Московская межбанковская валютная биржа ЕЖЕНЕДЕЛЬНЫЙ МОНИТОРИНГ ЛИКВИДНОСТИ РЫНКА 13.01.03-17.01.03 Предисловие.............................................................................................................. 2 Немедленность сделки ............................................................................................. 6 Плотность рынка ...................................................................................................... 9 Глубина рынка ........................................................................................................ 12 Активность на торгах ............................................................................................. 17 Цифровые данные .................................................................................................. 20 Предисловие Этот материал предназначен для тех трейдеров ММВБ, которые бы хотели учитывать ликвидность рынка в своих ежедневных торговых решениях. Как отмечает Майкл Флеминг (Федеральный резервный банк Нью-Йорка), “внутридневной анализ объема торгов и спрэда между bid и ask особенно ценен, так как он позволяет контролировать изменение ликвидности в течение дня. Эта информация важна для хеджеров и других участников рынка, готовых торговать в любой момент, а также для инвесторов, полагающихся на ликвидный казначейский рынок в определении курса других ценных бумаг и настроений рынка”.1 Она может представлять интерес для аналитиков, журналистов и научных работников, пишущих о рынке государственных ценных бумаг. Отбирая показатели ликвидности, мы руководствовались тремя обстоятельствами. С одной стороны, число показателей не должно быть помехой для визуального анализа графических и цифровых данных. С другой стороны, каждый атрибут ликвидности – немедленность сделки, плотность рынка, глубина рынка, упругость рынка и активность на торгах – должен быть «представлен» хотя бы одним показателем. Тогда получается более или менее полная картина ликвидности. Наконец, среди показателей, характеризующих каждый атрибут ликвидности, нужно было выбрать тот, который конструктивно прост, лучше соответствует торговому механизму ММВБ и популярен среди специалистов по рыночной микроструктуре. Вот что получилось в результате. Таблица 1. Атрибуты и показатели ликвидности Атрибуты Немедленность сделки Плотность рынка Показатели Время до первого исполнения (заявки) Bid-ask спрэд Глубина рынка Глубина рынка Коэффициент (ликвидности) МаршаРока Интерпретация Чем меньше, тем выше ликвидность Чем уже, тем выше ликвидность Чем рынок глубже, тем он ликвиднее Чем меньше, тем выше ликвидность Fleming M. “The Round-the-Clock Market for U.S. Treasury Securities,” FRBNY Economic Policy Review, July 1997, p. 9. 1 3 Упругость рынка Gamma1 Активность на торгах Число сделок 1 Чем меньше, тем выше ликвидность Чем больше, тем выше ликвидность Этот показатель находится в разработке. Время до первого исполнения характеризует немедленность сделки. Сначала для каждой заявки рассчитывается разность между моментом ввода и моментом первого исполнения, а затем эта разность усредняется по дням торгов и внутридневным интервалам. Первое исполнение не всегда означает полное исполнение. Но на ММВБ подавляющее большинство заявок исполняется целиком за одну, первую «смычку». Поэтому был выбран этот показатель немедленности. Bid-ask спрэд характеризует такой важный элемент трансакционных издержек, как плата за немедленность сделки (расплата за неликвидность рынка). Сначала рассчитывается разность между минимальной ценой заявки на продажу и максимальной ценой заявки на покупку, а затем эта разность усредняется по дням торгов и внутридневным интервалам. Абсолютный котируемый спрэд есть плата за немедленность продажи для инвестора, только что купившего бумаги (плата за «проезд в оба конца»). Он хорошо соответствует торговому механизму ММВБ, где заявки исполняются почти исключительно по ценам лучшей котировки. Глубина рынка характеризует спрос и предложение бумаг к моменту сделки. Она показывает, сколько бумаг можно купить (продать) без значительного ухудшения цены, т.е. ее роста (снижения). Сначала рассчитывается количество бумаг в заявках на продажу и покупку, а затем это количество суммируется по дням торгов и внутридневным интервалам. Коэффициент Марша-Рока основан на утверждении, что за исключением блок-сделок изменение цены не зависит от объема сделки. Он находится делением абсолютного изменения цены от сделки к сделке на число сделок за данный период. Чем больше изменение цены, тем ниже ликвидность. Коэффициент реалистичен еще и потому, что на ММВБ практически нет блок-сделок, т.е. очень крупных сделок, заключаемых во внесистемном режиме. В качестве показателя торговой активности используется число сделок. На ММВБ оно имеет почти единичную положительную корреляцию с другим 4 популярным показателем торговой активности - оборотом на торгах (торговым объемом). Число сделок суммируется за дни торгов и внутридневные интервалы. Исходную информацию для расчета показателей ликвидности генерирует торговая система ММВБ. Из нее делается выборка со следующими параметрами: Дни торгов – с понедельника по пятницу Режим торгов - основной Выпуски – все (один в случае с коэффициентом Марша-Рока) Время ввода, снятия и исполнения заявок – 11:00:00-16:30:00 Тип сделок - нормальный Период торгов – нормальный. Таким образом, не учитываются события, связанные с аукционами и периодом закрытия торгов, но учитываются события, связанные с доразмещением бумаг эмитентом. Затем выборка дополняется несколькими столбцами, необходимыми для расчета показателей ликвидности. В частности, вводятся внутридневные 10минутные интервалы, т.е. каждый день торгов делится на 33 отрезка длиной в 10 минут. Отсутствие наблюдений в нескольких центральных интервалах указывает на наличие перерыва между торговыми сессиями. Количество минут в интервале определяется двумя соображениями. С одной стороны, хотелось бы иметь больше интервалов, чтобы иметь более детальную (по времени) картину внутридневной «жизни» рынка. С другой – чем короче интервал, тем больше вероятность, что в нем не окажется наблюдений. Показатели ликвидности затем группируются (усредняются или суммируются) по интервалам, как, впрочем, и по дням торгов, и наносятся на графики. Каждый показатель имеет два графика. У одного графика ось x дни торгов, у другого внутридневные интервалы. Для большей наглядности на графиках имеются кривые, подогнанные к наблюдениям методом distance weighted least squares.2 Графики расположены в следующем порядке: Показатель 2 Графики построены с помощью программы STATISTICA фирмы StatSoft. 5 o Внутридневная динамика o Недельная динамика... Возможно, анализировать графики будет легче, если расположить их иначе: Внутридневная динамика o Показатели Недельная динамика o Показатели. Показатели группируются не только по дням торгов и внутридневным интервалам, но и по выпускам. Соответствующие графики оформлены иначе, чтобы сохранить наглядность. Для пользователей, желающих выполнить собственные графики или расчеты, в заключительной части обзора приводятся цифровые данные. Это наш первый материал о ликвидности за неделю, и потому предисловие столь обширно. В дальнейшем оно станет короче. Состав показателей и их презентация будут меняться время от времени по мере нашего прогресса в изучении ликвидности рынка. Мы будем благодарны за любые комментарии и пожелания. Немедленность сделки График 1 Все выпуски Время до первого исполнения, 1 минута = 0,0007, 1 час = 0,042 0,040 0,035 0,030 0,025 0,020 0,015 0,010 0,005 0,000 -5 0 5 10 15 20 Внутридневные интервалы (10 минут) 25 30 35 7 График 2 Время до первого исполнения, 1 минута = 0,0007, 1 час = 0,042 Все выпуски 0,017 0,016 0,015 0,014 0,013 0,012 0,011 0,010 0,009 12/01/03 13/01/03 14/01/03 15/01/03 16/01/03 17/01/03 13/01/03 14/01/03 15/01/03 16/01/03 17/01/03 Дни торгов 0,002 Выпуски SU45001RMFS3 SU27018RMFS9 SU27015RMFS5 SU27013RMFS0 SU27011RMFS4 SU27009RMFS8 SU27007RMFS2 SU26003RMFS2 SU26001RMFS6 SU21164RMFS7 SU21161RMFS3 Время до первого исполнения, 1 минута = 0,0007, 1 час = 0,042 8 График 3 0,030 Все выпуски 0,028 0,026 0,024 0,022 0,020 0,018 0,016 0,014 0,012 0,010 0,008 0,006 0,004 9 Плотность рынка График 4 Все выпуски 1,6 1,4 Bid-ask спрэд, % 1,2 1,0 0,8 0,6 0,4 0,2 0,0 -5 0 5 10 15 20 Внутридневные интервалы (10 минут) 25 30 35 10 График 5 Все выпуски 0,70 0,65 Bid-ask спрэд, % 0,60 0,55 0,50 0,45 0,40 0,35 12/01/03 13/01/03 13/01/03 14/01/03 14/01/03 15/01/03 15/01/03 Дни торгов 16/01/03 16/01/03 17/01/03 17/01/03 -10 Выпуски SU46001RMFS2 SU27021RMFS3 SU27016RMFS3 SU27013RMFS0 SU27010RMFS6 SU27007RMFS2 SU26178RMFS2 SU26175RMFS8 SU26001RMFS6 SU21164RMFS7 SU21161RMFS3 Bid-ask спрэд, % 11 График 6 70 Все выпуски 60 50 40 30 20 10 0 12 Глубина рынка График 7 Все выпуски 2 000 000 000 1 800 000 000 Глубина рынка, бумаг в заявках 1 600 000 000 1 400 000 000 1 200 000 000 1 000 000 000 800 000 000 600 000 000 400 000 000 200 000 000 0 -200 000 000 -5 0 5 10 15 20 25 Внутридневные интервалы (10 минут) 30 35 13 График 8 Все выпуски 4 500 000 000 Глубина рынка, бумаг в заявках 4 000 000 000 3 500 000 000 3 000 000 000 2 500 000 000 2 000 000 000 1 500 000 000 1 000 000 000 12/01/03 13/01/03 14/01/03 15/01/03 16/01/03 17/01/03 13/01/03 14/01/03 15/01/03 16/01/03 17/01/03 Дни недели -500 000 000 Выпуски SU46001RMFS2 SU27021RMFS3 SU27016RMFS3 SU27013RMFS0 SU27010RMFS6 SU27007RMFS2 SU26178RMFS2 SU26175RMFS8 SU26001RMFS6 SU21164RMFS7 SU21161RMFS3 Глубина рынка, бумаг в заявках 14 График 9 4 000 000 000 Все выпуски 3 500 000 000 3 000 000 000 2 500 000 000 2 000 000 000 1 500 000 000 1 000 000 000 500 000 000 0 15 График 10 ОФЗ 45001 1,012 1,010 Коэффициент Марша-Рока, % 1,008 1,006 1,004 1,002 1,000 0,998 0,996 0,994 -5 0 5 10 15 20 Внутридневные интервалы (10 минут) 25 30 35 16 График 11 ОФЗ 45001 1,002 1,000 Коэффициент Марша-Рока, % 0,998 0,996 0,994 0,992 0,990 0,988 0,986 0,984 0,982 0,980 0,978 12/01/03 13/01/03 13/01/03 14/01/03 14/01/03 15/01/03 15/01/03 Дни торгов 16/01/03 16/01/03 17/01/03 17/01/03 Активность на торгах График 12 Все выпуски 160 140 120 Число сделок 100 80 60 40 20 0 -20 -5 0 5 10 15 20 Внутридневные интервалы (10 минут) 25 30 35 18 График 13 Все выпуски 240 220 Число сделок 200 180 160 140 120 12/01/03 13/01/03 13/01/03 14/01/03 14/01/03 15/01/03 15/01/03 Дни недели 16/01/03 16/01/03 17/01/03 17/01/03 -20 Выпуски SU45001RMFS3 SU27018RMFS9 SU27015RMFS5 SU27013RMFS0 SU27011RMFS4 SU27009RMFS8 SU27007RMFS2 SU26003RMFS2 SU26001RMFS6 SU21164RMFS7 SU21161RMFS3 Число сделок 19 График 14 160 Все выпуски 140 120 100 80 60 40 20 0 Цифровые данные Таблица 2. Показатели ликвидности по разбивке по дням торгов и внутридневным интервалам Дни торгов Внутридневные интервалы (10 минут) Число сделок Bid-ask спрэд, % Глубина рынка, бумаг в заявках 1 13.01.2003 2 3 0,0526683951 2871260 2 13.01.2003 4 4 0,274499042 1598515 3 13.01.2003 5 13 0,390691587 1307541 4 13.01.2003 6 2 0,049498627 139627 5 13.01.2003 7 3 0,0366677865 203129 6 13.01.2003 8 11 0,298545533 4993663 7 13.01.2003 9 5 0,447801053 2325489 8 13.01.2003 10 4 0,17149852 1409154 9 13.01.2003 11 1 0,0890002474 161600 10 13.01.2003 12 5 0,666600718 1905595 11 13.01.2003 23 2 0,967997909 233930 12 13.01.2003 24 3 0,623664841 1078292 13 13.01.2003 25 5 0,418199212 3131492 14 13.01.2003 26 18 0,440389771 7166628 15 13.01.2003 27 5 0,278600339 4747256 16 13.01.2003 28 3 0,0150009763 2878082 17 13.01.2003 29 4 0,743749385 1480254 18 13.01.2003 30 7 0,467143204 1334058 19 13.01.2003 31 10 0,0509998222 8621872 20 13.01.2003 32 18 0,128555001 17534954 21 13.01.2003 33 14 0,186786072 15434207 22 14.01.2003 1 2 0,0724990829 1068000 23 14.01.2003 2 1 0,0399999991 1655100 24 14.01.2003 3 2 0,115500002 1255706 25 14.01.2003 4 3 0,395667324 2903600 26 14.01.2003 6 3 0,199997966 1391610 27 14.01.2003 7 8 0,101124067 10207318 28 14.01.2003 8 10 0,0964003544 6662308 29 14.01.2003 9 6 0,0648340462 19433403 30 14.01.2003 10 15 0,0472006143 49886212 31 14.01.2003 11 6 0,0166672768 1167877 32 14.01.2003 12 31 0,125450813 23754617 33 14.01.2003 23 5 0,052599939 3158660 34 14.01.2003 24 14 0,189784103 53705263 21 35 14.01.2003 25 11 0,0448171612 14476119 36 14.01.2003 26 15 0,172598035 30180875 37 14.01.2003 27 14 0,423070681 36594391 38 14.01.2003 28 9 1,03555536 5628694 39 14.01.2003 29 7 0,0711430417 36046246 40 14.01.2003 30 15 0,103399099 42794712 41 14.01.2003 31 9 0,0561095162 493098 42 14.01.2003 32 13 0,0512314362 34618558 43 14.01.2003 33 29 0,250655434 90291738 44 15.01.2003 2 1 0,0700015277 41200 45 15.01.2003 4 1 0,0379969478 30960 46 15.01.2003 6 1 0,0299969483 32360 47 15.01.2003 7 4 0,0379966423 228370 48 15.01.2003 8 4 0,0919969464 130704 49 15.01.2003 9 1 0,120001525 66955 50 15.01.2003 10 1 0,0750030503 2042300 51 15.01.2003 11 1 0,159996942 1163300 52 15.01.2003 12 5 0,0638000008 187317 53 15.01.2003 23 1 0,848999023 10176 54 15.01.2003 24 1 2,149997 28302 55 15.01.2003 25 2 0,0290023796 40856 56 15.01.2003 26 3 0,0193355509 150561 57 15.01.2003 27 7 0,207143564 6257648 58 15.01.2003 28 3 0,146331484 222202 59 15.01.2003 29 7 0,131571361 9649019 60 15.01.2003 30 17 0,298411252 23297990 61 15.01.2003 31 13 0,426307615 34650342 62 15.01.2003 32 27 0,212109591 95001507 63 15.01.2003 33 35 0,0798851194 63298366 64 16.01.2003 1 1 2,5 5300 65 16.01.2003 5 5 0,0948021233 46942 66 16.01.2003 6 2 0,0749999993 24458 67 16.01.2003 7 3 0,0149982302 47337 68 16.01.2003 8 3 0,0550003052 93245 69 16.01.2003 9 9 0,130446435 4316896 70 16.01.2003 10 6 0,203500081 285660 71 16.01.2003 11 1 0,223998174 53000 72 16.01.2003 12 9 0,0855553506 8727025 73 16.01.2003 25 5 0,0105992067 1720712 74 16.01.2003 26 4 0,073502318 17848000 22 75 16.01.2003 27 1 0,0100026857 2511600 76 16.01.2003 28 18 0,120555338 15687299 77 16.01.2003 29 13 0,0979997059 25325379 78 16.01.2003 30 15 0,067333777 5544844 79 16.01.2003 31 31 0,131450825 74882538 80 16.01.2003 32 14 0,346570996 32123705 81 16.01.2003 33 30 0,213532901 41383590 82 17.01.2003 1 1 1,00000155 23198 83 17.01.2003 2 2 0,320000462 646572 84 17.01.2003 4 5 0,144800549 4830005 85 17.01.2003 5 2 0,224998469 3373500 86 17.01.2003 7 4 0,0740019844 6130492 87 17.01.2003 8 17 0,0762364461 31987163 88 17.01.2003 9 4 0,0800007638 289341 89 17.01.2003 10 5 0,0916016467 8173208 90 17.01.2003 11 11 0,215820485 21706044 91 17.01.2003 12 2 0,452503364 2134371 92 17.01.2003 22 5 0,131800842 6937368 93 17.01.2003 24 10 0,427399469 15040050 94 17.01.2003 25 3 0,0329990848 8700700 95 17.01.2003 26 10 0,0684996755 13399106 96 17.01.2003 27 7 0,0965702861 24305428 97 17.01.2003 28 7 0,0172850259 23949080 98 17.01.2003 29 10 0,100900043 64253196 99 17.01.2003 30 8 0,0392502216 16910974 100 17.01.2003 31 12 0,050166687 52996966 101 17.01.2003 32 6 0,0158328554 11636972 102 17.01.2003 33 30 0,10213379 34169893 Таблица 3. Показатели ликвидности в разбивке по выпускам Выпуски Число сделок Bid-ask, % Глубина рынка, бумаг в заявках 1 SU21161RMFS3 34 0,0449410364 1535715 2 SU21163RMFS9 20 0,0494509913 485022 3 SU21164RMFS7 7 0,06557081 101068 4 SU21165RMFS4 43 0,326766625 2897101 5 SU26001RMFS6 10 0,0734978758 372134 6 SU26002RMFS4 5 0,638000795 17644 7 SU26003RMFS2 13 0,122921167 522158 8 SU27006RMFS4 53 0,0180948416 157649000 23 9 SU27007RMFS2 23 0,0398267688 71604200 10 SU27008RMFS0 33 0,0702120707 107388800 11 SU27009RMFS8 35 0,0964291494 119115800 12 SU27010RMFS6 45 0,237289048 296582200 13 SU27011RMFS4 51 0,0917642306 344225500 14 SU27012RMFS2 14 0,135571218 98855400 15 SU27013RMFS0 39 0,280384186 2276790 16 SU27014RMFS8 25 0,142239362 1673420 17 SU27015RMFS5 23 0,246305985 1801451 18 SU27017RMFS1 34 0,443263732 1502432 19 SU27018RMFS9 28 0,163606947 1024990 20 SU28001RMFS4 29 0,646895326 107430400 21 SU45001RMFS3 144 0,252812395 22514671 22 SU46001RMFS2 126 0,118213969 27106399 Таблица 4. Коэффициент Марша-Рока для ОФЗ 45001 в разбивке по внутридневным интервалам Внутридневные интервалы (10 минут) Коэффициент, % 1 1 2 2 3 4 0,995410562 4 5 1,0000185 5 6 0,999949098 6 7 1,00006365 7 8 1,00000092 8 9 0,999997962 9 10 0,999893069 10 12 0,999957791 11 23 1 12 25 0,999994176 13 26 0,999989819 14 27 0,999983033 15 28 0,999985754 16 29 0,999998733 17 30 0,999998301 18 31 0,999984731 19 32 0,999993652 20 33 0,999988843 1,01018846 24 Таблица 5. Коэффициент Марша-Рока для ОФЗ 45001 в разбивке по дням торгов Дни торгов Коэффициент, % 1 13.01.2003 0,980384373 2 14.01.2003 0,999992364 3 15.01.2003 1,00000001 4 16.01.2003 0,999974531 5 17.01.2003 1,00005253