М и н с

Министерство экономического развития и торговли
Российской Федерации
Государственный университет Высшая школа экономики
Факультет менеджмента
Программа дисциплины
ПРОЕКТНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ
для направления 080500.68 «Менеджмент» подготовки магистров
Автор к.э.н., доцент Алексей Третьяков
Рекомендована секцией УМС
_____________________________
Председатель
_____________________________
«_____» __________________ 200 г.
Одобрена на заседании кафедры
«Управление проектами»_
Зав. кафедрой
В.М. Аньшин_
«04» сентября 2007г
Утверждена УС факультета
_________________________________
Ученый секретарь
_________________________________
« ____» ___________________200 г.
Москва
Данная программа дисциплины предназначена для магистерской программы
«Управление проектами: проектный анализ, инвестиции, технологии
реализации».
1. Пояснительная записка.
Требования к студентам:
курс опирается на базование знания студентов финансовой математики, экономической
теории и управления прокетами. Преполагается, что студенты имеют представление о
состоянии и уровне развития современной российской экономики и банковской среды и
фондового рынка.
Аннотация.
Проектное финансирование является важной частью более широкого предмета – Управление
проектами. Для того, чтобы любой проект стал реальностью необходимо обеспечить его
финансирование. Более того, в рыночной экономике недостаточно просто найти деньги.
Любой предприниматель заинтересован в том, чтобы созданный им проект работал
максимально долго и приносил прибыль. Для этого, на этапе разработки проекта необходимо
провести тщательный анализ соответствия доходов от проекта и требуемых инвестиций,
сбалансировать денежные потоки на протяжении всего периода проекта, выбрать наиболее
выгодные источники финансирования и, по возможности, перераспределить риски с другими
участниками проекта.
Особенностью курса является акцент на практических вопросах. В нем разбираются
типичные участники и источники проектного финансирования, используемые в настоящее
время в России.
Учебная задача курса:
в результате изучения курса студенты получат представление:

о составе участников проектного финансирования, типах инвесторов, работающих на
российском финансовом рынке;

методах финансового анализа, используемых в процессе оценки эффективности
альтернативных источников финансирования;

способах привлечения финансирования для инвестиционных проектов;

механизмах работы финансового рынка России, в том числе рынка кредитования,
рынка корпоративных облигаций и рынка акций.
В ходе курса предусматривается:

проведение лекционных занятий;

проведение практических занятий, в ходе которых проверяются способности
применить полученные студентами знания для анализа реальных инвестиционных проектов;

деловой игры, в ходе которой разбираются принципы работы российского рынка
корпоративных облигаций (IPO).
2
2. Тематический план.
№
Наименование темы
Всего часов по Аудиторные часы
дисциплине Лекции Практ.
занятия
Самостоятельная
работа
1
Введение в проектное
финансирование.
7
4
2
Источники финансирования
инвестиционных проектов.
11
4
3
Модели привлечения
финансирования и показатели
эффективности.
7
4
Долговое финансирование –
коммерческие кредиты, лизинг.
11
4
5
Долговое финансирование и рынок
корпоративных облигаций
7
4
3
6
Выпуск акций и фондовый рынок.
7
4
3
7
Деловая игра – размещение
облигаций/IPO
4
Итого:
54
3
4
3
4
3
4
3
4
20
16
18
3. Формы контроля и оценки знаний.
Итоговая оценка по учебной дисциплине складывается из следующих элементов:
Посещаемость и работа на практических занятиях (доклады, обсуждения, решения
задач) - 25% оценки по 5 и 10 балльной шкалам;

Реферат - 25% оценки по 5 и 10 балльной шкалам;

Зачет - 50% оценки по 5 и 10 балльной шкалам.

Таблица соответствия оценок
по десятибалльной и пятибалльной системам.
По десятибалльной шкале
1 – неудовлетворительно
2 – очень плохо
3 – плохо
4 – удовлетворительно
5 – весьма удовлетворительно
6 – хорошо
7 – очень хорошо
8 – почти отлично
9 – отлично
10 – блестяще
По пятибалльной шкале
незачёт - 2
зачёт - 3
зачёт - 4
зачёт - 5
4. Содержание программы.
Тема 1: Введение в проектное финансирование
Введение. Определение проектного финансирования. Необходимость и принципы
проектного финансирования. Отличия проектного и корпоративного финансирования.
Многообразие источников и форм финансирования в качестве особенности инвестирования в
3
долгосрочные проекты.
Состав участников проекта: «Ангел проектного финансирования». Роли и обязательства
участников проекта. Инициатор. Спонсоры. Оператор. Поставщики и потребители.
Государство. Банки. Прочие стороны проекта (международные агенства, финансовые рынки,
страховые компании). Создание проектной компании. Выделение за баланс рисков, активов
и денежных потоков проекта. Схема проектного финансирования. Виды проектных рисков.
Управление и распределение проектными рисками.
Российский опыт:
Большинство российских компаний можно рассмотреть как примеры успешного
проектного финансирования: Олег Тиньков и пиво супер-премиум, КД-Авиа – первый
российский аэропорт-хаб, Миракс-Групп – Башня Федерация, Группа НИТОЛ – первый
российский производитель «солнечного силикона»
Тема 2: Источники финансирования инвестиционных проектов.
Венчурные фонды, лизинговые компании, коммерческие банки, инвестиционные банки,
инвесторы на открытых рынках, государство. Преимущества и недостатки привлечения
различных типов инвесторов, стоимость финансирования, участие в рисках, участие в
управлении. Что интересует инвесторов, участвующих в проекте.
Российский опыт:
Национальные проекты. Возрастающая роль государства в финансировании частных
инвестиционных проекта. Пример реализации нац. Проекта «Развитие сельского
хозяйства» - Компания Моссельпром
Практическое занятие: «Рисунок Ангела»
Практическое занятие проводится для закрепления знаний, полученных на первых двух
занятиях, на основе самостоятельной работы подготовленной дома. Студенты находят
примеры реальных инвестиционных проектов и рисуют схему участников проекта в виде
«Ангела проектного финансирования». Задача – разобраться в функциях участников
проекта, проанализировать, какие есть отличия в схеме взаимодействия участников от
шаблона, дать предложения, что можно было бы сделать для повышения эффективности
проекта
Тема 3: Модели привлечения финансирования и показатели эффективности.
Модели привлечения финансирования. Выбор соотношения собственных и привлеченных
средств, долгового и капитального финансирования.
Как определить эффективность использования различных источников финансирования.
Расчет чистой приведеной стоимости (NPV) и простой приведенной стоимости (PV). Почему
NPV лучше других критериев указывает на верные инвестиционные решения. Конкуренты
NPV – балансовая рентабельность, период окупаемости, внутренняя норма доходности.
Усложняем расчеты - корректировка NPV и ставки дисконтирования. Средневзвешеные
затраты на капитал (WACC) или альтернативные издержки привлечения капитала.
Стоимость процентной налоговой защиты. Скорректированная приведенная стоимость
(APV) APV=NPV+PVналоговой защиты. Фиксированный или пропорциональный долг?
Типичные ошибки при использовании формулы WACC.
Основная литература:
1.
Р. Брейли, С. Майерс Принципы корпоративных финансов
Тема 4: Долговое финансирование – коммерческие кредиты, лизинг.
Особенности привлечения долгового финансирования через банковские кредиты и лизинг.
Выбор банка – организатора проектного финансирования. Процесс привлечения проектного
финансирования от коммерческого банка.
Использование ипотечного кредита для проектного финансирования – преимущества,
4
необходимые условия.
Лизинг – плюсы и минусы. Налоговые льготы при использовании лизинга в России.
Практическое занятие: «КД-Авиа и первый российский аэропорт-хаб»
В ходе практического занятия разбирается проект строительства компанией КД-Авиа
первого российского аэропорта-хаба в городе Калининград.
Студенты делятся на две группы, которые самостоятельно изучают дома бизнес-план и
финансовые характеристики проекта с точки зрения инициатора и с точки зрения
спонсора проекта (банка, организующего финансирование). На занятии разбирается
модель организации проектного финансирования для КД-Авиа: правильно ли выбраны
источники финансирования, насколько сбалансированы денежные потоки, какие риски
могут возникнуть в ходе реализации, что можно сделать для минимизации рисков?
Тема 5: Долговое финансирование и рынок корпоративных облигаций
Структура доходности долгового обязательства фирмы как плата за риски. Многообразие
форм выпуска облигаций: еврооблигации и внутренние облигации, по типу купона
(фиксированные, с плавающим купоном, с переменым купоном), по типу погашения (bullet, с
амортизационным фондом), облигации со встроенными опционами. Конвертируемые
облигации. Специфика выпуска облигационного займа для проектного финансирования.
Выход на рынок облигаций – выбор организатора, подготовка эмиссионных документов,
премаркетинг, размещение на бирже. Специфика выхода на международный рынок капитала
через выпуск CLN или еврооблигаций.
Российский опыт:
Выход российской компании на рынок облигаций. Требования рынка к эмитенту. Процесс
выпуска корпоративных облигаций. Облигации с офертами.
Основная литература:
1.
Р. Брейли, С. Майерс Принципы корпоративных финансов (Глава 24);
2.
Ф. Фабоцци Рынок облигаций. Анализ и стратегии.
Тема 6: Выпуск акций и фондовый рынок.
Расчет стоимости компании при продаже акций. Методы дисконтирования денежных
потоков, коэффициенты оцененности, отраслевых аналогов. Влияет ли дивидендная
политика на капитализацию – вновь теорема ММ. Способы продажи акций – венчурное
финансирование, частное размещение, IPO.
Российский опыт:
Народные IPO. По какой цене инвесторам продают акции гос. Компаний (Роснефть, ВТБ)?
Основная литература:
1.
Р. Брейли, С. Майерс Принципы корпоративных финансов (Глава 16)
Тема 7. Практическое занятие: «Деловая игра – размещение облигаций/IPO»
В ходе практического занятия разбирается привлечение финансирования через выпуск
корпоративных облигаций (IPO) на примере реальной российской компании.
Студенты делятся на три группы участников рынка капитала – инвесторы, корпорация и
инвестиционый банк моделируют процесс выхода компании на рынок облигаций (IPO).
Определение справедливой доходности/стоимости для компании. Моделирование аукциона
по первичному размещению облигаций/акций.
4. Реферат.
Анализ инвестиционного проекта (на основе реального примера). Выбирается реальная
российская или зарубежная компания, созданная для реализации инвестиционного проекта и
анализируется опыт организации проектного финансирования: какая была применена
структура проектного финансирования, в чем заключались специфические риски, правильно
5
ли были выбраны источники финансирования и т.д.
5. Вопросы к зачёту:
(предварительный список)
1.
Отличия проектного финансирования от корпоративного финансирования.
2.
Основные участники проектного финансирования.
3.
Роль спонсора проекта.
4.
Роль инициатора проекта.
5.
Роль оператора проекта.
6.
Виды проектных рисков.
7.
Структура проектного финансирования.
8.
Источники проектного финансирования.
9.
Банковские кредиты в качестве источника проектного финансирования.
10. Лизинговые компании в качестве источника проектного финансирования.
11. Государство в качестве источника проектного финансирования.
12. Инвесторы на рынке облигаций в качестве источника проектного финансирования.
13. Инвесторы на рынке акций в качестве источника проектного финансирования.
14. Венчурные фонды в качестве источника проектного финансирования.
15. Международные Финансовые институты в качестве источника проектного
финансирования.
16. Теорема ММ.
17. Показатели эффективности привлечения финансирования.
18. Расчет приведенной стоимости (NPV).
19. Расчет скорректированной приведенной стоимости (APV).
20. Расчет средневзвешенных затрат на капитал (WACC).
21. Процесс выбора банка для организации проектного финансирования.
22. Ипотечный кредит.
23. Процесс выбора организатора облигационного займа.
24. Процесс выпуска корпоративных облигаций.
25. Процесс размещения Private Placement.
26. Процесс IPO.
6. Литература.
Основная:
1.
Р. Брейли, С. Майерс Принципы корпоративных финансов – М.:Олимп-Бизнес, 2007;
2.
Ф. Фабоцци Рынок облигаций. Анализ и стратегии – М.:Альпина Бизнес Букс, 2007;
3.
F. Fabozzi, P. Nevitt Project Financing: 7th edition, Euromoney books, 2005.
Дополнительная:
1.
Comer B., Bodnar M. Godnar Project Finance Teaching Note, Fall 1996. The Wharton School
- http://finance.wharton.upenn.edu/~bodnarg/ml/projfinance.pdf.
Источники информации в Интернете:
1.
Википедия – Общедоступная энциклопедия: определения проектного финансирования
и ссылки на другие ресурсы Интернета http://en.wikipedia.org/wiki/Project_finance.
Автор программы:
/Третьяков А.В./
6