Сухарева Ирина Олеговна Тема предполагаемого выступления

Сухарева Ирина Олеговна
Тема предполагаемого выступления: «Эволюция правила денежнокредитной политики и оценка процентного риска в российском
банковском секторе»
Тезисы:
 В настоящий момент ситуация с процентным риском может быть
охарактеризована четырьмя ключевыми тенденциями:
o Приостановка плавного снижения процентных ставок по
рублевым кредитам предприятиям в конце 2013 г. Основные
факторы – ограничения со стороны достаточности капитала и
сокращение склонности населения к сбережениям;
o Переход к повышению ставок по краткосрочным (рисковым)
рублевым розничным кредитам в сентябре 2013 г. (до 25.1% в
ноябре 2013 г. против 23.8% в августе 2013 г.) после
продолжительного снижения (с начала 2013 г.) – реакция на
рост просроченной задолженности и повышение премии за
кредитный риск. Сохранение возможностей для агрессивной
процентной политики в долгосрочном сегменте;
o Стабилизация ключевой ставки и ставки рефинансирования на
уровнях 5.5% и 8.25% с сентября 2012 г. Несмотря на
относительно стабильную ситуацию с валютными рисками,
повышенный уровень инфляционного давления до настоящего
момента так и не позволил Банку России перейти к поддержке
экономического
роста
с
помощью
смягчения
денежно-
кредитной политики (в частности, через снижение учетной
ставки – ставки рефинансирования/ключевой ставки);
o Изменение системы процентных инструментов денежнокредитной
политики.
В
текущем
году
после
смены
руководителя Банка России в области процентной политики
произошли существенные изменения. В качестве основного
индикатора,
определяющего
направленность
процентной
политики, была введена ключевая ставка Банка России, равная
минимальной ставке по недельным аукционам прямого РЕПО
и максимальной ставке по недельным депозитным аукционам.
При этом ставка рефинансирования Банка России была
признана второстепенной. Согласно планам регулятора, ее
значение будет приведено к значению ключевой ставки к
01.01.2016.
Это решение является важным шагом к повышению роли
трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики,
реализуемого с помощью влияния на уровень процентных
ставок в экономике. Роль ставки рефинансирования в данном
вопросе являлась весьма сомнительной. Вместе с тем, в случае
сохранения тех же принципов процентной политики –
контроль
только
уровня
инфляции
одновременно
с
фактическим противодействием экономическому росту – успех
реформы может оказаться под угрозой.
 Реализацией процентных рисков в банковском секторе будем считать
изменение тренда следующих процентных ставок:
o Ключевая
ставка
Банка
России
(ранее
–
ставка
рефинансирования);
o Средневзвешенная
ставка
по
краткосрочным
по
средне-
рублевым
кредитам предприятиям;
o Средневзвешенная
ставка
и
долгосрочным
рублевым кредитам населению;
 Система
индикаторов
процентных
рисков
включает
в
себя
эконометрические модели (ставка рефинансирования, ставка по
корпоративным кредитам) и опережающие индикаторы (ставка по
розничным кредитам).
 Исторический анализ чувствительности ставки рефинансирования к
изменению основных параметров монетарного правила (инфляция,
курс валюты, ВВП) позволяет сделать следующие выводы:
o Инфляционный фон является ключевым и значимым на
протяжении всего периода;
o Потребность в сглаживании избыточных курсовых колебаний
становится для Банка России все менее значимой к 2013 г.;
o Учет
перспектив
экономического
роста
не
оказывает
значимого воздействия на динамику ставки рефинансирования
на протяжении всего периода. Причем со временем это
воздействие оказывается все меньше.
 На основе анализа опыта моделирования учетных ставок процента для
указанного периода было построено две эконометрические модели
ставки
рефинансирования
(ключевой
ставки)
для
российской
экономики, по данным за период с января 2009 г. по февраль 2013 г.
Важно отметить, что ни в одной из спецификаций не оказался
значимым показатель динамики ВВП. По результатам эмпирических
оценок,
ключевую
роль
в
определении
значений
ставки
рефинансирования в последние три года играли инфляционное
давление и обменный курс рубля.
 В отличие от других рассматриваемых компонент процентного риска
(ставка рефинансирования, ставка по корпоративным кредитам) риск,
связанный с изменением динамики средневзвешенной ставки по
розничным рублевым кредитам определяется на основе сигнального
подхода.
 Выводы на основе сценарного моделирования и результатов расчетов
опережающего индикатора:
o Смягчение монетарной политики станет возможным в 2014 г.
при реализации инерционного и оптимистического сценариев.
Некоторое снижение инфляционного давления на фоне
возрастающей
необходимости
поддержки
экономического
роста позволит снизить ключевую ставку на 0.25 проц.п. (до
5.25%) в базовом сценарии и на 0.5-0.75 проц.п. (до 5.25% в
первом полугодии и 4.75-5.0% во втором полугодии 2014 г.) в
оптимистическом
способствующий
сценарии.
снижению
Дополнительный
ставки
в
фактор,
оптимистическом
варианте – слабость девальвационного давления на рубль.
В условиях пессимистического сценария снижение ключевой
ставки в 2014 г. представляется маловероятным, несмотря на
существенное снижение темпов роста ВВП. Напротив, мы
предполагаем, что во втором полугодии будущего года выход
базисного ИПЦ за границу в 7% при целевом уровне инфляции
в 5.0% на 2014 г. вынудит Банк России повысить ключевую
ставку на 0.25 проц.пунктов (до 5.75%).
o Вероятность поворота тренда средних процентных ставок по
розничным и корпоративным кредитам к росту в ближайший
год находится на низком уровне. Однако на прогнозном
периоде (2014 г.) эта вероятность возрастает в рамках двух из
трех рассматриваемых сценариев.
Мы ожидаем, что в первом полугодии 2014 г. возможности
проведения агрессивной процентной политики для банков все
же будут исчерпаны. Это будет означать постепенную
стабилизацию ставок по кредитам с последующим переломом
к росту. Причина – кризис «плохих» долгов в розничном
сегменте. В условиях оптимистического сценария более
вероятна стабилизация ставок.
Литература
1. Вдовиченко А. Г., Воронина В. Г. (2004): Правила денежно-кредитной
политики Банка России. Консорциум экономических исследований и
образования. Серия «Научные доклады» // Научный доклад № 04/09.
2. Мамонов М.Е., Пестова А.А., Солнцев О.Г., Магомедова З.М. (2011):
Опыт разработки системы раннего оповещения о финансовых кризисах и
прогноз развития банковского сектора на 2012 гг. // Журнал новой
экономической ассоциации. №12. С. 41-76
3. Дробышевский С. М., Козловская А. М. (2002): Внутренние аспекты
денежно-кредитной политики России. – М. ИЭПП. Научные труды № 45.
4. Трофимов Д.В. (2010): «Современное понимание сущности процентного
риска», Российская экономическая академия им. Г.В. Плеханова, М.
5. Улюкаев А.В., Трунин П.В. (2008): Применение сигнального подхода к
разработке индикаторов — предвестников финансовой нестабильности в
РФ // Проблемы прогнозирования. №5. С. 100-109.
6. Эфрон Б. (1988): Нетрадиционные методы многомерного статистического
анализа. Финансы и статистика. – М.
7. Abberger K., Nierhaus W., Shaikh S. (2009): Findings of the Signal Approach
for Financial Monitoring in Kazakhstan. CESIFO Working Paper No. 2774.
8. Clarida R., Gali J., Gertler M. (1997): Monetary Policy Rules in Practice:
Some International Evidence. NBER Working Paper.
9. Hodrick R., Prescott E. C. (1997): Postwar U.S. Business Cycles: An Empirical
Investigation. Journal of Money, Credit, and Banking. 29 (1).
10.Nelson E. (2000): UK Monetary Policy 1972–1997: a Guide Using Taylor
Rules. Bank of England Working Paper.
11.Orphanides A. (1998): Monetary Policy Rules Based on Real-Time Data.
Finance and Economic Discussion Series 1998–03, Federal Reserve Board.
12.Taylor J. B. (1993): Discretion versus Policy Rules in Practice // CarnegieRochester Conference Series on Public Policy.