ОАО “Красноярскэнерго”.

ОАО «КРАСНОЯРСКЭНЕРГО»

ГМК
«НОРИЛЬСКИЙ
НИКЕЛЬ»
ОБЪЯВИЛ
О
ПРИОБРЕТЕНИИ
19,7%
АКЦИЙ
ОАО
«КРАСНОЯРСКЭНЕРГО». ПО НАШЕМУ МНЕНИЮ, ЭТО УВЕЛИЧИТ РИСКИ МИНОРИТАРНЫХ
АКЦИОНЕРОВ ЭНЕРГОКОМПАНИИ.

МЫ ПОНИЖАЕМ СПРАВЕДЛИВУЮ ЦЕНУ АКЦИЙ ОАО «КРАСНОЯРСКЭНЕРГО» С $0,39 ДО
$0,2, А КРАТКОСРОЧНУЮ РЕКОМЕНДАЦИЮ – С «ПОКУПАТЬ» ДО «ПРОДАВАТЬ».
Наталья Мильчакова,
Ведущий эксперт ИК «Финанс-Аналитик»
Общие сведения об эмитенте
Дивидендная история
Красноярскэнерго (KRNG)
Обыкн.акций
Прив.акций
52-нед. min, $
52-нед. max, $
Цена закрытия, $ (кап)
Рыночная капитализация, $
596 039 612
168 993 328
0,102
0,320
0,20
119 207 922,4
Тип акции
Дивидендный
период
Размер див.на 1
акцию, руб.
АОИ
АПИ
АОИ
АПИ
1999 г.
1999 г.
2000 г.
2000 г.
0,065
0,59
0,102
0,233
Финансовые показатели, млн. USD
Показатель
Выручка от
реализ-ии
EBITDA
Прибыль от
продаж
Прибыль до
налогооблож-я
Чистая прибыль
1999
2000
2001
257,831 291,103 329,445
3 кв. 2002
Структура акционеров
281,439
48,3%
67,558
65,921
46,974
n/a
54,235
53,147
34,467
29,014
46,784
26,516
17,516
n/a
36.834
15.818
7.074
-8.530
0.36
51,8%
450
0.31
400
0.26
350
0.21
0.16
300
0.11
250
0.06
Красноярскэнерго
индекс РТС
19.01
19.12
19.11
19.10
19.09
19.08
19.07
19.06
19.05
19.04
19.03
19.02
200
19.01
0.01
РАО "ЕЭС России"
Другие акционеры
По некоторым неофициальным данным, ГМК «Норильский никель» консолидировал
гораздо большее количество акций Красноярскэнерго, чем 19,7%, о которых сообщают
СМИ. Более того, по этим же данным, доля НорНикеля в уставном капитале
Красноярскэнерго составляет от 40 до 44%. Это означает, что РАО ЕЭС в ходе
реформы компании придется неизбежно учитывать мнение другого крупного акционера
Красноярскэнерго.
По плану реформы предполагается, что Красноярскэнерго будет разделено в ходе
реорганизации на 8 самостоятельных компаний. ГМК «НорНикель» как акционер
Красноярскэнерго получит, соответственно, долю в каждой компании пропорционально
имеющемуся у него на данный момент числу акций Красноярскэнерго.
Из состава Красноярскэнерго при приватизации вышли Красноярская ГЭС, СаяноШушенская ГЭС, Березовская ГРЭС-1 и Красноярская ГРЭС-2, в результате чего
энергосистема стала дефицитной и вынуждена покупать энергию у ГЭС и ГРЭС на
оптовом рынке. Консолидация РАО пакета Красноярской ГЭС -- своеобразная «пилюля
с ядом» для альтернативщика. Реформированное Красноярскэнерго будет попрежнему
выполнять
функции
основной
энергоснабжающей
организации
для
населения региона. А для промышленных потребителей энергии может не хватить,
соответственно, Красноярскэнерго будет вынуждено продолжать покупать энергию на
ФОРЭМ. Так стоило ли НорНикелю осуществлять такую сделку, если ему как
потребителю электроэнергии по-прежнему придется покупать электричество на
ФОРЭМ?
По моему мнению, НорНикель преследует здесь не только экономические, но и
политические цели. Среди них можно отметить сдерживание роста тарифов на
электроэнергию, являющееся принципиально важным для металлургического гиганта.
Напомним, что в структуре издержек ГМК «НорНикель» издержки на электроэнергию
являются одной из крупнейших статей, составляющей 10-15% общей структуры затрат.
Кое-чего в этом направлении лоббистам уже, видимо, удалось добиться. Несмотря на
то, что цена на уголь в январе 2003 года выросла до 165 рублей за тонну, в целом
тарифы на теплоэнергию увеличены только на 21%, а на электроэнергию -- на 7%.
Согласно нашим прогнозам, по итогам 2002 года издержки ГМК «НорНикель» вырастут
2
на 20% к 2001-му и составят 1,82 млрд. долл., далее мы ожидаем замедления темпов
роста издержек.
В настоящее время предприятия ГМК, расположенные в Красноярском крае,
потребляют электроэнергию в основном у «Таймырэнерго». Однако, во-первых, этого
недостаточно, во-вторых, владение акциями Красноярскэнерго позволит более
существенно влиять на тарифы, в-третьих, ГМК получит возможность сокращать не
только
производственные,
но
и
трансакционные
издержки.
В
частности,
Красноярскэнерго – основной поставщик Енисейского речного пароходства, входящего
в структуру НорНикеля, а приобретение акций Красноярскэнерго позволит ГМК
воздействовать и на издержки транспортного предприятия.
Эксперты нашей компании прогнозируют (см. «Инвестиционные идеи» от 16.12.02), что
по итогам 2003 года затраты ГМК вырастут только на 10% к 2002-му, а далее темпы
роста затрат сократятся до 5% в год, что может стать одним из факторов повышения
капитализации самого НорНикеля.
Однако позитив для ГМК «НорНикель» одновременно не является позитивом для
Красноярскэнерго. Несмотря на то, что за 2002 год цена акций красноярского АОэнерго выросла вдвое, мы не ожидаем, что в этом году Красноярскэнерго повторит
прошлогодний успех. Акции уже консолидированы у двух крупнейших акционеров, в
свободном обращении осталось мало бумаг. Если неофициальные источники, на
которые мы ссылались выше, правы, получается, что у двух крупнейших акционеров –
РАО ЕЭС и ГМК «Норильский никель» -- сосредоточено 91-95% уставного капитала
красноярской энергокомпании. Соответственно, возрастают риски корпоративного
управления для миноритарных акционеров Красноярскэнерго, что будет негативно
влиять на стоимость и ликвидность акций этой компании.
В связи с изложенным выше, мы переоценили Красноярскэнерго по методу отраслевых
аналогов. В результате переоценки мы понизили справедливую цену 1 акции
Красноярскэнерго с $0,39 до $0,2. Соответственно, краткосрочная рекомендация по
акциям Красноярскэнерго понижена с Покупать до Продавать.
3
Данная публикация была подготовлена исключительно в информационных целях. Ни сама ИК “Финанс-Аналитик”,
ни кто-либо из ее сотрудников не несет ответственности за любой прямой или косвенный ущерб, наступивший в
результате использования настоящей публикации.
4