Методологические основы оценки рыночной стоимости

Эл е кт р онн о е н а уч н о е и з д ан ие «Т р уд ы М ГТ А: э ле к тр он ны й ж ур н а л»
Филиппова Антонина Алексеевна,
аспирант МГУУ
Методологические основы оценки рыночной стоимости
коммерческого банка
В статье приведена авторская методика оценки рыночной стоимости
коммерческого банка. В отсутствии универсального способа оценки автором предлагается
использовать не один показатель стоимости, а несколько, рассчитанных с использованием
разных подходов и методов оценки бизнеса: затратного, рыночного, доходного и метода
реальных опционов. При этом в методике приняты показатели и параметры, учитывающие
специфику банковского бизнеса по сравнению с другими нефинансовыми секторами.
Ключевые слова: коммерческий банк, рыночная стоимость, методика оценки.
Все существующие подходы к оценке рыночной стоимости бизнеса
имеют свои достоинства и недостатки, что подтверждается результатами
различных исследований. В отсутствии универсального способа оценки
предлагается использовать не один показатель стоимости, а несколько
показателей, рассчитанных с использованием разных подходов и методов
оценки бизнеса, и учитывающих специфику банковского бизнеса по сравнению
с компаниями нефинансового сектора.
К числу отличий, которые необходимо учитывать при оценке рыночной
стоимости банков, можно отнести: жесткий надзор со стороны надзорного
органа (Банка России) – необходимость соблюдения регулятивных требований;
низкая доля собственных средств в активах, незначительная доля имущества в
активах; значительные риски (прежде всего, кредитные), сложность
финансового анализа и др.
В отношении финансового анализа следует отметить, что он является
первой составной частью оценки рыночной стоимости банка, во многом
предопределяет его рыночную стоимость и проводится по следующим
направлениям:
 общий
анализ
деятельности,
количественные
показатели:
специализация; размер банка: активы, капитал, кредитный портфель,
количество точек продаж и др.; положение на рынке (доля рынка);
 анализ финансовой устойчивости: выполнение обязательных
экономических нормативов, требований к участию в системе страхования
вкладов и др.;
 анализ динамики и структуры активов и пассивов, доходов и расходов:
вертикальный и горизонтальный анализ: темпы прироста показателей, доли
составных частей;
Филиппова А.А. Методологические основы оценки рыночной стоимости коммерческого
банка
Эл е кт р онн о е н а уч н о е и з д ан ие «Т р уд ы М ГТ А: э ле к тр он ны й ж ур н а л»
 анализ качества кредитного портфеля: доля просроченной
задолженности, структура по срокам просрочки, доля резерва на потери;
 анализ качества других активов: ценных бумаг, межбанковских
кредитов и др.;
 коэффициентный анализ: спрэд, чистая процентная маржа; ROЕ; ROA;
CIR; показатели на одного сотрудника.
При выборе подходов и методов к оценке рыночной стоимости банка
учитывалась сложившаяся рыночная практика по определению цены банков
при совершении сделок купли-продажи.
Предлагаемые рекомендации включают следующие основные положения,
направленные на совершенствование методики оценки, содержащейся в
стандартах оценочной деятельности:
 по используемым подходам к оценке: применение в дополнение к
затратному, рыночному и доходному подходам также метода реальных
опционов, как отражающего возможности погашения обязательств ликвидным
активами, что актуально для банковского бизнеса;
 по источникам информации: предусмотрено ввиду непрозрачности
деятельности банков проведение расчетов по данным внутрибанковского учета
с использованием инсайдерской информации, которая внешним пользователям
не доступна;
 по учету специфики банковской деятельности:
• конкретизированы показатели и параметры, используемые в методах
оценки, отвечающие особенностям банковского бизнеса;
• приняты разные способы оценки для банков разных сегментов:
сегмент банковских лицензий, средних и крупных банков;
 по согласованию результатов:
• предлагается рассчитывать результирующую рыночную стоимость по
рыночному подходу, доходному подходу и методу реальных опционов путем
взвешивания по правилу «золотого сечения»;
• отказ от включения в согласование результатов расчетов по
затратному подходу, т.к. данный подход дает корректные результаты при
оценке имущественных комплексов, а банки таковыми не являются.
При выборе подходов и методов оценки принималось во внимание, что
фундаментальная стоимость может отличаться от рыночной. Позиция авторов в
целом согласуется с мнением Самбурского А.А.: «рыночная стоимость
предприятия состоит из двух составляющих – фундаментальной стоимости и
дисконта (премии), порожденного восприятием со стороны инвесторов.
Фундаментальная (внутренняя, собственная) стоимость предприятия – это
Филиппова А.А. Методологические основы оценки рыночной стоимости коммерческого
банка
Эл е кт р онн о е н а уч н о е и з д ан ие «Т р уд ы М ГТ А: э ле к тр он ны й ж ур н а л»
стоимость, которую инвестор считает истинной на основе фактов или
собственных предположений. Чтобы фундаментальная стоимость предприятия
стала рыночной стоимостью, необходимо, чтобы другие инвесторы разделили
это предположение» [1, с.9].
Как было отмечено выше, результаты расчетов при использовании разных
подходов могут существенно различаться. Для акцентирования различий
расчетных величин стоимости, полученных с использованием разных подходов
к оценке, введены условные названия каждому из предлагаемых видов
стоимости банка.
В рамках затратного подхода используется метод скорректированных
чистых активов, который позволяет определить реальные собственные средства
банка и нижнюю границу его стоимости. Расчетное значение стоимости с
использованием данного метода названо: «Собственные средства». Следует
отметить, что капитал банков для целей надзора (выполнения регулятивных
норм) рассчитывается по специальной методике Банка России [2] и в практике
оценки не используется, поскольку не отражает реальный капитал,
принадлежащий собственникам. Основные корректировки связаны с
переоценкой кредитов и недвижимости на балансе банка. Переоценка кредитов
по рыночной стоимости производится на основе корректировки резервов на
потери по ссудам по внутрибанковской методике. На практике применяются
следующие подходы:
a) резервы пересматриваются только по крупным корпоративным
кредитам с целью понимания реального риска, когда есть существенные
отличия от стандартной классификации (по методике ЦБ РФ) ввиду
существенного пересоздания или, наоборот, недосоздания резервов;
b) резервы по кредитам 2-й категории принимаются равными нулю, а
резервы 3-5 категорий учитываются в полной сумме;
c) резервы по всем просроченным кредитам более 6 мес. принимается
равным 100% (основного долга). Как правило, данный подход применяется для
кредитов физическим лицам (по портфелям однородных ссуд) с аннуитетным
графиком погашения.
На наш взгляд, банк должен ориентироваться на требуемое качество
кредитного портфеля с учетом «балансового» резерва и при этом
совершенствовать внутрибанковскую методику оценки кредитного риска в
направлении адекватности резерва кредитному риску.
Касательно переоценки недвижимости следует отметить, что при оценке
ее
рыночной
стоимости,
как
правило,
используются
доходный
(дисконтирования денежных потоков или капитализации на основе дохода от
сдачи в аренду) и сравнительный (метод прямого сравнительного анализа
Филиппова А.А. Методологические основы оценки рыночной стоимости коммерческого
банка
Эл е кт р онн о е н а уч н о е и з д ан ие «Т р уд ы М ГТ А: э ле к тр он ны й ж ур н а л»
продаж по объектам-аналогам) подходы, которые далее взвешиваются и
рассчитывается итоговое значение.
Важность определения реальной величины собственных средств банка
особенно остро проявилась в кризис, когда были выявлены факты
фальсификации отчетности ряда банков.1
Рыночный подход предусматривает на регулярной основе проведение
анализа рыночных сделок M&A и получение экспертной оценки текущей
рыночной стоимости банка. Именно с использованием этого метода
совершается большинство сделок по покупке-продаже банков. Расчетное
значение рыночной стоимости с использованием данного подхода названо
«Условно рыночная стоимость». Цель – отразить текущую вероятную
стоимость банка при его продаже на открытом рынке. Рыночная стоимость
определяется как произведение расчетного значения собственных средств банка
на рыночный мультипликатор. В качестве мультипликатора принят показатель
P/BV (price/book value) – цена/балансовая стоимость, как наиболее
распространенный для оценки банков. Так, Верников А.В. отмечает: «В России
мультипликатор величины капитала играет роль интегрального инструмента
при оценке банковского бизнеса» [3]. Данный показатель определяется на
основе анализа рыночных котировок акций банков и сделок M&A. Принимая во
внимание ограниченное число сделок и достаточно малую вероятность найти
среди этих сделок банк с полностью сопоставимыми характеристиками, P/BV
устанавливается как некий ориентир. Следует отметить особенности данного
подхода для банков с избыточным капиталом, т.е. имеющих норматив
достаточности капитала, существенно превышающий среднее значение по
группе банков с аналогичным капиталом. Коэффициент P/BV используется
только для нормативно достаточного (т.н. «нормализованного») капитала
банка. Избыточный или «excess» капитал оценивается строго «по номиналу»,
так как его легко увеличить за счет дополнительной эмиссии (взносов в
уставный капитал). Рыночный подход позволяет учесть конъюнктуру рынка
слияний и поглощений в банковском секторе, но не позволяет учесть потенциал
развития конкретного банка.
Стоимость бизнеса с учетом планов банка по развитию отражает
доходный подход, методы: дисконтирования денежных потоков и
капитализации. Метод дисконтирования денежных потоков предполагает
оценку будущих ожиданий на основе долгосрочного бизнес-плана. В
Яркий пример - ЗАО "Международный промышленный банк", у которого после отзыва лицензии в октябре
2010 года было выявлено недорезервирование по кредитам в 140%; в результате доначисления необходимых
резервов, его капитал стал отрицательный – 30 млрд.руб.
http://www.rb.ru/topstory/business/2010/11/26/110632.html
1
Филиппова А.А. Методологические основы оценки рыночной стоимости коммерческого
банка
Эл е кт р онн о е н а уч н о е и з д ан ие «Т р уд ы М ГТ А: э ле к тр он ны й ж ур н а л»
современных условиях точность такой оценки весьма сомнительна, поскольку в
ее основе лежат многочисленные факторы неопределенности, поэтому
предлагается использовать в рамках доходного подхода метод капитализации.
Расчетное значение рыночной стоимости с использованием данного подхода
названо в методике «Инвестиционная стоимость 1». Цель – отразить вероятную
стоимость банка с позиции ожидаемых доходов. Следует отметить, что в
качестве капитализируемой величины (денежного потока) для предприятий
нефинансового сектора,
как
правило, принимается
прибыль до
налогообложения или чистая прибыль, реже – дивиденды. Однако, на наш
взгляд, особенности банковского сектора далеко не в полной мере могут быть
учтены при использовании данных показателей. Наиболее корректный подход
приведен в книге Т.Коупленда, Т. Колера, Дж. Мурина «Стоимость компаний:
оценка и управление» [4]. Применительно к банку следует использовать именно
дивиденды, но не обязательно фактически выплаченные, а условные, т.е.
потенциально возможные. Это связано с тем, что далеко не вся чистая прибыль
банка может быть распределена между акционерами, поскольку существуют
достаточно жесткие нормативы, регулирующие уровень достаточности
капитала банка и другие показатели, зависящие от капитала. Таким образом, в
рамках доходного подхода предлагается определение рыночной стоимости
банка методом капитализации условных дивидендных выплат, которые могут
быть рассчитаны как по прогнозным данным (бизнес-плана на следующий год),
так и приняты по данным отчетного (предыдущего) года. Расчет ставки
капитализации производится, исходя из ставки дисконта за вычетом
ожидаемых среднегодовых темпов роста прибыли. При определении ставки
дисконта используется метод кумулятивного построения, где в качестве
безрисковой ставки считаем целесообразным использовать доходность по
облигации Федерального займа (ГКО-ОФЗ).
Метод реальных опционов предполагает, что рыночная стоимость
рассчитывается на основе положения о гипотетической ликвидации компании с
погашением всей имеющейся задолженности за счет ее активов, сочетает
элементы затратного и доходного подходов. Этот метод сочетает черты как
затратного подхода (рыночная стоимость капитала определяются как активы за
вычетом обязательств), так и доходного подхода (используется
дисконтирование денежных потоков при расчете параметров модели). Метод
реальных опционов применительно к оценке банков, на наш взгляд, дает
хорошие результаты, поэтому он также принят в системе оценки, как
дополнительный метод. Расчетное значение рыночной стоимости с
использованием данного подхода названо в методике «Инвестиционная
стоимость 2». Цель – определить вероятную стоимость банка с учетом
Филиппова А.А. Методологические основы оценки рыночной стоимости коммерческого
банка
Эл е кт р онн о е н а уч н о е и з д ан ие «Т р уд ы М ГТ А: э ле к тр он ны й ж ур н а л»
реальной ликвидности активов. Вероятностные параметры модели могут быть
рассчитаны, как на основе прогнозных данных (долгосрочного бизнес-плана),
так и на основе ретроспективных показателей банка (за последние 3-5 лет).
Итоговая величина рыночной стоимости банка, определяемая
взвешиванием результатов расчетов трех указанных выше видов стоимости
(собственные средства, рассчитанные в рамках затратного подхода
согласовании результата не участвуют), названа «Результирующая стоимость».
Результирующее значение расчетной рыночной стоимости предлагается
определять методом взвешивания расчетных величин по правилу «золотого
сечения» – подход предложен Тришиным В.Н. [5]. Предлагаемые веса: 0,6180 –
Условно рыночная стоимость (основной расчет – наибольший вес); 0,2361 –
Инвестиционная стоимость 1 (доходный подход, метод капитализации –
дополнительный расчет); 0,1459 – Инвестиционная стоимость 2 (метод
реальных опционов – дополнительный расчет).
Предлагаемые виды стоимости позволяют получить границы возможной
рыночной цены банка: минимальная – реальные собственные средства,
максимальная – расчетная стоимость, как правило, Инвестиционная 1 или
Инвестиционная 2. Разница между максимальным значением и
результирующей стоимостью отражает возможный потенциал роста рыночной
стоимости банка. Следует отметить, что использование доходного подхода
(инвестиционная стоимость 1) и метода реальных опционов (Инвестиционная
стоимость 2) позволяет, при расчетах на основе плановых показателей,
получить различные варианты, позволяющие определить ориентиры
потенциала роста рыночной стоимости.
Основные положения методических рекомендаций приведены в табл.1.
Табл. 1. Основные положения методических рекомендаций по оценке рыночной
стоимости коммерческого банка
Этапы оценки
I. Определение реальной
величины собственных
средств банка (Кс)
Подход, метод оценки
Затратный подход, метод
скорректированных чистых
активов
II. Определение видов
рыночной стоимости:
Условно рыночная
(основной расчет)
Инвестиционная 1.
(дополнительный расчет)
Рыночный подход
Затратный подход
Доходный подход, метод
капитализации (условных
Комментарии
Корректировка балансовых
данных:
 кредиты - на величину
резерва;
 недвижимость – переоценка
по рыночной стоимости
Стоимость банка равна:
 Для сегмента core&shell
(банковских лицензий):
Кс+цена лицензии
 Для крупных и средних
банков: Кс * P/BV
Только для крупных и средних
банков
Филиппова А.А. Методологические основы оценки рыночной стоимости коммерческого
банка
Эл е кт р онн о е н а уч н о е и з д ан ие «Т р уд ы М ГТ А: э ле к тр он ны й ж ур н а л»
дивидендов)
Инвестиционная 2.
(дополнительный расчет)
III. Определение
результирующей
стоимости
IV. Определение
потенциала роста
рыночной стоимости
Метод реальных опционов
Только для крупных и средних
банков
Взвешивание расчетных видов
стоимости по правилу
«золотого сечения»
Разница между максимальным
расчетным значением (II) и
результирующей стоимостью
(III)
Литература
1. Самбурский, А.М. Совершенствование механизма управления
стоимостью
промышленного
предприятия
активов
[Текст]:
Автореф…дис.канд.экон.наук. /– Екатеринбург - 2010, 27 с.
2. Положение Банка России. «О методике определения собственных
средств (капитала) кредитных организаций» от 10.02.2003 №215-П (в ред. от
11.11.2009). [Электронный ресурс]: Электрон. Дан. – Режим доступа:
http://rikkonsalt.ru/polozhenie_banka_rossii_ot_10_fevra - Загл.с экрана.
3. Верников, А.В. Совет директоров и система корпоративного
управления в российских банках. В кн.: Корпоративное управление и
устойчивое развитие бизнеса: стратегическая роль советов директоров [Текст] /
И.В. Ивашковская. М.: «Европа», 2008. С. 51-58.
4. Коупленд, Т., Колер, Т., Мурин, Дж. Стоимость компаний: оценка и
управление. – 3-е изд. / пер. с англ. Н.Н. Барышникова – М.: ЗАО «ОлимпБизнес», 2005. – 554 с.
5. Тришин, В.Н. О профессионализме и нравственности в оценке.
Рыночная, инвестиционная и справедливая стоимости промышленных
компаний. Разница в подходах и результатах их оценки стратегическими
инвесторами и независимыми оценщиками [Электронный ресурс] – Электрон.
Дан. – Режим доступа – http://www.audit-it.ru/articles/appraisal/p174968.html –
Загл.с экрана.
Филиппова А.А. Методологические основы оценки рыночной стоимости коммерческого
банка