры «____» _______2012 г. Протокол № ______ Заведующая кафедрой _________________ Н. С. Кафтункина Одобрено учебно-методическим советом ФЭФ «__» ______ 2012 г. Протокол № ______ Председатель УМС _________________ А. Б. Темиргалиева СОГЛАСОВАНО Декан ФЭФ ___________ Т. Я. Эрназаров «___» ________ 2012 г. Нормоконтролер ОМиОПОиСП ________ Г. С. Баяхметова «__» _______ 2012 г. ОДОБРЕНО Начальник УМО _________ Е. Н. Жуманкулова «___»______ 2012 г. Введение Целью изучения данной дисциплины является изучение теоретических основ финансового менеджмента и усвоение основных практических приемов, методов, рычагов и критериев, определяющих эффект того или иного управленческого решения в области финансов. Данный сборник включает силлабус для студентов очной и заочной форм обучения, опорный конспект лекций, методические указания по изучению дисциплины, методические указания к выполнению курсовой работы, вопросы к итоговому контролю, рекомендуемую литературу. В теоретической части данного учебно-методического комплекса в достаточной степени раскрыты все важнейшие элементы лекционного курса. Методические указания предназначены для использования на практических и самостоятельных занятиях с целью закрепления теоретического материала, изложенного в лекционном курсе, а также формирования необходимых для практической деятельности умений и навыков и выработки у студентов системного комплексного мышления. Настоящий сборник будет содействовать закреплению у обучающих теоретических знаний и приобретению практических навыков, которые могут быть полезны при дипломном проектировании и последующей профессиональной деятельности. 3 1 Силлабус 1.1 Сведения о преподавателях и контактная информация Кафедра финансов находится в главном корпусе университета по ул. Ломова, 64 в кабинете А-511. Контактный телефон 67-36-43 (вн. 1172). Приемные часы – по графику консультаций преподавателей. 1.2 Данные о дисциплине Курс «Финансового менеджмента» является профильной дисциплиной, раскрывающей сущностные основы взаимодействия теории и практики финансового менеджмента, необходимость управления финансами, содержание его традиционных и специальных функций, роли и значения этого управления в современных условиях. 1.3 Трудоемкость дисциплины Количество Количество часов контактных часов по самостоятельной Количество видам аудиторных Формы работы студента Форма обучения Семестр занятий кредитов контроля практивсего лекции всего СРСП ческие Очная на базе ОСО 7 3 45 30 15 90 45 курсовая Очная на базе СПО 5 3 45 30 15 90 45 работа, экзамен 4 6 6 3 Заочная на базе курсовая СПО и ВПО 5 12 6 6 117 18 работа, экзамен Всего 18 117 1.4 Цель и задачи дисциплины Цель данного курса состоит в подготовке специалистов, владеющих в достаточной мере знаниями, умением и навыками для финансового менеджмента, в соответствии с государственным образовательным стандартом и требованиями работодателей. Для достижения поставленной цели должны быть решены следующие задачи: - формирование у студентов знание концептуальных основ финансового менеджмента и теоретического базиса управления собственным средствами, основным и оборотным капиталом предприятия; - формирование системы знаний о функциях, структуре и современных методах финансового менеджмента; - формирование представления о стратегии и тактике финансового управления в современной рыночной экономике; 4 - привитие навыков практического использования полученных знаний в процессе деятельности предприятии. 1.5 Требования к знаниям, умениям и навыкам В результате изучения дисциплины студенты должны иметь представление об: - особенностях организации финансового управления на предприятии; - информационного обеспечения финансового менеджмента; - особенностях принятия финансовых решений в условиях инфляции, кризиса. В результате изучения дисциплины студенты должны знать: - функции и методы финансового менеджмента; - базовые концепции финансового менеджмента; - особенности управления стоимостью проекта и компанией; - структуру капитала и дивидендную политику. В результате изучения дисциплины студенты должны уметь: - рассчитывать будущую и текущую стоимость денежного потока; - анализировать инвестиционные проекты; - прогнозировать денежные потоки инвестиционного проекта; - управлять основным и оборотным капиталом; - формировать дивидендную политику. В результате изучения дисциплины студенты должны приобрести практические навыки: - анализа стоимости и структуры капитала; - оценки производственного и финансового риска; - операционного анализа. 1.6 Пререквизиты Для освоения данной дисциплины необходимы знания, умения и навыки, приобретенные при изучении следующих дисциплин: экономическая теория; математика для экономистов; микроэкономика; макроэкономика; менеджмент; маркетинг; деньги, кредит, банки; финансы, корпоративные финансы 1.7 Постреквизиты Знания, умения и навыки, полученные при изучении дисциплины, необходимы для прохождения производственной практики, подготовки отчета по ней и написания дипломной работы. 5 1.8 Тематический план дисциплины Количество контактных часов по видам занятий № п/п Наименование темы Заочная форма обучения Очная форма обучения практ. СРС занятия Раздел 1 Фундаментальные концепции финансового менеджмента 1 Цели и задачи финансового менеджмента 2 1 5 2 Базовые категории и концепции финансового менеджмента 2 1 5 3 Риск и доходность. Управление корпорационными рисками 2 1 5 4 Модели и методы оценки активов 2 1 5 Раздел 2 Управление стоимостью проекта 5 Стоимость капитала 2 1 5 6 Методы анализа инвестиционных проектов. Анализ риска проекта 2 1 5 7 Прогнозирование денежного потока инвестиционного проекта. Оптимизация бюджета капиталовложений 1 1 5 Раздел 3 Управление стоимостью компании 8 Долгосрочное финансовое планирование 1 1 5 9 Стоимость компаний и ценностноориентированный менеджмент 1 5 10 Управление стоимостью компаний с использованием мультипликаторов 1 5 Раздел IV Структура капитала и дивидендная политика 11 Эффект операционного рычага. Управление текущими затратами фирмы 2 1 5 12 Эффект финансового рычага. Политика привлечения заемных средств 2 1 5 13 Теория структуры капитала: модели Модильяни-Миллера, компромиссные модели 2 1 5 14 Управление дивидендной политикой 2 1 5 Раздел V Финансовые решения краткосрочного характера 15 Управление оборотными активами и краткосрочными обязательствами 2 1 5 16 Управление денежными средствами 2 5 17 Управление запасами 1 1 5 18 Управление дебиторской задолженностью 1 1 5 Итого 30 15 90 лекции лекции практ. занятия СРС 1 1 6 1 7 1 6 7 1 1 6 1 1 7 1 1 6 1 7 6 7 1 1 6 1 1 7 1 1 1 6 7 1 12 6 7 6 6 7 117 1.9 Краткое описание дисциплины Курс «Финансовый менеджмент» является специальной дисциплиной, формирующей теоретические и практические знания 6 методологии проведения финансового менеджмента. Особое внимание уделяется управлению финансами компании, инвестиционными ресурсами, портфелем ценных бумаг и объективной финансовой оценке успешности бизнеса. А также рассматриваются основные концепции и метод финансового управления предприятием в условиях рыночной экономики. Изучаются методы финансового анализа и финансового планирования; способы выбора источников финансирования и формирования структуры капитала; оценка стоимости капитала; модели и оценки финансовых активов; методы; краткосрочного финансового управления; методы принятия инвестиционных решений, способы управления корпоративными рисками. 1.10 Компоненты курса Перечень практических занятий Тема 1 Цели и задачи финансового менеджмента Вопросы и задания: Цель, задачи и роль финансового менеджера Этапы развития современной теории финансового менеджмента Стратегия и тактика финансового менеджмента Финансовое планирование и контроль как основные функции финансового менеджмента. Тема 2 Базовые категории и концепции финансового менеджмента Практикующее упражнение: Расчет базовых показателей финансового менеджмента (RОЕ, RОA, RОI, EVA, ЕВIТ, ЕВТ, NОРАТ) Тема 3 Риск и доходность. Управление корпорационными рисками Вопросы и задания: Определение и измерение риска Автономный (общий) риск в сравнении с рыночным риском Выбор оптимального портфеля Тема 4 Модели и методы оценки активов Вопросы и задания: Оценка акций и облигаций. 7 Модель дисконтированного денежного потока. Модель оценки финансовых активов Линия рынка капитала. Линия рынка ценных бумаг. Концепция коэффициента. Тема 5 Стоимость капитала Практикующее упражнение: Расчет стоимости капитала Тема 6 Методы анализа инвестиционных проектов. Анализ риска проекта Практикующее упражнение: Анализ инвестиционного проекта Тема 7 Прогнозирование денежного потока инвестиционного проекта. Оптимизация бюджета капиталовложений Практикующее упражнение: Оценка денежного потока Тема 8 Долгосрочное финансовое планирование Вопросы и задания: Стратегические и оперативные планы. Финансовое планирование на основе метода пропорциональной зависимости показателей от объема реализации. Факторы, определяющие уровень потребности во внешнем финансировании. Тема 11 Эффект операционного рычага. Управление текущими затратами фирмы Практикующее упражнение: Расчет силы воздействия операционного рычага Тема 12 Эффект финансового привлечения заемных средств Практикующее упражнение: Расчет эффекта финансового рычага рычага. Политика Тема 13 Теория структуры капитала: модели МодельяниМиллера, компромиссные модели Вопросы и задания: Модели Модильяни-Миллера Компромиссные модели 8 Тема 14 Управление дивидендной политикой Вопросы и задания: Теории предпочтительности дивидендов Тема 15 Управление оборотными активами и краткосрочными обязательствами Вопросы и задания: 1) Потребность во внешних источниках финансирования оборотных средств. 2) Оборачиваемость денежных средств. 3) Стратегии в области объемов и финансирования оборотных средств. Тема 17 Управление запасами Практикующее упражнение: 1) Расчет оптимальной партии заказа. Тема I8 Управление дебиторской задолженностью Вопросы и задания: 1) Управление дебиторской задолженностью. 2) Кредитная политика. Содержание самостоятельной работы студента Вид СРС Подготовка к лекционным занятиям Подготовка к практическим занятиям Проработка вопросов, обязательных для изучения, но не вошедших в лекционный материал Выполнение курсовой работы Подготовка к рубежному контролю Форма отчетности глоссарий рабочая тетрадь конспект курсовая работа - Итого Вид контроля участие на занятиях участие на занятиях защита РК-1 РК-2 Объем в часах очная заочная 13,5 17,55 13,5 17,55 9 36 9 9 90 11,7 46,8 11,7 11,7 117 Тема 1 Цели и задачи финансового менеджмента Квалификационные требования, предъявляемые к финансовому менеджеру, в контексте преобразований происходящих в финансовом секторе РК. Финансовая служба в организационной структуре фирмы. 9 Тема 2 Базовые категории и концепции финансового менеджмента Определение категорий: активы, обязательства, капитал, доходы, расходы, финансовые инструменты и риски, методы оценки, концепции капитала (в редакции МСФО). Временная стоимость денег, стоимость рискованных активов. Тема 3 Риск и доходность. Управление корпорационными рисками Стоимость под риском. Измерение автономного и рыночного риска в Ехсеl. Определение типов корпорационных рисков и измерение. Основы страхования. Подверженность риску потери имущества. Подверженность риску потерь в связи с ответственностью. Диверсификация как инструмент управления рисками. Подверженность риску финансовых потерь. Тема 4 Модели и методы оценки активов Альтернативные теории. Теория арбитражного ценообразования. Теория ценообразования опционов. Измерение внутренних стоимостей и доходностей с применением встроенных сервисов и функций Ехсеl. Тема 5 Стоимость капитала Составляющие капитала и их стоимость. Стоимость источника «заемный капитал». Стоимость источника «привилегированные акции». Методы оценки стоимости источника «нераспределенная прибыль». Стоимость источника «акции нового выпуска». Средневзвешенная стоимость капитала. Предельная стоимость капитала. Тема 6 Методы анализа инвестиционных проектов. Анализ риска проекта Автономный (единичный) риск проект Внутрифирменный или корпорационный риск. Рыночный риск. Анализ чувствительности, реализация метода с использованием встроенных сервисов и функций Ехсеl. Анализ сценариев. Метод Монте-Карло, симуляция метода в Ехсеl. Анализ дерева решений. Тема 7 Прогнозирование денежного потока инвестиционного проекта. Оптимизация бюджета капиталовложений Определение релевантных денежных потоков. Изменение 10 чистого оборотного капитала. Анализ целесообразности замещения. Смущенность оценки денежного потока. Оценка проектов с неравными сроками действия. Финансовый результат от прекращения проекта. График инвестиционных возможностей. График предельной цены капитала. Совместный анализ графиков МСС и IOS. Формирование оптимального бюджета капиталовложений. Тема 8 Долгосрочное финансовое планирование Приемлемый темп прироста. Проблемы подхода к планированию на основе метода пропорциональной зависимости показателей от объема реализации. Альтернативные методы прогнозирования. Компьютери-зированные модели финансового планирования. Бюджетирование как инструмент финансового планирования на предприятии. Тема 9 Стоимость компаний и ценностно-ориентированный менеджмент Ценностно-ориентированный менеджмент. Практика ценностно ориентированного менеджмента. Корпоративное управление и благосостояние акционеров. Меры по предотвращению «окапывания» менеджеров. Использование компенсации для сближения интересов менеджеров и акционеров. Тема 10 Управление стоимостью компаний с использованием мультипликаторов Мультипликаторы «цена/прибыль» и РЕG. Мультипликаторы балансовой стоимости. Мультипликатор Q Тобина. Мультипликаторы выручки. Специфические секторные мультипликаторы. Тема 11 Эффект операционного рычага. Управление текущими затратами фирмы Операционный рычаг. Сила операционного рычага (DOL). DOL. и точка безубыточности. DOL и деловой (операционный) риск. Форма контроля – конспект. Тема 12 Эффект финансового рычага. Политика привлечения заемных средств Финансовый рычаг. Точка безразличия. Сила финансового рычага (DEL). DEL и финансовый риск. Совокупный риск фирмы. Мера относительного совокупного риска фирмы. Мера относительного делового риска фирмы. Мера относительного 11 финансового риска фирмы. Совокупный (комбинированный рычаг), сила совокупного рычага (DTL). Тема 13 Теория структуры капитала: модели МодельяниМиллера, компромиссные модели Производственный и финансовые риски в контексте рыночного риска. Модель Миллера. Критика модели Модильяни—Миллера и модели Миллера. Затраты, связанные с финансовыми затруднениями и агентские затраты. Компромиссные модели. Оптимальная структура капитала. Целевая структура капитала. Вариация структуры капитала среди фирм. Балансовые оценки в сравнении с рыночными оценками. Структура капитала и слияние. Тема 14 Управление дивидендной политикой Стабильность дивидендов. Формирование дивидендной политики на практике. Планы реинвестирования дивидендов. Выкуп акций. Выплата дивидендов акциями и дробление акций. Тема 15 Управление оборотными активами и краткосрочными обязательствами Источники краткосрочного финансирования. Кредиторская задолженность за товары, работы и услуги (торговый кредит). Краткосрочные банковские кредиты. Цена банковского кредита. Выбор банка. Коммерческие бумаги. Обеспечение краткосрочных кредитов. Тема 16 Управление денежными средствами. Методы управления денежными средствами. Оценка эффективности системы управления денежными средствами. Управление ценными бумагами. Тема 17 Управление запасами Цели управления запасами. Основные решения, принимаемые в процессе управления запасами. Классификация затрат связанных с запасами. Учет и оценка запасов. Управление запасами. Модель оптимальной партии заказа. Системы контроля запасов. Тема I8 Управление дебиторской задолженностью Определение периода кредита и стандартов кредитоспособности. Политика работы с дебиторами. Скидка при оплате в согласованные сроки. Анализ последствий альтернативных 12 вариантов кредитной политики: построение прогнозного отчета о прибылях и убытках. Приростный анализ. Форма контроля самостоятельной работы студентов – устный опрос, проверка конспектов. Календарный график контрольных мероприятий по выполнению и сдаче заданий на СРС и работе на занятиях для студентов очной формы обучения 1 рейтинг Недели Максимальный балл за неделю Посещение и подготовка к лекциям Посещ. и подготовка к практическим (сем) занятиям, выполнение дом. заданий Проработка дополнительного материала Выполнение курсовой работы Вид СРС Форма контроля Мак. Балл Вид СРС Форма контроля Мак. Балл Вид СРС Форма контроля Мак. Балл Форма контроля Мак. Балл 1 5 ДЗ У 2 3 - 2 19 ДЗ У 2 ДЗ П 3 ДЗ РЗ 4 КР 10 3 5 ДЗ У 2 ДЗ П 3 ДЗ 9 5 ДЗ У 2 ДЗ П 3 ДЗ 10 19 ДЗ У 2 ДЗ П 3 ДЗ РЗ 4 КР 10 11 6 ДЗ У 2 ДЗ П 4 ДЗ 4 19 ДЗ У 2 ДЗ П 3 ДЗ РЗ 4 КР 10 5 5 ДЗ У 2 ДЗ П 3 ДЗ 12 20 ДЗ У 2 ДЗ П 4 ДЗ РЗ 4 КР 10 13 10 ДЗ У 2 ДЗ П 4 ДЗ РЗ 4 6 19 ДЗ У 2 ДЗ П 3 ДЗ РЗ 4 КР 10 7 9 ДЗ У 2 ДЗ П 3 ДЗ 8 19 ДЗ У 2 ДЗ П 3 ДЗ РЗ 4 4 КР 10 100 14 20 ДЗ У 2 ДЗ П 4 ДЗ РЗ 4 КР 10 15 20 ДЗ У 2 ДЗ П 4 ДЗ РЗ 4 КР 10 Рубежный контроль 1 2 рейтинг Недели Максимальный балл за неделю Посещение и подготовка к лекциям Посещ. и подготовка к практическим (сем) занятиям, выполнение дом. заданий Проработка дополнительного материала Выполнение курсовой работы Вид СРС Форма контроля Мак. балл Вид СРС Форма контроля Мак. балл Вид СРС Форма контроля Мак. балл Форма контроля Мак. балл Рубежный контроль 2 Всего ТУ1 100 16 24 20 40 100 Всего ТУ2 100 14 26 20 100 40 100 Календарный график контрольных мероприятий по выполнению и сдаче заданий на СРС и работе на занятиях для студентов заочной формы обучения Вид СРС 1 Максимальный балл за одно всего занятие 2 3 1 рейтинг Срок выдачи задания Срок сдачи Форма контроля 4 5 6 Посещение и подготовка к лекциям 2 24 на первом занятии по расписанию участие Проработка дополнительного материала, не вошедшего в лекционный курс, но обязательного для изучения 6 36 на первом занятии по расписанию СРСП до начала следующей сессии участие 13 1 2 Выполнение курсовой работы Всего Посещение и подготовка к практическим занятиям Проработка дополнительного материала, не вошедшего в лекционный курс, но обязательного для изучения 3 4 40 на первом занятии 5 по расписанию СРСП до начала следующей сессии 6 курсовая работа 100 2 рейтинг 2 24 6 36 Выполнение курсовой работы 40 Всего 100 участие на первом занятии по расписанию участие курсовая работа 1.11 Политика курса В ходе освоения дисциплины, в соответствии с тематическим планом и календарным графиком контрольных мероприятий, Вам предстоит выполнить следующую внеаудиторную работу: - готовится к каждому практическому занятию, то есть выполнить домашние задания; - изучить учебный материал, необходимый для успешного выполнения каждой практической работы; - самостоятельно решать задачи; - проработать обязательные, но не вошедшие в лекционный материал, темы курса и составить конспекты; - выполнить курсовую работу. Если Вы без опозданий посетите все занятия, будете готовы ко всем занятиям и активно работать них, выполните все задания качественно и в срок, то наберете максимальный балл, указанный в календарном графике контрольных мероприятий. Участвовать в учебном процессе означает посещать занятия, быть готовым и активным в обсуждениях и работе группы, отвечать на вопросы преподавателя. Ваша подготовка к практическим занятиям будет проверяться опросами, проверкой выполнения ДЗ, участием в работе группы. Подготовка к занятию после его проведения оцениваться не будет. Несвоевременное выполнение СРС приводит к снижению балла за неделю. При опоздании более чем на неделю балл за выполнение домашнего задания выставляться не будет. За нарушение дисциплины и при удалении с занятия балл за посещение и подготовку к занятию будет равен 0. Требуется соблюдать дисциплину на занятиях и вести себя в соответствии с правилами внутреннего распорядка университета. 14 Проверка курсовой работы осуществляется с целью оценки выполнения студентами ее разделов на протяжении всего семестра. Максимальный балл получают студенты, своевременно выполняющие разделы курсовой работы и устраняющие замечания руководителя. Защита курсовой работы осуществляется только после получения допуска руководителя. Курсовая работа оценивается по результатам защиты с учетом выполнения ее разделов в течение семестра. Максимальный балл за курсовую работу равен 100. К рубежному контролю допускаются студенты, имеющие баллы по текущей успеваемости (ТУ). По итогам ТУ и РК определяется рейтинг Р1 и Р2. Они определяются по следующей формуле Р1(2) ТУ1(2) 0,7 РК1(2) 0,3 где Р1(2) – первый рейтинг (второй рейтинг); ТУ1(2) – текущая успеваемость за первую (вторую) половину семестра; РК1(2) – первый (второй) рубежный контроль. Рейтинг не определяется, если студент не прошел РК или получил по РК менее 50 баллов. В данном случае декан устанавливает индивидуальные сроки сдачи РК. Оценка рейтинга допуска (РД) студента по дисциплине за семестр равна РД ( Р1 Р 2) / 2 0,7 КР 0,3 Итоговая оценка (И) складывается из баллов за экзамен (ИК), баллов рейтинга допуска и соответствующих им весовых долей. Определяется по следующей формуле И РД 0,6 ИК 0,4 где И – итоговая оценка; РД – рейтинг допуск; ИК – баллы за экзамен. Рубежный контроль проводится в письменной форме. Каждому студенту раздаются один вопрос и задача. Итоговый экзамен будет проводиться в форме тестирования. 15 2 Опорный конспект лекций Тема 1 Цели и задачи финансового менеджмента Финансовый менеджмент – это наука управления финансами, процесс управления денежным оборотом, формированием и использованием финансовых ресурсов предприятия. Это также система форм, методов и приемов, с помощью которых осуществляется управление денежным оборотом и финансовыми ресурсами. Стратегия финансового менеджмента представляет собой систему мер, направленных на достижение долгосрочных перспектив. Тактика финансового менеджмента направлена на использование имеющегося потенциала для достижения текущих задач. С практической точки зрения финансовый менеджмент является связующим звеном между бухгалтерским учетом и теорией финансов. Теория финансов, лежащая в основе финансового менеджмента, основана на гипотезе идеальных рынков капитала, которые представляют собой рынки, где не существует никаких затруднений между обменом ценных бумаг и денег. Вследствие чего сделки осуществляются легко и не сопряжены с какими-либо затратами. Функции финансового менеджмента определяют формирование структуры управляющей системы. Различают два основных типа функций финансового менеджмента: функции объекта управления и функции субъекта управления. К функциям объекта управления относят: - организация денежного оборота; - снабжение финансовыми средствами и инвестиционными инструментами; - снабжение основными и оборотными фондами; - организация финансовой деятельности и т.д. Функции субъекта управления представляют собой общий вид деятельности, выражающий направление осуществления воздействия на отношение людей в хозяйственном процессе и в финансовой работе. Это конкретный вид управленческой деятельности, последовательно складывающийся из сбора, систематизации, передачи, хранения информации, выработки и принятия решения. К функциям субъекта управления относят: - планирование; -прогнозирование; - организация; 16 - регулирование; - координирование; - стимулирование; - контроль. Планирование в финансовом менеджменте представляет собой процесс разработки конкретного плана финансовых мероприятий, получения доходов, эффективного использования финансовых ресурсов. Прогнозирование в финансовом менеджменте – разработка на длительную перспективу изменений финансового состояния объекта в целом и отдельных его частей. Функция организации в финансовом менеджменте сводится к объединению людей, совместно реализующих финансовую программу на базе определенных правил и процедур. Регулирование в финансовом менеджменте – воздействие на объект управления, посредством которого достигается состояние устойчивости финансовой системы в случае возникновения отклонения от заданных параметров. Координация в финансовом менеджменте – согласованность работ всех звеньев системы управления, аппарата управления и специалистов. Стимулирование в финансовом менеджменте выражается в побуждении работников финансовой службы к заинтересованности в результатах своего труда. Контроль в финансовом менеджменте сводится к проверке организации финансовой работы, выполнения финансовых планов и т.п. Посредством контроля собирается информация об использовании финансовых средств и о финансовом состоянии объекта, вскрываются дополнительные резервы и возможности, вносятся изменения в финансовые программы, в организацию финансового менеджмента. Тема 2 Базовые категории и концепции финансового менеджмента Фактор времени занимает важнейшее место в финансовых вычислениях: деньги имеют такую объективно существующую характеристику, как временную ценность. Ключевую роль при описании процесса трансформации стоимости денежных средств во времени играют два основных понятия: будущая стоимость денег и их настоящая стоимость. FV (Future Value) – будущая стоимость денег представляет собой сумму инвестированных в текущий момент денежных средств, 17 в которую они перейдут через определенный период времени с учетом условий вложения. Определение будущей стоимости денег связано с процессом наращения этой стоимости, который представляет собой поэтапное увеличение исходной суммы путем присоединения к ее первоначальному размеру процентных платежей. PV (Present Value) – настоящая (приведенная) стоимость денег представляет собой сумму будущих денежных поступлений, приведенных с помощью определенного коэффициента (дисконта или дисконтной ставки) к настоящему периоду. Определение настоящей стоимости связано с процессом дисконтирования этой стоимости. Эта операция является обратной по отношению к операции наращения при фиксированном размере денежных средств. Операция определения текущей величины наращенной суммы называется дисконтированием, а определения наращенной суммы – компаудингом. Наряду с будущей и настоящей стоимостями основными показателями, используемые в теории и практике финансового менеджмента, являются следующие. EBIT (Earnings Before Interest and Tax) – прибыль до налогов и процентов – показатель прибыли компании до вычета налога на прибыль и начисленных процентов по кредитам. EBT – это прибыль до налогообложения. NOPAT (Net Operating Profit After Tax) – посленалоговая операционная прибыль – чистая операционная прибыль за вычетом налогов. Данный показатель используется в инвестиционном анализе и при оценке рентабельности компании. EPS (Earnings Per Share) – прибыль на акцию – финансовый показатель, равный отношению чистой прибыли компании, доступной для распределения, к среднегодовому числу обыкновенных акций. Прибыль на акцию является одним из основных финансовых показателей, использующихся для оценки компании на фондовом рынке, для сравнения инвестиционной привлекательности компаний и их эффективности. DPS (Dividends Per Share) – дивиденды на акцию – финансовый показатель, равный отношению чистой прибыли компании, доступной для распределения, к среднегодовому числу обыкновенных акций. Данный показатель используется при оценке инвестиционной привлекательности компаний, наряду с показателем EPS (прибыль на акцию). ROE (Return On Equity) – коэффициент рентабельности собственного капитала – отношение чистой прибыли компании к 18 среднегодовой величине акционерного капитала. ROA (Return On Assets) – коэффициент рентабельности активов, который показывает отношение чистой прибыли компании без учета процентов по кредитам к ее суммарным активам. Коэффициент рентабельности активов характеризует способность руководства компании эффективно использовать ее активы для получения прибыли. Кроме того, этот коэффициент отражает среднюю доходность, полученную на все источники капитала (собственного и заемного). ROI (Return On Investment) – коэффициент рентабельности инвестиций – финансовый показатель, характеризующий доходность инвестиционных вложений. ROI представляет собой обобщенную формулу анализа прибыльности произвольных инвестиций в активы. MVA (Market Value Added) – рыночная добавленная стоимость, показатель, характеризующий разницу между рыночной стоимостью компании и стоимостью инвестированного в нее капитала. EVA (Economic Value Added) – экономическая добавленная стоимость. Определяется как разница между чистой прибылью и стоимостью использованного для её получения собственного капитала компании. Тема 3 Риск и доходность. Управление корпорационными рисками В финансовом менеджменте под риском понимается степень неопределенности результата, точнее вариация (разброс) ожидаемых значений доходности вокруг ее средней величины. Другими словами риск – это неопределенность получения дохода или опасность получения убытка. С позиции конкретного предприятия существует большое число видов самых разнообразных рисков: риск процентной ставки, валютные риски, инфляционный, политический, страновой и многие другие виды риска. Общий риск, количественно оцениваемый дисперсией отдельных значений доходности относительно ее среднего значения, является релевантным измерителем риска актива, рассматриваемого изолированно. При объединении активов в портфели релевантным является рыночный риск актива, который представляет собой долю риска данного актива и риска портфеля в целом. Общий риск актива можно измерить с помощью дисперсии его доходности, среднего квадратического отклонения доходности или 19 коэффициента вариации доходности. Объединяя различные финансовые инструменты в портфель, инвестор стремится максимально диверсифицировать риск, то есть избежать одновременного изменения доходности каждого инструмента в одном и том же направлении. Общий риск актива включает в себя специфический для компании (диверсифицируемый) риск, который можно устранить с помощью диверсификации, и рыночный риск, который нельзя устранить диверсификацией. Диверсификация портфеля является наиболее очевидным и простым способом минимизации риска. Эффективный портфель – это портфель, который обеспечивает наибольшую доходность при данном уровне риска или наименьший риск при данной доходности. Поскольку риск связан с вероятностью того, что фактическая доходность будет ниже ее ожидаемого значения, распределения вероятностей являются основой для измерения риска. Распределением вероятностей называется множество возможных исходов с указанием вероятности появления каждого из них. Рискованность отдельно взятого актива представляет собой общий риск. Рыночный риск представляет собой релевантный или эффективный риск отдельного актива, если данный актив является частью хорошо диверсифицированного портфеля ценных бумаг. Определение типа корпорационного риска – это процесс, в котором предприниматель систематически и непрерывно определяет текущие и потенциальные риски. Тема 4 Модели и методы оценки активов Модель оценки доходности финансовых активов (САРМ) описывает зависимость между рыночным риском и требуемой доходностью. САРМ базируется на системе исходных допущений. Линия рынка капитала (Capital Market Line, CML) отражает зависимость риск-доходность для эффективных портфелей, то есть для портфелей, сочетающих рисковые и безрисковые активы. Линия рынка ценных бумаг (Security Market Line, SML) отражает зависимость риск-доходность для отдельных акций. Требуемая доходность любой акции равна безрисковой норме, сложенной с произведением премии за рыночный риск и β – коэффициента акции. β – коэффициент акции – это мера рыночного риска акции. Он измеряет изменчивость доходности акции по отношению к доходности среднерыночного портфеля. 20 По сравнению со средней акцией, β которой, по определению, равен единице, доходности акции с большим значением β свойственна большая колеблемость; верно и обратное. β портфеля – это средневзвешенное значение β коэффициентов ценных бумаг, включенных в портфель. Существует ряд причин, по которым требуемая и ожидаемая доходности не совпадают. В их числе: - изменение безрисковой ставки ввиду пересмотра ожидаемого темпа инфляции; - изменение β; - переоценка отношения инвестора к риску. Применение на практике САРМ ограничено, так как ее параметры с трудом поддаются оценке. С целью преодоления отмеченных недостатков были предприняты попытки разработки альтернативных моделей риск-доходность: теория арбитражного ценообразования и теория ценообразования опционов. Теория арбитражного ценообразования (Arbitrage Pricing Theory, АРТ) основывается на том, что каждый инвестор стремится использовать возможность увеличения доходности своего портфеля без увеличения риска. Теория ценообразования опционов (Option Pricing Theory, OРТ) основывается на концепции безрискового хеджа. Покупая акции и одновременно продавая колл опционы на эти акции, инвестор может конструировать безрисковую позицию, где прибыли по акциям будут точно компенсировать убытки по опционам, и наоборот. Тема 5 Стоимость капитала Капитал – это необходимый фактор производства. И как всякий другой фактор он имеет стоимость. За пользование авансированными в деятельность предприятия финансовыми ресурсами оно уплачивает проценты, дивиденды, вознаграждение, то есть несет некоторые обоснованные расходы на поддержание своего экономического потенциала. Общая сумма средств, которую надо заплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему, называется ценой (стоимостью) капитала. Иными словами стоимость капитала показывает, какую сумму следует заплатить за привлечение единицы капитала из данного источника. Показатель исчисляется в процентах и, как правило, по годовым данным. Рассмотрим составляющие капитала и их стоимость. 21 Стоимость источника «привилегированные акции». По привилегированным акциям выплачивается фиксированный дивиденд, поэтому цена определяется по формуле k па D P (1) где kпа – цена капитала привилегированных акций; D – размер фиксированного годового дивиденда; P – текущая рыночная цена акции. Стоимость источника «обыкновенные акции». Размер дивидендов по обыкновенным акциям заранее не определен, поэтому цену можно рассчитать с меньшей точностью, в частности, по модели Гордона k оа Dо g P (2) где kоа – цена капитала обыкновенных акций; Dо – ожидаемый дивиденд; g – ожидаемый темп прироста дивиденда. Стоимость источника «нераспределенная прибыль». Полученный предприятием доход после соответствующих отчислений подлежит распределению среди владельцев обыкновенных акций. Для того чтобы последние не возражали против реинвестирования дохода, необходимо, чтобы ожидаемая отдача от такого реинвестирования была не меньше, чем отдача от альтернативных инвестиций той же степени риска. В противном случае владельцы обыкновенных акций предпочтут получить дивиденды и используют эти средства на рынке капитала, то есть в некотором смысле реинвестирование дохода для них равносильно приобретению новых акций своей фирмы. Таким образом, цена источника «нераспределенный доход» численно приблизительно равна стоимости источника «обыкновенные акции». Стоимость источника «заемный капитал». Цену кредитов банка необходимо рассматривать с учетом налога на доход. Поскольку проценты подлежат вычету, они принесут экономию за счет уменьшения налоговых платежей. Рассчитывается по формуле k кр r (1 t ) 22 (3) где kкр – цена заемного капитала; r – процентная ставка по кредиту; t – ставка налога на доход. Средневзвешенная стоимость капитала. Стоимость каждого вышеприведенного источника формирования капитала различна, поэтому стоимость авансированного капитала предприятия находят по формуле средней взвешенной WACC k i yi (4) i где WACC – средневзвешенная стоимость капитала компании; ki – цена i-го источника средств; yi- удельный вес i-го источника формирования капитала в общей сумме. Тема 6 Методы анализа инвестиционных проектов. Анализ риска проекта Инвестиции представляют собой долгосрочные финансовые вложения. Критериями принятия решений при формировании бюджета капиталовложений являются: - чистый приведенный эффект; - индекс рентабельности инвестиций; - внутренняя норма доходности; - срок окупаемости, В основе метода расчета чистого приведенного эффекта заложено сопоставление величины исходной инвестиции с общей суммой дисконтированных денежных поступлений, генерируемых ею в течение прогнозируемого срока. Рассчитывается по формуле NPV k Pk IC 1 r ) k (5) где NPV – чистый приведенный эффект; Рk – доход, получаемый от инвестиционного проекта; r – цена капитала; k – период инвестирования; IC – величина инвестиций. Если проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в течение m 23 лет, то формула для расчета NPV примет вид n NPV k 1 m IC j Pk k j 1 r) j 1 1 i ) (6) где i – прогнозируемый средний уровень инфляции. Если NPV ≥ 0, то проект следует принять, NPV <0, то проект следует отвергнуть. Метод расчета индекса рентабельности инвестиций является, по сути, следствием предыдущего метода. Индекс рентабельности рассчитывается по формуле n PI k 1 Pk 1 r m k : j 1 IC j 1 i (7) j где PI – индекс рентабельности инвестиций. Если PI ≥ 1, то проект следует принять, PI <1, то проект следует отвергнуть. Под внутренней нормой доходности инвестиций понимают значение коэффициента дисконтирования r, при котором чистый приведенный эффект проекта равен нулю IRR = r, при котором NPV = 0 Критерий IRR сравнивается с показателем цены капитала (СС). Если: IRR СС, то проект следует принять, IRR < СС, то проект следует отвергнуть. Метод определения срока окупаемости инвестиций является одним из самых простых и широко распространенных в мировой практике. Общая формула расчета срока окупаемости имеет вид: РР = min n, при котором n P IC i 1 i (8) где РР – срок окупаемости; n – количество лет. Некоторые специалисты при расчете показателя РР все же рекомендуют учитывать временной аспект. В этом случае в расчет принимаются дисконтированные денежные потоки, а 24 соответствующая формула для расчета дисконтированного срока окупаемости имеет вид DРР = min n, при котором n 1 P 1 r i 1 i i IC (9) где DРР – дисконтированный срок окупаемости. В оценке инвестиционных проектов критерии РР и DРР могут использоваться двояко: - проект принимается, если окупаемость имеет место; - проект принимается только в том случае, если срок окупаемости не превышает установленного лимита. Инвестиционный проект разрабатывается на основе определенных предположений, касающихся капитальных и текущих затрат, объемов реализации произведенной продукции, цен на товары, временных рамок проекта и т.д. Однако независимо от обоснованности этих предположений будущее развитие событий, связанных с реализацией проекта, всегда неоднозначно. В этой связи практика инвестиционного проектирования рассматривает в числе прочих аспекты неопределенности и риска. Анализ единичного риска проекта начинается с установления неопределенности, присущей денежным потокам проекта, которая может основываться как на простом высказывании мнений, так и на сложных экономических и статистических исследованиях с использованием компьютерных моделей. Наиболее часто используют следующие методы анализа. Анализ чувствительности – это метод, точно показывающий, насколько изменятся показатели проекта – чистая приведенная стоимость (NPV) и внутренняя норма доходности (IRR) проекта в ответ на данное изменение одной входной переменной при неизменных всех остальных условиях. Анализ сценариев. Единичный риск проекта зависит от чувствительности его NPV к изменению важнейших переменных. Анализ сценариев – метод анализа риска, который рассматривает как чувствительность NРV к изменениям важнейших переменных, так и диапазон вероятных значений переменных Метод Монте-Карло увязывает воедино анализ чувствительности и метод сценариев. Анализ дерева решений. Дерево решений – это диаграмма, описывающая процесс принятия решения путем рассмотрения 25 альтернатив и последствий выбора той или иной имеющейся альтернативы. Используется в случаях, когда будущие сценарии или исход операций неясны. В диаграмме отражаются вероятности и величины затрат и выгод каждой логической цепи событий и будущих решений и используется анализ ожидаемой денежной стоимости для помощи организациям в определении относительной стоимости альтернативных операций. Внутрифирменный риск – это вклад проекта в общий совокупный риск фирмы, или, другими словами, влияние проекта на колеблемость общих денежных потоков фирмы. Фирменный риск является функцией как среднего квадратического отклонения проекта, так и его корреляции с доходами от других активов фирмы. Поэтому проект с высоким значением среднего квадратического отклонения будет иметь сравнительно низкий фирменный риск, если его доходы не коррелируются или отрицательно коррелируются с доходами от других активов фирмы. Тема 7 Прогнозирование денежного потока инвестиционного проекта. Оптимизация бюджета капиталовложений Самый важный, но и самый трудный этап в формировании бюджета капиталовложений – это оценка приростных денежных потоков после налогообложения, генерируемых проектом. Чистые операционные денежные потоки состоят из доходов от реализации минус расходы денежных средств на текущие операции и налогов; из амортизационного денежного потока, равного сумме амортизации за данный период, умноженной на налоговую ставку. В большинстве ситуаций чистые операционные денежные потоки оцениваются чаще всего путем составления отчета о движении денежных средств. При определении приростных денежных потоков необходимо учитывать альтернативные затраты (упущенный возможный доход при альтернативном использовании активов), в то время как безвозвратные затраты (денежные выплаты, которые были произведены и которые нельзя возместить) в анализ не включаются. Любой побочный эффект воздействия (влияние проекта на другие виды деятельности фирмы) также следует включить в анализ. Налоговое законодательство влияет на анализ денежных потоков проекта двояко: налоги уменьшают операционные денежные доходы проекта; в рамках налогового законодательства устанавливают нормы амортизационных отчислений, влияющих на величину денежного потока. 26 Проекты капиталовложений часто предлагают дополнительные инвестиции в чистый оборотный капитал (Net Working Capital, NWC). Прирост NWC следует включать в стоимость проекта и затем отражать в виде денежных поступлений в конце срока действия проекта. Анализ целесообразности замещения несколько отличается от анализа проектов расширения деятельности, так как, принимая решение о замене, следует рассматривать денежные потоки, генерируемые старым имуществом. Если взаимоисключающие проекты имеют неравные сроки действия, необходимо с помощью специальных аналитических процедур привести их в сопоставимый вид. Это можно сделать либо с помощью метода цепного повтора, либо методом эквивалентного аннуитета. Ценность проекта может быть выше, чем NPV его операционных денежных потоков, если в случае необходимости его можно досрочно прекратить. При анализе проекта необходимо учитывать влияние инфляции. Лучшим методом является включение показателя инфляции непосредственно в прогнозные значения составляющих денежных потоков. График предельной цены капитала (Marginal Cost of Capital, МСС) – это график средневзвешенной цены капитала как функции объема необходимых денежных средств. График инвестиционных возможностей (Investment Opportunity Schedule, IOS) – это графическое изображение рассматриваемых проектов, расположенных в порядке снижения внутренне нормы доходности (IRR) рассматриваемых проектов. Предельная цена капитала (МСС) фирмы определяется точкой пересечения графиков IOS и МСС. Эта ставка является показателем минимальной приемлемой доходности по инвестициям в проекты средней степени риска. На практике для определения оптимального бюджета капитальных вложений фирмы обычно используют подход, основанный на принципе целесообразности и состоящий из четырех этапов: - финансовый менеджер на основе графика МСС и предварительно определенного размера бюджета капиталовложений вырабатывает оценочное вложение МСС фирмы; - чтобы отразить структуру капитала и степень риска деятельности конкретного самостоятельного подразделения, 27 рассчитанное значение МСС корпорации повышается или понижается; - проекты внутри каждого подразделения классифицируются на три группы – высокого, среднего или низкого риска; значение МСС подразделения корректируют и тем самым устанавливают цену капитала для каждого конкретного проекта. - оптимальный бюджет капитальных вложений включают независимые проекты, имеющие положительный NPV с учетом риска, а также те из взаимоисключающих проектов, которые имеют наибольшие значения NPV. Оптимизация бюджета капиталовложений имеет место всякий раз, когда фирма ограничивает сверху размер инвестиций. В условиях политики оптимизации менеджеры должны отобрать ту совокупность проектов, которая максимизирует суммарное значение NPV и вместе с тем не выходит за установленный предел объема капиталовложений. Выбирая проекты, менеджеры учитывают не только NPV, но и другие факторы. В число этих факторов входит наряду с соображениями стратегического характера воздействие проекта на изменение прибыли и рост доходов по акциям. Тема 8 Долгосрочное финансовое планирование Исходными документами планирования являются стратегические, производственные и финансовые планы. Перспективное финансовое прогнозирование обычно начинается с построения прогноза объема реализации фирмы на некоторый будущий промежуток времени как в натуральном, так и в стоимостном выражении. Прогнозный вариант финансовой отчетности разрабатывается для того, чтобы определить размер потребности фирмы в финансовых средствах. Метод пропорциональной зависимости показателей от объема реализации основан на предположениях о том, что: - значения большинства статей баланса находятся в прямо пропорциональной зависимости от объема реализации; - существующие у фирмы уровни пропорционально меняющихся статей активов, собственного капитала и обязательств и соотношения между ними оптимально с точки зрения объема реализации. Фирма может определить величину потребности во внешнем финансировании (EFN), оценивая сумму активов, необходимых для 28 поддержания прогнозного объема реализации, и затем вычитая из него сумму реально мобилизуемых источников средств. Фирма может затем планировать, удовлетворять ли ей потребность во внешних финансовых источниках за счета кредита в банке, эмиссии ценных бумаг или комбинации этих источников средств. Привлечение дополнительных финансовых средств извне означает дополнительные проценты и/или дивиденды, снижающие прогнозную оценку прибыли. Таким образом, увеличение объема средств, привлекаемых из внешних источников, создает эффект финансовой обратной связи, который следует учитывать в процессе составления прогнозов. Чем выше темп прироста объема реализации фирмы, тем больше будет ее потребность во внешнем финансировании. Аналогично, чем больше норма выплачиваемых фирмой дивидендов, тем выше потребность в привлечении средств извне. Величину приемлемого темпа роста фирмы, являющегося таким темпом роста, который можно поддерживать без дополнительной эмиссии акций, можно рассчитать по специальной формуле D ) E g A D M b (1 ) S E M b (1 (10) где g – приемлемый темп прироста; M – прогнозируема рентабельность; b – целевое значение коэффициента реинвестирования дохода; D – целевое значение соотношения собственных и заемных E средств; A – отношение суммы активов к объему реализации, то есть S величина, равная обратному коэффициенту оборачиваемости активов. Простой метод пропорциональной зависимости показателей от объема реализации нельзя использовать, если имеется возможность отдачи от масштаба, существуют незадействованные производственные мощности, либо в случае, когда величину активов приходится увеличивать не плавно, а ступенчато – крупными единовременными поступлениями. Линейная, криволинейная и множественная регрессия, а также 29 специализированные модели прогнозирования показателей могут использоваться для оценки перспективной потребности в активах в тех случаях, когда не подходит метод пропорциональной зависимости показателей. В настоящее время даже небольшие фирмы применяют автоматизированные модели финансового планирования как для построения прогнозной финансовой отчетности, так и для определения потребности во внешнем финансировании. Данный тип прогнозирования важен по нескольким причинам. Во-первых, если прогноз перспективных результатов производства неудовлетворителен, руководство может изменить свои плановые формулировки и выработать более реалистичные целевые установки на следующий год. Во-вторых, возможно, что средства в таком объеме, который необходим для достижения прогнозного значения объема реализации, просто недоступны, тогда лучше уменьшить перспективный уровень интенсивности ведения производственной деятельности, чем оказаться в ситуации, когда все наличные средства исчерпаны, что приведет к остановке производства. В-третьих, даже если есть возможность изыскать необходимые средства, необходимо заранее запланировать их получение. Тема 9 Стоимость компаний и ценностно-ориентированный менеджмент Основная задача любой компании заключается в максимальном увеличении ее акционерной стоимости. Инструментом для достижения этой цели является модель оценки корпорации. Модель представляет собой приведенное значение свободных денежных потоков, создаваемых деятельностью компании и дисконтируемых по средневзвешенной стоимости капитала. Модель корпорационной оценки соединяет вместе финансовую отчетность, потоки денежных средств, временную стоимость денег, риск и стоимость капитала. При помощи систематического использования модели корпоративной оценки для выработки своих решений компании строят свой ценностно-ориентированный менеджмент. Стоимость операций – это приведенное значение свободных денежных потоков, которые фирма может создать в будущем, дисконтированных по средневзвешенной стоимости ее капитала. Если оценивается стоимость компании с постоянным ростом дивидендов, то более эффективным будет применение модели роста 30 дивидендов. В этом случае нет необходимости оценки всей финансовой отчетности, оцениваются только темпы роста дивидендов. Если оценивается стоимость компании, где не выплачивались дивиденды, то целесообразно использовать только оценки финансовых показателей и применять модель оценки компании. Следует отметить, что если компания постоянно выплачивает дивиденды, то, используя модель оценки компании, финансовый менеджер может получить информацию, которую невозможно получить, пользуясь только данными о дивидендной доходности и темпах роста. Анализ прогнозирования финансовой отчетности может много выявить о развитии бизнеса компании и о ее потребностях в финансировании. А также предоставить информацию, необходимую для повышения стоимости фирмы, что и представляет собой ценностно-ориентированный менеджмент. Тема 10 Управление стоимостью компании с использованием мультипликаторов Стоимостью компании можно управлять с использованием мультипликаторов. Рассчитанные показатели для оцениваемой компании сравниваются с соответствующим показателем компаниианалога или со средними по рынку в целом. Мультипликатор – это коэффициент, показывающий соотношение между рыночной ценой акции и финансовой базой. Финансовая база оценочного мультипликатора является измерителем, отражающим финансовые результаты деятельности организации, к которым можно отнести не только прибыль, но и денежный поток, дивиденды, выручку и др. В оценочной практике используются два типа мультипликаторов: интервальные и моментные. К первому типу относят: - цена/прибыль (Р/Е); - цена/денежный поток (Р/CF); - цена/дивиденд (Р/D); - цена/выручка (Р/S). Ко второму типу относят: - цена/балансовая стоимость; - цена/чистая стоимость активов. В качестве финансовой базы для показатели Р/Е может использоваться любой показатель прибыли. Низкое значение данного коэффициента указывает на высокий уровень риска. 31 Наиболее распространенной ситуацией применения мультипликатора Р/CF является убыточность либо незначительная величина прибыли. Мультипликатор Р/D может рассчитываться как на базе фактически выплаченных, так и на основе потенциальных дивидендов. Мультипликатор Р/S является одним из самых распространенных при оценке предприятия по продажам. Причиной широкого распространения данного мультипликатора является то, что в отличие от прибыли выручка не может быть отрицательной, поэтому мультипликатор определяется практически всегда. Для расчета в качестве финансовой базы мультипликатора цена/балансовая стоимость активов используется балансовая стоимость предприятий-аналогов на дату оценки либо на последнюю отчетную дату. Оптимальная сфера применения данного мультипликатора – оценка холдинговых компаний либо необходимость быстро реализовать крупный пакет акций. Мультипликатор цена/чистая стоимость активов применяют в том случае, если оцениваемое предприятие имеет значительные вложения в собственность (недвижимость, ценные бумаги, газовое или нефтяное оборудование) или основной деятельностью предприятия являются хранение, покупка и продажа подобной собственности. Тема 11 Эффект операционного рычага. Управление текущими затратами фирмы В процессе оценки операционной деятельности большое значение имеет операционный анализ. Операционный анализ или анализ соотношения «затраты – объём производства – прибыль» (CVP – анализ) опирается на следующие показатели: переменные затраты (VC), общие постоянные затраты (FC), продажная цена (Р), объем выпуска или объем продаж (Q). Целью данного анализа является влияние перечисленных показателей на прибыль. Практическими моделями данного анализа является анализ безубыточности, определение запаса финансовой прочности, определение влияния операционного рычага. Под точкой безубыточности (Break-Even Point, BEP) понимается объём продаж, при котором предприятие имеет нулевой финансовый результат, то есть нет ни прибыли, ни убытка. В теории и практике финансового менеджмента используются как математические, так и графические модели анализа 32 безубыточности. Рассмотрим графическую модель на рисунке 1. Р 1 2 4 5 3 6 Q 1 – выручка от реализации; 2 операционная прибыль; 3 – операционные убытки; 4 – общие операционные затраты; 5 – точка безубыточности; 6 – постоянные затраты Рисунок 1 безубыточности – Графическая модель определения точки Математическая модель основывается на формуле ВЕР FC P AVC (11) где ВЕР – объем производства в точке безубыточности в натуральном выражении; AVC – удельные переменные затраты, то есть затраты на единицу продукции. Запас финансовой прочности показывает, на сколько процентов можно сократить планируемый или ожидаемый объём продаж оставаясь в зоне прибыли. Ключевыми элементом операционного анализа является операционный рычаг. Леверидж (рычаг) в приложении к финансовой сфере трактуется как определенный фактор, небольшое изменение которого может привести к существенному изменению результирующих показателей. 33 Сила воздействия операционного рычага (Degree of Operating Leverage, DOL) определяется по формуле DOL Q ( P AVC) Q ( P AVC) FC (12) Действие операционного рычага проявляется в том, что любое изменение выручки от реализации всегда порождает более сильное изменение прибыли. Тема 12 Эффект финансового рычага. Политика привлечения заемных средств Эффект финансового рычага (Degree of Financial Leverage, DFL) – это приращение рентабельности собственных средств, получаемое при использовании заемных средств, при условии, что экономическая рентабельность активов фирмы больше ставки процента по кредиту. Действие финансового рычага заключается в том, что предприятие, использующее заемные средства, изменяет чистую рентабельность собственных средств и свои дивидендные возможности. Уровень эффекта финансового рычага указывает на финансовый риск, связанный с предприятием. В финансовом менеджменте существуют две концепции расчета и определения эффекта финансового рычага: западноевропейская и американская. Западноевропейская концепция трактует эффект финансового рычага как приращение чистой рентабельности собственного капитала, получаемое благодаря использованию заемного капитала. Эффект финансового рычага по данной концепции определяется по формуле DFL ЗК (ЭР СРСП ) (1 t ) СК (13) где ЗК – заемный капитал; СК – собственный капитал; ЭР – экономическая рентабельность; СРСП – средняя расчетная ставка процента; t – ставка налогообложения прибыли. Американская концепция рассматривает силу воздействия финансового рычага в виде приращения чистого дохода на одну 34 обыкновенную акцию, то есть этот эффект выражает прирост чистого дохода, полученный за счет приращения EBIT. Эффект финансового рычага по данной концепции определяется по формуле DFL EBIT EBIT I (14) где I – выплата процентов по заемному капиталу. По мере одновременного увеличения силы воздействия операционного и финансового рычагов все менее значительные изменения объема реализации и выручки приводят к все более крупным изменениям чистой прибыли на акцию. Это находит выражение в эффекте совокупного или комбинированного рычага (Degree of Combined Leverage. DCL) Уровень сопряжённого воздействия операционного и финансового рычагов рассчитывается по формуле DCL DOL DFL (15) Таким образом, DCL показывает эластичность дохода на одну акцию EPS к изменению объема продаж, в то время как DOL показывает эластичность EBIT к изменению объема продаж, а DFL эластичность EPS к изменению EBIT. Тема 13 Теория структуры капитала: модели МодильяниМиллера. Компромиссные модели Структура капитала представляет собой соотношение всех форм собственных и заемных финансовых средств, используемых предприятием в процессе своей хозяйственной деятельности. Производственный риск есть характеристика неотъемлемой рисковости операций фирмы, если она не использует заемный капитал. Финансовый риск есть дополнительный риск, относящийся к акционерам и возникающий при использовании заемного капитала. Производственный и финансовый риски могут рассматриваться с позиции как общего, так и рыночного риска. В 1958 г. Ф. Модильяни и М. Миллер доказали в условиях ряда ограничений, включая нулевые налоги, что структура капитала не имеет отношения к стоимости фирмы, то есть последняя не зависит от способов ее финансирования. Позднее в 1963 г. Модильяни и Миллер ввели в эту модель 35 налоги на корпорации и пришли к выводу о том, что структура капитала имеет определенное влияние на стоимость фирмы и что для максимизации своей стоимости фирмы должны использовать почти 100%-ное заемное финансирование. Модель Модильяни-Миллера с учетом налогов на корпорации показала, что выгоды заемного финансирования возникают только за счет вычета процентов из налогооблагаемой прибыли. Позднее Миллер расширил эту теорию, включив налоги на личные доходы. Включение этих налогов уменьшает, но не исключает выгоды заемного финансирования. Таким образом, модель Миллера также рекомендует 100%-ное финансирование за счет займов. Включение затрат, связанных с финансовыми затруднениями, и агентских затрат как в модель Модильяни-Миллера с учетом налогов на корпорации, так и в модель Миллера приводит к созданию компромиссной модели. В этом случае предельные затраты и выгоды заемного финансирования балансируются друг с другом и в результате оптимальная структура капитала находится где-то между нулевой и 100%-ной долей заемного капитала. Теория асимметричной информации, в основе которой заложена предпосылка, что менеджеры обладают большей информацией по сравнению с инвесторами, утверждает, что существует определенный порядок в привлечении средств: сначала используется нераспределенная прибыль, включая начисленную амортизацию, затем заемный капитал и лишь в крайнем случае эмиссия обыкновенных акций. Эта же теория утверждает, что фирмы всегда стараются иметь резервный заемный потенциал, что позволяет им при необходимости привлечь заемные средства, а не прибегать к эмиссии акций время. Однако в заемном финансировании имеется определенная ценность и компании используют его в зависимости от условий налогообложения, структуры активов, внутреннего риска. Оптимальная структура капитала компании представляет собой такое соотношение использования собственных и заемных средств, при котором максимизируется ее рыночная стоимость. Под целевой структурой капитала понимается такое соотношение собственного и заемного капитала, которое фиксирует финансовый менеджер при принятии инвестиционных и финансовых решений. Эта структура не является постоянной, она может меняться с течением времени. При определении целевой структуры капитала следует учитывать факторы как количественного, так и качественного 36 порядка. Структура капитала фирм существенно варьирует как в разрезе отраслей, так и внутри любой отрасли. Тема 14 Управление дивидендной политикой Дивидендная политика представляет собой составную часть общей политики управления прибылью, заключающуюся в оптимизации пропорций между потребляемой и капитализируемой ее частями с целью максимизации рыночной стоимости предприятия. Наиболее распространенными теориями, связанными с механизмом формирования дивидендной политики, являются: - теория независимости дивидендов (Ф. Модильяни и М. Миллер) – избранная дивидендная политика не оказывает никакого влияния ни на рыночную стоимость предприятия, ни на благосостояние собственников в текущем или перспективном периоде, так как эти показатели зависят от суммы формируемой, а не распределяемой прибыли; - теория предпочтительности дивидендов или «синица в руках» (М. Гордон и Д. Линтнер) – каждая единица текущего дохода (выплаченного в форме дивидендов) в силу того, что она «очищена от риска» стоит всегда больше, чем доход, отложенный на будущее, в связи с присущим ему риском; - теория минимизации дивидендов или теория налоговых предпочтений – эффективность дивидендной политики определяется критерием минимизации налоговых выплат по текущим и предстоящим доходам собственников; - сигнальная теория дивидендов построена на том, что основные модели оценки текущей реальной рыночной стоимости акций в качестве базисного элемента используют размер выплачиваемых по ней дивидендов. Таким образом, рост уровня дивидендных выплат определяет автоматическое возрастание реальной, а соответственно и котируемой рыночной стоимости акций, что при их реализации приносит акционерам дополнительный доход. Кроме того, выплата высоких дивидендов сигнализирует о том, что компания находится на подъеме и ожидает существенный рост прибыли в предстоящем периоде; - теория соответствия дивидендной политики составу акционеров или «теория клиентуры» – компания должна осуществлять такую дивидендную политику, которая соответствует ожиданиям большинства акционеров, их менталитету. Если большинство акционеров отдает предпочтение текущему доходу, то дивидендная политика должна направлять прибыль на цели текущего потребления, и 37 наоборот. На практике большинство фирм старается придерживаться политики выплаты постоянно увеличивающихся дивидендов. Этот подход обеспечивает инвесторам стабильные надежные доходы и дает информацию об ожидаемом руководством росте прибыли. План реинвестирования дивидендов позволяет акционерам автоматически перечислять дивиденды на приобретение дополнительных акций своей фирмы, что позволяет акционерам приобретать дополнительные акции без выплаты обычных брокерских комиссионных. При осуществлении плана выкупа акций фирма приобретает на рынке некоторую их часть, тем самым уменьшая количество акций, находящихся в обращении, что, в свою очередь, приводит к увеличению EPS и цены акции. Выкуп акций может оказаться полезным при осуществлении крупных изменений в структуре капитала фирмы, кроме того, он позволяет акционерам отсрочиь уплату налогов на свои доли прибыли фирмы. Операция дробления акций проводится компанией с целью увеличения числа акицй, находящихся в обращении. Обычно в результате дробления цена акции уменьшается пропорционально увеличению числа акций. При выплате дивидендов акциями компания выплачивает дивиденд не наличными деньгами, а в форме предоставления дополнительных акций. Об вышеуказанные операции применяются для удержания цены акции в пределах оптимального диапазона. Тема 15 Управление оборотными активами и краткосрочными обязательствами Оборотные (краткосрочные) активы – это активы компании, возобновляемые с определенной регулярностью для обеспечения текущей деятельности, вложения в которые оборачиваются в течение года или производственного цикла. К оборотным (краткосрочным) активам относятся: - денежные средства и их эквиваленты; - запасы; - дебиторская задолженность. Оборотные активы и политика управления ими важны прежде всего с позиции обеспечения непрерывности и эффективности текущей деятельности компании. Поскольку во многих случаях изменение величины оборотных активов сопровождается и изменением краткосрочных обязательств, эти объекты рассматриваются совместно. Основной задачей краткосрочного финансового планирования 38 является обеспечение и поддержание ликвидности предприятия. Ликвидность компании – это ее способность осуществлять денежные выплаты в объеме и в сроки, предусмотренные контрактами. Для краткосрочного финансового планирования весьма важна концепция денежного кругооборота, то есть цикл обращения денежных средств. К элементам оборачиваемости денежных средств относят: - период обращения запасов; - период обращения дебиторской задолженности; - период обращения кредиторской задолженности; - период обращения денежных средств. Величину чистого оборотного капитала можно определить как сумму собственного капитала и долгосрочных обязательств за минусом внеоборотных активов. Существует три принципиальных подхода к финансированию различных групп активов: - консервативный подход; - умеренный подход; - агрессивный подход. Основным различием этих стратегий финансирования является величина краткосрочных кредитов, используемых при проведении каждой из них. Агрессивная политика предполагает наибольшее использование этого источника, тогда как консервативная – наименьшее, третья находится посередине. Преимуществами краткосрочного финансирования являются быстрота его предоставления и гибкость. Недостатком – более высокий риск и, как следствие, более высокая колеблемость процентных ставок. Источниками краткосрочного финансирования выступают кредиторская задолженность, банковские кредиты, коммерческие бумаги. Тема 16 Управление денежными средствами Основной целью управления денежными средствами является сокращение их объема до минимального уровня, необходимого для функционирования компании. Наличные средства необходимы, чтобы фирма могла поддерживать кредитоспособность, оплачивать непредвиденные расходы и т.п. Бюджет денежных средств представляет собой график планируемых денежных выплат и поступлений за определенный период. Он служит для прогнозирования временного избытка и 39 дефицита денежных средств и, таким образом, служит основным инструментом планирования в процессе управления ими. Для определения целевого остатка денежных средств могут использоваться четыре метода: - модель Баумоля уравновешивает величину альтернативных затрат при возможности инвестирования денежных средств и трансакционные затраты, связанные с увеличением средств на счете в случае необходимости; - модель Миллера-Орра учитывает фактор неопределенности денежных выплат и поступлений фирмы и устанавливает верхний и нижний пределы остатка средств на счете, при достижении которых происходит изъятие средств со счета или его пополнение; - модель Стоуна дополняет модель Миллера-Орра анализом денежных потоков, ожидаемых в ближайшем будущем, предшествующим принятию решения об изменении остатка средств на счете при достижении верхнего и нижнего пределов; - имитационное моделирование по методу Монте Карло учитывает вероятностное распределение чистых денежных потоков при определении целевого остатка, величина которого устанавливается с учетом приемлемой вероятности дефицита денежных средств. Методы управления денежными средствами охватывают пять направлений: - синхронизацию денежных потоков; - использование денежных средств в пути; - ускорение денежных поступлений; - пространственно-временную оптимизацию банковских расчетов; - контроль выплат. Ускорение денежных поступлений может осуществляться при помощи системы расчетов в порядке плановых платежей с последующим акцептом. Кроме того, этому способствует концентрация банковских операций, предполагающая объединение денежных поступлений в централизованный фонд, управление которым более эффективно по сравнению с управлением большим количеством отдельных счетов. Существует три способа контроля выплат: централизация расчетов с кредиторами, счета с нулевым сальдо, контролируемые счета расходов. Создание и применение сложной системы управления денежными средствами связано с дополнительными затратами. 40 Поэтому все действия по ее созданию должны быть оценены с точки зрения дополнительных затрат и выгод. Фирмы могут сократить необходимые остатки денежных средств путем вложения их в ликвидные ценные бумаги, которые в случае необходимости могут быть легко реализованы по их рыночной стоимости. Ценные бумаги в этом случае приобретаются как заменитель денежных средств, а также являются объектом инвестирования капитала, который может понадобиться в ближайшем будущем. При выборе ценных бумаг необходимо прежде всего руководствоваться соображениями сохранности вложенных средств. Тема 17 Управление запасами Управление запасами включает в себя решение вопроса об общей величине хранимых запасов, о времени размещения заказов и их размере. Поскольку наличие запасов у фирмы связано со значительными затратами, управление запасами является важным процессом. Запасы могут быть разбиты на три основные категории: сырье и материалы; незавершенное производство; готовая продукция. Затраты, связанные с запасами, могут подразделяться на три типа: затраты по хранению, затраты по размещению и выполнению заказов, затраты, связанные с нехваткой запасов. В основном затраты по хранению возрастают с увеличением объема запасов, а затраты по выполнению заказов – наоборот. Затраты по хранению равны удельным затратам по хранению, умноженным на покупную цену единицы запасов и на средний объем хранимых запасов, выраженный в натуральных единицах. Общие затраты по выполнению заказов равны постоянным затратам по размещению и приемке заказа, умноженным на количество размещаемых заказов в год. Общие затраты по поддержанию запасов равны сумме затрат по хранению и выполнению заказов. Модель экономически обоснованного размера заказа (Economic Ordering Quantity, EOQ) включает формулу для определения величины одной партии, минимизирующей совокупные затраты по поддержанию запасов EOQ 2 F S CP (16) где F – постоянные затраты по размещению и выполнению 41 одного заказа; S – годовая потребность в запасах; C – годовые затраты по хранению, выраженные в процентах от стоимости средних запасов; P – цена приобретения единицы запасов. Момент размещения заказа – такой объем запасов, при достижении которого должна быть заказана новая партия. Страховой запас создается для предотвращения нехватки запасов в случае, если спрос окажется выше спрогнозированного или произойдет задержка поставки. Затраты по хранению страхового запаса равны удельным затратам по хранению, умноженным на цену приобретения единицы запасов и на количество единиц страхового запаса. Эти затраты не входят в аналогичные затраты, включаемые в модель EOQ. Фирмы используют такие системы контроля запасов, как метод красной линии и метод двух ящиков. Кроме того могут использоваться компьютерные системы, помогающие отслеживать реальные объемы запасов и обеспечивающие корректировку объемов запасов при изменении объема реализации. Для сокращения затрат, связанных с запасами, и для совершенствования процессов производства может использоваться система поставок «точно в срок». Тема 18 Управление дебиторской задолженностью При продаже товара в кредит возникает дебиторская задолженность. Для контроля дебиторской задолженности и предотвращения появления безнадежных долгов фирмы часто используют классификацию задолженности по срокам возникновения и показатель оборачиваемости дебиторской задолженности в днях. Оценка и анализ с позиции платежной дисциплины является наилучшим способом контроля дебиторской задолженности. Кредитная политика фирмы состоит из четырех элементов: срока предоставления кредита; размера скидки, предоставляемой в случае оплаты товара в более ранние сроки; стандартов кредитоспособности; политики в отношении недисциплинированных клиентов. Дополнительными факторами, оказывающими влияние на кредитную политику фирмы являются потенциальная прибыль от расширения реализации в кредит, правовое регулирование, используемые кредитные инструменты. Основной целью кредитного менеджера является увеличение 42 объема реализации за счет расширения продажи в кредит, кредит, предоставленный надежным клиентам, приносит дополнительный доход, в результате чего возрастает собственный капитал фирмы. Если фирма смягчает кредитную политику, объем реализации обычно увеличивается. Установление более льготной кредитной политики может происходить путем удлинения срока предоставления кредита, снижения стандартов кредитоспособности, перехода к менее жесткой политике по взиманию просроченной дебиторской задолженности, а также предоставления скидок. Каждое из этих действий приводит к дополнительным затратам. Компании следует смягчать условия кредитования своих клиентов лишь до тех пор, пока прирост затрат не превысит прироста дохода. Анализ последствий изменения кредитной политики может проводиться двумя способами. Во-первых, может быть выполнен сравнительный анализ прогнозной отчетности о прибылях и убытках, составленной исходя из условий текущей и предполагаемой кредитной политики. Во-вторых, при помощи соответствующих формул может быть определена величина прироста прибыли как результат изменения кредитной политики. 3 Методические указания по изучению дисциплины Тема 1 Цели и задачи финансового менеджмента Цель, задачи и роль финансового менеджера. Этапы развития современной теории финансового менеджмента. Место финансового менеджмента в системе экономических наук. Финансовые решения долгосрочного характера (стратегия). Финансовые решения краткосрочного характера (тактика). Финансовое планирование и контроль как основные функции финансового менеджмента. Квалификационные требования, предъявляемые к финансовому менеджеру, в контексте преобразований происходящих в финансовом секторе РК. Финансовая служба в организационной структуре фирмы. Рекомендуемая литература [2, с. 6–26], [3, с. 9–18], [4, с. 11–52], [6, с. 8–14, 17–40], [7, с. 7–26], [8, с. 10–15, 24–52] Тема 2 Базовые категории и концепции финансового менеджмента Определение категорий: активы, обязательства, капитал, доходы, расходы, финансовые инструменты и риски, методы оценки, концепции капитала (в редакции МСФО). Временная стоимость денег, стоимость рискованных активов. Основные показатели, используемые 43 в теории и практике финансового менеджмента: приведенная стоимость, рыночная добавленная стоимость, экономическая добавленная стоимость, показатели эффективности управления активами – RОЕ, RОA, RОI, обобщающие показатели финансовых результатов хозяйственной деятельности – ЕВIТ, ЕВТ, NОРАТ, ЕРS, DРS, РРS. Рекомендуемая литература [2, с. 27–52], [3, с. 19–32], [4, с. 52– 61], [5, с. 63–117, 353–394], [6, с. 14–17], [8, с. 15–17] Тема 3 Риск и доходность. Управление корпорационными рисками Определение и измерение риска. Распределения вероятностей и ожидаемая доходность. Автономный риск в сравнении с рыночным риском. Анализ автономного риска: активы, рассматриваемые изолированно. Анализ рыночного риска: активы, входящие в портфель. Эффективные портфели. Кривые предпочтений инвесторов. Выбор оптимального портфеля. Стоимость под риском. Определение типов корпорационных рисков и измерение. Основы страхования. Подверженность риску потери имущества. Подверженность риску потерь в связи с ответственностью. Диверсификация как инструмент управления рисками. Подверженность риску финансовых потерь. Рекомендуемая литература [2, с. 53–78], [3, с. 33–50], [4, с. 63– 100], [5 с. 277–327] Тема 4 Модели и методы оценки активов Оценка акций и облигаций. Модель дисконтированного денежного потока. Модель оценки финансовых активов. Линия рынка капитала. Линия рынка ценных бумаг Концепция коэффициента. Альтернативные теории. Теория арбитражного ценообразования. Теория ценообразования опционов. Рекомендуемая литература: [2, с. 79–101], [3, с. 51–74], [5, с 51– 74] Тема 5 Стоимость капитала Стоимость капитала. Составляющие капитала и их стоимость. Стоимость источника «заемный капитал». Стоимость источника «привилегированные акции». Методы оценки стоимости источника «нераспределенная прибыль». Стоимость источника «акции нового выпуска». Средневзвешенная стоимость капитала. Предельная стоимость капитала. Рекомендуемая литература [2, с. 175–191], [3, с. 75–93], [4, 44 с. 103–126], [5, с 452–496], [6, с. 44–46], [7, 124–132], [8, с. 242–267] Тема 6 Методы анализа инвестиционных проектов. Анализ риска проекта Формирование бюджета капиталовложений. Критерии принятия решений при формировании бюджета капиталовложений: срок окупаемости, учетная доходность, чистый приведенный эффект, внутренняя доходность, индекс рентабельности, модифицированная внутренняя доходность. Сравнение критериев. Приведенная стоимость будущих затрат. Автономный (единичный) риск проект Внутрифирменный или корпорационный риск. Рыночный риск. Анализ чувствительности. Анализ сценариев. Метод Монте-Карло. Анализ дерева решений. Рекомендуемая литература [2, с. 192–216], [3, с. 106–134], [5, с. 528–565], [6, с. 54–78], [7, 224–232], [8, с. 184–206] Тема 7 Прогнозирование денежного потока инвестиционного проекта. Оптимизация бюджета капиталовложений Оценка денежного потока. Определение релевантных денежных потоков. Изменение чистого оборотного капитала. Анализ целесообразности замещения. Смущенность оценки денежного потока. Оценка проектов с неравными сроками действия. Финансовый результат от прекращения проекта. График инвестиционных возможностей. График предельной цены капитала. Совместный анализ графиков МСС и IOS. Формирование оптимального бюджета капиталовложений. Рекомендуемая литература [2, с. 217–237], [3, с. 135–152], [5, с. 567–606], [6, с. 79–87] Тема 8 Долгосрочное финансовое планирование Стратегические и оперативные планы. Финансовый план. Финансовое планирование на основе метода пропорциональной зависимости показателей от объема реализации. Факторы, определяющие уровень потребности во внешнем финансировании. Приемлемый темп прироста. Проблемы подхода к планированию на основе метода пропорциональной зависимости показателей от объема реализации. Альтернативные методы прогнозирования. Компьютеризированные модели финансового планирования. Бюджетирование как инструмент финансового планирования на предприятии. Рекомендуемая литература [1, с. 269–331], [2, с. 256–277], [3, 45 с. 211–232], [5, с 170–225], [6, с. 171–181], [7, 183–197], [8, с. 59–71] Тема 9 Стоимость компаний и ценностно-ориентированный менеджмент Модель оценки корпорации. Оценка стоимости операций. Сравнение моделей корпоративной оценки и роста дивидендов. Ценностно-ориентированный менеджмент. Практика ценностно-ориентированного менеджмента. Корпоративное управление и благосостояние акционеров. Меры по предотвращению «окапывания» менеджеров. Использование компенсации для сближения интересов менеджеров и акционеров. Рекомендуемая литература [3, с. 94–105], [5, с 497–527] Тема 10 Управление стоимостью компаний с использованием мультипликаторов Стандартизация значений стоимости и мультипликаторов. Базовые этапы в использовании мультипликаторов. Согласование стоимостей полученных на основе DCF- модели и с использованием мультипликаторов. Мультипликаторы «цена/прибыль» и РЕG. Мультипликаторы балансовой стоимости. Мультипликатор Q Тобина. Мультипликаторы выручки. Специфические секторные мультипликаторы. Рекомендуемая литература [8, с. 221–224] Тема 11 Эффект операционного рычага. Управление текущими затратами фирмы Классификация затрат. Анализ безубыточности, график безубыточности. Исчисление точки безубыточности в единицах продаж и в денежном выражении, расчет плановой операционной прибыли. Операционный рычаг. Сила операционного рычага (DOL). DOL. и точка безубыточности. DOL и деловой (операционный) риск. Рекомендуемая литература [2, с. 102–117], [3, с. 153–167], [6, с. 40–42], [8, с. 272–276] Тема 12 Эффект финансового рычага. Политика привлечения заемных средств Финансовый рычаг. Точка безразличия. Сила финансового рычага (DEL). DEL и финансовый риск. Совокупный риск фирмы. Мера относительного совокупного риска фирмы. Мера относительного делового риска фирмы. Мера относительного финансового риска фирмы. Совокупный (комбинированный рычаг), 46 сила совокупного рычага (DTL). Рекомендуемая литература: [2, с. 118–137], [3, с. 162–172], [6, с. 42–44], [7, 122–123], [8, 276–282] Тема 13 Теория структуры капитала: модели МодильяниМиллера, компромиссные модели Теория структуры капитала: модели Модильяни – Миллера. Производственный и финансовые риски в контексте рыночного риска. Модель Миллера. Критика модели Модильяни – Миллера и модели Миллера. Затраты, связанные с финансовыми затруднениями и агентские затраты. Компромиссные модели. Оптимальная структура капитала. Целевая структура капитала. Вариация структуры капитала среди фирм. Балансовые оценки в сравнении с рыночными оценками. Структура капитала и слияние. Рекомендуемая литература: [2, с. 138–158], [3, с. 173–192], [5, с. 607–689], [8, с. 283–304] Тема 14 Управление дивидендной политикой Дивиденды или доход от прироста капитала – предпочтения инвестора. Три теории предпочтительности дивидендов. Стабильность дивидендов. Формирование дивидендной политики на практике. Планы реинвестирования дивидендов. Выкуп акций. Выплата дивидендов акциями и дробление акций. Рекомендуемая литература [2, с. 159–174], [3, с. 193–210], [4, с. 127–134], [5, с. 690–726], [8, с. 305–317], [12, 88–108], Тема 15 Управление оборотными активами и краткосрочными обязательствами Ликвидность. Потребность во внешних источниках финансирования оборотных средств. Оборачиваемость денежных средств. Стратегии в области объемов и финансирования оборотных средств. Преимущества и недостатки краткосрочного финансирования. Источники краткосрочного финансирования. Кредиторская задолженность за товары, работы и услуги (торговый кредит). Краткосрочные банковские кредиты. Цена банковского кредита. Выбор банка. Коммерческие бумаги. Обеспечение краткосрочных кредитов. Рекомендуемая литература [1, с. 78–82, 121–144], [2, с. 278–303], [3, с. 233–246], [4, с 137–189], [6, с. 109–119], [7, 133–140], [8, с. 95– 107, 155–165] 47 Тема 16 Управление денежными средствами. Цели управления денежными средствами. Бюджет денежных средств. Определение целевого остатка денежных средств. Методы управления денежными средствами. Оценка эффективности системы управления денежными средствами. Управление ценными бумагами. Рекомендуемая литература [1, с. 113-121], [2, с. 304–325], [3, с. 274–291], [4, с. 271–309], [6, с. 157–170], [7, 162–168], [8, с. 108–138] Тема 17 Управление запасами Цели управления запасами. Основные решения, принимаемые в процессе управления запасами. Классификация затрат связанных с запасами. Учет и оценка запасов. Управление запасами. Модель оптимальной партии заказа. Системы контроля запасов. Рекомендуемая литература [1, с. 83–112], [2, с. 326–346], [3, с. 247–260], [4, с. 190–238], [6, с. 120–133], [7, 140–152], [8, с. 147–155] Тема I8 Управление дебиторской задолженностью Управление дебиторской задолженностью. Кредитная политика. Определение периода кредита и стандартов кредитоспособности. Политика работы с дебиторами. Скидка при оплате в согласованные сроки. Анализ последствий альтернативных вариантов кредитной политики: построение прогнозного отчета о прибылях и убытках. Приростный анализ. Рекомендуемая литература [1, с. 113–121], [2, с. 347–364], [3, с. 261–273], [4, с. 239–270], [6, с. 134–156], [7, 152–162], [8, с. 139–148] 4 Методические указания к курсовой работе 4.1 Цель и задачи курсовой работы Основная цель курсовой работы – закрепление полученных студентами теоретических знаний по курсу «Финансовый менеджмент» и развитие навыков и умений в части осуществления профессиональных обязанностей финансового менеджера. В ходе курсовой работы студент должен: - освоить современную законодательную и нормативную базу регулирования финансов, налогов и учета в Республике Казахстан; - приобрести опыт использования специальной литературы, справочной и статистической информации, плановых и отчетных данных бухгалтерского учета и финансовой отчетности предприятий; - проявить знания, приобрести навыки и показать способности самостоятельных исследований, обобщения данных, полученных в 48 ходе разработки работы; - обоснования и принятия управленческих решений, необходимых для осуществления важнейших профессиональных обязанностей финансового менеджера в области финансирования деятельности предприятия, включая определение рациональной структуры собственных и заемных средств, разработку дивидендной политики; финансовой стороны эксплуатации активов, включая определение основных направлений расходования средств; формирование оптимальной структуры активов; осуществления стратегии и тактики финансового менеджмента, включая: инвестиционную политику, анализ и выбор инвестиционных проектов; комплексное оперативное управление оборотными активами и краткосрочными обязательствами предприятия и др. Курсовая работа должна отвечать следующим требованиям: - актуальность тематики и целевая направленность работы на проведение анализа деятельности предприятия; - полное раскрытие тематики работы, соответственно современным законодательным требованиям и тенденциям; - соответствие выводов и рекомендаций проведенным расчетам; наличие в работе теоретической, аналитической частей работы. 4.2 Выбор темы курсовой работы Тематика данной работы определяется программой курса «Финансовый менеджмент». Курсовая работа выполняется по материалам предприятия или организации, на которых проходит практику студент дневного отделения, или на которых работает студент заочного отделения (далее Предприятие). Студент выбирает одну из ниже приведенных тем по согласованию с преподавателем или по последней цифре зачетной книжки, исходя из значимости исследуемой темы для Предприятия и возможности продолжения работы над ней в ходе выполнения дипломной работы. Темы курсовых работ 1. Анализ системы внутрифирменного финансового планирования. 2. Анализ эффективности капиталовложений на конкретном примере. 3. Аутсорсинг как перспективное направление управления финансами фирмы 49 4. Банкротство как способ реструктуризации корпорации. 5. Виды рисков и управление рисками в финансовом менеджменте. 6. Влияние налогообложения предприятия на его финансовые результаты 7. Использование операционного и финансового рычагов в деятельности предприятия. 8. Использование финансового лизинга в финансировании деятельности компании. 9. Корпоративные облигации как источник финансирования в РК. 10. Методы оптимизации денежных потоков компании. 11. Методы оценки вероятности банкротства 12. Механизм формирования инвестиционного портфеля компании. 13. Модели прогнозирования финансовой неустойчивости и банкротства компании: возможности применения. 14. Оптимизация состава и структуры активов компании. 15. Оптимизация состава и структуры капитала компании. 16. Оптимизация состава и структуры оборотных средств в компании. 17. Основные способы увеличения капитала. 18. Особенности управления инновационными инвестициями. 19. Особенности управления несостоятельной компанией. 20. Оценка оборотного капитала в компании. 21. Оценка платежеспособности и финансовой устойчивости предприятия 22. Оценка рыночной стоимости предприятия. 23. Оценка стоимости имущества предприятия. 24. Оценка эффективности инвестиционных проектов предприятия. 25. Планирование денежных потоков. 26. Планирование структуры капитала корпорации. 27. Платежеспособность и ликвидность предприятий и пути их укрепления. 28. Политика управления внеоборотными активами. 29. Прогнозирование финансового состояния компании. 30. Совершенствование управления дебиторской задолженностью компании. 31. Совершенствование управления денежными средствами компании. 50 32. Совершенствование управления долгосрочными источниками финансирования. 33. Совершенствование управления краткосрочными источниками финансирования. 34. Совершенствование управления производственными запасами компании. 35. Способы оценки и снижения степени риска. 36. Управление денежными потоками компании. 37. Управление дивидендной политикой в компании. 38. Финансирование слияний и поглощений. 39. Формирование и оценка портфеля финансовых инвестиций. 40. Формирование инвестиционной стратегии компании. Выбор темы курсовой работы обусловлен возможностью практического использования результатов исследования в ходе написания дипломной работа, а также в дальнейшей профессиональной деятельности. Предлагаемая примерная тематика курсовых работ не исключает возможности выполнения курсовой работы по вопросам, предложенным студентом. В этом случае, тема должна соответствовать общей направленности курсовой работы и быть согласована с руководителем. 4.3 Требования к содержанию и оформлению курсовой работы Рекомендуется следующий порядок размещения материала в курсовой работе: - титульный лист; - задание; - график выполнения курсовой работы; - содержание; - ведение; - первая глава; - вторая глава; - третья глава; - заключение; - список используемой литературы; - приложения. Курсовая работа оформляется в виде пояснительной записки, включающей текстовый, табличный, графический и другой иллюстративный материал. Пояснительная записка оформляется в соответствии с МУ 51 «Требования к оформлению текстовых документов». Курсовая работа состоит из введения, трех глав, заключения и приложений. Введение рекомендуется писать после написания курсовой работы объемом одна-две страницы. В нем необходимо подтвердить актуальность темы, оценить степень изученности на современном этапе, сущность, роль и значение выбранной темы для Предприятия, а также обозначить основную цель и задачи курсовой работы. Первая глава работы «Характеристика предприятия и внешней среды» объемом семь страниц должна состоять из двух частей: - общие сведения о предприятии, включая его юридический статус, краткую историю, виды деятельности, виды выпускаемой продукции (услуг), состав цехов, тип производства и пр. Характеристика внешней среды предприятия (поставщиков, потребителей, конкурентов) должна быть дана с обязательным выделением и характеристикой финансовой среды предприятия. - организационная структура предприятия с выделением блока экономического управления. Цели, задачи и функции финансовой службы предприятия, схема связи с другими отделами. Данная глава пишется по материалам конкретного объекта исследования. Вторая глава работы, типовым содержанием которой является «Анализ финансовой отчетности», объемом 10-12 страниц может быть выполнена либо на основании материалов объекта исследования, являвшегося базой производственной практики. В первом подразделе (2.1) проводится экспресс-анализ текущей деятельности объекта исследования. Во втором подразделе (2.2) проводится углубленный анализа финансовой отчетности, исходя из значимости его для объекта исследования или раскрываемой тематики курсовой работы. По согласованию с руководителем, исходя из специфики темы, содержание второй главы может быть изменено. Третья глава, объемом 15 страниц, раскрывает тему курсовой работы. Согласно выбранной теме и изученной специальной и нормативной литературе, студент самостоятельно разрабатывает план третьей главы, согласовывает его с руководителем работы. Пример 1 Возможное содержание третьей главы по теме: «Эффективное управление капиталом»: 3.1 Сущность и необходимость управления капиталом. Определение капитала, структура и оценка 52 3.2 Система показателей, характеризующих эффективность использования капитала с точки зрения менеджера и владельца 3.3 Взаимодействие факторов, влияющих на рентабельность капитала: - оценка факторов, формирующих чистую прибыль предприятия; - влияние структуры активов и пассивов на рентабельность капитала - оценка рациональных границ замены собственного капитала заемным. Пример 2 Возможный план по теме: «Эффективное управление оборотным капиталом»: 3.1 Необходимость и сущность управления оборотным капиталом. Оборотный капитал, определение, структура, оценка 3.2 Система показателей, характеризующих эффективность использования оборотного капитала 3.3 Комплексное оперативное управление текущими активами и краткосрочными обязательствами или 3.3 Характеристика основных решений в области управления оборотным капиталом и критерии принятия решений Завершает работу над содержанием курсовой работы заключение. Главной его задачей является подведение итогов всей работы. Оно содержит только общие выводы автора. Крайне важно проследить, чтобы на вопросы, сформулированные во введении, был дан ответ в заключении. Объем – одна-две страницы. Общий объем курсовой работы должен составлять не менее 3040 страниц печатного текста. 4.4 Критерии выставления оценки Курсовая работа оценивается в 100 баллов. За раскрытие темы и проведение полного анализа ставиться 60 баллов, если анализ проведен не в полной мере или тема работы раскрыта недостаточно, то снимаются баллы в зависимости от количества недостаток. Во время защиты студент может получить 40 баллов в том случае, если ответит на все вопросы членов комиссии и его доклад окажется понятным и завершенным. 53 4.5 График выполнения курсовой работы Наименование разделов и этапов курсовой работы Выдача задания. Определение объекта исследования Изучение литературы Выполнение первой главы Выполнение второй главы Выполнение третьей главы Оформление курсовой работы Защита курсовой работы 1-4 недели 5-9 недели 10-12 недели 13-15 недели 20 % 15 % 15 % 10 % 10 % 10 % 10 % 35 % 25 % 20 % 10 % 20 % 4.6 Организация курсового проектирования Студент после получения от руководителя курсовой работы задания на курсовое проектирование обязан ознакомиться с ним, затем изучить исходные данные к курсовой работе, подобрать и изучить литературу по теме, составить план, регулярно посещать консультации руководителя, своевременно сдать на проверку законченную работу и защитить ее. В процессе проектирования для студентов проводят групповые и индивидуальные консультации согласно графику. Началом курсового проектирования является выдача студенту руководителем задания на проектирование, которое выдается на первой неделе семестра. 4.7 Подведение итогов и организация защиты курсовой работы Подведение итогов курсовой работы включает следующие этапы: - сдача курсовой работы на проверку руководителю; - доработка курсовой работы с учетом замечаний руководителя; - сдача курсовой работы на защиту; - защита курсовой работы. Срок сдачи готовой работы определяется графиком выполнения курсовой работы, но не позднее предпоследней недели учебных занятий в семестре. Срок доработки курсовой работы устанавливается руководителем с учетом сущности замечаний и объема необходимой доработки. Курсовая работа, удовлетворяющая предъявленным требованиям, допускается к защите. Кафедра устанавливает день и час защиты. Вывешивается график защиты курсовых работ. Защита курсовых работ должна 54 проводится публично в присутствии студентов группы. Руководитель курсовой работы определяет требования к содержанию и продолжительности доклада при защите, устанавливает регламент для оппонентов. Защита курсовой работы, как правило, состоит в коротком докладе (пять – семь минут) студента и ответах на вопросы по существу работы. Студент, не защитивший курсовую работу, не допускается к экзамену по данной дисциплине. Вопросы к итоговому контролю 1. Цели и задачи финансового менеджмента. 2. Базовые категории и концепции финансового менеджмента. 3. Риск и доходность. Управление корпорационными рисками. 4. Модели и методы оценки активов. 5. Управление стоимостью проекта. 6. Стоимость капитала. 7. Методы анализа инвестиционных проектов. Анализ риска проекта. 8. Прогнозирование денежного потока инвестиционного проекта. Оптимизация бюджета капиталовложений. 9. Управление стоимостью компании. 10. Долгосрочное финансовое планирование. 11. Стоимость компаний и ценностно-ориентированный менеджмент. 12. Управление стоимостью компаний с использованием мультипликаторов. 13. Структура капитала и дивидендная политика. 14. Эффект операционного рычага. Управление текущими затратами фирмы. 15. Эффект финансового рычага. Политика привлечения заемных средств. 16. Теория структуры капитала: модели Модильяни-Миллера, компромиссные модели. 17. Управление дивидендной политикой. 18. Финансовые решения краткосрочного характера. 19. Управление оборотными активами и краткосрочными обязательствами. 20. Управление денежными средствами. 21. Управление запасами. 22. Управление дебиторской задолженностью. 55 Литература Основная 1 Ковалева А. М. Финансовый менеджмент : учебник / А. М. Ковалевой. – М. : ИНФРА-М, 2011. – 336 с. 2 Сапарова Б. С. Финансовый менеджмент : учебник / У. Баймуратова. – Алматы : Экономика, 2010. – 461 с. 3 Тургулова А. К. Финансовый менеджмент : учебное пособие / А. К. Тургулова. – Алматы : LEM, 2010. – 324 с. Дополнительная 4 Арутюнов Ю. А. Финансовый менеджмент : учебное пособие / Ю. А. Арутюнов. – М. : Кнорус, 2010. – 312 с. 5 Бригхэм Ю., Эрхардт М. Финансовый менеджмент : учебное пособие / Ю. Бригхэм. – СПб. : Питер, 2005. – 960 с. 6 Найденова Р. И. Финансовый менеджмент : учебное пособие / Р. И. Найденова. – М. : Кнорус, 2009. – 208 с. 7 Ткачук М. И. Основы финансового менеджмента : учебное пособие / М. И. Ткачук. – Минск : Книжный дом, 2005. – 416 с. 8 Финансовый менеджмент : учебное пособие / А. Н. Гаврилова. – М. : Кнорус, 2010. – 432 с. 56 Содержание 1 2 3 4 Введение……………………………………………….................... Силлабус ……………....................................................................... Опорный конспект лекций………………………………………... Методические указания по изучению дисциплины…………….. Методические указания к курсовой работе……………………… Вопросы к итоговому контролю……………………..................... Литература………………………………………………................. 57 3 4 16 43 48 55 56
