(DOC|54Kb)

Fitch подтвердило рейтинги Evraz Group SA и Evraz plc на уровне
«BB-», прогноз «Стабильный»
(перевод с английского языка)
Fitch Ratings-Лондон-15 сентября 2015 г. Fitch Ratings подтвердило долгосрочные рейтинги
дефолта эмитента («РДЭ») Evraz Group SA, Россия, (далее – «Evraz Group») и холдинговой
компании Evraz plc (далее – «Evraz») на уровне «BB-». Рейтинги ОАО «Распадская»
(угольной дочерней компании, в которой Evraz владеет 82%) также подтверждены на уровне
«B+». Прогноз по всем рейтингам – «Стабильный». Приоритетный необеспеченный рейтинг
Evraz Group также подтвержден на уровне «BB-». Полный список рейтинговых действий
приведен в конце этого сообщения.
Подтверждение рейтинга отражает доказанную на практике способность Evraz генерировать
положительный свободный денежный поток на протяжении цикла стального рынка. Это в
очередной раз было продемонстрировано в 1 половине 2015 г, когда, несмотря на сложные
рыночные условия, финансовые показатели Evraz остались сильными: EBITDA в 992 млн.
долл. и маржа EBITDA в 19%. Мы ожидаем, что этот тренд продолжится во 2 полугодии
2015 г., чему будет способствовать благоприятное воздействие валютного курса на
номинированные в рублях затраты.
По прогнозам Fitch, компания продолжит использовать значительную долю своего
свободного денежного потока для дальнейшего сокращения долга. Скорректированный
валовый леверидж по денежным средствам от операционной деятельности (FFO) понизился
до 3,5x в 2014 г. с 5,2x в 2013 г. Несмотря на ожидаемое дальнейшее снижение долга в
абсолютном выражении в 2015 г., леверидж компании по FFO вырастет до 3,9x ввиду
падения EBITDA, связанного с текущей сложной рыночной конъюнктурой. Как следствие,
показатели левериджа должны демонстрировать тенденцию к понижению, однако останутся
выше, чем у основных сопоставимых российских эмитентов.
КЛЮЧЕВЫЕ РЕЙТИНГОВЫЕ ФАКТОРЫ
Девальвация рубля повышает прибыльность
Сложные рыночные условия сказались на финансовых показателях Evraz в 1 половине
2015 г. (снижение EBITDA на 15% к аналогичному периоду предыдущего года ввиду
падения выручки на 28%). Однако маржа EBITDA в 1 половине 2015 г. повысилась до 19%
(+3 пункта к предыдущему году), чему способствовало благоприятное воздействие
валютного курса на номинированные в рублях затраты. В целом затраты понизились на 31%
к аналогичному периоду предыдущего года, или на 1,6 млрд. долл., в основном ввиду
девальвации рубля и гривны, а также за счет мер повышения эффективности затрат. Fitch
ожидает, что этот тренд продолжится во 2 половине 2015 г., в результате чего EBITDA
составит 1,8 млрд. долл., а свободный денежный поток будет равен 650-700 млн. долл. Мы
ожидаем, что компания будет использовать значительную часть этих средств (350-400 млн.
долл.) для дальнейшего снижения долга.
Неоднородный прогноз по ключевым конечным рынкам
Ключевыми внутренними конечными рынками для Evraz в России являются строительный
сектор (34% от объема производства в 1 половине 2015 г.) и продукция для ж/д сектора (8%).
Около 50% от объема российского производства экспортируется в форме полуфабрикатов.
Краткосрочный прогноз по российскому строительному рынку является слабым, и ожидается
падение спроса на 15% в 2015 г. к предыдущему году. Фактические объемы поставок Evraz
строительному сектору на сегодня сократились на 10%. Кроме того, негативное влияние на
спрос на железнодорожную продукцию (-31%) оказали падение спроса со стороны
российских производителей железнодорожных вагонов и замедление продаж рельсов в
другие страны СНГ (не включая Россию).
Спрос на рельсы в России был стабильным, и отмечается снижение лишь на 5% к
предыдущему году, что подкрепляется устойчивым спросом со стороны РЖД для
проведения ремонтных работ.
Спрос на железнодорожную продукцию в Северной Америке остается значительным. Что
касается других североамериканских рынков, портфель заказов на трубы большого диаметра
для транспортировки энергоносителей по-прежнему является сильным. При этом, как и у
конкурентов, продажи труб нефтегазового сортамента у Evraz продолжают испытывать
негативное влияние ввиду излишка запасов на рынке и существенного снижения
капвложений компаниями по разведке и добыче.
Непростая ценовая конъюнктура
Значительное снижение затрат на факторы производства в стальном сегменте с 3 кв. 2014 г.
(на железную руду, коксующийся уголь и энергоносители) и дальнейшие свидетельства
ухудшения спроса со стороны Китая создали давление на цены на сталь в мире. Кроме того,
негативный прогноз по российской экономике (с учетом санкций, цен на нефть и т.п.) привел
к резкому снижению курса рубля, что негативно сказалось на внутренних ценах на стальную
продукцию в долларовом выражении (цены на готовую продукцию Evraz на внутреннем
рынке упали в среднем на 24% в 1 полугодии 2015 г. к аналогичному периоду предыдущего
года). Fitch ожидает, что такая динамика сохранится во 2 половине 2015 г. (на уровне
1 половины 2015 г.), несмотря на более высокую ценовую инфляцию в результате более
слабого рубля.
Рейтинги ОАО «Распадская» увязаны с рейтингами Evraz
Связи между Evraz plc и ОАО «Распадская» стали более сильными после увеличения доли в
собственности Evraz до 82% в январе 2013 г. После этого компании объединили несколько
департаментов, таких как казначейство, логистический отдел и другие, для усиления эффекта
синергии. Кроме того, в 3 кв. 2013 г. Evraz рефинансировал весь банковский долг
ОАО «Распадская». Evraz остается одним из трех ведущих потребителей продукции
ОАО «Распадская», и ОАО «Распадская» играет ключевую роль в процессе интеграции Evraz
в сегмент угля. Несмотря на эти факторы, разница между рейтингами двух компаний в один
уровень является адекватной и отражает отсутствие формальных корпоративных гарантий от
Evraz по долгу ОАО «Распадская».
Высокая степень обеспеченности собственным сырьем
Evraz Group имеет высокую самообеспеченность железной рудой и коксующимся углем
(включая поставки угля от дочернего ОАО «Распадская»). Как следствие, компания занимает
более выгодную позицию в рамках цикла стального рынка для контроля затрат по
производству слябов, чем российские и международные сопоставимые предприятия с более
низким уровнем интеграции. Денежные затраты на производство слябов на сталелитейных
заводах Evraz в России по оценкам снизились приблизительно на 50% в абсолютном
выражении с 2012 г. за счет эффективности операционных затрат и девальвации рубля. Это
приводит к полному использованию компанией мощностей своих заводов.
Корпоративное управление
Мы рассматриваем корпоративное управление у Evraz как находящееся на приемлемом
уровне относительно сопоставимых российских компаний, однако продолжаем применять к
рейтингу нотчинг на два уровня вниз в сравнении с международными сопоставимыми
компаниями. Такой нотчинг отражает наше мнение о практике корпоративного управления у
компании, а также более высокие, чем в среднем, системные риски, связанные с деловой и
правовой средой в России.
КЛЮЧЕВЫЕ ДОПУЩЕНИЯ
-Обменный курс рубля к доллару США: 63 в 2015 г., 60 в 2016 и 2017 гг.
-Небольшое снижение объемов по стали в 2015 г. (-2,6%), а затем постепенное
восстановление (+1% в 2016 г. и +2,4% в 2017 и 2018 гг.)
-Резкое сокращение объемов продаж угля в 2015 г. (-8%), а затем стабильный рост (+2% в
2016-2018 гг.)
-Резкое снижение цен на стальную продукцию и уголь в 2015 г. (-22% на сталь и -13% на
уголь), а затем стабильное увеличение
-Капиталовложения на уровне 587 млн. долл. в 2015 г. и 600 млн. долл. ежегодно в 2016 и
2017 гг.
-Отсутствие дивидендных выплат в течение прогнозного периода, отсутствие выкупов
акций.
ФАКТОРЫ, КОТОРЫЕ МОГУТ ВЛИЯТЬ НА РЕЙТИНГИ В БУДУЩЕМ
Evraz plc/Evraz Group SA
Позитивные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут привести к
позитивному рейтинговому действию, включают:
-Дальнейшее сокращение долга в абсолютном выражении за счет свободного денежного
потока; валовый леверидж по FFO устойчиво ниже 3,0x.
-Поддержание скорректированного чистого левериджа по FFO ниже 2,5x.
-Поддержание положительного свободного денежного потока.
-Сохранение операционных показателей в России в рамках ожиданий, включая снижение на
строительном рынке на 10% в 2015 г. и неизменный уровень в 2016 г.
Негативные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут привести к
негативному рейтинговому действию, включают:
- Скорректированный валовый леверидж по FFO выше 4,0x к концу 2016 г. или устойчиво
выше 3,5x.
- Скорректированный чистый леверидж по FFO устойчиво выше 3,0x.
- Устойчиво отрицательный свободный денежный поток
- Непродление сроков долга с погашением в 2017 и 2018 гг.
ОАО «Распадская»
Позитивные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут привести к
позитивному рейтинговому действию, включают:
-Более сильные операционные и юридические связи с Evraz, включая корпоративную
гарантию по долгу ОАО «Распадская», могут обусловить рейтинги ОАО «Распадская» на
одном уровне с Evraz
-Позитивное рейтинговое действие по Evraz plc может привести к аналогичному
рейтинговому действию по ОАО «Распадская».
Негативные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут привести к
негативному рейтинговому действию, включают:
-Свидетельства ослабления операционных и юридических связей между Evraz и
ОАО «Распадская»
-Негативное рейтинговое действие по Evraz plc, что может привести к аналогичному
рейтинговому действию по ОАО «Распадская».
ПОЛНЫЙ СПИСОК РЕЙТИНГОВЫХ ДЕЙСТВИЙ
Evraz Group SA
- Долгосрочный РДЭ в иностранной валюте подтвержден на уровне «BB-», прогноз
«Стабильный»
- Краткосрочный РДЭ в иностранной валюте подтвержден на уровне «B»
- Приоритетный необеспеченный рейтинг подтвержден на уровне «BB-».
Evraz plc
- Долгосрочный РДЭ в иностранной валюте подтвержден на уровне «BB-», прогноз
«Стабильный»
- Краткосрочный РДЭ в иностранной валюте подтвержден на уровне «B».
ОАО «Распадская»
- Долгосрочный РДЭ в иностранной валюте подтвержден на уровне «B+», прогноз
«Стабильный»
- Краткосрочный РДЭ в иностранной валюте подтвержден на уровне «B»
- Долгосрочный РДЭ в национальной валюте подтвержден на уровне «B+», прогноз
«Стабильный»
- Приоритетный необеспеченный рейтинг подтвержден на уровне «B+»/«RR4»
- Национальный долгосрочный рейтинг подтвержден на уровне «A(rus)», прогноз
«Стабильный».
Контакты:
Ведущий аналитик
Мария Якушина
Младший директор
+ 44 20 3530 1315
Главный аналитик
Питер Арчбольд, CFA
Старший директор
+44 20 3530 1172
Fitch Ratings Limited
30, Норт Колоннейд
Лондон E14 5GN
Председатель комитета
Алекс Гриффитс
Управляющий директор
Глава аналитической группы по природным ресурсам и сырьевым товарам
+44 20 3530 1709
Контакты для прессы в Москве: Юлия Бельская фон Телль, Москва, тел.: + 7 495 956
9908/9901, [email protected]
Информация по ОАО «Распадская»: ОКПО 26635687, ОГРН 1034214003064
Дата релевантного рейтингового комитета: 14 сентября 2015 г.
Дополнительная информация представлена на сайтах www.fitchratings.com и www.fitchratings.ru. В
регулятивных целях для различных юрисдикций указанный выше главный аналитик считается первым
аналитиком по эмитенту, а ведущий аналитик – вторым аналитиком по эмитенту.
Применимые методологии:
«Рейтингование корпоративных эмитентов: включая краткосрочные рейтинги и увязку рейтингов материнской
и дочерней структур»/Corporate Rating Methodology - Including Short-Term Ratings and Parent and Subsidiary
Linkage (17 августа 2015 г.):
https://www.fitchratings.com/creditdesk/reports/report_frame.cfm?rpt_id=869362
Дополнительное раскрытие информации:
Dodd-Frank Rating Information Disclosure Form
Solicitation Status
Endorsement Policy
НА ВСЕ КРЕДИТНЫЕ РЕЙТИНГИ FITCH РАСПРОСТРАНЯЮТСЯ ОПРЕДЕЛЕННЫЕ ОГРАНИЧЕНИЯ И
ДИСКЛЕЙМЕРЫ. МЫ ПРОСИМ ВАС ОЗНАКОМИТЬСЯ С ЭТИМИ ОГРАНИЧЕНИЯМИ И
ДИСКЛЕЙМЕРАМИ ПО ССЫЛКЕ: HTTP://FITCHRATINGS.COM/UNDERSTANDINGCREDITRATINGS.
КРОМЕ ТОГО, ОПРЕДЕЛЕНИЯ РЕЙТИНГОВ И УСЛОВИЯ ИХ ИСПОЛЬЗОВАНИЯ ДОСТУПНЫ НА
ОФИЦИАЛЬНОМ ИНТЕРНЕТ-САЙТЕ АГЕНТСТВА WWW.FITCHRATINGS.COM. НА САЙТЕ В
ПОСТОЯННОМ ДОСТУПЕ ТАКЖЕ РАЗМЕЩЕНЫ СПИСКИ ОПУБЛИКОВАННЫХ РЕЙТИНГОВ И
МЕТОДОЛОГИИ ПРИСВОЕНИЯ РЕЙТИНГОВ. В РАЗДЕЛЕ «КОДЕКС ПРОФЕССИОНАЛЬНОЙ ЭТИКИ»
САЙТА НАХОДЯТСЯ КОДЕКС ПРОФЕССИОНАЛЬНОЙ ЭТИКИ FITCH, ПОЛИТИКА АГЕНТСТВА В
ОТНОШЕНИИ КОНФИДЕНЦИАЛЬНОЙ ИНФОРМАЦИИ, КОНФЛИКТОВ ИНТЕРЕСОВ, «КИТАЙСКОЙ
СТЕНЫ» МЕЖДУ АФФИЛИРОВАННЫМИ СТРУКТУРАМИ, ПОЛИТИКА НАДЗОРА ЗА СОБЛЮДЕНИЕМ
УСТАНОВЛЕННЫХ ПРАВИЛ И ПРОЧЕЕ. РУССКОЯЗЫЧНЫЕ ВЕРСИИ ОПРЕДЕЛЕНИЙ РЕЙТИНГОВ И
МЕТОДОЛОГИЙ ИХ ПРИСВОЕНИЯ, СПИСКОВ РЕЙТИНГОВ И АНАЛИТИЧЕСКИХ ОТЧЕТОВ ПО
ЭМИТЕНТАМ РОССИИ И СНГ РАЗМЕЩЕНЫ НА ОФИЦИАЛЬНОМ РУССКОЯЗЫЧНОМ САЙТЕ
АГЕНТСТВА WWW.FITCHRATINGS.RU. FITCH МОГЛО ПРЕДОСТАВЛЯТЬ ДРУГИЕ РАЗРЕШЕННЫЕ
УСЛУГИ РЕЙТИНГУЕМОМУ ЭМИТЕНТУ ИЛИ СВЯЗАННЫМ С НИМ ТРЕТЬИМ СТОРОНАМ.
ИНФОРМАЦИЯ О ДАННОЙ УСЛУГЕ ПРИМЕНИТЕЛЬНО К РЕЙТИНГАМ, ПО КОТОРЫМ ВЕДУЩИЙ
АНАЛИТИК БАЗИРУЕТСЯ В ЮРИДИЧЕСКОМ ЛИЦЕ, ЗАРЕГИСТРИРОВАННОМ В ЕС, ПРЕДСТАВЛЕНА
НА КРАТКОЙ СТРАНИЦЕ ПО ЭМИТЕНТУ НА ВЕБСАЙТЕ FITCH.