Корпорации как зеркало экономического кризиса

Корпорации как зеркало экономического кризиса
В докладе анализируется реакция корпораций на экономический кризис.
Источником
данных
служит
публичная
корпоративная
финансовая
отчётность. Исследуется гипотеза, что фундаментальной причиной кризиса
является перепроизводство обязательств, поэтому в первую очередь
анализируется объём и структура обязательств.
Корпорации из фокус-группы объединены в отраслевые кластеры:
нефтегазовые
компании,
металлургия,
машиностроение
(в
основном
автомобильное), телекоммуникации, электроника и компьютеры. Таким
образом, из рейтинга 2000 крупнейших компаний журнала Forbes выделены
компании, образующие сырьевой сектор, традиционную индустрию и
«постиндустриальный»
высокотехнологический
сектор.
Отраслевая
структура фокус-группы позволила включить в рассмотрение и российские
компании нефтегазового, металлургического и телекоммуникационного
направлений.
Если экономический кризис обусловлен избыточным накоплением
обязательств в экономике в целом, то это должно проявиться и на уровне
корпораций в виде большого кредитного плеча. Если выход из острой фазы
кризиса представляет собой реальное оздоровление экономики, то к
настоящему
времени
кредитное
плечо
корпораций
должно
иметь
выраженную тенденцию к ослаблению. Происходить это должно на фоне
восстановления рентабельности.
Выявление наличия или отсутствия указанных тенденций требует
расчёта следующих показателей:
плечо финансового рычага, рассчитывается как отношение заёмных
средств
(liabilities),
за
исключением
краткосрочных
непроцентных
обязательств, и собственных средств (equity);
рентабельность собственного капитала, рассчитывается как отношение
чистой прибыли (net income) и собственных средств (equity), характеризует
доходность капитала корпорации;
рентабельность
инвестированного
капитала,
рассчитывается
как
отношение чистой прибыли, при калькулировании которой из затрат убраны
финансовые
непроцентных
издержки,
к
пассивам
обязательств;
за
исключением
характеризует
краткосрочных
рентабельность
капитала,
«освобождённую» от влияния финансового рычага, её можно назвать
«истинной рентабельностью».
Данные
для
расчёта
перечисленных
показателей
обязательно
присутствуют в финансовой отчётности. Единственная трудность состоит в
определении финансовых издержек, которые в базовой отчётности могут
быть «свалены в кучу» с другими видами издержек или финансовыми
доходами. В этом случае приходится обращаться к детализации статей в
примечаниях. Это свидетельствует о том, что далеко не все корпорации
придают значение контролю финансовых затрат.
Бросается в глаза, что имеется очень значительное количество
компаний, забывших, что такое финансовая безопасность. Предано забвению
заложенное когда-то в учебники правило, что объём обязательств не должен
превышать объём собственных средств. Имеются компании, у которых
обязательств в 2-3 раза больше, чем собственных. Увлечение финансовой
деятельностью достигает таких высот, что, например, компания General
Electric, воспринимаемая в общественном сознании как промышленная
компания, имеет плечо более 4. По сути это финансовая компания с
большими
промышленными
активами.
Увлечение
финансовой
деятельностью привело к тому, что в 2006 г. компания General Motors
полностью утратила капитал. Такое впечатление, что компании соревнуются
в демонстрации финансового нездоровья.
Изучение оригинальных документов также опровергает представление о
безупречном качестве отчётности ведущих корпораций. Так в отчёте BMW за
2005 год баланс прошлого года внесены исправления, в результате которых
около миллиарда евро из капитала превратились в обязательства. В 2010 году
компания AT&T внесла изменения в отчёт о прибылях 2008 года, в
результате которого показанная в нём ранее прибыль в размере 12 млрд.долл.
после исправления превратилась в убыток в -2,6 млрд. долл., причём ревизии
подверглись не какие-либо экстраординарные издержки, связанные с
реорганизацией, а прямая себестоимость услуг и затраты управления. При
этом исправленный баланс 2008 года вообще не предъявлен.
В ходе исследования фокус-группы корпораций сравнению подверглись
значения показателей периода кризиса (2008-2009 гг.) и 2011 год (последние
годовые отчёты). Прослеживаются следующие закономерности:
1. Компании, имеющие высокую рентабельность, как правило, имеют
низкое значение финансового рычага. Некоторые из них, особенно в
высокотехнологичном секторе экономики, как будто и не почувствовали
кризиса.
2. Компании, плохо пережившие кризис, с трудом восстановили
рентабельность.
Они
сильно
отягощены
обязательствами,
размер
обязательств не снижается. К этой категории относятся практически все
машиностроительные компании, ряд компаний металлургического сектора и
некоторые «ветераны» рынка электроники и компьютеров.
3. Российские
компании
в
основном
находятся
в
относительно
безопасной позиции. Они за некоторым исключением незначительно
отягощены обязательствами и имеют хорошую рентабельность.
Налицо картина, предсказываемая экономической теорией, что низкая
процентная ставка поддерживает на плаву неэффективный бизнес. Компании
с большим кредитным плечом за 3 года после острой фазы кризиса не
предприняли ничего (а, скорее всего, не в состоянии ничего предпринять изза скудной прибыли) для снижения своей долговой нагрузки. Если
рассматривать эту группу компаний как индикаторную, то никакого
оздоровления экономики не происходит. Более того, есть основания
говорить, что произошедший кризис – это кризис только «нездорового»
сектора.
На основании отчётности не получило подтверждения распространённое
мнение о высокой долговой нагрузке российских корпораций (поводом к
этому послужило возрастание корпоративного внешнего долга с 2005 по 2008
год в 5 раз). Видимо, российские компании имели очень низкую базу и
просто не успели необратимо влезть в долги. Если это так, то кризис 2008
года оказал стране неоценимую услугу.
Не менее интересно то, что корпорации сырьевого сектора в целом
чувствуют себя гораздо лучше компаний индустриального сектора. Это тоже
идёт вразрез с представлением об ущербности специализации российской
экономики.